瑞迈特公司调研要点 - 公司成立于2001年，专注于OSA、COPD患者的全周期、多场景治疗解决方案，是国内家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业 [1] - 核心零部件已基本实现国产化替代，供应链安全可控 [1] - 现有两个生产工厂分别位于东莞和天津武清，可根据市场需求动态调整产能 [1] - 更名"瑞迈特"后实现企业名、证券简称与核心品牌的三位一体，增强品牌势能和资本动能 [1] - 一季度国内业务表现良好，得益于资深消费品营销专家加盟，调整渠道和销售政策 [1] - 作为出海企业拥有全球市场进入能力、知识产权布局和海外本土化运营能力，已进入美国、德国、英国等多个国家的医保市场 [1] 精智达公司调研要点 - 产品包括DRM老化测试修复设备、MEMS探针卡、存储器通用测试验证机、新型显示器件检测设备等 [2] - 正在研发满足先进封装测试要求的升级版CP测试机、高速FT测试机，并已获得客户认可 [2] - 计划拓展MEMS探针卡产品线，研发分选机、探针台等测试设备，并成立了南京精智达技术有限公司 [2] - 正开发针对KGSD、HBM等2.5D和3D封装技术的测试技术和设备 [2] - 设定2025年营业收入增长率不低于60%，半导体业务营业收入增长率不低于500% [2] 淡水泉机构简介 - 成立于2007年，是中国领先的私募证券基金管理人之一 [3] - 专注于与中国相关的投资机会，同时开展国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [3] - 客户群体包括全球范围内的政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司等机构客户及高净值个人客户 [3] - 以北京为总部，在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [3]

公司调研信息 - 知名私募南土资产近期调研了上市公司精智达 [1] - 调研形式为参与公司券商策略会 [1] - 精智达介绍了DRM老化测试修复设备、MEMS探针卡、存储器通用测试验证机、新型显示器件检测设备等产品 [1] - 公司正在研发满足先进封装测试要求的升级版CP测试机、高速FT测试机，并已获得客户认可 [1] - 计划拓展MEMS探针卡产品线，研发分选机、探针台等测试设备 [1] - 成立了南京精智达技术有限公司 [1] - 正在开发针对KGSD、HBM等2.5D和3D封装技术的测试技术和设备 [1] - 公司设定2025年营业收入增长率不低于60%，半导体业务营业收入增长率不低于500% [1] 机构背景 - 上海南土资产管理有限责任公司成立于2015年 [2] - 现为中国证券投资基金业协会观察会员 [2] - 公司注重团队建设，目前共有员工16人，其中投研人员11人 [2] - 投研人员证券从业年限平均7年以上 [2] - 投研人员来自中金公司、易方达基金、农银汇理等知名公募机构 [2] - 研究覆盖医药、TMT、新能源汽车、消费、周期等重点行业 [2]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入80,312.97万元，同比增长23.83%，其中半导体业务收入24,942.51万元，同比增长199.28% [7] - 归属于上市公司股东的净利润8,016.02万元，同比下降30.71% [7] - 研发支出10,968.77万元，同比增长52.66%，研发投入占营业收入比例13.66%，同比增加2.58个百分点 [9] - 研发人员达到278人，占公司员工总数的47.28%，累计取得知识产权413项，其中发明专利84项 [9] 业务发展 - 半导体存储器件测试设备领域业务保持快速增长，DRAM老化测试修复设备、MEMS探针卡等产品出货量持续提升 [8] - 新型显示器件检测设备领域取得新进展，包括国内AMOLED G8.6高世代线关键检测设备订单和AR/VR终端头部厂商订单 [9] - 自主研发测试机平台获得客户认可，高速FT测试机取得重大研发进展 [10] - 启动针对算力芯片的SoC测试机研发准备工作，拓展MEMS探针卡产品线 [11] 公司治理 - 2024年共召开8次董事会会议和2次股东大会 [13] - 拟取消监事会，由董事会审计委员会行使监事会职权 [33] - 第四届董事会由9名董事组成，包括5名非独立董事、3名独立董事和1名职工代表董事 [36] 财务事项 - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.23元（含税），现金分红总额29,884,722.28元，占净利润比例37.28% [24] - 预计2025年度日常关联交易总额4,200万元 [25] - 拟使用超募资金29,960.74万元投资建设先进封装设备研发项目 [30] - 提请股东大会授权董事会办理不超过3亿元的小额快速融资 [31] 战略规划 - 聚焦半导体测试设备系统化全站点服务能力建设 [15] - 持续加大研发投入，重点布局DRAM测试设备完整产品线和NAND Flash测试技术 [16] - 加强AMOLED中大尺寸业务和新型显示器件检测设备开发 [15] - 推动人工智能技术与检测缺陷判别技术相结合，提高检测装备智能化 [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 精智达发布2024年年报和2025年第一季度报告，2024年公司实现营业收入8.03亿元，同比增长23.83%，半导体业务收入2.49亿元、同比增长199.28%，归属于上市公司股东的净利润8016.02万元，同比下降30.71%；2025年第一季度公司实现营业收入1.52亿元，同比提升83.16%；2024年度半导体业务测试检测设备收入同比大幅增长，DRAM老化测试修复设备等产品出货量提升，重点产品研发及客户验证稳步推进，新型显示检测设备拓展国内外市场并取得突破 [5] - 坚守核心业务发展战略，产品结构持续优化，半导体存储器件测试设备领域业务快速增长，实现业务收入2.49亿元，同比增长199.28%，新型显示器件检测设备领域在产品结构与市场突破方面取得新进展 [6] - 研发领域持续投入攻坚克难，核心测试设备自主研发按计划进行，战略研发布局针对人工智能发展带来的业务机会展开 [7][8] - 预计公司2025 - 2027年的营业收入分别为12.02亿/15.80亿元和19.79亿元，归母净利润预计为1.77亿元、2.35亿元和3.16亿元，相比此前预期有所下调，对应PE2025 - 2027年分别为39.46X/29.65X/22.12X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月3日，收盘价74.24元，近12个月最高/最低为100/36.70元，总股本9401万股，流通股本7141万股，流通股比例75.96%，总市值69.79亿元，流通市值53.02亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|803|1202|1580|1979| |收入同比（%）|23.8|49.7|31.4|25.2| |归属母公司净利润（百万元）|80|177|235|316| |净利润同比（%）|-30.7|120.6|33.1|34.0| |毛利率（%）|32.8|38.6|39.2|41.0| |ROE（%）|4.7|9.4|11.1|13.0| |每股收益（元）|0.86|1.88|2.50|3.36| |P/E|85.16|39.46|29.65|22.12| |P/B|3.98|3.71|3.30|2.87| |EV/EBITDA|82.50|28.92|22.10|16.16| [11] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1388|1929|2363|2872| |现金（百万元）|509|749|803|933| |应收账款（百万元）|404|334|439|220| |其他应收款（百万元）|5|12|15|19| |预付账款（百万元）|11|11|14|18| |存货（百万元）|143|400|514|619| |其他流动资产（百万元）|318|423|577|734| |非流动资产（百万元）|642|675|752|702| |长期投资（百万元）|79|84|89|94| |固定资产（百万元）|25|29|32|34| |无形资产（百万元）|3|3|3|3| |其他非流动资产（百万元）|535|562|628|571| |资产总计（百万元）|2030|2604|3052|3574| |流动负债（百万元）|293|722|902|1102| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|200|308|400|486| |其他流动负债（百万元）|93|389|502|615| |非流动负债（百万元）|14|25|29|33| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|14|25|29|33| |负债合计（百万元）|307|722|931|1135| |少数股东权益（百万元）|1|3|6|9| |股本（百万元）|94|94|94|94| |资本公积（百万元）|1377|1378|1378|1378| |留存收益（百万元）|251|408|643|959| |归属母公司股东权（百万元）|1722|1880|2115|2430| |负债和股东权益（百万元）|2030|2604|3052|3574| [12] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|803|1202|1580|1979| |营业成本（百万元）|540|738|961|1167| |营业税金及附加（百万元）|4|5|7|8| |销售费用（百万元）|41|96|126|158| |管理费用（百万元）|39|70|79|99| |财务费用（百万元）|-7|5|3|7| |资产减值损失（百万元）|-8|-10|-10|-10| |公允价值变动收益（百万元）|8|1|1|1| |投资净收益（百万元）|0|2|3|3| |营业利润（百万元）|74|198|264|354| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|1|1|1|1| |利润总额（百万元）|74|198|264|354| |所得税（百万元）|-6|20|26|35| |净利润（百万元）|80|179|238|319| |少数股东损益（百万元）|0|2|2|3| |归属母公司净利润（百万元）|80|177|235|316| |EBITDA（百万元）|77|216|281|376| |EPS（元）|0.86|1.88|2.50|3.36| [12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|172|232|126|201| |净利润（百万元）|80|179|238|319| |折旧摊销（百万元）|13|14|15|16| |财务费用（百万元）|-7|0|0|0| |投资损失（百万元）|0|-2|-3|-3| |营运资金变动（百万元）|-84|146|379|466| |其他经营现金流（百万元）|38|-132|-139|172| |投资活动现金流（百万元）|-156|17|-75|-75| |资本支出（百万元）|-23|-23|-23|-23| |长期投资（百万元）|-152|-22|-22|-22| |其他投资现金流（百万元）|18|3|3|3| |筹资活动现金流（百万元）|-88|-9|4|4| |短期借款（百万元）|0|0|0|0| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |普通股增加（百万元）|0|0|0|0| |资本公积增加（百万元）|2|0|0|0| |其他筹资现金流（百万元）|-9|-90|4|4| |现金净增加额（百万元）|-230|240|24|130| [12] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入（%）|23.8|49.7|31.4|25.2| |营业利润（%）|-41.9|169.8|33.1|34.0| |归属于母公司净利（%）|-30.7|120.6|33.1|34.0| |获利能力| | | | | |毛利率（%）|32.8|38.6|39.2|41.0| |净利率（%）|10.0|14.7|14.9|15.9| |ROE（%）|4.7|9.4|11.1|13.0| |ROIC（%）|3.7|9.6|11.2|13.1| |偿债能力| | | | | |资产负债率（%）|15.1|27.7|30.5|31.8| |净负债比率（%）|17.8|38.3|43.9|46.5| |流动比率|4.74|2.77|2.62|2.61| |速动比率|3.38|1.88|1.72|1.71| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.40|0.52|0.56|0.60| |应收账款周转率|2.58|3.26|4.09|4.00| |应付账款周转率|3.15|2.91|2.71|2.63| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.86|1.88|2.50|3.36| |每股经营现金流|0.15|2.47|1.34|2.14| |每股净资产|18.32|19.99|22.50|25.85| |估值比率| | | | | |P/E|85.16|39.46|29.65|22.12| |P/B|3.98|3.71|3.30|2.87| |EV/EBITDA|82.50|28.92|22.10|16.16| [12]