公司战略与技术应用 - 电子商务巨头正在加速其仓库的自动化进程，核心驱动力是人工智能和机器人技术 [1] - 公司展示了名为“Blue Jay”的机械臂等AI增强设备，该设备能在单一工作站高效完成分拣、挑选和整合任务 [3] - 公司还展示了一款AI智能体，旨在更高效地管理机器人和仓库团队 [6] 技术创新与效率提升 - 人工智能技术将“Blue Jay”机械臂的设计、建造和部署时间缩短了约三分之二，降至仅一年略多的时间 [4] - 公司首席技术官预计未来将有更多类似的快速开发周期，技术创新规模与影响力将显著增强 [4] - 创新技术不仅限于仓库内部，还包括为配送司机配备的智能眼镜，可将导航和送货指令直接显示在视野中 [5][7] 运营影响与劳动力市场效应 - 有报道指出，仓库自动化可能使公司在两年内避免招聘多达16万名员工，即使其在线零售业务在增长 [6] - 自动化尤其可能减少对临时工的需求，特别是在应对假日购物高峰时期 [6] - 公司方面强调，这些技术系统是旨在使一线员工的工作更安全、更智能、更有价值的实用工具，而非实验 [4][5]

什么叫"产品好"？客户的购买行为和"产品好"之间有没有隐藏起来的因果关系？ 第一个问题，"产品好不好"只能让客户个体来评价。这是一个统计指标，不是一个产品的属性。 新手创业的迷思：我的产品好，就会有人来买。 对待这类定义不明、含糊不清的高谈阔论，当然可以说它"在某种程度上是正确的"，但这等于放了一个 不响也不臭的屁——其实啥也没说。 比如有的人喜欢华为，有的人喜欢苹果，还有的人喜欢诺基亚。在每一个喜欢的人眼里，它们都是"好 产品"。这和这些手机的外观、零件、功能等没有任何直接的关系。老人机照样有人喜欢。 哪些用户喜欢哪些手机，和这些品牌的市场占有率也没有直接关系。和销量有关系，但是和是否能持续 生存和盈利也没有任何关系。前者讲的是市场竞争，后者讲的是经营成本。 第二个问题，用户"喜欢"产品的确会触发购买行为，但是客户真正在脑子里潜意识中购买的，是一个产 品承诺给用户的、用户欲求的未来情感体验。 从脑科学来看，一个人的行为是怎么产生的？有两个重要事实： 1. 杏仁核比理性思考的大脑皮层先接受到信息输入，抽调出相关的情绪记忆之后再传给大脑皮层进 行"思考"。这是自洽的思考，也就是说如果抽取出来的是恐惧的回忆，那么 ...

谷歌AI代理支付技术 - 谷歌母公司Alphabet推出名为“AI agent”的新技术，旨在变革数字支付、加密货币和人工智能购物应用[1] - 该技术专注于开发能够自主完成任务的AI“代理”，其中一个重要应用方向是代表消费者进行在线购物[1] - 谷歌与包括万事达卡、美国运通和PayPal在内的60个行业合作伙伴共同开发了代理支付协议（AP2），该协议针对AI代理的安全商务，并得到加密签名数字合约的支持[2] - AP2是一个开放的共享协议，为交易提供通用语言，支持多种支付方式，包括信用卡、借记卡、稳定币和实时银行转账[3] - AP2通过使用防篡改的加密签名数字合约（Mandates）来建立信任，该合约可作为用户指令的可验证证明[3] 行业竞争格局 - 亚马逊正在测试其“Buy For Me”功能，这是一个AI购物代理，可离开亚马逊网站并在互联网上为Prime会员寻找商品[4] - 万事达卡与微软合作推出了自己的MasterCard Agent Pay[4] - Visa拥有智能商务工具，用代币化数字凭证取代信用卡详细信息[4] - 经济学家Ed Yardeni指出，竞争对手也在开发类似技术[3] 谷歌股票表现与估值 - 谷歌股价在2025年已上涨约30%[1][5] - 在近期早盘交易中，谷歌股价下跌1.1%至244.40美元[5] - 谷歌股票近期估值已超过3万亿美元[5] - 9月初，因联邦法官裁定其搜索引擎反垄断案无需进行资产剥离，谷歌股价出现上涨[6] - 另一项针对数字广告的反垄断案件已于9月22日重新启动[6] 技术评级与市场情绪 - 谷歌股票的IBD综合评级为98（满分99），表明其属于最佳成长股之列[7] - 该股票的积累/分配评级为A，表明在过去13周的交易中，买入的资金多于卖出的资金[7]

谷歌AI代理支付技术 - 谷歌母公司Alphabet推出名为“AI agent”的新技术 旨在变革数字支付、加密货币和人工智能购物应用 [1] - 该技术专注于开发能够自主完成任务的AI“代理” 其中一个重要应用方向是代表消费者进行在线购物 [1] - 谷歌与包括万事达卡、美国运通和PayPal在内的60个行业合作伙伴共同开发了代理支付协议（AP2） [2] - AP2是一个开放的共享协议 为交易提供通用语言 支持信用卡、借记卡、稳定币和实时银行转账等多种支付方式 [3] - AP2通过使用防篡改的加密签名数字合约（Mandates）来建立信任 该合约可作为用户指令的可验证凭证 [3] 行业竞争动态 - 亚马逊正在测试其“Buy For Me”AI购物代理功能 该功能可离开亚马逊网站为Prime会员在全网寻找商品 [4] - 万事达卡与微软合作推出了MasterCard Agent Pay [4] - Visa推出了智能商务工具 用代币化数字凭证替代信用卡详细信息 [4] - 经济学家Ed Yardeni指出 竞争对手也在开发类似的技术 [3] 谷歌股票表现 - 谷歌股价在2025年迄今已上涨约30% [1][5] - 谷歌股票近期估值已超过3万亿美元 [5] - 在早期交易中 谷歌股价下跌1.1%至244.40美元 [5] - 9月初 因联邦法官在一起反垄断案件中裁决无需进行资产剥离 谷歌股价出现上涨 [6] - 但另一项针对数字广告的反垄断案件已于9月22日重新启动 [6] 谷歌股票评级 - 谷歌股票的IBD综合评级为98（满分99） 最佳成长股通常评级在90以上 [7] - 其积累/分布评级为A 表明在过去13周内 买入该股票的资金多于卖出的资金 [7]

行业与公司 * 社会服务行业 2025年上半年整体复苏不均衡 收入端同比增长1.4% 超越2019年的134% 但利润端同比下滑约12% 仅恢复至2019年的79%[2] * 细分板块表现分化 K12培训、人力资源和景区表现突出 出行链和高职教育承压[2] * 免税行业处于调整期 海南离岛免税销售金额下滑9% 但客单价增长约20% 购物人次下滑26%左右[14] * 专业服务行业积极拥抱AI技术 人力资源、会展领域通过技术应用提升效率并创造收入[16] 核心观点与论据 **K12培训与教育板块** * K12培训受政策清晰界定影响 保持产业端高度景气[2] * 中国东方教育经调整利润增长40%以上 春秋季招生人数及收款均实现双位数增长 就业率达95%左右[18] * 学大教育二季度业绩良好 凯文教育上半年实现扭亏[18] * AI教育产品最佳应用场景为18岁以上成人群体 斗神与粉笔推出多项AI教育产品[18] **人力资源板块** * 人力资源行业温和复苏 招聘需求恢复至2019年的50%左右[17] * 科锐国际一季度调整后经营利润增长15% 二季度增长20% 外包收入增速约30%[17] * 传统猎头业务逐渐减亏 北京人力与外服控股业绩稳健[17] **景区与旅游服务** * 景区板块实现收入及利润双增 祥源文旅和九华旅游为代表[4] * 九华旅游客流增速达20% 狮子峰索道2026年建成后将增加二次消费收入[10] * 祥源文旅拥有40-50个旅游资产 构建线上平台"祥源旅行"小程序打造私域流量[9] * 长白山推进温泉部落二期建设及民宿餐饮部署 有望提高二次消费收入[11] * 景区板块面临获客压力和销售费用率增加挑战 但优质IP景区仍具成长性[11] **OTA与出行服务** * OTA板块表现突出 携程和同程享受出行红利 实现利润小幅增长[5] * 携程海外费用投放精准 净利润超预期 国内住宿与交通预订业务高于预期[5] * 携程在新加坡和香港市场占有率保持第一 销售费用率控制良好[12] * 国庆期间民航航班预订量同比增长5.7% 其中国内航班增长4.9% 出境游增长12%[8] **酒店板块** * 酒店行业RevPAR平均下滑4%-5% 但华住、亚朵等龙头企业凭借强运营能力实现净利润增长[5] * 酒店板块接近拐点 供给斜率放缓 首旅酒店估值约20倍[13] * 龙头企业如首旅、华住、亚朵、锦江未来具备较大投资潜力[13] **餐饮茶饮行业** * 餐饮茶饮行业呈现分化趋势 1-5月餐饮社零总额增速提升至接近6% 但6月受禁酒令影响下降[21] * 大众评价餐饮赛道的小菜园利润增速35%-36% 绿茶集团净利润增速40%[23] * 小菜园新门店盈利周期约3-4个月 投资回收期约12个月 上半年净增5家门店 实现3.8亿利润[23] * 茶饮行业头部公司差距拉大 古茗同店增速20% 蜜雪冰城9% 瑞幸咖啡净开4000家门店 同店销售额增长13%[22] * 霸王茶姬同店销售额下滑20% 沪上阿姨闭店率7%[22] * 古茗门店数约1万家 未来在北方区域扩展潜力巨大 预计门店数可达3万家以上[25] **免税行业** * 口岸免税市场随出入境恢复呈现增长 但离岛免税板块依然承压[15] * 室内免税政策带来增量效应 中免、王府井等积极布局室内免税店[14] **会展行业** * 会展行业受排展节奏和政策限制影响 米奥会展因印度展未放开承压 蓝山股份因中国品牌博览会取消业绩受影响[20] * 建议关注米奥会展2026年排展节奏及蓝生股份稳健经营机会[20] 其他重要内容 * 社会服务板块内运营能力出色、前期调整到位的公司业绩表现较好[26] * 行动教育作为ToB类公司 与企业家信心密切相关 2025年第三季度订单情况良好[28] * 建议关注OTA、茶饮和K12培训等高景气子板块 以及酒店、景区等优质标的[26][29] * 绿茶估值仅8倍 与20%以上的开店增速完全错配[27] * 古茗管理能力壁垒强大 蜜雪冰城凭借供应链优势占据有利位置[24]

业绩表现 - 2025年上半年收入同比增长7%至85亿元人民币 低于预期1% [2] - 毛利率环比提升0.9个百分点至22% 主要受益于全场景AI业务增长 [2] - 营业利润率环比提升1.5个百分点至3.0% 超出预期 得益于AI销售助手等自研管理工具带来的运营效率提升 [2] - 净利润同比增长10% 环比增长39%至3.16亿元人民币 超出预期9% [2] - 员工人数从2024年底7万人增长至2025年上半年超过7.5万人 显示核心业务复苏与AI业务持续扩张 [2] AI业务发展 - 全场景AI业务在2025年上半年实现收入6.56亿元人民币 同比增长130% [3] - 管理层预计该业务2025年/2026年将分别达到20亿/50亿元人民币规模 [1][3] - 增长动力来自城市算力运营、KaihongOS垂直AI应用、AI智能体及DeepSeek一体机需求上升 [3] - 预计2026年AI业务收入占比将达到约20% [1] - 更高AI产品组合贡献将推动2025年毛利率稳步恢复 [3] 华为相关业务 - 管理层对包括华为在内的核心业务复苏保持乐观 [4] - OpenHarmony业务在2025-2027年累计收入预计达30-50亿元人民币 [4] - 增长驱动因素包括KaihongOS在城市管理传感器、智能PC及无人机等IoT设备的渗透率提升 [4] - 国内ERP业务扩张及HarmonyOS NEXT应用迁移加速 [4] 财务预测与估值 - 2025年EPS预测基本维持不变 2026/2027年分别上调5%/6% [1][5] - 调整反映AI收入增长加速及OpenHarmony IoT更快渗透 [1][5] - 基于20倍2026年EPS估值 目标价从5.60港元上调至7.60港元 [5] - 估值倍数从16倍提升至20倍 符合A/H股市场及AI软件板块重估趋势 [5]

公司财务表现 * 公司2025年上半年总营收达9.3亿元，同比增长25.5%[2][3][10] * AI SaaS业务收入5亿元，同比增长26%[2][3][10] * 经调整后净利润为8,472.1万元，同比显著增长77.7%[2][3][10] * 归母公司净利润由负转正，超过3,700万元[14] * 精准营销业务毛收入达50.3亿元，会计收入4.2亿元，分别增长49%和25%[10] * 经常性收入占比达84.5%[14] * 直销收入达4.4亿元，同比增长25.2%；渠道业务收入超过6,400万元，同比增长32%[11] * 纯AI收入超过1亿元，其中AI agent产品创收超过4,500万元[5] 业务增长与市场表现 * 上半年新增814家客户，包括欧莱雅、百事、复兴文旅、沃尔玛等代表性品牌客户[2][5][3] * 订单增速达69%，一到七月增速提升至81%[4][23] * 营销云外贸版收入同比增长89%[2][6][19] * 覆盖六大垂直行业，横向扩展文旅行业，纵向深挖各个二级细分行业[2][11] * 已突破800家KA客户[11] * 全国共有232家代理商，持续扩张[11] 技术创新与产品进展 * 自研AI agent force智能体中台升级至2.0企业版，实现业务场景横向拓展[3][4][16] * 构建由tforce营销领域大模型、AI agent force智能体中台和垂类AI agent应用组成的技术体系[2][9] * 推出8个行业垂类智能体应用，包括海外出海智能体伊娃和消费零售领域的AI销售陪练系统德学堂[34] * 计划发布3至5款新产品，包括经营分析和经营决策智能体[7][8][4] * 智能体中台2.0版本推动合同增长和客单价提升，不含智能体一体机的客单价增幅约为30%[23] 国际化进展 * 依托覆盖95%区域语言的智能营销系统，在跨语言、跨区域的本地化和适应性上具备明显优势[2][6] * 国际客户远程实施和交付，下半年将有更多区域客户落地，并成立区域公司或办事处[19] * 加快国际化步伐，寻找海外合作伙伴，实现产品快速出海[11][7] 发展战略与竞争优势 * 从工具型SaaS供应商转型为智能体生态赋能者[2][9] * 聚焦AI agent与行业场景深度融合，致力于做AI应用的最后一公里[7][9] * 核心优势包括广阔市场空间与龙头地位、AI agent商业化契机明确、稳健的SaaS复利商业模式、极致运营效率[13][14] * 组织能力和文化是ToB业务的核心竞争力，注重长期发展，具备强大的执行力和组织能力[27][28] * 精准营销与AI SaaS有强协同效应，提升获客效率、客户复购率和忠诚度[31] 行业与市场观点 * 精准营销业务是一个超过万亿规模的市场，跨境业务扩展下市场逐步扩大[30] * 企业级AI智能体应用本质上仍属于软件工程范畴，不能完全替代人工操作，而是优化流程和提高效率[24][25] * 未来三五年内，AI不会替代现有软件，将形成互补关系[22] * 新技术应为产品和服务的一部分，以提升效益为目标[21] * 营销和销售领域对AI投入匹配度最高，因为大模型允许一定程度的不精准性[26] 人员与费用管理 * 年底整体人员数量预计略微上涨，疫情后调整和稳健增长战略[15] * 上半年行政费用、销售费用等各项费用下降，研发费用实际也有所下降[15] * 下半年将加大销售网络建设和研发团队投入，直销团队约700人，K类销售人员约70人，年底这两个数字都会明显增加，K类销售人员可能接近翻倍增长，SMB销售人数也会有两位数增长[31] * 研发方面优化基础岗位，增加算法和产品领域投入，吸纳垂直行业经验丰富的产品经理[31] 风险与挑战 * 企业关注可控性及组织结构中的细小价值点实现，数据治理薄弱问题影响AI落地[22] * 从业者未必愿意主动接受AI智能体在工作中的应用，需要积极引导[35] * 在充分竞争环境下，没有哪个企业可以避免竞争，必须考虑到这一点并做好准备[26]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入同比增长17%至7100万美元 超出预期 [5] - 客户数量同比增长18%至近6000个ARR客户 [5] - 连续第七个季度实现正自由现金流 并恢复营业利润 [5] - 非GAAP营业利润率为3% 过去三年营业利润率提升4500个基点 [16] - 第二季度产生400万美元自由现金流 自由现金流利润率5% [16] - 剩余履约义务(RPO)达2.74亿美元 同比增长26% [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - GenAI数据及解决方案收入占第二季度总收入约8% 并持续增长 [6] - AI代理产品自推出后月使用量环比增长60% [7] - 移动应用智能和购物者智能产品新增模型 增强客户工具 [10] - 广告智能产品推出 提供更全面的数字广告支出视图 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 大科技客户使用公司数字数据开发GenAI应用和LLM 推动增长 [13] - 超过10万美元客户群的净收入留存率(NRR)为108% [14] - 整体客户NRR提升100个基点至100% 续约率达三年最高 [14] - 57%的ARR来自多年合同 高于去年的44% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 聚焦三大高影响力机会: GenAI智能、AI代理、生成式AI和LLM数据 [6][7][8] - 持续投资技术 扩展和增强数据能力 [9] - 2024年开始的上市投资按计划推进 销售团队生产力提升 [11] - 与一家大科技客户签订多年期ARR合同 成为首个八位数ARR客户 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对GenAI和LLM相关数据评估转化为ARR合同持乐观态度 [13] - 维持2025年收入指引2.85-2.88亿美元 同比增长15% [17] - 上调2025年非GAAP营业利润指引至500-700万美元 [17] - 预计第三季度收入7150-7200万美元 营业利润150-200万美元 [17] 其他重要信息 - 销售团队成交交易人数同比增长50% [11] - 68%的RPO将在未来12个月内确认为收入 [15] - 评估合同完成后通常转化为七位数ARR合同 [32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 大客户合作模式和未来潜力 - 客户先支付一次性费用测试数据 验证后转为多年ARR合同 [21] - 机会包括更多客户购买和更多数据集用于不同用途 [22] 问题: NRR下降原因和客户增长驱动 - 2024年大额扩张合同产生基数效应 [24] - 超过10万美元客户数环比增加22个 为三年最高 [25] 问题: GenAI评估合同转化条件 - 需完成测试和验证周期 公司对转化有信心 [29][30] - 转化后通常为七位数合同 并可能续约和扩大 [32] 问题: 新产品客户反馈和需求 - GenAI产品增长最快 需求旺盛且管道强劲 [36] - AI代理集成提升产品粘性和客户体验 [59] 问题: 下半年增长加速驱动因素 - 大型交易转化和销售团队生产力提升 [41][44] 问题: 数据许可定价和收入占比 - 合同通常七位数起 不同数据集定价不同 [56] - 三大AI产品线需求强劲 管道健康 [58] 问题: 一次性许可收入影响 - 评估阶段一次性收入超100万美元 [67] - 已有一客户续约并扩大为多年合同 [68] 问题: 股价波动经验总结 - 需加强沟通 保持战略执行透明度 [70][71]

市场表现 - 国证通信指数(399389)强势上涨3 23% 成分股光库科技(300620)20cm涨停 新易盛(300502)上涨11 66% 中际旭创(300308)上涨7 00% 剑桥科技(603083) 鼎通科技(688668)等个股跟涨 [1] - 通信ETF广发(159507)上涨3 20% 冲击4连涨 最新规模达4535 68万元 创近1月新高 [1] - 通信ETF广发近1年净值上涨65 18% 指数股票型基金排名299/2954 居于前10 12% [1] - 通信ETF广发自成立以来最高单月回报为24 55% 最长连涨月数为3个月 最长连涨涨幅为31 66% 上涨月份平均收益率为6 51% [1] - 通信ETF广发近3个月超越基准年化收益为5 02% 排名可比基金第一 [1] 行业指数与ETF - 国证通信指数选取沪深北交易所通信产业相关上市公司编制而成 用以反映中国证券市场上通信行业证券价格变动的趋势 [1] - 国证通信指数前十大权重股合计占比61 8% 包括中际旭创 新易盛 中国电信 中兴通讯 中国移动 中国联通 天孚通信 中天科技 传音控股 闻泰科技 [2] 公司动态 - 光库科技发布重组预案 拟通过发行股份 可转债及支付现金的方式购买苏州安捷讯光电科技股份有限公司100%股份 并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金 [2] 行业趋势 - 2025年第二季度全球光模块销售额环比增长10% 主要受益于800G以太网光模块需求的带动 1 6T产品亦有贡献 [2] - 光模块的全球市场规模在2024-2029年或将以22%的CAGR保持增长 2029年有望突破370亿美元 [2] - 通信及通信设备行业在AI技术驱动下呈现加速发展态势 AI agent正深度嵌入医疗 金融 制造等垂直行业 CoWoP封装技术有望以低成本 高效率特性撬动高端PCB需求 [3] 产品信息 - 通信ETF广发(159507)场外联接(A类：019236 C类：019237) [4]

AI重构软件定价模式 - AI正推动软件定价从基于seat的订阅模式转向基于使用量或结果的动态定价[2] - 核心驱动因素包括：1) AI提升效率导致使用人数减少 2) 软件价值转向"完成工作量"而非"访问权限"[11][12] - 行业呈现三阶段演进：本地部署许可证→云时代seat订阅→AI时代价值导向定价[10] 按量定价的实施挑战 - 技术难点：1) 需实时监测异常用量 2) 动态定价模型复杂度高 3) 需存储财务级精度历史数据[15][16] - 典型案例：Segment客户因配置错误导致$3000账户产生$8万账单[15] - 组织变革：销售提成机制需与用量挂钩 财务团队需转型为实时数据中枢[18][22][24] 不同类型AI公司的定价策略 - Infra层天然适合按量定价 应用层现阶段倾向混合模式(seat+用量)[13][25] - B2C产品保持seat定价(如Netflix) 大企业逐步转向纯按量计费[29] - 基于结果的定价模式当前仅5%公司采用 预计三年内将提升至25%[36][37] AI产品定价四象限模型 - 低归因+低自主性：采用seat定价(如基础Copilot工具)[33] - 高归因+低自主性：混合定价(如Cursor代码助手)[34] - 低归因+高自主性：按量定价(后台Infra产品)[35] - 高归因+高自主性：结果定价(如Intercom客服机器人)[36] 企业转型关键建议 - 需设立定价决策权威角色 打破部门壁垒推动变革[39] - 产品团队需围绕价值指标设计功能 工程优化直接影响营收[24][50] - 保持定价敏捷性 Salesforce过去12个月已三次调整定价结构[40][41] 市场竞争新态势 - 头部公司采用成本加成定价(固定20%利润率)快速抢占市场[44] - 按量计费成为AI变现基础 相比互联网时代更易被企业接受[47] - 典型案例：Intercom提供效果保障 未达65%问题解决率可退百万美元[48]