PPI转正时点与名义增长预测 - 预计PPI将在2026年5-6月转正，为2022年10月以来首次[1][2] - 预计2026年全年平均PPI从2025年的-2.6%回升至+0.1%，年底PPI可能达到1%左右[2] - 预计2026年名义GDP增长从2025年的4%回升至5.1%，四季度名义增长可能达到5.6%[2] 制造业供需基本面改善 - 需求侧：外需强劲，预计2026年美国企业投资增速边际加速至4.8%；内需边际改善，地产投资拖累大幅减弱[3][12] - 供给侧：制造业产能整合已进行2-3年，进入“收尾期”；“统一大市场”、“反内卷”等政策抑制产能过快扩张[3][7] - 国内供需改善使海外工业品价格向国内PPI传导更为顺畅[3][9] 企业盈利与投资联动 - PPI同比走势与工业企业利润同比呈明显正相关，制造业投资略滞后于企业盈利[3][9] - A股非金融地产上市公司资本开支增速在2024年二季度后同比转负，2025年上半年毛利率企稳[9] - 预计企业盈利将随PPI企稳而筑底回升，中下游利润压力有望缓解[3][4] 人民币汇率与资产重估 - 上调2026年底美元兑人民币汇率预测至6.62[1][4] - PPI转正和企业现金流修复将推升人民币资产回报率，吸引资本流入，加速人民币重估[1][4] - 人民币真实有效汇率经历二十余年来最大幅度贬值，估值已极具竞争力[4][11] 全球背景与外部因素 - 全球制造业进入“耗材”资本开支上行周期，AI相关资本开支增长超预期，美国四大云厂2026年合计资本开支预计达6099亿美元[12][18] - 全球国防开支上升，北约国防支出占GDP比例较1970年代高点下降近4个百分点，多国计划上调预算[12][20][22] - 关税不确定性下降，IEEPA关税被推翻后，中国及亚洲产业链面临的平均关税水平有所下降[12][13]

核心观点 - 高盛认为2026年全球市场的核心矛盾是经济周期尚早但市场周期已晚 宏观经济数据走强但部分股票和信贷市场估值过高 投资方向应拥抱受益于经济复苏且估值便宜的周期性资产 同时警惕涨幅过大的AI和大型科技股 [1][3] 宏观经济与周期展望 - 增长数据支撑周期性资产表现 美国ISM指数持续上升 数据意外指数转正 劳动力市场企稳 [5] - 全球1月发达市场制造业PMI达过去一年最高水平 新兴市场制造业PMI环比上升 [6] - 市场对美国经济增长的定价仍低于高盛2.5%的全年预测 意味着市场有进一步上调周期性预期的空间 [6] - 除美国金融条件放松和财政支持外 德国财政支出推动德国工业动能回升 日本自民党选举获胜后财政支持也将加强 [6] 市场轮动与资产表现 - 市场从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口 特别是近年来落后的领域 推动“价值”跑赢“成长” [7] - 市场同时奖励受益于传统全球工业复苏的周期性敞口 即长期缺乏资本投入的资本密集型旧经济领域 [7] - 美股持续跑输 因美国市场估值昂贵 “成长”属性较重 且对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市 [7] - 新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨 而此前领涨的AI/大型科技主题遭遇剧烈波动 周期性轮动还有继续空间 [3] - 符合全球周期性观点的货币 如处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔 成为兑美元最大涨幅货币 [11] AI与科技板块 - AI相关主题背景变得更具挑战性 虽然AI带来的生产率提升真实存在 宏观投资故事仍有发展空间 但市场已对这些收益定价过高 [8] - 市场担心超大规模云服务商的现金流消耗 以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆 [9] - AI相关板块内部出现极度分化 考虑到创新速度、投资规模以及AI相关科技股中已积累的价值 该主题的波动性将长期存在 [9] - 超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升 新模型和应用能力越发强大 但这些好消息却引发了负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动 [8] 市场波动与结构特征 - 对于许多核心宏观资产 如美国利率、主要发达市场股指和主要货币等的波动率保持温和 [10] - 但美股市场内部极度分化 韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大 [10] - 尽管目前美股指数波动率温和 但较长期限（1年和2年）的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高 [10] - 信贷市场方面 尽管1月表现韧性、创纪录的发行被良好吸收 但更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险 而紧张的利差可能无法提供足够补偿 [10] 美元与外汇市场 - 美元贬值延续至2026年 驱动因素已扩大 包括2025年以欧元为中心的走势、对利差交易的关注、1月因关税和美联储独立性担忧再现美元兑欧元走弱 [11] - 美股相对欧洲和日本的表现不佳也为多元化和对冲讨论提供了新动力 [11] - 多国外汇政策受到更多关注 特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币 [12] 投资策略建议 - 市场仍有进一步上调增长预期的空间 这一顺风应继续支撑周期性货币和传统周期性板块 特别是那些估值仍然相对便宜的领域 [14] - 支持分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场） 以及较长期限指数波动率的做多头寸 [1][14] - 与股票高度负相关且流动性较好的做多波动率头寸是良好的投资组合补充 [10] - 核心利率更像是对冲资产 特别是在通胀温和的背景下 近期反弹后 短期内更可能的风险是收益率再次走高 特别是如果美国劳动力市场继续企稳 [14] - 黄金有进一步上涨的空间 能源价格也是如此 特别是如果中东地缘政治风险再次升温 [14]

2026年美国经济展望总结 - 2025年美国经济呈现一定韧性但结构性矛盾突出 经济增长高度依赖AI相关领域投资和富裕群体消费 而就业市场、住房市场等反映经济内生情况的领域出现下行 [1] - 展望2026年 国际主流机构普遍持乐观预期 多数预计经济增长率将超过2% 且表现优于2025年 [1] - 乐观依据主要包括AI投资持续扩张 "大而美"减税法案落地以及美联储继续降息三大因素 [1] - 总体而言 2026年美国经济前景喜忧交织 AI投资与财政、货币政策的适度支持虽能提供一定支撑 但难以推动经济大幅增长 而关税、就业和股市相关风险则可能导致经济超预期走弱 整体表现或不及国际主流机构的乐观预期 [2] 对主流乐观预期的谨慎看法 - AI投资方面 2026年美国大型科技企业AI相关资本开支虽将继续增加 但同比增速会显著回落 且部分硬件支出依赖进口 难以拉动本土GDP增长 同时还面临供应链瓶颈、市场预期调整等导致投资不及预期的风险 [1] - 减税政策方面 "大而美"法案的多项减税措施已在2025年落地 2026年增量政策有限 财政刺激的边际效果将下降 对经济的拉动作用不宜高估 [1] - 货币政策上 基准情形下美联储2026年仅计划降息2次 政策利率将维持在3%左右的"中性"水平 仅能为经济"松绑" 难以形成强力刺激 [1] 2026年美国经济面临的显著风险 - 关税的滞后负面影响将持续显现 美国"有效关税"已升至1943年以来新高 长期可能削弱经济增长0.7个百分点 同时关税向消费者传导的空间仍存 进口商品价格上涨还可能带动本土商品价格上升 引发更广泛的通胀压力 [2][7] - 就业市场疲弱态势难有明显改观 受政策冲击、AI替代等因素影响 失业率可能维持在相对高位 月均新增非农就业人数处于历史偏弱水平 这将拖累居民劳动收入增长 进而约束消费需求 [2][7] - 美股投资回报可能下降 受AI叙事波折、货币政策不确定性以及中期选举等因素影响 美股波动风险加大 财富效应弱化 将抑制消费和投资需求 [2][8]

市场整体表现 - 市场呈现分化态势 权重股与成长股下跌 而游资和量化板块上涨 [1] - 市场处于三体模型的补水时间 需留意市场分化是否导致资金分流 [1] 行业板块表现 - AI板块表现尚可 但受权重和成长股拖累 涨幅不大 [1] - 芯片板块表现不错 [1] - 医疗板块稳步上涨 [1] - 券商板块在被压盘后再度表现低迷 [1] 商业航天板块 - 商业航天板块成交量分别达到4136亿和5908亿 呈现放量加速态势 [1] - 遵循“打不过就加入”的逻辑 商业航天板块再次“空中加油” [1] - 可转而关注商业航天投资机会 [1] 投资观点 - 继续看好大AI [1] - 可考虑加入商业航天投资 [1]

GDP增长表现 - 美国第三季度GDP环比折年率录得4.3%，超出3.3%的市场预期[2] - 第三季度GDP同比增速为2.3%，但仍低于去年同期的2.8%[2] - 居民消费和净出口是增长两大支柱，分别贡献2.4和1.6个百分点[2] 增长结构分化 - AI相关投资在2025年前三季度对实际GDP共计拉动0.8个百分点，而私人消费共计拉动1.1个百分点[10] - 耐用品消费（如汽车、家具）和住宅投资等顺周期部门依然疲软，在降息近200个基点后未见起色[15] - 消费增长伴随实际可支配收入同比增速放缓，且储蓄率下降[20] 消费与就业市场矛盾 - 剔除医疗与国际旅行后的“狭义”实体服务消费增速相对平稳，未明显反弹[25] - 第三季度经济快速增长的同时，面临失业率跳升和非农新增就业趋势下行[26] - 谘商会数据显示劳动力充足率仍在放缓，指向失业率潜在上行[29] 政策与风险展望 - 报告认为增长质量没有表观数字强劲，货币政策仍需向鸽派方向倾斜[31] - 主要风险包括特朗普政策不确定性、全球关税影响、技术突破及数据测算误差[32]

2026年影响我国经济运行的四大宏观趋势 - 外部环境从高度动荡走向边际趋稳，贸易政策不确定性已过峰值概率偏大，地缘政治关系从混乱走向有序对抗，整体动荡减弱，出口有望延续稳定增长，但需警惕中欧贸易摩擦升级风险 [1][10][13][14] - 增长动能迎来历史性切换，预计“三新经济”（新产业、新业态、新商业模式）占GDP比重将首次超越“房地产经济”，新质生产力发展成效显著，传统动能在政策托底和低基数效应下或现“弱修复”，新旧动能增速差有所收敛 [1][23][24][28] - 通货膨胀将从-1%左右温和回升至0%附近，主要受消费刺激、反内卷政策与低基数效应支撑，但房地产市场继续筑底仍将构成拖累 [1][33][35][36] - 金融周期延续下行阶段，防风险任务依然艰巨，预计2027-2028年左右触底 [1][38][39] 全球经济基本面 - 预计2026年全球经济步入“持久性低增长”轨道，通胀呈现温和回落但分化加剧、反复拉锯的复杂格局，增长面临贸易紧张局势持续以及2025年增长韧性三大支撑（贸易投资“抢跑”、宏观政策力度、AI投资回报）相继消退的制约 [2][40][51][52] - 美国经济增长动能将从消费和“抢出口”转向AI赋能投资，但整体增速放缓，OECD预测其实际GDP增长率将从2025年的2.0%降至2026年的1.7% [2][54] - 通胀粘性是决定美联储政策走向的核心变量，2026年降息将保持渐进审慎，取决于通胀及劳动力市场是否持续降温 [2][55] - 美元指数将温和走弱，主因美与欧日英增长差距收窄削弱“基本面溢价”、利差优势回落以及美元避险属性减弱 [2][57][60] - 2026年美股面临的关键挑战在于AI投资的“估值泡沫”与“生产力兑现”之间的赛跑，若AI经济效益兑现缓慢，市场将面临显著回调压力 [2][67][68] 国内经济基本面 - 预计2026年实际GDP和名义GDP约增长5%左右，名义GDP向实际GDP回归 [3][9] - 消费方面，在“十五五”规划目标引领下，宏观政策重心系统性向提振消费倾斜，预计社会消费品零售总额约增长4.5%，服务消费有望成为关键增长点，但恢复高度仍受地产调整制约 [3][69][74][76] - 投资方面，预计全年约增长2-3%，其中基建投资在专项债投向优化、新型政策性金融工具及“十五五”重大项目支撑下有望温和回升，结构上“软硬并重”，制造业投资受出口前景、企业盈利及产业布局支撑有望回升但幅度有限，房地产投资在高库存等因素制约下预计继续筑底，降幅有望收窄 [3][85][89][100][108] - 出口方面，预计全年增长3-5%，将面临全球贸易增长放缓、美国“抢进口”透支效应等挑战，但产业链竞争力优势、AI驱动的高技术产品出口及企业出海深化非美市场合作将提供韧性支撑 [4][18][125][127] - 通胀方面，回升趋势明确，GDP平减指数有望升至0%附近，预计CPI增长约0.7%，PPI增长约-0.3%，年中附近可能转正 [4][36][136] 国内政策展望 - 财政政策延续更加积极总基调，但重心从规模扩张转向提质增效，预计2026年赤字率维持在4%左右，广义财政赤字占GDP比重约9.7%-10.5%，与2025年基本相当，支出结构将进一步向“投资于人”倾斜，民生支出占比有望持续提升 [5][9] - 货币政策预计呈现“价格型调控、结构性支持、多政策配合”特征，适度宽松主要体现在：政策利率有望小幅下调10BP左右，可能实施1次降准，社会融资规模、信贷增速中枢预计分别约7.9%、6%，同时更加注重与财政协同 [6][9] 大类资产配置展望 - 2026年大类资产配置核心思路在于：战略防御为基，战术适度进取，全程管理风险，市场大概率呈现“经济见底上行+金融宽松收敛”组合 [7][10] - 股票市场驱动逻辑将从估值转向盈利，A股重点把握科技、高质量出海、反内卷受益板块、有色金属以及高股息资产的战略机遇 [7][29][37] - 债券市场在物价回升等因素制约下，预计市场利率呈宽幅震荡、中枢温和抬升格局，可关注年初可能的降息交易窗口 [7] - 大宗商品延续分化，全球主要经济体“资源产业军备竞赛”将稳固支撑铜、铝等基本金属的需求与溢价，原油表现仍受传统周期压制 [7] - 黄金在长期支撑与短期波动约束下，将进入高位整固阶段，宜作为组合底仓，逢低配置 [7]

核心观点 - 美国经济在2025年底处于微妙平衡状态 通胀显现降温迹象 经济增长由AI投资和消费两大支柱支撑 实现“软着陆”的可能性存在但过程可能缓慢且伴随变数 [1] 物价通胀趋势 - 美联储看重的PCE通胀指数9月份同比上涨2.8% 但主要由汽油和能源价格驱动 核心服务价格仅上涨0.2% [3] - 10月份美国租金环比下降0.31% 为15年来最大跌幅 主要因新公寓供应增加和人口流入放缓 [5] - 10月份超市日用品和化妆品等商品的价格涨幅较9月份减少超过一半 尽管“黑色星期五”促销火爆 但实际商品价格在下降 [5] - 9月份经通胀调整后的实际可支配收入几乎未增长 消费支出基本停滞 储蓄率升至4.7% 显示消费者转向谨慎 这有助于抑制物价上涨 [7] - 总体趋势显示 物价正缓慢向美联储2%的目标靠近 [7] 经济增长动力 - 2025年下半年美国经济增长有所降温 企业招聘放缓 裁员增加 失业率小幅上升 且联邦政府“关门”四十多天拖累了经济 [9] - AI投资成为经济增长关键引擎 谷歌、英伟达等科技巨头大力投资建厂和建设数据中心 AI相关投资对美国GDP的贡献已超过40% [10] - 消费支出保持稳定 未出现断崖式下跌 中高收入群体继续消费 低收入群体的基本消费也未大幅下滑 [12] - 贸易关税的实际影响有限 加征关税成本约占进口额的12% 且最高法院可能否决部分关税政策 [12] - 标普数据显示11月经济稳健 预计第四季度GDP年化增长率可达2.5% [12] 未来展望与政策影响 - 2026年主要变数在于AI投资热潮是否存在泡沫风险 以及美国政府高企的债务问题 [14] - 美联储政策方向总体趋向宽松 已累计降息175个基点 结合财政政策支持 使得经济“硬着陆”难度增加 [15][17] - 经济前景预计为缓慢调整 大概率不会出现大范围衰退 物价上涨放缓 就业市场虽不如前两年但不会出现大面积失业潮 [18]

文章核心观点 - 兴业证券全球首席策略分析师张忆东提出“牛市风雨无阻，耐心做多”的观点，认为当前大类资产配置的核心逻辑是“大国博弈”[1] - 美国依靠债务扩张和AI科技维持繁荣，但面临结构性风险，可能形成“刚性泡沫”[1][7][8] - 中国新旧动能切换最痛苦的阶段已过，房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，正迎来高质量发展的历史机遇，资本市场将成为核心枢纽[1][10][12][14] - 2026年中美共振的基本面主线是AI，中国十五五规划是政策亮点，将共同推动中国资本市场（A股和港股）走向震荡向上的长牛[25][26][22] 美国经济与市场分析 - **债务高企与政策转向**：美国联邦政府债务杠杆率超过120%，每年付息上万亿美金，还本付息压力巨大，导致其霸权表现形式转向“美国优先”的单边主义[1][3] - **降息诉求强烈**：因政府债务过高，美国降息需求非常强大，预计明年美元将持续走弱，美联储将进一步宽松[1][3][28] - **经济结构性困局**：美国经济依靠债务扩张驱动繁荣，但伴随危机阴影，制造业空心化，制造业占非农就业人口比例从40年代的30%多降至现在的8%[4] - **经济两大支柱**：美国经济现在基本依靠服务消费和科技先进制造两端[5] 美国AI科技浪潮与“刚性泡沫” - **AI对经济贡献巨大**：狭义口径下，四大科技巨头（谷歌、Meta、英伟达、微软）的资本开支对美国实际GDP增速贡献超20%；广义AI相关投资贡献已超40%[7] - **AI支撑美股与经济**：美国政府通过财政与货币扩张推动资本市场，为居民提供财产性收入以支撑消费（占GDP超70%），AI成为美股长牛的核心驱动力[7] - **“刚性泡沫”特征**：当前AI科技浪潮处于大周期初期（类比90年代中后期），存在结构性估值高企风险，但美国因面对强大竞争对手，不能让泡沫轻易破灭以维持科技、经济和货币霸权[8] - **泡沫的持续性**：AI泡沫兼具90年代互联网和80年代星球大战计划特点，应用端已在商业化落地，不应低估其带来的科技浪潮[9] 中国经济转型与历史机遇 - **新旧动能切换**：中国房地产拖累最严重的阶段可能即将过去，房地产新开工完工面积、住宅投资占GDP比例等指标显示市场已进入底部区域[1][12] - **房地产影响减弱**：房地产相关财政收入从前两本账占比约40%降至20%左右，产业链对GDP贡献从最高超25%下降至约13%[12] - **高质量发展目标**：到2035年基本实现人均GDP达2万美金，未来十年GDP增速只需保持4.17%即可[11] - **债务结构差异**：中央政府资产负债表干净（国债余额约34.5万亿人民币，占GDP约26%），但地方政府、居民和企业部门资产负债表不理想，企业部门债务杠杆率达140%多（约为美国两倍）[11][12] 中国资本市场的新角色 - **从土地财政到股权财政**：发展模式从依赖债务扩张和银行间接融资，转向盘活资产端，资本市场（股市）成为类似1998年后房地产的枢纽和引擎[14][16] - **中央汇金入市**：2023年中央金融工作会议后，汇金持有ETF占全市场股票型ETF比例从5%-8%跃升至2024年上半年的29%，后进一步扩张至37%[15] - **地方政府探索股权财政**：各地政府重视国有资源资产化、国有资产证券化，通过资本市场（A股、港股）盘活资产，如合肥模式[16] - **改善居民资产负债表**：通过ETF扩张让普通投资者参与资本市场，并借助养老金、社保等耐心资本入市，以股市财富效应提升居民财产性收入和消费信心[17][18] 2026年市场展望与投资主线 - **中美共振主线**：2026年全球股市最确定的主线之一是AI，美国AI科技可能因财政货币双宽松而火上浇油[25][28] - **中国政策亮点**：十五五规划是2026年最大政策亮点，涵盖传统产业升级、壮大新兴产业、促进服务业和构建现代化基础设施体系[26] - **资金面利好**：明年美元继续走弱，美联储继续降息，人民币升值有望回到6字头，有利于全球资金配置中国股市[28][29] - **外资回流预期**：随着中美关系进入友好期，外资可能在一季度出现明显回流迹象，包括空头回补[30] 具体投资方向建议 - **成长主线（以AI为代表的科技线）**：包括港股互联网、中国AI应用及基础设施龙头、半导体、军工科技、端侧AI（消费电子、机器人）、AI电力能源（储能、固态电池）、AI应用（传媒、游戏、云服务等）[32][33] - **价值主线**： - 深度价值（高股息）：金融（港股保险）、能源资源、地产物管、香港本地股、澳门博彩[36] - 战略性资产：黄金、稀土、军工[36] - 传统产业龙头困境反转：受益于反内卷、出海链、稳内需的领域，如美容、钢铁、传媒、公用事业、有色化工等[36] - **其他成长方向**：包括新消费和创新药，建议寻找阿尔法机会[35]

2026年海外宏观经济核心主线 - 核心主线围绕“美联储宽松落地、美国经济结构分化、全球政策博弈与资产重估”展开，宽松是贯穿全年的关键逻辑 [1] 美国经济结构性特征 - 美国经济呈现“头重脚轻”的繁荣特征，增长高度依赖高收入群体消费与AI相关投资 [1] - 消费端，前10%高收入人群贡献近一半消费支出，其财富效应与美股表现深度绑定 [1][20][24] - 投资端，AI四大巨头资本开支将支撑2026年约三分之一的经济增长 [1][66][70] - 2025年前两个季度，AI相关投资对美国实际GDP环比均贡献了1%以上的拉动 [18] - 2025年以来，AI相关投资在总GDP中的比重快速走高，AI相关企业投资活动维持高增 [18] 经济驱动线索切换 - 经济线索已从财政扩张转向AI驱动，财政退坡后，AI叙事成为紧货币环境下经济韧性的核心支撑 [1] - 2020-2023年为财政从大幅扩张到逐步退坡阶段 [23] - 2023-2025年，AI叙事令股市在紧货币环境下维持繁荣，同时支撑经济韧性 [23] 特朗普政府政策焦点 - 特朗普政府政策聚焦“关税筹钱+制造业回流” [1] - 政策试图通过加征关税弥补财政缺口、为减税提供空间，并换取欧日韩未来三年合计1.5万亿美元对美投资 [1][42][49] - 2025年1-10月，美国联邦政府较2024年同期多征收1400亿美元的关税，叠加其他因素，赤字规模收窄约2316亿美元 [41][47] - 根据CBO测算，《美丽大法案》预计将在2026财年造成4868亿美元的赤字扩张，当前关税收入（2025全年预计2500-3000亿美元）无法完全填补 [41] - 减税法案预计使得非住宅投资对2026年GDP的同比贡献较2025年增加约0.3个百分点 [43] - 理想情况下，欧日韩的投资流入预计使得非住宅投资对2026年GDP的同比贡献较2025年增加不到0.15个百分点 [44] 全球财政压力再分配 - 特朗普政策导致全球财政压力重新分配，欧日为对冲贸易与安保压力加大财政扩张力度 [1] - 主权债务风险从美国向外扩散，2025年以来欧日长债利率上行而美债相对跑赢 [1][58][61] AI投资潜在风险 - AI投资依赖债务融资的趋势渐显，系统脆弱性上升 [1] - AI公司发债规模已经有加快迹象 [24] - 若AI泡沫破裂可能拖累经济陷入衰退 [1] - 如果股市下跌10%，可能导致收入前1%的人资产缩水近5%，并可能导致消费支出下行3%左右，从而导致GDP下滑约2% [68] 美联储货币政策展望 - 美联储降息是2026年核心看点，宽松诉求强烈 [2] - 一方面，美国财政利息支出高企，需要降息降低债务滚动成本；另一方面，AI相关金融风险与经济对科技的依赖度，要求宽松环境保驾护航 [2] - 特朗普对美联储的影响力提升，2026年5月主席换届后，鸽派主导下降息幅度可能超市场预期 [2] - 降息的核心约束是通胀，2026年二季度后压力或逐步下滑 [10] 大类资产展望 - 流动性是核心线索 [2] - 美元大方向仍向下，美联储超预期宽松将削弱其信用优势 [2][10] - 权益市场迈过短期波动后，科技仍是主线，宽松且经济不崩的环境利好风险资产 [2][10] - 美债利率中枢波动下移，相对吸引力上升，日欧长债风险仍存 [2][10] - 商品中黄金为优选，受益于美元弱势、地缘风险与央行购金，工业金属则依赖全球需求修复节奏 [2][10]

市场表现与前景 - 华尔街以乐观情绪进入年度收官阶段，市场刚经历近六个月来表现最好的一周，扭转了十多年来最糟糕的11月行情之一 [1] - 标普500指数2025年迄今已上涨16.7%，距离全年20%的涨幅仅一步之遥，若实现将标志着市场连续三年实现20%或以上的上涨，为90年代中期以来首次 [1] - 历史数据显示，12月下半月是美股一年中表现第二强劲的时段，平均回报率为1%，且约有70%的时间上涨 [4] - 市场主要波动率指标VIX几乎回吐了过去一个月的所有涨幅，基准10年期美债收益率自10月下旬以来首次保持在4%关口下方 [3] 推动市场的积极因素 - 推动股市继续上攻的利好因素包括"七巨头"科技股上涨、强劲的美国经济以及对美联储将继续倾向于降息的预期 [1] - 利率期货价格目前暗示12月降息25个基点的概率约为87%，私营部门就业增长和零售销售数据低于预期以及消费者信心指数下滑让市场确信美联储将把重点放在就业上 [2] - 共和党的税收和支出法案将于1月1日生效，将带来支出增加、减税和会计变更的组合，同时美联储缩表计划（QT）的结束将为银行系统和金融市场留下更多流动性 [2] - 市场认为今年最严重的波动已经过去，投资者开始对人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升进行定价 [2] 行业与板块轮动 - 近期科技股的动荡被视为积极进展，引发了市场最大型AI概念股之间的分化，拥有清晰AI盈利路径的公司获得回报，而资产负债表疲软、依赖债务驱动商业模式的公司失去阵地 [3] - 领涨股票发生变化，科技股正在给医疗保健、材料和非必需消费品等板块"让位"，表明市场涨幅正变得更加广泛，不再过度依赖少数几只股票 [3] - 人工智能代表了一次具有广泛和持久经济影响的划时代技术变革，但短期路径中依然存在风险 [3] 潜在风险因素 - 最高法院可能于年底前裁决特朗普根据《国际紧急经济权力法》实施的许多关税的合法性，这可能扰乱市场对关税水平及受影响产品的假设 [5] - 特朗普将在月内提名美联储主席鲍威尔的继任者，市场会对任何被认为对特朗普过于"顺从"的继任者做出反应 [5] - 散户投资者以谨慎情绪进入11月最后一周，美国散户投资者协会基准调查显示净看空比例为42.7%，高于月初的36.3%和31%的长期平均水平 [5]