公司：吉利德科学 (Gilead Sciences) 核心业务与行业地位 * 公司是一家专注于病毒学、肿瘤学和炎症领域的生物制药公司，在HIV治疗和预防领域拥有超过三十年的历史，并处于市场领导地位[4][5] * 公司在大型药企中独树一帜，未来十年内没有重大的专利到期风险[3] * 公司的基础业务（不包括COVID抗病毒药Veklury）在2023年和2024年分别增长了7%和8%[25] HIV业务：基石与增长动力 * **当前业绩**：截至去年第三季度，HIV业务收入增长7%，这是在需要抵消2025年预计约9亿美元的Part D不利因素背景下实现的[6] * **核心产品Biktarvy**：是每日一次口服治疗的明确标准疗法，自上市以来每个季度都持续实现市场份额增长、收入增长和全球应用扩大[7] * **关键新产品Lenacapavir**： * 2025年推出的Lenacapavir（商品名Sunlenca）引起了全球关注，对公司至关重要[2] * 在美国上市约六个月，上市表现完美[11] * 已实现2025年1.5亿美元的收入指引目标[10] * CVS已确认从1月1日起覆盖Sunlenca，使总体覆盖率超过80%，且约90%的覆盖人群享有0美元共付额[12] * 去年年底首次在撒哈拉以南非洲地区交付，与美国上市同年，这是前所未有的[13] * **预防业务（PrEP）**： * 公司是PrEP市场的领导者，目前市场正经历创纪录的增长[10] * 预防产品Yes To Go（可能指Lenacapavir用于预防）于去年年中推出，已实现2025年1.5亿美元的收入指引[10] * PrEP市场比官方估计的更大，CDC的估计在过去一年中显著增加[11] * **未来管线与规划**： * 公司拥有史上最强大、最多样化的HIV管线，计划从现在到2033年底进行多达7次HIV预防和治疗产品的上市[2][6] * 随着Biktarvy专利到期时间推迟，公司正在推进全面的生命周期管理计划，为患者提供多种选择[14] * 预计FDA将在今年下半年（而非明年）对每日一次口服的Bictegravir/lenacapavir复方制剂做出审批决定[8] * 本季度晚些时候，预计将公布其名为GS-3242的半年一次INSTI的1期更新数据，并将在今年晚些时候启动其与lenacapavir联合的2期研究[9] * 对于每月一次口服方案，有多种INSTI产品在开发中，将选择一种与GS-3107配对推进临床[9] * 今年上半年，预计将公布Lenacapavir/islatravir每周一次口服HIV治疗的3期更新数据[21] 肿瘤学与炎症领域管线 * **Trodelvy**： * 目前是三阴性乳腺癌二线治疗的标准疗法[16] * 根据ASCENT-03和ASCENT-04试验的更新，公司正在准备将其用于一线治疗（包括PD-L1阴性和阳性患者），预计今年上市，这将使受益患者机会几乎翻倍[16] * 今年下半年，预计将获得Trodelvy用于一线治疗的FDA审批决定[21] * 今年下半年，还将公布EVOKE-03研究（Trodelvy联合Pembro用于一线转移性非小细胞肺癌）的更新数据[21] * **Anito-cel**： * 与Arcelix合作，被认为是四线多发性骨髓瘤的最佳新选择[17] * 已向FDA提交申请，预计本季度获得受理确认函，目标是在今年下半年上市[17] * 四线及以上市场规模约为35亿美元[45] * 公司在美国拥有177个授权治疗中心，计划在上市后30天内让大多数中心完成准备[47] * iMMagine-3（二线及以上）研究入组速度创纪录，可能最早在2027年提交申请[18] * 今年下半年，预计将获得Anito-cel用于复发/难治性多发性骨髓瘤四线及以上治疗的FDA审批决定[21] * **其他管线项目**： * 肿瘤学领域包括双顺反子CAR-T、CCR8、PARP1等项目[20] * 炎症领域（超越Livdelzi）包括口服α-4 β-7、IRAK4以及细胞疗法中的双顺反子项目[20] * 今年上半年，预计将获得Hepcludex用于治疗HDV的FDA审批决定[21] * 今年下半年，将公布Livdelzi用于对UDCA部分应答的PBC患者的理想研究数据[21] 财务表现与股东回报 * **运营利润率**：经过转型初期的重大投资后，从2024年开始进入优化阶段，运营利润率持续处于同行前列，第三季度达到50%[23][50] * **股息**：自2020年以来，已派发超过220亿美元股息，股息在此期间增长了16%，2025年每股派息3.16美元[24] * **股票回购**：2025年增加了机会性股票回购，规模超过抵消股权稀释所需[24] * **股东回报承诺**：自2020年以来，平均每年将自由现金流的57%（总计300亿美元）返还给股东，并承诺未来平均每年至少返还50%的自由现金流[24][25] * **现金流与资产负债表**：公司产生大量自由现金流，现金余额非常强劲，有灵活性进行业务发展和回报股东[57] 业务发展（BD）与并购（M&A） * 公司每年在后期研究、早期开发项目上投入约10亿美元，形式包括许可、合作和收购[26] * 将继续积极寻求在其感兴趣领域内、符合其产品组合、能加速财务表现的增值型补强收购[26] * 近期关注于扩大具有去风险、后期、协同效应的资产组合，侧重于中小型交易（如CymaBay类型的交易）[55][56][57] 商业运营与市场动态 * **Yes To Go上市情况**： * 自去年6月上市以来，每周新患者数量持续大幅增长[28] * 报销覆盖率已超过85%，目标是在上市12个月内达到90%，可能会提前实现[28] * 分销模式：最初以专业药房（白袋配送）为主，但近两个月买断-开票模式有良好提升[31][32] * **HIV预防市场份额**： * Descovy市场份额已超过45%，并持续增长，同时Yes To Go也在增长[36] * 公司强调提供口服（每日）和注射（Yes To Go）等多种选择，以整体提升吉利德在预防市场的份额[33][34][36] * **与政府关系**： * 公司与美国政府就“最惠国待遇”（MFN）模型签署了自愿协议，认为其影响是可控的[58][60] * 作为一家将超过80%利润再投资于美国的公司，与政府保持对话，例如在Lenacapavir方面与国务院的合作[60] 研发信心与战略 * 公司对HIV治疗管线充满信心，预计在未来七年内交付七种HIV治疗和预防分子[38] * 管线策略强调为患者提供每日、每周、每月、每半年一次等多种频率的治疗选择，并拥有后备分子库[38][43] * 对于每周一次口服自有组合（1720/4182）出现的CD4计数下降问题，假设是由于其中一种成分的代谢物引起，预计延迟3-6个季度，但管线中有其他分子可替代[43] * 公司认为在HIV治疗领域，口服市场将与长效疗法共同持续增长，因此布局多种选择很重要[44]

核心观点 - 吉利德科学公司宣布其用于治疗HIV的研究性单片复方制剂bictegravir/lenacapavir在后期ARTISTRY-2研究中达到主要终点 数据显示其疗效与现有重磅药物Biktarvy相比具有统计学非劣效性 这有望进一步重塑HIV治疗格局 [1][3][6] - 公司计划将ARTISTRY-1和ARTISTRY-2研究的III期结果合并 作为向监管机构提交申请的基础 若获批 该新组合方案将为HIV感染者提供新的治疗选择 [7][10] - 吉利德在HIV领域拥有强大的产品组合和市场领导地位 其旗舰产品Biktarvy在美国治疗市场占据超过52%的份额 而预防药物Descovy在美国PrEP市场占据超过45%的份额 新获批的半年注射一次的长效预防药物Yeztugo也取得了强劲的初期市场表现 [8][9][13] ARTISTRY-2研究详情 - ARTISTRY-2是一项多中心、双盲、随机III期研究 旨在比较每日一次的研究性组合BIC/LEN与Biktarvy在病毒学抑制的HIV感染者中的安全性和有效性 [2] - 研究参与者以2:1的比例随机分配 从Biktarvy转换为bictegravir 75 mg/lenacapavir 50 mg或继续原有方案 [2] - 主要终点是第48周时HIV-1 RNA ≥50 copies/mL的患者比例 使用FDA定义的快照算法评估 BIC/LEN的疗效被证明在统计学上非劣于Biktarvy [3][6][10] 药物成分与机制 - Bictegravir是一种全球指南推荐的整合酶链转移抑制剂 具有高耐药屏障 [4] - Lenacapavir是一种HIV-1衣壳抑制剂 近期已获批作为暴露前预防用药 用于降低成人和青少年通过性行为感染HIV的风险 该药也在多个国家获批与其他抗逆转录病毒药物联合治疗多重耐药HIV [5] - 将bictegravir和lenacapavir结合成单片复方制剂 有望通过拓宽治疗选择来重塑HIV治疗格局 帮助患者维持病毒学抑制 同时受益于HIV药物开发的最新进展 [6] 公司HIV产品线实力与市场表现 - 吉利德拥有市场领先的HIV产品组合 旗舰疗法Biktarvy和Descovy是主要驱动力 [8] - Biktarvy是公司最大的收入来源 在美国治疗市场占据超过52%的份额 并持续在全球主要市场保持领先地位 [8] - Descovy约75%的销售额来自HIV预防 目前在美国PrEP市场占据超过45%的份额 [9] - 公司新获批的半年注射一次的长效HIV-1衣壳抑制剂lenacapavir 是首个也是唯一一个在美国可用的半年一次PrEP选择 商品名为Yeztugo [11] - Yeztugo在第三季度实现了3900万美元的销售额 公司已提前近三个月实现了其75%的保险覆盖目标 并继续争取在明年上半年末达到90%的覆盖率 [13] - 截至新闻发布时 吉利德股价年内上涨29.7% 超过行业18.9%的涨幅 [11] 行业竞争背景 - 来自葛兰素史克等公司的竞争日益加剧 葛兰素史克的HIV业务持续增长 主要受长效注射药物和Dovato的强劲患者需求推动 [14] - 吉利德ARTISTRY研究的积极数据以及未来可能获批的更好疗法 将有助于在竞争加剧的背景下巩固其HIV产品线的领导地位 [14]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度运营利润率回升至约50%，此前曾因研发投入增加而暂时降至略低于40% [36] - 公司第三季度Biktarvy销售额达35亿美元 [3] - 公司第三季度Trodelvy年化销售额约为14亿美元 [28] - 公司预计Sunlenca上半年销售额约为1.5亿美元，其中第四季度预计略低于1亿美元 [2] - 公司过去三年运营费用基本持平，通过效率提升实现了健康的利润率扩张 [37][39] 各条业务线数据和关键指标变化 HIV预防业务 - 第三季度，HIV预防业务整体同比增长42% [6] - 其中，Descovy销售额同比增长20%，其HIV预防部分（约占Descovy销售额的75%）同比增长32% [6] - Sunlenca（Lenacapavir）作为长效注射剂，其临床数据和药物经济学数据表现强劲，旨在解决每日口服药物依从性低的问题 [1] - 目前美国约有50万人接受HIV暴露前预防治疗，但美国疾病控制与预防中心估计至少有220万人将从中受益，市场潜力巨大 [8][12] - Sunlenca上市初期，患者来源中，最大群体是从其他长效注射预防方案转换而来，第二大群体是从Descovy转换而来，同时未接受过预防治疗的患者和从仿制Truvada转换而来的患者数量超出预期 [10] HIV治疗业务 - Biktarvy是美国HIV治疗的金标准，目前美国52%的HIV治疗患者使用该药物，67%-68%的新患者起始治疗选择Biktarvy [17] - 通过专利和解，Biktarvy在美国预计最早失去独占权的时间从2033年延长至2036年 [15] - 公司有7个下一代HIV治疗项目处于临床开发阶段，其中6个是长效方案，计划在2033年前推出 [15][17] - 其中，Bictegravir（Biktarvy中的整合酶抑制剂）与Lenacapavir（HIV衣壳抑制剂）组成的每日一次双药复方，针对约占美国患者6%-8%的复杂方案人群，首个三期数据已读出 [18][19] - 另一个针对转换治疗患者的三期研究数据预计在年底前公布 [20] 肿瘤学业务 - 细胞疗法Anito-cel（BCMA靶向）用于多发性骨髓瘤，其关键三期数据将在ASH会议上更新，安全性数据（无神经系统副作用）和疗效数据有潜力成为同类最佳 [23][24] - 计划于明年年底在四线及以上治疗环境中推出Anito-cel [24] - 四线及以上多发性骨髓瘤细胞疗法市场机会估计超过35亿美元，二线及以上市场机会约为120亿美元 [25] - 已启动二线及以上三期研究，并计划推进一线治疗研究 [25] - Trodelvy在一线转移性三阴性乳腺癌中取得关键数据，预计明年在美国获得标签更新，将推动持续增长 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：Sunlenca的J-code（报销代码）于10月1日生效，比预期提前数月，目前覆盖了75%的商业和政府保险人群，同样早于预期 [2] - 中国市场：公司在中国的业务发展活动显著增加，目前有超过50%的潜在合作资产来源于中国，资产质量从仿制/跟随型转向高度创新 [33][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 研发与管线战略 - 公司专注于为HIV患者提供多种治疗方案选择，包括每周口服、每月口服、每三个月注射和每六个月注射等，其中每月口服和每六个月注射可能是最大的机会 [21] - 在肿瘤学领域，公司布局广泛，包括细胞疗法、抗体、双特异性抗体、降解剂等 [33] - 公司内部研发投入在过去六年显著增加，现已开始产生回报 [30][36] 业务发展与资本配置 - 公司采取选择性业务发展策略，专注于后期、风险已降低的资产，例如去年以约40亿美元收购CymaBay的Livdelzi [29] - 公司财务状况良好，无实质性专利到期压力直至2036年，因此有资本进行选择性交易 [29][38] - 每年进行约8亿至12亿美元的常规业务发展，包括许可和小型收购 [32] - 公司对并购持开放态度，但由于管线充实，与许多同行相比需求不同，可以保持纪律性 [30][31] 市场拓展与教育 - 对于Sunlenca，上市策略首先是针对目前已接受HIV预防治疗的约50万患者（其中约5%使用长效方案），然后逐步提高更广泛高危人群的认知 [12] - 通过销售团队、医疗教育者、与医生合作以及计划于明年开展的直接面向消费者的广告活动，来改变医生和患者的用药习惯，推广长效注射方案的优势 [4][5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - HIV预防市场虽然自2012年已有选项，但如今随着多种选择（包括长效疗法）的出现，市场才真正开始发展，仍处于早期阶段 [7][9] - 公司对Sunlenca的上市进展感到满意，并预期该业务将实现稳定、持续、持久的增长 [2][3] - 公司战略正在取得积极成果，处于增长周期的开端，预计将拥有行业领先的营收增长，并能将更多增长转化为利润 [36][37][38] - 一年后，市场关注点可能会更多地转向公司的中期管线，包括炎症与免疫学、中期肿瘤项目以及额外的细胞治疗项目，这些为股东提供了看涨期权 [40] 其他重要信息 - 公司估计美国每年有1000-1200万人被诊断患有性传播疾病，这凸显了HIV预防市场的巨大潜力 [8] - 美国疾病控制与预防中心最新指南将受益于HIV预防的人群估计增加了100万，新增了异性恋女性等未得到充分服务的群体 [13] - 公司运营相对同行更为精简，在扩大研发的同时也注重提升效率 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Sunlenca，如何对患者和医生进行教育，以推广每半年一次注射相较于每日一次口服的便利性？ [4] - **回答**: 改变医生和高危人群的习惯需要时间，临床数据本身具有说服力。公司已组建HIV预防销售团队和医疗教育者，与医生逐个诊所合作，并开展广泛的PrEP广告宣传。预计明年将启动针对Sunlenca的特定广告活动，以进一步提高认知度。 [5] 问题: Sunlenca上市初期的需求来自哪里？是来自每日口服药物的转换患者，还是PrEP新患者？ [10] - **回答**: 上市初期有多个超预期的积极因素。除了J-code和保险覆盖提前，患者构成也令人鼓舞。更多未接受过预防治疗的患者和从仿制Truvada转换而来的患者超出预期。最大患者群体是从其他长效注射预防方案转换而来，第二大群体是从Descovy转换而来。 [10] 问题: 如何从目前约50万PrEP使用者，发展到超过200万人的目标？ [12] - **回答**: 关键在于建立认知。上市策略首先聚焦于目前已接受HIV预防治疗的约50万患者。随着时间的推移，提高每六个月一次替代方案及其临床数据在更广泛患者群体中的认知度，包括通过美国疾病控制与预防中心指南更新所识别的未充分服务人群，如异性恋女性。 [12][13] 问题: Biktarvy专利独占期延长至2036年，这将如何影响公司的长期规划？ [14] - **回答**: 专利和解将美国市场独占期从2033年延长至2036年。公司拥有深厚的下一代HIV治疗产品管线，其中大多数是长效方案。公司有信心在2033年前推出多达7个新的HIV治疗产品，并在2036年前通过多次上市支持业务的进一步多元化和增长。 [15][17][18] 问题: 在HIV治疗市场中，正在开发的多种长效方案（每月口服、每季度/每半年注射）中，哪个是患者最便利的“甜点”？ [21] - **回答**: 可能不存在一个统一的“甜点”，因为不同患者偏好不同。公司致力于提供所有不同的治疗方案以满足患者需求。方向上看，每月口服组合和每六个月注射可能是开发中最大的两个机会。 [21] 问题: 关于肿瘤管线中的Anito-cel，在ASH会议上将更新哪些信息？以及是否有计划向更早线治疗推进？ [22][25] - **回答**: 将在ASH上更新Anito-cel的关键三期数据。已公布数据表明其在安全性（无神经系统副作用）和疗效上有潜力成为同类最佳。计划明年年底在四线及以上推出。已启动二线及以上三期研究，并计划/正在规划一线研究，目标是将该疗法推向更早线治疗。 [23][24][25] 问题: Trodelvy在一线三阴性乳腺癌获批后，监管提交时间表和销售增长拐点如何？ [27] - **回答**: 今年早些时候获得的两项一线关键数据强化了Trodelvy的地位。预计在美国提交标签扩展申请，明年获得更新标签。这将是推动增长的重要上市项目。Trodelvy应被视为将持续长期增长，而非出现显著的单一拐点。 [27][28] 问题: 在资本配置和业务发展方面，公司优先考虑哪些技术平台或治疗领域？ [29] - **回答**: 公司积极进行业务发展，但由于现有产品组合强劲且2036年前无重大专利到期，有资本保持选择性。寻找类似Livdelzi的后期、风险已降低的资产。每年进行约8-12亿美元的常规许可和小型收购。关注领域包括病毒学、肿瘤学和炎症，涵盖小分子、抗体、双特异性抗体、降解剂、细胞疗法等所有模式。 [29][32][33] 问题: 半年前提到加强在中国业务发展投入，目前进展和感受如何？ [33] - **回答**: 公司仍在投入大量时间，并看到许多高质量资产。过去五六年，中国资产发生了根本性转变，从仿制/跟随型转向真正创新。目前公司感兴趣的资产中超过50%来源于中国，这凸显了该地区的实力，但美国和欧洲同样有有趣的资产。 [33][34] 问题: 公司在营收增长之外，运营杠杆显著推高了盈利增长，这种趋势在2026年后将如何发展？运营费用其他领域有何计划？ [36] - **回答**: 公司战略正在取得积极成果。过去三年运营费用基本持平，通过效率提升实现了健康的利润率扩张。随着管线产品陆续推出，公司处于增长周期开端，预计将拥有行业领先的营收增长，并能将更多增长转化为利润。公司会继续在研发和销售市场进行适当再投资，以支持产品上市，目前正达到一个平衡点。 [36][37][39] 问题: 一年后的今天，我们认为会讨论关于公司的哪些目前未被过多提及的话题？ [40] - **回答**: 可能会是公司的管线。目前市场较多关注Sunlenca上市等，但随着时间的推移，市场将会认识到公司中期管线的价值，包括炎症与免疫学管线、一些中期肿瘤项目、额外的细胞治疗项目等，这些目前对股东而言就像是看涨期权。 [40]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [14] 报告核心观点 - 艾滋病领域未来有三大重点投资方向：制剂长效化、多重耐药（MDR）以及功能性治愈 [4][11] - 抗逆转录病毒治疗（ART）已将艾滋病转化为慢性可控性疾病，但仍存在药物毒副作用、耐药性、患者依从性差等未满足的临床需求 [4][10] - 国内HIV/AIDS患者基数庞大，截至2025年6月30日，中国现存活患者达139万例，抗HIV用药市场规模预计至2027年将超过110亿元 [9][26] 艾滋病疾病负担与未满足需求 - 截至2022年底，全球现存活HIV/AIDS患者约3900万例，年新发患者数超百万 [9][23] - 中国近年新发病例数超5万例/年，2023年发病人数为58903人，年死亡人数约2万人 [9][23] - 国内抗HIV药物市场呈现国家免费药、医保药和自费药三分天下的格局，2023年市场规模约为70亿元，2017-2023年复合增长率为27% [26] 三大新药开发方向 方向一：长效制剂 - 长效制剂旨在解决每日口服ART药物导致的依从性差、不良反应多及耐药风险增加等痛点 [11][45] - GSK与强生的Cabenuva作为长效代表药物，自2021年获批后快速放量，2024年全年销售额达到12.94亿美元 [11][49] - 全球已上市4款治疗用长效抗HIV药物，包括卡替拉韦/利匹韦林、艾博韦泰、Lenacapavir和伊巴珠单抗 [48] 方向二：多重耐药（MDR） - 随着ART疗法普及，多重耐药患者比例逐年升高，中国HIV初治患者传播性耐药（TDR）流行率呈现上升趋势，2020-2022年间针对NNRTI的TDR流行率达6.7% [11][53] - 国内HIV患者一线ART治疗失败后耐药比例达51.2% [56] - 目前FDA仅批准3款药物明确用于MDR适应症，包括吉利德的Lenacapavir、中裕新药的伊巴珠单抗和BMS的Fostemsavir，仍需更多有效治疗手段 [11][57] 方向三：功能性治愈 - 功能性治愈是指停药后患者体内HIV-1病毒载量仍处于检测下限，且免疫功能维持正常 [11][62] - 全球已报道至少8例HIV感染者通过同种异体骨髓移植等方式实现功能性治愈，但距离普适性疗法尚有距离 [62] - 主要探索策略包括“Shock and Kill”、“Block and Lock”、基因编辑技术及多种免疫疗法（如治疗性疫苗、广谱中和抗体、CAR-T等） [11][63] 重点药物UB-421分析 - UB-421是一款人源化IgG1类CD4单抗，其国内开发权益已授予世之源生物科技，是国内唯一进入III期临床研究的CD4长效单抗 [12][67] - 该药物通过竞争性占据gp-120与CD4受体的结合位点来阻断病毒入侵，因其不直接针对病毒基因，故耐药突变概率低且具备免疫调节作用 [12][68] - 研究显示，UB-421联合Lenacapavir治疗一名多重耐药患者，在29周时使其病毒载量降至低于20 copies/mL，为2015年以来首次检测不到病毒，展现了攻克MDR的潜力 [13][79] - 在功能性治愈方面，UB-421可作为“Block”环节的关键工具，在“Shock”阶段防止被重新激活的潜伏病毒再次感染正常CD4+ T细胞，与CAR-T等“Kill”手段联合形成完整的治疗逻辑闭环 [13][84]

核心观点 - 医药行业在经历三年回调后于2025年表现优异，主要受益于创新药供给需求双向奔赴及医疗器械内需复苏、外需强劲增长 [3] - 未来医药行业研究的主要逻辑将围绕需求和供给展开，内需有望持续改善，外需（BD交易）预计在2026年再创新高 [3][7] - 中国医药行业有望逐步诞生世界级企业，中国企业已在多个细分领域走上国际舞台，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地 [4][22] - 投资策略建议以供需结构为基石、产业升级为锚点，重点关注创新药、CXO、医疗器械等细分领域机会 [5] 行业供需与产业升级 - 需求增长随创新周期和政策调控周期波动，2025年迎来大量海外BD落地（外需井喷），医保局政策转向支持产业，建立多层次医疗保障体系，商保创新药目录即将落地 [3] - 供给变化体现"有限供给"特点，专利保护和政府监管形成高壁垒，中国企业在创新药多个细分领域国际竞争力提升 [4] - 医药各细分行业成长及估值逻辑不同，需结合供需结构和产业升级开展细分研究 [5] 创新药领域投资机会 - 全球制药行业格局随重磅产品成长周期发生结构性变化，礼来（市值7993亿美元）、艾伯维（市值4031亿美元）等稳居前列，恒瑞医药（市值590亿美元，排名前进5名）、百济神州（市值385亿美元，排名前进9名）等中国公司排名显著提升 [12][15] - MNC的BD交易活跃，1H25 TOP MNC累计支付BD首付款及M&A金额约244亿美元，全年BD额度约580亿美元，中国已成为全球TOP 20 MNC第二大项目来源地，交易金额占比达37.4% [16][18][22] - Co-Co（共同开发）模式成为积淀全球商业化能力的重要选择，可享受更高收益分成（如美国市场可达50%）并加速全球化能力建设，代表案例包括百利天恒&BMS、信达生物&武田等 [26][27][28] 细分治疗领域与技术展望 - 肿瘤领域：IO2.0+ADC将成为未来10-15年最广谱治疗范式，2026年将陆续读出POC数据，重点关注PD(L)1*VEGF双抗+ADC的竞争格局，市场规模PD(L)1双抗预计达2000亿美元，ADC预计2030E达660亿美元 [31][32][33] - 代谢领域：GLP-1市场持续增长，2025年预计全年超700亿美元，替尔泊肽Q3销售额突破101亿美元，下一代研发方向包括Amylin、长效、小分子、小核酸及高质量减重 [34][36][37][38] - 自免领域：B细胞清除赛道突出，MNC加速布局in vivo CAR-T，2026年TCE赛道将读出POC数据，关注细胞因子双抗（如赛诺菲lunsekimig）及PROTAC技术突破 [31][44][45][46] - 小核酸领域：正进入从1到10的产业加速期，2026年将在减重、CNS及大适应症（如MG、IgA肾病、HBV、Lpa）迎来重要数据读出 [31][47][48][49] - 心血管代谢领域：关注小核酸热点靶点如Lp(a)、PCSK9、APOC3等，中国企业部分靶点进度领先 [41][43] 内需市场与政策环境 - 中国创新药市场空间广阔，2024年销售额约1.3万亿元，创新药占比约13%，医保内创新药支出约1000-1500亿元，占比7-13%，相比欧美市场（创新药占比80-90%）仍有较大提升空间 [51][55] - 政策端大力支持创新药发展，国家层面将生物医药领域定位为新质生产力，医保局优化集采政策，第十一批集采首次进行优化，尊重临床用药选择，反内卷优化竞价规则 [56][57][59][60] - 创新药产业进入药品上市兑现期，2020-2025年IND数量持续增加，未来3-5年上市数量将进入高增长阶段，大型药企、中型药企及商业化biotech基本面持续向上，多家头部公司预计2025-2026年扭亏 [61][64][68][69] CXO及上游产业链 - 全球需求逐步回暖，生物安全法案对中国企业竞争力影响有限，外需关注业绩确定性，内需关注边际改善 [7][74] - 2024年海外投融资303亿美元（+20%），2025年国内投融资呈现改善趋势，Q3国内投融资额16亿美元（+198%），行业供给增速放缓，未来聚焦提质增效 [76][77][79][82] - 关税及地缘政治短期扰动有限，本土供应链在工程师红利、知识产权保护（中国指数66.7 vs 印度61.1）、成本优势（最低时薪2.8美元）等方面具备长期竞争优势 [74][84][85][86] - 新签订单增长趋势向好，药明康德新签+30%，药明合联在手订单+71%，临床CRO和临床前CRO订单在25Q2-Q3呈现恢复趋势 [87] 投资标的推荐 - Pharma平台型公司：恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药、百济神州优于大市评级，相关标的包括石药集团、信达生物 [7][70] - 细分领域龙头：科伦博泰生物、康方生物、三生制药、映恩生物、泽璟制药、益方生物优于大市评级 [7][70] - 国内市场方向：海思科、信立泰、甘李药业优于大市评级 [7][70] - CXO板块：药明康德、药明合联、药明生物、泰格医药、皓元医药、昭衍新药优于大市评级 [7][87] - 医疗器械板块：联影医疗、乐普医疗、惠泰医疗、春立医疗、新产业优于大市评级 [7]

业绩总结 - Q2FY26公司总收入为₹8,805亿，同比增长9.8%，环比增长3%[6] - EBITDA为₹2,351亿，EBITDA利润率为26.7%，同比增长3%，环比增长3%[6] - 税前利润(PBT)为₹1,835亿，税前利润率为20.8%，同比增长4%，环比增长4%[6] - 净利润(PAT)为₹1,437亿，净利润率为16.3%，同比增长14%，环比增长1%[6] - Q2FY26的每股稀释收益（EPS）为₹17.25，同比增长15%[59] - H1FY26的总收入为₹17,350亿，同比增长11%[59] 市场表现 - 公司在北美的收入为₹3,241亿，同比下降13%，环比下降5%[29] - 印度市场收入为₹1,578亿，同比增长13%，环比增长7%[32] - 新兴市场收入为₹1,655亿，同比增长14%，环比增长18%[40] - 欧洲市场收入为₹1,376亿，同比增长138%，环比增长8%（不包括收购的NRT业务，增长为17%）[46] 财务数据 - 公司净现金盈余为₹2,751亿[6] - 年化资本回报率(ROCE)约为22%[6] - Q2FY26的毛利为₹4,814亿，占收入的54.7%，同比下降4.9个百分点[59] - Q2FY26的销售、一般和行政费用为₹2,644亿，占收入的30.0%，同比增长15%[59] - Q2FY26的研发费用为₹620亿，占收入的7.0%，同比下降15%[59] - Q2FY26的利润为₹1,427亿，同比增长6%，占收入的16.2%[59] 用户和市场扩展 - 公司在全球服务约756百万患者，收入达到$38亿，年增长率为17%[60] - 公司在32个制造和研发工厂中拥有超过26,000名员工，涵盖57个国籍[60]

公司：吉利德科学 (Gilead Sciences) 核心业务领域与战略 - 公司专注于三大治疗领域（TA）：病毒学、肿瘤学和炎症/免疫学 [7] - 病毒学领域具有行业领先的能力和产品组合 肿瘤学近期因Trodelvy数据强劲增长 炎症领域仍处于早期阶段但拥有潜力资产 [7][8] - 研发管线包含52个分子 是公司历史上最多样化和最丰富的管线之一 [9] 病毒学领域进展 - **HIV治疗组合**： - ARTISTRY-1和ARTISTRY-2三期试验评估bictegravir（整合酶抑制剂）和lenacapavir（衣壳抑制剂）组合 [11] - ARTISTRY-1针对复杂治疗方案的患者（占HIV患者6-8%） ARTISTRY-2针对已使用Biktarvy且病毒学抑制的患者 [11] - Biktarvy仍是标准护理方案（无耐药性、耐受性好） BigLen提供两药方案可选性 [11] - **每周口服疗法开发**： - Wonders项目因T细胞减少处于临床暂停 正在通过临床前研究确定原因（涉及INSTI或lenacapavir前体药物） [13] - 预计需3-6个季度替换当前组合（1720和4182） 同时与默克合作开发islatravir+lenacapavir三期组合 [13] - 认为整合酶抑制剂+衣壳抑制剂优于NRTI（疗效和耐受性更佳） [15] - **HIV预防（PrEP）**： - Lenacapavir每6个月注射预防效果达99%-100% [16] - PURPOSE 365研究评估每年注射lenacapavir 旨在通过药代动力学证明与每6个月注射相同的药物覆盖水平 [16] 肿瘤学领域进展 - **Trodelvy（Trop-2 ADC）**： - ASCENT-3和ASCENT-4数据支持一线三阴性乳腺癌治疗 正在推进申报和批准 [7][30] - 后续研究包括：激素受体阳性乳腺癌（ASCENT-07）、辅助治疗三阴性乳腺癌（ASCEND-05）、非小细胞肺癌（EVOKE-03）、小细胞肺癌（突破性疗法认定）、子宫内膜癌 [7][31] - 一线治疗机会可扩大可寻址患者群体并延长治疗时间 [30] - **CAR-T疗法**： - Anito-cel（用于多发性骨髓瘤）： - IMAGINE-1研究（四线治疗）已展示120例患者12个月随访数据：无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）具竞争力 OS率达90% 耐受性良好（无主要神经毒性或结肠炎） [18][19] - 预计2026年上市 后续计划开发更早线治疗（二线、三线） [20][27] - 下一代CAR-T开发： - 双特异性CD19/CD20 CAR-T（用于白血病、淋巴瘤和炎症性疾病如狼疮） [37] - 实体瘤应用（如胶质母细胞瘤）早期数据积极 [38] - 收购Interius布局体内CAR-T平台 可能对当前自体CAR-T方法产生颠覆性影响 [38] - **早期管线与可持续性**： - 早期资产包括CCR8分子（靶向调节性T细胞） 需通过内部研究和业务开发构建可持续肿瘤产品组合 [40][41] 炎症/免疫学领域进展 - 早期管线约10个分子 包括： - 口服α4β7整合素（二期用于IBD） 可能成为IBD治疗基石和组合伙伴 [8][44] - IREC4降解剂、STAT6降解剂（一期阶段） [8][44] - 策略包括开发早期分子、研究努力和潜在业务开发引入锚定资产 [45] - IBD领域趋势向口服药物（如口服IL-23、TL-1A、JAK）发展 口服α4β7可能成为组合策略基石 [47] - 组合疗法可能突破疗效天花板 公司评估内部组合（4个IBD分子）和外部组合机会 [47] 其他项目 - **GLP-1项目**： - 内部化学研究发现的分子 目前处于一期评估 聚焦剂量确定及对肥胖和糖尿病的影响 [50] - **肝脏疾病**： - 肝脏和炎症内部合并管理 现有产品LZ在PBC（原发性胆汁性胆管炎）表现良好 研究扩大可寻址患者群体 [45] 业务开发与投资方向 - 积极寻求肿瘤学业务开发以构建可持续管线 [41] - 炎症领域可能通过引入锚定资产加强组合 [45] - 投资体内CAR-T技术（如Interius收购）确保领导地位 [38] 数据披露预期 - **2025年下半年关键数据**： - ARTISTRY-1和ARTISTRY-2三期HIV研究 [7][10] - Trodelvy更新（ASCENT-3/4二次数据、ASCENT-07激素受体阳性乳腺癌） [7][30] - Anito-cel更新（IMAGINE-1约18个月随访） [21][22] - **研究时间线**： - Wonders项目替代组合需3-6季度 [13] - Anito-cel四线治疗预计2026年上市 [20]

业绩总结 - 2023年基础业务实现连续8个季度的同比增长，预计2023年同比增长7-8%[22] - 2023年净产品收入为248亿美元，较2022年的231亿美元增长[22] - 2023年肿瘤学业务收入超过30亿美元，年增长率约为40%[36] 用户数据 - Biktarvy在2023年第三季度的美国市场份额超过47%，连续21个季度实现增长[73] - Trodelvy在2023年向超过6,000名患者提供了细胞治疗，可靠性达96%[54] - Anito-cel在抗体细胞治疗的1期试验中显示出100%的客观反应率(ORR)，适用于约40,000名2L+多发性骨髓瘤患者[56] 未来展望 - 预计到2030年，肿瘤学业务将贡献约三分之一的销售额[18] - 预计到2030年将推出5种新HIV产品，包括长效治疗和预防选项[17] - 预计到2031年之前没有重大专利到期的风险[17] 新产品和新技术研发 - 自2019年以来，临床管道增长88%，预计到2030年将交付10种以上的变革性疗法[18] - Trodelvy的临床试验更新包括在2L+ mNSCLC中的EVOKE-01和在1L mTNBC中的ASCENT-03[81] - 预计2024年将有多个肿瘤类型的数据催化剂发布[71] 市场扩张和并购 - 预计2023年HIV治疗产品线预计将实现超过30亿美元的收入[67] - 预计到2026年底，Kite的潜在制造能力将超过24,000个单位[53] 负面信息 - 预计2023年Veklury（瑞德西韦）销售的不确定性将影响财务结果[2] - 2023年基础业务收入趋势显示，Veklury的波动性被基础业务的增长所抵消[21]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：吉利德科学公司（Gilead） - 行业：制药行业，重点聚焦HIV治疗和预防领域 核心观点和论据 宏观环境与公司战略 - 公司专注于执行战略，包括推动营收增长、严格控制运营成本和推进产品线，虽面临政策不确定性，但战略未变 [2][3] - 公司有小团队进行情景规划，因政策细节不明，大部分团队仍专注日常工作 [2][3][11] - 公司过去四年平均有效税率约20%，多数知识产权在美国，受转让定价影响较小，相比同行有优势 [5] 政策影响 - MFN、关税、IRA等政策变化影响难测，公司需关注潜在影响，思考药品价值、上市策略及可能的意外后果 [10] - 特朗普提出的药品价格均等化想法实施有挑战，美国政府与其他国家就GDP占比讨论或有一定进展 [13] - 削减美国政府项目20%对吉利德盈利影响处于中等水平，但因净定价信息难获取，此分析有难度 [14] - 降低医保价格不太可能溢出到商业市场，如Medicaid和IRA的情况 [18][19] HIV业务 - HIV业务占吉利德总收入约三分之二，CDC、HHS、FDA相关政策变化及人员削减目前多为暂停，需经国会批准，公司要向立法者说明相关工作重要性 [20][21] - 公司在HIV筛查、诊断和治疗衔接方面做了很多工作，因仍有40%患者未实现病毒学抑制，这部分工作很重要 [22][23] - 若削减政策通过，公司会继续帮助有需要的人群，但难以完全替代政府工作 [25] - 削减主要影响治疗领域，预防市场年增长率约16%，增加预防可降低新HIV病例，政府从成本控制角度应重视 [26] 产品情况 - **Lenacapavir** - 有望重新定义HIV预防，每六个月给药一次，PURPOSE 1试验疗效达100%，PURPOSE 2试验超96% [29] - 预计6月19日PDUFA日期后不久上市，上市六个月后预计获得约75%的医保覆盖，十二个月后约90% [32][34] - 为解决购买和报销问题，提供多种选择，如白袋服务、替代护理点等，预计上市初期白袋服务与购买报销比例为75:25或70:30，随着销量增加，购买报销比例可能上升 [43][44][47] - 参考Glaxo产品的上市经验，Lenacapavir在给药频率、灵活性和产品价值方面有优势，有望成功 [55][56][57] - 定价预计与目前品牌产品年治疗成本24,000 - 26,000美元范围一致，同时体现产品差异化价值 [60] - 上市策略为转换策略，吸引现有PrEP用户，同时有机会拓展未接受预防的人群，预计18 - 24个月后拓展策略效果显现 [62][64][66] - **Biktarvy** - 今年预计营收140亿美元，占公司近50%的收入，在整合酶抑制剂市场份额超51%且持续增长 [68][70] - 尽管受Part D重新设计影响，Q1仍实现7%的同比增长，公司认为其仍有很大增长空间，专利有效期至2033年底 [70][72] - 每日口服药物在HIV治疗中仍将发挥关键作用，公司有多款HIV产品将在2033年前推出，Biktarvy仍是每日口服市场的标准治疗药物 [73][74] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在低收入和中等收入国家针对HIV、丙肝和乙肝开展了不同的工作，以确保这些国家的患者能够获得药物 [15] - 公司正在研究将Walmart、CVS等药店以及远程医疗作为Lenacapavir的替代分销渠道，预计随着医保覆盖的增加，这些渠道将逐渐发挥作用 [49][50][52] - 公司通过人种学研究和地理绘图，了解高HIV感染风险人群的分布和行为习惯，以更好地推广预防措施，同时关注文化污名问题 [66]

关税政策对生物科技公司的影响 - 特朗普政府的新关税政策使知识产权和生产基地设在美国的生物科技公司受到华尔街投资者青睐，被视为能够有效抵御关税风险的"避风港" [1] - 2017年税改削减了海外利润转移空间，但关键漏洞仍存，新关税政策将进一步打击制药行业通过低税区转移利润的做法 [3] - 美国政府以国家安全为由调查药品进口，对在爱尔兰等低税区注册知识产权和制造活动的制药企业施压 [3] 公司案例分析 - 吉利德科学20%的企业税率反映其大部分知识产权已在美国注册，迎合投资者对美国本土制造和知识产权保护的偏好 [3] - 吉利德科学正在准备推出每年两次注射的HIV预防药物Lenacapavir，增强未来增长吸引力 [4] - 福泰制药大部分产品在美国生产且主要在美国境内盈利，近20%的有效税率反映其本土化优势 [4] - 吉利德科学和福泰制药股价年内分别上涨12%和23%，远超纽约证券交易所生物制药指数1%的涨幅 [4] 行业整体趋势 - 花旗集团分析预计到2026年生物制药行业营业收入将面临9.7%的冲击，境外制造活动较多的公司风险较高 [9] - 默克公司畅销药物Keytruda专利权注册在荷兰，生产在爱尔兰，通过转让定价减少美国税收，面临较高关税风险 [9] - 默克预计关税政策将带来2亿美元负面影响，但通过全球供应链和库存管理可减轻短期冲击，并加大美国本土生产以降低未来成本 [9] 投资策略建议 - 主要依赖美国销售、在美国注册知识产权且受关税影响较小的生物制药股票稀缺 [4] - 已在美国设有大量生产和知识产权注册并支付较高税率的公司相对"免疫"关税政策 [9] - 选择具备美国本土生产和知识产权的企业可能成为避开贸易惩罚的有效策略 [9] 数据补充 - 吉利德科学最新股价103.17美元，市值1285亿美元，市盈率21.5倍，市净率6.73倍 [5] - 税率数字受多重因素影响，高有效税率不一定完全规避关税风险，可能仍从海外进口关键原材料 [7]