核心观点 - 德意志银行重申对金价的长期预测，认为黄金价格有望触及6000美元/盎司 [2] - 黄金的资产属性正在发生转变，自2020年以来其与风险资产的正相关性加强，在投资组合中可能放大风险而非单纯对冲风险 [2][13] - 支撑黄金价格的主题性驱动因素依然稳固，投资者配置黄金的根本逻辑并未动摇 [4][8] 中国需求与市场动态 - 中国需求已成为贵金属投资流向的关键驱动力量，上海黄金交易所出现的显著溢价是买盘兴趣增强的有力信号 [4] - 中国黄金ETF增持势头强劲，2024年1月增持量达94万金衡盎司，若按年化计算，全年增持规模或将突破1100万金衡盎司 [4] - 中国黄金ETF持有量有望在2026年再创历史新高 [4] - 发达市场黄金ETF在2023年全年增持量为1470万金衡盎司，是自2020年以来首次录得年度净增持 [4] - 在黄金和白银的期权定价中，投资者对看涨期权的需求依然旺盛，市场情绪基本未受干扰 [5] 历史对比与当前环境 - 当前环境与1980年代的黄金长期熊市不同，当时投资者担忧高达14%的持续性通胀、美联储强力紧缩与美元指数飙升 [7] - 当前市场担忧的是未来可能出现的通胀风险，而非持续高于目标的现有通胀，且估值偏高的美元未来可能趋于走弱 [7] - 当前环境与2013年不同，当年的黄金下跌由美联储“缩减恐慌”引爆，而现如今美联储的政策起点远不及当时宽松，降低了未来出现类似鹰派冲击的可能性 [7] 投资逻辑与结构性因素 - 主流机构投资者计划在未来数年内逐步推进投资组合多元化，以降低对美元计价资产的依赖，这一趋势尚未改变 [9] - 全球官方黄金需求短期内并无大幅下滑的风险，但世界黄金协会数据显示官方需求已降至2021年以来最低水平 [10] - 对于个人投资者，尤其是在亚洲地区，黄金作为对冲货币贬值风险、保值增值的财富储存工具，其核心地位依然稳固 [11] - 黄金无需出售即可作为抵押品获取流动性的特性不会改变 [11] 黄金资产属性的演变 - 自2020年以来，黄金与风险资产之间日益频繁地呈现正相关性 [13] - 投资者可能正逐步接受黄金在特别市场环境下会放大而非对冲投资组合风险的现实 [13] - 黄金可能被部分投资者视为一种牺牲其传统避险属性以换取超额回报的潜在来源 [13] - 未来的黄金投资者画像或将发生演变，其风险承受能力可能更高，投资期限也可能更偏战术性而非战略性配置 [13]

公司概况与市场地位 - 公司专注于以智能锁为核心的家庭和社区安全防护、智能管理与家庭看护综合解决方案 [3] - 2024年全球智能锁出货量达130万套，排名全球第四，全球市场占有率为2.6% [2][5] - 2024年中国内地智能锁出货量达120万套，排名第三，中国市场占有率为5.8% [5] - 2024年在中国公寓智能锁细分市场保持最大的市场占有率 [3] - 2024年静脉智能锁出货量位居行业第一，市场占有率为10.5% [5] 发展历程与产品技术 - 2015年率先发布一体化公寓智能锁及管理系统，引领中国公寓智能化管理浪潮 [3] - 2021年推出“鹿客”品牌及业内首款量产的指静脉智能锁，推动指静脉细分领域兴起 [4] - 2023年推出业内首款量产的掌静脉智能锁 [4] - 自研AI图像算法将生物识别认证推进至更安全精准的静脉识别，安防性能显著提升 [4] - 2026年初发布全球首款具备远距离无线光充电功能的AI智能锁V7 Max [5] 财务表现 - 2023年营收为10.15亿元，2024年营收为10.86亿元 [7] - 2025年前三季度营收从2024年同期的6.94亿元增加11.5%至7.74亿元 [7] - 2023年、2024年及2025年前三季度毛利率分别为31.1%、35.2%及31.2% [8] - 2023年、2024年及2025年前三季度净利率分别为1.4%、4.9%及4.1% [8] 行业前景与公司战略 - 全球家庭安全管理解决方案市场规模预计将以11.4%的复合年增长率增至2029年的660亿美元 [6] - 家庭安全正从“设备连接和远程控制”迈向“主动感知、智能决策和自动化服务”的“AI家庭安全”时代 [6] - 智能锁是家庭场景中渗透率最高且不可或缺的物理入口，极具潜力成为未来智能管家的物理网关和中枢 [6] - 全球智能门锁出货量预计将从2025年的5400万套以13.6%的复合年增长率提升至2029年的8990万套 [6] - 静脉智能锁出货量预计将从2025年的190万套以35.6%的复合年增长率提升至2029年的630万套 [6] - 公司目标是深化产品作为“家庭安全管家”的角色定位，并打造为全屋智能设备和各类具身智能家居机器人的中枢 [5] - 公司计划推动产品由智能硬件向AI家庭安全管家发展 [10] 资本运作与股权结构 - 公司于2026年2月6日正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市 [2] - 成立至今已获得百度、顺为资本、小米等众多知名机构投资 [9] - 2025年12月获得中关村科学城2亿元投资后，公司估值为35亿元人民币 [9] - IPO前，百度持有公司18.43%的股份，为最大外部投资方 [10] - IPO募集资金将主要用于中长期技术研发、自有品牌营销和海外市场扩张、偿还部分债务及营运资金等 [10]

GEO的本质不是作弊，而是为了不被AI误解。 2 、 营销图谱：基于意图的语义对齐 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO 早知道消息， 专注于答案引擎优化（ AEO ）的 AI Agent 平台 PallasAI 日前 完成数千万 人民币融资，由香港上市公司有赞（ 8083.HK ）独家投资。 值得一提的是， 这是 PallasAI 三个 月内获得的第二笔投资 。 PallasAI 成立于 2025 年 5 月 ， 团队核心成员均来自阿里、蓝标及知名独角兽创业公司，兼具顶 尖学术视野与亿级流量产品的工程落地能力。 其中， 创始人 & CEO Ethan 毕业于厦门大学软件工程专业 ， 拥有阿里、蚂蚁集团 10 年深厚积 淀，曾主导阿里核心营销平台 " 达摩盘 " 首版 Lookalike 算法的产品化落地，并凭借创新的双线性 模型荣获 " 阿里十大算法 " 桂冠。作为前 Ling 大模型首席架构师， Ethan 拥有从 0 到 1 构建超大 规模语言模型的全栈实战经验 ； 联合创始人 & CTO 刘致宁 是 电子科技大学博士， IBM 访问学 者 ...

合作概述 - 小马智行与摩尔线程达成战略合作，聚焦L4级自动驾驶技术落地与规模化应用，围绕世界模型及虚拟司机系统的训练与优化展开深度协同[2] - 此次合作是中国人工智能领域产业链协同创新的重要示范，标志着摩尔线程国产全功能GPU正式进入自动驾驶核心领域[2] - 双方合作基于摩尔线程MTT S5000训推一体智算卡及夸娥智算集群，旨在推进模型训练适配与验证，并合力构建自动驾驶算力生态，实现“算法-数据-算力-应用”全链路协同[2] 合作意义与目标 - 此次合作是“AI算法”与“AI算力”的融合，旨在共同构建下一代智慧出行及物流的基础设施，加速无人驾驶技术向规模化应用跨越[3] - 合作是国产全功能GPU算力与领先自动驾驶算法的首次深度协同，旨在展现国产GPU在高强度AI训练与复杂物理仿真场景下的能力，并以自主算力支撑国家战略性新兴产业发展[3] - 合作将提升L4自动驾驶的模型训练效率与系统整体性能，为小马智行2026年底实现超3000辆Robotaxi的规模化目标提供加速动力[4] 小马智行的技术实力与商业进展 - 小马智行凭借全自研的世界模型及虚拟司机，构建起行业领先的L4级技术实力，并已成为中国首个在四大一线城市全面开展全无人驾驶Robotaxi服务的企业[3] - 小马智行的世界模型基于强化学习，每周可生成超过100亿公里的测试数据，并能衍生出数百或数千种变化的“险境”用于虚拟司机训练，这是其安全性超越人类驾驶十倍以上的关键[3] - 截至去年12月31日，小马智行Robotaxi车队规模已达1159辆，超额完成年度目标；其第七代Robotaxi系统在广州运营中已实现单位经济模型转正[4] - 公司目标在2026年底实现超3000辆Robotaxi的规模落地[4] 摩尔线程的技术能力 - 摩尔线程是国内稀缺的全功能GPU领军企业，展现了“五年五芯”的快速迭代能力，构建了覆盖人工智能、科学计算与图形渲染等的完整产品矩阵[4] - 摩尔线程依托MTT S5000智算卡打造的夸娥智算集群，在千亿、万亿参数大模型训练上已达到国际先进水平，可为自动驾驶大模型训练提供算力底座[4] - 凭借独有的图形渲染优势，摩尔线程能为自动驾驶仿真、场景重建与高保真可视化提供关键支撑，实现从研发、测试到验证环节的全链路高效闭环[4]

公司上市与投资背景 - 卓正医疗控股有限公司于2026年2月6日在港交所主板上市，股票代码为"2677" [3] - 公司是中国覆盖城市数量最多的私立中高端综合医疗服务机构集团 [3] - 公司获得了天图投资、经纬创投、富德生命人寿、前海母基金、中金资本、水木基金、H Capital、浅石创投、华林证券等知名机构的投资 [3] 天图投资与卓正医疗的合作历程 - 天图投资于2017年领投了卓正医疗的C轮融资，并全程陪伴其发展 [3][4] - 天图投资合伙人魏国兴在卓正医疗成立一年后通过微博私信主动联系创始团队，对其回归医疗本源和坚持循证医学的理念印象深刻 [4] - 投资时，卓正医疗的深圳网点进入运营阶段，服务体系从儿科核心扩展至齿科、眼科、内科、妇产科等多科室协同发展的综合模式 [4] - 天图投资团队在投后就企业战略、品牌定位、资源对接、人才选聘等关键环节为卓正医疗提供支持 [4] - 在天图投资团队的建议下，卓正医疗打造了以"家庭医生"为核心定位的家庭会员制计划，构建系统化核心竞争力 [4] 天图投资对医疗健康赛道的布局与策略 - 天图投资持续关注医疗健康领域，较早捕捉到居民生活水平提升推动医疗服务高品质需求的趋势，研判中高端私立医疗服务赛道具备长期投资价值 [3] - 公司曾成功投资慈铭体检、凤凰医疗、伊美尔等医疗健康服务机构 [3] - 基于对医疗健康领域的沉淀，天图投资在医疗服务赛道外，已在创新药、合成生物等领域进行布局 [5] - 在两只医疗健康主题基金支持下，莱芒生物、希格生科、柏垠生物、未知君、溪砾科技、洞察科技、时夕生物、赫兹生命、耀速科技等一批高潜企业快速成长 [5] - 天图投资的第三只健康医疗基金正在募集中 [2][5] - 天图投资已围绕"消费+科技"形成多策略投资矩阵，以长期资本支持和专业化投后赋能陪伴企业发展 [5] 卓正医疗的业务模式与发展前景 - 卓正医疗通过搭建会员制服务平台及全流程综合服务，其基于用户的商业模式已获业绩验证，企业盈利拐点持续清晰显现 [5] - 公司团队始终坚守医疗本质、潜心打磨医疗品质、深耕专业能力建设 [5] - 未来，育儿精细化、人口老龄化、家庭医疗需求增长等趋势，将推动医疗服务市场需求扩容、用户规模增长与服务品类进一步丰富，企业的规模化发展效应也将随之加速释放 [5]

上市概况与市场表现 - 卓正医疗于2026年2月6日在港交所主板上市，股票代码2677，总计发行475万股，募资总额2.84亿港元 [2] - 香港公开发售获2730.73倍认购，国际发售获5.79倍认购 [2] - 上市首日报每股90.25港元，较发行价上涨50.67%，市值超58亿港元 [4] 基石投资者与股东背景 - 基石投资者阵容多元化且具备鲜明AI属性，包括小鹏汽车董事长兼CEO何小鹏认购100万美元，明略科技认购200万美元，金域医学认购300万美元，以及由微盟集团、库洛游戏、手回集团共同组建的Health Vision认购4400万港元 [2] - 腾讯在IPO前已是公司最大机构投资方，持有约20%的股份 [3] - 明略、微盟、库洛、手回等腾讯系科技企业作为基石投资人，与公司AI转型战略高度契合，为未来深化合作打开想象空间 [3] 商业模式与市场定位 - 公司成立于2012年，战略专注于服务中高端医疗服务市场，目标客户为大众富裕人群 [7] - 商业模式与Costco高度相似，通过会员制、高性价比、精选服务品类形成正向增长飞轮 [11] - 采用“家庭综合多专科”模式，覆盖从儿科、齿科到皮肤医美、妇科等多科室，突破传统单专科低频消费瓶颈，实现多人多次高频消费 [13] - 按截至2024年底覆盖城市数量和2024年付费患者就诊人次计算，公司在所有私立中高端综合医疗服务机构集团中分别排名第一和第二 [9] 运营与财务数据 - 2022年至2024年营收分别为4.73亿元、6.90亿元和9.59亿元，复合年增长率为42.2% [14] - 2022年至2024年毛利分别为0.44亿元、1.34亿元和2.26亿元，复合年增长率为126.7% [14] - 公司于2024年实现扭亏为盈，2025年前八个月经调整净利润约为1045万元，同期经营活动净现金流为1.12亿元 [14] - 2024年线下就诊加线上付费咨询客户约24万，总就诊人次约90万次，平均每个客户就诊近4次 [13] - 2024年家庭会员约10.8万户，其总就诊人次近72万，平均每户会员家庭年消费超过6次 [13] 客户与品牌力 - 截至2025年8月31日，公司共有116,542个卓正会员账户 [11] - 2022年至2024年以及2025年前八个月，卓正会员续费率分别约为42%、56%、64%以及67% [11] - 同期患者回头率分别为75.7%、78.2%、80.0%以及82.7% [11] - 2022年至2025年前八个月平均净推荐值分别为81.1、86.4、85.9以及87.6 [9] - 销售开支占总收入百分比极低，2022年至2025年前八个月分别为2.7%、1.2%、1.7%以及1.8%，低于行业平均水平 [11] 发展历程与投资方观点 - 公司已获得腾讯、经纬创投、天图投资、浅石创投等知名机构投资 [16] - 经纬创投于2014年独家投资A轮，并在后续轮次持续加码，是最早的机构投资人 [16] - 经纬创投认为公司严守“循证医学”与“全人医疗”，填补了高水准、差异化医疗服务的空白，契合国家推动医疗高质量发展的导向 [16] - 天图投资于2017年领投C轮，认为公司通过会员制及全流程综合服务，基于用户的商业模式已获业绩验证，盈利拐点持续清晰显现 [17] - 浅石创投创始合伙人胡海清是公司最早的支持者，并参与了D轮融资 [18] 行业趋势与公司愿景 - 人工智能技术、生物医药技术快速发展，健康服务行业正迎来史无前例的变革 [6] - 公司创始人表示将竭诚努力，为用户创造健康价值，为股东带来良好回报 [6] - 投资方看好育儿精细化、人口老龄化、家庭医疗需求增长等趋势将推动医疗服务市场需求扩容与规模增长 [17]

核心观点 - 面壁智能发布行业首个全双工全模态大模型MiniCPM-o 4.5，其具备“边看、边听、主动说”的类人感知与交互能力，旨在重新定义人机交互方式，开启人机交互新时代 [2] - 公司同步官宣首款AI原生端侧智能开发板“松果派”，计划于今年年中上市，旨在通过软硬一体解决方案构建开发者生态，打通模型到应用的最后一公里 [6][14] 产品技术：MiniCPM-o 4.5模型 - **模型定位与突破**：MiniCPM-o 4.5是行业首个全双工全模态大模型，实现了“即时自由对话”，具备感知不中断、交互零等待、对话不死板的类人感知与交互沟通能力 [2] - **技术参数与性能**：模型参数为9B，在全模态、视觉理解、文档解析、语音理解与生成、声音克隆等方面均达到全模态模型SOTA水准，体现了“高密度”特点 [3] - **能效比与部署优势**：模型追求极致能效比，通过更低的显存占用和更快的响应速度，在提供SOTA级全模态表现的同时实现了最佳推理效率和最低推理开销 [4] - **应用场景潜力**：其类人感知交互能力和小参数“身材”，有望赋能具身机器人、汽车、PC等终端，补齐例如具身机器人所需的“理解、沟通、交互”大脑能力 [4] 公司战略与行业认知 - **基础模型驱动策略**：公司定位为基模公司，工作模式是通过技术驱动训练出好的基础模型，从而一次性开放出一批场景，而非针对单一场景训练模型 [7][8] - **持续竞争力构建**：公司秉承做“大模型的光刻机”的定位，即不断训练出更高知识密度的大模型，并同步构建商业、生态、品牌等维度的综合性优势 [9] - **商业化进展**：公司自2023年起即坚持“两条腿走路”，在提升模型能力的同时积极推动商业化，并已交出不错的商业化答卷 [9] - **对端侧市场的看法**：端侧是一个大方向，但并非统一市场，而是分散、长尾且拥有诸多高价值场景的大市场，足以容纳多家创业公司差异化发展 [11] - **行业共荣心态**：认为越多厂商进入端侧赛道、共同做大行业蛋糕是值得高兴的事情，这证明了公司最初认知和坚持的正确性 [12] 生态构建：松果派与开发者生态 - **硬件发布初衷**：“松果派”AI原生端侧智能开发板的发布，主要目的是构建生态而非追求直接商业化，旨在通过软硬一体解决方案让更多人快速感知并应用其模型能力 [14] - **解决行业痛点**：该举措旨在打通模型到应用的最后一“公里”，并践行发布端侧原生模型时即做好与硬件适配的理念 [14] - **生态合作愿景**：希望“松果派”作为开端，吸引更多硬件和芯片厂商加入，使模型能在各种主流芯片中良好适配，从而搭建行业生态 [14] - **生态现状与动力**：2025年上半年调研显示，深圳做AI硬件的厂商中，超一半在使用MiniCPM端侧模型，这一数据是公司2025年发力开发者生态和硬件产品的重要原因 [15]

公司2025年订单表现 - 2025年全年录得订单41.37亿元人民币，较上年同期增长约31.7% [2] 区域拓展维度 - 在拉丁美洲中标额超6亿元人民币，在东欧总订单额近5亿元人民币，双双创下历史新高 [2] - 东欧地区电商与物流行业高速发展，公司已在波兰建立东欧办公室和团队，积累品牌口碑，为欧洲业务快速增长打下基础 [3] - 拉丁美洲已成为全球零售电商增长最快的地区，但物流基建发展滞后于电商扩张，公司自2020年以智利项目切入，历经5年深耕已建立覆盖方案设计、项目交付与本地支持的服务网络 [3] - 在东欧和拉丁美洲市场的突破，展现了公司在成熟市场与新兴市场双轮驱动的爆发力，有望驱动营收结构更加多元化 [3] 行业深耕维度 - 在食品饮料细分领域取得重大突破，成功中标全球食品饮料巨头2亿元人民币项目 [4] - 食品饮料行业具备高频刚需、抗周期和现金流稳定的属性，其物流自动化需求具备持续性与确定性 [4] - 与全球食品饮料巨头的深度合作，证明了公司在复合型高难度场景下的技术积淀已成熟，并深得头部企业信任，这种攻坚能力将加速转化为其在整个大消费领域的市占率优势 [4] 客户发展维度 - 深化与关键客户的战略合作，实现持续性重复采购 [2] - 与全球头部电商企业正式签署战略合作协议，该客户承诺在合作期内每年向公司采购数亿元人民币的产品与服务，双方将携手展开全球范围的项目复制和市场开拓 [4] - 2025年度该客户已与公司签订多笔亿级订单 [4] - 公司已深度嵌入客户企业的供应链核心，产品具备如基础设施的不可替代性 [5] - 伴随巨头“跨海”复制的模式，证明了其解决方案具备极强的跨区域普适性与标准化能力，也体现了头部企业对其将单一市场成功经验快速复制到全球的充分信任 [5] 公司发展阶段与资本市场进展 - 公司已迈入了高确定性增长与跨区域复制的新阶段 [6] - 公司于2月6日正式纳入港股通，标志着其资本化进程再获关键突破，有望显著拓宽投资者基础、增强股票流动性 [6]

公司战略与产品发布 - 公司正式发布Coowa WAM 2.0通用世界模型底座，完成从“单点技术”向“城市通用智能”的战略跃迁 [3] - 公司已构建起“技术底座+商业规模”的双轮驱动体系，正式开启万台级“城市新基建”的规模化部署 [3] - 公司率先实现年度EBITDA（息税折旧摊销前利润）回正 [4] 业务矩阵与商业化落地 - 公司依托通用的Physical AI底座，构建了“智慧出行 + 智慧物业 + 智慧城市管家”三大业务矩阵 [4] - 在智慧出行领域，自研自动驾驶小巴CooBus累计安全运营里程突破500万公里 [4] - 在智慧物业领域，轮足机器人R0与四足机器人D0组成“黄金搭档”，确立写字楼及高端住宅的创新服务范式 [4][5] - 在智慧城市管家领域，以“麒麟”X3、“独角兽”X1为代表的机器人产品巩固了公司在城市精细化治理中的行业标杆地位 [5] - 公司是行业内唯一一家同时进驻北京、上海、广州、深圳四个超一线城市开展常态化城市服务业务的机器人企业 [5] - 公司一线城市业务占比从2022年的不足2%跃升至2025年的25% [5] 市场表现与增长驱动 - 2025年智慧环卫需求突破74亿元/年，相较2023年提升了约4倍 [6] - 2025年千万元以上智慧环卫项目中规模化使用比例达到30% [6] - 在单项目投入10台以上的规模化订单中，公司市场占有率约80%，交付能力居市场最高水平 [6] - 2025年公司客单价较2022年增幅达106% [6] 客户合作与市场拓展 - 公司近期连续与浦发集团、北控集团、亦庄控股、盈峰环境、玉禾田、金地物业等大型国央企和上市公司达成深度合作 [6] - 在海外市场，公司的商用机器人车队已在新加坡与阿布扎比实现常态化运营 [6] - 公司正积极拓展东亚、中东、西欧等发达国家区域 [6]

合作概述 - 禾赛科技与东南亚科技巨头Grab达成战略合作，Grab成为禾赛激光雷达产品在东南亚地区的独家经销商，负责该区域内的产品销售、客户支持与市场推广工作 [2] - 合作旨在共同推动东南亚地区物理AI和具身智能的发展，助力各行业获取关键基础硬件技术 [2][3] 合作意义与目标 - 禾赛将依托Grab广泛的资源与成熟的销售网络，显著提升高品质、高可靠激光雷达传感器的市场供应能力，让东南亚客户更便捷高效地获取产品 [2] - 合作将满足包括机器人解决方案、自动驾驶系统在内的多元行业应用需求 [2] - Grab作为独家经销商，将为其自动驾驶出行与高精地图业务获得稳定可靠的技术供应保障 [2] - 双方将加速先进激光雷达技术在东南亚地区的规模化应用，推动三维感知智能的普及 [5][8] 市场背景与需求 - 德勤东南亚报告预计，东南亚地区对AI驱动的自动化需求将出现前所未有的激增，特别是在制造业、交通运输业和物流行业 [2] - 激光雷达的应用预计将从早期验证阶段过渡到整个地区的大规模商业部署 [2] - 当前东南亚市场对制造、物流及服务机器人等领域均展现出强劲需求 [5] 合作方介绍 - Grab是东南亚领先的超级应用平台，业务覆盖配送服务、出行及数字金融服务三大领域，服务遍及东南亚八个国家的800多个城市 [5] - Grab CEO表示，合作将全球领先的激光雷达技术引入东南亚，为机器人装上“智慧之眼”，推动技术普及与规模化应用 [5] - 禾赛CEO表示，激光雷达是实现机器人自主感知与安全运行的核心技术，合作将以成熟可靠的技术对接本地市场需求 [5] 产能与布局 - 为满足日益增长的激光雷达需求，禾赛规划年产能已由2025年的200万台提升至2026年的400万台，实现翻倍增长 [7] - 禾赛在泰国曼谷的新工厂“伽利略”建设正稳步推进，预计2027年初投产，将进一步提升全球产能布局，有力支撑未来业务增长 [7][11]