核心观点 - 市场风格呈现从高估值成长股向低估值权重股的迁移趋势 [1] - 本次“大象起舞”行情释放出宏观经济稳底盘、估值体系再平衡及资金配置方向切换的积极信号 [3][10] - 四季度A股市场风格预计将更加均衡，建议采取“科技成长+周期板块+稳分红核心资产”的均衡配置策略 [3][10] 周一市场综述 - 沪深三大指数探底回升，最终集体收涨：上证指数报3976.52点，涨幅0.55%；深证成指报13404.06点，涨幅0.19%；创业板指报3196.87点，涨幅0.29%；科创50指数报1400.86点，下跌1.04% [5][6] - 两市成交额21071亿元，其中沪市成交额9417.04亿，深市成交额11654.27亿 [6] - 盘面上呈现“大象起舞”格局，煤炭、石油石化、银行、钢铁等权重板块全线上涨，而小金属、电池等概念股调整 [2][5] 周一盘面点评 - 文化传媒板块大涨，受益于AI技术在游戏等应用领域的落地以及“谷子经济”、短剧等新兴文娱产业的发展 [7] - 海南自贸概念股大涨，主要催化因素是海南自由贸易港将于2025年12月18日正式启动全岛封关运作 [8] 后市大势研判 - 市场风格切换信号明确，表现为主板权重股与创业板的“跷跷板”效应：上证指数稳健上涨，创业板指经历2%的调整后才勉强翻红 [2][10] - 风格切换具有坚实的业绩锚定特征，石油、煤炭等板块有扎实的三季报业绩支撑，区别于纯粹题材炒作 [2][10] - 操作上建议逢低关注三条投资主线：科技成长（AI产业链、半导体、机器人）、高股息防御板块（银行、公用事业、交通运输）、周期风格（光伏、电池、储能、化工、煤炭、有色等） [3][11]

宏观经济 - 2025年1-8月全国规上工业企业利润累计同比0.9%，较前值-1.7%显著改善；营业收入累计同比2.3% [4] - 8月工业企业利润当月同比大幅回升21.9个百分点至20.4%，连续3个月边际改善；营收当月同比约2.3%，较前值改善1.2个百分点 [5] - 8月工业企业每百元营收中成本为85.7元，较2024年同期下降0.2元，为2024年7月以来首次当月同比减少 [6] - 1-8月上游采掘业利润累计同比提高3.8个百分点至-9.1%，其中黑色冶炼、黑色采选、有色冶炼改善幅度较大 [7] - 8月反内卷行业利润累计同比改善3.8个百分点至-4.3%，非反内卷行业改善2.8个百分点至0.9% [7] 投资策略 - 10月策略观点为“科技为先，PPI交易为辅”，关注AI+、自主可控科技、反内卷及PPI扩散方向、稳定型红利、黄金及军工 [11] - 基于行业轮动模型，10月行业组合为煤炭、石油石化、国防军工、家用电器、食品饮料、建筑材料、非银金融、交通运输、电力设备、医药生物 [12] - 十一长假前后市场表现为“节前低迷、节后火热”，十月医药生物、汽车、农林牧渔、电子易跑出超额收益，偏好高市盈率个股 [25] - 科技类主线相对容易穿越十一长假，因科技品种相对盈利再度占优、存在海外映射支撑、全球半导体周期共振向上 [26] 金融工程 - 2025年9月Barra风格因子中，市值因子录得1.73%收益，账面市值比因子录得-0.31%收益，成长因子录得0.13%收益 [28] - 理想反转、聪明钱、APM、理想振幅因子全历史区间信息比率分别为2.46、2.70、2.29、2.98，多空对冲月度胜率分别为77.4%、81.8%、76.4%、83.2% [30] - 9月份APM因子多空对冲收益为1.68%，聪明钱因子收益为0.30%，理想振幅因子收益为0.40%，理想反转因子收益为-0.42% [31] 行业与公司研究 中小盘及次新股 - 天有为2025年H1毛利率高达37.19%，外销占比达54.18%，墨西哥工厂已于2025年6月投产 [33] - 弘景光电深耕“3+N”产品战略，2025年H1新业务营收占比达7.55%，在机器人、机器视觉领域已实现批量出货 [34][35] - 华新精科为精密冲压铁芯生产企业，产品厚度可达0.2mm，客户包括法雷奥、汇川技术、比亚迪、采埃孚等 [36] - “并购六条”落地一年以来累计新披露交易达163起，数量实现翻倍以上增长，产业并购占比近七成 [38][39] 地产建筑 - 2025年第39周全国68城商品住宅成交面积245万平米，环比增加27%；20城二手房成交面积188万平米，同比增速9% [44][46] - 2025年1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个，完成年度目标的86.8% [45] - 2025年第39周信用债发行144.8亿元，同比增加203%，环比增加140%，平均加权利率2.35% [47] - 东北首单公募REITs“中信建投沈阳国际软件园封闭式基础设施证券投资基金”获批，项目建筑面积20.12万平方米 [60][61] 传媒 - 9月下发145款国产游戏及11款进口游戏版号，2025年累计下发国产/进口游戏版号1195/73个 [49] - 心动公司旗下《伊瑟》国服公测后Taptap平台下载量98万，iPhone游戏畅销榜排名最高升至26 [49] - 阿里巴巴计划追加AI基础设施投入，到2032年阿里云全球数据中心能耗规模较2022年提升10倍 [50] 煤炭开采 - 截至9月26日秦港Q5500动力煤平仓价为701元/吨，京唐港主焦煤报价1750元/吨，较七月初底部1230元反弹 [52] - 焦煤期货从6月初719元反弹至1197元，累计涨幅达66.48%；炼焦煤与动力煤现货比值规律约为2.4倍 [52][53] - 6家上市煤企发布中期分红方案，合计分红规模241.3亿元 [54] 建材 - 六部门联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，目标到2026年绿色建材营业收入超3000亿元 [55] - 截至9月26日全国P.O42.5散装水泥平均价为287.55元/吨，环比上涨3.06%；全国浮法玻璃现货均价为1283.80元/吨，环比上涨6.19% [57] 医药 - 关注基药目录调整，自2018版目录后未调整，建议关注有望纳入的中药产品/企业 [66][68] 银行 - 央行2025Q3货币政策例会表述从“支持补充”到“增强银行资本实力”，或将推动股份行及中小区域行资本补充方案 [72] 食品饮料 - 白酒市场动销显现底部特征，社会库存高企、消费疲软等负面因素已充分释放，改善取决于社会库存去化进度及酒厂投放策略 [74][75] 农林牧渔 - 2025年8月能繁存栏4038万头，环比-0.10%；政策分配100万头能繁调减任务，生猪能繁去化或加速 [78] - 截至9月26日牛肉批发价66.27元/公斤，同比+7.74%；犊牛价格32.36元/公斤，同比+34.22% [79] 电力设备与新能源 - 中汽新能规划到2026年实现固态电池能量密度400Wh/kg；当升科技全固态正极材料已实现10吨级批量出货 [87] - 全球固态电池出货量预计2025年10GWh、2030年614.1GWh；半固态布局早、产业链完整，全固态方案未定型 [87] - 9月22日-26日固态电池指数上涨1.3%，2025年累计上涨50.4% [88] 重点公司推荐 - 非银金融：国信证券，市场交易量持续走高，业绩有望超预期 [13] - 传媒：神州泰岳，新游戏《StellarSanctuary》《NextAgers》商业化测试步入尾声，10月或加大买量 [14] - 化工：利安隆，抗老化助剂“反内卷”量价齐升，润滑油添加剂大客户导入顺利放量 [15] - 机械：震裕科技，丝杠进展迅速受益机器人量产，具备执行器整体解决方案能力 [16] - 汽车：浙江仙通，入股浩海星空机器人公司10%，未来将成立合资公司切入机器人领域 [17] - 家用电器：石头科技，2025年Q2内外销延续高增、全球份额稳固，洗地机形成第二曲线 [18] - 有色钢铁：洛阳钼业，铜、钴业务涨价逻辑顺畅，黄金业务具备高成长性 [19] - 电子：华峰测控，下游工业、汽车芯片库存见底，针对SoC的ST8600正在客户验证 [20] - 中小盘：日联科技，国内工业X射线检测龙头，纳米级开管射线源加快放量 [21] - 电新/商贸零售：吉宏股份，“智能化优势+自有品牌发展+全球化”驱动双主业成长 [22]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - AI监管缺位导致企业为追求快速上马跳过AI安全治理环节 缺乏监管的系统更容易遭受攻击且失陷后损失更为惨重 [1][2] - 全球平均数据泄露成本从2024年的488万美元降至444万美元 降幅达9% 回归至2023年水平 成本下降主要得益于事件识别与遏制速度的提升 [3] - 美国地区数据泄露成本激增9%达到1022万美元 创下区域历史新高 主要因监管罚款增加以及检测升级成本上升 [3] - 企业AI系统直接引发的安全事件占比13% 其中近全部（97%）缺乏完善的AI访问控制 最常见安全事件发生在AI供应链中 由受污染的应用程序 API或插件引发 导致广泛数据泄露（60%）和业务中断（31%） [4] - 恶意内部攻击连续两年位居高成本初始威胁向量首位 平均造成492万美元损失 第三方供应商与供应链攻击以491万美元紧随其后 最高发攻击类型是钓鱼攻击（占比16%） 平均成本480万美元 [4] - 建议强化身份安全 涵盖人类与机器 借助AI与自动化技术加固身份安全 优化IAM而不加重安全团队人力负担 [6] - 必须强化凭证生命周期治理 包括分配 轮换 审计 保护及注销 并监控NHI行为 降低凭证滥用风险 [7] - 应对凭证威胁的关键在于阻断攻击者获取凭证途径 最有效方式之一是确保全员采用防钓鱼验证方法（如密钥） 消除传统密码和一次性验证码漏洞 [7] 研究数据与方法 - 报告基于波耐蒙研究所独立汇编的研究数据 累计分析6485起数据泄露事件 访谈34652位参与事件响应的技术 安全及业务负责人 [2][10] - 波耐蒙研究所成立于2002年 致力于通过独立研究和教育活动推进负责任的信息和隐私管理实践 坚持严格数据保密 隐私与道德研究标准 [10] 企业背景 - IBM是全球领先的混合云 AI与商业服务提供商 服务超过175个国家和地区的客户 帮助利用数据洞察 精简业务流程 降低成本并获得竞争优势 [8]

报告核心观点 报告涵盖财经要闻、宏观策略、行业公司研究及重点数据更新等内容，财经要闻涉及固定资产投资、民营经济促进法及 IPv6 部署；宏观策略分析 A 股市场走势，认为短期稳步震荡上行，有结构性行情；行业公司研究覆盖汽车、宠物、软件、锂电等多行业，给出投资评级与建议；重点数据更新包含限售股解禁、沪深港通活跃个股等信息 [5][8][13] 财经要闻 - 1 - 4 月国家发改委审批核准 27 个固定资产投资项目，总投资 5737 亿元，集中在能源、农林水利、高技术等领域，力争 6 月底前下达“两重”建设项目清单 [5][8] - 《中华人民共和国民营经济促进法》5 月 20 日起实施，共 9 章 78 条，明确民营经济重要地位及国家促进其发展方针 [5][8] - 中央网信办等三部门印发方案，明确到 2025 年末建成全球领先的 IPv6 技术、产业、设施、应用和安全体系 [5][8] 宏观策略 市场分析 - 5 月 20 日汽车消费行业领涨，A股 震荡上行，沪指遇阻后维持震荡，汽车等行业表现好，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注汽车等行业 [8] - 5 月 19 日航天地产行业领涨，A股 小幅波动，沪指冲高遇阻后震荡，航运港口等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注航天航空等行业 [9] - 5 月 16 日汽车通信行业领涨，A股 震荡整理，沪指获支撑后震荡，汽车零部件等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注汽车等行业 [11] - 5 月 15 日防御行业领涨，A股 震荡整固，沪指获支撑后震荡，小金属等行业表现好，市盈率适合中长期，成交金额处于中位数上方，预计短期稳步震荡上行，关注食品饮料等行业 [12] 周度策略 - 2025.0512 - 0518 周度策略涉及全国要闻、河南经济、债券市场、股票市场及券商板块周行情跟踪 [10] 行业公司 汽车行业 - 截至 5 月 19 日，汽车（中信）行业指数上涨 4.21%，跑赢沪深 300 指数 1.38pct，4 月汽车产销环比降、同比增，出口量同环比双增，新能源汽车出口高增速，维持“强于大市”评级，关注新车发布和以旧换新政策 [13][14][16] 宠物行业 - 4 月农林牧渔（中信）指数上涨 6.04%，跑赢沪深 300 指数 9.04pcts，生猪价格环比涨、同比跌，白羽鸡苗均价环比持平、肉鸡均价环比涨，3 月宠物食品出口数量和金额同比增，相关上市公司有望受益 [17][18] 软件行业 - 2025 年 1 - 3 月软件产业增速回升，业务收入和利润总额增长，美国调整 AI 出口管制策略，给予行业“强于大市”评级，关注 R2、鸿蒙电脑发布进程 [19][20][21] 锂电池行业 - 2025 年以来锂电池指数强于沪深 300 指数，2025 年一季度营收和净利润同比增长，维持“强于大市”评级，建议关注三条主线布局 [23] 化工行业 - 4 月中信基础化工行业指数下跌 3.61%，子行业中日用化学品等表现居前，化工品价格回落，维持“同步大市”评级，建议关注钾肥和磷化工行业 [24] 通信行业 - 4 月通信行业指数弱于沪深 300 指数，2025Q1 北美云厂商资本开支同比增长 64%，电信业务量收增长，国内 5G 手机出货量同比增长 8.2%，光模块出口总额同比增长 4.3%，维持“强于大市”评级，关注光通信等板块 [26][27][29] 公募基金行业 - 5 月 7 日证监会印发方案，坚持以投资者为本，强化利益绑定，推进第三阶段费改，头部和中小基金公司有不同发展策略 [31][32][33] 食品饮料行业 - 4 月食品饮料指数微跌但跑赢市场，估值环比抬升但仍处较低水平，个股表现改善，投资延续高增长，国内生产和进口有不同表现，5 月推荐关注白酒等板块 [34][35][36] 半导体行业 - 4 月半导体行业表现相对较强，25Q1 稳健增长，SoC 厂商业绩亮眼，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升，AI 推动行业增长，建议关注 SoC 厂商投资机会 [38][39][40] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 涉及壹连科技、美芯晟、气派科技等多家公司，在 2025 年 5 月 20 - 22 日有不同数量限售股解禁 [42][43] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 5 月 20 日，恒瑞医药、贵州茅台等 A 股十大活跃个股有成交金额、收盘价及涨跌幅数据 [45]

市场表现 - 5月20日沪指平盘，深证成指跌0.08%，创业板指跌0.33%，沪深两市成交额近1.1万亿[1] - 5月19日沪指涨0.00%，深成指跌0.08%，创业板指跌0.33%，微盘股指数涨超2% [4] 资金流向 - 5月19日上证净流入49.69亿元，深证净流出9.68亿元，主力资金流入前三为电网设备、房地产开发、航运港口，流出前三为白酒、乘用车、汽车零部件[5] 消息面 - 证监会副主席李明将优化合格境外投资者等机制安排，支持外资机构申请新业务、设立新产品[6] - 贝莱德预计5 - 7月中国出口增速加速，支持性政策与外需提升将推动未来3个月经济增速提高[8] - 国家统计局称4月消费品以旧换新相关商品零售额拉动社消总额增长1.4个百分点，1 - 4月服务零售额增长5.1%，“五一”国内出游人数同比增长6.4%，消费拉动有望持续增强[9][10] 行业动态 - 今年房地产市场朝止跌回稳迈进，部分一二线城市交易有所恢复，但市场仍在调整转型[11] - 工信部等9部门印发意见加快推进科技服务业高质量发展[12] - 英伟达将AI模型应用于自动驾驶汽车，与梅赛德斯今年推出车队[14] 基金动态 - 5月第二周新成立基金23只，发行份额240.04亿份，5只债基吸金192.49亿元，占总规模80.19% [15] - 深交所理事长沙雁推动REITs纳入深港通标的，计划开展10场以上境外投资者路演活动[16][17]