报告投资评级 - **买入**评级 [6] 报告核心观点 - 公司2025年业绩强劲增长，营收同比翻倍，归母净利润实现扭亏为盈，盈利能力持续改善 [2][3] - B系列新车上市是拉动销量与收入高增长的核心驱动力，同时公司通过成本管理与规模效应提升毛利率 [3] - 出口业务呈现爆发式增长，全球本地化布局（如西班牙CKD项目）持续推进，为未来海外增长奠定基础 [4] - 公司处于强势新品周期，2026年ABCD四大产品系列将全面落地，产品竞争力强且性价比高，有望驱动销量持续向上，冲击全年百万销量目标 [5] - 公司坚持自研自供战略，成本优势持续释放，高度适配市场价格竞争，预计未来三年净利润将持续高速增长 [6] 2025年业绩表现与财务分析 - **营收与利润**：2025年全年实现营收647.3亿元，同比增长101.3%；实现归母净利润5.4亿元，同比扭亏 [2]。其中，第四季度（25Q4）实现营收210.3亿元，同比增长56.3%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长339.0% [2] - **汽车业务量价分析**：25Q4汽车业务收入202亿元，同比增长53.7%，环比增长8.1% [3]。交付量达20.1万台，同比增长66.3%，环比增长15.6%；但平均售价（ASP）为10.5万元，同比下降7.6%，环比下降6.5% [3] - **盈利能力**：25Q4毛利率为15.0%，同比提升1.8个百分点，环比提升0.5个百分点，主要得益于成本管理和销量规模效应 [3]。25Q4销售/管理/研发费用率分别为6.2%/2.5%/5.6%，同比变化+1.1/-0.2/-1.0个百分点 [3] - **单车盈利**：25Q4单车净利为0.2万元，同比增长163.9% [3] 海外业务与全球布局 - **出口表现**：25Q4公司出口2.9万辆，同比大幅增长408.8%，环比增长68.3% [4] - **渠道网络**：截至2025年底，公司已在约40个国际市场建立约900家销售服务网点，其中欧洲超800家，亚太市场超50家，南美市场超30家 [4] - **产能布局**：西班牙CKD项目将导入零跑B10和B05车型，其中B10预计2026年10月投产，B05预计2027年投产，配套电池工厂预计于2026年7月启动量产，以强化海外产品供应能力 [4] - **未来规划**：2026年公司将发力南美市场，优先聚焦巴西，随后进入智利、哥伦比亚等市场，并将Lafa5、A10、C16等车型导入海外，目标达成海外全年10-15万销量 [5] 未来展望与产品规划 - **新品周期**：2026年公司ABCD四大产品系列将全面落地，A系列和D系列新车将陆续上市 [5] - **上市计划**：A10将于3月上市，D19预计4月中下旬上市，A05/D99预计6-7月上市 [5] - **技术亮点**：D系列搭载80.3kWh大电池增程、千伏纯电平台、双8797芯片、3电机矢量控制驾控、VLA辅助驾驶等旗舰技术 [5]。A系列将激光雷达、L2+级智驾、CTC 2.0电池技术等中高端智能配置引入10万元内市场，产品竞争力强、性价比高 [5] - **销量目标**：新产品有望拉动公司销量持续向上，冲击全年百万销量目标 [5] 盈利预测与估值 - **净利润预测**：预计公司2026-2028年分别实现净利润46.5亿元、67.5亿元、72.2亿元 [6] - **估值水平**：公司股票现价对应2026-2028年PE估值分别为12倍、8倍、8倍 [6]

2026年1月新能源车市整体表现 - 1月狭义乘用车零售市场规模预计约为180.0万辆，环比下降20.4%，同比微增 [3] - 新能源车零售预计可达80万辆，渗透率达44.4% [3] - 1月为传统销量淡季，表现平淡主要受地方政府补贴尚未全面开启及新车上市较少影响，预计春节后需求有望企稳回升 [3] 主要新势力车企交付量及表现 - 零跑汽车1月交付32,059辆，同比增长27.4%，环比下降31.9%，在统计样本中位居首位 [2][4] - 理想汽车1月交付27,668辆，同比下降7.5%，环比下降37.5% [2][7] - 蔚来汽车1月交付27,182辆，同比增长96.1%，环比下降14.2%，其中乐道品牌交付3,481辆，萤火虫品牌交付2,807辆 [2][6] - 极氪汽车1月交付23,852辆，同比增长99.7%，环比下降9.3% [2][8] - 小鹏汽车1月交付20,011辆，同比下降34.1%，环比下降38.0% [2][5] - 小米汽车1月交付超39,000辆 [2][8] - 5家样本新势力车企（不含小米、埃安）1月合计交付130,772辆，同比增长17.5%，环比下降28.0%，同比表现好于行业平均 [3] 各车企核心车型与业务动态 - 零跑汽车：12月销量中，C10交付近1万辆，占当月交付量26.6%；B01交付0.78万辆，占20.9% [4] 旗舰SUV D19计划于2026年4月上市，MPV D99将于2026年内上市 [4] 借助Stellantis渠道优势拓展海外市场 [4] - 小鹏汽车：12月销量中，MONA M03交付约1.2万辆，占当月交付量29.5%；G6交付0.36万辆，占8.6% [5] 2026款P7+起售价18.68万元，G7超级增程起售价19.58万元 [5] 三款车型获CCC Digital Key™认证 [6] - 蔚来汽车：12月销量中，ES8交付2.2万辆，占当月交付量46.3%；ET5T交付0.39万辆，占8.1%；乐道L90交付0.41万辆，占8.6%；乐道L60交付0.5万辆，占10.5% [6] 全新ES8已完成第60,000台交付 [6] 世界模型NWM新版本已向超46万辆Banyan榕车型推送 [6] - 理想汽车：12月销量中，L6交付1.27万辆，占当月交付量28.6%；i6交付1.6万辆，占36.1% [7] 已推动OTA 8.2版本系统更新 [7] 截至1月31日，全国有547家零售中心、547家售后服务中心、3,966座超充站及21,945个充电桩 [7] - 极氪汽车：12月销量中，极氪7X交付0.51万辆，占当月交付量19.6%；极氪007交付0.26万辆，占10.0% [8] 新车型极氪8X计划于2026年上半年上市 [8] - 小米汽车：新一代SU7将于2026年4月上市，标准版预售价22.99万元 [8] 截至1月31日，全国139城有484家门店，270家服务网点覆盖159城 [8] 行业趋势与投资观点 - 智能驾驶技术加速应用，标配智驾时代已来，技术进步有望降低硬件门槛，将智驾应用扩展至20万元以内主流市场 [9] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化在2026年对合资品牌形成差异化优势并提升市场份额 [9] - 智能化能力成为车企竞争关键因素，智能驾驶正迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [10] - 看好智能化布局领先、产品与品牌周期向上的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [10] - 零部件领域中期成长性强化，看好新势力产业链及智能电动增量，推荐关注智能化（如伯特利、地平线机器人、科博达、继峰股份）及新势力产业链（如星宇股份、沪光股份、拓普集团、新泉股份、双环传动）相关标的 [10][11]

行业投资评级 - 报告对汽车行业维持“推荐”评级 [7] 核心观点 - 2026年1月车市表现平淡，但新势力车企同比表现好于行业平均 [4] - 预计随着各地政府补贴陆续开启及春节后新车上市，汽车需求有望企稳回升 [4] - 智能化能力将成为车企竞争的重要因素，智能驾驶正逐步迎来技术、用户接受度和商业模式的三重拐点 [12] - 零部件估值处于低位，中期成长不断强化，看好新势力产业链及智能电动增量 [11] 1月车市整体表现 - 乘联会初步推算1月狭义乘用车零售市场规模约为180.0万辆，环比下降20.4%，同比微增 [4] - 1月新能源零售预计可达80万辆，渗透率为44.4% [4] - 1月是销量淡季，表现平淡主要受两方面因素影响：1）国补虽延续，但地方政府补贴未正式开启；2）新车上市较少 [4] - 5家样本新势力车企（不含小米、埃安）1月合计交付130,772辆，同比增长17.5%，环比下降28.0%，同比表现好于行业平均 [4] 重点新势力车企交付量及分析 - **零跑汽车**：1月交付32,059辆，同比增长27.4%，环比下降31.9% [3][5] - 销量增长得益于C10、B01在20万元以内的强势产品及性价比优势 [5] - 12月主要车型销量：C10交付近1万辆，占当月交付量26.6%；B01交付0.78万辆，占20.9% [5] - 新车规划：旗舰SUV D19计划于2026年4月上市；MPV D99将于2026年内上市 [5] - 借助Stellantis品牌及渠道优势，有望快速提升海外品牌认知度 [5] - **理想汽车**：1月交付27,668辆，同比下降7.5%，环比下降37.5% [3][9] - 12月主要车型销量：L6交付1.27万辆，占当月交付量28.6%；i6交付1.6万辆，占36.1% [9] - 1月推送OTA 8.2版本系统更新，新增40项功能和25项体验优化 [9] - 截至2026年1月31日，拥有547家零售中心，覆盖159城；547家售后网点，覆盖221城；投入使用3,966座超充站，拥有21,945个充电桩 [9] - **蔚来汽车**：1月交付27,182辆，同比增长96.1%，环比下降14.2% [3][6] - 其中乐道品牌交付3,481辆，萤火虫品牌交付2,807辆 [6] - 12月主要车型销量：ES8交付2.2万辆，占当月交付量46.3%；ET5T交付0.39万辆，占8.1%；乐道L90交付0.41万辆，占8.6%；乐道L60交付0.5万辆，占10.5% [6] - **极氪汽车**：1月交付23,852辆，同比增长99.7%，环比下降9.3% [3][10] - 12月主要车型销量：极氪7X交付0.51万辆，占当月交付量19.6%；极氪007交付0.26万辆，占10.0% [10] - 新车规划：搭载浩瀚超级电混架构的极氪8X计划于2026年上半年上市 [10] - **小鹏汽车**：1月交付20,011辆，同比下降34.1%，环比下降38.0% [3][6] - 12月主要车型销量：MONA M03交付约1.2万辆，占当月交付量29.5%；G6交付0.36万辆，占8.6% [6] - 2026年全球新品发布会上市多款新车，2026款小鹏P7+起售价18.68万元，小鹏G7超级增程起售价19.58万元 [6] - 1月三款车型获CCC Digital Key™认证，跻身全球首批获此认证的中国车企行列 [6] - **小米汽车**：1月交付超39,000辆 [3][10] - 新一代SU7将于2026年4月上市，标准版预售价22.99万元，Pro版25.99万元，Max版30.99万元 [10] - 1月新增9家门店，全国139城已有484家门店；2月计划新增6家门店；截至1月31日，全国已有270家服务网点，覆盖159城 [10] 行业趋势与投资建议 - **智能化趋势**：以小鹏和华为系为代表的车企持续迭代及推广智能驾驶，标配智驾时代已来 [12] - 2026年智驾技术进步有望降低硬件门槛，将智驾应用在20万元以内的主流市场 [12] - 以小鹏和比亚迪为首的车企有望通过平价智能化，对合资品牌形成差异化优势并提升份额 [12] - **投资建议**： - **整车领域**：看好智能化布局领先、产品及品牌周期向上的优质自主车企，推荐吉利汽车、小鹏汽车、比亚迪，建议关注江淮汽车 [12] - **零部件领域**：估值低位，中期成长强化，看好新势力产业链及智能电动增量 [11] - 根据国联民生汽车零部件研究框架，优质客户排序为：华为智选 > 自主品牌 > 新势力 > 合资品牌；优质赛道排序为：大空间+好格局 > 大空间+差格局 > 小空间+好格局 > 小空间+差格局 [11] - **智能化**：推荐智能驾驶领域的伯特利、地平线机器人、科博达；推荐智能座舱领域的继峰股份 [11] - **新势力产业链**：推荐H链的星宇股份、沪光股份；推荐T链的拓普集团、新泉股份、双环传动 [11]

核心观点 - 晨会纪要汇总了五份研究报告的核心观点 涵盖固定收益、汽车、消费品及工业软件行业 [2] - 固定收益报告认为近期地方债借贷量增加是机构通过借贷做空地方债以博取利差回归的交易行为 [5] - 长城汽车2025年销量创历史新高 硬派越野与高端化车型推动增长 海外市场表现强劲 [7][8][10] - 零跑汽车2025年交付量同比翻倍 2026年设定了100万辆的激进销量目标 新产品矩阵与出海布局是增长关键 [11][12] - 乐舒适是非洲卫生用品龙头 凭借本土化护城河占据市场领先份额 受益于新兴市场高成长赛道 [14][16] - “AI+制造”政策发布将驱动工业软件需求释放 目标是到2027年打造千个工业智能体 预计工业软件市场规模将在2029年突破5000亿元 [18][19][22] 固定收益市场分析 - 近期部分30年期地方政府债的债券借贷量增加 净借入量排名前五的包括25河南债111、25江西债79等 [5] - 借贷机构主要为大型银行与券商 这些机构同时在相关个券上表现为净卖出 判断其通过债券借贷做空地方政府债 [5] - 做空动机被认为是做多地方债-国债利差 当前30年期地方债-国债利差为14.8bp 处于2025年以来的相对低点 而2025年高位曾达28bp [5] - 该利差策略基于利差的均值回归属性 在利差低点时进行多国债+空地方债的操作 [6] - 短期债市预计仍偏震荡 趋势性行情概率不高 需关注一季度信贷、经济开门红及机构行为等因素 [6] 长城汽车公司点评 - 2025年12月销量为12.4万辆 同比下降8.3% 主要受去年同期高基数及部分地区以旧换新政策提前结束影响 [7][8] - 2025年全年累计销量达132.4万辆 同比增长7.3% 创集团历史新高 [7][8] - 分品牌看 哈弗全年销量75.9万辆(+7.4%) WEY牌销量10.2万辆(+86.3%) 坦克品牌销量23.3万辆(+0.7%) 长城皮卡销量18.2万辆(+2.6%) 欧拉销量4.8万辆(-23.7%) [8] - 坦克品牌高端车型500/400焕新上市 搭载Coffee Pilot Ultra智驾系统 带动品牌销量上行 2025年Q4销量6.8万辆 同比增长10.4% [9] - WEY牌高山7车型上市后连续3月交付破万 欧拉品牌首款SUV欧拉5于12月上市 起售价9.18万元 [9] - 2025年海外销量达50.6万辆 同比增长11.7% 12月海外销量5.7万辆 同比增长39.1% [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为2264亿元、2808亿元、3160亿元 归母净利润分别为134.0亿元、173.3亿元、203.5亿元 [10] 零跑汽车公司点评 - 2025年12月全系交付6.0万台 同比增长42.1% 环比下降14.1% 环比回落受11月高基数及补贴政策变化影响 [11] - 2025年全年累计交付超59.7万台 同比增长103.1% 提前达成全年目标 并宣布2026年将冲击100万台销量目标 [11] - B系列车型B10和B01累计交付超16万台 A系列新车A10定位10万元以内智能SUV 计划2026年上半年交付 D系列定位高端 将于2026年陆续上市 [11][12] - 2025年海外交付量突破6万辆 位居新势力第一 渠道已拓展至超35个国际市场 落地超800家海外门店 [12] - 正加速全球本地化布局 马来西亚项目将于2026年上半年完成 西班牙萨拉戈萨工厂预计2026年第三季度启动生产 [12] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为662.7亿元、1041.2亿元、1291.1亿元 归母净利润分别为7.2亿元、41.5亿元、60.1亿元 [13] 乐舒适公司深度分析 - 公司是专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司 主要产品包括婴儿纸尿裤、卫生巾等 [14] - 在非洲12个国家设有18个销售分支机构 拥有超过2800家渠道合作伙伴 [14] - 非洲婴儿纸尿裤及卫生巾市场规模预计从2024年的38亿美元增长至2029年的56亿美元 2025-2029年复合年增长率为7.9% [15] - 公司在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场按销量计份额分别达20.3%和15.6% 均排名第一 [16] - 竞争壁垒体现在本土化制造、广泛销售网络及品牌矩阵 是非洲工厂布局最多的卫生用品企业 销售网络覆盖非洲核心国家80%以上人口 [16] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为5.43亿美元、6.38亿美元、7.34亿美元 归母净利润分别为1.14亿美元、1.31亿美元、1.50亿美元 [17] “AI+制造”事件点评 - 政策目标是到2027年 推动3-5个通用大模型在制造业深度应用 形成行业大模型 推出1000个高水平工业智能体 打造100个高质量数据集 推广500个典型应用场景 [19] - 政策旨在突破工业软件、算法工具等瓶颈 并培育2-3家具有全球影响力的生态主导型企业 [19] - 人工智能可覆盖制造业全流程 经过智能化改造 制造业研发周期缩短约20.7%、生产效率提升约34.8%、不良品率降低约27.4% [20] - 中国工业企业应用大模型及智能体的比例从2024年的9.6%提升到2025年的47.5% 预计未来三年领先工业AI渗透率达60% [20] - 2023年AI在中国制造业应用的市场规模约为56亿元 预计2025年将达到141亿元 [22] - 2023年中国工业软件产品收入为2824亿元 同比增长12.3% 预计到2029年规模将超过5000亿元 [22] - 2024年工业互联网产业增加值总规模预计达5.01万亿元 占GDP比重为3.81% [22]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 基于AI外溢、反内卷、需求修复主线进行投资分析 [2] - 2026年新能源汽车购置税补贴政策调整将显著重塑销量结构，中高端新能源车型及整体ASP较高的企业将具备明显相对优势 [2][3] - 小鹏、零跑、长城等车企在销量、产品规划及成本控制方面表现突出，值得重点关注 [2][4][5][6] 补贴政策受益分析 - 2026年新能源汽车购置税补贴政策从“一刀切”调整为分档等比例补贴，导致单车补贴金额小幅下降 [2][3] - 政策影响呈现显著结构性差异：中低端车型占比越高的企业，补贴退坡幅度越大 [2][3] - 具体退坡幅度：吉利约19%，比亚迪约14%，小鹏、长城、零跑受影响相对较小，退坡幅度均在10%左右 [3] - 15-20万元以上的高端品牌基本不受本次政策调整影响 [2][3] - 依赖补贴的A0级及A00级低端车型需求预计将显著降低 [2][3] 小鹏、零跑、长城销量解读 - **小鹏汽车**： - 2025年交付量接近43万辆，同比增长126% [4] - 12月交付37,500台，11-12月销量受行业性因素影响有所下滑 [4] - 产品结构变化导致ASP从2024年的近19万元下降至2025年上半年的16万元 [2][4] - 2026年计划推出7款双动力车型，其中4款为全新车型 [2][4] - **零跑汽车**： - 2025年交付量达59.7万辆，较2024年的29万辆实现翻倍增长 [5] - 销量增量主要来自C10、C16、B10、B01等新车型及海外市场 [2][5] - 凭借规模化效应和成本控制能力，毛利率未出现明显下滑 [2][5] - 2026年将推出D系列两款高端车型（D19和D99），同时A系列和B系列将有新品上市，全年产品矩阵丰富 [2][5] - 2026年销量目标为100万辆 [2][5] - **长城汽车**： - 2025年销量132万辆，同比增长7% [6] - 哈弗品牌作为销量主力（占比近60%），新车型成功弥补H6下滑缺口，海外市场实现10%增长 [6] - 魏牌高端化战略成效显著，销量从2024年的5.4万辆提升至2025年的10万辆以上 [2][6] - 2026年魏牌将推出4款新车，欧拉品牌将推出8款新车 [2][6] - 股权激励方案设定2026年销量目标180万辆，同比增长约40% [2][6] 投资分析意见 - **看好AI外溢的智能化和机器人方面有相对优势的企业**： - 新势力车企：小鹏、蔚来、理想、华为系的江淮、北汽等 [2] - 核心tier1：德赛西威、经纬恒润、科博达、恒勃等 [2] - **行业反内卷涨价周期下**：利好二手车企业盈利修复及经销商整体盈利水平改善，推荐优信 [2] - **两新补贴正式落地**： - 看好中低端需求为主的比亚迪、吉利 [2] - 推荐业绩有α支撑、估值相对低位且有提升潜力的零部件公司：银轮、福达、双环、继峰、敏实、星宇、宁波华翔等 [2] - **国央企改革带来的突破性变化**：包括上汽及东风，建议继续关注 [2] 重点公司估值数据摘要 - **比亚迪**：2025E归母净利润367.2亿元，2026E为437.0亿元，2026E PE为21倍 [8] - **长城汽车**：2025E归母净利润129.1亿元，2026E为170.5亿元，2026E PE为11倍 [8] - **小鹏汽车-W**：2025E归母净利润-15.3亿元，2026E为28.2亿元 [8] - **零跑汽车**：2025E归母净利润6.9亿元，2026E为54.7亿元，2026E PE为12倍 [8] - **吉利汽车**：2025E归母净利润129.4亿元，2026E为158.0亿元，2026E PE为11倍 [8]

公司近期业绩与战略合作 - 公司在2025年11月提前完成50万台的年销量目标，锁定新势力销量第一 [1] - 公司产品线已拓展至6-30万价格区间 [1] - 一汽集团以37.44亿元人民币溢价认购公司5%股权（约7500万股），这是央企首次入股新势力车企 [4] - 一汽旗下旗新动力将与公司联合研发、协同生产插混/增程动力总成 [4] - 公司已形成稳定的“股权三角”结构，内部获得一汽技术互补与资源共享，外部有Stellantis协助开拓渠道 [6] - 公司提出宏伟目标：2026年销量翻倍至100万台，未来十年成为世界级智能电动车企并跻身全球前10名 [7] - 公司创始人朱江明表示，未来公司将不再以新势力自居，而是以一家可持续发展、值得尊敬的世界级车企来要求自己 [8] 公司发展历程与关键转折 - 公司成立于2015年，创始人朱江明此前用23年将大华股份打造成年销售额几百亿元的全球安防巨头 [15] - 公司首款车型S01在2019年仅销售1086台，未能形成持续造血能力 [22] - 2020年3月，公司账上现金仅剩1.6亿元人民币，面临生死存亡 [24] - 危急时刻，大股东傅利泉承诺提供资金支持，保证3年工资发放，并与朱江明共同承诺每年提供25亿元资金支持 [24] - 2020年4月，公司在高管闭门会上确立三大发展方向：纯电与增程并行、三年内冲进行业前三、死磕整车智能化 [26] 产品策略与技术研发 - 公司在过去5年采取“跟随策略”，对标市场成功车型以降低试错风险 [28] - 2020年T03对标欧拉黑猫、奇瑞小蚂蚁 [29] - 2021年C11对标特斯拉Model Y [29] - 2022年C01对标比亚迪汉（年销近30万台） [29] - 2024年C16对标理想L8 [29] - 2025年B10、B01对标比亚迪秦L/宋PLUS [29] - 公司初创团队接近90%为研发人员，具备技术驱动业务的基因 [32][35] - 公司在技术应用上属于早期采用者，涉及CTC电池车身一体化、中央域控电子电气架构、800V碳化硅平台、VLA辅助驾驶大模型等 [37] - 公司坚持自研核心技术，例如在D19/D99上首发的80.3kWh超大电池增程技术、与采埃孚打造的驱动发电一体机以及全栈1000V高压平台 [38] 成本控制与供应链管理 - 公司具备自主零部件制造体系的强大成本控制能力，这是其打造极致“品价比”产品的关键 [44] - 公司自研自制的核心零部件（如车灯、座椅、压缩机、AR-HUD）比例已达到整车BOM（物料清单）的65%，并计划在明年提升至80% [44] - 2024年5月，公司投资13.5亿元人民币在湖州新建零部件基地，年产能680万套，生产热泵压缩机、电子水泵等关键零部件 [46] - 2024年10月，公司再投资40亿元人民币在湖州铺设电池包、电驱、车灯、电装模组生产基地 [47] - 零部件工厂紧邻整车工厂，以最大限度降低物流和仓储成本 [48] - 通过成本优化，公司估算可获得约10%的整车成本优势，例如一台10万元的车可拥有1万元的让利空间 [49] - 公司以做To B业务的逻辑来做To C市场，坚持成本定价，避免用户支付“智商税” [51] 未来增长前景与全球化布局 - 公司2025年业绩接近60万台，并持续增长 [60] - 2025年，公司B系列和C系列在国内交付超过50万台新车 [62] - 预计2026年推出的6-10万元A系列车型，月销量有望达到2-3万台，成为新的增长点 [62] - D19/D99等车型有望成为月销破万的爆款，结合其他车型，公司年销量接近百万台的目标不难实现 [63] - 公司最大股东Stellantis集团投资15亿欧元，获得18.99%股权 [67] - 2024年5月，双方成立股比49:51的合资公司“零跑国际” [67] - 2024年9月，零跑C10和T03已销往欧洲13国，落地300多家门店 [67] - 2025年，公司海外销量已超过6万台，远销35个国家和地区，渠道网点数量比2024年翻了一倍多 [67] - 2026年，公司在马来西亚和欧洲的整车项目将落地，与一汽合作的海外车型也将量产，海外销量目标为15万台 [70] - 公司未来可能通过与当地车企合资生产或借助Stellantis品牌进行“换标”生产来深化全球化 [71] - 公司计划进行从技术到设计、从产品到供应链的全方位升级，目标是从技术跟跑者转变为领跑者 [74]

行业整体表现 - 2025年12月，受政策透支、消费观望等因素影响，汽车市场未出现明显的年终“翘尾”行情 [1] - 2025年全年，部分造车新势力实现了交付量翻倍增长，但各公司表现分化 [1] - 国家发改委、财政部于2025年12月30日发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，为2026年汽车市场带来政策“稳定剂” [11] - 行业高管认为，政府产业消费政策的稳定性和延续性对行业健康发展是利好 [11] 零跑汽车 - 2025年12月交付新车60,423辆，同比增长42.11%，但环比下降14.08% [2] - 2025年全年累计交付596,555辆，同比增长103.10%，创下新势力年销量新纪录，并实现“十连冠” [2] - 公司在2025年相继交付了B10、B01和Lafa5等车型，实现上市即热销 [3] - 海外业务覆盖35个国家和地区，销售服务网点超800家，全球网点超1800家 [3] - 公司2026年交付目标为冲击百万销量，并将陆续上市A系列和D系列新品 [3] 蔚来汽车 - 2025年12月交付新车48,135辆，创单月历史新高，同比增长54.59%，环比增长32.69% [2][5] - 2025年第四季度累计交付124,807辆，刷新季度纪录并达成交付指引 [5] - 2025年全年累计交付326,028辆，同比增长46.88% [1][2] - 2025年7月是公司全年表现的“分水岭”，1-6月仅交付114,150辆，占全年总量的35% [5] - 旗下蔚来品牌12月交付31,897辆，连续五个月增长，其中ES8车型交付22,256辆，占比近七成，该车型单车售价超40万元 [5] - 旗下乐道品牌12月交付9,154辆，环比下降22.38% [2][5] - 旗下萤火虫品牌12月交付7,084辆，环比增长16.36% [2][5] - 公司董事长透露，蔚来ES8在手订单较多，足以对冲2026年一季度的业绩低谷期 [5] 理想汽车 - 2025年12月交付新车44,246辆，环比增长33.35%，但同比下降24.38% [2] - 2025年第四季度累计交付109,194辆 [7] - 2025年全年累计交付406,343辆，同比下降18.81% [2][7] - 公司历史累计交付量正式突破1,540,215辆，成为国内首个达成150万辆交付里程碑的新势力品牌 [7] - 纯电转型是核心挑战，纯电SUV i6与i8累计订单已突破10万辆，但受限于电池供应，产能爬坡不及预期 [7] - i6车型已启用“双供应商”模式，预计2026年初月产能将提升至2万辆 [7] - 海外市场方面，L9、L7、L6三款主力车型已登陆埃及、哈萨克斯坦、阿塞拜疆，开启中亚、高加索及非洲市场布局 [7] 小鹏汽车 - 2025年12月交付新车37,508辆，同比增长2.22%，环比增长2.12% [2] - 2025年第四季度交付116,249辆，不及季度交付指引 [9] - 2025年全年累计交付429,445辆，同比增长125.94% [2][9] - 公司宣布第二代VLA模型将于2026年第一季度推送，率先落地Ultra车型 [9] - 2026款小鹏P7+和G7车型将在新年首场发布会上亮相 [9] - 2026年计划上市七款具备超级增程配置的“一车双能”车型，以拓展市场空间并带来销量增长潜力 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 一汽溢价入股落地，双方优势互补合作共赢，零跑汽车未来仍将保持创始团队实控权 [4][6] - 国内新车周期及极致品价比推动销量持续增长，海外与Stellantis合作实现轻资产出海，打开全球销量空间 [2][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.3亿元、50.0亿元、83.7亿元，对应市盈率（PE）分别为102.5倍、13.0倍、7.7倍 [4] 一汽入股事件详情 - 零跑汽车拟以每股50.03元（相当于55.29港币）的价格向一汽股权发行7483.2万股内资股，总金额37.44亿元 [2][4][6] - 发行股份占现有已发行股本约5.26%，完成后占扩大股本约5.00% [6] - 募集资金约50%用于研发投入，约25%用于补充营运资金及一般公司用途，约25%用于扩大销售及服务网络并增强品牌知名度 [6] - 一汽和Stellantis均明确表示不谋求控股，零跑未来仍将保持创始团队的实控权 [6] - 双方将在智能网联新能源汽车联合研发、协同生产及全球布局等领域深化合作，并共同推动插电混动、增程等动力总成联合开发及生产协同 [6] 国内业务与前景 - 公司以技术底蕴打造极致品价比，竞争优势强大 [4] - 覆盖5-20万价格带不同细分市场 [6] - 未来三年每年将在全球推出2-3款产品，2025年B10、B01和Lafa5已上市，2026年A系列、D系列新产品将陆续上市 [6] - 国内坚持“1+N”渠道发展模式，截至2025年9月30日，共有866家销售门店（其中367家零跑中心，499家体验中心），493家服务门店，覆盖292个城市 [6] - 规模效应及产品结构优化将推动盈利提升 [4] 海外业务与前景 - 与全球第四大汽车集团Stellantis合作，利用其强大的经销售后网络、工厂产能等全球资源实现轻资产出海 [4] - 轻资产模式具有初始低投入、布局更快速、调整更灵活的优势 [4] - 看好海外高单车盈利带来可观利润贡献 [4] - 截至2025年9月30日，已在欧洲、中东、非洲和亚太等约30个国际市场建立了超700家兼具销售与售后服务功能的网点（其中欧洲超650家，亚太市场超50家，南美市场超30家） [6] - 2025年1-9月出口3.8万辆，且10月海外终端客户签约数量较9月增幅超100% [6] - 已实现T03、C10和B10车型出海 [6] 智能化进展 - 公司加大对智驾领域投入，2025年上半年智驾团队规模和算力资源投入均提升近100% [6]

公司十年发展历程与成就 - 公司于2015年由电子工程师朱江明创立，以“IT改变汽车”为愿景，初创团队90%为工程师，从IT行业跨界进入新能源汽车领域[4] - 经过十年发展，公司累计获得超120万辆用户信赖，2025年实现年销近60万辆，成为新势力销冠，并连续多季度盈利，是全球第三家盈利的造车新势力[4] - 公司建立了覆盖35国、超1800家的全球渠道网络，并通过与Stellantis集团的战略合作开创了中国车企出海的新模式[4][12] 核心技术战略：全域自研与垂直整合 - 公司坚持“全域自研”道路，从整车架构、电子电气系统到电池、电驱、智驾、座舱等核心部件均实现自研，建立了17大超级零部件工厂[6] - 通过垂直整合，公司实现了65%的整车成本自研自造，并因此获得了约10%的成本优势，使技术可控、迭代加速[6] - 十年间研发人员占比始终保持在80%，LEAP架构完成四次迭代，并推出了中国首款车规级智驾芯片凌芯01等核心技术成果[15] 产品与市场策略：科技普惠 - 公司以“科技普惠”为使命，旨在让用户花更少的钱买到更好的车，通过技术自研打破供应商垄断，将节省的成本转化为配置升级[9] - 在10万-20万元的主流市场，率先引入激光雷达、8295芯片座舱、五连杆悬架、中央域控等豪华车配置，产品如C10月销突破2万辆[9] - 公司打造了覆盖轿车、SUV、MPV的ABCD四大产品系列，共8款在售产品，并应用了CTC电池底盘一体化、八合一电驱系统、四叶草中央域控等技术[11] 商业模式与合作生态 - 公司是独特的既是OEM又是Tier1的存在，不仅打造自身产品，还通过技术合作赢得了十余家车企订单，实现了技术价值的最大化输出[16] - 在国内与一汽集团达成战略合作，在海外与Stellantis集团深度绑定，以开放的姿态构建多元化合作生态[16] - 在国内市场深耕“1+N”渠道模式，拥有1000多家服务网点，致力于提供价格透明、响应快速、服务灵活的用户体验[12] 未来战略与行业意义 - 公司未来十年的战略蓝图目标是达到400万辆[4] - 公司的十年实践为中国新能源汽车产业提供了坚守长期主义、坚持核心技术自主以实现高质量发展的样本[15] - 公司的发展历程是中国新能源汽车产业从萌芽到引领的缩影，证明了中国车企有能力掌握核心技术、打造世界级产品并重构行业价值体系[18]

公司十年发展回顾与战略定位 - 公司于十周年发布会上提出全新口号“向上，领跑”，标志着其发展定位从证明生存能力转向追求产业地位 [3] - 公司前十年完成了“掌握技术、找到造车的感觉”，下一个十年的目标是成为“世界级智能电动车企” [1] 差异化发展路径与早期历程 - 公司创始人背景为安防与电子产业工程师，缺乏互联网流量或传统车企背景，选择了工程与制造导向的差异化入局路径 [5] - 早期首款产品S01定位模糊、销量有限，后凭借T03打开入门级市场，并通过C系列逐步建立起稳定的销量曲线 [7] - 公司发展节奏呈现“慢热但持续放量”特征，销量从2021年约4.4万辆，增长至2025年接近60万辆，进入“准主流区间” [9] 核心技术战略与自研成果 - 公司视电池、电驱、电控、电子架构、智能座舱与智能驾驶为电动车时代的核心技术，坚持长期投入 [10] - 经过十年发展，公司建立了覆盖电池整包、BMS、电驱系统等在内的自研自制体系，自研自制零部件已占整车成本约65% [12] - 公司通过平台化实现零部件高度通用化，使技术能快速下沉至不同价位产品，例如在10万元级别的B系列引入激光雷达、高阶智驾和800V高压平台 [15] 市场运营与全球化进展 - 公司早期对To C市场理解不足，营销体系不成熟，后建立起以经销商为主体、类直营管理的1+N渠道模式，增强了销量稳定性 [16] - 通过与Stellantis合作，公司借助其成熟渠道成功进入欧洲市场，2025年海外市场实现7万多台订单、6万多台出口 [18] 未来十年战略与产品规划 - 公司发布未来十年战略，长期目标是成为年销400万辆的世界级智能电动车企，并将2026年定为“百万辆突破年”，冲击年销100万辆 [18][20] - 为实现目标，公司将聚焦五大方向升级：坚持技术创新、完善ABCD产品系列、聚焦前瞻AI技术预研、坚持本地化产业布局、深化厂商一体化协同 [20][21] - 公司推出D19和D99两款旗舰车型，作为品牌向上的体现，搭载80.3kWh大电池、800V高压平台及双高通SA8797芯片（总算力1280Tops），支持未来VLA世界模型 [23] 当前挑战与未来考验 - 公司虽已跨过盈亏平衡点，但仍面临价格战、技术快速演进及全球化复杂性的持续考验 [24] - 2026年的百万辆销量目标是其迈向世界级车企的第一道考验，公司正通过推出高端D系列产品及与一汽的股权合作来强化品牌与体系能力 [26]