洗钱罪和毒品犯罪简介 依据《刑法》191条规定，洗钱罪是指为掩饰、隐瞒毒品犯罪、黑社会性质的组织犯 罪、恐怖活动犯罪、走私犯罪、贪污贿赂犯罪、破坏金融管理秩序犯罪、金融诈骗犯罪的 所得及其产生的收益的来源和性质，而提供资金账户，或者将财产转换为现金、金融票 据、有价证券的，或者通过转账或者其他支付结算方式转移资金，或者跨境转移财产，或 者以其他方法掩饰、隐瞒犯罪所得及其收益的来源和性质的行为。 毒品犯罪是指违反国家和国际有关禁毒法律、法规，破坏毒品管制活动，应当受到刑 法处罚的犯罪行为。毒品犯罪是洗钱罪的七类上游犯罪之一，其包括走私、贩卖、运输、 制造毒品罪。 案情简介 01 沈某涉毒品犯罪洗钱案 2021年10月，沈某自购工具，将普通电子烟油和合成大麻素电子烟油勾兑成含有大麻 素电子烟油的电子烟后进行贩卖。2021年10月至12月，沈某向吉某贩卖合成大麻素电子烟 油的电子烟24次，为掩饰资金性质及去向，沈某使用其母亲于某的微信账户收取毒资后再转 入本人微信账户，共计人民币48800元。2022年9月，深圳市龙华区人民法院宣判，认定沈 某犯贩卖毒品罪，判处有期徒刑三年，并处罚金人民币一万元；犯洗钱罪，判处有期 ...

新、老交替，迭代已成趋势： 上述情况反映了主力消费人群的增长放缓以及年轻族群的消费结构变 化。人口方面，根据国家统计局的披露，2024年末我国人口总数约14.08亿人，出生人口954万人，死 亡人口1093万人，总人口连续三年下滑。我国0-14岁青少年人口在2000年跌破3亿人口加速下滑，未 来20-59岁消费主力人口或面临加速减少的风险。结构方面，物质的相对过剩，使得年轻族群更关注 心理层面的满足，维持其对情绪价值付出溢价的较高意愿。我们认为我国的居民消费正处于由"金钱 型消费"转为"时间型消费"的过渡时期，新、老消费的结构性分化或将持续演绎。 ▲图表1： 2025年大消费子板块股价表现 资料来源：iFind，国家统计局，野村东方国际证券 收入、财富效应仍待修复 资产贬值，影响消费意愿： 2025年购房限制放宽的正向催化的快速消散，使得国内住宅市场量价两 端同步承压。根据国家统计局70个大中城市房屋价格统计，截至2025年10月，新建商品住房价格连 续29个月环比下降，二手住房连续30个月环比下降，且跌幅在下半年有加深趋势。由于"房产"在我 国家庭资产中占据重要地位，房地产价格的持续下行或对居民的消费意愿形 ...

文章核心观点 - 国家网信办与中国证监会联合整治资本市场网络虚假信息 依法处置了一批编造谣言、非法荐股的账号 以维护信息传播秩序和市场稳定运行 [1][3] 涉资本市场网上不实信息整治典型案例 - **散布监管政策谣言**：微信公众号“八姐无敌”“投行那些事儿”、新浪微博账号“投行小兵”编造虚假IPO政策 炮制“独家爆料”“内幕信息” 新浪微博账号“天津股侠”捏造股指期货虚假信息 相关账号已被处置 [1] - **集纳炒作不实信息**：微信公众号“财报风云”“伟海精英”恶意集纳并歪曲解读上市公司、金融机构的股权结构、财务报表等公开信息 诋毁企业形象 微信公众号“大力如山”“中证金镕”长期散布金融机构无事实依据的小道消息 相关账号已被处置 [1] - **利用AI编造虚假信息**：百度百家号“财经周末老师”“小宋老师说财经”“财经岑老师”“龙哥霸气的老巢”等利用AI技术批量生成资本市场虚假信息 恶意攻击监管政策 采用“标题党”“小作文”煽动负面情绪 相关账号已被关闭 [2] - **炒作股市走势博取流量**：抖音账号“爱在深秋-郑老师”长期频繁通过煽动性话语随意预测股市涨跌 抖音账号“老实人老王”“晴天（超短裙战法）”恶意蹭炒股市波动等热点话题 相关账号已被关闭 [2] - **非法推荐股票谋利**：微信公众号“热点牛股王”、快手账号“五年万倍收益”等通过晒群聊、收益截图等方式 暗示能预测个股走势 渲染稳赚不赔 煽动投资者跟风买入 相关账号已被关闭 [2]

全球电力需求进入新一轮上行期 - 核心观点：AI、工业化和电气化正推动全球电力需求进入新一轮上行期，2024年全球电力需求达30,929 TWh，同比增长4% [2] - 2024年全球电力需求分布：中国占比33%，美国占比14%，欧洲占比16%，中东占比5% [2] - 展望未来，全球主要区域电力需求有望保持长期成长 [2] 主要区域电力需求增长驱动因素 - **美国**：2024年电力负荷增速为2.8%，较2022-2023年低于1%的增速显著提升 [5] - Grid Strategies预测2025-2030年美国电力负荷增速将达到3.7% [5] - 预测未来5年美国夏季峰值负荷需求增量将达166GW，较此前预测的120GW上调，其中数据中心贡献90GW，占比55% [5] - 美国已正式进入新一轮的瓦特时代 [5] - **欧洲**：在新能源车渗透率提升和新能源装机增长的背景下，未来电力需求前景向好 [5] - 麦肯锡预测2023-2030年欧洲多国电力需求复合增速有望重回增长，带动欧洲电力需求增量达294-461 TWh [5] - 主要驱动行业包括数据中心（增量需求70-91 TWh）、绿氢（增量需求79-101 TWh）以及交通（增量需求70-128 TWh） [5] - **中东**：在清洁能源转型和经济发展的背景下，电力需求保持增长韧性 [5] - 2000-2024年中东电力需求复合增速为5% [5] - 西门子预测2016-2035年，中东电力需求增量有望达184GW，主要贡献来自天然气（增量100GW）和光伏（增量62GW） [5] - **中国**：在经济增长、新能源车渗透率提升及布局高耗电AI产业推动下，电力需求保持较强增长态势 [5] - 2000-2024年中国电力需求复合增速为9% [5] - 此前新能源装机快速增长带来明显电力消纳压力，看好2025-2027年电网投资保持相对于电源侧的超额增速，以满足新型电力系统建设目标 [5] 电力设备行业需求景气度判断 - 过往市场判断主要来自三方面：各区域电网改造升级需求、新能源渗透率提升带来的电网消纳扩容需求、AI数据中心带来的电力增量需求 [6] - **电网改造升级需求**：跟踪指标为各区域电网资本开支，预计该需求将在2026年继续呈现稳健增长，以满足中国新型电力系统建设和海外电网老化更新需求 [6] - **新能源消纳扩容需求**：跟踪指标为各区域新能源装机量，预计2026年该需求将出现分化 [6] - 中国和新兴市场在政策推动下有望保持继续增长 [6] - 欧洲面临负电价冲击和阶段性大停电影响，增速或将放缓 [6] - 美国受特朗普政府《大而美法案》对新能源项目补贴提前退坡影响，需求面临阶段性压力 [6] - **AI数据中心电力增量需求**：预计2026年美国AI数据中心建设将面临缺乏电力接入点的核心瓶颈 [6] - 能够提供电力的各类企业有望打开市值增长空间，从而引发市场对电力设备、各类电源供给及相关设备产业链标的的行情演绎 [6] - 具体产业链包括：气电（燃气轮机/固态氧化物燃料电池SOFC）、核电（小型模块化核反应堆SMR）、新能源电力（光伏/风电+储能）、电网（变压器等电力设备） [6] - 看好相关产业链成为电力设备行业2026年投资主线，迎接新瓦特时代 [6]

公司品牌与市场活动 - 野村东方国际证券发布新年祝福与营销活动 旨在通过文化寓意（如“柿”谐音“事”象征事事如意 “花生”象征双倍幸运）传递品牌祝福并增强客户互动[4] - 公司通过提供限量新年限定红包封面进行推广 并引导用户通过二维码关注公众号或下载APP[4][5]

文章核心观点 - 文章为深交所推出的投资者教育系列内容 旨在以通俗易懂的方式向投资者介绍ETF投资相关知识 本期主题为参与ETF投资所需开立的账户类型 [1] 文章内容与结构 - 文章属于“来！聊聊ETF”系列动画短视频的第14期 由深交所制作发布 [1] - 文章明确指出其内容转载自深交所微信公众号 并提供了查看原文的指引 [1] - 转载方野村东方国际证券声明 该文章不构成其任何投资建议 且未独立核实文章内容 文章观点不代表该公司观点 [2]

文章核心观点 - 文章核心观点：社会消费品零售总额增速承压放缓，但食品饮料板块估值已处于历史底部，细分赛道呈现结构性增长，2026年投资机遇在于把握渠道变革与估值修复[2][3][10][15] 宏观消费环境 - 社零增速持续回落：2025年7月至10月，社零总额同比增速分别为3.7%、3.4%、3.0%、2.9%，呈逐月放缓趋势[3] - 餐饮与商品零售分化：10月餐饮收入同比增速为3.8%，而商品零售收入同比增速为2.8%[3] - 居民消费支出增速放缓：2025年Q1至Q3，居民人均消费支出累计实际同比增速分别为+17.4%、+15.1%、+12.6%[3] - CPI同比转正：10月份CPI同比转正为0.2%，但食品CPI同比仍下滑2.9%，8-9月食品CPI同比分别下滑4.3%和4.4%[3] 板块市场表现与估值 - 食品饮料板块表现疲弱：年初至今，申万食品饮料指数涨跌幅在31个一级行业中排名最后，跑输沪深300指数[8] - 子行业表现分化：必选消费子行业中，保健品、预加工食品和软饮料涨幅排名靠前，而啤酒、白酒和调味发酵品排名靠后[8] - 板块估值处于历史低位：当前食品饮料行业市盈率（过去12个月）约为21.4倍，其估值分位数位于近十年来的10.9%分位[10] 细分板块业绩分析 - **白酒板块**：三季度板块整体利润同比下滑23.9%，其中地区酒利润同比大幅下滑67.5%，成为主要拖累，行业面临库存高企与终端价格下探压力[12] - **啤酒与黄酒**：啤酒头部企业经营稳健，黄酒个股表现差异显著[12] - **软饮料与乳品**：2025年第三季度，软饮料板块A股上市公司营收达106.2亿元，同比增长14.4%，归母净利润20.6亿元，同比增长36.6%；乳品板块营收455.8亿元，同比下滑1.8%，归母净利润35.0亿元，微增0.7%[13] - **食品加工及调味品**：2025年第三季度，肉制品、预加工食品、调味发酵品板块营收分别为268.0亿元、94.0亿元、167.9亿元，同比变化-4.0%、+1.6%、+2.3%；归母净利润分别为13.9亿元、4.9亿元、26.4亿元，同比变化-23.9%、+5.4%、+2.4%[13][14] - **零食、烘焙及熟食**：2025年第三季度，零食板块营收243.8亿元，同比增长22.4%，归母净利润8.4亿元，同比增长8.6%；烘焙板块营收72.3亿元，同比下滑1.4%，归母净利润7.5亿元，同比下滑16.6%；熟食板块营收28.8亿元，同比下滑6.9%，归母净利润2.2亿元，同比下滑29.8%[14] 2026年消费趋势与渠道展望 - **线上渠道增长较快**：2025年10月，线上渠道销售额累计同比增长6.3%，其中“吃”类商品零售额累计同比增速达+15.1%[16] - **线下渠道便利店领跑**：2025年9月，线下渠道销售额同比增长4.9%，其中便利店销售额累计同比增速为+6.4%，领先于专业店、超市等[16] - **新零售与即时零售是核心趋势**：外卖价格战推动行业巨头加速布局线下新零售，强调线上线下深度融合与即时零售履约，线下门店的“流量入口+即时零售前置仓”价值凸显[17] - **消费信心回升**：消费者信心指数从2025年1月的87.5波动提升至10月的89.4，呈现连续回升态势[18] - **消费是经济增长核心驱动力**：2025年第三季度，最终消费支出拉动GDP增长2.8个百分点，贡献度显著高于货物和服务净出口的1.5个百分点[18] 机构持仓与分红属性 - **基金重仓比例下滑**：2025年第三季度，食品饮料行业基金重仓占比下滑至6.4%，环比下降1.7个百分点；其中白酒行业重仓占比降至5.5%，环比下降1.3个百分点，连续四个季度下滑[23] - **板块分红率有所回落**：2024年食品饮料板块分红率在31个行业中排名第10位，从2019-2023年的69%-73%波动区间回落至2024年的60%[23]

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2025年行业回顾 - 截至2025年11月，家用电器与轻工制造行业年初至今累计涨幅均不及沪深300指数，其中轻工制造行业表现明显优于家用电器行业 [2] - 2025年内销业务成长性呈逐季减弱趋势，原因包括国补政策催化效果与补贴力度逐季减弱，以及住宅竣工数据持续疲弱影响家装需求 [2] - 自2025年4月以来，中美关税扰动成为制约耐用消费品企业外贸业务的关键，海外产能布局相对落后的小家电企业承受的冲击尤为明显 [2] 2026年家电板块展望 - 预计2026年上半年家电企业将受国补透支效应与抢出口的高基数影响，面临内外销同步承压的局面，内需还将额外承受地产下行的影响 [4] - 预计2026年下半年外销基数压制影响将消散，但内销地产下行压力仍将延续，因此家电企业的外销或先于内销走出增长乏力的阴霾 [4] - 品类上，预计在北美与新兴市场布局更为领先的白色家电与黑色家电企业或因市场总需求扩张实现经营改善，而主要在欧洲市场深耕的清洁电器企业或因竞争激烈面临盈利能力压力 [4] - 预计2026年外销占比高且海外盈利能力优于国内的企业在经营表现和投资回报率上将占优，尤其是在海外地产地销程度高且在发展中国家布局领先的企业成长性或更为亮眼 [4] 2026年内需地产影响 - 预计2026年地方政府出台新一轮购房限制调整与刺激性政策的可能性在房价下跌加速后已有所提升，这将助力地产后周期相关标的实现估值修复 [5] - 预计2026年国内二手房交易与商品房竣工的合计套数同比下降4.8%，略优于2025年的同比下滑5.9%，住宅交易性需求下滑预示家装总需求仍将下滑 [5] - 预计2026年地产后周期企业的基本面仍将承压，相关标的的投资机遇仍将以政策催化导致的估值修复为主 [7] 2026年内需国补影响 - 预计即便以旧换新政策再次延续，在补贴力度和范围不大幅提高的情况下，其正向拉动效果将明显弱于2024年四季度与2025年，同时需求透支效应与高基数影响仍将存在 [10] - 预计2026年国补透支效应或使得空调、冰箱、洗衣机的内销量在中性假设下同比分别下滑7.5%、8.6%、9.7%，其中冰箱和洗衣机压力略高于空调 [10] - 预计2026年以家电和家具为核心的耐用消费品内销表现将面临挑战，尤其是上半年基数压力更高，厨卫电器、中央空调以及定制家具品类的压力将明显高于空调、冰箱、洗衣机 [10] 2026年外贸需求展望 - 预计家电、家具等企业的外销业务经营表现最快有望在2026年二季度迎来拐点，始于第二季度的低基数效应有望持续至2026年年末 [11] - 地域上，预计以美国和欧洲为代表的发达经济体需求或在降息周期、贸易冲突缓解等因素下触底回升或稳健增长，但成长性仍将弱于新兴市场 [11] - 预计2026年拉美与东南亚地区部分国家耐用品消费需求仍将受益强劲的经济增长实现扩张，而中东地区需求增长势头或因原油价格疲软走弱 [11] 2026年投资策略 - 认为以海外市场为主的“出海主线”标的的投资回报率将更值得期待 [12] - 预计2026年上半年，国补透支效应、高基数压力与住宅交易性需求孱弱三大压制因素将使家电与家具需求不同程度承压 [12] - 具体品类上，预计受国补催化较少且与家装需求关联性较低的厨房小家电企业和眼镜镜片企业经营表现或较为稳健，而冰箱、洗衣机、厨卫电器与定制家具需求下滑压力将高于家用空调与扫地机器人 [12]

市场整体观点与驱动因素 - 静态PE估值在经历近一年扩张后已偏高，但考虑到无风险利率下行后的ERP仍处于合理水平[2] - “十五五规划”等定调的长期全要素生产率升级与科技转型将持续催化结构性行情[2] - 内需板块基本面改善有待稳增长政策的加码，在基本面改善得到确认前，流动性仍是推动市场的关键[2] - 综合当前产业趋势与基本面结构性，AI、自主可控和高附加值出海将是明年A股的核心主线[2] - 考虑到A股资金面韧性，以及12月中央经济工作会议潜在的政策刺激预期，若后续市场出现调整，将带来新一轮入场机会[2] 配置策略建议 - 红利与科技的均衡配置所提供的必要防御性在短期市场仍是必要的[2] - 在均衡配置时，考虑到年内被动基金入市的热潮，集中于行业内大市值的配置可能更加有利（大市值增强）[2] - 建议在后续出现调整窗口时加大对科创等成长题材的配置，逐步开启对跨年行情的布局[2] 核心投资主线与关注领域 - “十五五”规划中对安全韧性的描述（自主可控的投资加码）、新兴产业的商业化（商业航天卫星6G低空机器人）和货币与财政政策的创新空间有望对A股形成积极影响[2] - 建议投资者同步增加对中美两国自主可控题材的关注度[2] - 在中国资产中加大对军贸、创新药、半导体国产替代、AI基建、商业航天与6G基建、工控/办公/AI软件等题材的关注[2] - 科技题材中的医药和军工等先于市场调整，与9月至今重回趋势投资者视野的新能源（储能出海）一并有望成为科技内部轮动的首选[2]