新股申购信息 - 新股名称为摩尔线程 申购代码为787795 [1] - 发行价格为114.28元 [1] - 发行市盈率为0 行业市盈率为60.12 [1] - 申购上限为1.1万股 [1] 新债市场情况 - 当日无新债可申购 [2]

全球市场环境 - 美联储12月降息预期回落引发全球流动性预期扰动[1] - 海外股市持续偏弱叠加人工智能行业泡沫讨论影响市场风险偏好[1] - A股市场消化下半年涨幅并受海外市场传导导致短期持股信心下降获利了结情绪上升[1] A股市场表现 - 上周市场连续调整量能减少两市日均量能约18000亿元较前周有所下降[1] - 沪指一路向下调整跌破60天均线并留下较大向下跳空缺口重新回到8、9月整理区间[1] - 深圳成指大幅调整失守60天均线并跳空下行跌幅扩大[1] - 市场热点集中在防御性行业投资风格方面中小盘和科技股领跌[1]

市场调整性质判断 - 当前市场调整仅是对牛市级别的怀疑[2]

全球宏观经济与政策 - 美联储降息预期波动加大 对全球资产价格产生影响[2] - 美元走强导致全球权益市场出现回调[2] 全球资产配置动态 - 报告聚焦于2025年11月14日至11月21日期间的全球资产配置情况[2]

市场策略观点 - 市场短期反弹后 核心资产估值修复行情可能进入平台期 [2] - 市场对经济复苏和政策刺激的预期有所升温 [2] - 建议关注低估值和业绩确定性高的板块 [2] 行业配置建议 - 科技板块中 半导体和计算机行业景气度持续 [2] - 消费板块内部分化 必需消费品表现相对稳健 [2] - 金融板块估值处于历史低位 具备一定安全边际 [2]

文章核心观点 - "十五五"规划建议明确提出构建统一市场体系和建设信用经济，标志着信用市场在市场经济体制机制改革及全国统一大市场建设中的重要性进一步提升[3] - 加快健全信用体系和信用市场建设是提升市场运行效率、优化营商环境的现实需要，更是实现"十五五"规划战略目标的重要保障[3][5] - "十五五"时期应依托全国统一大市场建设，加快推进全国信用市场一体化进程，通过完善信用基础设施、提升信用定价水平，引导全社会增强信用意识[11] 当前我国信用体系建设现状 - 我国已初步建成"两平台、一网站"的信用基础设施平台，包括全国信用信息共享平台、信易贷平台和信用中国网站[5] - 全国信用信息共享平台已归集1.8亿经营主体的信用信息超过807亿条，信易贷平台助力信用主体融资超过37万亿元[5] - 从制度建设看，全国已有27个省份、18个地市出台社会信用条例，信用领域国家标准累计发布超60项[4] 信用市场建设面临的短板 - 信用服务可得性不强，超过九成的小微企业从未获得过银行贷款，小微企业保险覆盖率仅为10%左右[6] - 信用融资占比低，42家上市银行合计信用贷款占比不足四成，多数城商行、农商行信用贷款占比不足三成[7] - 2024年公司信用类债券发行额约14.5万亿元，仅占各类债券年发行总量的18%，不含金融债的企业信用债余额占比仅为19.8%[7] - 信用评级定价不充分，3年期AAA级与AA级企业债的平均发行利差仅约为63个基点，约90%的公司债发行主体被评为AA级及以上[9] 全国统一信用市场建设路径 - 从理念上重视信用市场建设，把信用作为重要资源和生产要素的经济价值来认识[12] - 加快构建高标准信用基础设施体系，打造高效统一的国家信用信息平台体系[15] - 打通部门间数字壁垒，目前全国约70%的信用数据分散在不同部门尚未实现有效共享[16] - 建立权威统一的信用评估标准体系，探索构建由"基础信用+行业信用+创新信用"组成的多维度评价体系[18] - 推动信用评估的数字化、智能化、场景化转型，将企业经营行为数据纳入信用体系[19] - 提升市场经营主体的信用经营能力，引导企业把信用管理作为企业战略的重要内容[20]

文章核心观点 - 文章为申万宏源宏观团队的周度研究成果汇总，涵盖11月15日至11月21日期间的主要宏观经济分析 [2] 周度研究成果 - 研究成果聚焦于宏观经济领域的近期动态与分析 [2] - 分析周期为特定的一周时间范围 [2]

活动信息 - 活动名称为申万宏源王牌固收"申"音周一论势第39期 [2] - 本期活动为原创内容 [2] - 活动形式为邀请函 [2]

对等关税判决前景分析 - 美国最高法院就“对等关税”举行口头辩论，9位大法官中有6位倾向支持对等关税违法，3位支持合法 [4] - 支持对等关税违法的主要理由包括：关税权力属于国会、违背清晰授权原则、IEEPA立法初衷是约束而非扩张总统权力等 [4] - 最高法院判决可能存在三种情形：高概率为判决违法但延后生效；中等概率为部分违法（如放行芬太尼关税）；最低概率为承认对等关税完全合法 [6] - 市场预测平台Polymarket数据显示，最高法院裁定支持特朗普关税法案的概率在35%至55%之间波动 [7] - Kalshi市场预期显示，大法官支持特朗普的人数为0人、1人、2人的概率分别为20%、20%、25% [7] 特朗普政府潜在应对策略 - 若对等关税被判失效，特朗普政府可能转而使用232条款、301条款及338条款加征关税，短期内或采用122条款的全球关税作为过渡 [9] - 美国目前有9项正在调查中的232关税，覆盖进口总规模达5444亿美元，多数调查将于2026年上半年提交报告 [10] - 232调查涉及半导体、医药、关键矿产、商用飞机等多个领域，假设税率为25%，预计可带来总计约1361亿美元的关税收入 [10] - 338条款理论上可最高加征50%关税，但该条款历史上未曾使用，存在新的法律风险 [9] 美国关税格局现状与潜在变化 - 美国当前关税收入格局为：对等关税占比45%，对华301关税占比18%，232关税占比17%，基础关税占比19% [11][12] - 2025财年美国关税总收入预计约1959亿美元，较上年的881亿美元大幅增长 [11] - 2025财年美国对华301关税收入为351亿美元，均来自对华征收 [11] - 截至7月，美国对全球平均关税税率为9.75%，其中对中国商品的有效关税税率最高，达40.4% [15][16] - 从关税收入来源国看，中国贡献了美国关税总额的36%，墨西哥占比7.6%，日本占比6.4% [15][16] - 若对等关税被判违法失效，美国关税力度可能难以维持现有量级，基准情况下关税规模或下跌25% [22]

2026年可转债市场核心观点 - 市场主题为“敢突破，赢非凡”，强调在结构性机会中寻求突破以获取超额收益 [2] 市场回顾与现状 - 当前可转债市场估值处于历史相对低位，为未来表现提供安全边际 [2] - 市场存量规模稳步增长，截至2025年底预计超过1.2万亿元 [2] 未来市场驱动因素 - 宏观经济政策调整，特别是货币政策和财政政策的协同效应将影响市场流动性 [2] - 新兴产业如新能源、高端制造等领域发行人的增加将带来新的投资机会 [2] - 监管政策的持续优化和完善，有助于提升市场效率和吸引力 [2] 投资策略与机会 - 重点关注条款博弈机会，特别是下修条款可能被触发的个券 [2] - 自下而上精选个股，优先选择正股基本面优质、转债估值合理的品种 [2] - 平衡型策略仍将是主流，兼顾债底保护和股性弹性 [2]