公司财务表现 - 前三季度营收达5662.7亿元，同比增长13% [2] - 前三季度研发费用高达437.5亿元，同比大幅增长31% [1][2] - 研发费用比同期净利润高出205亿元 [2] - 累计研发投入已超过2200亿元 [6] 研发投入行业地位 - 在A股5400多家上市公司中研发投入位居第一，较第二名领先优势扩大至近200亿元 [4] - 研发投入超越国内多家头部车企之和 [4][6] - 较特斯拉同期研发投入高出109亿元 [4] - 研发投入增速31%在国内主流车企中遥遥领先 [6] 研发战略与历史 - 坚持“研发投入高于净利润”的财务结构，在2011年至2025年的近15年间有14年遵循此原则 [6] - 研发战略是一场持续十余年的长期主义实践 [6] - 通过持续研发投入构筑核心竞争力，彰显管理层对技术路线的笃定 [6] 技术成果与市场应用 - 2025年初推出的天神之眼辅助驾驶系统，截至9月累计搭载车型销量已突破170万辆 [7] - 为智能泊车场景的安全及损失提供“全面兜底”承诺 [7] - 全球累计申请专利超6.5万项 [9] - 技术成果包括超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等 [9] 全球化进展与市场表现 - 2025年前三季度海外销量达70.16万辆，同比激增132% [9] - 在东京车展全球首发K-EV BYD RACCO车型，针对日本K-car市场专门开发 [9] - 采用“纯电+混动”双线策略及基于本地化洞察的产品创新 [9] - 第三季度毛利率环比上升1.6个百分点，证明技术溢价在全球市场的兑现能力 [9] - 10月份销量达441,706辆，创下年内新高 [10] 行业影响与未来展望 - 公司的“研发之王”战略着眼于全球技术格局的重构 [10] - 在新能源汽车行业从电动化转向智能化的关键时点，通过前瞻性研发布局赢得先发优势 [11] - “研发驱动”模式或将迎来更大的价值重估，技术红利在海外市场持续释放 [11]

出海企业跨境差旅管理核心诉求 - 出海企业对跨境差旅管理的核心诉求集中在有效遏制浪费、低效、虚构、不合理的报销费用 [1][4] - 企业希望在费用可控的前提下实现海外业务拓展目标 [1][4] - 企业旨在通过费控管理推动管理转型，实现海外业务的可持续发展 [1][4] 跨境差旅报销面临的具体挑战 - 主要挑战源于无法识别格式各异、使用当地语言书写的差旅报销票据，导致审核困难 [2][6] - 由于票据审核困难，企业前期市场考察及商务磋商费用在整体运营成本中的占比一度超过20%，超出预估 [3][4] - 对票据“来者不拒”的直接报销方式导致差旅报销金额激增，引起高层关注 [6] 企业采取的初步应对措施及效果 - 企业尝试让海外当地员工负责财务管理，但存在“监守自盗”的风险 [7] - 采取设定年度差旅报销额度上限的管理方式，但易导致额度提前耗尽，影响后续业务拓展 [8] - 有企业将财务部门奖金与费控效果挂钩，每压降1元报销款奖励0.2元，但这激化了部门与员工间的矛盾 [11][12] 财务合规性管理的深层次考验 - 票据识别难仅是财务管理优化的“冰山一角”，真正的考验在于遵守当地复杂多变的财务法规 [10] - 部分东盟国家税务申报要求严格，且缺乏员工垫付差旅费的习惯，影响了企业的资金管理安排 [11] - 财务管理合规性风险高，一直是“问题比办法多” [11] 数字化解决方案的应用与局限 - 有企业引入西方差旅管理SaaS解决方案，看重其熟悉各国财税政策及整合本地资源的能力 [15] - 但西方解决方案操作繁琐、体验不佳，且收费高，投入产出比最多约为1:2，未达1:3的期望 [15] - 这为本土SaaS解决方案提供了机会，其通过AI赋能（如OCR票据识别）来提升用户体验和效率 [16] 传统财务理念的重构趋势 - 行业趋势是从传统经验优先、事后核算的财务理念，转向数据优先、实时管理的数智化思维 [17][18] - AI与机器学习能帮助实现对市场趋势的前瞻性洞察，并实现费用报销的自动化审批与预算动态调整 [17][18] - 有效费控有望使整体跨境差旅费用开支减少10%至20%，但需平衡员工与企业利益 [13]

虽然这笔并购价格并不贵，但星巴克中国的业务处于竞争劣 势，过去讲的空间叙事不被商业地产买单，产品定价过高，同 时还面临本土咖啡品牌的竞争，过去的红利已变成当前的掣 肘。 作者：郑淯心 封图： 东方IC 出售传闻历时一年， 11月4 日，星巴克公司（SBUX.US）宣布，将其中国业务至多60%的股权售给了博裕投资 （下称"博裕"）。星巴克中国的估值 为40亿 美元。 这笔交易的具体合作方式是由星巴克公司即全球总部（Starbucks Coffee Company）和博裕成立合资公司，共同运营星巴克在中国市场的零售业 务。其中， 博裕至多占股60%，星巴克全球总部占股40%。 星巴克仍然是星巴克中国的品牌与知识产权的所有者和授权方，向新成立的合资企业进 行授权，合资公司将支付授权费用。 合资公司将继续以上海为总部，管理运营中国内地超8000家星巴克门店。 首问股东结构 值得注意的是， 星巴克全球总部是合资方的直接主体，而非星巴克中国。 星巴克咖啡公司成立于1971年，由杰瑞·鲍德温（Jerry Baldwin）、戈登·鲍克（Gordon Bowker）和泽夫·西格尔（Zev Siegel）共同创立，并在 美国华盛 ...

偏债混合型基金市场现状 - 2025年11月4日，申万菱信基金与中加基金发布公告，分别涉及新发基金延长募集期和存续基金计划清盘，反映出偏债混合基金面临严峻考验 [2] - 截至2025年9月底，市场上偏债混合型基金总管理规模下降229.38亿元，至2651.27亿元，出现资金净流出 [5] - 尽管此类基金平均回报率达6.73%，但整体规模下降，表明市场表现与理论吸引力出现背离 [5] 具体案例表现 - 申万菱信宁通六个月持有期混合型基金在近三周募集后未能按计划完成，决定将认购截止日由2025年11月7日延长至2025年11月21日 [4] - 中加邮益一年持有期混合基金成立于2022年初，初期规模超5亿元，但至2025年三季度末规模仅余1700万元，较2023年中的1.61亿元缩水近90% [5] - 中加邮益一年持有自成立以来累计回报7.73%，年化回报1.96%，在同类978只产品中排名第449位，业绩表现平庸 [7] 行业核心困局 - 偏债混合基金业绩尴尬，牛市时收益跑不赢纯股基金，市场震荡时稳健性又可能不及纯债基金，导致对两类投资者吸引力均不足 [7] - 产品策略极度考验基金管理人综合能力，需平衡宏观判断、信用债研究和股票节奏把握，债券仓位过高则收益平平，股票仓位过多则可能放大波动 [8] - 产品设置的持有期机制是一把双刃剑，首个持有期结束后若业绩未达预期，易引发资金集中赎回，导致规模急剧流失 [9] 策略挑战与破局方向 - 基金经理操作难度大，需在复杂宏观环境下进行资产配置，例如需关注央行操作、公募销售新规影响以及通胀预期变化等多重因素 [11] - 对权益部分投资能力要求高，需在科技成长板块中寻找进攻性机会，并具备精准的个股选择和行业轮动把握能力 [11] - 行业正从依靠概念的粗放生长阶段，进入比拼资产配置能力的深度竞争阶段，要求基金经理成为精通股债的"全能型选手" [12]

2025年前三季度核心财务业绩 - 公司实现营业总收入905.64亿元，同比增长1.71% [1][2][3] - 扣非归母净利润首次突破百亿，达到101.03亿元，同比增长18.73%，显示盈利增长强劲 [1][3] - 公司发布中期分红预案，拟派发现金红利总额30.36亿元 [1][3] 业务板块表现与增长动力 - **液体乳业务**：作为基石业务，前三季度实现营收549.39亿元，保持稳定的市场份额和领先地位 [5][6] - **奶粉及奶制品业务**：作为第二增长曲线表现亮眼，前三季度营收达242.61亿元，创历史新高，同比增长13.74% [7] - 奶粉业务呈现“牛羊并举、全生命周期覆盖”的立体化矩阵，婴幼儿奶粉零售额市占率达18.1%，同比提升1.3个百分点，跃居中国市场第一 [7] - **冷饮业务**：前三季度营业收入为94.28亿元，同比增长13%，通过产品与渠道创新（如与山姆共创新品）带动增长 [9] - **奶酪业务**：通过产品和场景创新（如脆奶酪、涂抹奶酪酱）寻求突破，公司预计奶粉、奶酪和冷饮业务全年将实现双位数增长 [9][10] 品牌建设与市场拓展策略 - 公司探索“医疗+营养”新模式，并与哈利·波特、迪士尼等全球知名IP合作，以及与海底捞、山姆等渠道共创，渗透多元消费场景 [12] - 营销上打造“百搭伊利”形象，通过“过年好搭子”、“团圆搭子”等场景化营销，与消费者建立情感链接 [12] - 旗下各产品线定位清晰，如安慕希为“能量搭子”，QQ星为“成长搭子”，旨在成为消费者信赖的健康食品提供者 [12] 股东回报与市场认可 - 2025年第三季度，保险资金大手笔增持公司股份2811.79万股，显示其高分红、高股息及长期投资价值受到长线资金青睐 [14] - 自上市以来，公司已累计实施25次分红，分红总额高达585.66亿元，并连续6年分红比率超过70% [3][14] - 公司表示未来几年分红率希望不低于70%，并将以更灵活的方式回报股东 [14]

行业整体景气度与市场反应 - 从同比数据看，AI算力产业链（“达链”公司）在2025年第三季度依旧保持高景气度，多家公司归母净利润实现三位数高增长，例如胜宏科技同比增长260.52%，新易盛同比增长205.38%，中际旭创同比增长124.98%，工业富联同比增长62.04% [3] - 尽管业绩同比高增，市场反应却为负面，财报发布后多家公司股价大幅回调，例如光模块龙头“易中天”（新易盛、中际旭创、天孚通信）在10月30日和31日两天市值合计蒸发超1400亿元，胜宏科技单日跌10.53%，工业富联跌7.66% [3] - 市场分歧明显，看多者认为北美头部云厂商资本开支远未见顶，而看空方则认为当前股价已大幅透支未来预期 [3] 产业链各环节业绩分化 - 部分环节公司第三季度业绩出现环比“失速”，PCB环节的胜宏科技归母净利润为11.02亿元，环比第二季度的12.23亿元下降9.88% [4][6] - 光模块环节的新易盛第三季度营收60.68亿元，环比下滑4.97%，这是其自2023年第二季度以来连续9个季度环比增长后的首次下滑；天孚通信第三季度营收14.63亿元，环比下降3.18% [4][6][7] - 液冷散热环节的英维克第三季度营收14.53亿元，环比减少11.44%，其归母净利润同比环比增幅均低于10% [4][8] - 与此同时，部分龙头公司业绩表现强劲，服务器“总装厂”工业富联第三季度归母净利润103.73亿元，首次突破100亿元大关；光模块龙头中际旭创第三季度归母净利润31.37亿元，环比增长30.1% [8] 业绩环比波动的具体原因 - 胜宏科技管理层将业绩环比下滑归因于客户端产品换代导致HDI产线停线调整、新厂房投产致用工成本增加（第三季度人员新增两三千人）、以及NPI项目增加带来的研发费用增长 [6] - 新易盛管理层解释第三季度收入环比略有降低是受部分产品出货阶段性节奏变化影响，但对后市保持乐观，预计行业在2025年第四季度及2026年将持续高景气，1.6T产品将于第四季度至明年持续放量 [7] - 中际旭创管理层表示800G光模块订单需求持续释放，出货量保持季度环比增长，重点客户已开始部署并增加1.6T订单，预计2026-2027年其他客户也将大规模部署 [9] 行业面临的新机遇与挑战 - 中际旭创管理层提到Scale-up（向上扩展）场景成为新的增量市场，其带宽需求增长非常快，可能达到Scale-out（向外扩展）带宽需求的十倍，客户希望用光连接解决方案替代铜缆，预计2027年有望看到应用和部署 [9][10] - 硅光技术被普遍看好，新易盛预计明年硅光产品占比将明显提升，中际旭创也认为未来硅光比例会持续提升，主要产品都会采用硅光方案 [7][9] - 为应对AI订单，全行业备货激增，带来财务压力，工业富联截至9月30日的存货余额高达1646.64亿元，较2024年底增加793.98亿元，短期借款为858.35亿元，较2024年底的359.92亿元大幅增加 [12] - 存货激增直接导致资产减值风险，新易盛前三季度资产减值损失2.03亿元，同比大增883.08%，主要原因为存货减值情况增加；天孚通信前三季度资产减值损失3310.05万元，同比大增238.76%，同样因计提的存货跌价准备增加 [13] 股东行为与市场情绪变化 - 部分公司股东及高管在股价高位后密集减持，新易盛实际控制人通过询价转让减持1143.07万股，交易金额37.49亿元；中际旭创控股股东计划减持不超过550万股；胜宏科技创始人家族及高管年内两次减持合计金额超21亿元；英维克被陆股通减持4519.53万股 [14] - 与减持行为相对应的是股东人数的激增，新易盛三季度末股东人数从二季度末的9.80万人环比大涨58.46%至15.53万人；英维克股东总户数较上半年末增加9.27万户，增幅达129.66% [14] 行业未来展望 - 市场研究机构TrendForce集邦咨询预计2026年全球AI服务器出货量增幅仍将达20%以上，但受英伟达GB300等产品进度延后影响，2025年全球AI服务器出货量年增长率将下调至24%左右 [14] - AI服务器产值增速将远快于出货量，预计2025年AI服务器产值同比增长近48%，主要受英伟达Blackwell新方案及GB200/GB300等单价更高的整合型方案拉动；2026年产值预计将在2025年基础上再增长30%以上 [15] - 市场竞争格局可能生变，预计到2026年，随着北美云服务商和中国AI自研芯片厂商采购力度加大，ASIC（客户自研芯片）的出货量增速将高于GPU，或导致英伟达市场份额下滑 [15]

收购交易核心安排 - 公司拟以33.5亿元现金收购中恩云（北京）数据科技有限公司等3家公司100%股权 [2] - 第二期暂存交易价款30.15亿元支付期限延长至2025年11月25日 [2] - 公司已支付第一期暂存交易价款3.35亿元 [2] - 新方案允许公司在支付交易总对价51%（即17.09亿元）后即可获得标的公司实控权并启动并表 [3][5] 加速并表与获取控制权的措施 - 支付对价达到51%后，公司可要求执行过渡期管理措施，包括委派两名董事与交易对手方一名董事组成新董事会，并改选高管及法定代表人 [3] - 自过渡期管理措施执行之日起，标的公司所有风险、责任及损益均由公司享有及承担 [4] - 公司将配合交易对手办理监管账户内相当于交易对价总额51%的暂存价款的解付手续 [3] 交易对财务指标及退市风险的影响 - 标的公司2024年营业收入为8.15亿元，净利润为1.73亿元 [5] - 若公司在11月25日前完成付款并实现一个月并表，预计2025年将新增收入6791.67万元，新增净利润1441.17万元 [5] - 公司2025年前三季度营收为1.92亿元，归属母公司净利润为-1184.27万元 [5] - 此次收购可能帮助公司实现收入超过3亿元或利润指标转正，从而避免财务类退市 [4][5] 提前“摘帽脱星”的可能性 - 根据深交所新修订的股票上市规则，公司在重大资产重组完毕且符合特定条件（如购买资产为持续经营三年的完整经营主体等）时可申请撤销退市风险警示 [6] - 公司可能凭借本次收购在2025年提前“摘帽脱星”，而无须等待2026年的年报披露季 [1][6] 交易资金保障 - 公司已向大股东申请25亿元借款额度并获股东会通过，该额度已覆盖支付51%股权所需的17.09亿元资金需求 [5]

财政部债务管理司的成立背景与意义 - 财政部债务管理司于2025年11月3日正式列入机构名单，内设综合处、中央债务处、地方债务一处、地方债务二处、发行兑付处、监测管理处共六个处 [2] - 该司成立旨在克服政府债务多头管理问题，是我国政府债务管理体系的顶层设计优化，具有重要现实与历史意义 [1][5] - 从地方财政视角看，此次调整实现了地方现有债务管理机构向上对口的目标，便于上下协同，可显著提高管理效能 [1][5] 债务管理司的主要职责 - 拟订并执行政府国内债务管理制度和政策，编制国债和地方政府债余额限额计划 [3] - 承担政府内债发行、兑付等有关管理工作，并承担政府外债管理工作，拟订基本管理制度 [3] - 加强政府债务监测监管，防范化解隐性债务风险 [3] 政府债务规模与管理现状 - 截至2024年末，我国政府全口径债务总额为92.6万亿元，其中国债34.6万亿元、地方政府法定债务47.5万亿元、地方政府隐性债务10.5万亿元 [6] - 政府负债率为68.7%，处于合理区间，风险安全可控 [6] - 在债务司成立前，财政部内部由预算司、国库司、金融司、国际财金合作司等多个司局分头负责债务管理工作 [5] 政策导向与未来展望 - 财政部部长蓝佛安表示，“十五五”期间将继续统筹发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制 [6] - 中共二十届四中全会公报和“十五五”规划建议均提出要积极稳妥化解地方政府债务风险，加快构建政府债务管理长效机制 [6] - 专家认为，从机构管理入手整合分散资源，有利于提升管理效率，发挥债务杠杆对经济社会发展的作用，更能防范地方债务风险 [5][6]

消费趋势转变：从感性到理性 - 2025年双11消费逻辑发生深刻转向，消费者从依赖个人体验的“经验派”、主观喜好的“感觉派”和促销带动的“冲动派”，转向关注商品可验证成分和可量化功效的“参数党”[2] - 消费行为从“跟着感觉走”转向“用数据说话”，本质是消费者主动回归以“商品功能本质”为核心的理性消费逻辑[2] - 调研显示，93.5%的受访者认为研究产品成分和面料是一种更好的消费方式，49.2%的人通过主动学习寻找更优质、更适配自身需求的产品[7] 美妆护肤领域：成分成为决策核心 - 成分（或成分代表的功效）成为美妆护肤领域影响购买决策的核心因素，96.4%的消费者在购买护肤品时会关注成分[9] - 50.7%的消费者会按成分对同品类或同品牌产品进行二轮优选，40.6%的人将成分视为购买决策的第一维度[9] - 消费者对成分功效认知度高，玻尿酸（透明质酸）知名度达66.8%，其补水保湿功效被59.8%的消费者了解；胶原蛋白知名度为61.9%，其抗衰老功效被55.3%的消费者熟知；烟酰胺知晓率为57.3%，其美白提亮功效被48.8%的消费者了解[9] - 59%的消费者在购买护肤品时主要看功效是否匹配自身需求，选择功效明确且有实测支撑的产品，推动从“品牌依赖”向“功效导向”的转变[10][15] 服饰领域：参数化决策兴起 - “参数思维”从美妆拓展至服饰领域，74.3%的消费者表示在购买冬季服饰时习惯“看数据说话”[3] - 相较于两年前，超过九成消费者表示更加关注服装的面料材质参数，其中48.6%的消费者认为面料是服装品质的三大要素之一[10] - 在购买决策中，关注面料材质参数（如含棉率、充绒量）的消费者比例达到72.2%，超过关注款式设计、版型和风格的比例（38.5%）[10] - 以羽绒服为例，近六成消费者关注充绒量，46%关注填充物，近九成购买者的消费决策受关键参数影响[11]；51.8%的消费者了解不同填充物（如白鹅绒、白鸭绒）的特性，49.5%的人知道充绒量的定义[12] 双11消费热点：形象投资与品质追求 - 2025年双11，服饰与美妆护肤品类领跑，超过75%的消费者计划入手秋冬服饰，47.2%的人锁定护肤产品[2] - 具体到购买计划，65.2%的消费者打算购入护肤产品（如面霜、精华），61.2%的人计划添置冬季衣物（如羽绒服、大衣）[14] - 消费者在护肤品选择上追求核心功效，基础补水保湿（61.3%）和抗老淡纹（59%）位居前二[14] - 冬季置装注重品质，60.5%的消费者在选购冬季服饰时“重品质轻数量”，54%的人会“看参数选购”以确保“买对、买值”[18] 电商平台的角色与机遇 - 电商平台通过专业化升级顺应理性消费趋势，例如京东运用“理工思维”设定专业精准的参数严选，推出“安心品质”和“JD FASHION”标识[3][24] - 平台的可量化、可验证的选品把关形成了“平台—品牌—消费者”的正向循环，79.7%的消费者将京东的相关标识详情页视为最可信的参数说明书[3][24] - 在美妆护肤产品购买渠道选择上，京东被90.8%的消费者票选为保障正品更靠谱的平台，93.6%的人购买高端美妆护肤品会首选京东[16] - 在品质服饰购买上，82.1%的消费者选择去京东购买面料称心的品质冬装，因其有专业团队选品和认证标识辅助[19]

郑丽文就任国民党主席与两岸政策立场 - 郑丽文于11月1日正式就任中国国民党主席，任期四年 [2] - 就任前郑丽文公开表态，为促进两岸和平，愿意多次访问大陆，甚至100次也可以 [3] 台湾政坛对郑丽文的态度 - 蓝营内部态度不一，台北市长蒋万安出席就职典礼，但新北市长侯友宜和台中市长卢秀燕以公务繁忙为由缺席，卢秀燕被视为蓝营共主，极有可能代表国民党参加2028年大选 [4] - 绿营持续对郑丽文进行抹“红”，民进党指其对外发言与大陆国台办如出一辙，背离台湾主流民意 [4] 郑丽文对两岸关系的核心主张 - 解释愿访大陆100次的原因在于解决两大问题：化解两岸历史歧见矛盾，以及累积越来越多的善意，台湾需展现诚意和决心 [6] - 强调化解矛盾与累积善意是复杂过程，需通过所有可能的方式，见所有可能的人，不能靠一次访问解决 [6] 两岸关系发展对台湾政治人物的影响 - 文章指出台湾政坛存在特殊规律：反对“台独”且本身清廉的政治人物，访问大陆次数越多，其在台湾政坛地位越稳固 [7] - 原因在于两岸统一是大势所趋，大陆强势主导统一进程，与大陆保持沟通者比对抗者更主动，即使争取台湾“权益”也处于更有利地位 [7] - 民进党清楚此点，曾设置障碍延缓马英九访陆，但此方法对郑丽文已不适用 [7] 媒体与学者对两岸局势的观察 - 《德国之声》专访郑丽文时聚焦其访问大陆事宜，双方发生激烈争论 [5][8] - 台湾《联合报》社论指出“抗中保台”在台湾已无立足之地，未来一年台湾只有“备战与对话”两种选择 [8] - 高雄科技大学前校长吴建国认为两岸统一是潮流趋势，可通过政治谈判实现，不必恐惧谈判，但应在保有“台湾价值”前提下推动统一 [8] - 吴建国希望郑丽文在统一大道上义无反顾，以此区别赖清德“台独”立场，带给台湾人民务实清晰的前途 [8] 两岸关系对国民党主席政治前景的意义 - 对于郑丽文而言，只要在促进两岸关系交流发展方面展现魄力和成绩，2026年县市长选举和2028年大选结果无论胜负均无妨大局 [8] - 两岸关系才是中国国民党主席真正的主场 [9]