纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业软件行业 [3][15] - 公司：浩辰软件 [1][3] 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与增长驱动 - 2024 年净利润同比增长超 16%，CAD 原画产品相关收入同比增长近 20%，整体营业收入达 2.89 亿元，同比增长 3.94 万%，通过主营业务提升和外延收购战略实现稳中向好 [3] - CAD 云化业务是重要增长动力，看图王 APP 是全球领先的 CAD 设计应用，新产品 CD365 进行云协同布局提升盈利能力和竞争力 [3][6] 全球市场布局 - 产品和销售覆盖 100 多个国家和地区，全球客户数量累计超 1 亿家，有 600 多家分销伙伴，国内设十个直销团队，全球设四个研发机构 [5] - 海外收入占全公司总收入三分之一以上，主要集中在欧洲、亚洲、南美等地，报告期内排名前十区域合计占比超境外总收入 80%以上，最高收入国家包括韩国、日本、波兰等 [13] 收购与业务拓展 - 成功收购匈牙利 BIM 技术公司 beam，丰富软件产品线，在欧洲市场有竞争力，为生态建设和二次开发提供基础 [3][7] - 上市后继续探索股权合作项目，筛选优质标的丰富产品线并盘活营销网络 [9] 3D CAD 领域发展 - 延续与国际先进产品合作授权使用策略，针对制造业和建筑业推出 3D BIM 软件产品，通过收购 beam 公司强化布局，覆盖 2D CAD、3D CAD 及 BIM 等自主可控产品 [3][8] 未来发展方向与措施 - 加强技术研发、优化费用，与国际巨头竞争，推动 CAD 云化业务发展，实现订阅转型，扩大规模并增强盈利能力 [3][9] - 持续围绕 CAD 领域，以工业设计及生产制造全链条价值链为基础，成为全球一流工业软件服务商，坚持云化路线并拥抱 AI 技术 [15] 产品优势与市场竞争 - 新产品 CD365 与 Robertet 相比，具有轻量化和高性价比优势且简单易用；与 SketchUp 相比，具备全流程功能特点 [10] - 公司产品相对 BIM 市场主流产品如 Revit 轻量化、易用性强且性价比高，可作为 Archicad 替代品，定位为 SketchUp 高端替代产品 [20] 市场营销策略 - 国内加大资源投入布局信创业务，聚焦优势行业和重点客户，从以中小客户为主向大客户布局，提升客户粘性 [12] - 海外前期通过与合作伙伴协同拓展市场，未来增加品牌和市场建设，推动销售提升 [17] 云化产品发展 - 云化产品看图王自 2011 年推出后实现商业化，收入持续增长，今年在韩国、台湾、土耳其等地区取得突破性进展，去年推出的 3D 模型看图功能受欢迎 [14] 研发与人才策略 - 研发费用率采取业务导向的人才资源建设计划，去年补充核心研发人才，今年根据业务需求布局团队 [24] 行业关注与商机 - 国内降低建筑业销售比例，提高制造业比例，在机械制造、能源、水利电力等领域有优势，民用收入占国内销售约 5%；海外以制造业客户为主 [25] - 东南亚、中东地区新基建机会多，产品艾可蓝应用于室内装修设计，计划在欧洲复制相关合作模式 [26] AI 结合进展 - 对 AI 探索谨慎，今年将在年报中提及已完成的小功能结合点，积极探索 AI 与现有 CDS 产品结合点，成立创新研究院进行前端技术探索和应用 [27] 云化战略措施 - 产品端持续打磨 C 端和 B 端产品，将新技术积累嫁接到云化产品中；客户端加大云化市场营销投入与优化策略，预计今年业绩目标增长率高于去年 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 报告期内设立三个子公司：应用创新中心（与华为合作）、新加坡子公司（未来海外总部）、北京浩宸智云有限公司（负责代理合作业务及人才发展） [11] - 关税政策对公司直接影响有限，若欧洲出台相关政策则需关注，关税增加可能刺激国产替代，对国内市场是利好 [18] - 欧洲拟定针对美国的数字增值税对公司收购和欧洲业务有一定好处，但具体影响视最终政策及各方响应而定 [19] - 2024 年优化资源投入实现收入突破，保持费用精打细算使利润水平稳定提升，2025 年预算将更多资源投入业务，不过分追求短期利润增长 [22][23]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国先进材料与建筑、重型卡车、工程机械、农业装备、智能物流等 - 公司：潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）、KION（KGX.DE）、Cummins（CMI）、陕汽重卡、法士特、潍柴雷沃、中国重汽、一汽、东风、福田等 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 尽管潍柴动力A/H股年初以来已上涨，但仍有进一步上行空间，重申买入评级，上调目标价至HK$22.0/Rmb24.0 [1] - 市场低估了潍柴动力核心发动机业务逐周期改善的盈利能力，预计其发动机净利润到2030E较2024年接近翻倍，峰值发动机收益比上一周期峰值高1.4倍以上 [18][19] - 潍柴动力通过子公司KION为亚洲投资者提供了独特的欧洲资本支出复苏投资机会，KION中期前景将好转 [20] 论据 - **发动机业务盈利能力提升** - 2024年潍柴核心发动机业务净利润比上一行业周期峰值高23%，而中国重型卡车总销量和自身中重型发动机销量分别比上一峰值低35%和33%，主要因发动机单位利润率提高83%至20,000元/台以上 [39] - 预计LNG HDT在中国的渗透率到2030E将达到36%，潍柴在LNG发动机市场占主导地位，整体HDT发动机市场份额将提高到40%以上，到2030E HDT发动机销量将比上一周期峰值多3% [50][55][66] - 预计大口径发动机2024 - 30E整体销量复合年增长率为+13%，收入复合年增长率为+21%，到2030E将贡献发动机部门净利润的16% [81] - 预计非公路机械发动机销量2024 - 30E复合年增长率为+9%，成功突破挖掘机应用有望推动发动机单位利润率进一步提升 [92] - **KION前景改善** - 德国额外的基础设施投资（€4000亿）和欧元区财政形势的转变将改善KION的中期前景，KION是欧洲最大的工业卡车生产商，约60%的收入来自西欧 [20][97] - KION的效率计划开始见效，共识盈利下调周期似乎已结束，近期对2026E - 27E的每股收益有上调，管理层目标是到2027年将调整后的息税前利润率提高到10% [102] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **财务数据**：上调2025E - 27E每股收益预测16 - 21%，预计2025E - 27E自由现金流收益率约为15 - 25%，净现金状况强劲（约占潍柴动力市值的1/4），预计派息率将逐年提高5个百分点 [1][111][119] - **风险因素**：宏观经济活动慢于预期、全球经济增长弱于预期、动力系统向更高电气化渗透率转变、中国重汽发动机采购安排发生不利变化 [121] - **估值方法**：采用13倍2025E市盈率对潍柴动力H股进行估值，A股在H股股权价值基础上应用19%的溢价，同时通过分部加总估值法交叉验证显示有更高的上行空间 [112][120][115]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国汽车与共享出行 [4][64] - **公司**：郑州宇通客车股份有限公司、安徽江淮汽车、北汽蓝谷新能源科技股份有限公司、比亚迪股份有限公司、北汽集团、华晨中国汽车控股有限公司、重庆长安汽车股份有限公司、东风汽车集团股份有限公司、广州汽车集团股份有限公司、华域汽车系统股份有限公司、江苏常熟汽车饰件股份有限公司、宁波华翔电子股份有限公司、上海汽车集团股份有限公司、北京经纬恒润科技股份有限公司、伯特利汽车安全系统股份有限公司、常州星宇车灯股份有限公司、中国美东汽车控股有限公司、中国永达汽车服务控股有限公司、佛吉亚（中国）投资有限公司、惠州德赛西威汽车电子股份有限公司、科博达技术股份有限公司、四维图新股份有限公司、宁波均胜电子股份有限公司、宁波拓普集团股份有限公司、宁波旭升集团股份有限公司、苏州瑞可达连接系统股份有限公司、途虎养车股份有限公司、文灿集团股份有限公司、浙江三花智能控制股份有限公司、中升集团控股有限公司、福耀玻璃工业集团股份有限公司、吉利汽车控股有限公司、长城汽车股份有限公司、禾赛科技股份有限公司、地平线机器人技术有限公司、理想汽车股份有限公司、敏实集团有限公司、耐世特汽车系统集团有限公司、蔚来汽车股份有限公司、文远知行股份有限公司、小鹏汽车股份有限公司、极氪智能科技控股有限公司 [4][64][66] 纪要提到的核心观点和论据 郑州宇通客车2025年展望 - **销售目标**：国内销售36,500辆，同比增长11%；出口16,500辆，同比增长18% [1][3] - **营收目标**：2025年总营收421亿元，同比增长13%，意味着2025年平均售价基本持平，过去几年呈稳定增长，此趋势是国内平均售价下降（因小型客车需求）和海外平均售价上升共同作用的结果 [1][3] 2025年第一季度展望 - **销售情况**：预计2025年第一季度总销量约9,000辆，主要由国内销售贡献，出口可能受2024年第一季度高基数影响 [2] - **利润增长**：预计2025年第一季度利润增长较为平淡 [2] 股息情况 - **股息提议**：公司提议在2025年进行另一轮中期股息分配，市场可能视为积极信号 [2] - **派息率**：尽管投资可控且现金状况良好，但公司可能无法维持之前超过100%的派息率 [2] 估值方法和风险 - **估值方法**：采用贴现现金流模型，关键假设包括11.8%的加权平均资本成本（贝塔系数1.2，无风险利率3.3%）和2%的终端增长率 [6] - **上行风险**：出口好于预期、全球新能源客车转型更强、国内需求复苏强于预期 [8] - **下行风险**：宏观经济不确定性导致私营部门需求萎缩、国内外竞争加剧、海外增长和利润贡献因保护主义放缓 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **股票评级和行业观点**：郑州宇通客车股票评级为“Equal - weight”（等权重），行业观点为“In - Line”（符合预期），目标价26.60元，截至2025年3月31日收盘价26.51元 [4] - **摩根士丹利相关业务关系**：截至2025年2月28日，摩根士丹利实益拥有郑州宇通客车等多家公司1%或以上的普通股；过去12个月，摩根士丹利为多家公司提供投资银行服务并获得补偿；未来3个月，摩根士丹利预计从多家公司获得或寻求投资银行服务补偿 [14][15][16] - **研究报告相关政策和风险提示**：摩根士丹利研究报告更新政策、不构成投资建议、使用条款、隐私政策等相关内容，以及研究报告涉及的各种风险提示 [38][43][45] - **全球股票评级分布**：展示了摩根士丹利全球股票评级分布情况，包括不同评级的数量、占比等 [28] - **分析师评级和行业观点定义**：明确了分析师股票评级（Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight）和行业观点（Attractive、In - Line、Cautious）的定义 [29][30][32][33] - **行业覆盖公司评级**：列出了中国汽车与共享出行行业多家公司的评级和价格信息 [64][66]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国/香港消费行业 [68] - **公司**：贵州茅台股份有限公司（Kweichow Moutai Company Ltd.），以及安琪酵母股份有限公司、波司登国际控股有限公司等众多中国/香港消费行业上市公司 [1][68] 纪要提到的核心观点和论据 贵州茅台公司情况 - **业绩表现**：2024 年销售额增长 15.9%，收益增长 15.4%，与初步结果相符；茅台核心品牌销售额同比增长 15.3%，系列酒同比增长 19.7%；直接销售占 2024 年销售额的 44%；通过 i - 茅台的销售额总计 200 亿元，同比下降 10.5%；2024 年营业利润率同比提高 20 个基点至 67.3%，毛利率同比下降 80 个基点，运营费用率同比下降 100 个基点；年终股息支付率为 40%，加上中期股息 300 亿元，总支付率为 75% [2][8] - **增长目标**：2025 年销售增长目标为 9%（2024 年为 15%），反映了对白酒需求挑战的平衡看法以及维持相对稳定渠道库存水平的意图；预计白酒行业自 2025 年第三季度起，随着基数变低而复苏并向好发展 [2] - **产品情况**：2024 年茅台核心品牌（占白酒销售额的 86%）销量同比增长 10%，平均售价同比上涨 5%；系列酒销量同比增长 19%，平均售价同比上涨 1% [9] - **财务指标**：2024 年第四季度客户预付款下降 32%至 96 亿元；2024 年第四季度销售产品现金流入同比增长 1%至 530 亿元；净现金头寸为 1640 亿元，与 2023 年末的 1630 亿元基本持平 [9] 估值与风险 - **估值方法**：采用贴现现金流方法，关键假设为 11%的加权平均资本成本（由 3%的无风险利率和 9.8%的风险溢价得出）和 2%的长期增长率 [12] - **上行风险**：高端白酒消费复苏快于预期；茅台批发价格反弹快于预期；高盈利可见性带来进一步估值提升 [14] - **下行风险**：高端烈酒销量增长低于预期；茅台批发和零售价格持续下跌；尽管有投资，系列酒表现仍弱于预期 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利业务关联**：摩根士丹利与多家公司存在业务往来，包括拥有部分公司 1%或以上的普通股权益、过去 12 个月内为部分公司提供投资银行服务并获得补偿、未来 3 个月有望从部分公司获得投资银行服务补偿等 [20][21][22] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级系统，包括 Overweight、Equal - weight、Not - Rated、Underweight，分别对应不同的股票预期表现，且与传统的 Buy、Hold、Sell 概念不同 [30][34][35] - **行业观点分类**：分析师对行业的观点分为 Attractive、In - Line、Cautious，分别对应不同的行业预期表现，并针对不同地区有相应的基准指数 [37][38] - **研究报告相关政策**：摩根士丹利研究报告根据发行人、行业或市场的发展情况适时更新；研究报告通过多种方式提供给客户，使用需遵守相关条款和隐私政策；研究人员参与公司活动有相关规定等 [43][46][47] - **不同地区业务规定**：摩根士丹利在不同国家和地区的研究报告传播和业务开展有相应的监管规定和限制 [55][56][57]

纪要涉及的公司和行业 - **公司**：Zoomlion Heavy Industry（中联重科），股票代码为1157 HK/000157 CH - **行业**：工程机械行业、农业机械行业、金融服务行业 纪要提到的核心观点和论据 业绩表现与展望 - **2024年Q4利润未达预期**：因巴西雷亚尔和欧元相关的外汇损失，以及该季度旧工厂处置收益为零所致，但市场已消化此影响 [1] - **2025年Q1利润有望超预期**：预计净利润增长30%，得益于国内传统业务（混凝土机械和起重机）销售好转，1 - 2月混凝土机械销量增长20 - 30%，2月移动起重机销量转正 [1] - **国内销售复苏**：自2024年3月起，行业国内复苏从挖掘机扩展到混凝土机械，预计2025年国内挖掘机销量达11.8万台（增长17%），4 - 12月国内增长稳定在11%；中联重科国内销售在连续下降后，2025年有望实现4%的正增长 [2] - **海外销售仍是关键驱动力但增速正常化**：2024年海外销售占比从2020年的6%增至51%，四年复合年增长率为57%；考虑到高基数和中国品牌在中亚、东南亚和中东的高市场份额，预计2025年海外销售增速将降至15%，拉丁美洲和非洲将贡献最高增长率 [3] - **2025年利润增长有望扭转**：预计销售额增长10%，海外业务销售贡献增加（2024年海外毛利率32%，国内24%），股票薪酬费用减少（同比降低5亿元），将带动净利润增长39% [4] 财务预测调整 - **盈利预测下调**：2025年和2026年盈利预测分别下调2%和4%，主要考虑到海外销售增长可能因高基数和高市场份额而放缓 [33] - **引入2027年预测**：报告引入了2027年的财务预测数据 [34] 投资评级与目标价 - **维持评级**：维持H股买入评级和A股持有评级 - **目标价调整**：H股目标价下调至7.40港元，A股目标价下调至8.90元人民币；H股按2026年预期市净率0.7倍交易，低于0.9倍的历史平均水平，H股股息收益率更高且有股票回购计划，更具吸引力 [5] 其他重要但是可能被忽略的内容 业务结构 - **业务板块**：包括工程机械（混凝土机械、起重机、高空作业机械、土方机械等）、农业机械和金融服务，工程机械相关产品占销售额的89% [30] - **销售区域**：2024年国内销售占比48%，海外销售占比52%，主要海外市场包括欧洲、中东、东南亚和中亚 [30] 风险因素 - **下行风险**：住宅房地产建设活动弱于预期、工程机械产品价格竞争、出口销售弱于预期 - **上行风险**：基础设施建设高于预期、新业务增长和机器销售增加、房地产建设复苏快于预期、出口销售强于预期 [46] 估值方法 - **目标市净率**：维持2026年目标市净率1.24倍，为上一轮繁荣周期（2019 - 2021年）的历史平均水平 - **目标价计算**：将目标市净率应用于2026年每股账面价值估计值，得出A股目标价；使用汇丰外汇团队的2025年末人民币 - 港元预测，并考虑A/H股平均溢价，得出H股目标价 [46] 历史评级与价格 - **评级历史**：展示了Zoomlion Heavy Industry H股和A股的历史评级变化 - **目标价历史**：列出了不同时间点的目标价调整情况 [58][60] 合规与披露 - **分析师认证**：Helen Fang和Sunny SUN认证报告观点准确反映个人观点，且薪酬与具体推荐无关 [48] - **重要披露**：包括股票评级基础、评级分布、HSBC与公司的关系等信息 [49][54] - **免责声明**：报告由The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited发布，有不同地区的分发规定和免责声明 [72][73]

纪要涉及的公司 嵘泰股份 纪要提到的核心观点和论据 - **关税政策影响**：美国新关税政策对嵘泰股份北美市场影响甚微，直接出口美国的 1.4 亿人民币营业额中，大部分采用 FCA 模式，仅 92 万人民币受影响，占比极小；中国出口到墨西哥产品占比约 80%不受影响，出口美国三款产品中两款 FCA 模式由客户承担关税，斯巴鲁产品 DDP 模式加征 30%关税影响税金约三十多万；2025 年公司预计总营收约三十多亿，出口美国部分约 1.4 亿，占比 4% - 5%，真正受影响部分不到 0.1% [3][4][16] - **墨西哥工厂重要性**：墨西哥工厂对嵘泰股份至关重要，受益于美墨加贸易协定免受关税影响；公司已扩建产能至 8 亿人民币，2025 年预计实现 6.5 - 7 亿人民币销售额，2026 年超 8 亿；公司暂停泰国子公司计划，集中资源扩建墨西哥工厂 [4][6][7] - **墨西哥工厂运营情况**：墨西哥工厂运营良好，2025 年第一季度扭亏为盈，销售额逐季增长，盈利能力乐观，预计对集团合并报表产生积极影响，扭转此前亏损局面 [4][8][9] - **国内出口美国情况**：国内出口美国总额 1.4 亿美元，主要客户为伯福德资本，产品为变速箱电机总成，计划从扬州二工厂转移至墨西哥工厂生产，预计全年销售额超 1 亿美元 [4][10] - **国内订单情况**：国内订单情况良好，2025 年预计销售额较 2019 年有所增长，多个新项目于一、二季度落实，国内外工厂销售额均有望增长 [4][12] - **机器人产业布局**：嵘泰股份积极布局机器人产业，聚焦铝合金铸件、电机和丝杠三大产品；已与国内头部机器人公司达成合作，收购项目进展顺利，有望快速落地 [4][13] - **墨西哥工厂产能预期**：墨西哥二期投产后总产能预计达 15 亿元，2025 年爬坡速度良好，能达到 6.5 - 7 亿元；一期工程 2024 年超 10 亿元销售额，2025 年新项目爬坡实现 2.5 - 3 亿元销售额，2026 年实现 8 亿及以上销售额 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **生产转移计划**：与客户谈判分两步走，先在扬州二工厂生产确保工艺定型和效率要求，计划 2026 年或 2027 年初将生产转移至墨西哥工厂 [11] - **生产基地布局**：2024 年年中完成墨西哥土地购买和过户手续并缴纳土地款，年底完成厂房图纸设计，因美国关税政策优先考虑墨西哥建设，暂缓泰国项目 [15] - **2025 年工作重点**：确保新量产汽车类产品保质保量满足客户需求，实现营收和效益大幅提升；加快推进机器人项目逐步落地，计划实现 3D 产品结构 [17][18]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：卓易信息、IPM、CETC旗下公司、JetBrains、DCloud [1][3][7][8] - 行业：信创产业、导航软件市场、IDE软件市场 [4][11][13] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税对业务影响**：美国加征34%关税对IPM业务和卓易信息APP业务无影响，因关税针对实物产品，而公司业务主要是网络服务和远程服务器；中国对等关税利好国内信创产业，提高进口计算机产品成本，推动国产替代，为公司BIOS和BMC等软件产品带来市场机遇 [3][4][14] - **国内信创市场发展**：国内信创市场持续加速发展，2025年在BIOS和BMC领域趋势更明显，未来增速将进一步提升；中国加征关税会加速信创市场扩张 [4][5][6] - **合作情况**：JetBrains团队高度评价卓易信息AI开发工具，认可其技术实力，期待在生态系统建设和中国市场商业化方面合作；卓易信息与DCloud合作，成为其手机端框架IDE支持者，通过其平台推广产品，采取分层模式合作，有望触达900万用户 [4][7][8] - **技术实力与国产替代**：卓易信息在BIOS和BMC固件领域技术实力达国际并跑水平，随着国产化进程推进，有望逐步赶超国际巨头；公司是全球适配CPU种类最多的固件公司之一，全面适配多种处理器，为国产CPU发展提供支持 [4][9][10] - **市场竞争格局**：贸易战为国产导航软件厂商提供机遇，未来生态链上国产厂商市场份额将逐步提升；国内固件市场原主要竞争对手竞争力不如卓易信息，公司更关注国际竞争对手 [11][12] - **AI对IDE软件市场影响**：AI技术扩大了IDE软件市场范围，使非专业开发者也能使用IDE编写代码，AI与IDE深度融合将推动市场增长，为卓易信息带来新变现场景和发展机遇 [4][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - DCloud是国内最大的开源社区之一，拥有约900万用户，其中500万为活跃用户 [8] - 中国作为全球计算设备使用大国，占据约三分之一份额 [11] - CETC将旗下公司股份卖给民营企业基金公司，该公司原服务军方，无x86架构授权，x86经验不如卓易信息，计划上市未成功 [12]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：中际旭创 - 行业：光模块行业 纪要提到的核心观点和论据 - **关税应对策略**：公司正研究关税政策评估产品镁含量，若符合要求将提交关税豁免申请，还关注海外客户反应，客户未调整需求或改变贸易条款，且已具备泰国厂全面生产和出货光伏产品能力[3]。 - **芯片供应情况**：芯片供应整体紧张，2025 年二季度起硅光产品产量提升使供应缓解，下半年 EML 芯片紧张状况有望进一步改善，所有芯片可发往泰国厂生产，规避关税影响[4][5]。 - **1.6T 产品进展**：2025 年二季度 1.6T 产品出货量高于一季度，大规模放量在下半年，整体需求较 2024 年下半年减少，因客户需求递延[4][6]。 - **供应链方案**：进口芯片用于海外客户主要在泰国厂生产出货，受影响有限；国内市场尽可能采用国产替代方案稳定供应链和控制成本[4][8]。 - **关税分担情况**：公司和客户处于观望研究状态，未就分担泰国出口到美国的关税达成具体协议，客户未调整或改变现有贸易条款[4][10]。 - **产品需求预期**：2025 年全球 CSP 厂商对 800G 或 400G 光模块需求量可观，公司未下调数量预期；1.6T 需求略低于此前预期，主要涉及个别客户，不影响整体市场[4][11]。 - **行业未来预期**：2026 年 1.6T 光模块将大规模部署，以太网交换机核心芯片加速发布，各行业对算力需求增加，行业景气度和需求前景良好[4][15]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 部分客户在美国以外地区提货，但比例较小[7]。 - 通过新加坡转口贸易不能规避泰国出口到美国的关税，因关税按原产地征收[9]。 - CPU 交换机技术发展需较长过程，2025 年 1.6T 会出现在个别客户采购中，2026 年更多 CSP 客户会采购或送样，未来 3.2T 阶段可插拔解决方案是主流，旭创会投入研发保持竞争力[13]。 - 公司无法透露产品中美国成分比例，正在研究关税政策评估自身产品成分含量，符合条件将提交豁免申请[14]。

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：人形机器人、智能汽车、计算机 - **公司**：特斯拉、谷歌、英伟达、软通动力、索诺声、百度 纪要提到的核心观点和论据 人形机器人软件 - **核心组成部分**：上层算法、动作训练的数据中台、底层各模块融合和稳定运行的操作系统以及与硬件层面交互的芯片平台，自下而上依次为芯片平台、操作系统、数据中台和大脑及小脑[3] - **智能发展要素**：依赖本体、环境和智能三大核心要素，通过“大脑”结合算法与物理世界交互，不断迭代提升智能水平[5] - **多模态模型作用**：显著提升人形机器人对多模态信息的理解与转化能力，增强泛化能力，如谷歌 PM - 1 模型可拆解复杂任务[6] - **AI 大模型发展阶段**：经历模态独立发展、跨模态融合和集成智能三个阶段，集成智能是实现 AGI 的必经之路[7] - **大脑架构区别**：传统大脑由多个小模型拼凑，面对小概率场景有局限性；现代多模态大脑采用“大脑 + 小脑”架构，提高处理复杂任务效率和适应现实世界能力[8] - **减少接口优势**：减少接口数量可提高模型性能和系统理解力，端到端的 CLA 模型可实现反向传导[9] - **VIA 计划瓶颈**：动作数据降本少，难以训练高性能非 ARAM 模型，需在集群控制和速度优化上长期积累[10] - **终端系统挑战**：实际应用中生成指令速度慢，短期内大脑和小脑需分别完成决策和控制任务[11] - **CLA 模型协同**：与控制小模型协同工作，通过拖动试教、现场探索和模拟仿真丰富运动控制数据库[12] - **发展趋势**：云边端协同和异构化，云端大脑推理延迟高，需边缘设备补充算力；大脑由科技巨头提供解决方案，公司专注软件交易量最高环节[13][14] 英伟达项目 - **亮点**：2025 年 4 月 7 日发布 Project DGX Desktop AI 硬件项目，GB10 芯片基于 Hopper 架构，FP4 精度下可提供 1 PFLOPS 算力，完善生态适配，降低使用门槛[15][16] 发展路径对比 - **与智能汽车类似**：都经历从规则驱动到数据驱动的过程，人形机器人已达到落地基点，从 L0 到 L5 等级划分与自动驾驶技术类似[17] 特斯拉进展 - **自动驾驶**：从 L3 到 L5 级别系统演变，FSD 实现从规则驱动到深度神经网络架构转变，今年系统代码量达 3,000 行，通过 CC2 让 AI 自主决策[18] - **人形机器人**：Optimus 机器人通过数据投喂性能快速提升，计划 2025 年生产数千台，2026 年产量有望达 5 万至 10 万台，2027 年再增加十倍[19] 核心竞争力 - **AI 能力是核心**：决定人形机器人能力范围和产品力，硬件厂商短期竞争要素是生产成本，长期全行业降本是趋势[20] 其他公司布局 - **谷歌**：打造平台并赋能生态系统，RT - X 模型自 2023 年 10 月推出后能力持续提升[21] - **英伟达**：推中间件和芯片布局产业链，Orin 芯片有 800 Tensor Core AI 推理算力，发布通用基础模型和世界模型 CMOS[21] 智能汽车行业 - **发展趋势**：2018 年以来大规模落地，2025 年港建有望小批量生产并大规模落地；特斯拉通过硬件降本提高渗透率，优化模式平衡成本与智能化[22] 计算机行业 - **相关公司**：软通动力、索诺声、百度等具备大模型结合机器人及软件算法能力，工业基础领域已产生订单的企业值得关注[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2024 年 6 月，FSD 领域的数据量已突破 16 亿英里，为后续积累足够动作数据提供基础[10] - 特斯拉 FSD 系统经历多次迭代，从使用超声波雷达到全摄像头方案，再到增配 4D 毫米波雷达与测试摄像头，C12 版本采用多端系统，对雷达传感器需求下降[18][22]