文章核心观点 - 文章对“固收+”基金（主要包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金）进行了全面分析，涵盖其市场地位、发行与存量变化、历史业绩表现及资产配置结构 [4][5][6][7][8] 市场地位与规模 - 截至2025年12月31日，四类“固收+”基金总份额约为2.05万亿份，占全市场公募基金总份额的6.5%，同期纯债基金占比为20.4% [4] - 2025年底“固收+”基金份额较2019年底增加了1.46万亿份，其中二级债基贡献了增量的主要部分，占比达72.3% [6] 发行情况 - 2020年至2022年是“固收+”基金发行相对密集的时期，其中2021年达到峰值 [5] - 2024年和2025年，发行重点集中在二级债基，其次是一级债基 [5] 存量份额变化 - 2020-2021年：二级债基和偏债混合型基金份额增加明显 [6] - 2022-2024年：偏债混合型基金份额持续缩减，二级债基规模在2023年和2024年也有所收缩 [6] - 2025年：份额增长主要来自二级债基 [6] 历史业绩表现 - 2019-2021年：可转债基金的回报持续超过其他三类“固收+”基金 [7] - 2022-2023年：各类“固收+”基金表现均不理想，但一级债基连续两年保持正收益，而可转债基金回报连续两年为负值 [7] - 2024-2025年：各类“固收+”基金均获得正收益，2024年表现最好的是偏债混合型基金，2025年可转债基金表现最好，一级债基表现欠佳 [7] 资产配置结构 - “固收+”基金的股票和债券资产占比整体呈震荡态势，无明显趋势 [8] - 2025年，一级债基、二级债基、偏债混合基金均加大了股票资产的配置，同时减少了债券资产的配置 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦2019 - 2025年“固收+”基金研究，介绍其类型、特点，分析发行、规模、业绩和资产结构情况，指出二级债基在规模增长中占主导，不同阶段各类型基金表现有差异[1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 “固收+”基金的四种类型 - “固收+”基金以债券资产为基础，用非债券资产增厚收益，具“进可攻、退可守”特性，收益回撤可控[10] - 符合“固收+”的基金类型包括一级债基、二级债基、偏债混合型基金和可转债基金，一级债基通过可转债投资提高收益，二级债基可投资可转债与股票资产，偏债混合型基金增厚收益策略多，可转债基金以可转债为主要投资标的[10][11] - 灵活配置型基金和偏债FOF基金未被界定为“固收+”基金范围，前者实际操作重心是权益资产，后者规模相对较小[13] 2019 - 2025年四种“固收+”基金简要观察 发行情况 - 2020 - 2022年是“固收+”基金发行密集年份，2021年达到峰值，2025年发行数目和份额较2024年增加，但不及2020 - 2022年[19] - 2019 - 2025年，二级债基和偏债混合型基金是发行重点，2022年以来二级债基发行规模明显超过偏债混合型基金，2023 - 2025年无新发可转债基金，近两年二级债基是发行重点，其次是一级债基[20] 存量情况 - 2025年末“固收+”基金份额合计2.20万亿份，二级债基占比最大，相比2019年底，“固收+”基金份额增加1.46万亿份，二级债基增加份额占比最大[25] - 历年份额变动大致分三个阶段：2020 - 2021年二级债基和偏债混合型基金份额增加明显；2022 - 2024年偏债混合型基金份额持续缩减，2023、2024年二级债基规模收缩；2025年份额增长主要是二级债基[26] - 2025年年底规模相较2019年年底增加1.89万亿元，二级债基增加规模占比最大[29] 业绩表现 - 2019 - 2025年“固收+”基金回报表现分三个阶段：2019 - 2021年可转债基金回报持续超其他三类；2022 - 2023年一级债基保持正收益，可转债基金回报为负；2024 - 2025年各类基金获正收益，2024年偏债混合型基金表现最好，2025年可转债基金表现最好，一级债基欠佳[31][34] 资产结构 - “固收+”基金持有股票、债券资产占比整体震荡，阶段划分不明显[36] - 2025年末一级债基、二级债基、偏债混合基金持有股票资产占比上升，可转债基金下降；不同类型“固收+”基金债券资产占比相较2024年均下降[36][37] - 2025年末各类型“固收+”基金持有可转债资产占比中位数均较2024年末下降，在权益市场较强背景下，整体减少可转债资产持仓比例[40]

整体市场资金与情绪 - 2026年A股潜在增量资金规模有望达到3万亿元左右，公募、险资和银行理财是主力军 [1] - 偏债混合型产品有望成为替代居民定期存款的配置工具，ETF和新发基金有望成为股市增量资金的中坚力量 [1] - 短期大盘趋势弱，增量资金入场不明显，市场赚钱效应弱 [7] - 当日市场涨跌分布显示，4243家下跌，1137家上涨，104家跌停，43家涨停 [8] - 暗盘资金净流出2907家，净流入2093家 [8] 结构性投资机遇 - 2026年以来，脑机接口、商业航天、具身智能等多个热门概念板块轮番活跃，相关上市公司成为机构调研焦点 [3] - 脑机接口产品2026年商业化落地进展、商业航天火箭结构件业务产能等话题备受机构关注 [3] - 在政策支持、行业事件催化及技术突破下，脑机接口、卫星等产业投资机遇值得重视 [3] - 创业板指数离新高一步之遥，近期建议以超跌后的中小创个股为主要进攻方向 [10] 房地产行业动态 - 自2025年下半年以来，剔除季节性和基数影响后，一、二手房交易量整体呈低位走稳态势 [3] - 房地产供给侧出现积极变化，新供土地体量同比走弱，2025年12月部分高能级城市挂牌量环比回落 [3] - 考虑到近期地产政策频密度提升，行业供给侧初现变化，建议短期内可适度提高对房地产板块的关注度 [3] 贵金属与基本金属市场 - 多元化配置需求是金价上行的核心驱动力，机构、零售及各国央行均在增持黄金 [5] - 预计金价上半年仍有上攻动能，若市场对美联储独立性的担忧持续，金价有望冲击5000美元/盎司 [5] - 白银受益于金价上涨及自身供需缺口收窄，今年或挑战100美元/盎司 [5] - 铜市场在能源转型需求拉动下，供需格局趋紧，价格中枢有望抬升 [5] - 黄金、铜等矿产上市公司在涨价带动下业绩水涨船高 [10] 半导体与科技产业 - 地缘政治摩擦为国产半导体提供替代窗口期，华为、寒武纪、海光等新一代算力芯片/机柜性能快速提升，生态逐步完善 [5] - 受AI需求爆发、供给侧收缩影响，存储芯片正处于价格上升期，推动全球存储产业链企业迎来业绩爆发 [5] - 存储产线建设及国产化率提升有望加速，看好配套半导体设备、封测等国内存储链投资机遇 [5] - 随着国产替代逻辑加强和存储产能扩张，国产设备/零部件/材料将深度受益于新一轮资本开支周期 [5] - AI正成为上市公司业绩增长的强大驱动力，创新赛道上市公司进入业绩收获期 [10] 市场资金流动与再融资 - 上证指数出现“个股先跌，指数后跌”的情况，大宗商品基金的集体跌停可能引发资金恐慌，需关注避险追涨资金的新去向 [10] - 2026年伊始，A股再融资市场活跃，上市公司募集资金均用于夯实主业、扩充先进产能、技术升级及补充流动资金 [10]

文章核心观点 - 在低利率与权益市场回暖背景下，纯债基金收益收窄，投资者对兼具稳健与弹性的“固收+”产品关注度显著升温，其市场规模已快速回升至历史峰值区间，并被视为居民财富再配置的重要入口 [3][5][9] 市场趋势与表现 - 纯债基金收益表现疲软：截至1月19日，全市场2477只纯债债基年初以来平均回报为0.11%，最近一年平均回报为1.22%，有228只出现亏损，部分产品近一年跌幅超5% [4] - “固收+”产品表现突出：最近一年万得偏债混合型基金指数上涨8.6%，显著高于中长期纯债基金指数0.32%的涨幅 [5] - “固收+”基金规模快速增长：市场规模从2024年四季度末的1.6万亿元，迅速升至2025年三季度末的2.5万亿元，规模增加52%，已回归2021年至2022年的历史峰值区间 [5] - 资金主要流向存量产品：细分产品中，二级债基规模增长幅度明显领先，主要资金来源为存量产品的新增资金流入，而非新发产品 [6] 市场环境与驱动因素 - 债券市场面临压力：10年期国债收益率在1.8%以上震荡，市场面临风险偏好提升导致“存款搬家”、长债供给压力大、以及PPI触底回升三大压力 [4] - 权益市场呈现结构性机会：权益市场“春季躁动”行情已提前上演，后续大概率呈现结构化特征，2025年表现较弱的红利等资产在2026年有望均值回归 [4] - 投资者需求变化：投资者希望在市场向好时参与有弹性的品种，但风险承受能力有限，“固收+”产品契合其“求稳又想博收益”的心态 [3][5] 行业产品布局与策略 - 产品矩阵持续丰富：行业围绕投资者需求，形成了以风险收益特征划分的低波、中波、高波产品，以及以策略主题划分的“固收+科技”、“固收+红利”等类型 [8] - 含权产品是发行重点：截至1月20日，全市场近百只正在发行的基金中，含权产品为主要方向，其中“固收+”方向的偏债混合型基金与混合二级债基有18只，半数募集上限在50亿元及以上 [8][9] - 策略注重差异化与绝对收益：行业越来越重视策略差异化，进行从低波到高波的梯度清晰布局，但核心是坚守绝对收益策略思维，不突破风险边界 [10] - 具体产品策略示例：以长城兴怡为例，债券资产占比不低于80%，权益及可转债等占比5%-20%，主要关注优质红利资产，并通过卫星仓位挖掘转债、港股科技、有色金属等机会以增强收益弹性 [9] 未来展望与定位 - “固收+”产品成为财富配置新入口：在债市震荡、权益市场存结构性机会的背景下，“固收+”基金有望继续保持高关注度，大量承接居民财富搬家需求，成为居民财富再配置的新“流量入口” [9]

文章核心观点 - 准确预估增量资金总量困难 多家机构对2026年净流入规模预测差异明显 从1.6万亿到3万亿元不等[1] - 理解增量资金 梳理资金来源与类别比估算总量更具实战意义 不同类型的主导资金会推动不同的行情走势[1] 2025年增量资金入市阶段与结构分析 - 2025年上半年增量资金主要来自散户银证转账资金流入2400亿元 外资阶段性回流约1000亿元 追求长线的险资大幅流入约4200亿元 ETF资金流入约800亿元[2] - 2025年上半年增量资金主要流入科技和红利板块[2] - 2025年三季度以后主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金 杠杆资金7月以来入市约7000亿元 估算三季度私募资金或大幅流入股市约4000亿元[2] - 2025年下半年增量资金主要流入了有色、电子和新能源板块[2] 2026年潜在增量资金来源展望 - 华泰证券策略报告列出的2026年前三大增量资金来源分别是：高风险偏好居民资金（散户资金、融资和私募资金）、中低风险偏好居民资金（2026年到期的一年以上定期存款转化）以及基于政策推动的险企新增保费入市长线资金[4] - 华鑫证券策略报告预估的2026年前三大增量资金来源分别是：公募基金（偏债混合型基金、ETF权益配置和新发基金）、理财资金（固收+，定期存款替代配置工具之一）以及保险资金[4] - 华泰证券债券报告提到 2026年偏绝对回报的增量资金可能占据主导 背后更多是居民存款转化 产品载体包括含权理财、“固收+”基金、多资产FOF等 政策引导下保险、公募等长线资金有望保持较高参与度 外资流入需基本面企稳 杠杆等交易性资金流入规模或放缓 宽基ETF或继续逢调整买入[4] 增量资金性质与市场影响 - 增量资金由不同动机、不同风险偏好的支流汇聚而成[5] - 若险资以及偏绝对回报的增量资金成为主要来源 可能为市场带来相应的投资线索[5]

券商参公大集合产品转型进程与现状 - 2025年底是大部分参公大集合产品的转型最后期限，多数产品已转型为公募产品或清盘，但少数产品选择将存续期延长至2026年一季度或年中[1][2] - 延期产品旨在通过与基金公司合作，将管理人变更为基金公司并注册为公募产品，例如粤开现金惠计划延长至2026年3月31日并与永赢基金合作，国联现金添利计划延长至2026年7月31日[2] - 银河水星现金添利货币型集合资产管理计划正处于变更为公募基金的流程中，该产品规模超过300亿元[2] 大集合产品转型的规模迁移与主要受益方 - 根据监管要求，存量大集合资产管理业务需对标公募基金管理，合同期限原则上不超过3年，导致产品在2025年批量转型[3] - 2025年有上百只集合资产管理计划产品转型为公募产品，为接收方基金公司带来了可观的增量规模[3] - 券商系基金公司成为最大赢家，具体包括：光大保德信基金接收光证资管12只产品，份额超320亿份；广发基金接收广发资管11只产品，份额超330亿份；申万菱信基金接收申万宏源资管2只产品，份额超290亿份；鹏华基金接收国信资管4只产品，份额超260亿份；华夏基金接收中信证券资管20只产品，份额超170亿份；安信基金接收国证资管3只产品，份额超170亿份[4] 产品转型后的运作与条款变化 - 转型为公募基金后，产品在运作方式、管理费计提方式、投资范围、业绩比较基准等方面发生较大改变[4] - 以广发资管平衡精选产品变更为广发平衡精选混合型基金为例，运作方式从锁定持有期1年变为普通开放式，股票投资比例从“50%至95%”变更为“60%至95%”，并删除了原计划的业绩报酬[4] 转型后货币型产品的高管理费现象 - 部分货币型大集合产品转型为公募产品后，管理费率变更滞后，仍延续此前的高费率，例如年管理费率高达0.9%[1][6] - 截至1月7日，仍有13只货币型基金（含2只未转型的大集合产品）采取0.9%的年管理费率，另有8只年管理费率在0.4%以上[6] - 作为对比，不少公募货币型基金的管理费年费率仅为0.2%或0.15%[7] 管理费与收益率倒挂引发的争议 - 在货币基金收益率持续走低的背景下，高管理费进一步压缩投资者收益，部分产品最新7日年化收益率已低至0.7%左右，出现收益率与管理费“倒挂”[1][7] - 有产品因7日年化暂估收益率过低触发降费要求，将管理费率临时下调至0.25%，但在情况消除后又迅速恢复至0.90%/年[6] - 行业观点认为，早年货币基金收益率普遍在3%以上时高费率影响小，但当前收益率普遍跌至“1开头”甚至“0开头”，采取高管理费率并不合理[8] 高管理费率的背景与行业趋势 - 货币型大集合产品多为券商保证金产品，因支持自动申赎、交易保证金联动等，需与交易系统无缝衔接，维护成本较高，因此历史管理费率高于一般公募货币基金[7] - 在收益率持续走低的背景下，调降管理费已成大势所趋，2025年以来已有多只货币型基金主动调降管理费和托管费，易方达基金、天弘基金、国新国证基金等旗下产品均进行了降费让利[8]

行业规模与增长 - “固收+”基金总规模已达2.48万亿元，较年初的1.64万亿元增长51.22% [1][2] - 二级债基规模从年初的6920.31亿元增长至1.37万亿元，增幅超98% [2] - 一级债基规模从年初的7000.52亿元增长至8418.49亿元，增幅超20% [2] - 偏债混合型基金规模从年初的2485.29亿元增长至2675.22亿元，增幅为7.64% [2] 增长驱动因素 - 利率下行、权益市场波动加剧，投资者对确定性收益产品需求提升 [3] - 银行理财净值化转型持续推进，传统理财资金寻找替代产品，“固收+”基金成为重要承接方向 [3] - 公募机构积极布局产品线，针对不同风险承受能力推出差异化策略，覆盖多元化配置需求 [3] - 监管政策引导长期资金入市，部分机构投资者加大配置力度，为规模增长注入增量资金 [3] 产品表现与特征 - 在逾1300只“固收+”基金产品中，约97%的产品年内实现了净值增长 [3] - 其中248只“固收+”基金产品年内净值增长率在10%以上 [3] - “固收+”策略允许在权益、固收、转债等多类资产间灵活切换，以把握市场机会 [2] - 产品通过债券提供底仓收益，权益资产贡献弹性收益，平衡风险与收益 [3] 公募机构策略与展望 - 公募机构在“固收+”领域各显身手，凭借不同运作思路与实践沉淀的策略打法，在市场中各有侧重 [4] - 策略核心是根据市场情况对资产配置进行切换，债券提供基础稳定收益，权益和转债市场捕捉结构性机会以增强收益 [4] - 展望未来，债券市场大概率维持区间震荡，可根据收益率变化调整债券配置力度，并增加权益或转债配置 [4] - “固收+”策略有助于捕捉科技、先进制造及盈利回升的低估值品种的结构性机会 [4] - 投资目标需拆分为长期与短期，长期目标依赖对企业经营基本面的深度研究，短期目标需使组合风险收益特征与投资人风险偏好相匹配 [4][5] - 自下而上的择券方法可更有效地兼顾投资的长期目标和短期目标 [5]

债市近期调整原因分析 - 核心原因在于年末机构止盈需求以及市场缺乏短期利好 导致机构抛售老券兑现浮盈 而买盘力量薄弱 形成负反馈 [1] - 市场处于低赔率环境 且对年内可能落地的新规存在持续担忧 导致资金主动做多意愿不足 [2] - 政策托底背景下股市调整未形成持续走弱预期 债市对股市下跌的利多反应钝化 同时债市可能承担了股市走弱带来的卖盘压力与降杠杆需求 [4] - 宏观层面债市增量利好有限 货币政策方向不明确 前期利率债补涨结束 主流券种收益率下行有阻力 导致债市情绪偏弱 [4] 债市历史调整与修复规律 - 回顾近五年 债市经历了五次较大调整 包括2016年末金融去杠杆、2020年年中货币政策正常化、2022年末理财赎回潮、2024年9月末至10月初股债跷跷板效应下的调整 以及2025年初由风险偏好上升引发的调整 [4] - 历史数据显示债市波动源于交易拥挤、政策转向或风险偏好变化 但市场保持“牛长熊短”特征 每次回撤最终都会迎来修复 [7] - 以万得债券型基金总指数为参考 列举了五次“压力测试”事件的调整起止日期、回撤幅度、下跌天数及修复历时 例如2013年“钱荒”回撤幅度为-3.5% 下跌181天 2025年“股债跷跷板”回撤幅度为-0.5% 下跌32天 [7] 债市后市展望与投资策略 - 对于长端债券 预计短期内债市将延续窄幅震荡 需关注震荡区间顶部形成的信号 [4] - 对于短端债券 央行呵护态度明确 资金面预期将维持宽松 短端供需结构或会明显好转 后续预期将维持震荡略强的走势 [4] - 在目前的名义利率水平下 试图复制2024年债市行情几无可能 [8] - 对于债券基金投资 “择时”并非胜负手 债券作为资产配置的“压舱石”具有生息属性 只要未发生信用风险事件 因市场波动导致的短期净值下跌有望随债券到期兑付而修复 [8] 当前债基投资操作建议 - 短期策略建议聚焦对流动性更敏感的中短久期债券基金 对于中长期限债券保持谨慎观望 [9] - 可考虑配置“固收+”类基金 构建多资产组合以穿越市场波动并有望增强整体收益 同时波动性相比股票基金大大降低 [11] - 历史数据显示 在不同市场环境下 偏债混合、短期纯债、中长期纯债等不同类型基金年度表现各异 例如偏债混合型基金在2020年收益为18.33% 而普通股票型基金在2018年收益为-24.33% [12] - 中长期看债券类资产仍是账户压舱石 可优先关注短端及中短久期产品机会 并在评估风险承受能力基础上搭配“固收+”策略增厚收益 [13]

主要指数表现 - 债券指数表现最为稳健，中债综合指数过去十年12月上涨次数占比达90%，平均涨幅0.64% [2] - 恒生指数表现亮眼，上涨次数占比60%，平均涨幅1.34%，为股票指数中较高水平 [2] - 大盘股风格占优，沪深300指数上涨次数占比60%，而中证500、中证1000、国证2000等中小盘指数上涨次数占比仅为30%-40% [2] - 红利策略受青睐，中证国有企业红利指数上涨次数占比60% [2][4] 基金类型表现 - 纯债基金确定性高，短债和中长期纯债基金指数上涨次数占比均达90% [6][7] - 固收+产品表现平衡，二级债基上涨次数占比70%，平均收益0.44%优于纯债基金 [6][7] - 权益类基金弹性大，普通股票型和偏股混合型基金上涨次数占比仅40%，但平均收益率达0.83%和0.73% [6][7] 行业视角 - 大消费板块表现突出，社会服务、食品饮料、家用电器三大一级行业上涨次数占比均达70%，平均涨幅分别为5.58%、4.31%、2.61% [10] - 防御性板块稳定性强，银行、石油石化、公用事业等行业上涨次数占比达60% [10][11] - 消费细分领域阿尔法显著，白色家电和非白酒二级行业上涨次数占比高达80%，平均涨幅分别为3.65%和4.74% [12] - 稳健型板块配置价值高，国有大型银行Ⅱ和铁路公路等二级行业上涨次数占比达70%，波动较小 [12][13]

文章核心观点 - “固收+”基金在2024年迎来规模和业绩的双重爆发，成为公募市场规模扩张的主要驱动力，但基金业绩表现分化显著，未来收益预期可能略有降低 [1][2][3][4][5][6][7] 市场规模与增长 - 全市场“固收+”基金规模截至11月24日已达2.53万亿元（后文更新为2.57万亿元），突破两万亿元大关，较年初的1.79万亿增长超7000亿元，增幅超40% [2][3] - 2024年一二季度“固收+”基金规模分别实现7%和5%的增长，三季度规模环比大增27%，增速在所有基金类型中居首 [2] - 截至三季度末，公募基金总管理规模为36.74万亿元，较年初增长3.91万亿元，“固收+”基金贡献了约20%的增幅 [3] - 混合债券型二级基金规模大涨62.57%，可转换债券型基金规模大涨23.59%，混合债券型一级基金增长约18%，偏债混合型基金规模增长约4% [3] 主要驱动因素 - 存款利率持续下行及居民储蓄搬家的背景下，大量原理财投资者转向寻求风险可控、有稳健收益的资产 [3] - 债券托底、权益增强的产品特性契合当前市场需求 [3] 基金公司格局 - 易方达基金以超2400亿元的“固收+”基金规模排名第一 [3] - 景顺长城基金、富国基金和中欧基金的“固收+”规模增长迅猛，均在三季度迎来超60%的环比增长 [3] 业绩表现与分化 - 业绩出现明显分化，股票、可转债等权益仓位成为业绩胜负手 [4] - 年内收益最高的“固收+”基金华安智联上涨43.91%，跑赢偏股混合基金指数，而收益最差的华泰保兴科睿一年持有下跌4.69%，首尾相差近50个百分点 [4] - 业绩领先的基金普遍具有较高权益仓位并重仓科技成长股，例如华安智联股票仓位约45%，重仓半导体个股；华商双翼股票仓位约31%，重仓通信等板块牛股，且债券部分53%资产投向可转债 [4][5] - 业绩落后的基金权益配置方向（如金融科技）表现不佳拖累业绩 [5] - 典型的“固收+”产品5%的业绩增长中，纯债贡献约1%，权益贡献约3%，转债贡献约1% [5] - 权益仓位较高的“固收+”基金可能回撤较大，年内有25只基金最大回撤超10%，华商双翼一度有超19%的回撤 [5] 未来展望 - 在存款搬家、理财投资者对稳健回报产品配置需求强劲的背景下，“固收+”基金仍大有可为 [6] - 预计2026年有望维持适度宽松的货币政策和积极财政政策，流动性充裕，国债收益率或有下行空间，债券市场收益确定；权益市场受益于信心恢复、居民资产增配和AI科技革命，可能仍有良好表现 [6] - 从回报预期看，明年“固收+”基金整体回报预计在2%至5.5%之间，可能略低于今年普遍5%以上的水平，其中纯债部分贡献预计1%至1.5%，权益贡献预计1%至3%（20%仓位），转债贡献预计降至0至1%（10%仓位） [7] - 需警惕规模膨胀可能增强股债两市关联性，以及极端情况下集中赎回的冲击 [7]