股价表现 - 金山办公9月26日收盘价305.00元 单日跌幅4.25% [1] - 公司股价于2023年6月20日创历史最高点530.50元 [1] 机构评级 - 某券商于2023年6月21日发布研报 维持"买入"评级 [1] 产品发展 - WPS AI产品力升级 AI+办公商业模式逐步成型 [1]

三地发力筑起网安"防火墙" 9月15日，2025年广东省网络安全宣传周开幕式在珠海举行。本届宣传周以"网络安全为人民，网络安全 靠人民——以高水平安全守护高质量发展"为主题，于9月15日至21日在全省范围内统一开展。 在开幕式活动现场，网络安全技术等项目推介和供需对接会、"百万英才汇南粤"网信人才招聘专场 及"湾区杯"网络安全大赛决赛等活动同步开展，珠海市还发布"网络安全产业出海集聚区"和"人工智能 大模型生态建设集聚区"的一系列优惠政策，最高奖励200万元，以政策利好促进产业发展，引起广泛关 注。 在开幕式上，来自粤港澳三地的代表作发言，共同发力筑起网络安全"防火墙"。 中国工程院院士方滨兴作《大模型保险箍：大模型护栏的一种模式》主题分享，他建议应建立一种通用 的护卫模式，将安全作为一项基础设施服务，由专业平台提供给所有企业，避免重复投资建设，形成规 模效应，降低社会总成本，更有效地管控大模型带来的系统性风险。 香港特区政府数字政策办公室副专员张宜伟说，香港特区政府高度重视网络安全，会定期举办网络安全 攻防演练，提高防御和应变能力，接下来还将与广东加强合作，推动双方优势互补，营造互信互助的安 全格局。 澳门 ...

行业与公司 * 报告聚焦于中国软件行业 特别是人工智能软件子板块[2] * 研究覆盖多家上市公司 包括深信服(Sangfor 300454 CH) 用友网络(Yonyou 600588 CH) 中科创达(ThunderSoft 300496 CH) 金山办公(Kingsoft Office 688111 CH) 以及能科科技(Nancal) 虹软科技(ArcSoft) 明源云(Mingyuan Cloud) 广联达(Glodon) 金蝶国际(Kingdee) 美图(Meitu) 北森(Beisen) 畅捷通(Chanjet)等[3][4][5][9] AI变现核心观点与论据 * AI变现仍处于早期阶段[3] * 在政策支持下 国有企业已逐步并战略性地优先考虑AI相关项目[3] * 金融 医疗和教育行业的AI进展更快[3] * 制造业中小企业对成本控制有强劲需求 用友网络和能科科技等软件公司订单势头良好[3] * 消费端软件公司目前阶段更倾向于吸引用户和建立用户忠诚度 而非对AI功能进行货币化[3] * 设备端AI(AI眼镜 玩具等)需求强劲 虹软科技和中科创达显示出良好的订单势头[3] * 用友网络2025年上半年AI订单达到3.2亿元人民币 约占其收入的9% 预计2025年下半年将有更多AI订单[5] * 能科科技的AI产品收入在2024年达到2.4亿元人民币 2025年上半年达到2.11亿元人民币 管理层预计2025年收入将接近同比翻倍[9] * 金蝶国际2025年上半年AI合同价值达到约1.5亿元人民币 约占其收入的5%[9] * 广联达2025年上半年AI相关合同价值超过4000万元人民币 管理层预计2025年将超过1亿元人民币[9] * 明源云2024年AI产品订单收入约为2800万元人民币 2025年上半年约为3200万元人民币[9] * 美图AI驱动的DesignKit产品收入在2024年同比增长一倍 达到约2亿元人民币[9] * 北森2025财年AI年度经常性收入(ARR)达到600万元人民币 预计2026财年将达到4000-5000万元人民币[9] * 金山办公的WPS AI月活跃用户(MAU)在2025年上半年末达到2951万[9] 竞争格局变化 * 简单的AI应用(如AI面试官 AI图像/视频生成)面临激烈竞争 平均售价(ASP)下降[4] * 投资者担心新的AI工具会取代现有软件[4] * 对于复杂软件(如ERP) 关键壁垒是行业知识 这需要经验 AI不太可能取代这一点 AI反而可能增强现有领先者的地位[4] * 然而 较简单的软件应用可能面临AI的威胁[4] 其他重要内容 * 金山办公是中国唯一的办公软件应用供应商 实现了"创建-存储-管理-使用"的闭环 其竞争性数据壁垒由约2600亿份云文档形成[5] * 中科创达2025年上半年智能物联网收入同比增长136%(相比之下2024年同比增长4%) 得益于强劲的AI物联网需求[9] * 虹软科技在AI眼镜上的摄影算法平均售价(ASP)是智能手机的10倍以上[9] * 报告维持对深信服 用友网络 中科创达和金山办公的买入评级 目标价不变[5][8] * 深信服目标价为143.00元人民币 潜在上行空间30%[6][13] * 金山办公目标价为353.00元人民币 潜在上行空间20%[6][13] * 用友网络目标价为22.00元人民币 潜在上行空间54%[6][13] * 中科创达目标价为90.00元人民币 潜在上行空间25%[6][13] * 报告日期为2025年9月10日 所有市场数据截至2025年9月9日收盘[44]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入26.57亿元 同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元 同比增长3.57% [1] - 归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润7.27亿元 [1] - 营收增速呈现持续放缓趋势 近年五年增速分别为43.14%、45.07%、18.44%、17.27% [2] 业务结构分析 - 主要分为2C个人业务和2B机构业务两大板块 [2] - 个人业务通过WPS Office等产品提供免费基础功能 用户可通过邮箱/QQ/微信/手机号注册 [2] - 机构业务通过WPS365为组织级客户提供产品或服务 签订逐年或多年合同 [2] 个人业务表现 - WPS个人业务收入174,845.44万元 同比增长8.38% [3] - 较2024年全年18%的增速明显放缓 [3] - 全球月度活跃设备数6.51亿台 同比增长8.56% [3] - PC版月活设备3.05亿台 同比增长12.29% [3] - 移动版月活设备3.4亿台 [3] - 国内累计年度付费个人用户4,179万 同比增长9.54% [3] 机构业务表现 - WPS365业务收入30,879.53万元 同比增长62.27% [4] - WPS软件业务收入54,160.71万元 同比下降2.08% [4] - 软件业务下滑主要受信创2025年新政策影响 [4] 前瞻性指标变化 - 合同负债金额从2023年半年报的28.92亿元降至18.73亿元 [2] - 预收款显著缩水表明未来成长性有待观察 [1][2] 股权激励计划 - 向198名激励对象授予不超过346.00万股限制性股票 [4] - 2025-2029年营收目标值设定为每年增速10% 触发值为8% [4] - 解锁条件低于2024年12.4%的实际营收增速 [4] 股东交易情况 - 奇文N维等九家企业通过询价转让776.1767万股 [5] - 转让价格267.50元/股 总金额20.76亿元 [5] - 转让价较当日收盘价299.12元/股存在折价 [5]

展会概况 - 第22届中国—东盟博览会将于2025年9月17日至21日在南宁国际会展中心B区举办[1][3] - 首次设立人工智能主题展区 包含四大板块：东盟合作、AI核心技术、AI+应用场景、AI互动体验[3] - 近百家国内外人工智能企业参展[1] 参展企业及产品 - 中科曙光展示全栈AI基础设施 包括智算整体解决方案、浸没式相变液冷解决方案、曙光智存解决方案及生态应用解决方案[5] - 新华三推出智能算力旗舰服务器 配备800G CPO硅光交换机和AI旗舰防火墙 同时展示新一代AI存储H3C UniStor Polaris X28000[9][10] - 金山办公作为国内领先办公软件服务商 重点展示WPS AI和WPS 365产品[13][14] - 浪潮集团展示云计算与大数据服务 包括浪潮智能云、政务服务大模型、人工智能工厂及一站式数据中心服务[18] - 海信集团展示数字青岛解决方案 涵盖一网统管系统、政务辅助决策平台、政务大模型及公共数据授权运营平台[21] - 科林电气推出智慧电力系统方案 包括逆变器、充电桩、液冷储能柜及户用储能一体机[22][23] 技术亮点 - 液冷技术成为重点展示方向 中科曙光推出浸没式相变液冷解决方案[5] - 算力基础设施升级 新华三展示支持800G传输速率的CPO硅光交换机[10] - 全产业链布局趋势明显 多家企业展示"云-网-安-算-存-端"深度整合方案[8]

券商金股推荐概况 - 截至9月2日共240只个股入选券商金股 推荐频次较高个股包括洛阳钼业 中航沈飞 金山办公 牧原股份 中兴通讯 新易盛 海光信息 泸州老窖 舍得酒业和兆易创新 推荐次数均不低于3家券商 [1] 洛阳钼业投资逻辑 - 全球领先铜钴生产商 铜资源量3464万吨 钴资源量525万吨 新能源产业链需求构成长期支撑 [2] - 近三月股价大涨93.86% 主因铜价同比上涨3.75% 钴价上涨7.69% 刚果（金）钴出口禁令推升价格预期 [2] - 2025H1净利润增长55.49% 受益于铜产量35.36万吨（+12.68%） 钴产量6.11万吨（+13.05%）及营业成本降10.96% [2] - 当前PB 4.03倍 与行业平均持平 [2] 牧原股份投资逻辑 - 生猪养殖龙头采用全自养全链条模式 养殖成本约14元/公斤低于行业平均2元/公斤 2024年生猪出栏量超7000万头市占率约8% [3] - 近三月涨37.34% 受益于生猪价格从2024年低点反弹 2025年上半年均价16.5元/公斤同比+40% 叠加产能去化后供需改善 [3] - 2025H1净利润大增952.92% 主因售价上涨及规模效应带动营收增长34.46% [3] - PB 3.94倍处于历史中等水平 若猪价维持高位业绩弹性有望持续释放 [4] 中航沈飞投资逻辑 - 国内歼击机核心制造商 主导产品歼-35A具备隐身和超音速巡航能力 军贸潜力大 2025年40亿元定增落地用于产能扩建 [5] - 近三月涨34.08% 受抗战胜利80周年阅兵催化及军贸订单预期推动 [5] - 2025H1营收降32.35% 净利润降29.91% 主因产品交付节奏调整 但合同负债75.32亿元（同比+113%）预示后续交付加速 [5] - PB 9.78倍与军工行业平均持平 长期看五代机列装及军贸市场打开支撑增长 [5] 中兴通讯投资逻辑 - 全球第四大通信设备商 5G基站市占率约15% 服务器政企解决方案业务快速增长 2024年研发投入超200亿元占营收15% 专利数量全球前三 [6] - 近三月涨54.39% 受益于AI算力需求拉动服务器业务（刀片服务器销量+30%）及运营商资本开支回升 2025年国内5G投资预计超1800亿元 [6] - 2025H1净利润降11.45% 主因毛利率较低的消费者业务占比提升至26.72% [6] - PB 2.99倍为五家最低 估值合理 长期看数字经济及算力基建需求支撑增长 [7] 金山办公投资逻辑 - 国内办公软件龙头 WPS Office月活用户超5亿 个人订阅收入占比64.12% 机构客户覆盖超30万家企业 WPS AI月活用户2951万 个人订阅付费率13% [8][9] - 近三月涨18.29% 主因订阅业务持续增长（2025H1营收+10.12%） 但净利润仅增1.47% 反映AI研发投入加大（研发费用率18%） [9] - PB 13.16倍显著高于软件行业平均 估值较高需依赖AI商业化及机构订阅突破 [9] 新易盛投资逻辑 - 专注于光模块研发制造 产品覆盖400G/800G/1.6T等高速率光模块 800G产品全球市占率超20% 应用于AI数据中心5G通信等领域 [10] - 垂直整合芯片封装光器件制造环节 掌握LPO技术 泰国工厂规避关税 绑定Meta AWS等海外大客户 [10] - 近3个月大涨340.13% 主因AI算力需求爆发800G光模块订单放量 2025年上半年净利润同比增长355.68% [10] - 当前PE 65.27倍 PB 31.92倍高于行业平均水平 反映高增长预期 [10] 海光信息投资逻辑 - 研发高端通用处理器CPU和协处理器DCU 兼容x86指令集 应用于服务器智算中心 DCU产品支持AI训练推理 [11] - 依托AMD Zen架构授权构建自主可控算力生态 国产替代政策驱动 与中科曙光协同形成芯片-服务器产业链闭环 [11] - 近3个月上涨53.50% 受益于信创深化和AI算力需求 2025年上半年营收增长45.21% 合同负债达31亿元显示订单充足 [11] - PE 213.11倍 PB 23.01倍估值较高 反映市场对国产算力的乐观预期 [11] 泸州老窖投资逻辑 - 浓香型白酒龙头 中高档酒类占比88.43% 核心产品国窖1573定位高端市场 拥有1573国宝窖池群和非遗酿造技艺 [12] - 品牌壁垒深厚渠道精细化管理 2024年分红率超70% 股息率4.38% [13] - 近3个月上涨20.50% 主受估值修复驱动 2025年上半年营收降2.67% 净利润降4.51% 因消费需求疲软导致吨价下滑 [13] - PE 15.25倍 PB 4.30倍处于历史10%分位以下 股息率较高具备长期配置价值 [14] 舍得酒业投资逻辑 - 浓香型白酒产品矩阵覆盖高端（舍不得）中端（品味舍得）大众（沱牌T68） 拥有生态酿酒特色工艺 [15] - 老基酒储备超12万吨 差异化定位老酒+生态 渠道聚焦次高端市场 [16] - 近3个月上涨31.25% 市场预期消费复苏和低基数效应 2025年上半年营收降17.41% 净利润降25.37% 但预测全年净利润增长81.62% [16] - PE 116.43倍 PB 3.27倍高估值与短期业绩承压矛盾 [16] 兆易创新投资逻辑 - 存储芯片NOR Flash全球市占率第二 32位MCU国内市占率第一 传感器产品应用于消费电子汽车电子等领域 [17] - NOR Flash技术领先 MCU替代进口 利基型DRAM实现突破 与中芯国际等晶圆厂深度合作保障产能 [17] - 近3个月上涨56.16% 受益于存储芯片价格回升和汽车电子需求增长 2025年上半年净利润增长13.70% 预测全年增长41.52% [17] - PE 100.02倍 PB 6.74倍反映半导体国产替代溢价 [17]

投资评级与目标价 - 投资评级为"强推"并维持该评级 [2] - 目标价设定为391.8元 当前股价为334.50元 [3] 财务表现与预测 - 2025年上半年实现总营业收入26.6亿元 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润7.5亿元 同比增长3.6% [2] - 2025年上半年扣非归母净利润7.3亿元 同比增长5.8% [2] - 预计2025年营业收入60.5亿元 同比增长18.1% [7] - 预计2025年归母净利润19.2亿元 同比增长16.9% [7] - 预计2026年营业收入71.6亿元 同比增长18.4% [7] - 预计2026年归母净利润22.5亿元 同比增长17.2% [7] - 预计2027年营业收入85.1亿元 同比增长18.7% [7] - 预计2027年归母净利润26.5亿元 同比增长17.5% [7] - 2025年预测每股盈利4.15元 2026年4.87元 2027年5.72元 [2] 业务发展状况 - WPS 365业务收入3.1亿元 同比增长62.3% [7] - WPS个人业务收入17.5亿元 同比增长8.4% [7] - 国内WPS个人业务收入16.2亿元 [7] - 海外WPS个人业务收入1.3亿元 [7] - 全球月度活跃设备数6.5亿 同比增长8.6% [7] - WPS Office PC版月度活跃设备数3.1亿 同比增长12.3% [7] - WPS Office移动版月度活跃设备数3.5亿 同比增长5.5% [7] - 国内累计年度付费个人用户数4179万 同比增长9.5% [7] - 海外累计年度付费个人用户数189万 [7] AI技术融合与创新 - WPS AI月活达2951万 较2024年底增长50% [7] - 研发投入9.6亿元 研发费用率36.1% [7] - 研发人员3533人 同比增长18.12% 占总员工数66% [7] - 推出WPS AI 3.0 新增AI改文档、灵犀语音助手等功能 [7] - WPS 365上线消息助手、会议助手、邮箱助手等智能组件 [7] - 智能文档库上线智能问答、智能搜索、AI打标签等功能 [7] - 稻壳商城上线AIPPT、AI简历、AI海报等多功能 [7] - 推出AI语音速记、语音助手等交互产品 [7] - WPS图片支持AI扩图、AI写真等能力 [7] 客户拓展与战略布局 - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡、中国电气、中国宝武等知名企业 [7] - 启动新版WPS国际版研发 实现国内高价值功能迁移 [7] - 海外大屏用户数快速增长 [7] - 图片、翻译、校对等AI权益收入拉动效果显著 [7] - 公司以"AI、协作、国际化"为战略重点 [7] - 预计10月发布新的企业级AI进展 [7] 估值与市场表现 - 总市值1549.33亿元 [4] - 市盈率2025年预测81倍 2026年69倍 2027年59倍 [2] - 市净率2025年预测12.0倍 2026年10.6倍 2027年9.3倍 [2] - 12个月内最高价398.08元 最低价168.53元 [4]

公司及行业 * 公司为金山办公 Kingsoft Office 688111 CH 属于科技行业[1] 核心财务表现 * 1H25收入同比增长10% 盈利同比增长4%[1] * 2Q25收入同比增长14% 盈利同比下降3% 收入增长较1Q25的6%有所加速[1] * 1H25毛利率为85.0% 同比微增0.1个百分点 2Q25毛利率为84.1% 同比下降0.9个百分点[1] * 1H25营业利润率为21.7% 同比下降1.6个百分点 2Q25营业利润率为19.3% 同比下降3.2个百分点 主因营销费用增加及对AI和协作能力的持续投资[1] 分业务收入表现 * 1H25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长8%/62%/-2%[2] * 2Q25 WPS个人订阅/WPS 365/WPS软件授权收入同比分别增长6%/63%/27%[2] * 各业务占总收入比重为 个人订阅66% WPS 365占12% 软件授权占20%[2] 用户增长与运营指标 * 中国付费用户数同比增长10%至4180万 海外付费用户数为190万 对比24年底为170万[2] * WPS Office月活跃设备数同比增长8.6%至6.51亿 PC日活跃设备数同比增长12.3%至3.05亿[2] * WPS AI月活跃用户数达2951万 对比24年底为1968万 显示AI用户增长加速[2] AI战略与展望 * 公司仍处于AI投资阶段 首要任务是增加AI用户数和提升使用率 而非货币化[1] * 2Q25 WPS 365的强劲收入增长由产品AI协作能力提升驱动[2] * 改进的AI解决方案如WPS 3.0和WPS '灵犀' Agent有望帮助维持强劲的用户增长轨迹[2] * DeepSeek未上市 新推出的大语言模型DS-V3.1可能刺激中国新一轮AI应用开发 对金山办公在AI软件市场的增长有利[2] 投资评级与估值 * 维持买入评级 目标价337.00元人民币[1][8][9] * 目标价基于DCF估值法 隐含27倍FY26F市销率和75.5倍FY26F市盈率[1] * 当前股价交易于73倍FY26F市盈率[1] 风险提示 * 下行风险包括 1) 中国市场信创需求弱于预期 2) WPS AI和订阅业务发展慢于预期 3) SaaS市场协作业务竞争加剧[10] * 上行风险包括 1) 中国市场信创需求强于预期 2) WPS AI渗透快于预期 3) 中国大语言模型发展快于预期[10]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入28.65亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025年第二季度单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数达6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计付费用户189万 [2] AI业务进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 推出WPS AI 3.0版本，具备AI改文档、灵犀语音助手等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - 第二季度软件业务收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] 研发投入 - 2025年上半年研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] - 公司凭借办公领域技术积累巩固行业领先地位 [4] - 深度受益于AI大模型快速发展趋势 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12% [1] - 归属于母公司所有者净利润7.47亿元，同比增长3.57% [1] - 经营活动产生的现金流量净额7.38亿元，同比增长17.51% [1] - 2025Q2单季度营业收入13.56亿元，同比增长14.14% [2] - 2025Q2归母净利润3.44亿元，同比下降2.83% [2] - 研发费用率为36.07%，同比增加2.6个百分点 [4] 业务分项表现 个人业务 - WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38% [2] - 全球月度活跃设备数6.51亿，同比增长8.56% [2] - PC版月活3.05亿，同比增长12.29%；移动版月活3.46亿，同比增长5.48% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54% [2] - 海外个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户189万 [2] 企业业务 - WPS 365业务收入3.09亿元，同比增长62.27% [3] - 新增标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团等知名企业 [3] - 合同负债总额达22亿元 [3] - WPS软件业务收入5.42亿元，同比下降2.08% [3] - Q2单季度软件收入2.8亿元，同比增长26.23% [3] AI技术进展 - 国内WPS AI月度活跃用户数达2951万 [2] - 基于WPS AI 3.0推出AI改文档、灵犀语音助手、WPS AI PPT等新功能 [2] - 7月27日正式发布WPS AI 3.0版本——WPS灵犀，标志AI能力向协同智能体转变 [2] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入59.39亿元、71.96亿元、88.73亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润17.84亿元、22.12亿元、28.38亿元 [4] - 预计2025-2027年EPS分别为3.85元、4.77元、6.13元 [6] - 预计2025-2027年P/E倍数分别为87.8倍、70.8倍、55.2倍 [6] 市场表现 - 截至2025年8月28日收盘价338.00元 [7] - 总市值1565.55亿元 [7] - 30日日均成交量637万股 [7]