宏观经济与资产配置 - 2025年下半年是重要时间节点，既是"十四五"规划收官时间，也是"十五五"规划准备时间 [2] - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币，三季度中下旬可能是重要政策窗口期 [1][2] - 2025年上半年实际GDP累计同比增长5.3%，但7月经济数据显示稳增长压力加大 [2][4] - 美联储9月降息预期逐渐明朗，可能减轻中国宏观政策调整的外部压力 [2][70] 经济数据表现 - 7月新增社融1.13万亿元，新增人民币信贷-500亿元，M2同比增长8.8% [4][17] - 7月工业增加值同比增长5.7%，社零同比增长3.7%，1-7月固投累计同比增长1.6% [4][17] - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，比上年同期多5.12万亿元 [17][68] - 7月70城房价环比下降，新房价格环比上涨城市数量减少至6个 [17][68] 资产表现 - A股主要指数普涨，创业板指领涨8.58%，沪深300指数上涨2.37% [1][11][15] - 债券市场普跌，十年国债收益率上行6BP至1.75%，十年国债期货下跌0.26% [1][12][41] - 大宗商品市场分化，油脂油料上涨3.96%，贵金属下跌1.40% [48][51] - 美元指数下跌0.43%，人民币兑主要货币汇率多数升值 [56][57] 政策动态 - 三部门联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 [4][18] - 财政部等九部门印发《服务业经营主体贷款贴息政策实施方案》 [19] - 央行二季度货币政策报告提出落实落细适度宽松的货币政策 [18] - 中美发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，暂停加征关税90天 [20] 行业表现 - A股通信(7.11%)、非银行金融(6.57%)、电子元器件(6.43%)领涨 [35][36] - 港股医疗保健业(7.27%)、原材料业(5.50%)、资讯科技业(4.44%)表现突出 [60][61] - 商业航天、量子技术、脑机接口、具身智能等领域有重要进展 [36][37][38] - 微短剧行业快速增长，横店影视城前7月接待超2300个竖屏微短剧剧组 [39]

热点资讯 - 7月居民消费价格环比由降转涨，核心CPI同比涨幅连续扩大 [1] - 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数同比增长5.8%，社会消费品零售总额同比增长3.7%，国民经济稳中有进 [1] - 8月央行会继续通过MLF、买断式逆回购注入中期流动性，四季度初前后或再度降准降息 [1] - 下阶段落实落细适度宽松货币政策，保持流动性充裕，使社融规模、货币供应量与经济增长、价格总水平预期目标匹配 [2] - 特朗普将在下周或几周后确定钢铁和芯片关税，打算设定的税率可能为200%或300% [2] 板块表现 - 重点关注焦煤、棕榈油、甲醇、纯碱、玻璃 [3] - 夜盘非金属建材涨2.89%，贵金属涨26.74%，油脂油料涨12.96%，有色涨21.30%，软商品涨2.47%，煤焦钢矿涨14.70%，能源涨3.35%，化工涨11.55%，谷物涨1.17%，农副产品涨2.87% [3] 板块持仓 - 展示了2025年8月11 - 15日商品期货板块持仓变动情况 [4] 大类资产表现 - 权益类中，上证指数日涨0.83%、月内涨3.46%、年内涨10.29%，上证50日涨0.12%、月内涨2.05%、年内涨5.52%等 [5] - 固收类中，10年期国债期货日跌0.05%、月内跌0.18%、年内跌0.58%，5年期国债期货日跌0.02%、月内跌0.06%、年内跌0.83%等 [5] - 商品类中，WTI原油日跌1.24%、月内跌8.74%、年内跌12.17%，伦敦现货金日涨0.01%、月内涨1.39%、年内涨27.10%等 [5] - 其他类中，美元指数日跌0.36%、月内跌2.20%、年内跌9.80%，CBOE波动率日涨1.75%、月内跌9.75%、年内跌13.03% [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品期货指数全年微涨 0.20% [2] - 投资者应摆脱对固收依赖，实践股债商资产配置，提高商品仓位占比 [2] - 中证商品指数走出独立优异行情，但要关注近期相关性提高问题 [2] - 商品指数能在财富管理和资产配置中充当重要配置工具 [60] 各部分总结 市场行情回顾 - 2025 年上半年商品市场窄幅震荡，中证商品指数微涨 0.20%，振幅 10.27%，走势呈倒 V 式震荡 [9] - 宏观事件驱动频发，全球经济筑底需求疲软，商品市场受政策、地缘扰动，以震荡和脉冲式行情为主 [12] - 农产品和工业品走势分化，不同事件冲击使商品内部进一步分化 [15] 指数收益归因 展期收益贡献 - 2025 年上半年展期收益为 1.07%，多数月份为正，仅 3 月为负且幅度大，或暗示全球经济增长筑底改善 [20] 板块收益贡献 - 2025 年上半年农产品和工业品走势分化，农产品价格小幅上涨波动小，工业品价格大幅下跌波动大 [23] 品种收益贡献 - 板块维度上黑色和能化多为负收益贡献，贵金属、有色和农产品多为正收益贡献 [24] - 品种维度上正收益贡献大的有黄金、白银、铜，负收益贡献大的有螺纹钢、橡胶、纯碱 [24] 宏微观表征性 宏观层面：中证商品指数领先 PPI 月 2 个月左右 - 中证商品指数同比序列与 PPI 同比高度相关且领先约 2 个月，当前商品指数同比序列筑底回升，或暗示 PPI 筑底回升 [25] - 近两三年商品指数同比和 PPI 同比走势一致但幅度劈叉，反映下游企业经营压力大 [25] 微观层面：板块指数与行业利润总额保持同步 - 子板块指数同比序列和对应行业利润总额同比序列相关性高，可作企业生产决策参考 [29] - 化工产业能化期货指数同比序列筑底回升，钢铁产业钢铁期货指数寻底，行业经营有压力 [29] 大类资产对比 - 长期看商品市场收益接近权益市场但风险更小，2025 年上半年商品市场收益略高于大盘指数、落后于小盘指数，风险指标优于权益市场 [38][39] - 当前无风险利率低，债券投资性价比下降，投资者应实践大类资产配置，提高商品指数在组合中的地位 [40] - 2024 年以来商品市场和权益市场相关性提高，2025 年上半年维持高位，6 月底股商相关性下降 [43] 海外指数对比 - 长期看中证商品指数在收益和风险层面优于海外主流商品指数，2025 年上半年风险控制表现优 [47][48] - 中证商品指数与海外主流商品指数相关性低，4 月初相关性快速提高并在二季度维持高位 [48][50] 应用案例 - 在传统股商组合中将部分股票替换为商品，能在收益接近的情况下大幅提高组合的收益风险比 [54] - 传统股债四六组合中一半股票替换为商品，组合在收益接近时大幅降低波动和回撤 [60]

热点资讯 - 国务院总理李强表示中国将一如既往欢迎各国企业来华投资兴业 [1] - 国务院副总理何立峰指出要加快构建全国统一大市场，积极扩大内需提振消费，加快构建房地产发展新模式，因地制宜发展新质生产力 [1] - 6月25日中国人民银行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，本月MLF净投放达1180亿元，为连续第四个月加量续做 [1] - 《深圳市关于促进服务消费高质量发展的若干措施》印发，提出加强财税金融支持，鼓励政府性融资担保机构扩大融资担保规模，降低融资担保费率 [1] - 美国总统特朗普称下周美方将与伊朗会谈，认为以色列与伊朗军事冲突已结束但可能再次爆发，不认为伊朗会重新进行核计划，不会放弃对伊朗施压也不会接管石油 [2] 重点关注 - 重点关注烧碱、LPG、集运指数、原油、焦煤 [3] 夜盘表现 板块表现 - 非金属建材涨2.60%，贵金属涨28.40%，油脂油料涨12.40%，有色涨19.47%，软商品涨2.87%，煤焦钢矿涨13.28%，能源涨3.90%，化工涨12.83%，谷物涨1.39%，农副产品涨2.86% [3] 大类资产表现 |类别|名称|日涨跌幅%|月内涨跌幅%|年内涨跌幅%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |权益|上证指数|1.04|3.24|3.11| |权益|上证50|1.17|2.58|2.34| |权益|沪深300|1.44|3.12|0.64| |权益|中证500|1.68|3.38|2.39| |权益|标普500|-0.00|3.05|3.58| |权益|恒生指数|1.23|5.09|22.01| |权益|德国DAX|-0.61|-2.08|18.03| |权益|日经225|0.39|2.57|-2.39| |权益|英国富时100|-0.46|-0.61|6.68| |固收类|10年期国债期货|-0.04|0.25|0.06| |固收类|5年期国债期货|0.00|0.16|-0.33| |固收类|2年期国债期货|0.01|0.11|-0.45| |商品类|CRB商品指数|-0.12|2.13|-0.03| |商品类|WTI原油|0.89|6.93|-9.71| |商品类|伦敦现货金|0.29|1.32|26.98| |商品类|LME铜|0.60|2.42|10.77| |商品类|Wind商品指数|0.31|-0.66|14.28| |其他|美元指数|-0.28|-1.75|-9.94| |其他|CBOE波动率|0.00|-5.87|0.75| [5]

热点资讯 - 美国经济年初出现自2022年以来首次萎缩，Q1经通胀调整后的GDP年化下降0.3%，净出口对GDP拖累近5个百分点，消费者支出仅增1.8%，企业设备支出年化增22.5% [3] - 4月制造业PMI为49.0%，较上月降1.5个百分点；非制造业PMI和综合PMI分别为50.4%和50.2%，保持扩张，高技术制造业等行业继续扩张，内销为主制造业企业生产经营稳定 [3] - 美乌共同创建乌克兰重建投资基金，基金设立比例50:50，双方共同管理，无主导投票权，由新许可证收入填充 [4] - 欧佩克+ 8个参与国6月增产41.1万桶/日，增产或暂停或逆转，取决于市场状况 [4] - 美国4月就业增长强劲，失业率稳定，非农就业人数增17.7万人，预期增13万人，失业率保持4.2%不变 [4] 商品板块资金占比 - 非金属建材占比2.52%，贵金属占比29.74%，油脂油料占比12.51%，软商品占比3.18%，有色占比19.54%，煤焦钢矿占比12.98%，能源占比2.70%，化工占比12.36%，谷物占比1.91%，农副产品占比2.56% [5] 重点关注 - 重点关注尿素、原油、塑料、玻璃、碳酸锂 [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨跌幅 -0.23%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -2.17%；上证50日涨跌幅 -0.47%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.92%；沪深300日涨跌幅 -0.12%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -4.18%；中证500日涨跌幅0.48%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -1.64% [8] - 标普500日涨跌幅0.15%，月内涨跌幅1.46%，年内涨跌幅 -3.93%；恒生指数日涨跌幅0.51%，月内涨跌幅1.74%，年内涨跌幅12.19%；德国DAX日涨跌幅0.32%，月内涨跌幅3.77%，年内涨跌幅17.26%；日经225日涨跌幅0.57%，月内涨跌幅2.18%，年内涨跌幅 -7.68%；英国富时100日涨跌幅0.37%，月内涨跌幅1.19%，年内涨跌幅5.18% [8] - 10年期国债期货日涨跌幅 -0.06%，月内涨跌幅0.07%；5年期国债期货日涨跌幅0.05%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.41%；2年期国债期货日涨跌幅0.04%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅 -0.59% [8] - CRB商品指数日涨跌幅 -1.86%，月内涨跌幅 -0.15%，年内涨跌幅 -2.82%；WTI原油日涨跌幅 -3.69%，月内涨跌幅 -1.63%，年内涨跌幅 -20.41%；伦敦现货金日涨跌幅 -0.85%，月内涨跌幅 -1.45%，年内涨跌幅23.49%；LME铜日涨跌幅 -3.34%，月内涨跌幅2.64%，年内涨跌幅6.65% [8] - Wind商品指数日涨跌幅 -0.79%，月内涨跌幅0.00%，年内涨跌幅16.24%；美元指数日涨跌幅0.43%，月内涨跌幅0.15%，年内涨跌幅 -8.01%；CBOE波动率日涨跌幅2.19%，月内涨跌幅 -8.18%，年内涨跌幅30.72% [8]