股票交易异常波动公告 - 百利电气股票连续两个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，属于股票交易异常波动，公司生产经营正常，可控核聚变相关业务收入金额较小，不会对业绩产生重大影响，市盈率和市净率均高于行业水平 [1] - 德邦股份股票连续五个交易日涨停，公司目前暂未实际应用无人驾驶物流车，相关热点概念不会对公司业绩产生影响 [2] - 翠微股份股票连续两日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，近三个交易日累计涨幅达30 01%，零售业务和收单业务收入降幅较大，主营业务尚处于亏损状态 [3] - 科兴制药股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过30%，公司在研的多个创新药项目尚处于临床前阶段 [5] - 共创草坪股票连续两个交易日涨停，公司产品以出口为主，美国关税政策目前不确定较强 [10] - 中衡设计股票连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到20%，低空经济、商业航天相关项目设计收入占公司合并报表收入比例很小 [11] 业务发展与合作 - 赛力斯5月汽车销量3 65万辆，同比增长13 19%，1-5月问界M9累计销量5 05万辆，累计同比增长19 46% [4] - 中信银行获准筹建信银金融资产投资有限公司，注册资本金拟为人民币100亿元，持股比例为100%，支持科创企业、民营经济发展 [6] - 四维图新与阿里云签署战略合作框架协议，计划在大模型应用、辅助驾驶及车联网、汽车行业专属云等领域进行深度合作 [7] - 隆基绿能HPBC2 0产品订单较年初大幅度增加，海外订单占比超50%，预计到2025年末生产成本将与TOPCon产品接近，产线良率在97%左右 [8] - 德尔股份拟3亿元投建新型锂电池中试及产业化项目、智能电机产业化项目 [12] 药品研发进展 - 舒泰神子公司注射用STSP-0601附条件上市申请获国家药监局受理，适应症为伴抑制物的血友病A或B成人患者出血按需治疗 [9] 人事变动 - 万润股份董事长黄以武因工作调整辞职，持有公司股份120000股 [12] 股东减持与回购 - 国科军工股东拟减持不超2 97%公司股份 [13] - 广康生化股东拟合计减持不超过6%公司股份 [13] - 远东股份股东国远投资拟减持不超2 30%公司股份 [13] - 工业富联已回购769 74万股，使用资金总额1 47亿元 [13]

核心观点 - 行业供需错配导致产业链价格大幅下滑，公司2024年及2025年一季度盈利能力承压 [1] - HPBC2 0产品一季度出货4 32GW占比达25%且订单饱满，公司规划年底HPBC2 0产能达到50GW，预计2026年出货规模进一步提升 [1] - HPBC2 0量产效率领先，规模化量产效率达到24 8%，已投产电池良率达到97%左右 [1] - 公司在手现金规模较大，资产负债率处于较低水平，行业周期底部下经营韧性较强 [1] 财务表现 - 公司2024年度实现收入825 82亿元，同比-36 23%；归母净利润-86 18亿，同比-180 15%；扣非后归母净利润-87 47亿，同比-180 74% [2] - Q4单季度收入239 9亿元，同比-32 23%，环比+19 57%；归母净利润-21 13亿元；扣非后归母净利润-22 59亿元 [2] - 2025Q1实现收入136 52亿元（同比-22 75%，环比-43 09%）；归母净利润-14 36亿元，扣非后归母净利润-19 83亿元 [2] 业务分析 - 2024年组件及电池业务收入663 34亿元，同比减少33 13%，电池及组件出货82 32GW，毛利率6 27%，同比下滑12 11pct [3] - 硅片及硅棒业务实现收入82 07亿元，同比减少66 53%，硅片出货108 46GW（外销46 55GW），毛利率-14 31%，同比下滑30 19pct [3] - 2024年计提资产减值损失87亿元，其中Q4单季21 43亿元（以固定资产为主），存货跌价损失及合同履约成本减值损失计提61 28亿元，固定资产减值计提22 99亿元 [4] - 2025Q1毛利率进一步回落至-4 18%，主因上游硅料价格上涨及组件确收价格下降 [4] 技术转型与市场策略 - 一季度电池组件出货16 93GW，其中BC组件出货4 32GW（占组件总出货25 5%），HPBC2 0量产效率达24 8%，全年目标BC出货占比超25% [5] - 国内及欧洲分销市场需求旺盛，订单饱满度高，BC溢价或成未来盈利关键变量 [5] - 5GW美国组件合资工厂已投产，针对美国高价市场，预计盈利能力较强 [5] 现金流与经营状况 - 一季度末存货周转天数同比缩短12天至98天，显示库存去化初现成效 [5] - 货币资金514 83亿元，现金及现金等价物499 93亿元，资产负债率59 8%，明显低于其他头部企业 [5] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为808 32/934 49/1055 51亿元，归母净利润-27 68/10 75/38 34亿元 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年隆基绿能业绩符合预期，2025年BC产品放量可期 [1] - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] - 2024年光伏行业量增价跌，公司采取“控量保利”策略，出现增量不增收、近十年来首度亏损局面；后续公司HPBC高价值产品持续领跑，稳健运营保障穿越周期 [5] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月14日，收盘价15.53元，近12个月最高/最低为21.17/12.70元，总股本7578百万股，流通股本7578百万股，流通股比例100%，总市值1177亿元，流通市值1177亿元 [1] 业绩情况 - 2024年公司实现收入825.82亿元，同比下降36%；归母净利 -86.18亿元，同比下降180%；2024Q4实现收入239.9亿元，同比下降32%，环比增长20%；归母净利 -21.13亿元，同比下降124%，环比下降68%；2025Q1实现收入136.52亿元，同比下降23%；归母净利 -14.36亿元，同比增长39% [4] 行业情况 - 2024年光伏行业竞争白热化，整体量增价跌，企业大面积亏损；多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超10%，光伏电池、组件出口量分别增长超过46%和12%，但产业链价格持续大幅下滑 [5] 公司策略及产品情况 - 2024年公司采取“控量保利”策略，实现硅片出货量108.46GW（对外销售46.55GW），电池组件出货量82.32GW，其中BC产品出货量超17GW；HPBC2.0产品产量占比尚低，PERC和TOPCon产品价格和毛利率下降，产能开工率受限，技术迭代致计提资产减值准备增加，参股硅料企业投资收益亏损 [5] - 截至2024年底，公司资产负债率保持在60%以下，有息负债率19.49%；搭载HPBC2.0电池的组件较主流TOPCon产品有发电优势，2024年底HPBC1.0产线升级为N型HPBC2.0技术，已投产电池良率达97%左右；自主研发的杂化背接触晶硅太阳电池（HIBC）转换效率突破27.81%；商业化M6尺寸的晶硅 - 钙钛矿叠层电池效率提升至32% [5] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年实现收入676/679/683亿元，同比 -18.1%/+0.4%/+0.5%，预计实现归母净利润 -24/19/46亿元，同比 +72.3%/+177.5%/+147.5%，对应当下 -/63/25倍市盈率，维持“买入”评级 [6] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|826|676|679|683| |收入同比（%）|-36.2%|-18.1%|0.4%|0.5%| |归属母公司净利润（亿元）|-86|-24|19|46| |净利润同比（%）|-180.2%|72.3%|177.5%|147.5%| |毛利率（%）|7.4%|3.7%|10.7%|12.7%| |ROE（%）|-14.2%|-4.1%|3.1%|7.0%| |每股收益（元）|-1.14|-0.32|0.24|0.60| |P/E|—|—|62.97|25.44| |P/B|1.96|1.98|1.92|1.79| |EV/EBITDA|-238.83|44.44|13.03|8.50| [8] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [9]

财务表现 - 2024年公司营收826亿元同比减少36 23% 亏损86亿元 去年同期利润108亿元 [2] - 2025年一季度营收137亿元同比减少22 75% 亏损14亿元 去年同期亏损23亿元 [2] - 2024年组件及电池业务营收663亿元同比减少33% 毛利率6 27% 较上年减少12 11个百分点 [2] - 硅片及硅棒业务营收82亿元同比减少66 53% 毛利率-14 31% 比上年减少30 19个百分点 [2] - 公司计提87亿元资产减值准备 [3] 行业环境 - 2024年光伏全产业链价格跌破成本线 硅料价格从7万元/吨降至2万多元/吨 硅片从2元/片降至1元/片 电池片从0 5元/W降至0 3元/W 组件从1元/W降至0 7元/W [2] - 行业亏损幅度可能比去年扩大几百亿元 主要因价格持续低位 [3] 产能与技术布局 - 公司现有硅片产能170GW 组件产能126GW [2] - 2024年BC产品出货量超17GW [7] - 2025年计划形成50GW HPBC2 0产能 现有15GW 6月底前提升至35GW [8] - 预计2025年硅片出货120GW 组件出货80-90GW 其中BC组件占比超25% 可能达30% [8] BC技术发展 - HPBC1 0产品因功率和成本未达预期导致库存积压和存货跌价损失 2024年下半年停产并升级产线 [7] - HPBC2 0产品已获1GW在手订单和5GW储备订单 毛利率比主流产品高10% 达13%-15% [8] - HPBC2 0仍有0 02元/W降本空间 因未实现铜替代银浆 [8] - 当前BC产品市占率仅13% 行业亏损阻碍技术推广 [10] 合作与产能扩张 - 与英发睿能合作16GW HPBC电池项目 预计5月投产 [10] - 与平煤神马合作4 72GW BC技改项目 预计6月初首片下线 [10] - 通过赋能方式升级合作伙伴设施 实现产能扩张 [10] 产品战略 - 开发面向地面电站的Hi-MO 9和分布式电站的Hi-MO 10 根据客户需求定制差异化定价 [11] - 围绕多元化客户需求搭建能力以适应市场变化 [12] 管理层预期 - 预计第三季度可能盈亏平衡或扭亏为盈 [4] - 相信客户需求将推动BC技术渗透率提升 [11]