产品安全与质量事件 - 2025年9月20日，公司玻璃养生壶发生爆炸，导致一名一岁儿童全身40%面积烫伤，并于9月24日进行手术，后续需植皮修复 [1] - 公司回应称正在全力核查事件原因，并已安排专人前往医院提供帮助，目前事故原因尚无法判定 [1] - 养生壶爆炸或开裂问题并非个例，在黑猫投诉、消费保等平台存在多起关于产品质量及客服推脱责任、拒赔的投诉 [2] - 例如，2025年9月17日有消费者投诉其养生壶在正常使用不到20次后壶底出现超过20厘米裂纹导致沸水外溢，客服以“玻璃不属于质保范围”为由拒绝退货退款 [2] - 2025年8月30日另有消费者反映壶盖爆炸，客服同样建议其自费15元购买新盖子并强调玻璃不在质保范围 [5] - 2023年、2022年及2021年均曾有消费者反馈公司养生壶存在玻璃炸裂现象，且洗衣机、挂烫机、饮水机、蒸锅等多类产品也被多次投诉存在质量问题 [9] 财务表现与盈利能力 - 公司毛利率维持在较高水平，2022年至2025年上半年分别为36.45%、36.35%、35.29%、37.19% [10] - 同期，可比公司苏泊尔毛利率分别为25.79%、25.28%、24.65%、23.61%，九阳股份毛利率分别为29.09%、24.84%、25.5%、27.2%，代工企业新宝股份毛利率分别为21.12%、22.74%、20.91%、22.08% [10] - 2025年上半年公司销售费用率为16.98%，高于苏泊尔的10.04%和九阳股份的15.53% [11] - 但公司毛利率低于专注于扫地机器人等产品的石头科技（44.56%）和科沃斯（49.71%）2025年上半年的水平 [12] - 公司营业收入从2022年的41.18亿元增长至2024年的47.58亿元，增速放缓，扣非净利润从2022年的3.61亿元降至2024年的2.46亿元 [13] - 2025年上半年业绩改善，营业收入达25.34亿元，同比增长18.94%，扣非净利润为1.87亿元，同比增长52.45% [13] 业务构成与战略发展 - 公司商业模式定位为“创意小家电+互联网”，拥有超过90个产品品类和1000多款型号，产品分为厨房小家电、生活小家电、个护小家电、母婴小家电等五大类 [10] - 2025年上半年业绩增长主要得益于个护小家电和海外市场，个护小家电营业收入达3.23亿元，同比大增415.99%，国外销售收入达4.11亿元，同比增幅达138.84% [13] - 相比之下，核心主业厨房小家电增长放缓甚至下降，其营业收入在2022年至2025年上半年分别为33.6亿元、36.43亿元、32.75亿元、16.73亿元（半年度数据） [13] - 公司在2025年9月19日的业绩说明会上强调“以用户为中心”的战略，致力于塑造生活方式品牌 [13]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价上调至15.48元（前值12.15元）[1][7] - 基于2025年42倍PE估值（可比公司平均PE为32倍），反映高端小家电领域稀缺性溢价[5][20] 业绩表现 - 2025H1实现营业总收入4.32亿元（同比+34.05%），归母净利润0.56亿元（同比+74.92%）[1] - Q2单季营收同比+34.67%，归母净利同比+140.86%，主要受益于政策催化及低基数效应[1][17] - 中期分红计划：每10股派发现金股利0.85元（含税）[1] 业务分项 - 国内品牌业务：25H1收入同比+48.4%（Q2 +45.5%），蒸锅/电炉/电饭煲等核心品类放量增长[2] - 海外业务：25H1品牌收入仅同比+0.71%（Q2 +0.8%），ODM业务+2.05%（Q2 +13.2%），受美国关税压制[2] - 内销占比提升推动毛利率改善：25H1毛利率49.71%（同比+2.22pct），Q2同比+3.26pct[3] 财务指标 - 期间费用率优化：25H1整体同比-3.39pct，其中管理费用率-3.82pct（人员结构优化），研发费用率-1.8pct（规模效应）[4] - 运营效率提升：应收账款周转率20.72倍，应付账款周转率9.66倍[24] - ROE改善：预计2025E达15.39%（2024年为9.87%）[10] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利预测至1.16/1.45/1.60亿元（前值0.89/1.06/1.16亿元）[5] - 对应EPS调整为0.36/0.44/0.49元（前值0.27/0.33/0.35元）[5][10] - 收入预测调整：2025E电器类收入658.53百万元（+2.99%），非电器类264.81百万元（+5.02%）[16] 行业与政策 - 以旧换新政策持续催化，第三批国补资金已于7月下达[2] - 山姆渠道拓展贡献增量，线下门店布局加速[16] - 小家电行业消费升级趋势显著，高端化产品结构优化[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 53.52 元 [1][7] 报告的核心观点 - 公司 2025Q1 营收 13.2 亿元（同比+10.58%），归母净利 1.3 亿元（同比-13.96%），扣非净利润同比+8.24%，收入修复受益于低基数效应及罗曼智能并表，看好 Q2 收入及净利修复 [1] - 维持 25 - 27 年归母净利预测为 3.5/3.82/4.16 亿元，对应 EPS 为 2.23/2.43/2.65 元，给予公司 25 年 24xPE，维持目标价 53.52 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 线上各渠道表现 - 25Q1 品牌天猫/京东/抖音销售额分别同比+21%/+16%/+80%，新兴渠道占比提升，蒸锅/电饭煲/养生壶等核心品类入选多省换新补贴名录，预计补贴品类需求恢复，Q2 以旧换新政策深化，更多小厨电品类或受益 [2] 25Q1 毛利率情况 - 2025Q1 毛利率为 36.81%，同比-1.7pct，预计并表罗曼智能（ODM 占比较高，毛利率低于公司品牌业务）对毛利率有影响 [3] 25Q1 费用率情况 - 2025Q1 公司期间费用率同比-1.66pct，销售费用率同比-2.55pct（收入规模提升、增效优化），管理费用率同比+0.42pct（或主要为并表影响），研发费用率同比+0.68pct（品类拓展，研发投入持续加码），财务费用率同比-0.2pct（利息收入增长），扣非净利润同比增长，剔除政府补贴扰动后经营质量改善（24Q1 补贴 2000 万，25Q1 仅 100 万） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,712|4,758|5,022|5,258|5,469| |+/-%|14.43|0.98|5.54|4.70|4.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|445.27|287.79|349.80|382.37|415.99| |+/-%|15.26|(35.37)|21.55|9.31|8.79| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.84|1.83|2.23|2.43|2.65| |ROE(%)|16.27|10.52|11.98|12.13|12.15| |PE(倍)|16.05|24.83|20.43|18.69|17.18| |P/B(倍)|2.61|2.53|2.37|2.20|2.04| |EV/EBITDA(倍)|6.94|9.26|7.99|7.36|6.26|[11] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [30]

美国家庭对中国商品的依赖程度 - 美国家庭中大量日常用品依赖从中国进口 颜色越红的产品对中国进口依赖越高 如急救用具 闹钟 婴儿车 烤面包机等几乎全部来自中国 [1][3] - 美国政府对中国加征关税将直接导致这些依赖中国进口的产品价格上涨 最终由美国家庭承担成本 [3] 各区域产品进口依赖数据 厨房 - 剪刀 开罐器 保温杯 餐盘 餐具 平底锅 蒸锅 厨房刀具等对中国进口依赖超过70% [4] - 微波炉对中国进口依赖超过90% 冰箱52% 灶台51% 咖啡机 铁架子 空气炸锅等依赖度为30%-40% [5][6] 客厅 - 电灯 游戏机 相框 玩具 挂表 儿童书籍 人工绿植等对中国进口依赖超过70% [8] 阳台 - 椅子 遮阳伞 炭火烤架等对中国进口依赖达70%-90% [10] 办公区域 - 电脑 台灯对中国进口依赖超过70% [12] 卫生间 - 镜子 体重秤 指甲刀 木架 洗脸池 马桶等对中国进口依赖达50%-90% [12] 卧室 - 化妆用品 急救箱 吹风机 梳子 毯子 台灯 闹钟对中国进口依赖超过70% 枕头依赖度超60% [15] 洗衣及储物区域 - 电熨斗 衣架对中国进口依赖超90% 手电筒 婴儿车 节日装饰品 烟花依赖度亦超90% [18] 汽车行业 - 美国整车不依赖中国进口 但汽车零件如新能源车电池来自中国 关税政策将推高美国购车和修车成本 [21]