涉及的行业与公司 * 行业为中国及全球网约车与移动出行服务行业[1] * 主要涉及的公司为滴滴全球（Didi Global）和曹操出行（Caocao）[1][2][3] 核心观点与论据 投资评级与目标价 * 首次覆盖滴滴全球，给予买入/高风险评级，目标价8.30美元[1][2] * 首次覆盖曹操出行，给予买入/高风险评级，目标价70.00港元[1][3] 行业前景与驱动因素 * 尽管面临竞争激烈和宏观疲软导致的平均实付价格下降等挑战，网约车行业正进入更具吸引力的阶段[1] * 驱动因素包括：结构性需求（渗透率提升和交易频率增加）、充足的劳动力和车辆供应、以及中国以外市场份额增长[1] * 中国共享出行总商品交易额预计从2024年至2030年以25%的复合年增长率增长，到2030年达到1.535万亿元人民币，其中网约车市场预计到2030年达到8003亿元人民币[67] * 机器人出租车贡献度预计从2023年的0%增长到2030年的32%，规模达到4890亿元人民币[67] 滴滴全球的关键投资要点 * 中国市场地位稳固，2024年市场份额稳定在70%，月活跃用户数在2025年8月同比增长24%至1.44亿，日活跃用户数同比增长26%至3100万[2][14] * 集团层面于2023年第三季度实现调整后运营利润转正，中国出行部门调整后息税前利润利润率从2023年的2.0%提升至2025年第二季度的4.4%，预计2028年达到4.8%[14][15] * 国际化扩张成功，特别是在拉丁美洲，在墨西哥的网约车份额为56%（Uber为44%），食品配送份额略高于50%[4][19] * 在巴西重新启动食品配送服务，利用其超过70万名双轮车骑手和网约车用户流量，强化超级应用定位[19] * 拥有自研的L4级自动驾驶技术，并与平台网络效应结合，预计能抵御独立机器人出租车运营商带来的威胁[21] * 投资风险包括：巴西和国际市场的投资可能拖累集团利润，预计2025年国际部门调整后息税前利润亏损31亿元人民币，2026年扩大至68亿元人民币[24] 重新在主流交易所上市的时间表不明确可能继续对股价构成压力[24] 曹操出行的关键投资要点 * 规模较小但增长更快，2025年上半年总商品交易额同比增长53.6%至110亿元人民币，订单量同比增长49%至3.795亿[47] 预计其商品交易额在2025年至2028年间的复合年增长率为24%，高于行业18%的复合年增长率[49] * 与吉利合作，通过定制化电动汽车和未来的机器人出租车车队降低成本[49] * 预计在2026年下半年实现扭亏为盈，2027年营业利润达到11.5亿元人民币（利润率3.4%），2028年达到15亿元人民币（利润率3.8%）[49] * 高度依赖聚合平台，2024年其85.4%的商品交易额来自聚合平台[50] 与吉利关系密切，任何控制权变更可能带来不确定性[50] 竞争格局 * 2024年中国网约车市场竞争格局：滴滴全球（70.4%）、曹操出行（5.4%）、T3出行（5.3%）、诚祺科技（2.8%）、享道出行（2.1%）及其他（14.0%）[30][106] * 聚合平台（如高德地图、美团、腾讯出行、百度地图）日益重要，其订单渗透率从2024年9月的28%升至2025年9月的35%[79][112] 高德地图是最大的聚合平台，2025年8月月活跃用户数为9.47亿[116][118] 用户与司机洞察 * 截至2025年上半年，中国网约车用户总数达5.11亿，占互联网用户渗透率的46%[69] * 花旗创新实验室调查显示，滴滴出行是市场领导者，64%的用户最常使用，89%的用户曾使用过其服务[124][126][128] * 司机主要年龄在36-50岁，占63.1%[92] 平均月收入超过8000元人民币，上海最高达14000元人民币[93] 其他重要内容 财务预测与估值 * 滴滴全球：预计集团总商品交易额在2025年至2028年间以12%的复合年增长率增长至6099亿元人民币，调整后息税前利润以34%的复合年增长率增长至153亿元人民币[29][41] 目标价8.30美元基于分类加总估值法得出[29] * 曹操出行：基于1.0倍2027年预期市销率得出目标价70.00港元[51] 全球市场机会 * 2024年全球网约车市场规模为1660亿美元，预计到2028年以6.8%的复合年增长率增长至2160亿美元[151][153] * 拉丁美洲国家（如墨西哥用户渗透率67%，巴西58%）有较快增长空间[160]

巴西外卖市场投资扩张 - iFood宣布2025年4月至2026年3月期间直接投资170亿雷亚尔（约35亿美元），远超去年同期规模，资金用于提升平台流量、用户活跃度及扩大团队 [1] - 公司计划新增1100名员工（半数为技术岗），员工总数将突破8600人 [1] - iFood当前覆盖40万家门店、5500万客户、1500座城市，2025年目标月订单量1.2亿份，三年内力争2亿份 [1] 中资企业布局巴西市场 - 美团旗下Keeta获批进入巴西，未来五年计划投入10亿美元，依托配送算法和海外经验扩张 [2] - 滴滴重启99 Food外卖服务，利用70万名摩托骑手和5000万用户资源抢占市场份额 [2] 行业竞争格局与趋势 - 巴西外卖市场规模约120亿美元，年增长率20% [2] - 2023年反垄断政策禁止排他性协议，市场趋向多元化，平台加速提升服务质量和骑手权益 [2] - iFood虽占市场优势，但美团和滴滴的技术投入或加剧竞争，消费者与商家将受益 [2]

美团进军巴西外卖市场 - 美团计划将旗下外卖服务Keeta引入巴西 未来五年投资10亿美元支持该业务 [1][4] - 公司巴西CEO公开表示巴西外卖市场由单一玩家主导 存在巨大机会 [2] - 美团创始人已与巴西总统会面并签署投资协议 体现战略重视程度 [3][14] 巴西外卖市场格局 - 巴西外卖市场规模达120亿美元 是全球第五大外卖市场 年增长率达20% [6] - 40%巴西人使用过外卖服务 15-28岁年轻人使用比例高达51% [6] - 30%巴西商家采用纯外卖厨房模式经营 显示行业高度数字化 [6] - 市场长期由本土企业iFood主导 其市场份额曾超过80% [7][9] 竞争对手动态 - 滴滴旗下99 Food于2023年4月暂停运营后 于今年4月重新进入巴西市场 [5][10] - 99平台拥有70万名摩托骑手和超5000万用户 覆盖巴西40%移动手机用户 [10] - iFood与Uber达成合作 实现应用功能互通 应对竞争压力 [20] - 反垄断新规禁止排他性协议 为新兴平台创造发展机会 [10] 美团竞争优势 - 拥有万名工程师团队 其中超千名算法专家 可优化订单分配系统 [17] - 在中国管理700万骑手 将大数据模型输出至巴西市场 [17] - 已积累超100万次无人机配送经验 计划在巴西应用该技术 [18] - 经过香港和沙特市场历练 具备海外运营经验 [17] 市场进入策略 - 专注外卖高频场景 未来可能拓展生鲜、药品电商业务 [21] - 计划在巴西招聘1000多名员工 建立本地化运营团队 [21] - 通过五年市场调研 2020年已在巴西注册商标 [16] - 区别于滴滴的收购模式 美团选择直接运营当地业务 [14] 行业挑战 - iFood已建立用户习惯 新平台需依靠补贴吸引用户 [22] - 圣保罗等城市交通拥堵严重 影响配送效率 [19] - 需要与现有平台争夺骑手资源 面临人力成本压力 [19][22] - 无人机配送成本较高 在发展中国家推广存在难度 [19]

中国互联网大厂出海巴西本地生活市场 - 国内互联网大厂集体将巴西作为本地生活业务出海重点市场 滴滴重启外卖业务 美团计划引入Keeta 快手锁定巴西为重点市场 [2][3][7][8] - 巴西成为继北美 欧洲后中国企业出海新热点区域 因其庞大人口基数 年轻化结构及互联网经济快速增长 [16][17] - 本地生活赛道成为出海新焦点 因其用户粘性强 能规避贸易政策风险 相比电商社交更具本地化优势 [12][19][22] 滴滴巴西业务布局 - 滴滴以10亿美元收购99 Taxi进入巴西市场 积累5000万活跃用户 70万骑手 覆盖3300城镇 [3][5] - 重启外卖业务99 Food 计划投入10亿雷亚尔(12.79亿元人民币) 采用"出行+外卖+支付"模式 [4][12][13] - 差异化竞争策略包括聚焦中小商户夜间配送 利用现有出行网络实现"送人+送货+送餐" [13] 美团巴西战略 - 计划未来几个月引入Keeta外卖服务 5年内投入10亿美元 建设全国即时配送网络 [7][8] - 可能复制国内"超级应用"路径 从外卖延伸至生鲜零售 采用"头部商户补贴+全时段服务"策略 [13] - 已调派沙特团队赴巴西 总负责人仇广宇转至巴西办公 显示战略重视程度 [8] 巴西市场特征 - 外卖市场由本土iFood主导(80%份额) 但存在中小城市覆盖不足 监管限制排他性条款等机会 [12][15] - 互联网渗透率快速提升 4G/5G普及推动数字经济 33岁平均年龄带来高需求接受度 [17] - 市场处于"跑马圈地"阶段 除美客多外缺乏绝对垄断者 存在差异化竞争空间 [17] 企业本地化策略 - 深度本地化成为关键 需超越简单模式复制 构建当地供应链体系 [19][20][22] - 政企合作被重视 美团与巴西总统签署协议 显示本地化战略升级 [7][22] - 支付 物流等基础设施本地化是难点 也是建立护城河机会 [13][17][19]

中国企业出海巴西的核心观点 - 巴西正成为中国企业全球化布局的重要一站，近期密集投资包括美团计划投入10亿美元发展外卖业务、蜜雪冰城计划投资40亿人民币建设供应链、广汽和长城汽车推进本地化生产[1] - 巴西被视为拉丁美洲"最后一片蓝海"，具备"盘子大（2.1亿人口）、基础好（人均GDP 11,178美元）、竞争少"的独特优势[3][4] - 中国企业采取"立足巴西、辐射拉美"策略，华为、滴滴等先行者已建立基础设施，为后续消费和互联网企业铺路[5][16] 巴西市场吸引力分析 - 消费潜力：巴西人均消费支出6800美元，高于中国，且中产阶级对高性价比商品需求强烈[4] - 数字化基础：互联网普及率86.2%，智能手机渗透率99.1%，用户日均使用时长5小时12分钟（全球第三）[5][6] - 电商增长：2020-2022年电商销售额从1260亿雷亚尔增至1696亿雷亚尔，吸引速卖通、SHEIN等平台进入[8] 行业先行者布局 - 通信设备：华为1999年进入巴西，2004年完成首个通信网络项目，推动移动互联网普及[5] - 汽车制造：奇瑞、江淮2009年进入，比亚迪2014年布局新能源，曾实现"每十辆车有一辆中国车"[5] - 智能手机：华为2015年本土化生产，小米2019年重返巴西，传音、荣耀相继进入[6] - 互联网内容：腾讯、网易、米哈游布局游戏，TikTok和Kwai 2018-2019年设立办公室[7][8] 主要挑战与应对 - 税收体系：涉及六七十种税种，企业合规成本占营业额1%以上，2023年对50美元以下包裹征收17%流转税，2024年提升至20%关税[11][12] - 物流瓶颈：海运需15-40天，清关抽查频繁，极兔、菜鸟等中资物流企业正在打破巴西邮政垄断[14][15] - 支付障碍：2020年前主要依赖现金，PIX即时支付系统推出后70%用户采用，但仍面临无银行账户人群[13][14] - 本土竞争：外卖市场iFood占80%份额并通过排他协议压制对手，电商领域美客多贡献51.7%新增GMV[22][23] 新兴业务拓展 - 滴滴构建"出行+支付+外卖"生态：收购99Taxi后市场份额达50%，推出数字钱包支持PIX支付，但外卖业务受挫后2024年重启[19][20][23] - 美团Keeta计划进入外卖市场，将面临与iFood的激烈竞争[1][20] - 蜜雪冰城挑战本土茶饮品牌Rei do Mate，需解决供应链本地化和文化差异问题[24]

中国企业出海巴西概况 - 美团计划未来5年在巴西投入10亿美元发展外卖服务Keeta [3] - 滴滴以"99 Food"品牌重启巴西外卖业务 协同本地出行和支付服务 [3] - 蜜雪冰城将在巴西开设首店并建设供应链工厂 计划3-5年采购价值超40亿人民币的农产品 [4] - 广汽集团和长城汽车明确在巴西本地化生产计划 [4] 巴西市场吸引力 - 巴西是拉美第一大经济体 人口2.1亿 2024年人均GDP达11,178美元 [5] - 居民人均消费支出约6800美元 显著高于中国 但贫富悬殊催生高性价比需求 [6] - 互联网用户1.83亿 渗透率86.2% 智能手机普及率99.1% [8] - 用户日均手机使用时长5小时12分钟 全球第三 [8] 中国企业布局历程 - 华为1999年进入巴西 2004年完成首个通信网络建设项目 [6] - 奇瑞/江淮2009年进入巴西汽车市场 比亚迪2014年布局新能源车 [6] - 小米2019年重返巴西 华为/小米/传音占据智能手机市场 [8] - 腾讯/网易/米哈游布局巴西手游市场 TikTok/Kwai 2018-2019年设立办公室 [9] 电商市场发展 - 巴西电商销售额从2020年1260亿雷亚尔增长至2022年1696亿雷亚尔 [10] - SHEIN巴西站本地化生产占比达55% 拥有1.5万卖家和300家工厂 [15] - Shopee巴西站87%销售额来自本土卖家 [15] - 美客多占据巴西电商市场51.7%新增GMV 亚马逊和Shopee分列二三位 [24] 基础设施挑战 - 巴西税收体系包含六七十种税种 企业合规成本超营业额1% [12] - 2023年税改对50美元以下包裹征收17%流转税 50美元以上加征60%关税 [13] - 巴西PIX支付系统使用率达70% 仅次于现金 [16] - 极兔/安骏/iMile/菜鸟打破巴西邮政垄断 菜鸟计划部署9座分拨中心 [17] 本土竞争格局 - 滴滴通过收购99Taxi实现50%市场份额 推出数字钱包和外卖服务 [20][21] - 巴西外卖市场本土平台iFood份额超80% 曾通过排他协议压制对手 [23] - 本土茶饮品牌Rei do Mate拥有80家门店 蜜雪冰城面临本地化挑战 [25]

中国企业出海巴西概况 - 美团计划未来5年在巴西投入10亿美元发展外卖服务Keeta [1] - 滴滴以"99 Food"品牌重启巴西外卖业务 [1] - 蜜雪冰城将在巴西开设首家门店并建设供应链工厂 计划3-5年采购价值不低于40亿人民币的农产品 [1] - 广汽集团和长城汽车明确在巴西进行本地化生产计划 [1] 巴西市场吸引力 - 巴西是拉美第一大经济体 人口2.1亿 2024年人均GDP约11,178美元 [3] - 巴西居民人均消费支出约6800美元 高于中国 [3] - 巴西互联网用户1.83亿人 占总人口86.2% 智能手机普及率99.1% [4] - 巴西用户平均每日智能手机使用时长5小时12分钟 全球第三 [7] - 2020-2022年巴西电商销售额从1260亿雷亚尔增长至1696亿雷亚尔 [9] 行业先行者布局 - 华为1999年进入巴西 2004年获得首个通信网络合同 [4] - 奇瑞和江淮2009年进入巴西汽车市场 [4] - 比亚迪2014年在巴西推出电动大巴 [4] - 小米2019年重返巴西市场 [5] - 腾讯2022年在巴西开设办公室 [8] - TikTok和Kwai分别在2018和2019年进入巴西 [8] 电商平台竞争格局 - SHEIN在巴西拥有1.5万个卖家和300家工厂 本地化产品占比55% [14] - Shopee在巴西87%销售额来自本土 [15] - 美客多占据巴西电商市场51.7%新增GMV [30] - Temu、SHEIN、Shopee等平台面临巴西税改挑战 [12] 物流与支付基础设施 - 巴西推出即时支付系统PIX 70%用户选择该方式 [17] - 极兔速递2022年进入巴西市场 [18] - 安骏物流2019年进入巴西 搭建中巴跨境专线 [19] - 菜鸟计划在巴西部署9座分拨中心和1000组智能快递柜 [20] 本土化挑战 - 滴滴通过收购99Taxi快速进入巴西市场 [23] - 滴滴在巴西推出数字钱包99 Pay 支持多种支付方式 [23] - 巴西外卖市场被本土平台iFood主导 市场份额超80% [28] - 蜜雪冰城面临本土茶饮品牌Rei do Mate的竞争 [32]

美团进军巴西外卖市场 - 美团与巴西总统卢拉签署投资协议，计划未来5年投资10亿美元推进"Keeta"外卖服务入驻巴西 [3] - 项目将提供商户数字化工具并建设全国即时配送网络，优化用户体验 [3] - 国际化是美团长期战略，此前已通过亚太和中东市场验证模式，巴西布局符合"走出去"方针 [3] - 早在2020年3月完成巴西商标注册，前期已搭建税务架构并与当地物流商高频互动 [4] 滴滴拓展巴西外卖业务 - 滴滴2018年收购巴西出行平台"99"，2025年4月将其更名为"99 Food"启动外卖业务 [6][8] - 巴西滴滴拥有70万活跃骑手（含摩的司机），可灵活切换客运与配送业务，降低运营成本 [8] - 2024年Q4国际订单量达10.16亿单（同比+29.8%），增速远超国内业务的10.8% [8] - 海外市场成为新增长引擎，国内业务已进入成熟期转向维护市场地位 [8][9] 巴西成为中企出海核心市场的原因 - 巴西是拉美人口最多国家，本土化成功后可辐射周边市场 [12] - 中巴政商关系良好，企业受当地欢迎且文化接受度高 [12] - 当地餐饮协会支持外卖平台入驻，认为将促进行业多元化 [13] - 蜜雪冰城同期签订超40亿元巴西农产品采购合同并计划建厂 [12] 行业竞争格局 - 美团与滴滴在巴西形成"外卖+出行"双线竞争，均依托原有业务基础延伸 [3][8] - 中国互联网企业凭借成熟运营经验在海外市场具备差异化优势 [9]

美团进军巴西外卖市场 - 美团将在未来几个月内正式将其旗下外卖服务"Keeta"引入巴西，并计划5年内在巴西投入10亿美元支持该项目的发展[1] - Keeta进入巴西后将在当地建设全国性即时配送网络，为当地合作伙伴提供综合服务、多样化营销工具和数字化运营工具[1] - 美团国际化业务负责人仇广宇曾推动滴滴收购巴西本地出行平台"99"，与滴滴在巴西市场有竞争关系[9][10] 巴西外卖市场现状 - 2023年巴西外卖市场规模达1390亿雷亚尔(约1747亿元人民币)，外卖用户仅占人口的30%，中小城市渗透率不足30%[6] - 2019-2023年巴西外卖市场年增长率约15%-20%，高于全球8%-12%的平均水平[6] - iFood目前占据80%市场份额，但仅有20%订单由平台物流配送，其余80%由商家自行配送[7] 美团国际化战略 - 美团采取渐进式扩张逻辑，从中国香港地区试水到沙特突破，再进军巴西[5] - 10亿美元投资相当于2024年净利润的20%，远超沙特市场投入，显示对拉美市场的战略重视[5] - 计划引入"30分钟送达"标准冲击iFood平均45分钟的配送时效，并通过补贴策略快速获取用户[5] 市场竞争格局 - 滴滴在美团官宣前一个月重启巴西外卖业务"99 Food"，拥有约70万名活跃骑手覆盖3300多个城镇[9] - 美团计划引入无人机配送和AI客服可能重塑用户体验标准[10] - 巴西反垄断机构对"二选一"政策的关注可能加速中小商家流向新进入者[10] 本地化挑战 - 中国外卖平台严格的绩效管理制度可能不适合巴西人更"佛系"的工作方式[2] - 巴西大多数是封闭式小区，需要在保安处联系人来拿外卖，影响配送时间和体验[2][7] - 巴西安全情况与中国不同，较难判断"危险区域"，小区门禁系统复杂[7]

美团国际化战略 - 美团CEO王兴与巴西总统卢拉会面并签署投资协议，计划未来几个月将外卖服务Keeta引入巴西，5年内投入10亿美元支持该项目发展 [2] - Keeta是美团旗下外卖平台，2023年5月在香港上线，通过"首单半价""免运费"等优惠快速获客，现已成为香港第一大外卖平台 [2] - 2024年9月Keeta在沙特试点后迅速扩展至首都利雅得，覆盖所有核心城市，用户数和订单量增长迅速 [3] - 美团管理层表示2025年将显著增加海外市场投入，国际化是长期发展战略 [3] - 美团国际化采取渐进式扩张逻辑，从中国香港试水到沙特突破，再进军巴西 [4] 巴西市场布局 - 巴西作为拉美最大经济体拥有2.1亿人口，外卖市场年复合增长率达17.6%，但本土平台iFood垄断80%份额 [5] - Keeta进入巴西后将建设全国性即时配送网络，为当地餐饮商户提供数字化运营工具支持业务增长 [3] - 美团计划通过技术赋能和基础设施升级打破iFood垄断，10亿美元投资相当于美团2024年净利润的20% [5] - 巴西外卖市场客单价高达20-30美元，叠加较低运营成本，为美团提供高利润空间 [5] 竞争格局 - 滴滴于2024年4月以"99 Food"品牌重启巴西外卖业务，利用现有5000万活跃用户和70万活跃骑手资源 [6] - 滴滴在巴西覆盖3300多个城镇，两轮出行服务订单量近三年突破10亿单，支付系统99Pay已渗透40%巴西移动用户 [6][7] - iFood掌握巴西约80%外卖市场份额，但配送效率低下，面临美团和滴滴双重挑战 [6] - 美团与滴滴竞争将聚焦用户补贴、商家争夺和运力建设，美团侧重技术优势和高补贴，滴滴依赖现有本地资源 [7] 业务模式 - Keeta在香港验证了跨境支付、多语言支持及本地化配送体系能力 [2] - 滴滴外卖业务重启后骑手可同时提供送人、送货和送餐服务 [6] - 滴滴曾暂停巴西外卖业务转向杂货配送，保留大量活跃骑手资源 [6] - 美团在国内与滴滴曾互相进入对方业务领域，大打补贴战 [7]