英伟达芯片技术发展 - 公司希望将更先进的芯片引入中国市场 因技术持续进步 [1] - 当前Hopper架构仍具竞争力 H20芯片采用该架构 [1] - 预计未来几年将推出更多优于Hopper的新技术 [1] - 在中国市场销售的产品性能将随时间推移持续提升 [1]

英伟达股价与市场表现 - 英伟达股价在经历波动后于4月触底，并回升至2024年4月以来最高水平 [1] - 股价反弹速度与幅度符合市场预期的"V"型底部反弹 [8] - 当前预期EBITDA倍数为26倍，低于10年平均值的33.7倍 [8] - 预期PEG比率为0.9倍，市盈率比科技行业同行低近50% [8] 中东市场布局与战略 - 英伟达参与沙特、卡塔尔和阿联酋联合主权AI主题投资，利用其能源资源和财力推动AI军备竞赛 [1] - 中东市场准入为AI芯片提供更顺畅通道和清晰前景 [2] - 中东多年投资需时间见效，短期难现立竿见影增长拐点 [5] - 公司开放更多合作机会，与超大规模数据中心运营商及CPU合作伙伴构建生态系统 [5] 产品与技术进展 - Blackwell架构芯片即将取代Hopper架构，正加速布局 [1] - 联合超微电脑等AI服务器合作伙伴推进Blackwell芯片应用 [1] - 在华设立研发实验室，承诺为大中华市场设计兼容AI芯片，预计6月前完成 [2] 中国市场与监管挑战 - 美国对华出口限制持续，性能缩水的H20特供版芯片需华盛顿批准 [1] - 在华增长故事远未结束，市场对增长见顶担忧言过其实 [2] 财务与增长预期 - 华尔街预计截至4月的季度增长率超65%，但低于上一财年260%的同比增速 [5] - 市场普遍认为三位数增长将在2027财年进一步放缓 [4][5] - 数据中心收入占过去12个月营收基数的90%，AI增长消化阶段影响显著 [9] 竞争与行业风险 - 超大规模厂商深入定制芯片领域可能降低对英伟达供应的依赖 [9] - 推理工作负载成本效率需求或迫使客户转向定制化方案 [9] - 中东AI基础设施部署速度能否匹配美国存疑，存在执行风险 [6] 估值与投资建议 - 股价接近150美元阻力区，短期可能出现盘整 [8] - 长期结构性看涨理论显现，建议继续持有股票 [9]

战略性新兴产业与数字经济 - 国家领导人强调加快传统产业转型升级，积极发展战略性新兴产业，做强数字经济、新能源等产业，并破除地方保护主义[1] - 英伟达CEO披露美国云服务四巨头2025年Blackwell芯片采购量达360万块（同比增177%），预计2028年数据中心资本支出突破1万亿美元[1] - 英伟达与通用汽车合作开发自动驾驶技术，推出汽车安全AI解决方案Halos，并与T-Mobile等电信公司合作开发6G AI网络[1] 贵金属市场动态 - COMEX黄金期货涨1.18%至3041.7美元/盎司，白银期货涨1%至34.65美元/盎司，黄金持续刷新新高[1][2] - 美国2月零售销售仅增0.2%（前值下调至-1.2%），叠加地缘冲突（俄乌、中东）及特朗普政策不确定性推升避险需求[2] - 市场对美联储降息预期升温，但若3月会议鸽派程度不及预期或引发衰退担忧，黄金站上3000美元后上行速度或放缓[2] 原油与能源市场 - SC原油夜盘跌0.76%，特朗普对加拿大、墨西哥及中国加征关税引发全球市场扰动，俄乌冲突若提前结束或解除俄罗斯能源制裁[3][10] - 印尼计划将棕榈油出口专项税从3%-7.5%提高至4.5%-10%，马来西亚3月前15日棕榈油出口环比降7.9%[29] - 五部门推动绿证全国流通，加快可再生能源发电项目建档立卡，研究建立绿证价格指数[6] 股指与金融市场 - 美国三大股指下跌，中国IH/IF/IC/IM主力合约分别涨0.08%/0.24%/0.33%/0.37%，两市成交额1.56万亿元[3][8] - 融资余额单日增121.42亿元至1.93万亿元，科技股催化中国资产重估，股指波动率放大建议做多[8] - 10年期国债收益率下行至1.88%，央行净投放1156亿元，政府工作报告强调实施适度宽松货币政策和积极财政政策[9] 化工与金属板块 - 甲醇港口库存环比降7.88%至95.9万吨，装置开工率72%，短期偏多[11] - 铜价受电网投资高增长及新能源需求支撑，2025年预计轻微供大于求[19] - 碳酸锂3月供应过剩压力显现，库存环比增4198吨至12.36万吨，关注7.5万元/吨支撑位[23] 农产品与黑色系 - 巴西大豆收割率69.8%（同比快8.2个百分点），中国对加拿大加税提振菜粕价格但4月到港压力或显现[30] - 铁矿石港口库存去化加速，钢厂利润修复带动复产预期，但下半年全球发运增长或加剧供需失衡[24] - 生猪均价14.66元/公斤，二次育肥增加抑制近月价格，能繁母猪存栏恢复或致远期供应过剩[33] 航运与集运 - 红海地缘局势升温，胡塞武装与美军冲突升级，OA联盟4月新增AEU7航线或加剧运力过剩[38] - 船司4月运价提涨但联盟分化，06合约对应传统旺季转换期表现抗跌，关注后续停航空班调整[38]

热点聚焦 - 香港特区行政长官李家超回应长和拟出售港口资产，特区政府要求外国政府提供公平公正环境，反对胁迫施压手段，交易需合法合规，特区将依法依规处理 [2] - 小米集团2024年第四季度及全年营收、经调整净利润创新高，第四季度营收1090亿元，同比增长48.8%，经调整净利润83亿元，同比增长69.4%，全年营收3659亿元，同比增长35%，经调整净利润272亿元，同比增长41.3%，智能电动汽车全年收入321亿元，毛利率18.5%，2025年汽车交付目标提至35万台，智能手机等业务高增长 [2] - 英伟达CEO黄仁勋称去年美国云服务商四巨头买130万块Hopper架构芯片，今年已购360万块Blackwell芯片，预计2028年数据中心资本支出超1万亿美元，通用汽车用其技术开发自动驾驶汽车，推出汽车安全AI解决方案Halos，与电信公司合作开发6G的AI网络 [3] - 黄仁勋表示Blackwell架构全面投产，需求高，推出“AI工厂操作系统”Dynamo，相关新品有不同出货时间，AI电脑采用Blackwell芯片，还推出全球首款人形机器人功能模型GR00T N1，与DeepMind和迪士尼合作开发开源物理引擎Newton [4] 环球市场 - 美国三大股指全线收跌，道指跌0.62%，标普500指数跌1.07%，纳指跌1.71%，英伟达、IBM等领跌，万得美国科技七巨头指数跌2.15%，中概股涨跌不一 [6] - 欧洲三大股指收盘全线上涨，德国DAX指数涨0.98%，法国CAC40指数涨0.5%，英国富时100指数涨0.29% [6] - 亚太主要股指收盘多数上涨，日经225指数涨1.2%，印度SENSEX30指数涨1.53%等，新西兰标普50指数跌0.73% [6] - 周二印尼股市暴跌，印尼综指盘中重挫5%触发熔断，收盘跌3.84% [7] - 国际油价全线下跌，美油5月合约跌1.17%，布油5月合约跌1.01% [7] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX黄金期货涨1.18%，COMEX白银期货涨1% [7] - 伦敦基本金属多数收涨，LME期铜涨0.41%等，LME期镍、期铝跌 [7] - 芝加哥期货交易所农产品期货主力合约全线收跌，大豆期货跌0.27%等 [7] - 美债收益率普遍下跌，2年期美债收益率跌0.01个基点等 [8] - 欧债收益率涨跌不一，英国10年期国债收益率涨0.1个基点等 [8] - 纽约尾盘，美元指数跌0.14%，非美货币表现分化，离岸人民币对美元跌12个基点 [8] 宏观 - 国家领导人强调加快传统产业转型升级，发展战略性新兴产业，破除地方保护等 [10] - 市场监管总局发布《公平竞争审查条例实施办法》，细化审查标准，明确不得实施的行为，规范执行标准 [10] - 央行3月18日开展2733亿元7天期逆回购操作，单日全口径净投放1156亿元 [10] - 国家能源局发布2月全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%，1 - 2月累计15564亿千瓦时，同比增长1.3% [10] - 湖北省1 - 2月规模以上工业增加值同比增长7.9%，固定资产投资增长6.6%，社会消费品零售总额增长7.3%，均高于全国增速 [10] - 湖南省1 - 2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，固定资产投资同比增长5.6%，增速加快，社会消费品零售总额同比增长5% [10] 国内股市 - 周二A股震荡攀升，高压快充概念股涨停潮，创新药等题材走强，大消费不振，上证指数涨0.11%，深证成指涨0.52%等，市场成交额1.56万亿元 [12] - 恒生指数收盘涨2.46%，恒生科技指数涨3.96%等，南向资金净卖出11亿港元，阿里巴巴遭净卖出，小米集团获净买入 [12] - 证监会拟修订派出机构监管职责规定，明确对IPO辅导监管职能，纳入多项日常检查事项，优化私募基金风险处置机制 [12] - 平安人寿二度举牌招商银行H股，3月13日增持607.75万股，持股达10% [12] - 截至3月18日，QFII现身15股前十大流通股东名单，10股为新进重仓，2股获增持，3股持股下降 [13] - 130家A股上市公司披露2024年度现金分红计划，分红力度不等，多数处于董事会预案阶段 [13] - 小鹏汽车2024年第四季度总收入161.1亿元，同比升23.4%，调整后净亏损收窄，季度毛利率14.4%，预计今年一季度交付量9.1 - 9.3万辆，总收入150 - 157亿元，同比增约1.3倍 [13] - 腾讯混元推出5个全新3D生成模型并开源，自研3D AI创作引擎升级，面向C端开放 [14] - 蔚来与宁德时代签署战略合作协议，共同打造换电网络，宁德时代战略投资不超过25亿元 [14] - 阿里巴巴CEO主张业务全面“AI化”，以AI促进增长评估部门绩效 [14] - 美的集团人形机器人曝光，能跳舞等并听懂语音指令 [14] - 越疆全球首款“灵巧操作 + 直膝行走”全尺寸具身智能人形机器人Dobot Atom开启预售，预售价19.9万元起 [14] - 理想汽车发布下一代自动驾驶架构MindVLA，赋予自动驾驶多种能力 [14] - 中国台湾加权指数收盘涨0.69% [14] - 多家公司有相关公告，如中国联通2024年净利润同比增长10.5%，智微智能拟采购服务器等 [15] 金融 - 北京银行、宁波银行消费贷利率下行，开年以来银行消费贷市场竞争激烈 [17] - 债市波动加剧，多只债基遭大额赎回，近70只基金调整净值精度，近八成为债券型投资基金 [18] - 北交所、全国股转公司要求券商提交2024年度业务开展情况报告并鼓励提改进意见 [18] - 多家基金公司集体上报中证全指自由现金流ETF，自由现金流主题指数产品上报达34只 [18] 楼市 - 中国房地产业协会3月27 - 28日召开房地产相关会议，促进市场止跌回稳 [20] - 中海地产以75.02亿元竞得海淀区地块，溢价率27.93%，楼面价约10.23万元/平方米，破北京土地市场单价纪录 [20] 产业 - 三部门部署国三、国四营运货车报废更新，2025年提前报废旧车最高补贴4.5万元/辆，购买新车最高补贴9.5万元/辆 [22] - 中国汽车工业协会倡议规范企业数据发布，倡导良性竞争 [22] - 五部门部署建立绿色能源消费促进机制，提出多项措施 [23] - 浙江省发改委加强新型消费和未来消费领域项目、场景谋划落地 [24] - 我国可重复使用火箭发动机技术新突破，预计今年首次商业飞行 [25] - 苏州拟出台加快AI芯片产业发展措施，聚焦多类芯片，人才最高获1亿元资助 [25] 海外 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京通话，谈乌克兰冲突和平停火及改善双边关系，谈判将在中东展开 [27] - 美国财政部长表示“关税编号”4月2日生效，15%国家占大部分征税份额，称美国经济状况“健康” [27] - 德国联邦议院通过财政草案，扩大债务用于多领域，需获联邦参议院批准 [27] - 纽约联储3月服务业商业活动指数降至-19.3，企业景气指数降至-51.7 [27] - 加拿大2月CPI同比上涨2.6%，环比上涨1.1% [28] - 泰国政府计划将游客免签天数从60天减到30天 [29] 国际股市 - 中概股涨跌不一，纳斯达克中国金龙指数跌0.18%，万得中概科技龙头指数跌0.7%，老虎证券等涨，虎牙直播等跌 [31] - 机构投资者从美国股市撤资速度创纪录，3月客户对美股票多头头寸降40个百分点 [31] - 谷歌母公司Alphabet以320亿美元现金收购网络安全公司Wiz [33] - 德国联邦宪法法院裁定苹果公司在德败诉，将面临更严格监管 [33] - 印度证券交易委员会批准LG电子印度子公司IPO申请，拟筹资近15亿美元 [33] - 新加坡Grab加速收购印尼GoTo，谈判进入关键阶段 [33] - 腾讯音乐2024年第四季度总营收74.6亿元，同比增8.2%，调整后净利润24亿元，同比增长43%，拟回购10亿美元股票 [33] - 滴滴2024年第四季度营收529亿元，同比增长7.1%，经调整EBITA为3.22亿元，扭亏为盈 [33] - 贝壳2024年第四季度净收入311亿元，同比增54.1%，经调整净利润13.44亿元，同比下降21.6% [34] - 西门子数字化工业集团全球裁员约5600人，2600人在德国 [34] 商品 - 国内商品期货夜盘收盘涨跌不一，能源化工品多数下跌，黑色系全线下跌，农产品多数上涨，基本金属涨跌不一，沪金、沪银涨 [36] - 上海黄金交易所提示贵金属价格波动风险，要求会员和投资者做好防范 [36] - 印尼政府计划对棕榈油出口征4.5% - 10%税费 [36] - 3月18日国产电池级碳酸锂价格涨170元报7.51万元/吨，连涨3日 [37] - 上周美国API原油库存增加459.3万桶 [37] - 波罗的海干散货指数跌0.48%，连续两日下跌 [38] 债券 - 银行间主要利率债收益率多数下行，国债期货多数小幅收涨，银行“二永债”收益率普遍下行，税期走款央行净投放，资金供给尚可但利率高位 [40] - 中证转债指数收盘涨0.05%，万得可转债等权指数涨0.27%，部分转债有涨跌 [40] - 2月房地产企业债券融资总额223亿元，信用债融资144亿元，海外债融资35.9亿元，融资平均利率3.64%，同比上升0.35个百分点，环比上升0.7个百分点 [40] - 湖南省委金融办召开连环债清偿机制会议，强调强化清偿措施等 [40] - 龙光集团披露境内债重组方案，涉及21只境内债券，本金余额219.62亿元，提供五个选项 [40] - 贵州省3月25日将发行再融资专项债券486.2424亿元置换存量隐性债务 [41] 外汇 - 周二在岸人民币对美元16:30收盘报7.2216，较上一交易日上涨172个基点，夜盘收报7.2231，人民币对美元中间价报7.1733，调贬45个基点 [43] 重要经济日程 - 多个时间有不同经济指标公布，如日本3月路透短观制造业/非制造业景气判断指数等 [45][46] - 多个时间有相关事件，如中国央行公开市场逆回购到期等，还有多场会议举办和公司财报公布 [46]

核心观点 - 摩根士丹利认为英伟达的Blackwell架构芯片需求强劲并将持续到年底，过渡期问题正在消退，毛利率压力是暂时的，AI支出具有周期性，市场热情将在未来6-9个月内重燃 [2][4][5] - 英伟达Q4业绩表现强劲，超出预期20亿美元，Blackwell芯片首个季度出货量达110亿美元，远超市场预估的35亿美元 [4][7] - 摩根士丹利重申对英伟达"增持"评级，目标价上调至162美元，较当前股价有23%上涨空间 [5] 过渡期问题正在逐渐消退 - 英伟达正处于产品过渡期，Hopper架构芯片仍占数据中心业务收入的三分之二，但Blackwell架构芯片出货量达110亿美元，远超预期 [7] - 尽管面临"前所未有的复杂性"，公司仍实现18%的季度环比增长，超出预期20亿美元，增长速度在半导体行业史无前例 [7] - 与苹果、微软、亚马逊、Meta和Alphabet相比，英伟达的增长速度更突出，后者平均营收增长率仅为11.8% [7] Blackwell的全面爆发即将到来 - Blackwell需求持续强劲并将持续到年底，大科技公司财报和关键技术专家言论印证了这一点 [8] - 随着推理工作负载增加，Blackwell架构芯片在AI领域的作用将越来越重要，且推理需求增长未对训练需求产生负面影响 [8] - 预计Blackwell将在2025年下半年强劲增长，市场热情将在未来6-9个月内重燃 [15] 毛利率或仅是暂时承压 - 毛利率压力主要来自Blackwell加速推进过程中的额外成本，如更短的测试流程、更高的晶圆成本等 [10] - 管理层对毛利率恢复至75%充满信心，预计2025年第二季度毛利率与第一季度相似，下半年逐步回升 [11] - 即使新财年初毛利率预计在70%左右，仍远高于PHLX半导体指数中30家公司51.5%的平均水平 [11] AI支出具有周期性 - 摩根士丹利将2026财年营收预期上调至1967.46亿美元，2027财年同比增长率从14.6%上调至17% [13] - AI支出并非泡沫而是周期性的，交货周期缩短和Blackwell面临的挑战并非周期结束的信号 [14] - 科技巨头计划今年在AI资本支出上投入巨额资金，英伟达将在3月GTC大会展示Blackwell后续产品 [15]