经济大省2026年GDP增速目标调整 - 在GDP总量排名前十的经济省份中，有6个省下调了2026年增速目标数值，2个省虽未调整数值但措辞趋于审慎，只有山东和上海维持了原有增长目标 [2] - 尽管下调了增速目标，2026年经济大省的增长目标并不低，依旧坚守“5%”这条线，并且多个省份提出在实际工作中将全力争取更好结果 [3] - 经济大省的GDP增速绝大多数时候都超过全国平均水平，但由于此前自身设置的目标较高，实际增速不达预期的现象屡有出现 [2] 目标调整背后的政策导向与政绩观转变 - 2025年年底举行的中央经济工作会议提出“要坚持积极务实的目标导向”，适度调整经济增速目标设置正是“务实”态度的体现 [2] - 2026年开年以来，从中央到地方的多次会议均强调“树立正确的政绩观”，例如浙江提出要“按规律办事，避免‘拍脑袋’决策”，河南要求“坚决纠治好大喜功、盲目蛮干”，贵州倡导“一切从实际出发” [1][4] - 调整GDP增速目标可能意味着更务实的政绩观的建立，旨在改变过去“GDP锦标赛”思维下部分地方政府采取的粗放式发展方式 [4] 目标调整的宏观背景与经济考量 - 从现实角度看，2025年消费、投资增速的走势反映出新的一年中国经济依旧面临一定挑战 [2] - 一个经济体发展到一定规模后，通常会面临人力、土地、资金等要素回报率边际递减的情况，GDP增速也会从高速增长逐步过渡到中高速增长 [3] - “十四五”时期，经济大省GDP连跨万亿级台阶，2025年其GDP总量均在5.5万亿元以上，广东、江苏、山东更是在10万亿元以上 [3] 目标调整的战略意图：从重“量”到提“质” - 设定审慎务实的GDP增速目标，有助于防止地方政府不切实际的冒进，引导地方政府将更多资源、政策从保“量”的短期压力中释放出来，更聚焦于科技创新、产业升级、民生改善等关乎长期竞争力的“质”的维度 [2] - 经济大省在设定2026年经济增长目标时，还提出了一系列关乎经济质量的指标，包括明确提及“居民收入增长与经济增长同步” [4] - 近两年，居民收入增长面临一定压力，多个经济大省的人均可支配收入增速已连续两年低于同期GDP增速，此时强调居民收入增长既抓住了推动经济高质量发展的关键，也回应了公众期待 [4] 对长期增长潜力的判断与策略 - 经济大省对增速目标的阶段性调整，并非对自身长期发展潜力的看衰，而是一种更为精细化的周期管理策略 [3] - 在全球主要经济体中，5%的增速仍然位居前列 [3] - 经济大省设定更稳妥的增速目标，能为未来更健康、更可持续的增长腾挪空间 [3]

王晓东的多重角色与个人特质 - 作为科学家，是改革开放后中国第一批留学生中进入美国科学界最高殿堂的第一人 [3] - 作为北京生命科学研究所所长，是所内科学家的精神领袖 [1][4] - 作为创业者，创立了百济神州和维泰瑞隆，并以“百济效应”带动了中国科学家创业潮 [5][17] - 作为老师，每年参与实验室贺年MV，其风格风趣豁达，说话直切要害 [2][5] 百济神州的创业历程与战略 - 创业初衷是弥补中国没有肿瘤药的缺憾，当时中国每年有400多万肿瘤新发患者 [7] - 公司选择做抗癌药，并与同靶点first-in-class药物开展头对头临床试验，是一次高风险战略抉择 [7] - 创业初期因不懂行“交了不少学费”，例如与德国公司勃林格殷格翰在药物制造上发生分歧 [10] - 最重要的决策是BTK抑制剂的立项和全球头对头临床试验，这成就了公司 [10] - 最终走通了从实验室立项到商业化的全过程，并伴随中国新药研发行业的崛起 [7][8] 维泰瑞隆的定位与挑战 - 创立维泰瑞隆源于对老龄化问题的关注，旨在提高老年人生活质量 [12] - 该领域在全球都很新，创业过程同样需要“交学费”，面临与百济神州不同的问题 [12] - 公司在发展过程中面临核心高管离职的挑战 [13][14][15] - 离职原因复杂，部分归因于行业火热导致人才竞争激烈 [16] “百济效应”与北生所的成果转化 - 过去15年间，北生所已有7位科学家先后创业，衍生出华辉安健、炎明生物、维泰瑞隆、普沐生物等公司 [18][20] - 北生所通过建立抗体中心、化学中心，搭建了连接基础科研与工业界的转化平台 [19] - 此举旨在解决学术界与工业界脱节的问题，使科研成果能做出可被社会估价的药物前体 [19] - “百济效应”不仅带动了所内同事，也激励了外部更多科学家投身创业 [20] - 华辉安健的肝病新药立贝韦塔近期获批，该药在中美均被认定为突破性疗法 [21] 北生所的发展、挑战与转型 - 2012年北生所曾面临危机，科研经费不足导致十几位科学家相继跳槽 [28][31] - 当时北生所产出占中国20篇CNS文章中的10篇，但此后未再达到此峰值（2025年为6篇） [28][32] - 目前情况好转，北京市每年提供2亿元支持，并与清华合作解决了经费和研究生名额问题 [28] - 北生所最正确的决策是20年来坚持以学术为导向的科研方式并获得了稳定支持 [29] - 研究所从单纯追求顶级论文（“老庄稼”）转向推动成果转化和科学家创业（“新庄稼”） [33][34] - 转型已取得初步成果，但最终收获仍需时间 [34] 北生所的创新文化与机制 - 创新文化源于尊重科学规律，“该怎么做就怎么做”，并非难事 [38][47] - 每周二的研究员讨论会（PI Club）鼓励坦率、激烈的学术交流与思想碰撞 [38] - 研究所明确区分学术领导与行政领导，所长专注于学术引领，副所长负责行政事务 [38] - 通过营造“智力生活”和学术交流活动来调动科研人员的积极性 [41] - 研究所提供好的科学氛围、自主科研选题、稳定经费支持和五年评估机制，这些是国际学术界的常态 [45][46] - 科学家精神被定义为对世界运行规律有强烈的求知欲和好奇心，关注与日常生活无关的根本问题 [42] 中国生命科学创新的驱动因素 - 中国在生命科学领域的创新进步显著，例如从2005年约30年来第一篇Cell论文，到2024年在CNS上发表相关论文超过250篇 [47] - 北生所在2024年的250多篇论文中贡献了6篇 [47] - 驱动因素包括：鼓励创新的大环境、持续且增长的资金投入、本土毕业人才与海归回流、以及激烈的内部竞争（“内卷”） [47][48] - 在人才方面，北生所培养学生从事科研工作的比例在中国名列前茅 [45]

文章核心观点 - 全球金融市场近期的一系列事件，包括黄金闪崩、保证金上调、AI技术突破等，表面看似无关，实则共同指向一个核心主题：世界正在对**生产力、现金流与信用**进行系统性重新定价 [1][4] - 黄金市场的剧烈波动并非简单的多头踩踏，而是一场**阶段性定价权交接**的体现，反映了市场对“美联储看跌期权”的怀疑、对金融规则重置的适应，以及对AI革命带来的长期通胀与增长路径的重新评估 [2][14] 黄金市场剧烈波动分析 - **事件与数据**：1月30日，伦敦现货黄金单日暴跌**9.25%**，现货白银暴跌**26%**；此后市场进入修复性反弹，2月4日伦敦金报**5079.3美元/盎司（+2.66%）**，COMEX金报**5103.1美元/盎司（+3.40%）** [2][3] - **交易行为解读**：波动由**多头头寸去杠杆**主导，而非空头进攻；1月30日黄金期货未平仓合约减少**22646手**，2月2日减少**10206手**，2月3日减少**3765手**，显示被动减仓压力逐日减弱，市场或正从“保证金压力下的被动去杠杆”转向“再平衡” [3] - **市场结构分化**：剧烈波动下出现“交易所去杠杆”与“居民逢低配置”两股力量的拉扯，表明**黄金的长期信仰并未崩塌**，但金融杠杆仓位在进行被动收缩 [3][4] 市场逻辑拆解：三幕剧 - **第一幕：影子内阁与规则怀疑** - 市场传闻将财政部长提名人斯科特·贝森特与美联储主席提名人凯文·沃什均与对冲基金大佬斯坦利·德鲁肯米勒关联，引发对未来政策“反应函数”是否改变的担忧 [6] - 核心疑虑在于：当经济下行时，政策是选择“护盘”还是“守纪律”？市场开始怀疑“美联储看跌期权”是否依然有效 [6][7] - 若沃什上任，其倡导的强硬货币（hard money）立场及可能的新“财政部-美联储协定”，可能提升政策由数据驱动的信心，并对美元稳定偏友好，这改变了黄金“不确定性上升就涨”的传统叙事 [7] - **第二幕：规则重置与流动性挤压** - 波动率上升触发交易所与经纪商**上调保证金**要求，导致杠杆仓位被迫收缩（补钱或减仓），形成“波动上升→保证金上调→被迫减仓→波动更大”的顺周期放大器效应 [8] - 在此机制下，即使是黄金这类避险资产也会被抛售，因为市场在规则重置时优先为“现金”和“生存”让路 [8] - **第三幕：流动性休克与出清反弹** - “休克”表现为程序化交易、保证金追缴和风控触线引发的有秩序集体抛售，形成直线下坠 [9] - 最脆弱的杠杆资金被挤出市场后，往往为后续的**强反弹**创造了条件 [9] AI革命对长期宏观定价的重塑 - **“马斯克公式”的冲击**：埃隆·马斯克提出“未来GDP = 机器人数量 × 机器人效率”，揭示了未来经济的矛盾方向：一方面，AI与机器人带来**通缩想象**（边际成本趋近于零）；另一方面，算力、电力、数据中心等资本开支巨大，可能推高**投资端通胀**，形成“剪刀差” [10] - **执行权下沉的影响**：AI从“建议者”变为“执行者”（AI智能体），能自主拆解任务并与外部系统交互，这重新定价了**劳动的可替代性**，进而可能重塑长期工资、成本与通胀路径，最终迫使市场重估利率、美元信用与黄金定价 [11] - **机构关注点演变**：从2023-2025年的算力/基础设施周期，到2026年机构更关注：1) **生产率能否兑现**（AI嵌入企业流程）；2) **商业化与投资回报**（预算从创新转向运营）；3) **应用扩散**至金融、工业、医疗等广泛领域 [13] 宏观冲突与黄金的新角色 - **两大逻辑碰撞**：“影子内阁”代表的**紧缩逻辑**（财政纪律、压通胀、抬真实利率）与“马斯克公式”代表的**扩张逻辑**（AI与能源基建资本开支）在高位发生碰撞 [14] - **黄金角色的转变**：黄金越来越成为“心理分水岭”，不再仅是对冲通胀的工具，更是对“**美元体系能否同时完成紧缩与扩张**”的压力测试 [14] - **未来关键**：市场监测的重点不再是金价单边方向，而是紧缩与扩张“**两端何时妥协、以何种方式妥协**” [14] - **波动率前景**：由于信用修复成为紧缩与扩张都无法独立完成的任务，黄金可能长期处于“被争夺的定价中心”，其**波动率可能在相当长时间内高于权益市场**，因为黄金交易的是“信用故事能否被相信” [15]

美伊军事对峙与空战事件 - 2026年2月3日，一架伊朗无人机在阿拉伯海距离伊朗海岸约805公里处“挑衅性”接近美军“林肯”号航母，随后被航母派出的F-35C隐形战斗机击落[2] - 伊朗方面称其无人机是在公海执行常规合法侦察任务时失联，但已成功传回拍摄图片，失联原因正在调查[2] - 此次事件被定义为一次“空战”，标志着波斯湾战争之门已经打开[3][4] - 此次空战呈现明显不对称性质：伊朗无人机造价在几万到10万美元之间，而美军F-35C造价1.7亿美元，“林肯”号航母造价近40亿美元[4] - 此次冲突未造成人员伤亡，损失均在双方可承受范围之内[4] 美伊谈判动态与博弈 - 美伊即将举行谈判的消息于2月2日披露，伊朗总统已下令开启与美国的核问题专项谈判[5] - 原计划美国特使与伊朗外长于2月6日在土耳其伊斯坦布尔举行会谈，沙特、卡塔尔等多国受邀参加[5] - 2月3日空战爆发当天，情况生变，伊朗希望谈判改在阿曼以双边形式举行，美国则称会谈仍将按计划进行但未确认地点[5] - 谈判地点与形式成为双方隔空博弈的焦点：若在伊斯坦布尔多边举行则美方胜，若在阿曼双边举行则伊方胜[5] - 伊核问题谈判已持续12年，预计谈判将非常激烈，但综合研判谈判大概率仍会举行[5] 双方核心诉求与战略分析 - 美国在谈判中的第一层诉求是伊朗弃核、限武（限制弹道导弹射程）、停援（停止援助胡赛武装等反以势力）[6] - 若第一层诉求得到相对满足，美国的第二层诉求一定包含伊朗的石油开发[6] - 伊朗在谈判中的主要诉求是美国解除对伊制裁[6] - 若战争爆发，美国的打击策略可能包括对伊朗领袖或军政高层实施“斩首”，和/或轰炸伊朗导弹发射阵地与工厂以摧毁其导弹能力[6] - 伊朗的战争策略是：面对美国袭击，可能用三分力量反击美国、七分力量攻击以色列[1][7] - 即使以色列未参与军事行动，伊朗也会拿出七分力量打击以色列，原因在于伊朗视美以为一体，且与以色列存在不共戴天的世仇与文明冲突[7]

文章核心观点 - 中国民生银行自2002年起，对河南省滑县与封丘县开展了长达二十四年的定点帮扶，从脱贫攻坚延伸至乡村振兴，通过金融主业与综合帮扶双轮驱动，将金融资本与社会资源有效注入乡村，成功将当地生态与农业资源转化为富民资产，验证了金融机构深度参与乡村发展的有效性 [2][4][24] 从“空心村”到“示范田”：产业振兴路径 - 在滑县堤上村，公司投入无偿帮扶资金2050万元，对废弃知青建筑进行保护性修缮，改造为“白马林谷”民宿，而非推倒重建 [5][6] - 公司联合滑县政府总投资3000余万元（其中公司投入2000余万元），建成“百美村庄-白马林谷”民宿，于2023年5月运营，2024年获评国家3A级旅游景区，2025年实现运营收入70万元，节假日保持满房 [7] - 堤上村建立“5311”村集体收益分配模式：50%用于村民分红与积分奖励，30%用于产业再投入，10%用于公共服务维护，10%用于帮扶周边薄弱村 [9] - 民宿采用“运营商+合作社”模式，516位村民入股合作社，带动10余名村民就业为民宿管家，月均收入超3000元，合作社连续两年为成员分红20余万元，2025年村集体收入达81万元，较2021年的2万元增长近41倍 [10] - 在封丘县，公司引入河南师范大学科研力量，建立30亩民生试验田，选育出“特蕾1号”等8个优良品种，其中“特蕾1号”金银花亩产鲜花达3000斤以上，每亩可实现收入2万元、利润1万元 [11][13] - 公司协助打造“和寨封地”区域公用品牌，开发金银花蜂蜜水等深加工产品，2025年封丘县金银花种植产业园实现销售利润210万元，提供310个就业岗位 [13] - 在滑县，公司联合中国农业大学建设万亩“民生田”优质小麦基地，2025年“农大761”品种平均亩产达1430斤，较上年增约100斤，引导全县播种超1万亩，并资助新建机井461眼，覆盖21个乡镇231个村，增强2万亩高标准农田抗旱能力 [13] 以“土特产”重塑“新名片”：市场对接与品牌文化赋能 - 公司建立“一行兴一乡”结对帮扶体系，组织东中部地区32家分行及附属机构，与两县45个乡镇建立“一对一”结对关系 [15] - 各分行结合优势开展行动：如北京分行引入中国农业大学资源巩固小麦基地，郑州分行捐资购买石磨设备助力粮食深加工，广州分行帮企业更新变压器，大连分行修缮小学教室 [16] - 2025年各单位赴两县实地调研34次，对接企业客户104个，落地投资额1112万元，杭州分行联合推广“银行+保险+期货”项目，为滑县1360户农户的2万亩花生提供2624万元风险保障 [17] - 公司协助打造“滑州优农”、“滑县面粉”、“和寨封地”、“堤上裕品”等区域公用品牌，并建立电商直播基地，2025年滑县首届“民生杯”电商直播大赛签约50家供应链厂家，带动烧鸡、面粉等特产销量提升30% [17] - 封丘县电商金融服务平台自2024年上线，接入京东、淘宝等8大主流电商平台，覆盖全县6万家店铺数据，累计实现销售额29.43亿元 [17] - 公司实施“民生MA+艺术赋能计划”，在堤上村以麦田、黄河古堤等为载体创作60余件户外艺术装置，塑造“人文极点 麦田之旅”超级IP，举办麦田艺术季和“村儿里的音乐会”，相关活动在社交媒体获超百万阅读量 [18] 从“有学上”到“上好学”：教育与医疗长效帮扶 - 公司在两县连续十九年捐设“民生宏志班”，累计资助困难学生超25100人次，覆盖滑县六所学校，2025年滑县一中“民生班”2名学生被清华大学录取，滑县二中“民生班”本科上线率达100% [19] - 公司捐资100万为滑县一中和职业中专购买图书，为职业中专、特殊学校捐赠23套智慧黑板，支持建设机电原理演示室和现代电气控制实训室，满足9个教学班需求 [21] - 在封丘县民生学校捐建录播室、心理咨询室和宣泄室，配备沙盘设备，为特殊教育学校建设感统训练室和情景模拟教室 [21] - 公司向滑县捐赠23辆配备基础检查设备的“平急两用”体检巡诊车，覆盖299个医疗点，为53万余名农村居民提供基本医疗服务 [21] - 联合中国乡村发展基金会开展“天使赋能培训”，覆盖两县362名乡镇卫生院骨干及村医 [23] 组织保障与帮扶成效 - 公司建立严格挂职干部选派机制，在集团荣誉体系中专设“社会责任贡献奖（乡村振兴方向）”，2025年表彰10名先进乡村振兴个人 [23] - 挂职干部推动实质工作：滑县挂职副县长徐继峰推动存贷款增量位居安阳县域前列，封丘县挂职副县长李凯推动全县电商交易额同比增长超16%，驻村第一书记曹奕萌、兰志强推动示范点建设 [23] - 集团内19家单位定点帮扶19个省份的30个村（镇），58名乡村帮扶干部扎根一线 [23] - 截至2025年11月，公司主要帮扶指标全面增长：直接投入无偿帮扶资金3790万元，投放贷款1.25亿元，消费帮扶总额5120万元，培训各类人员1.8万人次 [24] - 自2002年以来，公司累计向两县捐赠无偿帮扶资金超2.9亿元，投放贷款逾15.3亿元，引进无偿帮扶资金超2亿元 [4]

黄金价格高位震荡下的市场动态与机构分歧 - 黄金价格在创出新高后经历大幅回调，COMEX黄金期货价格从4423美元/盎司快速回升并收复5000美元/盎司 [4] - 金价的大跌（如2026年1月30日史诗级大跌）激发了居民对黄金理财产品的购买热情，理财经理每日需向逾20名客户介绍相关产品 [2] - 金融机构内部对黄金投资产生分歧：以收益为导向的投资部门认为回调后是机会，而以稳健为导向的风控部门则认为黄金已变为高波动性资产 [2][4] 居民端：黄金理财产品需求激增 - 客户咨询黄金理财产品的数量明显增多，主要产品为配置黄金及衍生品的“固收+”理财产品 [6] - 前来咨询的客户中，30%因银行投资金条供不应求而转购黄金理财产品，70%因固收类理财产品收益率可能跌破2%，而希望转向预期年化平均收益率4%的黄金理财产品 [6] - 普益标准数据显示，截至2025年底，理财子公司存续的“黄金+”理财产品平均近一年年化收益率为4.08%，较同期固收类理财产品收益率（2.24%）高出1.8个百分点 [6] - 部分县域居民投资意愿积极，有客户一早蹲守银行网点希望趁金价回调认购产品 [7] 理财子公司：投资部门的积极尝试与风控的审慎态度 - 部分理财子公司的投资部门（如城商行理财子公司）认为金价回调风险已释放，是抄底和扩容产品的好机会 [2][9] - 为说服风控，投资部门提出将黄金配置比例上限控制在10%以内，并通过结构化操作（如50%资金投AU9999，50%投场外黄金期权）来管理波动 [10] - 风控部门基于COMEX黄金期货在2025年10月21日与2026年1月30日分别大跌6.3%、8.3%的走势，认为金价创新高后大幅回调的概率与频率增加，坚持审慎态度 [10] - 投资部门担忧，在利率下行环境下，过于保守可能错失资产多元化配置机会，最终损害产品收益率和公司规模 [11] 行业应对策略与产品创新方向 - 面对风控压力，部分公司高管对黄金配置的态度从“占据一席之地”转向强调防范净值冲击，需更审慎 [11] - 也有股份制银行理财子公司加快研发黄金理财产品，计划通过大幅增加黄金三值期权、黄金鲨鱼鳍结构期权等配置，以预设执行价格的方式在上涨趋势中博取稳健回报 [12]

文章核心观点 - 腾讯为推广其AI产品“元宝”，在微信生态内采取了以现金红包激励用户分享的裂变式营销，此举打破了微信长期坚持的“不打扰用户”的产品哲学，引发了用户反弹和行业争议[2] - 此次激进营销的背后，是腾讯在AI大模型竞赛中面临落后压力与防御需求的“不得已”之举，其核心目标是快速提升用户规模，防止微信在AI时代被边缘化[3][4][5] - 尽管红包策略能短期拉新，但能否实现用户长期留存并构建不可替代的产品价值，是“元宝”面临的根本挑战，腾讯的此次投入可视为其为获取用户而支付的“获客成本”[6] 微信与“元宝”的营销策略及用户反应 - 腾讯为推广“元宝”投入10亿元现金进行红包营销，试图复刻2015年微信红包的成功[2] - “元宝”的红包链接在微信内大量分享，因其侵扰性引发了用户广泛投诉，部分微信群主禁止分享此类链接[2] - 此举与微信过去15年坚持的克制、不打扰用户的商业化原则相悖，打破了微信无开屏广告、严格控制广告频率等惯例[2] 腾讯在AI竞赛中的竞争态势与战略动机 - **竞争地位落后**：“元宝”月活跃用户数约4100万，与月活突破2亿的字节“豆包”、近1.5亿的“DeepSeek”存在数倍差距[4] - **战略防御需求**：AI被视为重构应用体验、决定未来流量分配权的关键，若“元宝”不能快速成为国民级应用，微信作为流量中心可能在AI原生搜索时代被边缘化[5] - **春节窗口期**：春节是培养用户习惯的关键节点，“元宝”必须抓住时机快速拉新，现金红包是吸引下沉市场用户最直接的方式[4] 不同公司的AI产品策略差异 - **腾讯（元宝）策略**：通过红包激励用户在微信内分享，以社交裂变吸引用户，试图将微信流量导给“元宝”[6] - **阿里巴巴（通义千问）策略**：急于打通阿里生态，培养用户通过一个AI对话框完成订票、购物等多重习惯，旨在解决App间跳转的痛点[6] - **字节跳动（豆包）策略**：深度绑定抖音，并发展各类垂直智能体（Agent）[5] 对“元宝”策略的挑战与前景分析 - **拉新与留存的矛盾**：红包营销能解决“用户为什么来”，但无法回答“用户为什么留下”，大规模补贴带来的下载高峰往往伴随极高的卸载率[6] - **战略路径质疑**：在“去App化”、智能体成为趋势的背景下，腾讯让用户分享至微信再跳转至“元宝”App的策略，可能是一条弯路[6] - **投入性质界定**：10亿元投入对腾讯而言是“元宝”的获客成本；对用户而言，可视为对其社交网络资源被“开采”和刷屏困扰的补偿[6]

核心事件与管理层变动 - 高鑫零售公告称，暂时无法与执行董事兼首席执行官李卫平取得联系，其日常业务营运及管理暂由董事会主席华裕能负责 [2] - 公司公告称，李卫平的失联与公司业务及营运并无关联，也无重大不利影响 [2] - 李卫平失联事件距离其接任高鑫零售CEO仅两个月，其于2025年12月1日从沈辉手中接任该职位 [2] 公司股权结构与高层背景 - 2025年2月，阿里集团退出，德弘资本出资131.38亿元成为高鑫零售控股股东 [2] - 股权变动后，大润发创始人黄明端辞任董事会主席，由来自德弘资本的华裕能接任 [2] - 李卫平职业生涯始于华润超级市场，曾担任乐天超市法定代表人及华北区总经理，于2018年加入盒马并担任多项高级职务，2025年年中被调进盒马总裁办 [3] 高管聘任与公司财务表现 - 高鑫零售与李卫平签订了为期三年的服务协议，其作为执行董事不收取董事袍金，但作为首席执行官享有336万元的固定年薪以及每年管理层花红 [4] - 截至2025年9月30日的6个月，高鑫零售实现营业收入305.02亿元，同比减少12.1% [4] - 同期，公司毛利为77.19亿元，同比减少9.5%，公司权益股东应占亏损为1.23亿元 [4]

事件概述 - 国投瑞银白银期货LOF基金于2月2日单位净值从3.2838元骤降至2.2494元，单日暴跌31.5%，创下公募基金史上最大单日跌幅纪录 [2][6] - 该事件由国际银价历史性暴跌引发，但基金净值跌幅远超同日上海期货交易所白银期货合约17%的跌停板限制，引发投资者对“估值偷袭”的广泛质疑 [2][6] 净值表现与市场反应 - 该基金净值在暴跌次日小幅反弹3.31%至2.3238元，但无法平息市场震动 [6] - 基金场内份额自2月2日复牌后连续两日“一字跌停”，截至2月3日收盘价为4.25元，按最新净值计算溢价率高达82.89% [6] - 高溢价导致场内流动性几近枯竭，大量卖单高悬，持有者陷入无法卖出的困境 [7] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙表示，短期急跌主要是对前期过快上涨的修正加上恐慌性抛售 [7] 基金公司的解释与合规依据 - 国投瑞银基金解释，调整原因为近期白银国际主要市场价格出现显著波动，与上期所白银期货价格差异较大 [10] - 公司决定自2026年2月2日起，参考估值日北京时间下午3点的白银期货国际主要市场价格波动幅度，对持有的多个白银期货合约进行估值调整 [10] - 此操作依据《证券投资基金估值业务的指导意见》及基金合同，当主要市场发生重大变化时，基金管理人经与托管人协商，有权采用更合理的估值技术 [12] - 接近公司的机构人士表示，此次重估是对极端情形下价格失真的修正 [13] 程序与信息披露争议 - 主要争议焦点在于信息披露时机：基金公司在2月2日交易时间完全结束后的当晚10点才发布估值调整公告，且调整追溯至当日15:00前在场外赎回的所有份额 [9][13] - 有资深金融律师指出，规则在收盘后改变却追溯至收盘前，严重冲击了投资者的交易预期，并质疑基金管理人是否尽到了前瞻性的风险提示义务 [13] - 国投瑞银对此的解释是，若提前公告担忧被市场解读为引导投资者不要赎回，可能引发恐慌性挤兑，且国际市场价格需至北京时间下午3点后才能最终确定，此前无法做出准确判断 [13] - 有公募基金运营负责人认为，基金管理人在两难选择中，可能选择了对客户体验伤害最大的一种方式，并质疑能否通过更清晰及时的风险提示来搭建沟通桥梁 [14] 产品设计与机制失灵分析 - 该事件暴露了金融工具在极端压力下“风险翻译”功能的失灵 [15] - 风险度量衡失真：在国内涨跌停板制度下，沪银期货价格如同“限压阀”，导致基金份额净值这个“风险仪表盘”出现严重的滞后读数，无法真实反映国际市场猛烈冲击 [15][16] - 流动性转换器堵塞：基金于1月28日暂停申购，关闭了场外新增资金进入的通道，导致LOF产品的流动性调节功能瘫痪，无法平抑场内溢价 [17] - 使用场景“错配”：一个复杂的衍生工具在社交媒体简化叙事和套利潮流中被普遍误用为高收益理财或技术性套利的捷径，当投资者主要进行短期博弈时，其结构脆弱性在极端市场中被无限放大 [17] 行业影响与反思 - 该事件可能成为基金行业发展史上的标志性案例，促使监管层与行业重新审视跨境、跨市场、衍生品等产品的设计准则和风控要求 [19] - 行业人士探讨是否需要为此类产品设立更特殊的估值预警和披露机制，以及在极端行情下建立更柔性、保护投资者知情权的临时沟通通道 [19] - 事件可能促使监管层未来对商品期货类公募基金的审批和发展更加审慎 [19] - 对于基金公司，事件倒逼其提升投资者服务与危机管理能力，在自媒体时代，仅做到程序合规远远不够，需在风险积聚时进行更有效直白的警示，在风险爆发时进行更及时有温度的沟通，以化解信息不对称带来的信任危机 [20] - 对投资者而言，事件揭示了高溢价等于高风险的基本规律，暴露了普通投资者在信息碎片化传播中极易被误导的脆弱性 [20]

文章核心观点 - 英伟达CEO黄仁勋在台北与AI供应链核心高管会面，并预测2026年行业供应链将“极度吃紧”，对高带宽内存和先进封装的需求将大幅爆发，算力将继续是资本市场焦点 [1][15][16] - 此次聚会凸显了全球AI算力供应链的紧密协作与关键环节，合影企业总市值超过5万亿美元 [2] - 在英伟达主导的供应链之外，中国国产算力芯片公司在2025年迎来了商业化和资本化的双重拐点，国产替代正从概念走向产业落地 [14] AI算力供应链核心环节 - **台积电**：掌握最紧缺的晶圆与先进封装产能，2025年英伟达占据其CoWoS总需求的60%以上，其CoWoS产能预计从2024年月产3.5万片提升至2025年的6.5万片以上，2025年资本支出预计在400亿至420亿美元之间 [5] - **服务器组装与系统集成**：鸿海精密、广达电脑、纬创资通瓜分了英伟达GB200 NVL72整机柜的主要份额，其中纬创主要负责AI芯片基板制造，鸿海与广达负责下游整机交付 [5][6] - **关键零部件**： - **散热**：奇鋐科技董事长首度受邀，反映Blackwell架构对液冷散热（如水冷板）的迫切需求 [6] - **PCB/HDI板**：胜宏科技作为高阶HDI板供应商出席，其2025年预计归母净利润为41.60亿至45.60亿元，同比增长260.35%至295.00%，董事长陈涛个人财富一年内增长560亿元至650亿元 [7][8] - **服务器制造**：工业富联承担英伟达AI服务器主要制造任务，预计2025年归母净利润351亿至357亿元，同比增长51%到54%，2025年第四季度云服务商服务器营收环比增长超30%，同比增长超2.5倍 [8] 未列席但表现强劲的供应链环节 - **光模块与上游**：中国内地企业在高速光通信领域占据重要地位，未出席不影响其强劲出货 [12] - **中际旭创**：预计2025年净利润98亿至118亿元，同比增长89.50%至128.17%，800G光模块2025年上半年出货量超400万只，1.6T产品已开始部署 [10][11] - **新易盛**：预计2025年归母净利润94亿至99亿元，同比增长231.24%至248.86%，业绩逼近行业龙头 [11] - **天孚通信**：作为光引擎供应商，预计2025年归母净利润18.81亿至21.50亿元，同比增长40%至60%，1.6T光引擎已实现交付并推进CPO产品开发 [11] 国产算力芯片的崛起 - **寒武纪**：预计2025年实现营业收入60亿至70亿元，同比增长410.87%至496.02%，归母净利润18.5亿至21.5亿元，首次实现年度盈利，标志国产算力芯片开始承接实际需求并实现商业回报 [14] - **行业上市潮与生态建设**：2025年底至2026年初，国产GPU公司密集上市，借助资本市场加速技术迭代 [14][15] - **摩尔线程**：2025年12月登陆科创板，首日市值突破3000亿元，其夸娥智算集群旨在对标英伟达，并推出AI编程服务以在软件生态层面竞争 [15] - **沐曦股份**：科创板上市，拥有在手订单14.3亿元，产品已部署于10余个智算集群 [14] - **壁仞科技**：2026年1月2日登陆港交所，首日收盘大涨75.82%，总市值突破800亿港元 [15] - **燧原科技**：已完成IPO辅导，冲刺科创板上市 [15] - 国产芯片在单卡性能和软件生态上与英伟达仍有差距，但商业化盈利的出现和资本热捧表明国产替代已进入产业落地阶段 [15]