行业整体表现 - 市场震荡中软件板块表现活跃，AI语料、软件开发、鸿蒙概念等细分领域走强 [1] - 中证软件服务指数今年以来累计涨幅约22% [1] - 政策支持与AI赋能推动行业迎来业绩拐点，有望进入发展快车道 [1] 公司业绩表现 - 金山办公2025年第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33%，净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] - WPS AI月活、付费用户数及用户价值稳步提升，业务收入保持稳健增长 [1] - 三六零2025年前三季度营收60.68亿元，同比增长8.18%，净亏损1.22亿元，较去年同期减亏约78.93% [2] 政策支持与行业趋势 - 十五五规划建议提出加强原始创新，全链条推动基础软件等重点领域关键核心技术攻关 [3] - 大国科技博弈背景下核心软硬件国产化是大势所趋，国产算力与国产软件有望共振 [3] - 软件自主化是长期趋势，国产软件重要性将进一步提升 [3] 技术创新与成本效益 - 2025年以来全球AI模型创新进入有序高质发展阶段，模型能力提升同时成本降低 [4] - DeepSeek-V3在硬件架构和模型设计方面有关键创新，为实现成本效益的大规模训练和推理提供思路 [4] - 阿里通义Qwen3-Next模型训练消耗的GPU Hours不到Qwen3-30A3B的80%，成本降低有利于应用快速发展 [4] 投资产品 - 软件ETF易方达（562930）跟踪中证软件服务指数，聚焦软件开发与服务领域 [5] - 指数样本包括科大讯飞、金山办公、三六零等行业龙头公司 [5]

板块行情表现 - AI应用板块延续涨势，sora概念、游戏等方向高开，三七互娱一字涨停，欢瑞世纪、粤传媒2连板，蓝色光标、中文在线跟涨，游戏ETF上涨2.73% [1] - 由于CPO龙头三季度环比业绩不及预期，AI硬件板块上周剧烈调整，资金从高位切换至低位迹象明显，新能源和AI应用成为资金主要承接方向 [1] - 恒生互联网ETF下跌0.53%，其成份股包括阿里巴巴、腾讯、网易、京东、百度等，指数AI含量高达97% [2] 公司业绩与AI进展 - 三七互娱第三季度实现营业收入39.75亿元，净利润9.44亿元，同比增长49.24%，公司围绕自研大模型「小七」构建了40余种AI能力，实现游戏研运全链路AI赋能 [1] - 金山办公第三季度营收同比增长25%，超出市场预期，增长源于月活跃用户以及WPS AI功能付费率的提升 [1] 行业观点与ETF动态 - 东吴证券指出，10年前的"互联网+"浪潮经验表明，AI赋能万物一定通过应用端实现，应用端的爆发具有中期确定性，AI应用行情启动只是时间问题 [1] - 游戏ETF近20日资金净流入超29亿元，其权重股涵盖吉比特、恺英网络、巨人网络、三七互娱、神州泰岳等游戏公司，以及光线传媒和昆仑万维 [2]

核心财务表现 - 第三季度（7-9月）归属于上市公司股东的净利润为4.31亿元，同比大幅增长35.42% [4][6] - 第三季度营业收入为15.21亿元，同比增长25.33%；年初至报告期末营业收入为41.78亿元，同比增长15.21% [6] - 利润总额第三季度为4.63亿元，同比增长39.38%；年初至报告期末为12.43亿元，同比增长12.90% [6] - 公司毛利率长期保持在85%以上，年经营活动净现金流多年稳定在20亿元左右，且无有息负债 [7] 业务运营与市场策略 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.8% [16] - 公司AI战略聚焦于应用者和智能体（Agent）发展，坚决不自研大模型，选择与模型厂商合作 [18] - 政企市场是重点发力方向，服务超1.8万家党政机关等领域客户，并将原有政企事业部拆分为政府、企业事业部 [10] - WPS 365是政企业务主力产品，第三季度该业务收入达2亿元，同比增长71.6%，新增标杆客户包括中国联通、三峡集团等 [14] 产品与技术发展 - 推出WPS AI 3.0版本，核心载体为原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志AI能力由工具型应用向协同智能体转变 [14][16] - WPS 365产品进行数字员工升级，引入灵犀企智、会议助理等功能，并于9月推出政务版，主打“一站式政务AI办公” [11] - 10月中旬推出WPS 365开放生态体系，拥有超8000家合作伙伴、超6万款应用，共同服务超4000家企业客户 [12] - 公司计划从工具软件走向平台化，PC端日活已突破1亿 [14] 研发投入与成本管理 - 1-9月研发费用达14.95亿元，同比上升18.5% [18][20] - 武汉新园区已启用，聚集2000多名研发人员，计划建设成为“万人研发基地” [18][20] - WPS AI 3.0发布后，token消耗量达每天万亿级别，公司考虑推出新定价方案，大会员包含高级AI功能，超出用量将提供增值包以平衡成本 [25] 会员体系与商业模式 - WPS会员分为超级会员（促销价138元/年）和大会员（促销价188元/年），大会员包含17项最新AI权益 [21] - 公司将无差异化、基础的AI功能免费，新开发的、特有的AI功能设为会员独有，个人业务贡献六成收入 [20][21] - 管理层计划通过打磨产品、提升品牌影响力来开拓高价值用户市场，提升ARPPU值（每付费用户平均收入） [27]

投资评级 - 报告对金山办公的投资评级为“买入-A”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为金山办公2025年第三季度收入增长提速，主要得益于AI及信创推动，且公司正持续加码AI及海外业务 [1][5] - 公司作为国内办公软件龙头，在WPS个人业务持续增长及WPS 365业务表现强劲的同时，WPS AI商业化落地进程有望加快 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入15.21亿元，同比增长25.33% [3][5] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比高增35.42%；实现扣非净利润4.21亿元，同比高增39.01% [5] - 第三季度公司毛利率为86.46%，较上年同期提高0.99个百分点 [5] - 第三季度期间费用率为62.38%，较上年同期降低3.02个百分点，控费效果显著 [5] - 第三季度公司净利率达28.35%，同环比均明显改善 [5] 分业务表现 - **WPS个人业务**：三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18%，增长得益于AI新品落地推广及精细化运营 [5] - **WPS 365业务**：三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，延续高增态势，得益于产品完善及对民企、地方国企客户的突破 [5] - **WPS软件业务**：三季度实现收入3.91亿元，同比高增50.52%，主要受益于党政信创招标及确收进度加快 [5] AI与海外业务进展 - **AI布局**：公司于2025年7月发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，同时推出WPS AIPPT、灵犀语音助手等AI功能 [6] - 截至2025年6月底，WPS AI月活用户数已达2951万，用户数显著增加 [6] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [6] - **海外市场**：截至2025年10月，WPS Office全球月活设备数达6.51亿，其中海外月活设备数超2亿 [6] - 在东盟地区，WPS Office月活设备数已突破5000万，公司深度参与当地政企数字化建设 [6] - 公司计划于2025年底发布WPS 365海外版，以进一步开拓海外市场 [6] 财务数据与估值 - 2025年前三季度公司实现收入41.78亿元，同比增长15.21%；实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [3] - 报告调整盈利预测，预计公司2025-2027年EPS分别为4.04元、4.87元、5.80元 [6] - 对应2025年10月29日收盘价337.71元，2025-2027年PE分别为83.6倍、69.4倍、58.2倍 [6] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为59.93亿元、70.86亿元、83.74亿元，同比增长率分别为17.0%、18.2%、18.2% [8] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为18.72亿元、22.53亿元、26.87亿元，同比增长率分别为13.8%、20.4%、19.2% [8]

公司2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 2025年第三季度实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [2] - 2025年第三季度实现归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [2] - 2025年第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [2] 核心业务运营情况 - WPS个人业务2025年第三季度实现收入8.99亿元，同比增长11.18% [3] - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [3] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05% [3] - WPS 365业务2025年第三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61% [3] - WPS软件业务2025年第三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52% [4] 业务驱动因素与战略进展 - AI新产品落地推广及海内外市场精细化运营带动WPS AI月活、付费用户数及用户价值提升 [3] - 公司不断完善协作与AI条线产品，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [4] - 第三季度党政信创招标及确收进度加速，带动WPS软件业务强劲增长 [4] - 政务AI产品持续迭代，已在中央及地方党政机关落地推广 [4] 未来展望与市场定位 - 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策与技术变革驱动下成长空间广阔 [5] - 调整后2025年营业收入预测为59.73亿元，归母净利润预测为18.09亿元 [5] - 调整后2026年营业收入预测为68.67亿元，归母净利润预测为21.16亿元 [5] - 调整后2027年营业收入预测为77.18亿元，归母净利润预测为24.20亿元 [5]

财务表现 - 第三季度（7-9月）归属于上市公司股东的净利润为4.3亿元，同比增长35.42% [1][2] - 第三季度营业收入为15.21亿元，同比增长25.33% [2] - 年初至报告期末（1-9月）营业收入为41.78亿元，同比增长15.21% [2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为11.78亿元，同比增长13.32% [2] - 毛利率长期保持在85%以上，年经营活动净现金流多年稳定在20亿元左右，且无有息负债 [3] 产品与AI战略 - AI新产品落地及精细化运营提升月活和付费用户数 [1] - 3月底推出WPS 365渠道战略，未来五年建设销售、服务、续费一体化渠道体系以扩大企业业务规模 [7] - WPS 365业务第三季度收入2亿元，同比增长71.6%，是增速最猛的板块 [10] - 7月发布WPS AI 3.0版本，核心能力载体为原生Office办公智能体“WPS灵犀”，融合多项AI功能 [12] - 推出新功能包括AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT、WPS知识库等 [12] - 截至9月末，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.8% [12] - 公司选择做AI应用者，发展Agent（智能体），坚决不做大模型，与大模型厂商合作 [12] 市场拓展与客户覆盖 - 服务党政机关等领域的超1.8万家客户，将原有政企事业部分拆为政府、企业事业部分头发力 [7] - WPS 365政务版于9月亮相，主打“一站式政务AI办公” [9] - 10月中旬推出WPS 365开放生态体系，拥有超8000家合作伙伴、超6万款应用，共同服务超4000家企业客户 [10] - 上半年新增标杆客户涵盖中国联通、三峡集团等，民营企业及地方国企客户覆盖进展卓有成效 [10] - 过去对民企覆盖度低，上半年重点拓展民企领域 [10] 研发投入与运营策略 - 1-9月研发费用约15亿元，同比上升18.5% [12] - 武汉新园区启用，聚集2000多名研发人员，计划朝“万人研发基地”迈进 [13] - 一季度以来将无差异化、基础的AI功能免费，新开发的、特有的AI功能仍为会员独有 [13] - WPS个人业务贡献六成收入，运营策略调整带来的负面影响已基本消除 [14] 商业模式与会员体系 - WPS会员包含超级会员（促销价138元/年）和大会员（促销价188元/年），大会员包含最新17项AI权益 [16] - WPS AI 3.0发布后token消耗量呈指数级增长，每天在万亿级别 [18] - 未来可能推出新定价方案，大会员包含高级AI功能，token用量超量级将提供额外增值包 [18] - 长期目标是打磨产品、提升品牌影响力，开拓高价值用户市场以提升ARPPU值 [18] 公司治理与股权结构 - 雷军为创始人、实控人，持有金山软件8.21%的股份，按市价算价值超125亿元，担任名誉董事长不领薪水 [4][6] - 董事会六名董事中，仅总经理章庆元领薪酬并负责实际经营，去年年薪约180万元 [4][6] - 章庆元加入公司已25年，技术出身，力推政企市场成为新增长极 [6]

投资评级 - 对金山办公维持"强烈推荐"评级 [4] 核心观点 - 金山办公作为国内办公软件龙头，成长空间广阔，竞争格局优异 [3] - 公司个人业务增长稳健，WPS 365增速亮眼，WPS软件受益于信创业务修复 [2][3] - AI功能商业化的加速落地，将进一步打开公司中长期成长性 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32% [1] - 单三季度实现营收15.21亿元，同比增长25.33%；归母净利润4.31亿元，同比增长35.42%；扣非净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 单三季度毛利率为86.46%，同比提升0.99个百分点 [3] - 单三季度净利率达28.35%，同比提升2.15个百分点 [3] - 单三季度经营活动现金流净额为5.38亿元，同比增长19.30%，高于归母净利润水平 [3] 业务分项表现 - **个人业务**：单三季度实现营收8.99亿元，同比增长11.18%，占总营收约59% [8] - **WPS Office全球月活设备数**：截至9月30日达6.69亿，同比增长8.83%；其中移动版月活3.53亿（同比+4.54%），PC版月活3.16亿（同比+14.05%） [8] - **WPS表格系列产品**：国内日活跃设备数于10月21日突破1亿 [8] - **机构业务-WPS 365平台**：单三季度实现收入2.01亿元，同比增长71.61%，占机构业务收入约34% [8] - **机构业务-WPS软件**：单三季度实现收入3.91亿元，同比增长50.52%，占机构业务收入约66%；受益于党政信创招标及确收进度加速，季度收入环比持续改善（Q1: 2.62亿, Q2: 2.80亿, Q3: 3.91亿） [8] 费用与研发投入 - 单三季度销售费用率为19.09%，同比下降1.05个百分点 [3] - 单三季度管理费用率为8.04%，同比上升0.19个百分点 [3] - 单三季度研发费用率为35.24%，同比下降2.17个百分点；公司在AI、协作、国际化等方向上持续强化研发 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.15亿元、22.28亿元、28.15亿元 [9][10] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为3.92元、4.81元、6.08元 [10] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为86倍、70倍、55倍 [9][10]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入41.78亿元，同比增长15.21% [1][3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为11.78亿元，同比增长13.32% [1][3] - 2025年第三季度单季营业收入为15.21亿元，同比增长25.33%，净利润为4.31亿元，同比增长35.42% [1][3] - 2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润为11.49亿元，同比增长15.94% [3] 分业务收入构成 - WPS个人业务2025年前三季度收入为8.99亿元，同比增长11.18% [1][3] - WPS 365业务2025年前三季度收入为2.01亿元，同比增长71.61% [1][3] - WPS软件业务2025年前三季度收入为3.91亿元，同比增长50.52% [1][3] 用户增长与活跃度 - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [4] - WPS Office PC版月度活跃设备数为3.16亿，同比增长14.05% [4] - WPS Office移动版月度活跃设备数为3.53亿，同比增长4.54% [4] 研发投入与创新 - 2021年至2024年及2025年前三季度，公司研发费用分别为10.82亿元、13.31亿元、14.72亿元、16.96亿元和14.95亿元 [6] - 近五年间公司研发费用累计达70.76亿元 [7] - 2025年上半年公司共申请发明专利45件，授权发明专利共50件 [7] - 公司以AI、协作、国际化为战略重点，推出AIPPT、AI简历等多样的AI功能 [5]

财务业绩概览 - 第三季度公司实现营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者的净利润为4.31亿元，同比增长35.42% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者扣除非经常性损益的净利润为4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [1] - 第三季度公司研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，研发费用率为35.24% [1] 主营业务表现 - 三大主营业务营收均实现双位数增长 [1] - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][4] - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%，营收占比近六成 [1][2] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [1] WPS AI与产品创新 - 公司发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，具备多轮对话、修改可控、格式保留等优势 [2] - 基于WPS灵犀推出一系列革新性功能，包括AI改文档、灵犀语音助手、WPS AIPPT以及WPS知识库 [2] - WPS 365升级智能文档库（AI Docs），支持问答检索信息、基于企业知识图谱创作文档，表格识别召回准确率高达95%以上 [4] - WPS 365的AI能力已支持8种国产操作系统、国产芯片、国产数据库的私有化组合，并通过AI Hub智能基座灵活调用国产大模型 [5] 用户运营与市场拓展 - 截至2025年9月30日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83% [3] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05%；移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54% [3] - 在东盟地区，WPS Office月活设备已突破5000万，深度参与当地政务与企业数字化建设 [3] - WPS 365产品力提升推动在重点领域实现突破，新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联等标杆客户 [5] 行业背景 - 2025年第三季度全球传统个人电脑市场出货总量达到7590万台，同比增长9.4% [2] - 2025年第三季度全球智能手机市场整体出货量达到3.227亿部，同比增长2.6% [2]

财务业绩概览 - 第三季度营业收入15.21亿元，同比增长25.33% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者的净利润4.31亿元，同比增长35.42% [1] - 第三季度归属于上市公司所有者扣除非经常性损益的净利润4.21亿元，同比增长39.01% [1] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为5.38亿元，同比增长19.30% [1] 业务分部表现 - WPS 365业务收入2.01亿元，同比增长71.61% [1][4] - WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18% [1][2] - WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52% [1] 运营数据与市场地位 - WPS Office全球月度活跃设备数达6.69亿，同比增长8.83% [3] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.16亿，同比增长14.05% [3] - WPS Office移动版月度活跃设备数3.53亿，同比增长4.54% [3] - 在东盟地区，WPS Office月活设备已突破5000万 [3] 研发投入与产品创新 - 第三季度研发投入5.36亿元，同比增长18.08%，研发费用率35.24% [1] - 发布WPS AI 3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀，具备多轮对话、修改可控等优势 [2] - WPS 365的AI能力已支持8种国产操作系统、国产芯片、国产数据库的私有化组合 [5] 企业级市场进展 - WPS 365推出“企业大脑”解决方案，整合AI Hub、AI Docs和Copilot Pro [4] - WPS 365升级智能文档库，表格识别召回准确率高达95%以上 [4] - 新增中国联通、长江三峡集团、宝武钢铁、江苏银行、中国银联等标杆客户 [5] 行业背景 - 2025年第三季度全球传统个人电脑市场出货总量7590万台，同比增长9.4% [2] - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量3.227亿部，同比增长2.6% [2]