你看美联储最看重的那个"通胀体温计"PCE指数，9月份虽然还显示同比涨了2.8%，但你别光看总数，得扒开看看里头是啥。其实啊，这高数字里，有一大 半是汽油、能源这些"硬通货"在作怪，它们一涨价，整体数据就跟着上去了。 但咱们平时吃喝玩乐、看病理财这些服务，价格涨幅就小多了，只涨了0.2%。这就好比一锅汤，底料热气腾腾，但面上的菜叶子已经凉了不少。 这篇主要来分析美国经济通胀降温、增长稳撑，软着陆看似可期却藏变数，普通人最关心的物价和工作到底会咋样。 2025年收尾之际，美国经济就像走在钢丝上的舞者，既没摔进衰退的深渊，也没站稳"软着陆"的平台。所谓"软着陆"，说白了就是经济不冷不热、物价涨得 慢，纽约大学教授鲁比尼称之为"金发姑娘情景"，但这美景能不能成真，得从老百姓最关心的两件事说起：东西还会不会涨价？工作和收入能不能稳住？ 物价：终于有点"退烧"的意思了？ 前阵子，啥都涨，油价像坐了火箭，菜价也跟着起哄，房租更是高得离谱。咱们普通老百姓日子过得紧巴巴的。但现在，似乎有点好转的迹象了。 更让人松口气的是房租。之前房租涨得那叫一个狠，大城市的租金简直要人命。可最近，这股"涨"势终于刹住了！10月份美国租金环比 ...

12月3日，第十届智通财经资本市场年会在深圳南山召开。会上，兴业证券全球首席策略分析师、经济与金融研究院联席院长分享了其以"牛市风雨无阻，耐 心做多"的观点。综合来看，张忆东认为，当前"大国博弈"的时代背景构成了大类资产配置的核心逻辑。一方面，美国依靠债务扩张推动市场繁荣，联邦政 府债务高企，杠杆率已超过120%，每年面临巨大的还本付息压力。因此，从货币层面看，美国降息需求强烈，预计明年美元将持续走弱，美联储将进一步 宽松；另一方面，科技成为美国维持长期经济竞争力的"诺亚方舟"，AI相关投资已贡献其实际GDP增速的40%以上，由此观之，美国以债务扩张驱动的繁荣 模式背后，实则隐藏着危机风险，本轮AI科技浪潮在美国很可能形成"刚性泡沫"以粉饰太平。而与此相对，中国房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，中 国正迎来重大的历史发展机遇。 演讲内容精选： 债务枷锁下的美国霸权更依赖AI科技，大类资产配置的时代背景是大国博弈 先看美国，美国已不再像过去30年那样"一超独霸"， 特朗普们综合考虑维护霸权的成本和收益之后，霸权表现形式从"制定规则、利用规则"的灯塔模式， 转向奉行"交易的艺术、不讲规则"的美国优先，其实是单边 ...

美联储降息是2026年核心看点，宽松诉求强烈。一方面，美国财政利息支出高企，需要降息降低债务滚动成本；另一方面，AI相关金融风险与经济对科技 的依赖度，要求宽松环境保驾护航。特朗普对美联储的影响力提升，2026年5月主席换届后，鸽派主导下降息幅度可能超市场预期，但岁末年初通胀仍存"坎 儿"，2026年二季度后压力才会逐步缓和。 大类资产方面，流动性是核心线索。美元大方向仍向下，美联储超预期宽松将削弱其信用优势；权益市场迈过短期波动后，科技仍是主线，宽松且经济不崩 的环境利好风险资产；美债利率中枢波动下移，相对吸引力上升，日欧长债风险仍存；商品中黄金为优选，受益于美元弱势、地缘风险与央行购金，工业金 属则依赖全球需求修复节奏。 2026年海外宏观经济核心主线围绕"美联储宽松落地、美国经济结构分化、全球政策博弈与资产重估"展开，宽松是贯穿全年的关键逻辑，同时面临多重结构 性挑战与机遇。 美国经济呈现"头重脚轻"的繁荣特征，增长高度依赖高收入群体消费与AI相关投资。消费端，前10%高收入人群贡献近一半消费支出，其财富效应与美股表 现深度绑定；投资端，AI四大巨头资本开支将支撑2026年约三分之一的经济增长，但AI投 ...

市场表现与前景 - 华尔街以乐观情绪进入年度收官阶段，市场刚经历近六个月来表现最好的一周，扭转了十多年来最糟糕的11月行情之一 [1] - 标普500指数2025年迄今已上涨16.7%，距离全年20%的涨幅仅一步之遥，若实现将标志着市场连续三年实现20%或以上的上涨，为90年代中期以来首次 [1] - 历史数据显示，12月下半月是美股一年中表现第二强劲的时段，平均回报率为1%，且约有70%的时间上涨 [4] - 市场主要波动率指标VIX几乎回吐了过去一个月的所有涨幅，基准10年期美债收益率自10月下旬以来首次保持在4%关口下方 [3] 推动市场的积极因素 - 推动股市继续上攻的利好因素包括"七巨头"科技股上涨、强劲的美国经济以及对美联储将继续倾向于降息的预期 [1] - 利率期货价格目前暗示12月降息25个基点的概率约为87%，私营部门就业增长和零售销售数据低于预期以及消费者信心指数下滑让市场确信美联储将把重点放在就业上 [2] - 共和党的税收和支出法案将于1月1日生效，将带来支出增加、减税和会计变更的组合，同时美联储缩表计划（QT）的结束将为银行系统和金融市场留下更多流动性 [2] - 市场认为今年最严重的波动已经过去，投资者开始对人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升进行定价 [2] 行业与板块轮动 - 近期科技股的动荡被视为积极进展，引发了市场最大型AI概念股之间的分化，拥有清晰AI盈利路径的公司获得回报，而资产负债表疲软、依赖债务驱动商业模式的公司失去阵地 [3] - 领涨股票发生变化，科技股正在给医疗保健、材料和非必需消费品等板块"让位"，表明市场涨幅正变得更加广泛，不再过度依赖少数几只股票 [3] - 人工智能代表了一次具有广泛和持久经济影响的划时代技术变革，但短期路径中依然存在风险 [3] 潜在风险因素 - 最高法院可能于年底前裁决特朗普根据《国际紧急经济权力法》实施的许多关税的合法性，这可能扰乱市场对关税水平及受影响产品的假设 [5] - 特朗普将在月内提名美联储主席鲍威尔的继任者，市场会对任何被认为对特朗普过于"顺从"的继任者做出反应 [5] - 散户投资者以谨慎情绪进入11月最后一周，美国散户投资者协会基准调查显示净看空比例为42.7%，高于月初的36.3%和31%的长期平均水平 [5]

涉及的行业或公司 * 报告主题为2026-2027年中国宏观经济展望 由摩根士丹利亚洲有限公司的经济学家团队发布[1][5] * 报告涉及中国整体经济 并具体分析了制造业 房地产 基建 出口 人工智能等行业和领域[3][14][39] 核心观点和论据 **经济增长：温和放缓，结构分化** * 预计实际GDP增速将从2025年的5.0%逐步回落至2026年的4.8%和2027年的4.6%[3][8][76] * 名义GDP增速受通缩拖累更为明显 2026年预计仅录得4.1% 2027年回升至4.8%[3][6] * 增长结构不均衡 制造业与出口板块保持韧性 而房地产领域持续拖累成为核心掣肘[3][14] **价格走势：通缩磨底，2027年迎拐点** * 2026年通缩仍将贯穿全年 GDP平减指数预计为-0.7% 2027年有望转正至0.2%[3][6][63] * CPI预计将逐步迈入低通胀区间 2026年为0.2% 2027年为0.7% PPI有望在2027年下半年走出通缩[3][6][63] **政策展望：温和扩张，供给侧为主** * 财政政策方面 2026年广义财政赤字预计扩张GDP 0.5个百分点 支出重心锚定科技自主与基建投资[4][48] * 货币政策方面 预计2026年政策利率下调10-20个基点 存款准备金率下调25-50个基点 属于"象征性宽松"[4][49] * 政策在2026年仍以供给侧为主 2027年可能逐步向公共服务和消费倾斜[48][57] **需求端分析：消费平淡，投资放缓，出口韧性** * 居民消费实际增速预计从2025年的4.6%放缓至2026年的4.2% 主要受就业市场疲软和以旧换新政策效果减弱影响[12][14][15] * 固定资本形成总额实际增速预计在2026年维持在2.4%的疲软水平 房地产投资将持续深度收缩[14][27][32] * 净出口对实际GDP增速的贡献保持稳健 2026/2027年预计每年贡献1.3个百分点 得益于供应链优势和全球需求稳定[14][34][36] **人工智能影响：短期靠投资，长期看生产率** * AI在2026-2027年对增长的贡献主要来自资本开支 可抵消房地产对实际GDP拖累0.2–0.3个百分点 宏观层面的生产率提升要到2027年后才会逐步显现[39][46] **人民币汇率：稳步升值** * 预计美元兑人民币汇率在2026年底触及7.05 2027年底进一步回落至6.95 得益于外需稳定和资本流入[8][67][68] 其他重要内容 **风险场景分析** * 乐观情形：若外部环境改善 实际GDP增速在2026年可能加快至5.2% GDP平减指数最早在2026年下半年走出通缩[4][73] * 悲观情形：若贸易摩擦升级且美国经济衰退 实际GDP增速在2026年可能降至4.4% GDP平减指数持续处于通缩[-1.4%][4][74] **十五五规划的政策方向** * 增长战略从"规模优先"转向"高质量与平衡发展" 科技与安全仍为第一要务 同时逐步将财政资源转向公共服务与居民需求[56][60] * 再平衡进程缓慢 包括改善支出结构 重塑地方激励机制和提高税收能力[60]

涉及的行业与公司 * 公司为能科科技[1] * 公司业务聚焦于重工装备、汽车、高科技电子、通用机械等细分市场[2][5] * 公司深度布局高端制造、特种行业及国产化领域[3][15] 核心财务表现与业务结构 * 2025年前三季度营收10.88亿元，同比增长5.05%，归母净利润1.65亿元，同比增长40.34%[2] * 2025年第三季度营收3.51亿元，同比增长5.35%，净利润5000.447万元，同比增长122.49%[3] * 前三季度毛利率为51.35%，同比提升2.74个百分点[2][3] * AI相关业务收入达3.35亿元，占总收入比例突破30%至30.79%[2][3] * 合同负债为3.93亿元，与去年同期基本持平，其中AI和工业软件业务占比约20%-30%[2][3][20] * 公司战略性调整业务结构，缩减低毛利业务，集中资源于高价值的AI及工业软件智能化领域[2][8][13] * 目标形成AI、工业软件和电器三足鼎立的业务格局，预计AI占比将位居首位[2][8] 市场策略与客户结构 * 公司深耕中大型企业客户，特种行业收入占比从去年的40%提升至44%[2][5][22] * 大客户比重增加，保障了未来收入的稳定性和持续性[2][5] * 特种行业需求强劲，预计未来几年将继续保持增长势头[3][19] * 在民用行业也取得显著成果，未来客户渗透率和投资体量预计提升[19] AI业务发展 * AI业务通过场景复用和延展实现显著增长，部分客户AI应用业务体量达两三千万元[6] * AR业务收入占比从半年度的28%提高至三季度30%以上[6] * 公司计划围绕工业研制、训推服务及场景应用不断拓展AI新业务[19] * AI收入目标维持不变，2025年目标5-6亿元，2026年目标8-10亿元，后年目标至少15亿元[19][20] * 当前在手订单充足，意向订单情况良好，今年新增10名员工应对需求[21] 技术研发与生态合作 * 公司加大AI研发投入，布局具身智能、AI+工业研制智能化等前沿技术[2][10] * 在具身智能领域，通过训推服务积累经验，形成端侧配套产品及训推平台，并应用于无人机等特殊场景[7] * 加强产业生态建设，与算力厂商、大模型厂商及机器人厂商深度合作，共同开发联合解决方案[2][9] * 研发资本化率为73%，相比2024年的77%有所下降[17] 其他重要信息 * 应收账款增加主要由于合同负债大、订单储备多、待交付项目多，以及中大型及特种行业客户回款滞后，但回款风险较小[3][12] * 利润率提升得益于业务结构优化、聚焦高价值客户及内部管理优化，且因AI业务高毛利属性及国家政策支持，此趋势预计可持续[3][13][14] * 公司对四中全会提出的制造强国、科技自立自强等目标反应积极，认为与自身布局高度相关[3][15][16] * 子公司聚晨智能未来将打造讯飞服务平台、巨型智能管控系统，建立AI中台，并开发工业软件加AI工具集[3][11] * 公司已发布定增预案，总规模约10亿元，除实控人外，其余认购对象尚未完全确定[20]

市场对疲软就业数据的反应 - 疲软就业报告发布后，标准普尔500指数和纳斯达克指数上演自五月以来最壮观的单日涨幅 [1] - 市场将就业疲软解读为美联储将转向宽松政策，两年期美国公债收益率应声暴跌，9月降息几率飙升至95% [1] - 市场预期美联储在2025年底前可能进行四次或更多次降息 [1] 科技巨头与市场分化 - Nvidia和Meta等AI相关公司股价蹿升至历史新高 [2] - 市场上涨主要由“七巨头”科技公司主导，这些公司掌握定价权并呈现强劲财报 [2] - 小盘股和周期性股票表现相对疲弱，未能跟上市场整体上涨节奏 [2] 避险资产与风险偏好的矛盾信号 - 在股市上涨的同时，黄金和加密货币价格同步飙升 [2] - 避险资产与风险资产同步上涨被视为对美联储降息预期的机械式对冲 [2] - 市场风险偏好依然活跃，但资产类别间的分化显示潜在不确定性 [3] 地缘政治与政策不确定性 - 特朗普对印度发出大幅提高关税的威胁，为市场带来地缘政治不确定性 [3] - 美国劳工统计局局长埃里卡·麦肯塔弗被解雇及美联储鸽派理事阿德里安娜·库格勒辞职，给美联储和数据机构独立性蒙上阴影 [3] - 市场关注点可能从经济数据转向机构信誉及未来美联储领导层变动 [3] 市场面临的潜在压力 - 本周有超过1250亿美元的美国长期国债供应，构成无人下令的市场压力测试 [3][4] - 超过100家标普500公司将公布财报，包括Palantir、迪士尼和礼来等公司 [4] - 市场持续上涨依赖于公司盈利能力和前瞻性指引，若利润率压缩或指引疲软可能逆转涨势 [4]