最近，美国投资圈又热闹起来。一边是人工智能带动的科技巨头财报亮眼，股价飞升；另一边却是很多中型企业的财务报表惨淡，日子越过越难。这样的景 象，被投资人安德鲁·米尔格拉姆称作" K 形经济 "：一些行业向上腾飞，另一些行业向下滑坡。 他甚至在一档播客节目（ Invest Like the Best ）中发出警告，美国 中部经济正在塌陷 。米尔格拉姆发现，自 2019 年以来，美国中型（Mid-size ）公 司的 EBITDA 下滑了 20% 到 25% ，约三分之一的企业盈利能力和议价能力遭到"掏空" [1] 。这不是危言耸听，而是他在与数百家区域性银行谈判、收购 不良资产过程中亲眼看到的现实。 这种分化恰是 K 形经济的写照： 科技、医疗和品牌消费品等行业继续增长；工业、传统零售和地区性服务业却在衰退 。米尔格拉姆指出，"三分之一的经 济体量被掏空"的背后，是 高利率、关税不确定性、技术革新和资本成本的综合作用 。大公司借助规模和品牌优势加价提利，中型企业则承受原材料涨价和 融资成本飙升的双重挤压。 美国宏观环境并不宽松。政府债务已超过 36 万亿美元，相当于 GDP 的 121% ，利息支出占联邦支出的比 ...

美国商务部最新数据显示， 2025 年第二季度美国实际 GDP 按年化计算增长 3.0% 【 1 】。这个数字乍一看很提气，足够让财经媒体用加粗字体写上 " 经济强劲反弹 " 。对许多人来说，这就像赛季中段突然打出一场大胜的球队，让球迷觉得 " 今年有戏 " 。可如果翻开统计表的细节，你会发现这场 " 胜利 " 有些虚火 —— 就像一场比分漂亮但靠乌龙球取胜的比赛。 图1：美国GDP增速 注：上图显示，美国2025年第二季度GDP增速为3%，扭转了第一季度的暂时性衰退。 如果把阿拉斯加当成预测美国经济的 " 前哨站 " ，那它的最新表现显然不支持 " 强劲复苏 " 的说法。 2023 和 2024 年阿拉斯加的实际 GDP 连续下滑（ –1.4% 和 –0.1% ）【 13 】。 2025 年第一季度，阿拉斯加GDP继续微降0.4%，私人收入同比增长 4% 左右【 14 】，非农就业同比增长约 1.7% ， 失业率维持在 4.7% 左右【 15 】。 按照 Mary Daly 的逻辑，作为一个对全球大宗商品和旅游业高度依赖的经济体，阿拉斯加对油价、联邦支出收紧或国际需求变化极为敏感，常常提前 " 感 冒 " ...

美元霸权历史演变 - 1971年"尼克松冲击"终结布雷顿森林体系，推动全球货币自由浮动，为后续滞涨和金融动荡埋下伏笔 [2] - 1985年"广场协议"迫使美元贬值，导致日元快速升值并引发日本资产泡沫破裂，陷入"失落的三十年" [2] - 两次冲击的共同点在于美国通过对外输出成本解决国内经济问题，导致全球金融市场动荡和美元信任度下降 [2] 当前美国经济压力 - 美国面临财政赤字扩张、债务加剧和贸易赤字问题，特朗普政策加剧美元"滥用"趋势 [3] - 特朗普关税政策削弱其他国家维持美元稳定汇率的动机，重创全球贸易流动性并削弱美元需求基础 [3] - 对俄罗斯、伊朗的金融制裁措施引发他国对美元资产安全性的担忧，例如中国持有2万亿美元储备的潜在风险 [4] 特朗普政策对美元体系的冲击 - "海湖庄园协议"提议将外国持有的美国国债强制转换为不可交易债券，可能被视为变相违约并摧毁美元信任 [4] - 大规模减税法案引发通胀压力，美联储独立性受干预导致市场对美元信心崩塌 [4] - 哈佛教授罗格夫指出特朗普政策削弱美元"超额特权"，2025年1月至7月美元指数下跌9%反映市场谨慎态度 [5] 美元储备地位变化 - 美元占全球官方外汇储备比重从2015年的66%下降至2025年的57%，人民币占比从0.01%升至2.12% [7][8] - 欧元、日元、英镑等货币储备占比均有小幅上升，显示多极化趋势加速 [8] - 罗格夫教授认为美元国际储备货币地位在2015年已达顶峰并开始下滑 [7] 未来货币格局展望 - 美元仍占主导但地位减弱，多极货币体系（人民币、欧元、加密货币）加速发展 [9] - 若美国政策持续失误，可能重蹈70年代滞涨或80年代泡沫破裂覆辙，导致债券收益率上升和金融体系碎片化 [9] - 全球需重新评估外储结构并推动本币国际化，美国需警惕滥用霸权导致全球信任基石丧失 [9]

美国经济现状分析 表层经济指标 - 2025年6月失业率降至4.1%，较5月的4.2%小幅回落，但六月新增就业数据从初值147,000人修正至仅14,000人，显示就业基础脆弱 [2] - 初请失业金人数保持在12%水平，处于正常范围 [1] - 6月平均时薪同比增长3.9%，增幅较此前放缓但仍高于美联储2%通胀目标对应的薪资增速 [2] 经济内在结构 - 2025年第一季度美国GDP初值收缩0.3%，为2022年以来首次季度性收缩，净出口拖累GDP达4.6个百分点 [3] - 消费与私人固定投资合计增长3.0%，但耐用品订单和住宅投资增速放缓，企业资本支出趋于谨慎 [3] 政策环境 - "大而美法案"十年内预计使预算赤字增加3.3万亿美元，新增税收弥补2.7万亿美元，未来十年赤字率将稳定在GDP的6%左右 [4] - 货币政策维持相对紧缩，财政刺激边际效应可能递减 [4] 贸易政策影响 - 对越南进口商品征收20%关税（第三国转运则征收40%），2025年4月起对几乎所有进口商品征收10%基础关税 [5] - CBP有权对涉嫌转运行为实施高达40%惩罚性关税，可能长期推高进口成本并削弱国际竞争力 [5] 资本市场表现 - 标普500指数在15%回调后仅用15个交易日收复失地，为过去75年中最快反弹 [5] - 历史统计显示类似大幅反弹后未来三、六、十二个月平均涨幅分别为6%、10.5%和16.5% [5] 结构性挑战 - 生产率增长放缓、人口老龄化、债务负担上升及国际经贸摩擦等结构性问题持续存在 [6] - 当前经济状态为"暂时的平衡"，未恢复到全速奔跑状态 [6] 投资启示 - 债券在利率可能下行背景下或迎价格回升机会 [6] - 股市中对经济周期敏感度较低板块更具防御性价值 [6] - 大宗商品（如黄金）因地缘政治风险和政策不确定性可能获得支撑 [6] - 全球多元化配置重要性上升 [6]

AI基础设施投资规模 - 2024年科技四大巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在AI数据中心建设上的资本开支超过2500亿美元[2] - 未来四年全球AI相关基础设施投资预计达2.9万亿美元，相当于英国全年GDP规模[2] - AI训练耗电量惊人，GPT-4单轮训练电费达百万美元级别[7] 资金缺口与融资方式 - 摩根士丹利估算全球AI投资存在1.5万亿美元资金缺口，超过美国高收益债市场规模[3] - 私募信贷市场规模从2020年1万亿美元增长至2024年1.5万亿美元，预计2029年突破2.6万亿[5] - 资产支持融资（ABF）成为数据中心主流融资工具，年化收益可达10%以上[5] 科技巨头的融资策略 - 四大科技巨头理论上可通过发债融资6000亿美元但选择控制债务规模以避免股价波动[6] - 微软与Brookfield签订100亿美元可再生能源合同，亚马逊收购退役核电厂为数据中心供电[7] - 谷歌签署全球最大可再生电力采购协议，科技公司加速布局清洁能源[7] 长线资本布局 - 英国USS养老金向黑石主导的数据中心项目投资2.5亿英镑[8] - 安大略教师养老金基金收购Compass DataCenters，新加坡GIC投资14亿欧元欧洲数据中心[8] - 机构投资者看重7-9%的年化收益及抗通胀属性，锁定期达10-20年[8] 行业挑战与约束 - 全球数据中心耗电量2024年达415太瓦时（占全球1.5%），2035年或超日本全年用电量[7] - 美国弗吉尼亚州因电网限制导致数据中心项目搁置，凸显基础设施瓶颈[10] - AI商业化进度直接影响融资需求，科技公司可能转向公开市场发债[10] 投资逻辑演变 - 投资者要求项目具备确定性增长、政策支持与ESG标签三重属性[9] - 私募信贷既承担资金输送功能又扮演风险调节器角色[11] - 数据中心投资需评估现金流稳定性、技术风险及能源配套完备性[12]

核心观点 - 家长过度依赖"选专业决定论"存在认知误区，将复杂的人生路径简化为单点决策[2] - 真正有效的决策应构建长期判断系统而非预测未来，借鉴芒格投资哲学中的稳健思维[3][4] - 专业选择仅是成长入口，核心在于培养思维方式/学习能力/心理韧性等复利型素质[4][6] - AI时代职业价值重构：会计需战略思维，量化金融需理解金融本质而非仅技术工具[5] - 人生发展呈概率分布特征，需提升应对不确定性的能力而非追求确定性答案[7][8] 专业选择认知误区 - 线性认知陷阱：将专业选择类比"选对股票暴富"，忽视多变量动态系统特性[2] - 预测失效性：顶级投资者如芒格也避免预测，强调构建判断框架而非答案获取[3] - 单点决定论谬误：专业选择仅占人生决策链的1/N，后续城市/行业/关系选择同等重要[7] 投资哲学的教育映射 - 系统优先原则：类比投资组合管理，需分散培养沟通/逻辑/科学素养等基础能力[4][6] - 复利思维应用：阅读习惯/批判思维/内驱力等素质随时间产生指数级成长回报[4] - 成本效益分析：硬核专业(如量化金融)需评估兴趣/天赋，避免高成本低回报选择[5][6] 行业案例深度解析 - 会计行业：AI替代报表生成但无法替代战略判断，高级管理需求持续存在[5] - 量化金融：数学/统计是工具而非目标，需结合金融市场本质理解方具竞争力[5] - 职业发展悖论：2000年代外企精英与如今大厂员工的财富逆转印证运气变量[8] 能力建设框架 - 核心能力清单：包含逻辑思维/自主学习/情绪管理等7项AI难替代的人类优势[4][6] - 决策模型构建：建立适用于升学/就业/城市选择等多场景的动态判断机制[7] - 抗风险体系：通过心理韧性和认知弹性应对行业变迁/技术颠覆等黑天鹅事件[8]

稳定币监管改革 - 美国总统特朗普签署《天才法案》，首次为稳定币设立联邦监管标准，要求1:1美元抵押、定期审计、即时赎回机制及持有人优先清偿条款 [1] - 法案规定只有获得联邦许可或由美联储/FDIC监管的机构可发行"支付稳定币"，储备资产需为美元现金或美国国债 [1] - 直接受益者为具备规模与透明度的主流稳定币发行方 [1] 主流稳定币市场格局 - 全球稳定币总市值达2680亿美元，龙头包括USDT（1610亿美元）、USDC（650亿美元）等 [2][3] - USDT持有近1000亿美元美债但审计不透明，曾因储备披露问题被CFTC罚款4100万美元 [2] - USDC由上市公司Circle审计透明度高，但2023年因硅谷银行挤兑事件价格暴跌12% [3][8] - USD1由特朗普家族控股60%的公司发行，家族成员直接参与管理 [3] 稳定币风险案例 - 2022年UST算法稳定币因LUNA暴跌脱锚，市值蒸发45-50亿美元并引发加密市场4000亿美元损失 [5][6][7] - 2023年USDC因硅谷银行挤兑事件市值蒸发60亿美元，后因美联储全额担保储户资金恢复锚定 [8] 稳定币合规三角理论 - 核心要素包括真实抵押（美元/美债）、嵌入传统金融监管体系（如FDIC担保）、赎回机制流动性压力测试 [9][10][11] - 《天才法案》与香港《稳定币条例》均围绕该框架设计，前者侧重支付功能合规，后者采用牌照准入兼容创新 [12] 中美监管路径差异 - 美国通过《天才法案》推动USDC/USDT融入国际支付体系，强化美元主权优势 [13] - 香港《稳定币条例》以牌照制度吸引创新，或成为人民币数字化出海桥头堡 [13] - 未来可能形成美元稳定币与人民币稳定币并行互补的全球格局 [14]

核心观点 - 人工智能投资的最大赢家可能不是直接构建AI技术的公司，而是那些将AI深度融入业务流程、提升效率和利润的传统企业，即"第二序赢家"[1][2][7] - AI技术革命的核心红利属于能够借助技术变革重构商业效率与基础设施的企业[2][7] - 相比于估值高涨但变现能力尚不明朗的"造AI"公司，已经将AI深度嵌入生产运营流程的企业更具投资价值[7][9] 历史案例对比 - 20世纪初汽车行业发展中，最大赢家不是福特等整车厂商，而是像Gulf Refining和标准石油等下游服务企业[1][2] - 石油企业通过布局加油站网络，抓住了汽车保有量增长带来的刚需，获得规模性效率和利润回报[2] AI在企业的应用效果 组织效率提升 - AI帮助企业实现从线性、层级式人力组织模式向智能化流程整合的跨越[3] - Shake Shack通过AI和自动化技术将套餐制作时间从11分钟缩短至6分钟，人力成本从3.30美元降至2.40美元[3] - Shake Shack在提高员工时薪至24美元(较最低工资高100%)的同时，将门店利润率从20%提升至25%[3] 供应链与服务重构 - Ecolab通过AI替代50%高自动化概率岗位，释放数亿美元人力成本，显著提升税前利润率[4] - 京东物流"智狼"系统使拣货效率提升3倍，上架效率提升5倍，分拣准确率达99.99%，昆山园区日处理量超450万件[6] - 中国平安实现93%寿险保单秒级核保，闪赔占比56%，AI坐席年服务量18.4亿次，覆盖80%客户服务总量[6] 优质AI应用企业的特征 - 主营业务劳动密集，可通过AI大幅降本[7] - 业务流程规则明确、重复性强，容易实现AI替代[7] - 具备项目管理与推广能力，能将试点转化为规模应用[7] - 所在行业具有市场议价能力，AI带来的成本节省能转化为利润[7] 宏观经济影响 - 高盛预计到2030年，生成式AI将推动中国GDP增长约8%，美国增长约15%[8] - AI正在重塑中国全要素生产率，制造业、金融、零售等领域的应用将创造可观经济增量[8]

关税政策与市场反应 - 美国总统特朗普向14个亚洲国家发出关税警告，拟对出口商品加征至少25%关税，涉及日本、韩国、马来西亚等国 [1] - 特朗普称日韩与美国贸易关系"极度不对等"，将从8月1日起征收25%对等关税，并威胁报复性措施将"加倍征税" [1] - 2025年4月"超级关税"公布后，美国经济政策不确定性指数创史上第六高，VIX恐慌指数暴涨至52.3，达金融危机级别 [2] 美股波动与行业表现 - 标普500指数在4月初两天内暴跌超10%，创2020年以来最大跌幅，但在特朗普宣布"90天暂停新关税"后单日反弹9.5% [2] - 防御性产业如军工、AI基础设施获政策激励，欧洲国防预算加码5000亿欧元带动Stoxx欧洲防务指数上半年上涨54% [3] - 尽管4月剧烈波动，标普500总体收复失地并在6月创历史新高，投资者押注不会全面经济脱钩 [2][3] 美债收益率异常走势 - 10年期美债收益率从3.96%反弹至4.6%，创三年新高，一反避险资产常态 [4] - 主因包括关税引发"成本推动型通胀"担忧、对财政赤字容忍度下降、杠杆资金集中抛售引发流动性挤兑 [4] - 相比2018-19年贸易战时期收益率降至1.5%，2025年美债避险功能结构性削弱 [4][8] 美元指数表现 - 美元指数从104.2下行至103.2，4月17日跌破100创三年新低，7月1日收于96.8，年初累计下跌10.7% [5] - 背离传统避险货币认知，主因外资抛售美债撤离美国、预期美联储降息、对美国政策稳定性质疑升温 [5] - 与2018-19年贸易战期间上涨1.4%形成鲜明对比，美元避险地位受到考验 [8] 黄金价格走势 - 金价突破3300美元/盎司，年初至今涨幅达27%，创历史新高 [6] - 全球ETF资金持续流入及多国央行增持推动，涨幅显著高于BIS研究提出的政策不确定性理论影响(1个标准差上涨3.2%) [6] - 市场将黄金视作对冲制度性不确定性的核心锚点，表现优于2018-19年贸易战期间15%的涨幅 [6][8] 历史对比与当前约束 - 2018-19年贸易战期间标普500跌19.8%后反弹全年收涨，2025年闪崩后快速反弹创新高 [8] - 当前面临通胀未退、高利率持续、财政赤字膨胀、国际关系复杂等约束，政策调整空间明显受限 [8] - 2019年关税战"软着陆"得益于美联储三轮降息、中美框架协议及低通胀低利率环境，2025年条件不复存在 [8] 未来情景分析 - 若谈判缓和达成新关税协定，股市维持升势，美债收益率见顶回落，美元币值修复 [9] - 若贸易冲突升级，股市承压估值重估，美债面临"去避险化"风险，美元避险功能进一步削弱 [9] - 黄金可能成为少数可靠避险资产，多元资产组合是应对不确定性的关键策略 [9]

核心观点 - 研究发现人们最在意的并非"幸福"本身，而是更具体的家庭健康、生活安全和财务保障 [1] - 通过3,358名美国受访者的100万个情境选择测试量化分析，"孩子的健康"边际效用达平均水平的67倍，显著高于其他维度 [2] - 幸福被视为责任、健康与稳定等基础需求满足后自然产生的副产品，而非直接追求目标 [2][6] 研究设计 - 采用经济学"边际效用"方法，设计126种"福祉维度"让受访者进行取舍选择 [1] - 测试涵盖健康、财富、人际关系等多元领域，量化受访者为各项福祉"多付出一点"的意愿强度 [1] 关键研究发现 - 福祉维度排序：1) 孩子健康(67倍均值) 2) 孩子生活幸福 3) 家庭经济支持能力 4) 自身身体健康 [2] - "生活满意度"边际效用仅为均值1.6-2倍，显示主观感受的优先级低于基础保障 [2] - 人群内部个体偏好差异大于群体间差异，决定因素为人生经历、资源占有和心理状态 [4] 影响因素分析 - **经历因素**：童年环境、教育背景、重大生活事件（如丧亲、失业）塑造价值排序 [4] - **资源因素**：财富/健康/社会关系构成"生产投入"，边际效用递减现象显著（如富人幸福感增长有限） [5] - **心理因素**：认知方式（如社会比较）和情绪调节能力直接影响幸福感知 [6] 理论与现实印证 - 亚里士多德"德性幸福观"认为幸福是责任与意义导向生活的自然结果 [3] - 孟子"寡欲养心"思想与研究发现形成跨文化呼应，强调道德实践而非欲望满足 [4] - 实证显示人们口头宣称的优先级与实际选择存在偏差（如愿为子女健康牺牲生活满意度） [6] 实践启示 - 稳定收入、家庭关系和健康身体构成幸福产生的必要基础条件 [6] - 个体应聚焦"守护珍视事物"而非直接追逐幸福，后者会作为副产品自然显现 [7]