收购交易核心条款 - 罗氏通过其全资子公司Bluefin Merger Subsidiary, Inc 以每股14.50美元现金收购89bio全部流通普通股 [1] - 收购对价还包括一份不可交易的或有价值权利，其持有人有权获得最高每股6.00美元的里程碑付款 [1] - 要约收购已于纽约时间2025年10月29日晚上11:59过后一分钟到期，且未延长 [1] 要约收购结果与后续安排 - 此次要约收购中共有约94,113,710股89bio普通股被有效投标且未撤回，约占其普通股总股数的60.49% [2] - 罗氏计划于当日晚些时候通过合并方式完成对89bio的收购，无需89bio股东投票或召开会议 [3] - 合并后，未被收购的89bio股份将转换为获得与要约收购中相同的每股对价的权利 [3] - 交易完成后，89bio将成为罗氏的全资子公司，其股票将停止在纳斯达克全球市场交易 [3] 被收购方89bio公司概况 - 89bio是一家临床阶段的生物制药公司，专注于为缺乏最佳治疗选择的肝脏和心脏代谢疾病患者开发一流疗法 [4] - 其主导候选药物pegozafermin正处于三期临床试验阶段，用于治疗伴有晚期纤维化（包括代偿性肝硬化）的代谢功能障碍相关脂肪性肝炎以及严重高甘油三酯血症 [4] - Pegozafermin是一种经过特殊设计的、潜在的同类最佳成纤维细胞生长因子21类似物，采用独特的糖基聚乙二醇化技术，通过延长半衰期来优化生物活性 [4] 收购方罗氏公司背景 - 罗氏是世界最大的生物技术公司，也是全球体外诊断领域的领导者 [5] - 公司致力于追求科学卓越，以发现和开发改善及拯救全球生命的药物和诊断方法 [5] - 罗氏是个性化医疗领域的先驱，其在美国的基因泰克为公司全资所有，并且是日本中外制药的多数股权股东 [6]

公司业绩概览 - 罗氏2025年第三季度销售额为149亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长6% [1] - 2025年前九个月总销售额达459亿瑞士法郎，按固定汇率计算同比增长7% [2] - 公司股价年内上涨28.5%，远超行业7.6%的增幅 [3] 制药部门业绩 - 制药部门前九个月销售额增长9%至355亿瑞士法郎 [2] - 五大关键药物（Phesgo, Xolair, Hemlibra, Vabysmo, Ocrevus）合计销售额达158亿瑞士法郎，较2024年同期增加24亿瑞士法郎 [4] - 多发性硬化症药物Ocrevus销售额增长7%至52亿瑞士法郎 [5] - 血友病A药物Hemlibra销售额飙升12%至35亿瑞士法郎 [5] - 眼科药物Vabysmo销售额增长13%至30亿瑞士法郎 [5] - 乳腺癌药物Phesgo销售额暴涨54%至18亿瑞士法郎 [9] - 过敏药物Xolair销售额激增34%至22亿瑞士法郎 [9] 诊断部门业绩 - 诊断部门前九个月销售额增长1%至103亿瑞士法郎 [3] - 病理解决方案和分子诊断的需求增长抵消了中国医疗定价改革的影响 [3] 产品线具体表现 - 免疫肿瘤药物Tecentriq销售额增长1%至26亿瑞士法郎 [6] - 乳腺癌药物Kadcyla销售额增长8%至15亿瑞士法郎 [9] - 血癌药物Polivy销售额飙升40%至11亿瑞士法郎 [10] - 囊性纤维化药物Pulmozyme销售额增长16%至3.61亿瑞士法郎 [11] - 由于生物类似药竞争，Herceptin销售额下降19%至8.17亿瑞士法郎，Avastin销售额下降15%至7.63亿瑞士法郎 [10][11] 2025年业绩指引 - 公司维持2025年总销售额中个位数增长的预期 [12] - 将每股核心收益增长预期从高个位数上调至高个位数至低双位数范围 [12] - 公司计划进一步增加以瑞士法郎计价的股息 [12] 研发与管线更新 - FDA批准Gazyva/Gazyvaro标签扩展用于治疗狼疮性肾炎 [13] - FDA批准Tecentriq联合lurbinectedin作为广泛期小细胞肺癌的一线维持疗法 [13] - 乳腺癌药物giredestrant的III期研究显示，联合疗法将疾病进展或死亡风险显著降低44%至62% [14] - 公司将以35亿美元收购89bio公司，获得其治疗MASH的后期阶段药物pegozafermin [15] - 与合作伙伴Alnylam将高血压药物zilebesiran推进至全球III期心血管结局试验 [16] 行业竞争格局 - 眼科药物Vabysmo表现优异，对再生元公司的Eylea构成了强劲竞争 [17] - 关键药物专利独占权丧失继续对2025年的营收增长产生不利影响 [18]

FGF21靶点成为代谢疾病治疗新焦点 - FGF21靶点正迅速成为代谢性疾病治疗领域的黄金赛道，跨国药企密集布局[3][4] - 医药行业上一次出现如此盛况是在GLP-1靶点爆发之时[3] - FGF21靶点极有可能复刻GLP-1的成功路径，成为下一代代谢疾病治疗的基石[19] FGF21的生物学机制与成药突破 - FGF21全称成纤维细胞生长因子21，是一种主要由肝脏分泌的代谢调节激素，能够调控葡萄糖、脂质和能量代谢[5] - 其作用天然聚焦于肝脏、脂肪组织、胰腺等代谢关键器官，是代谢疾病的"全能调节者"[6][7] - 通过蛋白质工程技术突破，如PEG化修饰和氨基酸序列突变，成功将半衰期从1-2小时延长至数天，实现每周一次给药，解决了成药难题[9] FGF21在MASH治疗中的临床优势与潜力 - FGF21类药物展现出全疾病阶段覆盖的潜力，对F2-F3期患者肝纤维化改善率接近50%，对F4期肝硬化患者改善率也达到29%[11] - 其在改善肝纤维化的同时，还能降低甘油三酯、提升高密度脂蛋白胆固醇，对心血管代谢指标产生正向调节[11] - 成为填补已获批GLP-1类药物和THRβ激动剂临床空白的"第三极"[11] MASH疾病市场前景 - 代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）是全球增长最快的代谢性肝病，2030年全球患病人数预计达4.9亿人[13] - 对应的药物市场规模预计将攀升至322亿美元，与当年GLP-1爆发前的市场预期相当[13] - 已获批药物无法覆盖占比约20%的F4期肝硬化群体，FGF21类药物逆转肝硬化的独特疗效填补了这一临床空白[13] 跨国药企FGF21领域重大收购交易 - 葛兰素史克（GSK）以总额20亿美元收购Boston Pharmaceuticals，获得FGF21类似物Efimosfermin alfa[14] - 罗氏以最高35亿美元的价格收购89bio，获得FGF21类药物pegozafermin[16] - 诺和诺德以最高52亿美元收购Akero Therapeutics，获得FGF21类似物Efruxifermin[2][16] 中国药企在FGF21赛道的布局 - 东阳光药的GLP-1/FGF21双靶点激动剂HEC88473达成总价高达9.38亿美元的海外授权协议[20] - 中国生物制药子公司正大天晴通过合作获得AP025和AP026，BD总金额最高为3.42亿元另加销售分成[20] - 华东医药旗下道尔生物研发的DR10624是一款靶向FGF21R、GLP-1R和GCGR的长效三靶点激动剂，治疗12周后肝脏脂肪含量降幅达到79%[21][22] FGF21未来发展方向 - FGF21可突破单一疾病边界，向减重、心血管保护、血脂代谢等领域延伸[19] - "代谢调控"与"组织修复"的双重机制，为未来GLP-1与FGF21的联合疗法奠定基础[19] - 全球范围内进入临床后期的FGF21资产仍属稀缺资源，已通过早期临床数据验证的II期及以上阶段药物将成为下一波资本角逐焦点[22]

行业并购趋势 - 大型制药公司在2025年初表现平淡后 重新启动并购活动 在一个月内 辉瑞 诺和诺德和罗氏宣布了针对快速增长且利润丰厚的代谢和肥胖相关疾病领域的数十亿美元交易 [1] - 行业并购策略转向选择性、创新驱动的生物技术公司收购 而非大规模整合 治疗重点从肿瘤学转向代谢和心脏代谢疾病 后者的长期增长潜力显得更强 [8] - 当前政治气候正在重塑行业优先事项 特朗普政府与主要制药公司达成的药品定价协议是一个转折点 促使公司将资本转向美国的制造业和研发扩张 这可能减少可用于大规模收购的资金 导致2026年并购活动不太可能显著加速 行业参与者可能更倾向于合作和许可协议 [10][11] 辉瑞收购Metsera - 辉瑞宣布以每股47.50美元现金最终协议收购肥胖药物开发商Metsera 总企业价值达49亿美元 交易还包括每股最高22.50美元的非转让或有价值权利 取决于达成某些临床和监管里程碑 [2] - 此次交易标志着辉瑞在年初停止口服GLP-1药物danuglipron的研发后 试图重新进入利润丰厚的肥胖症领域 交易预计在今年年底前完成 将为辉瑞的研发管线增加四个新型临床阶段肠促胰岛素和胰淀素项目 包括主要候选药物MET-097i 一种正在中期研究中评估的注射用GLP-1 RA药物 [3] 罗氏收购89bio - 罗氏宣布收购临床阶段生物技术公司89bio 以增强其在心血管、肾脏和代谢疾病领域的产品组合 交易总价值约为35亿美元 包括24亿美元的首付款和10亿美元的非交易性或有价值权利 取决于达成某些临床和监管里程碑 [4] - 通过此次收购 罗氏将获得89bio的关键管线候选药物pegozafermin 一种新型FGF21类似物 目前正处于针对代谢功能障碍相关脂肪性肝炎的后期研发阶段 MASH是肥胖症最普遍的合并症之一 其成功开发将为罗氏带来良好的收入机会 [4][5] 诺和诺德收购Akero Therapeutics - 诺和诺德宣布计划以47亿美元收购Akero Therapeutics 外加5亿美元与FDA批准Akero主要候选药物efruxifermin相关的非交易性或有支付 EFX是一种FGF21类似物 正在多项针对MASH的后期研究中进行评估 [6] - 此次收购是在诺和诺德的重磅肥胖药物Wegovy获得FDA标签扩展用于MASH后几个月进行的 作为肥胖市场的两大领导者之一 诺和诺德正将其业务范围扩大到脂肪肝等相邻领域 这些治疗领域与其现有的糖尿病和肥胖产品组合紧密相关 [7]

收购传闻与市场反应 - Protagonist Therapeutics（PTGX）股价在周五上涨30% 原因是《华尔街日报》报道称强生（JNJ）有意收购该公司[1] - 报道指出两家公司正在进行讨论 但具体交易条款和结构尚未披露 且不能保证讨论会最终达成协议[1] - 今年以来 PTGX股价已飙升125% 远超行业7%的增长水平[4] Protagonist Therapeutics公司概况 - 公司是一家临床阶段的生物技术公司 专注于开发新型多肽管线[2] - 其最领先的候选药物是icotrokinra（JNJ-2113） 针对多种免疫学疾病进行后期研究 目前治疗斑块状银屑病的适应症正接受FDA审评[2] - 公司与强生已有合作关系 强生拥有icotrokinra在II期及以后研究的全球独家开发权[3] - 公司另一款后期候选药物rusfertide 与武田制药合作开发 用于血液疾病 预计在今年年底前提交真性红细胞增多症适应症的监管申请[3] 强生的潜在收购动机 - 强生可能旨在弥补其免疫学药物Stelara销售额的下降 该药今年早些时候失去专利独占权[7][8] - Stelara第二季度销售额因仿制药竞争下降了近43% 对强生创新医药部门当季增长造成1170个基点的负面影响[8] - 收购PTGX不仅能为强生在免疫学领域增加新药 还能扩大其在血液学领域的影响力 有助于未来几年收入增长的多元化[9] - 强生近期也在其他治疗领域进行多元化布局 例如今年以146亿美元收购了神经科学制药公司Intra-Cellular Therapies[10] 制药行业近期并购趋势 - 尽管宏观环境存在担忧 大型制药公司仍在关键增长领域寻求战略性资产[11] - 辉瑞（PFE）上月宣布以49亿美元收购肥胖药物开发商Metsera 为其管线增加四个临床阶段的新颖肠促胰岛素和胰淀素项目[12] - 罗氏（RHHBY）近期签署协议以35亿美元收购临床阶段生物技术公司89bio 获得其用于代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的后期候选药物pegozafermin[13] - 诺和诺德宣布计划以47亿美元收购Akero Therapeutics 并可能根据其领先候选药物efruxifermin在美国获批再支付每股6美元的或有对价 该药正针对肝硬化前和肝硬化MASH人群进行多项后期研究[14] - 这些交易凸显了大型制药公司对拥有前景良好创新资产的小型生物技术公司的持续兴趣 辉瑞和罗氏的交易预计都将在今年年底前完成[15]

Tecentriq获批新适应症 - 美国FDA批准Tecentriq与Tecentriq Hybreza联合爵士制药的Zepzelca，用于广泛期小细胞肺癌成人患者的一线维持治疗[1][2] - 该批准基于III期IMforte研究结果，显示联合疗法将疾病进展或死亡风险降低46%，将死亡风险降低27%，中位总生存期延长至13.2个月，优于Tecentriq单药的10.6个月[6] - 此次批准标志着该疗法成为广泛期小细胞肺癌首个且唯一的一线维持联合治疗方案[3]，并被美国国家综合癌症网络指南列为2A类优先维持治疗选择[7] 公司财务与产品表现 - Tecentriq在2025年上半年销售额达17亿瑞士法郎[10]，制药部门总销售额增长10%至240亿瑞士法郎，主要由关键药物Phesgo、Xolair、Hemlibra、Vabysmo和Ocrevus的强劲需求驱动[11] - 公司股价年初至今上涨32.5%，远超行业10.7%的涨幅[5] - 公司宣布将以35亿美元收购临床阶段生物制药公司89bio，以增强其在心血管、肾脏和代谢疾病领域的产品管线，并获得其处于后期研发阶段的MASH治疗药物pegozafermin[12][13] 研发管线进展与挑战 - 公司慢性阻塞性肺病候选药物astegolimab的III期ARNASA研究未达到主要终点，但其IIb期ALIENTO研究在每两周给药一次的情况下达到了主要终点[14] - 诊断部门业绩表现令人失望[15]

收购要约核心条款 - 罗氏公司宣布对89bio发起要约收购，每股现金价格为14.50美元，并附加一项非交易性的或有价值权利，该权利可能带来最高每股6.00美元的额外里程碑付款 [1] - 此次要约收购的依据是各方于2025年9月17日签署的合并协议 [1] - 要约收购期将于2025年10月29日纽约时间晚上11:59过后一分钟截止，除非收购方延长该期限 [2] 交易流程与条件 - 89bio董事会已一致建议其股东接受此次要约收购 [3] - 交易完成需满足惯例条件，包括根据《哈特-斯科特-罗迪诺反托拉斯改进法》的等待期届满，以及多数流通股被有效投标且未撤回 [3] - 交易不设任何融资条件，成功完成要约收购后，未在要约中收购的股份将在第二步合并中以相同价格（每股14.50美元加CVR）被收购 [3] - 交易预计在2025年第四季度完成 [3] 公司背景信息 - 89bio是一家临床阶段生物制药公司，专注于为缺乏最佳治疗选择的肝脏和心脏代谢疾病患者开发同类最佳疗法 [6] - 其主导候选药物pegozafermin正处于三期临床试验阶段，用于治疗伴有晚期纤维化（包括代偿性肝硬化）的代谢功能障碍相关脂肪性肝炎和严重高甘油三酯血症 [6] - 罗氏公司成立于1896年，是全球最大的生物技术公司，也是体外诊断领域的全球领导者 [7]

公司概况 - 公司为临床阶段生物制药公司，专注于开发针对肝脏和心脏代谢疾病的疗法，特别是代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）[1] - 核心候选药物pegozafermin是一种长效FGF21类似物，旨在治疗中度至重度MASH，包括晚期纤维化及相关代谢紊乱[1] 并购交易核心条款 - 罗氏公司以每股14.50美元的现金收购公司，对公司估值约为24亿美元[2] - 股东还将获得一份不可交易的价值权（CVR），基于pegozafermin的商业成功，每股潜在价值最高可达6美元，使交易总价值达到约35亿美元[2] 并购交易战略意义与进展 - 此次收购反映了对pegozafermin作为同类最佳MASH疗法的潜力的强烈信心[2] - 罗氏计划将pegozafermin整合至其心血管、肾脏和代谢产品组合中，利用其全球开发、制造和商业化能力以最大化该疗法的影响力[3] - 交易预计将于2025年第四季度完成，已获得双方公司董事会的一致批准[3]

银行业政策与信贷支持 - 中国人民银行设立5000亿元额度的"服务消费与养老再贷款"，专项支持住宿餐饮、文体娱乐、教育、居民服务、旅游及养老产业等领域信贷投放[4] - "科技创新和技术改造再贷款"额度扩大至8000亿元，明确将符合条件的服务消费领域设备更新项目纳入支持范围[4] - 金融机构已申报"服务消费与养老再贷款"近600亿元，科技创新再贷款工具在上半年支持住宿餐饮、文体教育、旅游等领域项目贷款合同约119亿元[4] - 截至7月末全国服务消费重点领域贷款余额达2.79万亿元，同比增长5.3%[4] - 财政部出台针对个人消费贷款和服务业经营主体的贷款贴息政策，人民银行推动零售类贷款资产证券化以盘活信贷存量[5] - 政策协同效应初步显现，服务业融资环境优化，信贷规模有望保持增长[5] 银行业投资建议 - 随着财政贴息政策推进，银行信贷需求有望改善，息差降幅继续收窄，业绩保持相对稳健[6] - 银行股经历市场调整后配置价值回升，看好绝对收益投资价值[6] - 建议关注国有大行稳健高股息配置价值，股份行和区域行估值修复机会[6] - 推荐中信银行、江苏银行、成都银行、沪农商行、渝农商行、常熟银行、苏州银行等，维持行业"增持"评级[6] 新材料行业市场行情 - 稀土磁材行业本周大跌8.06%，跑输基准（沪深300）7.62个百分点，行业估值（市盈率TTM）下行7.49倍至88.3倍，处于94.2%历史分位[8] - 轻稀土精矿价格多数回升：国内混合碳酸稀土矿、四川氟碳铈矿及山东氟碳铈矿价格分别回升5.56%、6.45%和7.69%，美国矿价格回升6.45%[8] - 中重稀土精矿价格弱势：国内中钇富铕矿价格下跌1.81%，进口缅甸离子型矿价格略升0.52%[8] - 镨钕价格震荡偏弱：氧化镨钕均价下行0.7%，镨钕金属均价下行0.43%[8] - 镝、铽价格弱稳：氧化镝均价与镝铁均价均走平，氧化铽均价略升0.14%，金属铽均价走平[9] - 钕铁硼毛坯价格小幅上行：毛坯烧结钕铁硼N35均价回升0.7%，H35均价回升0.47%[10] 新材料行业基本面与投资建议 - 稀土环节供给端镨钕供应少量增加，分离企业开工稳定，废料回收企业逐步满产；需求端进入十月终端消费预期增加，磁材大厂订单稳定，出口预期好转[10] - 磁材环节需求端新能源车产销增长边际回落，风电装机存释放预期，空调排产增速低迷，电梯产量降幅收窄，工业领域趋势向好；供给端产能总体过剩，开工率不高[10] - 行业估值处于较高水平，短期市场风偏受抑有调整压力，需业绩持续提升消化估值[11] - 维持行业"增持"评级，建议关注上游稀土资源企业及下游客户结构良好、产能利用充分的金力永磁[11] 创新药行业市场表现与产业趋势 - 上周全球生物科技板块分化：纳指生科上涨0.86%，恒生生科及A股生科分别下跌2.25%、1.14%，港股恒生医疗保健下跌1.85%[12] - 85家样本创新药公司周涨跌幅中位数为-3.98%，16家公司上涨，涨幅居前的为三叶草生物-B、博安生物和友芝友生物-B[12] - 国内创新药产业步入创新成果业绩兑现的产业拐点阶段，建议关注研发管线价值兑现和商业化价值兑现因子[12] - Roche宣布以24亿美元并购89bio公司，核心资产为FGF21类药物pegozafermin，用于治疗MASH病症[13] - 全球MASH患者约3亿，纤维化晚期患者百分比在35%至40%区间，目前仅有两款MASH治疗药物获批上市[13] - Rezdiffra 2025年上半年销售额3.5亿美元，第二季度销售额2.13亿美元，环比增长55%，全年销售额有望超8亿美元[13] 创新药行业投资建议 - 2025年国内创新药产业迎来拐点，由资本驱动转向盈利驱动，板块业绩与估值双重修复趋势有望延续[14] - 基本面边际变化支撑二级市场回暖：创新产品陆续商业化，头部企业开启盈利周期；全球突破性临床数据读出带动海外授权市场活跃[14] - 支付政策落地：首个丙类医保目录年内推出，药品价格形成机制及创新药支持政策有望落地[14] - 推荐两条投资主线：Pharma转型创新兑现（三生制药、奥赛康、长春高新、华东医药、健康元）和Biotech持续成长与产品海外注册催化[14][15] - 维持行业"买入"评级，长期看好研发升级、创新求真、国际融合的高质量发展阶段[15] 金融工程市场研判 - Alpha动量组合上周累计上涨2.23%，HS300上涨1.38%，动量组合超额收益0.85%；Alpha反转组合累计上涨0.55%，超额收益-0.83%[18] - 最近三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准，动量跑赢反转；最近一个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[18] - 周度动量指标表现强势，跑赢基准和反转，反转跑输基准；月度和三个月动量跑赢基准，反转跑赢基准[19] - 市场存在一定上涨动力，周度与盘整期或结构性牛市情况一致，月度和三个月与牛市情况接近[19]

文章核心观点 - 医药板块当前估值处于低位，公募基金配置比例低，结合宏观环境改善及大品种拉动效应，对2025年行业增长持乐观态度，投资机会预计将百花齐放 [13] - 国家卫健委近期密集回复关于基药目录的提案，基药目录调整工作有望提速，新目录将向中药（含民族药）和国产创新药倾斜，并加强基层医疗机构应用 [15][20] - 基药目录调整是当前医药板块重要投资主线，历史数据显示纳入基药的独家品种，尤其是中成药，销售增速显著高于非基药品种，带来显著业绩弹性 [11][26][28] 行情回顾 - 本周中信医药指数下跌1.98%，跑输沪深300指数1.54个百分点，在30个一级行业中排名第22位 [8] - 本周涨幅前十的股票包括益诺思、福瑞股份、诚达药业等，跌幅前十的股票包括昂利康、能特科技、舒泰神等 [8] 板块观点和投资主线 中药 - 基药目录颁布虽迟但不会缺席，独家基药增速远高于非基药，市场将持续博弈基药主线，建议关注相关弹性标的 [11] - 国企改革方面，2024年央企考核体系更重视ROE指标，有望带动基本面提升 [11] - 其他机会包括新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性与医保免疫的OTC企业、以及具备爆款潜力的潜力大单品 [11] 创新药 - 国内创新药行业正从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，看好具备差异化和国际化能力的管线 [13] - 2025年建议关注能够最终兑现利润的产品和公司 [13] 医疗器械 - 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进；家用医疗器械受益于补贴政策及出海加速 [13] - 化学发光集采落地后，国产龙头份额提升可观，进口替代加速，同时出海深入 [13] - 骨科集采后恢复较好增长；神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量 [13][45] - 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级 [13][48] 创新链（CXO+生命科学服务） - 海外投融资有望持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，产业周期趋势向上，正从订单面向业绩面传导，2025年有望重回高增长 [13] 医药工业 - 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期，关注重磅品种专利到期带来的增量及纵向拓展制剂的企业 [13] 药房 - 2025年处方外流逻辑有望增强，门诊统筹+互联网处方成为较优解，电子处方流转平台逐步建成；竞争格局优化，上市连锁药房优势显著 [14] 医疗服务 - 反腐与集采净化市场环境，推进医生多点执业，民营医疗竞争力有望提升；商保及自费医疗快速扩容带来差异化优势 [14] 血制品 - 十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰 [14] 行业和个股事件（本周关注：基药目录相关工作进展） 基药目录现状与政策动向 - 国家卫健委回复提案，已形成《国家基本药物目录管理办法（修订稿）》，将适时发布，明确向中药、国产创新药倾斜 [15][20] - 基药目录上次更新为2018年，距今7年未调整，根据管理办法原则上应3年调整一次 [20] - 政策要求基层医疗卫生机构、二级公立医院、三级公立医院基药配备品种数量分别不低于90%、80%、60% [27] - 基药使用情况纳入公立医院绩效考核，但二级医院2022年基药采购品种占比为52.2%，距80%目标仍有较大提升空间 [22][23][27] 基药目录的历史影响与品种表现 - 2018年版基药目录共收入685个品种，其中化学药品/生物制品417种，中成药268种 [18] - 2018年版基药目录中，中成药独家品种数量从2012年版的95个增至163个 [19] - 2018年至2023年，新纳入基药的中药独家品种院内销售额累计增长123.4%（CAGR 17.4%），显著高于院内非针剂中药整体36.8%的累计增速（CAGR 6.5%） [26][28] - 销售额越小的基药品种增长弹性越大：2018-2023年，3000万以下、3000万-1亿、1-3亿、3亿以上新进独家基药中药品种的累计增速分别为736%、271%、67%、76% [25][28] - 具体品种表现差异大，如小儿柴桂退热口服液（CAGR 58%）、金振口服液（CAGR 19%）、复方银花解毒颗粒（CAGR 87%）、杏贝止咳颗粒（CAGR 123%）、灵泽片（CAGR 131%）等实现高增长 [29][30][32] 未来潜在纳入基药目录的品种方向 - 各企业已纳入医保但非基药的独家品种，因其临床价值、稀缺性及企业资源倾斜 [34][35][36] - 院内细分领域销售额排名靠前但尚未纳入基药的头部品种，具备广泛临床使用基础 [34][38][39][40] - 2016年以来获批的中药1.1类新药，尤其是小儿用药，临床价值明确且符合基药遴选原则 [34][41][42]