公司业务战略与布局 - 聚焦瓜子和坚果业务发展，适度拓展其他休闲食品品类，不考虑打造综合零食平台战略 [2] - 加大坚果产品拓展，开发功能性食品和健康零食产品 [3] - 考虑非瓜子、坚果之外的品类孵化与开发，如鲜切薯条、魔芋制品等 [21] - 积极关注有协同作用的相关项目，将并购作为扩张的重要抓手 [20] 营收与业绩情况 - 2024 年营收 71.31 亿元，瓜子业务贡献 61.45%的营收，坚果业务占比 26.97% [2] - 2025 年 Q1 坚果销售额同比下滑 20.37%，一季度营收和利润均下滑，毛利率同比下滑 10.97 个百分点至 19.47% [2][4] - 2024 年零食量贩渠道销售额 4.5 亿元，仅占营收 6.3%；海外收入占比 7.98%（2024 年 5.69 亿元），主要依赖东南亚市场 [4] - 2024 年直营渠道收入占比提升至 20.51%，经销商数量减少 99 家 [5] 研发与创新 - 2024 年研发费用率仅 1%（7568 万元），低于竞品，将加大研发投入，包括原料品种、工艺改进、环保包材、新品开发等方面 [3][4] - 2024 年度在产品清洁标签改进方面取得进展，如 39 项葵花籽和南瓜子产品完成甜味剂改进替换，甜味剂的品种和使用量均减少 50%左右；开展新型抗氧化剂研究，完成花生果零抗氧化剂技术突破；完成有机核桃、100%全坚果礼盒等多款新品开发生产 [5] 原料采购与成本 - 葵花籽原料一般储存周期为一年左右，目前采购持续进行中 [3] - 2025 年一季度毛利率下降主要是葵花籽采购成本上升和部分坚果原料采购价格上升导致，中美和谈后关税有所下降，公司会持续关注关税政策变化 [5][8] - 优化葵花籽原料采购模式，加大直采比例，提升原料品质 [14] 渠道与市场拓展 - 持续开发新品，加大零食量贩店、即时零售的渗透率 [4] - 深耕东南亚市场，拓展欧美市场，提升葵花子消费场景，拓展其他品类 [4] - 优化抖音渠道投入，加大与达人合作，优化产品结构，打造爆品 [7] - 渠道数字化平台服务终端网点数量超 49 万家，持续推行渠道精耕策略 [10] 产品与品牌管理 - 建立产品生命周期管理制度，定期梳理毛利较低、市场前景不大的产品 [3] - 持续加大品牌年轻化传播，增强 Z 世代粘性 [5] - 有年度上新计划，围绕健康、营养消费趋势开发产品，优化新品上市流程，上市前进行消费者调研和试销 [11] 财务与市值管理 - 可转债将于 2026 年 10 月份到期，公司有充足现金偿还债务 [4] - 暂无可转债转股价格下修计划 [16] - 截至 2025 年 4 月 30 日，通过股份回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份 944,592 股，成交总金额约为 2528 万元，回购计划正在实施中 [13][18][20][23] - 对市值管理比较重视，采取了高管增持、回购及稳定的分红等措施 [16] 行业发展前景 - 休闲食品行业有很好的发展前景，坚果行业整体稳步增长，中国坚果人均食用量相较成熟市场还有很大提升空间 [3][6]

公司业绩表现 - 2024全年实现营收32.87亿元，同比下滑9%，归母净利润2.53亿元，同比下滑10% [1] - 2025年一季度营收5.8亿元，同比下降19.98%，归母净利润亏损1877.5万元，上年同期盈利2521.26万元 [1] - 即饮业务收入从2020年6.57亿元增长至2024年9.73亿元，占比从17.63%提升至29.61%，2025年一季度销售收入同比增长13.89% [2] - 冲泡业务2024年营收22.71亿元，同比下降15.42% [3] 业务发展历程 - 2005年创业初期通过标准化杯装冲泡奶茶对街边奶茶店形成降维打击，参与制定固体饮料标准 [2] - 2017年开启"二次创业"推出即饮产品矩阵，包括Meco牛乳茶、兰芳园丝袜奶茶和2018年Meco果汁茶，卡位五元价格带 [2] - 2024年启动"第三次创业"，聚焦冲泡业务健康化升级，推出原叶现泡奶茶和轻乳茶产品 [3][4] 战略转型与创新 - 制定"品类健康化、品牌年轻化、产品场景化、消费日常化"发展战略 [4] - 研发费用连续5年增长，2024年9月推出原叶现泡系列产品 [4] - 在杭州、成都开设线下快闪店，"明前特级龙井轻乳茶"单日销量达6万杯 [4] - 原叶现泡类产品线上试销价格最低5元/杯，高端产品"特级龙井"礼盒折合16元/杯，对标现制茶饮价格 [8] 市场竞争格局 - 现制奶茶下沉至乡镇市场，入侵商场、社区、学校等场景，与冲泡奶茶形成此消彼长竞争关系 [3] - 现制奶茶使用珍珠、芋泥等新鲜原料，对冲泡奶茶形成替代压力 [3] - 通过春熙路3D大屏广告进行针对性营销，直面现制茶饮竞争 [6] - 即饮茶业务增速放缓，在有糖茶市场增长疲态下持续高增长难度大 [3] 产品定位与研发 - 原叶现泡系列复刻现制茶饮已验证口味，通过工艺创新提升质价比 [8] - 健康冲泡、五谷冲泡被视为冲泡奶茶潜在突围方向 [3] - 即饮产品具有数月保质期优势，更耐储存运输 [2]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 绿源集团控股电动两轮车主业表现稳健，2025年有望受益政策增量，盈利能力和营运能力稳定且有望向上，同时布局电助力车等第二增长曲线和换电/租车等第三增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入50.72亿元（-0.2%），归母净利润1.17亿元（-19.8%），归母净利率2.3%（-0.6pct）；2024H2实现收入25.38亿元（-3.4%），归母净利润0.51亿元（-40.6%），归母净利率2.0%（-1.2pct） [1] 电动两轮车主业情况 - 2024年电动自行车/电动踏板车/电池/电动两轮车部件分别实现营收30.17/7.11/10.46/2.33亿元，分别同比+11.7%/-30.3%/-4.4%/+15.7% [2] - 截至2024年底，电动两轮车年产能超500万台，重庆新生产工厂预计到2026年产能逐步提升至每年200万台；拥有超1400家分销商，线下门店数超12800家 [2] - 2025年政策端新国标与以旧换新有望形成供需合力，公司作为传统龙头企业有望受益 [2] 盈利能力和营运能力情况 - 2024年毛利率为13.1%（同比-0.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为6.1%/2.0%/4.6%/-0.3%，分别同比-0.1pct/+0.1pct/+0.8pct/持平 [3] - 预计2025年随着产品结构优化，制造端优势凸显，盈利能力有望向上 [3] - 2024年存货周转天数22.8天，较2023年减少5.9天；经营活动所得现金净额为-0.03亿元，现金及现金等价物期末余额为5.55亿元 [3] 新增长曲线布局情况 - 第二增长曲线：将LYVA品牌设定为战略发展方向，锁定高收入人群，提供电助力车等短途代步及轻运动产品，通过AI智能技术打造多场景轻出行解决方案，基于专有中置驱动电机技术和制造能力进军高端电助力自行车市场，截至年报日期自营门店数已达4家，未来计划开设更多门店 [4] - 第三增长曲线：前瞻性布局换电/租车等产业生态，构建租、换、售一体化系统平台，推出源行者子品牌，整合“租换售修”服务模式，依托全国智慧门店构建“3公里服务圈”，推动用户运营模式转型，该业务处于萌芽阶段，未来5 - 10年持续发展 [4] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.7/2.0/2.4亿元，PE分别为16.5X/14.0X/11.9X [4] 重要财务指标情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（CNY，百万元）|5072|6598|7682|8763| |（+/-)(%)|0%|30%|16%|14%| |归母净利润（CNY，百万元）|117|171|201|238| |（+/-)(%)|-20%|46%|17%|18%| |EPS（元）|0.30|0.40|0.47|0.56| |P/E|23.36|16.48|14.03|11.85| [7] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率情况 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率在2024A - 2027E的预测数据 [8][9]

01 事件概述 - 公司2024年全年实现营业收入127.0亿元，同比增长15.3%，毛利率为20.1%，同比下降1.5个百分点，归母净利润7.8亿元，同比增长28.0%，扣非净利润6.8亿元，同比增长17.5% [3] 2024Q4业绩分析 - 2024Q4实现营业收入35.0亿元，同比增长15.6%，环比增长14.5%，主要增量来自新能源汽车热管理业务及数字与能源业务订单释放 [4] - 2024Q4毛利率为20.2%，同比下降2.7个百分点，环比上升2.5个百分点，归母净利润1.79亿元，同比增长6.4%，环比下降10.9% [4] - 业绩同比增长原因：多维度降本增效措施提升经营利润率，北美经营体实现自营业务扭亏为盈 [4] - 业绩环比下降原因：单季度资产及信用减值损失扰动利润 [4] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率为1.6%/5.4%/4.0%/0.4%，同比变化-2.3/-0.3/+0.2/-0.2个百分点，环比变化+2.7/-0.2/-0.9/+0.0个百分点 [4] 全球化布局进展 - 2024年推行事业部全球业务模式，强化技术创新与资源整合，加强北美、欧洲、东南亚等区域属地供应链建设 [5] - 北美经营体2024年实现自营业务收入2.0亿美元，同比增长50.5%，净利润约604万美元，实现扭亏为盈 [5] - 欧洲板块2024年实现营业收入1.6亿元，同比增长31.29% [5] 第三增长曲线发展 - 数字与能源热管理事业部专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及PCS液冷系统 [6] - 2024年获得柴油发电机超大型冷却模块、储能液冷空调、重卡超充液冷机组、储能液冷板模块、铜IGBT碳化硅冷板、算力中心冷却机组等重大项目 [6] - 2024年数字能源业务新增订单9.53亿元，在手订单持续突破 [6] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为156.1/184.7/217.6亿元，增长率分别为22.9%/18.4%/17.8% [7][8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.9/14.4/17.9亿元，增长率分别为39.6%/31.6%/24.4% [7][8] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.31/1.72/2.15元，对应PE分别为18/13/11倍 [7][8]