核心观点 - 公司作为医美行业龙头企业，其凭借核心产品的先发优势实现的业绩高速增长期已结束，正面临竞争加剧导致的营收与净利润下滑挑战 [2][3] - 公司正通过聚焦主业收购整合与拓展“医美生美化”等新业务来应对增长放缓，但新业务当前贡献仍较小 [6][9][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为18.65亿元，同比下降21.49%；净利润为10.93亿元，同比下降31.05%，下滑幅度较2024年第四季度进一步扩大至双位数 [3] - 公司近三年毛利率均保持在93%以上，2025年前三季度毛利率为93.4% [5][6] - 公司市值从2021年历史峰值1722亿元跌至2025年10月31日的484亿元，跌幅超过七成 [11] 主营业务挑战 - 以“嗨体”为代表的溶液类注射产品和以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品是公司核心业务，2025年上半年两项业务营收合计占比95.3%，但营收均同比下滑约两成 [5][11] - 核心产品“嗨体”的颈纹修复市场垄断格局被打破，例如华熙生物“润致·格格”定价仅为“嗨体”的30%-50%，分流大量客户 [5] - 与“濡白天使”定位相同的“童颜针”国内已获批九款，多家企业入局导致竞争加剧 [5][6] - 产品在终端出现价格下滑，例如“濡白天使”终端售价从上市初的1.68万元/支跌至5000-8000元/支，但厂家指导价变化不大 [6] 主业强化举措 - 2025年6月，公司以近14亿元完成对韩国REGEN Biotech公司的收购，获得其核心产品AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂，以强化凝胶类注射产品主业 [6] - 该收购因涉及AestheFill国内独家代理权问题，引发了公司与原代理商之间的代理权纠纷，截至2025年10月24日仲裁案件尚未开庭审理 [7] 新业务拓展 - 公司布局“医美生美化”战略，将医美技术转化为生活美容产品，例如推出“嗨体护肤”系列，并完成化妆品新原料“甘草查尔酮A”的备案 [10] - 公司在研项目涉及生物制药、外科修复等领域，包括A型肉毒毒素、第二代面部埋植线、司美格鲁肽注射液、米诺地尔搽剂等 [10] - 治疗下颏后缩的“械三”产品“嗗科拉”已于2024年9月获批并于2025年5月上市销售；注射用A型肉毒毒素已完成Ⅲ期临床，预计2025年底上市 [10] - 尽管新业务有所拓展，但截至2025年中报，其他业务营收占比仍不足5%，两大主营业务营收贡献率为95.3% [10][11]

以建信人寿及其所处的人身险行业为例，在"报行合一"、预定 利率下调等因素驱动下，近年来人身险行业逐渐迈向转型深水 区。 封图：图片资料室 "PB（个人最好成绩）刷新了吗？"这句路跑圈的高频问候，已成为当下社会"中流砥柱"彰显自身生命活力的社交硬通货。以建信人寿上海黄浦10公里 跑为例，根据赛事主办方发布的大数据，40岁以上的跑者占比超40%，几乎占据了参赛人群的"半壁江山"。当这群追求健康生活方式、注重生活品 质、拥有稳定收入和较强风险保障意识的都市中坚力量成为路跑赛事的"主力军"，赛事经济的繁荣早已超越了单纯的体育竞技范畴，演变为城市形象 展示、企业品牌塑造和连接高价值人群的黄金舞台。 建信人寿、特步、东鹏、佳农水果 ......从保险保障到运动装备，从能量补给至文旅服务，各大赛事已成为品牌方展示自身能量、吸引潜在受众和消费 者的秀场。品牌方通过深度融入赛事场景，得以自然而精准地呈现其专业价值与服务温度，实现品牌理念的深度传递。 马拉松精神与保险服务的本质是相通的，都需要长期主义的坚持。如今越来越多的保险公司选择与体育赛事携手，一条条穿梭于地标建筑、承载着城市 记忆与历史经纬的赛道，不仅是广大路跑爱好者挑战 ...

今年以来，卖房款无法覆盖房贷尾款，有业主面临"卖不起 房"的尴尬。一位中介告诉经济观察报，他的一位客户与买家 已经签约，但由于借不到钱还尾款，最终没有完成交易，"买 家比较同情卖家，没有收违约金"。 作者： 田国宝 封图：图虫创意 10月10日下午，杨清为卖房去了一趟银行和小区门口的中介门店，汇总银行和中介的信息后，杨 清发现，现在卖掉房子所得的钱还不够支付贷款的尾款。 杨清的小两居位于一线城市的核心区，2019年底购入，目前房贷尾款本金还剩230多万元。中介告 诉她，房子的成交价预计在220万元左右，她简单算了一下，想要卖掉房子，还需要补上十几万 元。 杨清的情况并非个例。2025年9月底，因计划回老家发展，王斌打算卖掉自住的房子，向中介咨询 后，他发现200多万元购入的房子，目前只能卖到100万元出头，而他贷款的尾款还剩下120万元左 右。 2025年中，马燕为了卖掉老家的房子，向工作所在地城市的银行贷款20万元，才勉强还清了银行 尾款。她说，买房时，她和丈夫分别向同学借了不少钱才凑够首付款，没想到卖房时还得借钱，虽 然损失惨重，但她也解脱了。 今年以来，卖房款无法覆盖房贷尾款，有业主面临"卖不起房"的尴 ...

10月30日晚，*ST苏吴发布可能被实施重大违法强制退市的 风险提示公告。这已是这家公司第16次发布该类风险提示。 作者： 黄一帆 封图：图虫创意 今年7月，*ST苏吴收到中国证监会下发的《行政处罚事先告知书》。这份文件显示，证监会认定 *ST苏吴虚增营业收入、营业成本和利润，2020年至2023年年度报告存在虚假记载，触及重大违法 强制退市情形。2025年7月14日，该公司被叠加实施重大违法类强制退市风险警示。 目前，*ST苏吴尚在等待证监会下发正式的处罚决定书。*ST苏吴表示，若根据处罚决定书结论， 公司触及重大违法强制退市情形，公司股票将被终止上市。 而这并非*ST苏吴当下面对的唯一风险。根据披露，除重大违法强制退市指标外，*ST苏吴还触发 了面值退市、财务类退市等多重退市指标。与此同时，*ST苏吴正深陷资金占用、代理权等经营类 风险泥潭。 多重退市风险 随着2025年1月1日退市新规结束过渡期，以及证监会对财务造假等违法违规行为全面从严监管， 多家公司处在退市边缘。 重大违法强制退市是*ST苏吴当下所面临的主要退市风险。 10月30日晚，*ST苏吴（600200.SH）发布可能被实施重大违法强制退市的 ...

文章核心观点 - 县域经济是中国经济韧性的根基与内需潜力蓝海，覆盖超90%国土面积，承载超6亿人口，贡献近四成国民生产总值[2] - 金融服务正通过精准滴灌支持县域特色产业发展，从外部输血转向内生支撑，成为产业运转中不可或缺的生产要素[4][13] - 金融支持重心从依赖传统抵押物转向基于真实交易和行为数据的信用评估，有效打通金融服务“最后一公里”[19][30] 筑产业之基：让“一县一业”有根可依 - 在甘肃张掖，通过“河西走廊种业贷”为金葵花种业提供1000万元信用贷款，解决1.2亿元制种款兑付难题，保障超5000户签约农户收入[3][4] - 在广西玉林博白县，创新“粮农e贷”凭粮食补贴等数据为83%的种粮户提供授信，解决无抵押担保难题[4] - 农行粮食和重要农产品保供贷款达1.24万亿元，“惠农e贷”余额1.79万亿元，其中信用类贷款占比超三分之二[5] - 在甘肃古浪，通过“智慧畜牧贷”以活体奶牛为抵押物，连续五年为佳秉运牧业提供每年1000万元信贷支持，企业存栏计划扩至5000头[7][9][10] - 当地9家奶牛养殖企业获贷2.28亿元，覆盖率达81%，带动70余人就业，人均年收入超5万元，每年收购青贮玉米4万余吨，惠及100余户农户[9][10] - 在广西玉林，投放八角产业相关贷款1240万元，带动户均年增收6000元；支持超150户香料商户，贷款余额2.42亿元；为玉林香辛料产业园投放贷款3.59亿元，推动项目总投资16亿元[11][13] 筑设施之基：激活县域发展新动能 - 在甘肃武威，基于企业电费缴纳记录推出“电费e贷”，为源硕节水提供200万元纯信用贷款用于滴灌带生产，支持高标准农田建设[16][19][20] - 在安徽歙县，由县级平台公司牵头将15个村打包纳入整体项目，提供2.5亿元贷款支持古村落改造，村民人均年增收4.3万元，村集体年均门票分红超70万元[20] - 在甘肃酒泉，为总投资42亿元的“光热+光伏”多能互补电站授信15亿元；支持全球首个300兆瓦压缩空气储能电站建设[21][22] - 农行乡村建设领域贷款余额达2.44万亿元，支持领域从传统硬设施拓展至现代农业装备、文化空间和新能源系统[24] 筑信任之基：打通金融服务“最后一公里” - 在甘肃金塔县，构建“线下客户经理包村联户+线上大数据授信”服务网络，为800余户葡萄种植户精准投放贷款9049万元[27][28] - 推广“金融村主任”模式，在5个定点帮扶县及试点区域选聘超1000名，通过与村级组织深度协同完善信用生态[29] - 科技赋能提升效率，“惠农e贷”申请数小时内到账；创新“惠农网贷·飞手贷”将无人机作业数据转化为信用资产，提供最高30万元无抵押贷款，最快5分钟放款，已帮助超2万户农户[30] - 农行已构建“四位一体”县域金融服务体系，包括1.27万个县域物理网点、基层人员触角、线上产品和信用村建设[31] - 截至2025年6月末，“惠农e贷”余额较2020年末增长逾4倍，累计服务农户超1800万户[32]

在结束谈判后，多位企业代表看起来表情轻松，一些人还面带 笑容。但也有企业人士告诉经济观察报，这次降价幅度远超预 期，医保局的报价比企业方最悲观的预估价还要低出40%— 50%。 作者： 张铃 封图：图虫创意 10月30日8点半，2025国家医保谈判（下称"国谈"）在北京全国人大会议中心开启。 2025年是国家医保局成立以来第8次进行医保目录调整，医保目录调整工作一共分五步走，包括准备、申报、专家评审、谈判、公布结果五个阶段。 根据医保局此前公布的通过形式审查药品名单，2025年共有644个药品通过形式审查，其中534个通过基本医保目录形式审查，121个通过商保创新药目 录形式审查。 据经济观察报了解，医保谈判首日，涉及的主要是普药，包括抗感染类、麻醉镇痛类、降糖类药品等。创新药品种将被安排在第二天和第三天谈判。 在结束谈判后，多位企业代表看起来表情轻松，一些人还面带笑容。但也有企业人士告诉经济观察报，这次降价幅度远超预期，医保局的报价比企业方 最悲观的预估价还要低出40%—50%。 沉默的谈判代表 9点起，陆续有谈判结束的企业代表从全国人大会议中心大门走出，面对记者询问，企业代表均摇头不语，不愿透露谈判细节和 ...

钟慧娟是一位非常低调的女企业家，鲜少接受媒体采访。她的 名字常与孙飘扬一起出现，他俩被称为医药圈"最强夫妻档"。 孙飘扬是中国"医药一哥"。 作者： 张英 封图：图虫创意 10月30日，胡润研究院发布《2025胡润女企业家榜》，钟慧娟以价值1410亿元财富取代宗馥莉，成为中 国女首富。 这是钟慧娟首次成为中国女首富，也是胡润榜单史上第一次出现来自医药行业的女首富。此前，中国女首 富多来自房地产或日常消费品领域，例如碧桂园（02007.HK）的杨惠妍曾十次登顶。 钟慧娟今年64岁，出生在江苏省连云港市。她曾是一名中学化学老师，后在连云港药监局短期任职，1996 年辞掉"铁饭碗"下海，与丈夫孙飘扬一起创业，后独自掌管翰森制药（03692.HK）。 钟慧娟是一位非常低调的女企业家，鲜少接受媒体采访。她的名字常与孙飘扬一起出现，他俩被称为医药 圈"最强夫妻档"。孙飘扬是中国"医药一哥"，其控制的恒瑞医药（600276.SH/01276.HK）是中国最大 的药企。 但今年钟慧娟的财富已经超过孙飘扬。在2025年胡润百富榜中，孙飘扬以1000亿元的财富排在第38位， 钟慧娟则排在第25位。 若以夫妻财富计算，钟慧娟与孙飘 ...

政府投资基金向直投转型趋势 - 越来越多的政府投资基金正从有限合伙人向普通合伙人方向转型，并增加直投模式 [1][2] - 政策鼓励政府投资基金设置容错机制以“投早、投小、投硬” [2] - 2025年上半年，某地方政府投资基金直投规模已近亿元 [2] 母基金行业规模变化 - 截至2025年6月30日，中国母基金行业在管规模达34845亿元，较2024年底下降23.7% [4] - 政府引导基金管理规模为29973亿元，较2024年底下降24.0%；市场化母基金管理规模4829亿元，下降22.4% [4] - 2025年上半年新发起母基金共33支，其中政府引导基金31支，规模798.04亿元，同比下降66% [4] - 中国母基金行业首次出现在管规模下降，部分政府母基金取消原定业务、转向直投或进行清算 [5] 直投模式的优势 - 首次公开发行放缓导致项目退出难，资金难以投入 [5] - 普通合伙商业绩不理想，母子基金模式收益倾向于平均值，而直投项目能创造超六成的内部回报率收益 [5] - 相比母基金，直投的投资周期更短，政策鼓励长期资本和耐心资本使得母基金周期更长 [5] - 部分地方投资平台被要求直投项目在基金中的占比要大于子基金的占比 [6] 与新型普通合伙人合作策略 - 政府投资基金通过与新型普通合伙人合作，进行生态打造、产业赋能和科技衔接布局 [8] - 某地方投资平台对一家高热导率氮化铝陶瓷产品研发制造企业进行了400万元天使轮直投 [8] - 高校和研究所被视为一种新的普通合伙人类型，旨在构建从“0到1”的落地模式 [8] - 联合研究院开发新材料成果转化中试平台，以解决科技成果转化服务链中“中试评价”环节的缺失 [9] 投贷联动与产业赋能 - 通过集团旗下的融资担保公司实现投贷联动，被投企业可被纳入担保业务白名单 [9] - 担保费率一般不超过0.5%，科创型企业还可享有150BP的政府贷款利息补贴，补贴后贷款利率低于3% [9] - 2025年已协助多家科创企业出具超过5000万元担保意向函，成功落地贷款规模数千万元，其中最高单笔获批1000万元担保贷款 [10] 存量市场投资机会 - 部分地方国资基金因资本力量有限，选择在本地存量市场中寻找投资机会，而非追逐热门未来产业 [12] - 在拜访的当地上百家传统企业中，大部分毛利率仅百分之十几，净利润率百分之几，但部分企业毛利率可达百分之四五十，净利润率达百分之二十左右 [13] - 计划通过并购基金形式对优质企业进行赋能，协助其对接产业链上下游以实现产业整合 [13] - 协助具有资源整合能力的企业出海，在全球市场中寻找发展机会 [13] 资本市场改革动态 - 中国证监会主席表示将启动深化创业板改革，设置更契合新兴领域和未来产业企业特征的上市标准 [2]

业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入2431.72亿元，同比增长42.81%，归母净利润103.73亿元，同比增长62.04%，单季度净利润首次突破100亿元 [2] - 2025年前三季度公司实现营业收入6039.31亿元，同比增长38.4%，归母净利润224.87亿元，同比增长48.52% [2] - 公司股价在业绩披露当天上涨9.20%，报收80.80元/股，总市值达1.6万亿元，创历史新高 [3] AI业务驱动因素 - 2025年第三季度云服务商GPU AI服务器营收同比增长超过5倍，800G交换机营收同比增长超过27倍 [3] - 2025年前三季度云计算业务板块中云服务商业务营收同比增长超过150%，占整个云计算业务的70% [7] - AI服务器业务高增长主要来自英伟达GB200和GB300系列产品，GB200正在加速生产出货，组装良率在第二季度大幅优化，GB300已具备量产条件且单台利润存在超过GB200的潜力 [7] - 2025年第三季度交换机业务整体同比增长100%，800G产品被管理层判断为2025-2026年的出货主力和核心增长引擎 [8] - 行业分析指出，综合北美主要云服务商资本开支规划，2025年全球AI机柜总需求很容易超过10万台 [8] 业务模式与财务特征 - 公司营业收入主要由云计算业务和通信及移动网络设备业务构成，2024年全年云计算业务营收为3193.77亿元，通信及移动网络设备业务营收为2878.98亿元 [6] - 公司AI业务本质是将GPU、CPU等部件组装成服务器和整机柜，与北美、亚太顶尖科技企业进行战略协作 [6] - 公司前三季度毛利率仅为6.76%，显著低于上游芯片厂商如英伟达72.4%的毛利率 [11] - 公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为-41.40亿元，主要原因为AI服务器市场需求强劲导致备货增加 [5][11] - 截至2025年9月30日，公司存货科目余额为1646.64亿元，较2024年底的852.64亿元增加793.98亿元 [5][12] - 激增的存货由短期借款和应付账款支撑，截至9月30日短期借款为858.35亿元（2024年底为359.92亿元），应付账款为1544.63亿元（2024年底为938.35亿元） [13] 行业趋势与潜在风险 - ASIC服务器是行业趋势，公司与主要大型从业者深度合作，其盈利能力显著优于通用服务器产品，预计明年在营收和利润方面实现更高增长贡献 [9] - 受DeepSeek效应影响，AI服务器主要客户开始更重视AI投入的成本与效益，未来可能转向自研ASIC或成本较低的方案 [14] - DeepSeek-R1以极低成本实现高性能，推动行业重心从堆砌高端GPU转向追求单位算力性价比 [14] - 英伟达GB200和GB300供应链能否如期完成整备并具备大规模量产能力仍存在不确定性 [14]

文章核心观点 - 企业将社会责任与商业模式深度融合是赢得广泛尊敬的关键，这种尊敬可转化为品牌影响力和市场竞争力，助力企业基业长青 [1][3] - 当前全球商业环境下，企业日益认识到赢得员工、客户及社会尊敬比短期利润更重要，是保障长期生存的战略抉择和商业文明进步标志 [2] - “受尊敬”企业评选体现企业成功不仅是商业运作和理念模式的成果，更是社会责任、企业文化和品牌价值的综合体现 [3] 专家评审团构成 - 为保证评审权威性、专业性和客观性，组委会邀请13名国内知名财经专家组成评审团 [6][7] - 专家评审团成员来自商务部、科技部、知名高校及研究机构，具备广泛专业背景 [7] 专家眼中的“受尊敬”企业 新能源汽车与高端制造 - 比亚迪被多位专家一致推荐，其“出海”是最大亮点，通过技术出海与本地化生产在泰国、巴西建厂，以惊人速度冲向全球市场，剑指全球车企前四强 [9] - 比亚迪是中国新能源汽车走向世界的领跑者，推动全球汽车产业向电动化、智能化转型，并构建世界级ESG治理体系，提出“为地球降温1℃”愿景 [9] - 福耀玻璃身体力行调动社会资源办大学改善高等教育结构，主动启动家族企业传承，探索科技教育新模式 [11] - 潍柴动力从濒临破产的小厂成为热效率世界第一的发动机生产企业，背后是“敢于争第一”的精神和实干 [12] 高科技与人工智能 - 科大讯飞、海康威视、寒武纪等企业从“跟跑者”跻身“并跑者”甚至“领跑者”行列 [10] - 科大讯飞在智能语音、大模型及多场景应用上持续突破创新，积极推动AI与教育、医疗、工业等民生刚需领域深度融合 [10] - 海康威视依托感知技术与海量数据积累，深化人工智能在安防及行业场景融合应用，赋能千行百业数字化转型 [10] - 寒武纪被视为中国企业在科技自立自强进程中努力的缩影，其成果值得尊敬 [10] 消费品与服务业 - 海尔集团、格力电器将技术创新、产品升级、服务升级等要素集约成可持续生态化经营的大规模定制化服务体系 [11] - 海尔累计援建400多所希望小学，获40多项ESG奖项，是中国企业全球化与数字化转型标杆，并积极拥抱工业互联网锐意出海 [11] - 蜜雪冰城作为茶饮界传奇，以强大供应链支撑低价高质，从源头把控成本与品质，以亲民之姿拓展全球版图，为消费服务行业创新发展提供范例 [13] 大众眼中的“受尊敬”企业标准 价值观与管理体系 - 成为受尊敬企业需修炼五大“内功”：树立正确价值观、建立完善管理体系、持续创新、塑造良好企业公民形象、提供高质量产品和服务 [16] - 北京农商银行坚持“以人为本、服务至上”理念，将服务三农作为使命，积极履行社会责任 [16] - 玉禾田环境发展集团通过建立科学管理体系确保环境卫生服务质量，提升城市环境整洁度 [16] 创新与公民形象 - 京东从电子产品在线销售平台发展为综合性电商平台，并布局智能物流、金融科技等领域，始终走在行业创新前沿 [17] - 蜜雪冰城推行“绿色供应链”计划，减少包装材料使用，倡导环保消费，展现社会责任感 [17] 产品与服务 - 麦当劳将食品安全放在首位，严格把控食品生产流程，确保每餐安全健康 [17] - 国家电网通过不断优化电力供应网络提高供电稳定性，保障用户正常用电需求 [17] - 同仁堂坚持“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”古训，确保药材质量，传承发展中华传统医药文化 [18] - 李宁通过产品创新和品牌升级从传统运动品牌发展为国际化体育用品企业 [18] - 伊利作为中国最大乳制品企业之一，注重产品质量，并通过“伊利营养2020”等项目帮助贫困地区孩子改善营养状况 [18]