产品推广与渠道建设 - 阿胶块聚焦滋补旺季，深化秋冬滋补心智，推进全域整合营销 [2] - 复方阿胶浆以中心城市为重点，聚焦核心连锁和重点门店，推进“气血双补”价值推广与条袋装差异化品规升级 [2] - “桃花姬”系列围绕“做强礼赠、做大自用”双引擎驱动，依托阿胶糕核心大单品势能带动新品类放量 [2] - “皇家围场1619”依托肾源三力体系，切入男性健康活力管理，打造鹿源明星大单品 [2] - “壮本”肉苁蓉聚焦“单品打造、货盘拓宽、渠道补齐”三大战役，借力明星代言、阿拉善英雄会等资源打通B端招商与C端声量 [2] - “遇元气”系列借助抖音、小红书等平台沉淀人群与内容资产，验证数字化营销新模式 [3] - 参类滋补品聚焦传统和新兴电商渠道，提升站内推广效率，优化种草内容 [3] - 阿胶酒以家庭装为主要方向，面向家庭分享与聚饮礼赠场景，逐步延展产品品规 [3] - 新渠道建设深耕流通礼品、商超等传统核心渠道，布局新零售、私域社群、集采平台、零食量贩等新兴渠道，落地分渠道差异化运营策略 [4] - 核心产品动销良好，医疗、OTC、线上渠道协同发力，纯销表现稳健 [4] 增长曲线与海外业务 - 第二增长曲线战略重心为加速兑现增量，围绕“皇家围场1619”、鹿产业和“壮本”肉苁蓉产业，推动品类扩张、产能释放和终端放量 [5] - 第三增长曲线依托“养颜抗衰三境界”、差异化原料优势、品牌及渠道资产，切入医美和功效护肤抗衰赛道 [5] - 海外业务以港澳地区为基石市场打造全渠道销售及运营样板，发力东南亚市场以印尼为核心，提升新马泰越业务规模 [6] - 稳固美加、日韩、澳新等发达国家经销商体系，开拓南美洲、中东、非洲等新市场 [6] - 系统打造差异化产品矩阵，建设海外供应链体系，搭建跨境电商平台，重塑国际品牌战略 [6][7] 经营业绩与分红回报 - 阿胶块与复方阿胶浆两大产品整体稳健，皇家围场1619表现平稳，桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣同比增长均在双位数以上 [8] - 2023年以来股利支付率均近100%，几乎将全年净利润全部分配 [10] - 自1999年首次分红以来分红次数达30次，加上前期已注销的2亿元回购股份，累计回报总额达120.86亿元，平均分红比例约70% [10] - 2026年9月10日中国上市公司协会发布现金分红榜单，东阿阿胶继2025年后再度登顶“股利支付率榜单”榜首，实现“两连冠” [10][11] 投资并购与研发规划 - 2026年1月完成东丰马记药业有限公司70%股权收购交割，标的公司更名为东阿阿胶马记药业（吉林）有限公司 [9] - 2026年6月完成蜀中药业（吉林）有限公司80%股权收购交割，标的公司更名为东阿阿胶（吉林）药业有限公司 [9] - 外延并购围绕药品、健康消费品、医美抗衰三大重点板块，持续推进潜在并购项目挖掘、筛选和对接 [9] - 药品研发深耕胶类药物、复方阿胶浆大品种培育、鹿及肉苁蓉、新业务拓展及中药新药等方向，探索AI赋能加速研发 [11] - 健康消费品研发深化产学研战略深度融合，构建系统化研创体系，打造竞争壁垒 [11] 原材料采购布局 - 驴皮价格目前保持总体稳定，但长期上涨趋势没有改变 [11] - 国内立足核心养殖区域，实施毛驴资源涵养工程，通过基地示范、合作共建、技术赋能提升毛驴存栏增量 [11] - 依托国家战略与涉外政策，发挥央企平台优势，重构跨境产业链与价值分配体系，建设安全、稳定、可持续的驴皮原料保供体系 [11]

战略转型与业务架构 - 公司前身天泽信息于2011年4月登陆深交所创业板，2024年12月完成司法重整出清历史风险，2026年2月正式更名为行云科技 [2] - 公司完成从传统产业互联网企业向全球跨境数字贸易+AI算力基础设施双主业硬科技企业的战略转型，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、液冷算力配套服务、数智软件运维四大协同板块 [2] - 跨境数字贸易贡献稳定现金流为基本盘，AI算力基础设施聚焦GPU集群租赁为当前核心增长引擎 [2] 经营业绩 - 2026年上半年营业收入同比增长497.11%，归母净利润同比增长540.15%，经营性现金流净额同比大幅增长24倍 [3] - 2026年前三季度归母净利润预计盈利3.11亿元（剔除股份支付影响），同比扭亏为盈 [3] - 其中Q1+Q2净利润0.20亿元，Q3单季度净利润预计2.91亿元，环比上半年大幅增长14倍 [3] 算力订单与提价逻辑 - 公司年内累计公告披露算力及存储相关订单规模已达约183.16亿元 [4] - V客户服务器租赁合同金额65.23亿元，前两批已交付起租，已一次上调价格，较初始合同上调79% [5] - VB客户算力服务合同金额33.57亿元，前两批已交付起租，已两次上调价格，较初始合同金额增加231.13% [5] - VC客户算力服务合同金额55.08亿元，首批已交付起租，已一次上调价格 [5] - VD客户算力服务合同金额9.22亿元，VE客户算力服务合同金额8.72亿元且设备已全部交付起租 [5] - VF客户服务器销售合同金额2.39亿元已交付，VG客户服务器销售合同金额5.73亿元已交付 [5] - 扩量调价系三股力量共振：外部供需环境趋紧使具备真实交付能力的服务商获得更强议价权；客户业务扩张提速，单个复杂Agent任务Token消耗量是普通对话的4-15倍，算力需求从一次性训练转向持续耗算；公司履约交付能力持续兑现，多笔订单以算力单元完成实际交付并通过客户业务实测验证为前提 [5][6][7] 融资授信 - 截至9月29日公司已申请授信总额215.44亿元，已签融资及授信合同65.89亿元，远超中报9.4亿的净资产 [8] - 标准化高端服务器资产叠加头部客户5年租赁订单双增信，金融机构见货见单放款，可给予至少90%以上设备融资，单项目权益杠杆融资达10倍以上 [9] - 今年7月子公司北京行云以服务器质押+应收账款质押担保+其他相关担保获得银团33.28亿元固贷 [9] - 算力资产正从折旧极快的电子硬件向可抵押、可证券化的基础设施资产演进，GPU集群与长期算力租用协议已成为金融机构认可的高质量抵押品 [9] 商业模式 - 公司算力业务采取重资产自持租赁+轻资产合作运营双轮驱动模式 [10] - 重资产模式下公司或子公司直接采购持有GPU服务器等算力设备，按月收取租金或服务费并逐月确认收入，可通过服务器质押+应收账款质押+其他担保方式取得融资，但承担设备资本开支、折旧及技术迭代风险 [10][11] - 轻资产模式下公司不直接持有底层服务器资产，通过上游供应商+公司运营+下游客户订单双边绑定开展合作，与国资SA供应商形成128套高端算力服务器及配套算力服务框架合作，服务期限5年，期满后3年续约期内净利润按公司70%、供应商30%比例分配，期间项目算力补贴实际受益权归公司 [11] - 公司与SA供应商75套算力单元交付项目在两个月内交付进度约达60% [11] - 轻资产模式优势包括不承担服务器一次性购置投入、聚焦运营环节缩短项目落地周期、上游资源按下游订单分批配置降低设备闲置风险、通过长租赁订单实际控制算力资源、为从算租模式转型token分成模式奠定基础 [12] 风险提示 - 算力业务交付与业绩释放风险：受高端服务器供货节奏、跨境物流通关、机房部署运维等外部因素影响，大额算力订单存在交付进度调整可能，业绩释放节奏受客户验收流程与设备上线进度影响存在波动 [13] - 行业竞争与价格波动风险：AI算力行业市场参与者持续增加，若算力供需格局变化，算力租赁服务价格存在波动可能，跨境贸易数字化赛道竞争加剧可能影响AI业务拓展及盈利水平 [13] - 跨境业务经营与合规风险：跨境数字贸易业务受国际贸易政策、地缘政治环境、汇率波动、海外市场监管规则变化等因素影响，业务规模与盈利水平存在波动风险 [13] - 融资与折旧风险：公司当前融资规模较大存在资金链压力，AI算力技术迭代迅速、GPU更新换代周期短，面临设备贬值与技术落后风险 [14][15] - 二级市场估值波动风险：公司前期完成司法重整并推进业务战略转型，AI算力相关赛道市场关注度较高，股价及估值受多重因素影响易出现波动 [15]

国投智能信息科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 编号：2026-10-01 | 投资者关系 | □特定对象调研 □媒体采访 ☑业绩说明会 | □分析师会议 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 活动类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | □ | 现场参观 | 其他 | | 参与单位名称及 | 共 65 名投资者参与交流，具体名单详见附件。 | | | | | | 人员姓名 | | | | | | | 时间 | 2026年10月25日 | 14:00-14:50 | | | | | 主办地点 | 厦门火炬高新区软件园二期前埔东路 188 号数字立方大厦 | | | | | | 上市公司 | 高碧梅 国投智能 | 副总经理兼董事会秘书 | | | | | 接待人员姓名 | 陈少华 国投智能 | 独立董事 | | | | | 是否涉及应披露 | 本次业绩说明会交流内容均基于公司已公开披露的定期报告及公 开经营信息；交流涉及的业务规划、技术迭代、市场拓展等内容 | | | | | | | 属于前瞻性陈述，不构成公司业绩承诺或对投资者的投资建 | | ...

整体业绩与收入目标 - 公司年初设定双位数增长目标，持续推动各项业务策略有效落地 [2] - 从达成全年收入双位数增长目标角度，四季度仍需保持较快增长；明年业务策划仍在规划中，具体待年报时详细介绍 [2] 分渠道收入表现 - 药店渠道持续推动数字化基建与商业模式变革，提升精细化运营能力稳定药店基本盘，前三季度虽有小幅下滑但整体跑赢大盘 [2] - 商超渠道为今年重点渠道之一，持续深化高潜力商超连锁合作，联合渠道进行产品共创推动差异化供给，推动前三季度实现超过30%的收入增长 [2] - 公司持续强化兴趣电商运营能力，不断提升内容打造能力，前三季度兴趣电商收入增速超过40%，带动整体线上渠道实现较好增长 [2] - 商超渠道前三季度收入占比线下渠道超过10% [11] 线上渠道结构与平台表现 - 线上渠道收入中天猫及京东收入占比合计超50%，前三季度增速约10% [7] - 兴趣电商收入占比约20%，增速超40% [7] - 线上VDS前十大品牌集中度稳定，未发生较大变化；今年抖音平台增速回落至高个位数，与传统电商之间差距逐步缩窄，但各平台间品类结构分化，抖音平台格局分散、长尾品牌占比较大，而阿里及京东平台核心品类集中度较高且增长较快 [6] - 公司将适应不同平台特性制定差异化发展策略 [6] - 线上渠道为主要流量入口，是行业增量主要来源，公司目标是跑赢大盘，其收入占比仍有提升空间 [11] 盈利能力与成本费用 - 三季度线上渠道收入占比较二季度下降4.5个百分点，受渠道结构变化影响，毛利率环比有所下降 [2][3] - 四季度原材料成本压力预计会更大，基于今年品牌大曝光推广计划、惯例的费用结算等因素影响，四季度利润率预计仍承压 [4] - 公司持续提升精细化管理能力，通过AI提效及多个降本增效项目推动管理费用率下降 [5] - 兴趣电商渠道净利率显著低于传统电商，但其在品牌传播、消费者教育等方面具有重要价值，短期内仍为公司重点发力渠道 [10] 品牌与品类表现 - lifespace高端系列部分产品表现亮眼；线上氨糖大盘主要由跨境电商带动，非公司优势渠道 [8] - 公司旗下品牌"天然博士"前三季度实现接近20%的增长，目前为三大品牌外规模最大的品牌 [9] - 鱼油细分赛道表现好与多品牌入局有关，各品牌在强化功能属性认知和消费者教育的基础上，借助社媒深耕细分场景运营，共同做大品类市场 [11] 国际业务发展 - 国际业务前三季度增速超过80%，旗下品牌在东南亚多国TikTok及多平台占据品类领先地位 [9] - 公司持续推进本地化布局，在印尼、菲律宾先后拿下多款产品准入，将持续推进多款新品资质落地 [9]

收入表现与业务板块 - 器械板块第三季度收入同比下降6.95%，报告期内整体同比略降2.97%，集采对营收影响已基本控制，量价复合后趋势正向化[2] - 非核心业务外科麻醉和体外诊断第三季度同比分别实现2.79%和1.82%的恢复性增长[2] - 药品板块第三季度制剂业务收入同比下降27.26%，较第二季度同比下降30.24%降幅小幅收窄，原料药业务同比恢复性增长12.14%[2] - 医疗服务及健康管理板块第三季度收入同比下滑15.40%，去年三季度聚乳酸面部填充剂单季度营收8,613.67万元[2] - 第三季度皮肤科产品营收5,065.43万元，其中约40%来自以聚乳酸面部填充剂为主的注射剂类产品，约60%来自赛乐提®射频皮肤治疗仪[2] - 海外业务营收同比增长14.45%，皮肤科产品尚未在海外销售，正在取证过程中[11] 利润与费用 - 归属于上市公司股东的净利润同比下降30.93%[2] - 报告期内研发费用7.18亿元，去年同期5.94亿元，研发费用率从12.03%提升至15.51%，绝对值增加1.24亿元，主要系上海民为生物创新药研发费用同比增加1.48亿元[2] - 可转债到期赎回所致一次性支出增加9,821.06万元，叠加研发费用同比增加1.24亿元，两项合计2.22亿元[3] - 剔除上述两项合计影响，净利润同比降幅与收入降幅较为匹配[3] 创新药研发进展 - MWN109注射剂III期临床已开始入组，口服片剂正申请III期临床，预计11月底有望获准开启[3] - MWN109口服片剂II期减重维持临床已揭盲，低剂量每日一次或高剂量每周一次口服可实现较好减重维持[3] - MWN109口服片剂2型糖尿病II期临床入组接近结束[3] - MWN105注射液MASH适应症II期入组中，进展相对较慢[8] - MWX401注射液原发性高血压适应症I期已完成，正在考虑II期临床方案[8] - MWX203注射液血脂异常适应症I期完成，II期入组中[8] - MWN110注射液超重/肥胖适应症I期剂量爬坡中，MWN117注射液同适应症I期临床入组中[8] - MWX301注射液心衰适应症IND申报中，MWX205注射液（双靶点siRNA）血脂异常适应症IND预计即将获批[8] - 预计未来研发费用一半以上投入创新药研发[10] 器械创新与集采影响 - 植入式心脏收缩力调节器（CCM）、迷走神经刺激器（VNS）癫痫及卒中、脊髓神经刺激器（SCS）、骶神经刺激器（SNS）等神经调控类在研产品研发有序推进[4] - 冠脉药球出厂价基本没有变化，对营收贡献正向；切割球囊集采后各地价格不同，冠脉植介入业务收入下降主要系切割球囊降价导致[13] - 金属封堵器价格没变化，库存消化后逐步恢复销售；可降解封堵器终端价格有所下降，出厂价相应调整但非同比，调整后渗透率有所提升，量价复合基本没有影响[13] - 心血管植介入类手术需求相对刚性，手术量预计还是增长[13] 消费医疗（皮肤科）战略 - 皮肤科业务未来收入占比目标达到30%，利润占比高于收入占比[6] - 已布局聚乳酸面部填充剂、赛乐提®射频皮肤治疗仪，重组A型肉毒毒素马上进入III期[6] - 注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）原计划今年二三季度获批，目前预计年底前可能获批[6] - 皮肤科业务客户80%为非公医疗机构[6] - 已了解行业渠道，除核心KA外还有2800多家下游渠道[9] - 预计PDRN获批到竞品获批之间可能有1到1.5年时间差，公司作为首个合规械三产品有信心做大做强[9] - 聚乳酸面部填充剂价格已基本见底，渠道库存消化完毕；赛乐提®射频皮肤治疗仪定价合理，正逐步铺货[14] - 公司能接受上游利润率整体下调，但不会主动参与上下游整合，希望通过产品质量和产品矩阵取胜[15] - PDRN上市后续最大难题是防止窜货，希望出厂价对不同机构保持一致，通过使用量给予不同返点优惠[16] 业绩指引与战略方向 - 器械板块预计到年底可能累计同比略微下降2%-3%，也可能维持稳定；药品板块渠道价格短期扰动预计到年底基本结束[5] - 公司希望明年器械板块收入略增，药品板块收入维稳[13] - 严肃医疗方面坚定不移投入，希望新品渗透率及产品市占率进一步提升[6] - 向控股子公司乐普心泰转让上海民为生物股权，以方便后续融资支持创新药发展，并希望在BD上有进一步成果[10] - 公司目前专注于心血管植介入医疗器械、药品尤其是创新药，专心发展上海民为生物[12]

证券代码：000786 证券简称：北新建材 北新集团建材股份有限公司投资者关系活动记录表 4.嘉宝莉在 B 端、C 端的发展方向是什么？ 答：北新嘉宝莉坚持"质量上上、份额优先"策略。一方面，针对 B 端客户，尤其是高价值客户与央国企客户，嘉宝莉的市场覆盖面已提 升；针对 C 端客户，艺术漆推动城市渠道拓展，仿石漆带动乡村渠道下 沉，整体覆盖面持续扩大。未来，公司将推动嘉宝莉的品牌升级，探索 高端品牌建设；同时深化与其他业务板块的协同，充分挖掘整体价值潜 力、拓展发展空间。 理要求，推动供给端优化升级，改善行业供给生态。 2、公司石膏板产品的量和价策略的变化情况？ 答：公司坚持"量价均衡"策略，以实现整体效益最大化，并形成 长周期竞争优势。一是价格端，公司成立石膏板事业群，理顺龙牌、泰 山、梦牌石膏板产品价格带，积极发挥渠道协同优势，通过协同和新产 品开拓探索新增长空间；二是成本端，公司坚持推动成本改善，通过生 产线转型升级、产能布局优化和技术创新实现持续降本。 3.防水行业需求后续走势如何？ 答：防水材料行业受原材料沥青的价格波动影响，利润空间受到一 定侵蚀。防水材料行业需求承压，但城市更新、既有建筑改造以 ...

经营业绩与财务表现 - 2026年前三季度公司实现营业收入6.71亿元，同比增长8.56% [2] - 归属于上市公司股东的净利润3972.98万元，同比下滑29.4% [2] - 扣非后归母净利润3356.22万元，同比下滑34.19% [2] - 经营活动产生的现金流量净额为-2998.15万元，同比下滑133.86%，主要系大额订单落地、生产备货规模增加所致 [2] - 报告期末公司总资产26亿元，归属于母公司股东的净资产14.2亿元，基本每股收益0.2元，加权平均净资产收益率2.8%，整体资产负债结构保持稳健 [2] - 利润下滑主因：一是汇兑损失影响较大（2026年前三季度为汇兑损失，2025年同期为汇兑收益，正负相抵合计对利润造成较大影响）；二是研发投入持续加大，报告期研发投入3257.59万元，同比增长27.18% [2] 业务收入确认周期与节奏 - 主机产品收款普遍执行3331模式：30%预付款、30%发货款、30%安装调试款、10%质保金 [2] - 破碎机从接单到确认收入周期约6-10个月，筛分机约3-6个月，收入确认较大程度受客户端进度制约 [3] - 矿山类下游客户现金流整体较为充裕，收入确认节奏好于骨料项目；骨料业务受房地产下行影响，部分业主现金流紧张，确认节奏偏慢 [3] - 配件销售业务以货物送达现场客户签收作为收入确认节点，发货至签收确认周期约3个月 [3] - 矿产运营业务在黄金完成销售实现对外交割时确认收入 [3] 毛利率水平与结构 - 后市场业务毛利率最高 [4] - 金属矿山设备原本毛利率略高于骨料设备，公司主动优化骨料业务结构、前端优先承接回款条件好且毛利率高的骨料项目，经业务筛选后两者毛利率水平趋于一致 [4] - 海外业务整体毛利率相比国内高一些，不同国家之间存在分化，其中北美区域毛利率水平最高 [4] 海外渠道规划与结算币种 - 计划在南美秘鲁、智利设立销售子公司，依托当地中资矿企资源拓展业务 [5] - 计划布局中亚销售网点，服务乌兹别克斯坦大型订单后续主机交付、配件供应，维护存量客户 [5] - 母公司销售主要以美元和人民币结算，海外分子公司销售以当地货币为主，涉及跨境的主要以美元和人民币结算 [5] - 外币交易中占比较大的主要是美元、南非兰特及俄罗斯卢布 [5] 研发投入方向与项目推进 - 研发紧密围绕"三转一优"经营方针转型，落实"一体两翼"战略，补齐选矿全产品线 [6] - 研发重点投向三个方向：①主机智能化升级，迭代智能圆锥破碎机，向金属矿山工况延伸；②选矿装备补链，开发陶瓷渣浆泵等新产品，完善矿物加工全流程产品矩阵；③矿机智能化，推进智能运维平台、数字孪生、预测性维护技术研发 [6] - 整体属于公司业务转型期的战略性前置投入 [6] - 2025年设立上海恩迈斯泵业布局渣浆泵产品，2026年与高压辊生产企业达成合作并引进相关技术人员，相关研发投入已经发生，项目正在稳步推进中 [6] 后市场业务战略定位 - 后市场定位为未来利润的核心来源，对标国际同行，后市场业务具备利润稳定、现金流优异的特征 [7] - 长期目标是后市场收入占整体收入的比重达到70% [7] - 业务增长的核心抓手是矿产投资带动的矿山运营业务 [7] - 矿山运营合同普遍期限5-10年甚至更长，产线正常运行即可持续产生收入与利润，业绩确定性显著高于周期性较强的主机设备销售 [7] - 后续将重点推进运营类项目落地，持续提升后市场板块收入与利润贡献 [7] 矿产资源投资逻辑 - 核心目的是拉动装备、运营、EPC业务发展 [8] - 矿种优先选择金矿：一是金矿价格波动风险相比其他矿种更可控，二是金矿项目体量匹配公司现阶段资金承受能力；铜矿单体项目资金需求大，现阶段暂不优先布局，未来也会评估优质非金矿项目机会 [8] - 投资模式现阶段以跟投为主，原则上不谋求控股，由合作大股东承担境外政治协调、社区沟通等外围工作，公司聚焦后端EPC、矿山运营业务，优先把控投资风险 [8] - 项目资金来源于银行信贷与自有资金，未来将视发展情况灵活运用各类资本市场融资工具 [8] 选矿设备适用矿种与工艺 - 选矿下游设备主要指引磨矿及磨矿后端设备，主要指浮选、磁选、重选设备等，常用于铁矿、铜矿、金矿、锂矿等金属及磷矿等非金属选矿工艺 [8] - 不同矿山矿石种类、金属含量等不一样，选矿工艺不同，选矿装备也不一样 [8] - 公司推行"一矿一策"，依据矿石性质差异推荐最佳工艺方案、设备种类及参数设置 [8]

深圳市北鼎晶辉科技股份有限公司 投资者关系活动记录表 | 证券代码：300824 | 证券简称：北鼎股份 编号：2026-004 | | --- | --- | | | □特定对象调研 分析师会议 | | 投资者关系 | □媒体采访 业绩说明会 | | 活动类别 | □新闻发布会 路演活动 | | | □现场参观 □其他 | | | 国信证券、财通证券、财通资管、长城基金、长江证券、长信基金、 | | | 创金合信基金、淡水泉基金、东方财富证券、东方证券、方正证券、 | | | 富安达基金、富国基金、光大保德信基金、光大永明资产、广发基金、 | | | 广发证券、国联安基金、国联基金、国泰海通、国投证券、海富通基 | | | 金、华安基金、华宝基金、华创证券、华泰证券、华西证券、华夏基 | | | 金、华夏理财、汇丰晋信基金、汇添富基金、嘉实基金、建信基金、 | | 参与单位 | 建信理财、明达资产管理、民生加银基金、南方基金、农银汇理基金、 | | | 农银理财、诺安基金、鹏华基金、平安基金、平安理财、前海开源基 | | | 金、申万菱信基金、泰信基金、太平资产、万家基金、兴业证券、信 | | | 诚 ...

October 23, 2026 11:54 AM GMT Abu Dhabi Commercial Bank | EEMEA M Update ADCB 3Q26 results call takeaways Summary: Mgmt. is constructive on loan growth and eyes modest NIM compression, though it expects risk adjusted NIM to be stable. ADCB expressed comfort around its capital position and is eyeing positive jaws. Two years into its five year strategy, the bank is already at Non-II to revenue mix of 38% vs. its informal target of 40%. We think there is scope for upside to this target. Preliminary loan growth ...

Eni SpA 电话会议纪要关键要点总结 一、涉及公司与行业 - 纪要涉及公司为 **Eni SpA**（埃尼集团），股票代码 ENI.MI / ENI IM / E.N，所属行业为能源（Energy），注册地意大利[2] - 摩根士丹利对Eni SpA的评级为 **Equal-weight（等权重）**，行业观点为 **In-Line（与大盘一致）**，目标价 **€23.80**，纪要发布前收盘价 **€26.13**（2026年10月22日），52周价格区间 **€26.70-15.01**，市值 **€80,689百万**（约806.89亿欧元），净债务（2026年12月预测）**€29,776百万**，企业价值 **€111,638百万**[2] - 覆盖能源行业多家公司，包括Aker BP ASA（U）、Energean PLC（E）、Harbour Energy PLC（E）、Ithaca Energy PLC（E）、Neste Corporation（E）、Var Energi ASA（O）、Sasol Ltd（E）、Galp Energia（O）、OMV AG（E）、Repsol（E）、BP plc（O）、Equinor ASA（E）、Saudi Aramco（E）、Shell PLC（O）、TotalEnergies SE（E）[64] 二、核心观点与论据 1. 分红框架与极低杠杆率 - 公司当前处于创纪录的低杠杆水平，净现金状态虽不在公司假设之中，但视大宗商品情景有可能实现[1] - 公司将于明年与董事会讨论分红政策[1] - 若公司捕捉和执行能力带来上行空间，公司倾向于与股东分享这部分上行收益[1] 2. 资本开支保持稳定 - 公司已构建并验证的商业模式有潜力在不同业务和地区实现增长，同时不牺牲投资规模[1] - 资本开支预计将维持在今年和去年的区间范围内[1] 3. 委内瑞拉Junín 5项目分阶段增长 - 第一阶段可在 **18至24个月** 内达到 **200 kbpd**（千桶/日）[1] - 到 **2029年底** 可达到 **400 kbpd**[1] - **2032-2033年** 总潜力可达 **100万桶/日**（毛产量）[1] - 项目需要大量稀释剂，但公司具备协同效应：拥有来自Perla的凝析油，且随着未来LNG出口，预计Perla凝析油产量将翻倍，可用作重油稀释剂[1] 4. 意大利燃油价格上限的财务影响 - 在当前市场条件下，燃油价格上限每季度财务影响估计在 **数亿欧元** 区间[1] 5. 炼油利润率 - 标准炼油利润率（SERM）当前为 **$22/bbl**，本季度至今为 **$18/bbl**[1] - 调整后SERM包含运费成本，该成本因霍尔木兹局势在近期大幅上升，同时原油结构变化也有影响[1] 6. Plenitude业绩指引下调 - 零售市场环境尤其严峻，多家参与者以激进的商业政策进入市场[1] - 夏季电力需求超出预期导致公司购买现货电力，对本年度业绩产生一次性影响[1] 三、估值方法与风险 估值方法 - 目标价基于折扣股息模型（DDM），与基准情景估值一致[7] - 预测2027年每股股息（DPS）为 **€1.16**，至2030年代初年增长 **5%**，此后至约2045年年增长 **3.5%**，之后永续增长 **3%**[7] - 使用股权成本 **8.5%**[7] 上行风险 - 大宗商品价格走高[9] - "卫星"战略带来的价值释放超出预期[9] - 股息高于预期[9] - 勘探与生产（E&P）产量增长强劲[9] - 资本开支低于预期[9] 下行风险 - 大宗商品价格走低[9] - "卫星"战略价值释放令人失望[9] - 股息削减[9] - 资本开支高于预期[9] - 产量下降[9] 四、其他重要但可能被忽略的内容 - 摩根士丹利截至2026年9月30日持有Eni SpA 1%或以上的普通股权益证券[15] - 过去12个月内，摩根士丹利曾管理或联合管理Eni SpA的公开募股（或144A发行）[16] - 过去12个月内，摩根士丹利因投资银行服务从Eni SpA获得报酬[16] - 未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或打算寻求Eni SpA的投资银行服务报酬[17] - 过去12个月内，摩根士丹利因非投资银行产品和服务从Eni SpA获得报酬[18] - 过去12个月内，摩根士丹利向Eni SpA提供或正在提供投资银行服务，或与其存在投资银行客户关系[19] - 过去12个月内，摩根士丹利向Eni SpA提供或正在提供非投资银行、证券相关服务[20] - 全球股票评级分布：Overweight/Buy占比 **43%**（1,599只），Equal-weight/Hold占比 **42%**（1,563只），Underweight/Sell占比 **15%**（570只），总计3,734只[29] - 分析师认证：Alice Bergier Winograd、Guilherme Levy、Martijn Rats, CFA确认其观点准确表达且未因表达特定建议而收取直接或间接报酬[14]