纪要涉及的行业或公司 * 行业：中国汽车行业，特别是电动汽车（EV）和智能汽车供应链 [1] * 公司：提及多家中国整车制造商（OEM），包括比亚迪、吉利（银河品牌）、零跑、AITO、理想汽车、小米汽车、小鹏汽车、蔚来汽车、奇瑞、长城汽车 [4][10] 核心观点与论据：当前市场状况与展望 * **本地市场需求自2025年10月下旬起呈下降趋势**：主要原因是国家补贴额度用尽，消费者进入观望模式 [1][3] * **2025年11月电动汽车渗透率预计创历史新高**：预计超过60%，部分原因是内燃机（ICE）车型折扣在2025年下半年减少 [5] * **展望2026年，政策可能收紧**：政府可能提高补贴标准以实现健康增长，例如基于车辆平均售价（ASP）的百分比设定以旧换新补贴，或引入“补贴抽签”机制，这可能对市场需求产生负面影响 [1][6][8] * **为抵消本地市场潜在影响，政府可能支持国内汽车芯片**：并补贴高算力系统级芯片（SoC） [8] * **在最佳情况下，2026年本地市场需求可能持平或略有改善**：政策宣布时间可能在2026年1月，与2025年情况类似 [8] * **2026年电动汽车购置税减免减少可能略微利好内燃机车型**：升级版混合动力车可能成为低端插电式混合动力（PHEV）车型的挑战者 [9] * **反内卷倡议对本土豪华品牌冲击最大**：专家提到许多宝马4S店正在关闭并开始拥抱新能源车企 [9] 核心观点与论据：出口成为战略重点 * **出口将成为中国整车制造商的关键焦点**：以抵消可能疲软的本地市场需求 [1] * **政府似乎大力鼓励出口**：商务部近期发布了《2025年国别贸易指南》 [10] * **多家中国车企已在海外积极布局销售网络**： * 比亚迪、奇瑞和吉利在海外市场均拥有超过1000家门店 [10] * 长城汽车也接近1000家 [10] * 零跑和小鹏汽车到2025年底可能在海外市场达到300家门店 [10] * 蔚来汽车接近100家 [10] * **车企正积极为海外市场推出新车型**： * 小鹏汽车将于2026年第一季度推出的三款增程式电动车（EREV）也将引入海外市场 [10] * 零跑Lafa 5最初是为欧盟市场量身定制 [10] * 比亚迪针对日本市场推出了K-car [10] * 长城汽车也将在欧盟市场推出欧拉车型 [10] * **出口增长应能在一定程度上帮助抵消中国本土市场需求的潜在萎缩** [10] 核心观点与论据：未来竞争焦点转向技术与平台升级 * **价格战不再是有效策略**：受反内卷倡议影响 [11] * **配备大电池和可能5C充电将成为高端电动车型趋势** [11] * **智能化趋势将持续**：领先企业（如华为的Limera技术）积极参与，高级L2智能驾驶功能甚至可能成为低价车型（如约15万元人民币级别）的“必备”配置 [11] 其他重要内容：具体车企订单情况（截至2025年11月底） * **比亚迪**：上周周订单低于7万辆 [4] * **吉利（银河品牌）**：上周周订单低于3万辆 [4] * **零跑汽车**：上周周订单超过1万辆，主要受Lafa 5上市推动；排除新车型，周订单也呈连续下降趋势 [4] * **AITO**：上周周订单约8000辆 [4] * **理想汽车**：上周周订单低于8000辆 [4] * **小米汽车**：上周周订单低于4000辆 [4] * **小鹏汽车**：是少数保持订单相对稳定的品牌之一 [4] * **蔚来汽车**：ES8和L90车型可能保持月销7-8千辆 [4] 其他重要内容：研究机构观点 * 整个中国汽车市场可能面临不确定性，海外市场可能成为救星 [2] * 对中国汽车板块保持谨慎看法，但认为覆盖的整车制造商中会有表现优异者，通过实施正确战略赢得市场份额 [2] * 鉴于整个中国汽车市场日益增长的需求，预计智能汽车供应链将快速发展 [2]

行业整体订单趋势 - 自10月中下旬起，行业订单开始呈环比下滑趋势 [1] - 剔除10月底短期抢购订单后，11月市场形势进一步小幅走弱 [1] - 订单下滑原因包括国家补贴额度耗尽以及消费者进入“观望模式” [1] - 尽管部分车企承诺为无法在2025年内交付的订单承担额外购置税，但消费者等待国家补贴，该举措积极影响有限 [1] - 新车发布阶段已结束，预计2025年剩余时间无更多需求催化剂 [1] 主要品牌订单表现 - 比亚迪上周周订单不足7万辆 [2] - 吉利银河品牌上周周订单不足3万辆 [2] - 零跑汽车上周周订单超1万辆，主要受Lafa 5车型上市推动 [2] - 若剔除Lafa 5新车因素，零跑汽车周订单同样呈环比下滑趋势 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级 [1] 报告核心观点 - 11月新能源车行业年末“翘尾”行情遇冷，市场格局分化加剧，效应明显弱于往年 [1] - 随着“两新”政策补贴基本退出，行业销量增速趋缓甚至下滑的态势恐难以逆转 [1] - 12月车市结构出现大幅改写的可能性有限，车企在年终冲刺中更考验销量与盈利之间的平衡 [5][15] 主要车企11月销量表现 - **比亚迪**: 11月销量48万辆，同比下降5%，环比增长9%，未达50万辆大关；其中国内销量34.8万辆，同比下降27%；1-11月累计销量418.2万辆，同比增长11%；海外出口突破13万辆，同比大增近300% [2] - **吉利汽车**: 11月销量31万辆，同比增长24%，环比增长1%；1-11月累计销量279万辆，同比增长42%；其中新能源车销量18.8万辆，同比增长53%，环比增长6%，渗透率超60% [2] - **零跑汽车**: 11月销量再超7万辆，同比增长75%，环比持平，已连续两个月突破7万辆；1-11月累计交付53.6万辆，同比增长113%，提前完成50万辆全年目标 [3] - **鸿蒙智行**: 11月全系交付8.2万辆，同比增长90%，环比增长20%；问界M7、M9 Ultra持续供不应求；智界11月交付突破1万台，实现连续两个月破万 [3] - **小米汽车**: 11月交付再超4万辆，连续三个月站稳“4万+”；公司将全年交付预期上调至40万辆以上 [4] - **理想汽车**: 11月交付3.3万辆，同比下降32%，环比增长4%；1-11月累计交付36.2万辆，同比下降18% [4] - **小鹏汽车**: 11月交付3.7万辆，同比增长19%，环比下降13%；1-11月累计交付39.2万台，同比增长156% [4] - **蔚来汽车**: 11月销量为3.6万辆，同比增长76%，环比下降10%；主品牌交付1.8万辆，环比再增7%；乐道交付1.2万辆，环比大降32%；萤火虫交付6088辆，再创新高；1-11月累计交付仅27.8万辆 [5] 行业格局与趋势 - 头部新势力销量增速放缓，全年行业格局已基本落定 [3] - 零跑汽车LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持续放量，产品矩阵进一步完善 [3] - 吉利汽车银河品牌11月销量13.3万辆，同比增长76%，1-11月累计113.5万辆，同比增长167%，引领其中高端化步伐 [2] - 理想汽车Q4爬产仍受i6电池供应商切换及MEGA召回影响，加之增程车型进入产品老化期，高端市场竞争加剧 [4] - 蔚来汽车Q4实现盈利的能见度依然偏低，即使ES8生产与交付节奏进一步提速 [5]

公司产品战略 - 公司在广州车展亮相A平台首款车型零跑A10并开启盲订 计划于2026年上半年交付[2] - 零跑A10定位为“智能精品长续航SUV”全球车型 核心卖点包括500km CLTC续航、高通8295P+8650双旗舰芯片、车位到车位全场景智能辅助、油冷电驱等[2] - 零跑A10将成为首款10万元内搭载激光雷达的车型 公司计划明年推动激光雷达上车10万元内车型[2] - 公司产品分为A、B、C、D四大系列 A系列主要面向年轻消费群体 主打时尚和个性化[3] 海外市场拓展 - 公司正寻求在海外市场获得更多销量以支撑2026年年销100万台的目标[2] - 2026年B10、B01、Lafa 5和A10等产品将陆续进入海外市场 推动出海进入快速发展阶段[4] - 今年前10个月公司海外出口量达到4.4万辆 主攻德国、法国、意大利等欧洲市场[3] - 公司创始人朱江明表示海外业务已成为“第二增长引擎” 目前已在全球建立超过1700家销售与服务网点 其中近800家位于海外[3] 全球化运营与生产 - 基于与Stellantis集团的合作 公司在马来西亚吉打州Gurun工厂启动C10车型本地化组装项目 首台试装车已成功下线[4] - 公司正寻求以同样合作形式在西班牙实现本地化生产[4] - 公司计划将B系列车型打造为海外市场主力车型 并对A、B、C三个系列基础车型进行全球化开发[4] - 公司10月在法国尼斯举行B10车型媒体试驾活动 吸引全球30国约280家专业媒体参加[4]

投资评级 - 维持“买入”评级，目标价77港元，对应1100亿港元目标估值 [4][6] 核心观点 - 公司产品周期强势，销量与收入高速增长，盈利能力显著改善 [1] - 核心零部件自研自制能力、平台化能力与成本管控能力构成核心竞争力，支撑其在各价格带提供高品价比产品 [2] - 海外市场拓展迅速，订单需求旺盛，本地化生产计划将助力规避风险并推动增长 [3] - 基于强劲的产品周期和渠道扩张，公司重申2026年实现百万销量、50亿元利润的目标 [2] 财务表现与预测 - **第三季度业绩亮眼**：销量达17.4万辆，同比增长102%；收入达194.5亿元，同比增长97.3%；毛利率提升至14.5%，同比增加6.4个百分点；归母净利润为1.5亿元，同比扭亏为盈，净利润率为0.8% [1] - **费用情况**：第三季度研发、销售、行政开支分别为12.1亿元、9.5亿元、6.3亿元，环比增加主要因团队扩张及广告投入加大 [1] - **未来业绩预测**：预计2025-2027年销量分别为61万、102万、132万辆；总收入分别为675亿元、1130亿元、1510亿元；归母净利润分别为10亿元、51亿元、113亿元，对应净利润率分别为1.5%、4.5%、7.5% [4][5][13] 业务运营与战略 - **产品销售与新车规划**：第三季度B01车型上市后表现强劲，8-10月连续三个月交付破万；Lafa 5车型将于11月27日上市，预售价10.58-13.18万元；2026年计划推出四款全新车型 [2] - **渠道建设**：公司目标在2025年底销售渠道突破1000家，2026年突破1500家，其中零跑中心占比将超过50% [2] - **海外业务**：第三季度出口1.74万辆，1-9月累计出口3.78万辆，居新势力出口首位；10月海外订单达1.2万台，11月预计超1.5万台；当前海外主销车型包括T03、C10、B10等，未来将投放Lafa5及A平台产品；计划于2026年上半年在马来西亚实现本地化生产（首款车型C10），并于2026年底前在欧洲落地本地化项目（首款B平台车型）；2026年海外销售目标为10-15万台 [3]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入194.5亿元，同比增长97.3%，环比增长36.7%，创季度营收新高 [2] - 第三季度实现归母净利润1.5亿元，相比2024年同期亏损6.9亿元实现扭亏为盈，并已连续两个季度盈利 [7] - 第三季度毛利率提升至14.5%，较2024年同期的8.1%增长6.4个百分点，环比提升0.9个百分点 [7] 销量与交付 - 第三季度整车交付17.39万辆，同比增长101.77%，环比增长29.63% [4] - 自3月起连续8个月位居新势力销冠，9月交付破6万辆，10月交付破7万辆 [4] - 11月15日提前一个半月完成全年50万辆销量目标，正朝60万辆目标冲刺，并计划明年冲击100万辆销售目标 [4] 产品与研发 - 公司将在今年完成"A、B、C、D四大产品系列"全面布局 [4] - 7月24日推出的A级智能轿车B01上市次月销量破万，截至10月底累计交付超4.67万辆，10月单月销量达1.37万辆 [4] - 第三季度研发费用达12.1亿元，同比增长55.4%，环比增长11.4%，投入方向包括三电、辅助驾驶等汽车电子、新品研发及未来技术储备 [7] 渠道与海外拓展 - 截至9月30日，销售服务网络覆盖292个城市，同比增加88城，拥有866家销售门店及499家服务门店，单店店效同比增长30.26% [5] - 零跑国际已在约30个国际市场布局超700家网店，11月份海外订单预计超12000辆，明年海外销量目标为10万至15万辆 [6] - 明年规划两个海外本地化项目，马来西亚项目预计上半年落地（首款量产车型C10），欧洲项目预计下半年落地 [9] 战略合作 - 今年3月与中国一汽达成合作，首个合作项目已于4月落地，预计明年下半年实现车型量产并在海外市场销售 [9]

公司战略与市场拓展 - 公司加速拓宽用户人群，继推出高端车型后，再度瞄准年轻个性化纯电市场[1][2] - 全新纯电轿跑Lafa 5作为全球战略车型，采用先欧洲再中国的市场进入策略，计划本月底在中国上市，明年逐步登陆全球市场[3] - 公司内部对Lafa 5的销量有信心，预期短期国内销量较高，长期目标为国内与海外销量各占一半，并有望实现月销超过1万辆[6] - 公司产品型谱规划涵盖ABCD四个系列及Lafa车型，旨在覆盖从小型车到全尺寸的所有主流车型，该规划可支撑200万至300万台的产销规模[6] 新产品Lafa 5详情 - Lafa 5共推出5款车型，预售价格区间为10.58万元至13.18万元，定位10万至15万级市场[3] - 新车基于LEAP 3.5架构B平台打造，采用“掀背+轿跑”融合造型，风阻系数为0.256，车长4430mm，车宽1880mm，轴距2735mm，设计兼顾欧洲道路条件与中国用户空间需求[4] - 提供515公里和605公里两种CLTC续航版本，支持30%至80%电量快充仅需18分钟[5] - 智能配置搭载高通8295P旗舰芯片与激光雷达，配备27个感知硬件，支持26项辅助驾驶功能，底盘由公司与Stellantis联合调校，轴荷分配50:50[5] 公司运营与业绩表现 - 公司在德国慕尼黑车展亮相的Lafa 5试驾活动转化率达到38%[3] - 公司10月交付量达70,289辆，首次突破7万辆大关，刷新新势力车企单月交付记录[6] - 截至10月底，公司今年累计交付量已超过46.5万辆，并上调全年销量目标至58万辆至65万辆，目前目标完成率在72%至80%之间[6] - 公司计划在2026年推出D系列2至3款产品及A系列2款产品，预计该年将成为公司产品大年，推动销量增长[6]

公司产品发布 - 零跑旗下全新纯电轿跑Lafa 5正式开启预售，共推出5款车型，预售价区间为10.58万至13.18万元 [2] - 新车计划于本月底上市，并将在明年开始逐步登陆全球市场 [2] 公司战略与用户洞察 - 与6年前首次尝试运动轿跑相比，公司高级副总裁曹力表示当前想法完全不一样 [2] - 公司现已拥有100万用户，能够非常清楚地了解用户喜好、刚需以及补充型和个性化需求 [2] - 当前产品策略是基于公司完成实用量化布局后，开始补充个性化诉求 [2]

公司战略转型 - 公司通过推出Lafa 5纯电运动轿跑正式进军个性化汽车市场，不再仅满足于性价比车型 [2] - 公司在主流市场稳固后，将战略从“大众化”转向“精细化”，通过瞄准细分市场寻求增量空间 [3][6] - 公司产品策略深化，在T03、C11、C10覆盖10万-20万元价格带后，利用Lafa 5开拓个性化市场 [3] 新产品Lafa 5详情 - Lafa 5预售价区间为10.58万元至13.18万元，计划于11月28日上市，2026年登陆全球市场 [2] - 新车提供515km和605km两种CLTC续航版本，车身尺寸为4430mm/1880mm/1520mm，轴距2735mm [2] - Lafa 5全系标配800V高压架构、无边框车门、19英寸轮毂及高通8295P芯片 [2][5] 财务与运营表现 - 公司2025年累计销量近47万辆，连续8个月位居造车新势力交付量榜首 [3] - 公司2025年上半年实现营业收入242.5亿元，较2024年同期大幅增长174% [3] - 公司2025年上半年实现净利润0.33亿元，首次实现半年度净利润转正，成为第二家半年度盈利的造车新势力 [3] 品牌力提升举措 - 公司着力解决品牌力不足问题，改变“半价理想”的“平替”市场印象 [3] - 公司发布旗舰D平台及首款全尺寸旗舰SUV零跑D19，进军30万级豪华旗舰市场 [3] - 公司首次启用明星代言人费翔，并尝试通过D19和Lafa 5等多方探索打造全新品牌形象 [3] 市场趋势与产品定位 - 年轻消费群体崛起，Z世代购车主力希望汽车成为自我表达的延伸，催生汽车个性化市场 [4] - Lafa 5通过年轻与运动属性设计回应市场趋势，旨在打开Z世代年轻潮流市场 [4] - 公司设计团队主创为90后，在产品设计中加入了大量年轻人喜欢的元素 [4] 技术优势与成本控制 - 公司坚持“全域自研”中长期战略，已构建覆盖控制器、电机等核心零部件及智能化系统的自研体系 [4] - 自研体系使公司在新技术应用和成本控制上比友商有优势 [4] - 技术整合能力使Lafa 5能以亲民价格搭载激光雷达、高通8295芯片和800V高压架构等高价位车型配置 [5] 全球化战略进展 - Lafa 5的推出是公司全球化战略的重要一环，其运动轿跑定位适合欧洲市场 [5] - 公司欧洲本地化落地处于最终选址决策阶段，西班牙是重点考虑地区，目标2026年年中落地 [5] - 公司旗下零跑国际已在约35个国际市场建立超600家销售及售后服务网点，其中欧洲网点超550家 [5]

新势力造车“四小龙”现状 - 蔚来、小鹏、理想、零跑被定义为“四小龙”，已接近或实现盈利目标[6] - 蔚来凭借乐道L90与全新ES8两款大三排纯电SUV热销，四季度必须盈利[9][10] - 小鹏在价格战中销量获得基盘，全新P7入场并即将迈入增程赛道，四季度盈利近在眼前[12] - 理想作为首家盈利新势力，虽遇棘手麻烦但已回到正轨，全年盈利无悬念[12] - 零跑9月交付量突破6.6万辆，稳坐新势力销冠，全年盈利近在眼前[14] 行业竞争格局演变 - “四小龙”集体迈入新维度竞争，行业马太效应加剧，资源向寡头集中[14] - 未来厮杀无出错余地，产品、营销、技术必须精准高效，否则沉默成本致命[15] - 第一轮淘汰赛已结束，第二轮洗牌拉开帷幕[27] 失败者案例与行业反思 - 威马、爱驰、天际、拜腾、奇点、前途、赛麟、恒大等已进入淘汰名单[18] - 高合、极越、哪吒等近期出现突然猝死与闪崩，预示晋级窗口急速收窄[18][20] - 失败者联盟多由拥有传统车企光鲜履历的“车圈老炮”掌舵，但结局是“门外汉”战胜“车圈老炮”[20] 市场新进入者与复苏尝试 - 哪吒与威马出现“复活”迹象，哪吒母公司或与山子高科重组，威马推动EX5和E5恢复量产[22] - 追觅高调官宣下场造车，首款产品对标布加迪威龙，第二款对标劳斯莱斯库里南[22] - 传统车企孵化新创品牌及小米汽车等仍在泥潭鏖战[26]