公司战略框架 - 公司提出“1+2+N”战略框架：以一个软硬一体、持续进化的全栈自研能力底座为根基；以两大核心产品线为抓手；以N个生态触点为延展，构建可协同、多形态的智能生态空间 [3] 行业趋势与公司判断 - 人工智能正进入从“数字智能”走向“空间智能”的关键阶段，具身智能需在物理环境中完成感知、理解、决策与行动的完整闭环，其难度与价值来自系统能力的整体协同 [5] - 未来的具身智能之争将演变为资源之争、资金之争和人才之争 [10] 技术研发路径 - 公司坚持软硬一体的全栈自研路线，并采用“大脑+小脑”的具身智能架构，以支撑机器人从单任务走向多任务、从特定场景迈向更具泛化能力的物理智能 [6] 产品与场景布局 - 公司已形成覆盖全尺寸人形机器人MagicBot Gen1、高动态小人形机器人MagicBot Z1以及系列化四足机器人的产品矩阵 [8] - 在场景端，公司展示了机器人与智能厨电协同，并与汽车智能座舱部门联合发布全球首个“机器狗+车”联动场景应用，验证了多设备、多场景协同的落地潜力 [8] - 公司基于当前有需求的场景进行深度用户调研，再开发标准化、模块化的产品，产品形态包括标品交付的人形/足式机器人以及模块化生态产品，凭借全栈自研能力可灵活调整，产品矩阵效率高，可能一两个月就能推出一款新产品 [14] - 具身智能的商业化是“从上到下”和“从下至上”相向而行的过程，既有技术摸高，也从贴近日常生活的应用开始，旨在让大众理解并使用机器人 [15] 全球化进展 - 公司围绕“具身智能+X”进行全球化战略布局，2025年海外业务占比已超过30%，单月峰值突破60%，业务覆盖27个国家和地区 [8] - 公司在美国、欧洲、东南亚、澳新等重点区域已建立本地化布局，面向科研教育、工业、商业导览及巡检等差异化场景推进落地 [8] - 公司定位为全球化品牌，从成立第一天起就在美国拥有本土化的研发、产品和交付团队，其全球市场布局策略是依据全球资源配置来对应配置本地化团队 [17] - 公司认为“中国制造业出海”是上一代逻辑，其策略是对应每个国家或地区的本地化需求、部署本地化团队并快速搭建本地化供应链生产能力 [17] - 截至2025年，公司全球销售网络布局已比较完善，在美国、中东、欧洲拥有销售和售后支持团队，2026年将是海外业务规模化放大的一年，计划将已在消防安全、教育、工业制造、文旅等领域跑通的应用场景闭环在全球范围内复制 [18] 生态与合作伙伴建设 - 公司通过发布开源计划，旨在构建连接开发者与客户的统一工具基座 [8] - 公司发布“启明星”产研合作计划，聚焦空间智能、行为智能、交互智能、电机技术及生态建设等核心方向，联合清华大学、北京大学、斯坦福大学、伯克利大学等高校与科研机构，加速关键技术突破与工程化落地 [9] - 公司已成为中央广播电视总台2026年春节联欢晚会智能机器人战略合作伙伴 [9] 商业化与资本规划 - 公司认为企业需做好两件事：一是快速跑通商业化闭环，从经营侧保障未来有强壮稳健的现金流，希望研发投入能来自企业自身的净利润；二是在窗口期以多元化手段吸引更多市场资源，以助力实现“走向全球”的理想 [12] - 公司正在加速整体上市进程，并按照最快的上市时间表推进，期待在2026年（“今年”）能看到其在二级市场的消息 [12]

公司核心战略与管理 - 公司长期坚定的战略选择是「基础大模型」与「AI+终端」[3] - 公司核心管理团队由新任董事长印奇、CEO姜大昕、首席科学家张祥雨、CTO朱亦博组成，负责战略、技术方向与商业闭环[2] 融资与行业地位 - 公司完成超50亿元人民币B+轮融资，刷新过去12个月中国大模型赛道单笔最高融资纪录[2] - 参与融资的机构包括上国投先导基金、国寿股权、浦东创投、徐汇资本、无锡梁溪基金、厦门国贸、华勤技术等产业投资人，腾讯、启明、五源等老股东跟投[2] - 大模型行业已从“百模大战”进入“头部对决”的关键阶段[4] 技术研发与成果 - 公司模型研发形成1+2核心矩阵：一方面研发语言基础大模型，另一方面发力全模态和端云结合两大方向[3] - 公司已发布3代基础大模型，其中Step 3推理效率创行业新高[3] - 2025年12月，公司发布行业内首款真正可部署的GUI开源模型，以端云结合方案支持手机、车、电脑多端部署[3][4] - 2026年1月，公司语音模型Step Audio R1.1在Artificial Analysis权威榜单取得全球第一成绩[4] 商业应用与市场表现 - 公司聚焦「AI+终端」战略，在汽车、手机等核心消费场景跑通商业闭环[3][4] - 截至2025年年底，公司终端Agent API调用量连续三个季度增长近170%[4] - 在手机领域，国内60%头部手机品牌（包括OPPO、荣耀、中兴）已与公司达成深度合作，模型装机量超过4200万台，日均服务近2000万人次[4] - 在汽车领域，公司与千里科技、吉利达成深度合作，推出业内首个搭载端到端语音模型的AgentOS智能座舱[4] - 搭载公司技术的量产车型吉利银河M9上市3个月销量接近4万辆，并已进军海外市场[4] - 预计今年，公司大模型将“上车”超百万辆[4] 资金用途与发展前景 - B+轮融资将用于基础模型研发，打造全球顶尖基座模型，加速AI+终端战略落地[2] - 新一轮融资成功及印奇出任董事长带来的资源与组织双重升级，将为公司下一阶段发展提供关键加速度[4]

公司近期重大合作 - 公司新获某知名车企项目定点，将为其面向国内及海外市场的车型开发并提供一系列先进智能驾驶产品 [2] - 该合作项目全生命周期订单总额预计超过人民币13亿元，并计划于2026年中启动量产 [2] - 此次合作是公司在乘用车智能化领域实现全球性布局的关键一步，验证了其技术实力与商业价值 [2] 公司核心竞争力与市场地位 - 公司长期深耕智能驾驶及车规级软硬件集成，坚持全栈自研与平台化路线，在算法、硬件架构与系统工程层面形成较高壁垒 [3] - 截至2025上半年，公司已累计为42家整车厂进行量产，持续获得客户高度认可 [3] - 此次获得超13亿元大单，体现了其智能驾驶一体化方案在工程成熟度与国际适配能力上的综合竞争力 [3] - 公司是国内首批帮助整车厂车型通过欧盟ADDW、DDAW认证的DMS解决方案供应商之一，相关方案已搭载多款出口车型 [3] 行业发展趋势与公司机遇 - 主机厂对供应商的选择标准发生变化：单点技术已难以满足需求，是否具备软硬件一体化能力、车规级量产经验及全球市场合规与交付能力成为重要考量 [2] - 域控制器作为智驾系统决策中枢，地位持续抬升；2025年以来，国内自主品牌加速推进智驾平权，NOA功能下放，显著拉动了域控与智驾一体化解决方案的搭载需求 [3] - 合资品牌也积极跟进，与国内智驾Tier 1合作开拓智能化市场，为具备技术、效率与成本综合优势的本土智驾供应商打开新的增量空间 [3] - 浦银国际在最新研报中表示，2026年或成智驾供应商出海元年，并将公司列为其在智驾Tier 1行业的首选 [5] 公司全球化与海外战略布局 - 公司已积累欧盟GSR法规、E-NCAP认证等合规经验，其解决方案已覆盖欧盟、澳大利亚、墨西哥等多个海外市场 [3] - 公司已与国际Tier 1合作切入全球供应链体系，为更大规模出海奠定基础 [3] - 近期，公司与印度零部件龙头Sterling Tools Ltd.签署谅解备忘录，将围绕智能驾驶解决方案落地及零部件本地化生产展开合作，标志着其海外战略迈入2.0阶段 [4] - 公司L4业务实现海外拓展，将于沙特部署超过1000台无人车 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是全球第五大视觉端侧AI推理芯片供应商，并在计算能力不低于1 TOPS的中高端视觉端侧AI推理芯片领域排名全球第一，市场占有率为24.1% [8] - 公司是中国第二大国产智能驾驶SoC供应商（按2024年售出的智能汽车SoC安装量计算），同时也是中国第三大边缘AI推理芯片供应商（按2024年出货量计算） [8][9] - 公司成立于2019年，专注为边缘计算与终端设备AI应用打造高性能感知与计算平台，或将成为“中国边缘AI芯片第一股” [4] 核心技术与产品 - 公司采用“技术通用、芯片专用”策略，核心技术底座包括自研的“爱芯智眸AI-ISP”和“爱芯通元混合精度NPU” [5] - 爱芯通元混合精度NPU采用多线程异构多核架构，能原生支持CNN、BEV、Transformer等多种网络结构，适配DeepSeek、Qwen等主流大模型 [6] - 公司已独立开发并商业化五代SoC（AX630A、AX620A、AX650N、AX620E及AX520C系列），涵盖数十种类型，应用于视觉终端计算、智能汽车和边缘计算AI推理 [8] 运营与财务表现 - 截至2025年9月30日，公司自成立以来累计交付SoC突破1.65亿颗，其中视觉终端计算SoC累计出货量超过1.57亿颗 [8] - 2024年，公司终端计算SoC与边缘计算SoC销售相较2023年分别显著增长约69%和400% [8] - 2022年至2024年，公司营收分别为0.50亿元、2.30亿元和4.73亿元，复合年增长率高达206.8%；2025年前三季度营收同比增至2.69亿元 [12] 行业前景与增长潜力 - 全球边缘及终端AI推理芯片市场规模预计将从2024年的3,792亿元以27.3%的复合年增长率增至2030年的16,123亿元 [10] - 至2030年，视觉终端计算、智能驾驶和边缘推理的全球市场规模预计将分别达到75亿元、1,146亿元和7,262亿元 [10] - 公司已商业化并售出超过51.8万颗智能汽车SoC，预计至2025年年底其智能汽车芯片累计出货量将接近100万颗 [8] 发展战略与资本运作 - 公司已获得韦豪创芯、启明创投、美团、腾讯等众多知名机构及地方国资的投资，IPO前韦豪创芯和启明创投是两大持股超10%的机构投资方 [12] - IPO募集资金净额将主要用于优化现有技术平台、研发项目、销售扩张、股权投资或收购以整合上下游资源，以及补充营运资金 [12]

鸣鸣很忙 (港股) - 公司计划于2026年1月28日在港交所主板上市，股票代码“1768”，将成为港股“量贩零食第一股” [3] - IPO计划发行14,101,100股H股，发行价区间为每股229.60至236.60港元，募资规模介于32.37亿至33.36亿港元，IPO市值介于491.58亿至506.56亿港元 [3] - 基石投资者阵容包括腾讯、淡马锡各认购4500万美元，贝莱德认购3500万美元，富达基金认购3000万美元等，8家基石投资者累计认购约1.95亿美元 [4] - 公司是中国最大的休闲食品饮料连锁零售商，通过“零食很忙”和“赵一鸣零食”双品牌运营 [5] - 截至2025年9月30日，全国在营门店数达19,517家，覆盖28个省份，是行业首家突破2万店的企业 [5] - 2025年前三季度GMV达661亿元人民币，同比增长74.5%，接待消费者21亿人次，两项数据均超2024年全年 [5] 燧原科技 (科创板) - 公司科创板IPO于1月22日获受理，是一家国产AI芯片独角兽企业 [7] - 公司聚焦云端人工智能芯片设计研发，已自主研发并迭代四代架构，推出五款云端AI芯片 [7] - 自2022年至2025年1-9月，累计研发费用达44.19亿元，累计营业收入达16.54亿元 [7][8] - 公司预计最早实现盈亏平衡的时间节点是2026年 [8] - 主要投资方包括国家集成电路产业投资基金二期、腾讯（持股约20%）、武岳峰资本等 [8] 半亩花田 (港股) - 公司于2026年1月16日正式向港交所递交招股说明书，或将成为“港股国货个护第一股” [10][11] - 公司是一家中国皮肤和个人护理品牌，以2024年零售额计，是身体乳、身体磨砂膏、洁面慕斯的国货第一品牌 [11] - 2023年和2024年营收分别为11.99亿元和14.99亿元，同比增长25.0% [11] - 2025年前三季度营收从2024年同期的10.72亿元增加76.7%至18.95亿元，经调整净利润同比大幅增长197.2%至1.48亿元 [11] - 公司预计2025年全年营收规模至少将突破20亿元 [11] WOOK (港股) - 公司于2026年1月20日正式向港交所递交招股说明书 [14] - 公司是一家专注于东南亚的跨境新零售企业，以中国为基地，是出境领先的3C配件及小家电品牌拥有人 [14] - 以2024年零售销售价值计算，公司在印度尼西亚3C配件类别为中国跨境公司排名第1，在小家电类别排名第6 [14] - 截至2025年9月30日，平台直接连接超过40,000家SMR（中小零售商） [14] - 2023年和2024年营收分别为9.08亿元和10.49亿元，同比增长15.5% [15] - 2025年前三季度营收从2024年同期的7.49亿元增加17.5%至8.80亿元 [15] - 2025年前三季度毛利率为36.9%，经调整净利润为0.62亿元 [15] 极视角 (港股) - 公司于1月20日向港交所递交A1招股说明书，计划通过18C章程上市，并于1月21日获中国证监会境外发行上市备案通知书 [16][17] - 公司是一家中国AI计算机视觉解决方案提供商，按2024年收入计算，在中国新兴企业级计算机视觉解决方案市场中排名第八 [17] - 2022年至2024年营收分别为1.02亿元、1.28亿元和2.57亿元，复合年增长率为59.2% [17] - 2025年前三季度营收从2024年同期的0.79亿元增加71.6%至1.36亿元 [17] - 2024年实现了全年度的扭亏为盈，2025年前三季度毛利率为44.9% [17][18] 云英谷 (港股) - 公司日前更新招股书，继续推进港交所主板上市进程 [20] - 公司是一家专注于显示驱动芯片设计的高科技企业 [20] - 按2024年销量统计，公司是全球智能手机AMOLED显示驱动芯片市场第五大供应商，也是中国大陆最大的供应商 [20] - 公司在全球Micro-OLED显示背板/驱动市场（设于中国的独立供应商）中，2024年市场份额达40.7%，位居全球第二 [20] - 2022年至2024年，公司AMOLED显示驱动芯片销量由1,410万颗提升至5,140万颗，三年翻三倍 [21] - 同期，公司在全球智能手机品牌AMOLED显示驱动芯片中的供货份额由2.4%提升至5.7% [21] - 公司营业收入从2022年的5.51亿元增至2024年的8.91亿元，2025年前十个月营业收入为8.96亿元 [21]

阿里AI战略与千问的定位 - 阿里于2025年11月正式推出面向C端的AI应用“千问”，旨在成为阿里巴巴AI能力在C端市场的超级入口[4] - 2026年1月14日，阿里宣布千问月活跃用户（MAU）已突破1亿，日活跃用户（DAU）稳定在3500万至4000万之间[4][21] - 阿里CEO吴泳铭表示，千问项目意味着阿里巴巴在AI to B与AI to C两个方向齐发力[5] - 2026年1月15日，千问宣布全面接入淘宝、支付宝、高德、飞猪、优酷等阿里生态应用，由生态“组团”为其服务[4] 阿里推动千问的战略动因：数据焦虑与补课 - 尽管拥有庞大业务生态，但阿里的数据在维度、频次和流通性上存在短板，呈现出“内部协同有余、外部循环不足”的困境[5] - 与腾讯微信的社交链、字节抖音的内容流相比，阿里缺乏能占据用户高频、长时场景的超级应用，数据生态更像相对封闭的“孤岛”[5][11][19] - 在AI时代，数据是关键生产力，阿里希望通过千问采集更高价值、多维度的用户数据，用以反哺AI模型训练[5][16] - 大厂纷纷加大对AI C端应用的投入，其动力不仅是争夺流量入口，更是试图抢占未来的数据话语权[5] 阿里核心业务数据表现分析 - **用户规模**：截至2025年11月11日，淘宝月活跃用户（MAU）约9.8亿，日活跃用户（DAU）约为5.08亿，其中约1亿新增DAU来自淘宝闪购[7] - **使用频次**：在淘宝闪购、AI互动等带动下，截至2026年初，淘宝用户平均每月打开App频次显著提升至30-32次，创近五年新高[8] - **使用时长**：2025年9月，淘宝APP月人均使用时长4.4小时，同比增幅9.2%[9]。至2026年初，其DAU口径下的单日用户使用时长已达约80分钟，主要受闪购激发[9][10] - **横向对比**：同期，抖音、微信、小红书、美团的日均使用时长分别约为116分钟、79分钟、69分钟以及18分钟[10] 阿里数据生态的结构性挑战 - **电商交易类数据（淘宝、天猫等）**：商业价值高，但主要指向购物行为，缺乏社交、内容、兴趣等多维度数据，用户画像更多是“消费者画像”[14] - **本地生活类数据（高德、饿了么等）**：更具场景化特征，但分散在不同业务，较难形成统一视图，数据处于割裂状态[14] - **企业服务类数据（钉钉、阿里云等）**：B端价值很高，但与C端数据相对隔离，钉钉积累的数据更多停留在工作场景[14][15] - **文娱内容类数据（优酷、大麦等）**：反映用户娱乐偏好，但在阿里内部未与其他业务形成有效协同，且业务相对边缘[15] - **医疗健康数据（蚂蚁“阿福”）**：被视为补足数据短板的重要一环，医疗数据在覆盖“完整的人”维度上价值更高。阿福用户数在2026年1月15日已翻倍至3000万[15][16] 千问作为“数据容器”的价值与挑战 - **数据价值**：对话式AI天然具备数据沉淀优势，每次交互产生的文本、行为、偏好数据有助于理解“完整的人”，其高频、长时特点可弥补阿里在用户停留时间上的短板[20] - **生态整合**：通过接入阿里全生态，千问可触达所有生态用户并在不同场景采集数据，为打破数据孤岛提供可能性[20] - **竞争态势**：竞争对手进展迅速，豆包下载量及DAU均已破亿，文心助手MAU已破2亿，元宝于2025年9月进入国内AI原生应用DAU前三名[20] - **核心挑战**：市场能容纳几个头部C端AI应用尚不明朗；模型领先窗口期短（约1个季度），难以形成应用层优势；阿里缺乏对标微信的社交平台或可比肩抖音的内容平台作为数据根基[22] 阿里资本支出与估值叙事 - **自由现金流**：截至2026年1月20日，阿里巴巴最近十二个月（LTM）自由现金流仅为3.71亿美元，处于2016年以来历史最低位，远低于2021年峰值时的约290亿美元[24] - **市现比**：阿里巴巴的“市现比”维持在99.3倍的空前高位[24] - **资本支出趋势**：2024年，阿里巴巴资本支出同比下降，与谷歌、亚马逊在2023年的“时点”相似。随着2025年在AI领域资本支出进一步放量，公司可能有机会完成“谷歌式逆袭”[28] - **行业背景**：2025年全球AI资本支出规模超过4000亿美元，多家机构预测2026年将超过6000亿美元[26] - **股价表现**：过去一年（截至2026年1月22日），阿里巴巴股价上涨101.50%，表现远好于谷歌（66.87%）、亚马逊（2.38%）和微软（4.41%）[29]

文章核心观点 - 国内AR眼镜品牌玄景通过推出采用“硬件可持续升级”模块化设计的M6系列，试图破解消费电子行业普遍存在的“快速迭代、即购即落后”的过时焦虑，并挑战AI眼镜行业在性能、重量、续航上的“不可能三角”难题 [2] - 玄景的产品与商业策略与行业主流路径截然不同，其核心是通过“功能解耦与局部升级”的模块化设计，配合自研的“鸿雁AIOS”系统，旨在将眼镜打造为一个可长期使用、能兼容多代功能模块的“可持续进化”硬件平台 [5][7][8] 行业现状与挑战 - 2025年全球智能眼镜市场出货量预计同比增长42.5%，2026年CES上参展的相关厂商超过50家，市场热度高，竞争进入“百镜大战”阶段 [4] - 当前市场产品同质化严重，绝大多数产品形态趋同，聚焦于“智能拍摄眼镜”，并普遍受限于性能、重量、续航的“不可能三角”制约 [4] - 技术快速迭代导致的产品贬值，加剧了消费者的购买疑虑和“迭代焦虑” [4] - 行业主流厂商普遍采用“功能集成与整机替换”的产品思路，用户升级必须更换整机 [5] 玄景M6系列的产品创新 - 产品由基础AI拍摄眼镜M6 Air与可磁吸叠加的单绿或全彩显示模块组成，用户可在普通智能眼镜与AR显示设备间按需切换 [4] - 采用全球首创的“硬件可持续升级”模块化设计，其路径核心是“功能解耦与局部升级”，将核心功能拆分为独立模块 [2][5] - 通过模块化进行“分场景转移”，将高清显示等高功耗、高算力需求转移到非全天候佩戴的显示模块上，以结构性思路缓解基础眼镜的续航与发热压力，应对“不可能三角” [8] - 商业理念概括为“一次购买，永续升级”，旨在降低用户单次升级成本，应对迭代焦虑 [7][8] 软件与交互系统 - 自研“鸿雁AIOS”系统，其核心是名为“鸿雁Agent”的AI智能体，目标是改变当前设备需要用户主动操作的“被动式交互” [7] - 系统采用“无感交互”逻辑，通过融合眼镜与手机的传感器数据，自动判断用户场景并主动推送翻译、导航等信息服务，设计原则是“最小打扰，最大帮助” [7] - 软件能自适应不同的硬件模块组合，例如当用户仅使用基础拍摄眼镜时，信息通过语音播报；一旦吸附显示模块，同一服务即刻转为图文并茂的视觉呈现，这是实现模块化“自由组合”承诺的技术基础 [7] 行业未来展望与玄景的挑战 - 对于AI眼镜的终极形态，行业观点存在分歧：有预测认为五年后可能出现替代手机的独立AI眼镜产品；更多观点认为中长期内，AI眼镜将与手机协同，作为手机的“最佳智能伴侣”；也有专家指出这将是一个“长期的逐步交替的过程” [8] - 玄景的模块化尝试为行业提供了一条跳出硬件堆砌和形态模仿的差异化思路 [8] - 玄景未来需要凝聚足够认同“硬件自由”价值的用户群体，并真正建立起一个可持续进化的技术平台，2026年预计千万级的市场销量将是第一个试炼场 [8]

文章核心观点 - 两家均宣称“中式快餐第一”的公司——老乡鸡与袁记食品——在财务指标上接近，但商业模式存在本质差异：袁记食品是重供应链效率的加盟驱动模式，更像“饺子版蜜雪冰城”；老乡鸡是重门店运营的直营+加盟模式，更接近传统餐饮 [3][4][6] - 中式快餐与已上市的茶饮/咖啡企业相比，毛利率和净利率普遍较低，但存货周转效率更高 [13][16] - 两家公司可能处于不同生命周期阶段：袁记食品凭借标准化和加盟模式更具扩张爆发力和估值想象空间；老乡鸡在现金流和营收规模上更稳定 [14][16][17] 公司定位与市场宣称 - 老乡鸡宣称按交易总额计在中国中式快餐行业位列第一 [3] - 袁记食品宣称以门店数量计是中国及全球最大的中式快餐企业，截至2025年9月底门店数达4,266家 [3] 财务与运营数据对比 - 截至2025年8月底，老乡鸡实现收入45.78亿元人民币，同比增长10.9% [3] - 截至2025年9月30日，袁记食品门店总GMV为47.9亿元人民币，公司营收为19.9亿元人民币，公司收入占GMV比例为41.54% [6] - 去年前三个季度，袁记食品的GMV增速为6.4%，收入增速为11.0% [6] - 两家公司最新一期MRQ的ROE、毛利率和净利率仅相差零点几个百分点 [4] - 老乡鸡的现金流/营收比例超过20%，高于袁记食品的11% [14] 商业模式与供应链差异 - **门店与收入结构**：截至今年8月底，老乡鸡共有1,658家门店（直营733家，加盟925家）；袁记食品门店4,266家，其中加盟店4,247家，占比超过99% [3][6] - **核心模式**：袁记食品是供应链和效率驱动型公司，依赖加盟体系扩张，公司收入主要来自向加盟商销售食材 [6]；老乡鸡是门店运营驱动型公司，供应链核心覆盖养殖、采购、加工和物流 [6] - **员工结构**：老乡鸡16,493名员工中，88%为餐厅员工，供应链管理员工仅占7.3%；袁记食品1,593名员工中，生产员工占比37.7%，线下门店管理运营员工占比30.8%，公司结构更“轻” [10] 产能与利用情况 - **袁记食品工厂产能与使用率**：截至2025年9月30日止九个月，主要工厂使用率在46%至90%之间，其中佛山麦德利工厂使用率达90%，其他工厂使用率基本在50%左右 [8][9] - **老乡鸡中央厨房利用情况**：2024年整体食材加工利用率上升至94.5%，2023年和2024年鸡肉加工利用率超过100%，现有中央厨房预计未来三年达到满负荷 [9] 线上业务与供应商差异 - **线上平台依赖度**：2025年前8个月，老乡鸡对两大线上平台（美团点评和饿了么）的采购额合计占比超过10%，其中美团点评采购额1.56亿元（占比5.9%），饿了么采购额1.3亿元（占比5%） [12] - **袁记食品供应商**：前五大供应商均为农产品相关企业，未出现线上平台 [12] - **外卖占比**：袁记食品外卖GMV占比为44.6%；老乡鸡餐厅销售额中外卖占比约为46.33%，两者接近，反映中式快餐线上营收占比大致接近50% [12] 与茶饮/咖啡行业对比 - **盈利能力**：老乡鸡和袁记食品的销售净利率均低于8%，销售毛利率维持在20%-25%之间；对比之下，茶饮企业销售净利率多在10%以上（古茗超过20%），毛利率约在30-40% [13] - **周转效率**：老乡鸡存货周转天数为12.5天，袁记食品约为15天；显著优于蜜雪集团（46天）、古茗（44天）和瑞幸咖啡（34天） [16] - **品类特性**：饮品门店运营和供应链标准化程度更高，规模效应更优；中式快餐供应链复杂程度较高，标准化难度更大 [13][14] 发展阶段与估值特征 - 袁记食品模式更接近茶饮，标准化和供应链效率带来更强的扩张爆发力，理论上在估值倍数上更有优势，可能更接近“股权资产” [14][16][17] - 老乡鸡更接近传统餐饮，在现金流和营收层面表现更稳定，若未有明显“第二曲线”，则更像“固定收益” [14][16][17]

全球宏观经济与资产配置展望 - 知名另类资产管理机构KKR发布2026年全球宏观经济展望报告 预计在积极政策与强劲技术驱动投资支撑下 2026年全球经济增长将高于市场共识预期 全球经济正处于由数字化、自动化及人工智能加速渗透引领的生产力复兴周期中[2] - KKR将中国2026年GDP增长预期上调至4.6% 高于此前的4.1%和市场共识的4.4% 将2027年增长预期上调至4.4% 高于市场共识的4.1% 预计“十五五”期间平均实际增长率约为4.5%[2] - KKR认为全球前景依然向好 但市场处于债权周期后期 公开市场已较好反映近期生产率改善成果 建议采取“组合高质化”策略 即在保持投资仓位的同时 提升投资组合的质量、韧性和资本效率[3] 核心资产配置策略转向 - KKR倾向于从传统的60/40股债模型转向更多元化的40/30/30配置 其核心是私募股权、实物资产及私募债权 这些类别有望成为未来五年最具吸引力的回报来源之一[3] - 私募股权、实物资产和私募债权领域的策略机遇包括承销定向企业股权分拆、基于抵押品的现金流、运营改善以及新兴轻资本模式[3] - KKR认为优化配置的成本相对较低 预期美国、日本和中国的经济增长将超越市场共识 这将有力支撑投资组合的重新配置[4] 重点宏观投资主题 - KKR将“亚洲区域内贸易”列为一项宏观投资主题 亚洲内部的货流与资金流正日益本地化 1990年仅有46%的亚洲贸易发生在区内 到2024年这一比例已升至60% 预计未来几年还将再提高8个百分点[6] - 中国不仅有更具竞争力的出口表现 还在越南等关键市场建立更强大的本地化活动以扩大自身份额 因此在亚洲各国内以人民币结算的频率日益增加[6] - 该趋势具有实际投资潜力 涵盖物流、制造业、消费市场及数字化赋能 基础设施的股权和债权 无论是公开市场还是私募形式 都提供了参与这类区域转型机会的投资途径[6] 企业改革与市场机会 - 企业从重资本到轻资本的改革是KKR在全球最活跃的交易主题之一 跨国公司借此降低对周期性或低回报部门的敞口 转而聚焦更可持续、更高利润的机会[8] - KKR看好“亚洲企业改革”题材 认为全球化配置者可以把部分仓位调向亚洲等国际市场来降低其超配头寸 结构性改革正在公开市场估值更低的市场中发生 而美元在一个长尾的宽松周期中同步走弱[8] - 预计未来亚洲会有更多的企业分拆 这契合“从重资本转向轻资本的企业改革”核心主题 全球企业希望提高资本回报率并提升拥有非战略子公司的综合企业的估值[8] 中国股票市场观点 - 中国股票市场的估值较低 尤其是中国人工智能相关企业相对于美国的同类公司存在折价[10] - 中国的股息与回购收益率目前比10年期国债收益率高出1.5–2.0个百分点[10] - 预计除日韩外 中国股票市场跑赢全球平均收益率也指日可待[10]

公司基本情况 - 公司曦望（Sunrise）是国内首家All-in推理的GPU芯片公司，前身为商汤科技大芯片部门，于2020年成立，2024年底完成与商汤的分拆 [4][5] - 公司在一年内完成近30亿元融资，截至2025年6月已累计募得近10亿元融资 [4][5] - 投资方阵容豪华，包括三一集团旗下华胥基金、范式智能、杭州数据集团、正大机器人、协鑫科技等产业投资方，IDG资本、高榕创投、无极资本、中金资本、普华资本、松禾资本、易方达资本、工银投资、心资本等知名VC/PE机构，并获得诚通混改基金等国资背景资本加持 [3][5] 团队与研发实力 - 联席CEO王勇为前AMD、昆仑芯核心架构师，拥有20年芯片研发经验，曾带领百人团队成功主导公司两代芯片的研发和量产 [6] - 联席CEO王湛为百度创始团队成员、原集团副总裁，于2025年初加入，负责公司产品化和商业化 [6] - 团队规模约300人，主要来自NVIDIA、AMD、昆仑芯、商汤等企业，核心技术骨干平均拥有15年行业经验 [6] - 公司全栈自研指令集、GPGPU IP及编译工具链，拥有200余项核心专利，并具备百人团队“一次流片成功”的经历 [8] 产品与技术路径 - 公司聚焦推理场景进行原生架构重构，在调度、缓存、片上SRAM、互联及编译器路径上深度优化，并结合LPDDR内存技术，从根源降低单位Token的推理成本 [7][8] - 已形成三代芯片产品矩阵，覆盖从视觉推理到大模型全场景推理的需求 [11] - 2020年量产的S1芯片可适配千余种CV模型，已实现IP授权索尼、小米等头部客户 [12] - 2024年量产的S2芯片对标主流A/H系列GPU，兼容CUDA生态，已成功适配DeepSeek、Qwen等主流模型 [12] - 2026年即将推出的S3芯片目标在单位Token成本、能耗上实现数量级降低，原生支持FP8/FP4低精度推理，目标直指“百万Token一分钱”的行业新基准 [12] 商业化进展与市场验证 - 2025年，公司与数十家行业领先企业达成战略合作，业务成功拓展至政府智算中心、AI平台、信创、医疗、能源等国家重点领域，实现了营业收入的高速增长 [9] - 公司产品顺利完成在多家大型国央企及重点实验室的官方测试，并获得标杆客户高度评价，同时稳步推进与主流服务器厂商及国产CPU的深度适配 [9] - 公司大模型推理性能已跻身第一梯队，现有产品在多项主流大模型推理任务中展现出顶级性能，并获得业内权威机构认证 [9] - 自研一站式MaaS平台已启动内测，成功接入并优化语言、图像、视频等多模态模型，有效降低AI应用门槛 [9] 公司战略与行业定位 - 公司战略定位为“推理分流与成本优化层”，不与训推一体GPU拼参数，而是聚焦真实场景的单位经济性，目标让推理成本下降90%并提供更稳定的服务 [12] - 公司目标是通过极致降低大模型推理成本与门槛，让算力变得普惠且可广泛获取，从而释放AGI的全部潜力 [12] - 2026年，公司将聚焦三大核心：推动旗舰产品成功上市与规模化应用，打造市场领先的“体验标杆”和“性价比王者”；深入场景渗透，以算力赋能千行百业；以开放姿态携手产业链上下游伙伴，打通“芯片-软件-应用”全链路，推动国产算力生态繁荣 [13]