行业核心动态 - 2026年春运第一周，中日航线航班量同比大幅下降，较2025年同期减少1292班（往返计两班），同比下降49.2% [1] - 航班削减幅度最大的航线为上海浦东-大阪关西和上海浦东-东京成田 [1] - 有58条在2025年春运期间运营的中日航线已取消全部航班，这一情况较一月底时进一步恶化 [1]

全球秩序多极化对资产定价的系统性重塑 - 全球秩序正从单极化向多极化深刻演进 这一进程正在系统性地重塑全球大类资产的定价逻辑 日本资产的波动是该逻辑转换的具体体现[1] 日本地缘角色与资产属性的历史演变 - **冷战时期（二战后至苏联解体前）**：日本是美国在亚洲的“桥头堡” 先后发挥三重作用：作为美国在亚洲军事活动的工业生产链补给基地 作为西方资本主义价值观及发展模式的展示窗口 以及通过广场协议、金融开放与贸易限制等措施成为美国增强冷战博弈资本的经济来源[6][7] - **单极秩序时期（苏联解体后）**：日本的地缘价值主要体现在金融领域 其长期低利率环境为美国资本提供了稳定的杠杆工具 日本资本亦与美欧资本共同分享了全球尤其是新兴市场的发展红利 在此秩序下 日本享受低风险环境与稳定资本收益的双重红利 这是日元与日债长期被视为“避险资产”的根本支撑[7] 多极化秩序下的逻辑转变与日本资产 - 美国硬实力下降与软实力减弱 对外资产扩张速度放缓 其借助日本作为杠杆以支持资本扩张的需求可能正在减弱[12] - 美国在亚洲的战略收缩为日本右翼势力推动“政治正常化”提供了空间 增强了其战略冒险动机 这可能破坏区域安全环境 将日本重新置于地缘政治博弈的前沿 从而动摇其作为安全资产的底层逻辑[15] - 尽管日本政府干预能在短期内稳定市场情绪 但无法从根本上扭转因地缘角色转变而引发的资产逻辑嬗变 只要日本被持续置于大国博弈的前沿 其资产所蕴含的地缘政治风险溢价就将持续存在 甚至可能放大 使得日元和日债难以恢复过往的稳定“避险”地位[15] 对全球金融市场的广泛影响 - 日本资产的“去安全化”趋势是多极化叙事在全球金融层面的一个具体缩影[16] - 美国在不同区域实施战略收缩的同时试图最大化自身利益：在欧洲谋求领土收益 在美洲直接获取资源 在亚洲企图借助日本的冒险行动以增加其博弈筹码 这将加剧发达经济体内部的“缩圈”效应[16] - 长期而言 全球资本与增长重心向新兴市场倾斜、国际货币与金融体系趋向多元化的宏观趋势难以逆转 将持续重塑全球资产定价的底层逻辑[16]

行业动态 - 周大福计划在春节假期后对一口价黄金产品启动调价，目前涨价幅度和具体时间尚未确定，但根据以往情况通常将涨价15%以上 [1] - 六福珠宝与周六福品牌门店当前一口价产品仍按金价1200元/克时定价，而当前金价已突破1550元/克，品牌在年后可能也将对此价格启动调整 [1] 市场环境 - 当前黄金市场价格已突破1550元/克，显著高于部分珠宝品牌一口价产品所依据的1200元/克的定价基准 [1]

文章核心观点 - 光伏行业龙头企业正通过签订专利许可协议或达成交叉授权的方式，主动结束长期专利诉讼，这被视为行业“反内卷”、走向健康有序竞争的关键信号 [1][5] - 行业主管部门将加强知识产权保护作为治理“内卷”的核心措施，旨在通过标准制定、质量监督等手段引导行业良性发展 [6] 专利纠纷和解案例 - **爱旭股份与TCL中环（Maxeon）达成和解**：双方签订《专利许可协议》，总计许可费用为16.5亿元，其中2.50亿元于2026年支付，剩余费用在2027年至2030年分期支付 [3] - **协议内容**：爱旭股份获得Maxeon约千项现有及未来5年新增的除美国外所有BC电池及组件专利授权，且对其销量不设限，也无反向授权义务 [3] - **隆基绿能与晶科能源达成和解**：双方于去年9月底结束全球范围内全部专利纠纷法律程序，并就部分核心专利达成交叉授权许可 [5] 和解带来的直接影响 - **对爱旭股份**：扫除了海外大客户因诉讼对ABC组件提货的观望态度，协议签署后公司电池、组件产品全线涨价，并向下游客户收取0.02元/瓦的专利费 [4] - **财务影响**：由于授权费采取分年支付模式，预计对爱旭股份的损益及现金流影响较小 [4] - **战略影响**：公司认为合作可推动BC技术良性竞争，改变低价内卷模式，加强其链主作用，主导生态规则向市场化、法治化转变 [3] 行业“反内卷”趋势与政策导向 - **企业层面行动**：龙头企业以专利付费或交叉授权结束“内耗式”缠斗，被业内视为行业步入健康有序发展的信号 [5] - **企业家观点**：有企业家公开反对以专利保护之名行恶意竞争之实，认为“专利战”会延误中国原创技术的发展 [5] - **政策层面导向**：工信部官员提出2026年是光伏行业治理攻坚之年，治理“内卷”是重中之重，具体措施包括加强知识产权保护、遏制侵权行为、加快发布强制性国家标准、加强质量监督等 [6]

居民消费价格指数(CPI)表现 - 1月份CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，同比涨幅较去年12月回落0.6个百分点[1] - 同比涨幅回落主要受春节错月导致上年同期对比基数较高，以及国际油价变动导致能源价格降幅扩大影响[1] - 1月份能源价格同比下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，其中汽油价格同比下降11.4%，降幅比上月扩大3.0个百分点[3] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高，显示居民消费需求持续恢复[3] - 1月份食品价格环比持平，其中鲜菜价格下降4.8%，猪肉和禽肉类价格分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%[3] 工业生产者出厂价格指数(PPI)表现 - 1月份PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点，同比下降1.4%[1] - PPI环比上涨主要受全国统一大市场建设推进、部分行业需求增加及输入性因素影响[5] - 水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨[5] - 光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9%[5] - 基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7%[5] - 黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2%[5] 具体行业价格变动 - 人工智能等数字化技术发展带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%[5] - 春节前备货需求带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3%[5] - 冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8%[5] - 国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%[6] 政策与未来展望 - 推动物价温和回升的有利因素在累积，随着提振消费专项行动及财政金融协同促内需政策推出，消费需求有望逐步扩大[6] - 行业自律、产能治理成效将继续显现，今年将进一步加强重点行业产能调控，完善产品标准体系和质量，有利于价格回升[6] - 推动物价合理回升有利于促进企业和居民增收，也有利于稳定市场预期[6]

AI基础设施资本支出规模与预测 - 微软、谷歌、亚马逊、Meta和甲骨文等公司今年在AI基础设施方面的支出可能高达7000亿美元 [1][3] - 过去3年里科技巨头在AI基础设施方面的支出增长了超过4倍 [3] - 大部分支出将集中在数据中心和人工智能芯片上 [3] 市场观点与评级变动 - 瑞银警告AI基础设施支出可能已接近峰值 并将美国科技板块评级下调至中性 [1] - 投行杰富瑞分析师指出 AI资本支出将面临放缓 这是目前科技行业投资面临最大的不利因素 [3] - 摩根士丹利认为超大规模资本支出仍有增长空间 因云收入加速增长且数据中心需求加速 [4] 科技公司融资动态 - 谷歌发行了罕见的100年期“世纪债券”以支持AI基础设施扩张 其认购额几乎是目标金额的十倍 收益率为6.05% [3] - 甲骨文发行了价值250亿美元的债券 成为2026年首家试水债务市场的大型科技公司 [3] - Meta也计划在今年进行大规模债券发行 以加速推进在美国境内建设数据中心的计划 [3] 市场反应与股价表现 - 在瑞银发出警告后 美股科技板块股价普遍下跌 [3] - 谷歌股价下跌近1.8% Meta、亚马逊等公司股价均下跌近1% [3] - 瑞银下调评级的举措发生在美国软件股经历了一周惨重的暴跌之后 [3] 关于债务融资的讨论 - 大型科技公司转向债券市场引发投资者担忧 认为债券收益未能跟上AI巨额支出的步伐 且AI带来的生产力提升有限 [4] - 有观点认为 更多地使用债务融资反映出科技公司正从轻资产模式转向长期基础设施建设 [4] - 谷歌母公司Alphabet表示其长期债务在2025年达到465亿美元 并强调以负责任的财务方式进行投资 [4] - 有从业者认为 鉴于市场对计算能力的需求“高得惊人” AI基础设施方面飙升的资本支出是合理的 [4]

公司业绩与财务表现 - 2025年第四季度营收178.13亿元，同比增长11.9%，净利润12.22亿元，同比增长23.2%，毛利率为17.4% [1] - 2025年全年未经审计营收673.23亿元，同比增长16.5%，净利润50.41亿元，同比增长36.3% [1] - 第四季度晶圆收入环比增长1.5%，销售片数和平均单价均小幅增长 [3] - 对2026年第一季度的业绩指引为销售收入环比持平，毛利率在18%-20%之间 [4] - 预计2026年销售收入增幅将高于可比同业的平均值 [4] - 公司预计2026年总折旧同比增加30%左右，将通过保持高利用率和降本增效来应对 [8] 产能与需求现状 - 第四季度8英寸产能利用率整体超满载，12英寸整体接近满载 [3] - 产业链向本土化切换带来的重组效应贯穿全年，转换速度最快的是模拟类电路，其次是显示驱动、摄像头、存储、MCU、数模混合、逻辑等 [3] - 2025年来自中国客户的销售占比为85%，来自中国客户的收入同比增长18% [3] - AI对存储的强劲需求挤压了手机等其他应用领域，特别是中低端领域能拿到的存储芯片供应有限 [5] - 晶圆厂收到的中低端订单减少，但与AI、存储及其他中高端应用相关的订单增加 [5] - 公司已将更多产能腾挪给供不应求的领域，例如数据中心、电源、工业、汽车 [5] - 存储器相关的需求非常急，公司已尽可能将产能转为MCU专用存储器或与存储相关逻辑电路的部分 [5] - 与数据传输、端侧AI有关的电路需求也在增长 [5] 存储市场周期与产能预测 - AI带来的强劲需求主要集中于HBM（高带宽内存）和封装测试等环节，并非前端的晶圆都转去做HBM [6] - 预测接下来存储器产能会增加，厂商买设备快的能4个月拿到，慢的9个月也能拿到，9个月后就能看到晶圆前端生产产能增加 [1][6] - 新增的晶圆前端产能不能直接用于AI数据中心所需的HBM，而是会马上投放到消费类产品上 [1][6] - 预计中间通道商手里的囤货会释放出来，给到手机、电脑产品，或将在2025年第三季度带来消费类产品包括中低端手机市场的反转 [6] - 预计到2026年年底，电脑、手机等消费类产品的总产量将保持不变 [6] - HBM缺货在几年内应该会持续，但未来制约HBM产能的将不是前端的晶圆生产环节，而是后端的测试等环节 [7] 产品价格与市场动态 - 存储芯片供应量不足和涨价压力导致终端厂商面临成本上涨，即使终端厂商可以通过涨价来消化成本上涨压力，也会导致市场对终端产品需求下降 [5] - 中芯国际的存储器相关产品在涨价，BCD（工艺代工）供不应求 [8] - 由于友商不做一些成熟产能、转而做先进封装，使成熟产能供应量下降，以及AI端侧应用等吃掉更多产能，现在已看到CMOS CIS、LCD Driver等大宗、原本价格偏低的产品价格不变甚至略升 [8] - 价格随着市场供需关系变化而变化 [8] 行业趋势与公司策略 - 产业链回流（国外设计、生产并销售到国内的半导体产业链向本土化切换）的机遇与存储大周期带来的挑战并存 [4] - 在手机库存偏高的情况下，预计上半年需求有一定程度的下降 [5] - 公司建议客户不要现在就砍掉太多单子，以免后续需求回暖时缺少存货、丢失市场份额，原来准备大举削减的订单近期也在逐渐释放 [6] - AI需求在一定时间内“永远无法满足”，业界还在重投资存储技术 [7]

市场表现 - 凯恩股份股价触及涨停板 [1] - 博汇纸业、岳阳林纸、太阳纸业、五洲特纸、宜宾纸业、恒丰纸业等多家纸业公司股价出现跟涨 [1] 行业联动 - 造纸行业出现板块性普涨行情，多家公司股价联动 [1]

市场表现 - 聚杰微纤股价触及20%涨停 [1] - 百川股份与中材科技股价封板涨停 [1] - 中天科技、华正新材、捷邦科技、新宙邦、国瓷材料、平安电工等公司股价跟涨 [1]

市场行情表现 - 中曼石油股价涨幅超过7% [1][1] - 洲际油气与海油工程股价涨幅均超过4% [1][1] - 海油发展、中油工程、中海油服等公司股价亦跟随上涨 [1][1]