报告投资评级 * 报告未明确给出对保险资产管理行业的整体投资评级 [3][4] 报告核心观点 * 2025年保险资管创新型产品整体规模与数量“双降”，但结构分化加速，股权投资计划逆势增长 [4][6][7] * 债权投资计划作为核心品种持续下行，区域向华东集聚，行业高度聚焦交通运输等基础设施 [6][7][9][14] * 资产支持计划规模小幅下滑，消费金融及小微贷款类资产为主要基础资产类型 [6][17][20] * 保险资管机构应紧扣政策导向，可深化布局基础设施REITs、绿色能源、科技创新等领域，以优化资产配置并提升社会效益 [4][6][32][40] 产品运行分析总结 * **整体情况**：2025年保险资管创新型产品登记数量同比减少89只至410只，登记规模同比下降21.30%至8,729.56亿元 [7] * **债权投资计划**： * 登记数量285只，同比减少90只（降幅24.00%），登记规模同比下降28.46%至4,419.05亿元 [9] * 区域投向高度集中于华东地区，规模占比达47.75%，其中浙江省占比最高，为14.81% [11] * 行业投向以基础设施为主，规模占比超90%，其中交通运输行业占比达49.24% [14][15] * 商业、办公不动产投向占比持续下滑，2025年降至7.45% [15] * **资产支持计划**： * 登记规模3,625.13亿元，同比下降13.42%，登记数量96只，同比减少7只 [17] * 基础资产以消费金融及小微贷款为主，2025年规模占比超过80% [20] * 基础资产类型持续丰富，2025年新增收费收益权及商业房地产抵押贷款支持证券项目 [20][24] * **股权投资计划与保险私募基金**： * 股权投资计划逆势增长，2025年登记22只，同比增加10只，登记规模335.32亿元，同比增长12.52% [25] * 投资方向聚焦新基建、绿色能源、科技创新等国家战略领域 [25] * 保险私募基金登记7只，同比减少2只，登记规模350.06亿元，同比下降18.61% [25] 机构运行分析总结 * **债权投资计划**：华泰资产和国寿投资在登记规模上领先，均超过300亿元，半数以上机构登记规模较上年下降 [27][28] * **资产支持计划**：截至2025年末，平安资产在累计登记规模和数量上位列第一；2025年单年，光大永明资产以705.50亿元登记规模居首，民生通惠资产以15只登记数量领跑 [30] * **股权投资计划**：参与机构由6家增至12家，华夏久盈资产与人保资本登记规模并列第一，均为100亿元 [33] * **保险私募基金**：太保私募基金管理有限公司主导市场，登记3只产品，规模合计200.06亿元 [33] 行业政策梳理总结 * **基础设施REITs扩围**：政策支持范围扩大至15大行业，新增商业办公设施、城市更新设施等资产类型，为保险资金提供优质长期资产配置选项 [32][34][35] * **创业投资引导基金启动**：国家层面财政出资1,000亿元设立三只区域基金，聚焦“投早、投小、投长期、投硬科技”，保险资管可积极参与科创领域融资 [32][35] * **绿色金融政策完善**：绿色债券发行规模增长迅速，2025年1-11月贴标绿色债券发行8,843.72亿元，同比增长79.7%，为保险资金提供契合的投资领域 [32][36] * **政府债务管理加强**：中央层面财政部新设债务管理司，地方层面多地部署债务管理工作，政府债务风险整体可控 [6][37][39] 行业观察与展望总结 * **发展趋势**：2026年保险资管创新型产品供给量预计继续缩减，但仍是重要投资品种，结构化调整将加速 [40] * **产品类型**：债权投资计划占比预计持续下降，资产支持计划等证券化业务有望弥补整体下行趋势，股权类产品活跃度将提升 [40] * **底层投向**：绿色金融类产品受重视程度提高，基础设施REITs是值得重点关注的布局板块 [40] * **信用表现**：在协同推进政府债务管理的背景下，整体债务风险预计维持可控 [40]

总体财政政策导向 - 以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届历次全会精神及中央经济工作会议精神，深入贯彻落实习近平总书记对内蒙古系列重要讲话重要指示精神 [14] - 完整准确全面贯彻新发展理念，积极融入和服务构建新发展格局，着力推动高质量发展，坚持人民至上，坚持稳中求进工作总基调，更好统筹发展和安全 [3][14] - 落实更加积极的财政政策，为实现“十五五”良好开局提供坚实财政保障 [3][15] 预算编制与资源统筹原则 - 聚焦党中央、国务院决策部署，紧紧围绕自治区党委“1571”工作部署 [4][17] - 统筹用好本级预算、中央转移支付、超长期特别国债、新增地方政府债券等资金，推动更多财政资金资源投向重点领域和关键环节 [4][17] - 坚持量入为出、优化结构，实事求是、科学合理编制收入预算，强化资源统筹，努力开源增收，实现颗粒归仓、应收尽收 [6][17] - 持续深化零基预算改革，完善支出标准体系，坚持有保有压，区分轻重缓急，集中财力办大事 [6][17][18] 财政支出与风险管控重点 - 优先保障“三保”支出，确保基层运行平稳有序 [7][19] - 稳妥有序化解地方政府债务、拖欠企业账款、暂付款等重点领域风险隐患 [7][19] - 推动财政工作从侧重防风险向防风险、促发展并重转变，优化转移支付资金分配管理机制，树立“谁发展就支持谁”、“谁多打粮就支持谁”的鲜明导向 [7][19] 财政管理与绩效提升 - 坚持党政机关习惯过紧日子，勤俭办一切事业，严控一般性支出，严格“三公”经费管理，努力降低行政运行成本 [9][21] - 将绩效理念与方法深度融入预算管理各环节，突出财政资金绩效导向，削减低效无效支出 [9][21] - 坚持强化约束、严肃纪律，强化预算执行常态化监督，规范对下转移支付资金管理，严禁超预算、无预算支出 [22]

北京市2025年预算执行与2026年预算草案核心要点 - 北京市2025年一般公共预算收入完成6680.6亿元，同比增长4.8%，税收占比达86.5%，收入质量稳居全国前列 [1][2] - 2025年全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8%，民生投入持续保持在八成以上 [1][2] - 2026年预算草案预期全市一般公共预算收入6950亿元，增长4%左右，支出安排8600.2亿元，重点投向“四个中心”功能建设、京津冀协同发展、城市治理和民生建设 [5] 财政收入与支出结构 - 2025年全市一般公共预算收入完成6680.6亿元，增长4.8%，税收占比为86.5% [2] - 2025年全市一般公共预算支出完成8401.9亿元，同口径增长4.8% [2] - 财政部门持续优化支出结构，压减非重点非刚性及一般性支出18.2亿元，并对84项存量支出政策开展绩效评价，优化调整资金10亿元 [2] 对中小微企业与产业发展的财政支持 - 市级8只新设政府投资基金累计对290个项目出资257亿元，带动股权投资和债权融资1290亿元，投资中小企业项目和早期项目数量占比超五成 [3] - 政府采购授予中小微企业合同金额占比近八成 [3] - 政府性融资担保机构对小微、“三农”融资担保在保业务资金规模达1095.6亿元，同比增长8.1% [3] - 加力实施汽车、家电等领域以旧换新政策，带动实现销售额约650亿元 [3] “十四五”时期财政回顾 - “十四五”时期累计为经营主体减轻税费负担超4900亿元 [4] - 全市一般公共预算收入年度规模突破6600亿元，年均增长4% [4] - 五年累计压减非重点非刚性及一般性支出近150亿元，通过加强事前绩效评估和预算评审节约财政支出近320亿元 [4] - 年度保持千亿政府债券规模以拉动投资和经济增长，市对区年度一般公共预算转移支付连续4年超2000亿元 [4] 2026年财政政策方向与重点 - 2026年将综合运用专项债券、政府投资基金等政策工具，加强债券项目谋划以扩大有效投资 [6] - 支持培育新质生产力，优化产业资金使用方式和支持方向，促进科技创新和产业创新融合发展 [6] - 引导政府性融资担保机构聚焦支小支农、服务科技企业并降低担保费率 [6] - 完善财政支持惠民生和促消费紧密结合的机制，加大投资于人力度，优化教育、医疗、养老、就业等领域保障机制 [6]

政策方向 - 专家认为2026年财政工作重点为实施更加积极的财政政策并加强政府债务管理 [1] - 财政政策需坚持"投资于物"与"投资于人"紧密结合 [1] - 政策目标为推动投资止跌回稳 [1]

2024年财税体制改革与财政政策建议 - 中央财经大学校长马海涛建议，2024年财政政策应坚持投资于物和投资于人紧密结合，以推动投资止跌回稳，并加快构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制 [2] - 更积极的财政政策应在总量上保持必要力度，在结构上持续优化方向，通过“投资于物”与“投资于人”协同发力，以夯实经济恢复向好的基础 [2] 政府债务管理长效机制的具体举措 - 债务管理的目标是通过科学管理，使债务规模与“推动高质量发展”和“现代化产业体系建设”的需求相匹配，而非单纯做减法 [2] - 举措一：构建跨周期中期预算框架，突破年度平衡的思维束缚 [2] - 举措二：强化财政政策与货币政策高效协同，畅通货币政策传导机制 [2] - 举措三：优化央地债务结构 [2] - 举措四：优化专项债用途管理，多措并举激发有效投资活力 [2]

2026年财政政策核心方向 - 中央财经大学校长马海涛指出，2026年财政工作的重点是政府债务管理 [1][2] - 实施更积极的财政政策，并在总量上保持必要力度 [1][2] 政策实施的具体路径 - 积极财政政策在结构上将持续优化 [1][2] - 坚持“投资于物”和“投资于人”紧密结合，以推动投资止跌回稳 [1][2] - 通过“投资于物”来扩大有效投资规模 [1][2] 政府债务管理的核心内涵 - 政府债务管理并非单纯做减法 [1][2] - 要通过科学管理，使债务规模与高质量发展、现代化产业体系的需求相匹配 [1][2]

2026年财政政策与政府债务管理核心方向 - 中央财经大学校长马海涛表示，2026年需实施更加积极的财政政策，并将政府债务管理作为财政工作重点[1] - 政策核心在于坚持“投资于物”和“投资于人”紧密结合，以推动投资止跌回稳[1] - 更加积极的财政政策需在总量上保持必要力度，并在结构上持续优化[1] “投资于物”与“投资于人”的协调发力 - 政策强调以“投资于物”为抓手，扩大有效投资规模[1] - 需注重“投资于物”与“投资于人”的协调发力，以优化财政支出结构[1] 政府债务管理的科学路径 - 政府债务管理并非单纯做减法，而是要通过科学管理实现债务规模与高质量发展需求相匹配[1] - 债务管理目标是与推动高质量发展、建设现代化产业体系的需求相适应[1]

地方政府债券发行规模与结构 - 今年前11个月全国地方政府债券发行规模约10万亿元 创历史新高 首次突破10万亿元大关 高于去年全年的约9.8万亿元 [2] - 前11个月发行债券中 新增债券规模约5.2万亿元 同比增长约11% 再融资债券规模约4.8万亿元 同比增长约20% [2] - 11月单月发债规模超过9000亿元 明显高于前两个月 主要因当月集中发行了额外被允许的5000亿元政府债券 [2] 债券资金具体投向分析 - 前11个月发行的10万亿元债券资金中 约62%（合计约6.2万亿元）实质用于偿还旧债 包括约4.8万亿元再融资债券和约1.4万亿元特殊新增专项债券 [3] - 剩余约38%（约3.8万亿元）新增债券资金主要用于项目建设 其中以约3.1万亿元用于项目建设的新增专项债为主 [3] - 再融资债券资金用于偿还到期政府债券本金及置换地方政府存量隐性债务 以优化期限结构并缓解偿债压力 [2] - 特殊新增专项债券资金用于置换存量隐性债务及消化政府拖欠企业账款等 [3] 专项债投向领域与范围变化 - 今年前11个月用于项目建设的专项债资金主要投向：约27%投向市政和产业园区基础设施 约17%投向交通基础设施 约17%投向土地储备 约12%投向保障性安居工程 约11%投向社会事业等 [6] - 今年专项债投向范围大幅扩大 此前几年基本不允许的土储项目今年放开 相关资金规模超5000亿元 以稳定土地市场和楼市 [6] - 今年专项债首次投向政府投资基金 规模已超过800亿元 旨在为早期科技企业和硬科技领域提供资金支持 [6] 地方政府债务现状与结构 - 截至2025年9月末 全国地方政府债务余额约53.7万亿元 控制在约57.9万亿元的债务限额之内 [8] - 地方政府债券剩余平均年限10.5年 平均利率2.86% [8] - 在政府债务总额中 地方政府债务占比仍超过60% 明显高于中央政府债务占比 [8] 政策背景与行业观点 - 近年中国出台了总额10万亿元的隐性债务置换政策 通过发行政府债券置换存量隐性债务等 是推高地方政府债券发行规模的重要因素 [3] - 有观点认为 考虑到中央政府债务规模、占比、负债率显著低于地方政府且远低于美日等主要经济体 未来新增杠杆可更多向中央倾斜 以提振信心、扩大需求并降低政府债务总体成本 [8]

财政政策总体定位 - “十五五”规划建议明确“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性”，与“十四五”期间“建立现代财税体制”的定位有所不同[1] - “十五五”时期是为2035年基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键五年[9] 中央与地方财政关系优化 - 将适当加强中央事权、提高中央财政支出比重，同时增加地方自主财力[2] - 中央财政对地方的转移支付预算已连续3年超过10万亿元，2025年转移支付预算规模超过中央财政本级收入[2] - 中央本级财政支出占比不到15%，低于世界主要国家水平[3] - 改革方向是让各级政府事权、支出责任和财权、财力更加匹配[3] 政府债务管理 - 重点为落实一揽子化债方案，解决存量债务问题，地方政府存量隐性债务置换要到位并遏制新增[3] - 要求地方政府债务信息透明化，债务规模设定需考虑可持续性，并尽可能降低融资利息成本[4] - 需促进融资平台改革转型，不能将企业债务简单转嫁给地方政府[4] - 目标是构建同高质量发展相适应的政府债务管理长效机制[3] 税制改革与宏观税负 - 宏观税负提法从“稳定”变为“保持合理”，2024年税收收入占GDP之比不足13%[6] - 需深化税制改革，使微观主体应纳税额与纳税能力相适应，将新税源转化为实际税收收入[6] - 税制改革将健全有利于高质量发展、社会公平、市场统一的税收制度，规范税收优惠政策[7] - 将完善直接税体系，健全经营所得、资本所得、财产所得税收政策[7] 零基预算改革 - 零基预算改革旨在打破支出固化格局，促进财政资源和预算统筹，提高财政资金效率[7] - 改革是调整利益的改革，面临与经济增长、财政收入挂钩的法定支出削减难题[8] - 全国已有12个地方开展财政科学管理试点，中央层面有16个部门进行试点[7][9] - 部分地区通过改革集中更多资金用于科技创新，或通过建立支出标准体系节约财政资金[8] 积极财政政策的发展空间 - 财政政策需更精准促进有效需求扩大，促进全国统一大市场建设，消除国内大循环卡点堵点[11] - 将更有力支持高水平科技自立自强，促进新质生产力发展，推动科技创新和产业创新融合[11] - 将大力支持农业农村现代化、促进高质量就业、增加居民可支配收入以保障和改善民生[11] - 需适应人口结构变化，在重点领域风险防范化解上采取积极有效措施[11]

财政政策总体方向 - 财政工作重点从“十四五”的“建立现代财税体制”转变为“发挥积极财政政策作用，增强财政可持续性” [2] 中央与地方财政关系优化 - 提出适当加强中央事权、提高中央财政支出比重，并增加地方自主财力，以优化央地关系 [3] - 中央财政对地方的转移支付预算已连续3年超过10万亿元，2025年该预算规模超过中央财政本级收入 [4] - 中央本级财政支出占比不到15%，低于世界主要国家水平，加强中央事权符合央地财政关系规律 [6] 政府债务管理 - 债务管理重点包括落实一揽子化债方案，解决存量债务问题，并遏制新增隐性债务 [6] - 要求地方政府债务信息透明，债务规模设定需考虑可持续性，融资成本应与市场对应 [7] - 需促进融资平台改革转型，不能将企业债务简单转嫁给地方政府 [7] 税制改革与宏观税负 - 宏观税负提法从“稳定”变为“保持合理”，因2024年税收收入占GDP之比不足13%，而财政支出压力较大 [8] - 深化税制改革目标是使微观主体应纳税额与纳税能力相适应，并规范税收优惠政策 [8][13] - 税制改革将健全直接税体系，完善对经营所得、资本所得、财产所得的税收政策 [13] 零基预算改革 - 零基预算改革旨在打破支出固化格局，促进财政资源和预算统筹，提高财政资金效率 [14] - 改革难点包括统一对零基预算的认识，以及削减与经济增长等挂钩的法定支出所面临的法规冲突 [15] - 已有中央层面16个部门及全国12个地方开展试点，通过改革可集中资金用于科技创新等领域 [15][16] 积极财政政策的发力点 - “十五五”时期需发挥积极财政政策作用，为2035年基本实现社会主义现代化夯实基础 [17] - 政策将精准促进有效需求扩大，支持科技自立自强，推动乡村振兴，保障民生及防范重点领域风险 [19]