AI浪潮对科技行业的影响 - 人工智能的发展对科技行业的影响呈现分化态势 周二软件、数据分析和专业服务类公司股价出现大幅抛售 表明AI发展对不同公司的影响是双向的[1] - 此次全球软件股抛售的触发因素是AI公司Anthropic上周五发布了一款用于自动化工作任务的新AI“智能体” 市场反应滞后近两个完整交易日 显示该消息令投资者措手不及[3] - 尽管近期数月市场已开始更严格地区分AI领域的赢家和输家 但此次事件仍凸显了市场的意外[3] - 科技板块整体表现疲软 周二主要华尔街指数下跌约1% 纳斯达克期货在次日早盘仍处于下跌区间[4] - 全球科技板块表现分化 亚洲的硬件和芯片公司持续表现良好 但印度的软件公司也受到了此次下跌的冲击[4] 重点公司动态 - 沃尔玛成为首家市值突破1万亿美元的零售商 其股价在过去一年中飙升近26% 使其跻身科技巨头行列[2] - 沃尔玛是业务流程中AI技术的早期采用者[2] - 微软股价再次受到冲击[1] - AMD尽管公布的盈利超出预期 但盘后股价大幅下跌[1] - 欧洲制药巨头诺和诺德股价暴跌近20% 原因是其减肥药Wegovy的制造商警告称 在减肥药领域竞争激烈的背景下 今年利润前景面临挑战[5] - 市场将关注Alphabet在周三盘后公布的业绩 以进一步测试市场情绪[4] 宏观经济与市场数据 - 投资者正在解读经济活动可能加速的迹象 这些迹象包括ISM制造业指数的大幅跃升、美联储季度贷款官员调查中显示的商业贷款快速增长 以及本周澳大利亚加息的意外举动[5] - 市场将关注即将公布的ISM服务业报告和ADP私营部门就业报告[6] - 尽管美国众议院周二投票决定结束本周的部分政府停摆（至少再维持10天） 但已无法确保本周能发布完整的1月份就业报告[6]

AI原生组织的特征与传统企业的差异 - AI时代成长的企业规模小但估值极高 例如Perplexity仅247人估值达140亿美元 Cursor AI约30人估值约90亿美元 与传统企业形成鲜明对比 [1] - 企业规模与管理逻辑发生巨大改变 如此大体量的公司仅需极少人数即可维持运转 [1] - AI原生组织是典型案例 但只是极端案例 AI的影响已广泛渗透至日常生活、学术研究和企业经营 [1] 企业AI应用的现状与生产力悖论 - 企业AI实践呈现两极分化 一方面是与AI深度融合的成功企业 其内在逻辑发生根本改变 另一方面是绝大多数企业应用深度有限 [2] - 高采用率未转化为相应价值回报 麦肯锡调查显示使用AI的企业占比升至78% 71%的企业已在至少一个业务职能中经常使用生成式AI 但价值兑现参差 [1][2] - 个体提效显著但组织兑现困难 例如一家程序员占比90%的公司内部测试发现AI对效率提升仅10%—15% 远低于预期 [3] - 个体层面受控实验显示明显提效 波士顿咨询实验显示使用GPT-4的咨询顾问完成速度提升25%以上 质量评分提升40%以上 GitHub实验显示使用Copilot的开发者完成任务用时缩短55.8% [3] - 组织层面财务收益兑现难 麻省理工与波士顿咨询跟踪报告显示仅约一成企业从AI中获得显著财务收益 主要瓶颈在于组织学习、流程重构与人机协作能力不足 [4] - 生产力悖论的本质在于组织化能力缺失 单纯引入AI工具而不改变工作流程只能带来碎片化优化 节省的时间未转化为企业效益 [4] 从任务替代到组织能力重构 - AI替代的是任务而非岗位 某些任务可完全被AI替代 某些只能被AI增强 任务层面的替代将引发组织变革 [6] - 知识工作者时间分配不合理 职业写作者65%—75%时间用于编辑和重写 学术研究者85%时间在写作或编辑 部分知识工作者88%时间用于沟通 超过80%时间花在个性化支线任务上 [6] - 组织需要适应技术而非技术适应组织 历史经验表明生产力飞跃需要时间 例如蒸汽机到电力驱动的工厂布局变革历时30—50年 流水线诞生后才大规模释放生产力 [7] - 组织适应AI需进行工作流的系统性重构 从简单的效率提升转向价值创造全过程的重构 [8] 组织适应AI的三个关键维度与人机分工 - 重构核心是建立清晰的人机分工界面 AI负责规模化、标准化、快速迭代 人类负责创意探索、价值判断、伦理决策与例外处置 [8] - 人才发展需要全新思路 早期研究显示在独立任务中表现好的人未必能胜任有AI辅助的任务 反之亦然 [8] - AI时代人才需要四项关键能力 第一是会定义 即将模糊业务需求转化为清晰任务规范和质量标准 第二是会验证 即具备识别AI输出质量的专业判断力 第三是会编排 即把多模型、多工具、多角色串成端到端流程 第四是会教机 即将个人知识转化为AI可学习的形式 [9] - 需避免能力退化 尤其是在医疗、航空等高敏环境 应通过制度化演练将例外处置、边界判断与因果解释保留在人类闭环中 [10] 组织文化转变与实施路径 - 技术门槛降低使创新可由一线员工主导 组织需建立相应文化土壤 [10] - 需提供心理安全感 通过透明沟通、明确转型路径和持续技能培训建立信任 [10] - 需建立实验文化 鼓励尝试AI应用 即使失败也能学习 可通过建立AI大使网络让早期采用者分享经验 [10] - 实施应选择AI能力成熟、业务价值明确、失败风险可控的场景作为突破口 例如文档自动分类、会议纪要生成、标准化报告撰写 [11] - 需构建能力沉淀机制 把有效的提示、数据集、评测脚本与标准操作程序打包成可复用资产 形成组织记忆 [11] AI Agent的发展与未来组织形态 - AI在组织中的角色从工具向数字员工跃迁 AI agent是未来呈现模式 [12] - AI使用可分为三阶段 第一阶段是基础大模型对话机器人 第二阶段是单一专业AI agent 第三阶段是多元AI agent 企业拥有多元AI agent相当于拥有成熟的数字员工 将彻底颠覆现有工作流 [12] - AI agent的核心是工作设计 需要组织分解清楚工作流上每个节点的技术和知识需求 这依赖于任务分解能力 [13] - 未来组织形态将变化 从电力时代的专业化分工转化为AI agent包围下的工作集群 大多数工作可能集中在少数具备编排AI完成端到端工作流能力的人手中 [13] - 科研场景中AI可承担大部分执行工作 人可能只需完成最初1%的关键思考 剩余99%交给AI [14] - 组织变革将是自下而上的过程 由每个岗位的变化汇聚而成 这与传统自上而下的数字化转型路径相反 [14] - AI的意义在于把人放回价值中心 当例行性劳动被压缩 人可将时间投入提出更好问题、建立更深理解和做出更有担当的选择 [14]

股价与交易表现 - 截至2026年1月23日收盘，公司股价报收于28.44元，上涨2.49% [1] - 当日换手率为3.9%，成交量为16.93万手，成交额为4.79亿元 [1] - 1月23日主力资金净流入864.89万元，呈现资金主动买入迹象 [3][4] 政策响应与业务布局 - 公司密切关注数字人民币、跨境支付相关政策和业务场景创新方向，积极储备产品、技术和合规能力 [2] - 在跨境支付收款业务方面，公司持续优化B2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款产品能力 [2] - 公司跨境支付品牌PayKKa的本地账户区域覆盖美国、加拿大、英国、欧盟、澳大利亚、新加坡、中国香港、印尼、菲律宾、泰国、越南等主要国家和地区 [2] - 公司已开通罗马尼亚列伊、捷克克朗、波兰兹罗提和匈牙利福林等欧洲小币种收款 [2] - PayKKa成功帮助客户在Amazon、Etsy、Lazada、Shopee、TikTok等全球主流电商平台收款 [2] - 在收单业务方面，公司独立站全球收单产品已上线，并不断加强和收单行、收单机构的合作 [2] - 针对国内数字人民币受理场景，公司能够提供聚合支付码牌、数币收款码牌、POS扫描数币付款码等多种场景下的数字人民币受理解决方案 [2] 财务与业绩表现 - 2025年前三季度归母净利润同比增长37.10%，但扣非净利润同比下降32.97% [3] - 2025年前三季度毛利率同比下降6.73个百分点至35.27% [3] - 公司表示将持续深耕“支付+终端”主营业务，全面推进业务出海战略，加快全球化布局，努力提升经营水平和盈利能力 [3] 投资者互动与信息披露 - 对于投资者关于AI agent产品2025年营收及2026年成长性的询问，公司回应请关注后续发布的年度报告 [3] - 对于投资者关于2025年全年扣非净利润能否转正及毛利率目标的询问，公司回应请关注官方指定媒体披露的相关公告或定期报告 [3] - 公司表示会在定期报告中披露对应时点的股东人数，非定期报告时间点的股东人数查询需提供身份证件及持股证明至公司指定邮箱，经核实身份后予以提供 [3]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国科技与通信行业，涵盖消费电子、半导体、PCB、通信基础设施、显示面板、IT服务与软件等多个子行业[1][5] * **公司**：覆盖大量A股、H股及海外上市的中国科技公司，核心推荐包括立讯精密、东山精密、蓝思科技、康耐特光学、TCL科技、澜起科技、金蝶国际、中际旭创、天孚通信等[1][2] 核心观点与论据 * **整体展望与偏好**：对港股/中国科技股持积极态度，但意识到高预期和宏观/行业风险[1]；估值在2025年底已重新评级，在科技与通信股中更偏好H股而非A股[1]；预计2026年上半年将出现波动，因AI链高预期及GTC/OFC等重大会议可能成为情绪高点[1][30]；考虑到2026年上半年众多IPO计划，可能为投资者提供更多优质科技股配置机会[1] * **2026年投资主题**：继续拥抱AI在计算、网络、边缘和智能体领域的机会，其中中国本土化也扮演关键角色[1]；指出上游供应、材料成本上涨、下游项目交付问题等风险[1] * **子行业偏好排序**：偏好半导体，其次是通信、硬件，最不偏好IT服务/软件[1] * **2025年表现回顾**：整体港股/中国科技与通信股在2025年跑赢市场，主要由AI供应链（PCB、光通信、服务器/交换机ODM）、苹果链、AI眼镜、AI智能体、云基础设施驱动[9]；半导体表现落后于硬件和通信基础设施，显示面板是主要的做空标的[9]；四季度因获利了结，科技股表现不佳，尤其是AI计算/网络链、AI智能体和智能硬件链[9] * **外资持仓动态**：截至2025年第三季度，外资在A股科技板块的持股占市值比例从2024年底的2.46%升至2.80%[13]；而在IT服务板块的兴趣停滞，持股占比从1.53%降至1.44%[13]；2025年北向资金增持前三名为通富微电（增持4.85%）、沪电股份（增持2.8%）、大华股份（增持1.52%）[14]；减持前三名为启明星辰（减持3.59%）、广联达（平均减持2.86%）、长电科技（减持2.51%）[14]；南向资金偏好中国民航信息网络、金蝶国际、亚信科技，持股分别增加13.3%、7.8%、7.7%[14] 关键市场预测与数据 * **智能手机**：预测2026年全球/中国智能手机出货量同比下滑5%/3%，但平均售价分别上涨7%/5%[1][40]；2025年第三季度，全球出货量同比增长3.5%至3.257亿部，中国出货量同比微降0.5%[40] * **折叠屏手机**：预计2025E/26E/27E折叠屏手机出货量为2000万/2900万/4500万部（同比增长3%/47%/54%），由折叠iPhone驱动[1][56]；预计折叠iPhone在2026E/27E出货800万/2000万部，售价在2000-2500美元区间[56] * **手机摄像头**：预测2025E/26E/27E手机摄像头镜头出货量达44亿/42亿/44亿个（同比增长2%/-4%/+4%）[1][49]；预计200MP摄像头出货量将从2025年的3500万个增至2026年的8500万个[1][49] * **AI眼镜**：预计2026E/27E全球AI眼镜出货量达1500万/3300万部（同比增长123%/76%）[1]；预测2024-30E出货量年复合增长率达105%，2030年市场规模达400亿美元[62] * **AI-PCB**：预计2026E/27EAI-PCB（含GPU、ASIC和交换机）总需求达960亿/1740亿元人民币（或130亿/240亿美元），同比增长101%/81%[1][105] * **高速光模块**：预计2026E/27E高速光模块市场规模达374亿/591亿美元，出货量6900万/1.03亿个，其中800G为4000万/5200万个，1.6T为2000万/4600万个[1] * **中国AI芯片**：预计中国AI芯片出货量可达350万个，其中国产芯片占60%[1][79] * **显示面板**：预计2026年显示面板面积需求增长2.1%，其中电视面板增长2.6%，IT面板持平[1] * **数据中心**：预计第三方IDC厂商2026年同比增长10-20%，由云服务提供商双位数百分比的资本支出驱动；电信IDC业务可能继续实现约10%的同比增长[1] 消费电子细分领域观点 * **智能手机与内存价格影响**：预计内存价格上涨将影响2026年出货，苹果和三星受影响最小[42]；国内安卓品牌已确保2026年LPDDR4x供应，但仍存在约30%的供应缺口[42]；预计渠道库存健康，供需基本平衡[44] * **AI智能手机转折点**：指出2026年可能是AI智能手机的转折点，字节跳动、小米等公司正积极推动AI功能与硬件结合[52] * **折叠iPhone**：iPhone 17需求超预期，下半年生产计划从8500万部上调至9600万部[53]；预计2026年下半年将推出折叠iPhone，关键升级包括超薄玻璃、金属铰链、钛金属外壳等，蓝思科技、工业富联、东山精密、立讯精密、比亚迪电子等将受益[53] * **消费补贴政策**：中国国家发改委于2025年12月30日公布新的消费补贴细节，新增智能眼镜类别，补贴售价的15%，上限500元人民币[59][61] * **AI边缘设备**：OpenAI可能开发口袋大小的个人AI助手硬件设备，苹果供应链有望成为初始合作伙伴[73] 半导体行业观点 * **本土化核心主题**：半导体本土化在中国仍是关键主题[98]；预计中国AI基础设施投资在2024-25年进入全面扩张阶段[75] * **资本支出与需求**：预计阿里巴巴2025年资本支出达1270亿元人民币，2026-27年约1440亿元[76]；预计中国AI加速器（GPU/ASIC）需求将从2025年的220万个增至2026年的350万个[78] * **供应与政策**：AI芯片供应因美国出口限制而紧张[78]；2025年12月，特朗普政府批准向中国销售Nvidia H200芯片，预计需求强劲但可能有配额限制[79] * **国内产能**：估计2025年底中国先进半导体产能（7nm等效或更先进）为每月3万片晶圆，需求可能翻倍甚至三倍[84] * **内存厂商**：中国内存制造商（如长鑫存储、长江存储）可能获得更大全球市场份额[85]；预计其2026年有效供应增长有限，但2027年可能开始影响中低端内存定价[85] * **个股推荐逻辑**：**澜起科技**作为内存接口解决方案龙头，将受益于AI基础设施建设的强劲需求[87]；**长电科技**作为SanDisk的主要后端服务提供商，内存收入贡献将增长[89]；**圣邦股份**将是模拟芯片本土化的最大受益者[98]；对**卓胜微**持谨慎态度，维持卖出评级，因射频库存高企、折旧增加及国内竞争激烈[99] PCB行业观点 * **板块定位**：预计2026年PCB板块更像是AI贝塔板块，而非AI光模块[100]；市场焦点已从激进的产能扩张转向盈利兑现[100] * **预期与风险**：投资者预期饱满，认为2026年下行风险大于上行风险[104]；上游原材料（特别是铜箔和Q玻璃）紧张可能导致采用较低规格的解决方案[104] * **催化剂**：预计2026年3月可能有一系列催化剂，包括GTC、OFC会议，以及Rubin平台CCL/PCB的初步订单指引等[100] 估值与盈利预测 * **估值比较**：覆盖范围内，H股交易价格高于10年历史前瞻市盈率平均值0.5个标准差，而A股则高于2个标准差[1][30] * **子行业增长预期**： * **收入增长**：预计2026年IT服务与网络安全及软件板块同比增长11%，通信基础设施增长30%，半导体增长19%，电信运营商增长2%，非周期硬件增长31%[23] * **盈利增长**：预计2026年IT服务与网络安全、软件SaaS子板块盈利加速增长至54%[23]；半导体板块盈利强劲增长52%，非周期硬件增长46%，通信基础设施增长35%，电信运营商增长5%[23][36] * **子行业估值状态**：SaaS与AI、芯片设计、安防等子行业交易价格低于5年历史平均估值[39]；硬件供应链、通信基础设施、电信运营商与设备、IDC、半导体生产设备和网络安全等子行业交易价格接近或高于+1个标准差[39] 其他重要内容 * **iPhone生产计划调整**：基于供应链信息，2026年下半年可能只推出3款iPhone机型（折叠iPhone、Pro和Pro Max），而非通常的4款，预计全年产量同比持平[53] * **中国AI芯片结构**：国内AI加速器更适用于推理任务，而中国云服务提供商在AI训练上仍严重依赖英伟达芯片[79] * **国内设备供应商角色**：随着国内设备供应商份额增加，半导体生产设备需求在2026年应保持强劲[84] * **折叠屏供应链图谱**：列出了折叠屏手机在OLED面板、UTG、铰链等关键环节的中外主要供应商[58] * **AI眼镜供应链图谱**：列出了中国供应链在AI智能眼镜光学部件、显示部件、组装等环节的主要参与公司[72] * **中国半导体设备厂商图谱**：详细列出了中国半导体设备各细分领域（如光刻、刻蚀、CVD等）的国内厂商及其海外对标公司[96]

大摩宏观策略谈电话会议纪要关键要点 一、 会议涉及的主要行业与公司 * **行业**：科技行业（特别是人工智能AI、互联网平台）、资源材料行业（贵金属、基本金属、锂）、金融行业（银行、保险）、宏观经济与政策 * **公司**：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程、中财科技、中石油 二、 市场开门红的核心观点与论据 1 开门红现象与原因 * 开年以来，亚洲股市（中国、日本、韩国、台湾）普遍上涨，中国股市并非涨幅最大[3] * 科技股和资源材料股是领涨板块[3] * 市场上涨由三个“进行时”驱动： * **产业端**：对中国科技创新的信心（如AI、脑机结合、商业航空）[4][5] * **资金端**：居民存款搬家、机构投资者从债券向股票的再配置[4][6] * **情绪端**：全球“东稳西荡”格局下，对美元资产“去魅”，资金向亚洲/中国资产再平衡[4][8][9] 2 监管层态度与市场过热 * 监管层已进行适度的窗口指导（如调整融资融券保证金比例），以对局部过热板块降温，并非要打压牛市[3][7][12][20] * **大摩A股情绪指数**显示市场出现过热迹象：该指数在1-100间震荡，78%为警戒线[24][25] * 指数于1月6日首次突破78警戒线[25] * 1月12日达到峰值93，显示情绪过热[26] * 监管措施出台与情绪峰值几乎同步[26] * 监管目标是引导市场健康、与基本面匹配的“慢牛”，避免资金过度炒作透支未来增长[6][11][28] 3 市场流动性与资金结构 * 本轮牛市的主要流动性支撑并非融资融券（杠杆资金），而是来自： * **债市资金转移**：境内中长期国债收益率攀升，驱动资金从债市转向股市[30] * **居民存款搬家**：定期存款利率下行（一年期存款利率可能不到1%），股市表现吸引资金流入[31][51] * **保险资金**：保险公司业绩良好，提升风险资产配置有利于股市资金流入[32] * **外资流入**：全球去美元化配置趋势及人民币短期走强，吸引外资温和流入[9][34][35] * 截至去年底，全国居民定期存款总额达122万亿人民币，其中约80万亿将在今年内到期，一季度到期约30万亿人民币[51] 三、 宏观经济与政策要点 1 经济基本面现状 * **内需复苏乏力**：12月社会零售总额同比增速跌破1%，低于预期，显示消费疲软[9][10][48][49] * **房地产市场**：仍处于明显调整期[9] * **通缩压力未消**：核心CPI环比及非上游PPI仍疲弱，通缩并未走远[50] * **投资数据存疑**：12月固定资产投资数据深度探底，但与水泥、建筑业PMI等高频指标走强趋势偏离，数据准确性存疑[47] 2 政策动向与展望 * **货币政策**：央行近期下调各类结构性货币政策工具利率25个基点[45] * 年内仍有降息（10-20个基点）和降准（25-50个基点）空间，但可能更倾向于在市场表现不佳时出台以提振信心[46] * **财政与基建**：政府正推动“开门红”，年初前15天地方债发行量近2000亿人民币，为去年同期的2倍[48] * 一季度基建前置发力可能推动实际GDP向5%目标靠近[49] * **后续政策关键**：当前缺乏支持房地产止跌、服务业消费及通过社保改革释放长期消费潜力的实质性路线图，相关措施可能需等待两会（约3月）后或今年年中（6、7月）后才会考虑[19] 3 人民币汇率 * 短期因美元贬值，人民币兑美元汇率上半年或触及6.85-6.8，但这是温和升值[17] * 政策层理性选择不是依靠长期大幅升值来纠正经济失衡，汇率是经济基本面的结果而非主动调控工具[14][16][17] * 历史上人民币升值（如05-07年、10-14年各升值13%-14%）并未收窄对美贸易顺差[16] 四、 行业与板块具体分析 1 科技与互联网行业 * **AI发展乐观**：2026年AI在供需两端均有改善[58] * **供应端**：中国进口英伟达芯片（如H200）概率增加，国产芯片产能预计至少比去年翻倍[59] * **需求端与应用**：模型能力持续迭代，应用场景扩大；阿里已推出AI agent接入其超级应用生态[60][61] * 中国AI投入审慎，主要由互联网大厂推动，不易出现类似OpenAI的严重亏损依赖融资的泡沫[62] * **互联网出海**：2025年海外收入已占中国互联网公司收入超10%，该占比未来将持续提升[63] * **监管风险升温**：在经济增长放缓背景下，针对平台经济的监管调查密度和力度比前几年增大[65] * 监管关注点可能并非单纯的高市场份额，而是平台在实体经济承压时仍收取较高费率（Take Rate）的行为[66][67] * 以携程为例，其在酒旅板块的收费率（Take Rate）往往在10%以上，可能因此受到反垄断调查[66][67] * **板块偏好**：首选腾讯（应用端）和阿里巴巴（基础设施），同时看好经历股价调整的拼多多和腾讯音乐[61][68] 2 资源与原材料行业 * **贵金属（黄金）**：地缘政治升级和去美元化趋势持续，支撑央行和个人投资者配置需求，逻辑未变[70][71] * **基本金属**： * **铜**：因去年矿难导致全球供应紧缺，叠加数据中心、储能及中国电网建设（国家电网“十五五”投资规划较“十四五”增加40%）需求强劲，价格获支撑[71][72] * **铝**：中国电解铝产能已达上限，新增产能主要来自印尼等地[73] * 印尼新建电厂需约21个月，制约电解铝产能释放，预计今年新增产量仅约80万吨，明年约100万吨，供应偏紧[73] * **锂**：中国对固体废物排放要求趋严，可能影响低品位锂云母矿的生产与复产，导致供应收紧[74] * 需求端因光伏组件及电池出口退税政策调整（4月1日起取消或降低），引发一季度“淡季不淡”的抢出口，加剧短期供需紧张[75] 五、 潜在风险提示 * **季节性因素**：农历新年长假（约9天）前，投资者可能因规避不确定性而降低仓位，导致市场流动性收紧和波动[41] * **国际地缘政治**：局势瞬息万变（如美国可能对欧洲加征关税、中美互动等），可能引发不可预见事件，影响投资决策[39][42] * **经济基本面与政策衔接**：一季度基建驱动的“开门红”过后，若消费和地产政策支持未能及时跟上，经济增速在二季度能否维持存疑[49] * **中日贸易摩擦**：中国可能将更多原材料（如稀土）列入对日出口管制清单作为谈判筹码，但考虑到产业链相互依存度高，长期全面限制的可能性低[53][54]

纪要涉及的行业或公司 * 中国科技股、资源材料股、A股市场、港股市场[1] * 人工智能、脑机结合、新商业航空、互联网平台、AI领域[1][3][25] * 原材料行业：黄金、铜、铝、锂[28][29] * 提及的具体公司：中财科技、中国石油、腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、携程[15][26][30] 核心观点和论据 **市场表现与驱动因素** * 2026年初亚洲及中国股市普遍上涨，科技股和资源材料股表现强劲[1][3] * 上涨原因：产业端对中国在人工智能、脑机结合、商业航空等领域的科技创新信心增强[1][3][7]；资金端有居民存款搬家和机构投资者从债券到股票的再配置带来的流动性支撑[1][3][7]；全球情绪端因地缘政治不确定性增加，美元资产吸引力下降，人民币适度升值[3][7] * 新增资金主要来自债市、存款、保险资金及外资重新流入，而非融资融券杠杆提升[12][13] * 截至2025年底，全国居民定期存款总额为122万亿人民币，其中约80万亿将在2026年内到期，一季度预计到期30万亿人民币[22] **监管与市场情绪** * A股市场情绪过热，大摩独家情绪指数在1月6日首次超过78%警戒线，1月12日达93点峰值[10][11] * 监管层已通过窗口指导、调整融资融券保证金比例等措施适度降温，旨在避免科技概念板块过度炒作，维护市场健康发展，而非打压整体牛市[1][5][6][10] * 反垄断等监管挑战再次浮现，可能影响互联网平台公司的收费和市场份额[26] **宏观经济与政策** * 人民币汇率相对稳定，存在升值压力，预计上半年兑美元汇率或触及6.85至6.8区间[1][8] * 央行下调各类结构性货币政策工具利率25个基点，旨在增加准财政政策传导作用，支持科创中小民营企业及绿色转型[2][19][20] * 今年内有10到20个基点降息空间，以及25到50个基点降准空间，具体时间取决于市场表现[2][19] * 当前经济数据：外需强韧，但消费和地产疲弱，12月社零同比增速跌破1%，通缩压力仍在[21] * 房地产市场和服务业消费的具体支持政策路线图预计在两会后公布[8][9] **行业与公司展望** * **AI与互联网**：2026年AI在供需两端均有更好进展，供应端有望获部分英伟达芯片进口许可且国产芯片产能预计翻倍，需求端模型能力迭代带来更多场景[25]；中国互联网公司海外收入占比已超10%，预计2026年继续上升[27]；推荐腾讯、阿里巴巴、拼多多和腾讯音乐作为投资首选[30] * **原材料**：地缘政治与去美元化趋势利好黄金；全球铜供应紧张、中国电解铝产能达上限、低品位锂生产受限，叠加数据中心、储能及电网建设需求，看好铜、铝、锂前景[28][29] * **地缘政治**：中日摩擦下的出口管制更像谈判筹码，不会长期维持[24]；国际地缘政治变化是未来几个月的重要风险点[18] 其他重要内容 * 大摩对投资组合进行了调整，例如1月12日将中财科技纳入并移出中国石油，置换后中财科技跑赢约四个百分点[15][16] * 全球分散化配置趋势持续，地缘政治不确定性增加反而提升了中国市场的投资确定性[17] * 春节长假期间A股市场的“超长待机效应”和国际地缘政治变化是近期需注意的风险[18] * 2026年初地方债发行量已接近2000亿人民币，是去年同期两倍[20]

交易审查 - 中国相关部门正在对Meta Platforms Inc收购人工智能初创公司Manus的交易进行审查 以确定其是否违反规定 该初步审查若认定存在违规行为 可能阻碍交易完成 [1] - 审查内容包括交易可能涉及的国家安全影响 该交易于2023年12月公布 价值超过20亿美元 商务部发言人何亚东表示将评估其与相关法律法规的一致性 [2] - 审查目前处于早期阶段 监管机构最终可能选择不进行干预 但在某些情况下 此类审查可能转为正式调查 若指控违规 可能导致处罚或在交易批准前附加特定条件 [3][4] 交易与公司背景 - 此次Meta收购Manus的交易 是一笔罕见的美国公司收购亚洲科技公司的案例 也是Meta首席执行官马克·扎克伯格最新的一笔数十亿美元级别的人工智能投资 [6] - Manus成立于中国 现总部位于新加坡 因其在构建人工智能代理方面取得的进展而全球知名 其母公司Butterfly Effect Pte在过去一年左右才完成从中国到新加坡的迁移 [3][7] - Manus的AI代理能够完成某些通用任务 例如筛选简历 创建旅行行程以及根据基本指令分析股票 [6] - 该公司几乎从一开始就专注于国际市场 其产品从未在其原籍国（中国）提供 [7] 行业与政策背景 - 近年来 中国积极推动国内企业发展技术以替代美国软件和电路 包括人工智能领域 但其中大部分努力集中在AI加速器和其他半导体等基础硬件上 [5] - 北京方面也在审查字节跳动将TikTok美国业务出售给美国投资者的交易 该交易尚未获得正式批准 [4] - 总部位于旧金山的风险投资公司Benchmark在2025年曾因支持一家与中国有关联的AI公司而受到美国立法者和其他风险投资者的抨击 [7]

公司评级与目标价 - BMO Capital重申对Meta Platforms的“与大盘持平”评级 目标股价为710美元 [1] 公司战略与收购 - Meta Platforms宣布将收购AI智能体初创公司Manus 交易金额约为20亿美元 [1] - 此次收购预计将对Meta约1210亿美元的2026年AI支出计划产生增量积极影响 [1] 被收购公司表现 - Manus在八个月内将年度经常性收入从0增长至1亿美元 [1] - 这凸显了该公司成功实现AI货币化的能力 [1] 行业对比与公司现状 - 与超大规模云服务商从AI投资中获得的清晰/即时回报相比 Meta的AI投资此前缺乏此类明确的投资回报 [1]

文章核心观点 - 当前企业将裁员归因于人工智能更多是掩饰经营不善、过度招聘后回调及应对经济下行的借口，而非AI技术已对就业市场造成广泛损害的反映 [4][5][9] - 多项研究数据显示，被认为最易被AI取代的岗位就业率不降反升，且AI技术在实际工作场景中仍处早期应用阶段，尚未能实现广泛的规模化替代 [5][6] - 人工智能对职场的影响是复杂的，可能减少某些岗位规模，但也可能通过改变工作性质创造新的需求，当前市场更突出的问题是具备AI相关技能的人才短缺 [10][11] 企业裁员与AI归因的现状 - 2024年以来，美国已宣布的裁员中有接近五万个岗位被归因于人工智能 [4] - 多家大型企业公开将裁员与AI关联：亚马逊计划裁撤约1.4万名员工，Salesforce裁减4000个客服岗位，UPS累计裁员4.8万人，均提及AI或机器学习是因素之一 [4] - 然而，企业后续解释常出现矛盾，如亚马逊称裁员更多是组织架构调整的延续，不完全由AI导致 [9] - 在当前舆论环境下，公司更倾向于将裁员归因于AI带来的效率提升，而非盈利能力不足、公司臃肿或经济环境放缓等真实原因 [9] 研究数据对“AI导致裁员”的质疑 - 先锋集团一项覆盖超500万人、追踪约140个易被AI取代职业的研究显示，从2023年中期到2025年中期，这些岗位的就业率增长了1.7%，增速快于疫情前2015-2019年约1%的水平 [5] - 先锋集团高级经济学家表示，目前没有证据表明AI技术正在对就业市场造成广泛的损害 [5] - 麦肯锡《2025年人工智能现状报告》指出，近三分之二的受访企业尚未将AI深度融入日常工作流程，无法实现实质性企业级收益 [6] - 波士顿咨询集团调查显示，1250家公司中60%表示在AI上大量投资后，收入和成本方面的收益微乎其微 [6] - 专家指出，AI在实际工作场景中落地难度高，缺乏清晰的高效运用路径，目前更多是改变工作流程而非立刻替代岗位 [6][7] 裁员潮背后的其他关键因素 - 新冠疫情后美联储低利率促使企业，尤其是科技行业过度扩张招聘：2021年和2022年科技行业招聘量是疫情前的两倍 [8] - 2024年10月美国雇主宣布裁员超15万人，环比9月增长183%，报告将原因归为消费者支出疲软、疫情后招聘热潮回调和成本上升 [8] - 当前大多数企业处于“勒紧裤腰带”和“冻结招聘”时期，是对经济形势的回应 [8] - 企业在AI资本支出（如数据中心和基础设施）快速增加，在经济下行时通过裁员削减成本成为现实选择 [8] - 麻省理工学院教授称，当前裁员潮更像是一场“带着AI标签的周期性裁员”，而非AI独有现象 [9] AI对就业市场的实际影响与未来趋势 - 麻省理工学院研究显示，当AI能覆盖岗位大多数核心任务时，用工规模平均减少约14%；若AI只替代部分任务，就业人数反而可能增加，因员工可转向AI不擅长的判断、思考和创新工作 [10] - 全球人力资源机构ManpowerGroup报告显示，72%的受访组织难以找到具备技能的人才，其中超过两成组织认为AI模型和应用开发技能最难招到，19%的企业难招到具备有效使用AI工具素养的人才 [11] - 在信息密集型行业，具备AI技能的人才短缺现象更加明显 [11]

收购事件概述 - Meta收购新加坡AI初创公司Manus以增强其人工智能代理产品线 [1] - 交易价格未公开但据《华尔街日报》援引消息人士称Meta支付金额超过20亿美元而Manus此前寻求融资时的估值也为20亿美元 [2] 被收购方Manus业务情况 - Manus已为全球数百万用户和企业提供日常AI服务 [2] - 公司于今年初推出首个通用AI代理已处理超过147万亿个token并创建了超过8000万个虚拟计算机 [2] - 公司在3月因展示能生成详细研究报告和构建定制网站的AI代理而获得更多关注及中国政府支持该代理使用了Anthropic和中国阿里巴巴等公司的AI模型 [3] - 公司今年还推出了新的订阅服务、移动应用程序以及一款可将文本提示转换为结构化视频的文生视频生成式AI工具 [3] Meta的AI战略与布局 - 此次收购是Meta在AI领域重金投入以与OpenAI、微软和谷歌等公司竞争的新方向 [4] - Meta本月早些时候收购了AI可穿戴设备制造商Limitless并向Scale AI投资了143亿美元Scale AI的创始人Alexandr Wang也已加入Meta担任其新任首席AI官 [4] - Meta正处于AI战略的重大转变中从开源AI模型开发转向商业化和以收入为导向的AI产品提供 [7] - 这一转变的核心是内部聚焦和投资于专有模型包括代号为“Avocado”的AI项目计划于明年春季发布旨在与OpenAI和谷歌等公司的产品竞争 [7] - 这一变化反映了Meta对其如何从AI投资中获取价值进行了更广泛的重新调整即专注于构建可直接货币化的闭源模型以增加收入潜力尽管这可能限制外部开发者的参与 [8] 收购影响与整合计划 - Meta将运营和销售Manus的服务并将其整合到其社交媒体平台中有助于巩固Meta在AI代理领域的地位 [6] - Meta计划将Manus的服务扩展到更多企业 [2] Meta内部动态与挑战 - 据报道公司投资者对Meta的AI支出日益感到不耐烦 [5] - 首席执行官马克·扎克伯格今年发起了一场激进的招聘活动为高管和研究人员提供数百万美元的薪酬方案但公司后来停止了AI招聘热潮并于10月在其AI部门裁减了600个岗位 [5]