公司发展历程与战略 - 公司由创始人兄弟于1982年从养鹌鹑起步，创立育新良种场，后发展为国内头部农牧食品企业 [3] - 1998年核心资产上市打通资本通道，随后进行全国布局与多元化探索，规模迅速扩张 [15] - 1999年在越南胡志明市投资建设第一家海外饲料公司，迈出国际化步伐，随后在印尼、菲律宾、孟加拉、埃及等多国布局 [15][18] - 2001年公司以雄厚综合实力跻身“中国企业500强” [15] - 2001年并购四川阳平乳业，业务触角从B端延伸至C端 [16] - 2020年公司营收突破千亿大关，相比2013年接班时的七百亿规模实现飞跃，但2021年营收虽增长两百亿元，净利润却巨亏95.9亿元，为十余年来首次亏损 [22] - 公司正推动从提供生产资料的企业向深度经营公司转型，从育种到养殖通盘考量以提升终端溢价能力，并将养殖经验沉淀为数字化、互联网化的管理能力以抵御行业天然波动 [24] - 2023年底公司内部推动“二次创业”，倡导开短会、不做PPT，让干部下沉一线，推行“战时文化”并大力推动数字化转型与技术创新 [28] - 在“二次创业”变革下，公司养殖成本正在显著下降，目标是在行业洗牌后，构建技术、管理和规模“三位一体”的能力 [32] 管理层传承与个人成长 - 刘畅于2013年正式进入接班程序，同年5月出任上市公司董事长 [4][21] - 接班初期因签署涉及数千万乃至上亿元资金的单子而感到焦虑和不自信 [21] - 在经历2021年公司巨亏、行业周期下行及高管离职等多重挑战后，曾出现失眠、白发等压力体征 [22] - 通过拜访其他企业家并回归行业本质进行思考，认识到农业“靠天吃饭”的波动性是第一性原理，管理者的认知必须迭代 [23][24] - 管理风格从聚焦具体事务转向更关注战略层面，并推动公司实现更好的职业化与制度化治理，旨在未来能“放得下” [31][35] - 海外工厂的实地考察经历，例如前往印度班加罗尔郊外工厂颠簸6小时，让其体会到事业的分量和被需要感，坚定了接班信念 [18][19] - 与一线养殖户、经销商及员工的接触，消解了可能的“精英味”，代之以深刻的谦卑与共情 [31] 行业环境与挑战 - 行业自2020年起接连受到新冠肺炎疫情与非洲猪瘟冲击 [22] - 2021年后养猪业盛极而衰，进入周期下行阶段 [22] - 行业正在经历多轮洗牌，未来将从散户市场走向机构化，波动趋于平缓 [32] - 行业内正自然然地拥抱新技术、新思维，例如“90后”养鱼二代学习现代养殖技术、引入新设备并推广模式 [24][25] - 面对历史低位的猪价，公司认为只要扛过周期，等猪价回归常态，盈利便指日可待 [32] 企业文化与经营理念 - 公司早期“养猪希望富，希望来帮助”的广告语是创始人家庭在泡脚时头脑风暴出来的 [8] - 当前经营理念是暂时搁置宏大规模目标，以“二次创业”精神一切以经营为核心，祛除大公司病，小企业的铁律就是不亏钱 [28] - 领导者将自己比作“保险杠”，即公司最好不需要她，但在需要时能及时出现并稳住局面 [35]

经过38年的发展，台积电在台湾可以说是根深叶茂。因为根深 叶茂，所以就有开枝散叶的底气和底蕴，即便在海外设厂频频 传出水土不服的消息，但是只要台湾这边的根还在，海外的所 谓水土不服，就可以慢慢克服。 作者：王义伟 封图：本报资料室 第二次是12月，卢特尼克在接受美国消费者新闻与商业频道（CNBC）采访时表示，台湾（半导 体企业）会培训美国的劳工，美国的最终目标是让整个供应链都留在美国。 与美国方面的高调相比，台湾当局的对外表态显得低调而谨慎。12月初，台湾"行政院长"卓荣泰 表示，供应链外移并非台美关税谈判的条件。 那么问题来了：切走一半台积电，特朗普的愿望会实现吗？ 笔者的判断是，可能性几乎为零。 主要的原因有两个： 第一，文化土壤不同。 在台湾问题上，特朗普政府看起来比拜登政府更加精明。 因为对于美国而言，台湾最大的价值在于其强大的半导体（芯片）生产能力。拜登政府和特朗普政 府都想保证战略物资供应链的安全，拜登政府的做法是将供应链安放在盟友那里，分散在不同的国 家和地区；特朗普政府的做法则是将供应链搬回美国，具体到台湾的半导体（芯片）产业，特朗普 政府的计划是，切走一半台积电。 这件事情美台之间还在谈，还 ...

独身者遗产的处置，不仅关乎民法典的正确适用，还是社会文 明对"每个生命都应该被善待"的承诺和践行；遗产管理人的职 责，不仅是简单的遗产清算，更是以法律之名守护生命的最后 尊严；无主遗产归公，是独身者在身后对社会的持续贡献，社 会也应对逝者回馈善意和反哺。 作者： 张兰兰 封图：图虫创意 上海虹口区46岁的蒋女士突然病逝，她父母早逝、未婚无子女，其生前好友及远亲吴先生希望用 其遗产举办追思会并购买墓地，不料困难重重。社区工作人员告知，国家不可能允许购买墓地，顶 多提供海葬。虹口区民政部门则表示，如果吴先生愿意为蒋女士承办后事，可以提出书面申请，但 购置墓地的支出要在合理范围内，且后续维护费用，仍需由吴先生承担。至于何为支出的合理范 围，需由法院确定。目前，虹口区民政部门已牵头联合多方研究制定相关指引，推动相关问题的解 决。 在少子化老龄化社会，独身者遗产的处置问题越来越突出。我国民法典及其司法解释对此已有具体 规定和回应。根据民法典规定，蒋女士去世后，应由其生前住所地的虹口区民政部门担任遗产管理 人。此举并非所谓与民争利，而是为了确保遗产得到及时、有效、妥善的处理。事实上，虹口区民 政部门需要依法履行诸多职责， ...

长线主义的内涵与实施挑战 - 长线主义着眼于百年乃至千年的历史尺度，关注文明的演化、国家体制的韧性以及社会的长期繁荣与兴盛 [2] - 现实中，由于选民和股民更关注短期利益和即时回报，长线理念的实施面临重重障碍 [2] - 落实长线主义需要唤醒选民和股民的长线意识，并将长线元素系统地纳入社会契约以及企业领导人的绩效考核体系之中 [1][2] 两希文明的演进与影响 - 德国哲学家雅思贝尔斯提出“轴心时代”概念，指公元前800年至公元前200年，希腊、希伯来、印度和中国四大文明独立发展，为人类文明奠定基础 [4] - 希腊和希伯来文明融合形成的“两希文明”推动了欧洲的文艺复兴、宗教改革、启蒙思想和科学革命 [4] - “两希文明”通过将人类从“教权”和“王权”中解放出来，催生了现代化（现代教育、科学技术、市场经济等）和现代性（自由、平等、民主、法治等） [5] 从“教权”的解放 - 人从“教权”的解放始于14世纪的欧洲文艺复兴运动，打破了教会权威的禁锢，社会发展从以神为中心转向以人为中心 [7] - 1517年马丁·路德发表《九十五条论纲》，标志着宗教改革开始，催生了基督教新教 [7] - 1648年《威斯特伐利亚和约》确立了宗教自由和国家主权原则，现代民族国家应运而生 [8] - 马克斯·韦伯在《新教伦理与资本主义精神》中指出，新教的“天职观念”促进了资本主义经济发展 [8] - 科学革命复兴了希腊的理性及科学精神，与宗教改革相互影响，最终引发了工业革命 [8] 从“王权”的解放 - 希伯来文明存在对“王权”的体制性约束，形成“律法之治”，君王权力受到托拉法度的限制 [10] - 1215年英国《大宪章》第一次通过法律限制封建君主的绝对权力，确立“王在法下”原则 [10] - 洛克和孟德斯鸠提出了分权理论，发展为立法、行政和司法三权分立，以实现权力制衡 [10] - 启蒙思想家推动了人类思想解放，美国《独立宣言》（1776年）和法国《人权宣言》（1789年）先后问世，“三权分立”理论在美国实践落地 [11] - 自由、理性、平等、博爱、科学、民主和法治等启蒙价值成为人类主流价值观，为现代教育、国家、市场经济、金融体系及企业制度的形成奠定基础 [11] 现代化与现代性的相互作用 - 现代化推动了科学技术进步和现代教育普及，催生了现代国家治理模式变革，奠定了现代市场经济及现代企业制度的基础，带来了物质生活的极大丰富 [11] - 现代性诞生了自由、平等、博爱、人权、理性、科学、民主、法治等一系列价值观念，激发了人们的想象力和创造力，不断催生创意与创新 [12] - 现代化与现代性两者紧密联系、相辅相成，共同促进了人类社会各方面的飞跃式发展，也使“两希文明”在过去500年间逐步成为世界文明的主流 [12] 长线思维下的当前挑战与中华文明的贡献 - 当前世界格局经历深刻变革，科技发展一日千里，同时面临收入及财富不均、地缘政治之争、民族主义、气候变化等多重挑战 [14] - 应对挑战可能需要新一轮启蒙，中华文明历久弥新，有望做出新的重大贡献 [14] - 中华文明“天人合一”的理念可用来重新界定人与自然的关系，提倡和谐发展，兼顾代际公平，对于应对气候变化、弘扬可持续发展具有战略意义 [15] - 中华文明“和而不同”的理念能促进各种解决方案之间的探讨和融合，推动现代性的进一步丰富和发展 [15] - 中华文明中的“天人合一”“和而不同”“人类命运共同体”等理念可以为新启蒙贡献中国智慧和方案，或将成为未来世界主流文明的核心组成部分 [15] 工业革命以来的国家体制韧性 - 第一次工业革命（约1800年前后）打破了持续数千年的“马尔萨斯陷阱”，将人类发展带入经济发展迅猛、科技进步日新月异的新时代 [17] - 在充满不确定性的环境中，一个国家有效预见、推动、把握和驾驭重大变革所带来的机遇的能力，称为“体制的韧性”，是国家兴衰成败的关键 [18] - 体制韧性包括系统的开放性、包容性、多元性、公平性、透明性，还涵盖了其试错性和纠错性 [18] 美国、日本、阿根廷的体制韧性案例 - **美国**：自1776年建国以来，几乎把握了每一次世界重大变革和机遇，实现了国家竞争力和影响力的不断迭代和提升 [18] - **美国**：从第一次工业革命的追赶者，到第二、三、四次工业革命的全球引领者，一次次把握住了重大机会 [20] - **美国**：历年诺贝尔自然科学获奖者合计占总获奖人数近一半（自2000年起上升到约60%），诺贝尔经济学奖获奖者占比近83%，图灵奖获得者占比近66% [20] - **美国**：尽管经历多次重大经济危机，但其体制展现了较强的自我纠错和反省能力，具有较高的韧性和容错率 [20] - **日本**：经过20世纪50至90年代40年经济腾飞，在第二次工业革命中与美国并驾齐驱，1995年GDP达到美国的72.6% [21][24] - **日本**：以1985年“广场协定”为分水岭，经济动能减弱，泡沫破裂后步入“失去的三十年”，未能把握信息技术革命机遇，2024年GDP只有美国的13.8% [24] - **阿根廷**：一战前夕人均收入已与英美等国比肩（1912年人均GDP排名全球第9位），1945年人均收入是巴西的三倍、墨西哥的两倍 [25] - **阿根廷**：错过了二战后50余年的黄金发展期，陷入债务危机和经济停滞，2024年人均GDP排名降为全球第89位，贫困率高达38.1%，基尼系数达0.424 [25] 体制韧性的比较与理论 - 与美国的长盛不衰形成鲜明对比，同时期其他帝国如荷兰、大英帝国、法国和德国都曾大起大落或衰败 [26] - 有关国家竞争力的研究众多，如保罗·肯尼迪的“大国兴衰规律”和迈克尔·波特的“国家竞争优势理论” [28] - 2024年诺贝尔经济学奖得主德隆·阿西莫格鲁和詹姆斯·罗宾逊将制度划分为“包容性和榨取性”两种，认为“包容性制度”更有利于经济长期增长 [28] - 以美国和“大欧盟”为例，大欧盟在解决收入不均、提供社会保障等包容性方面是全球楷模，但2007年以来美国的经济增长与经济活力却显著超越欧盟 [29] - “体制韧性”概念为观察和理解国家竞争力提供了更为长期、动态且具有生态体系的视野和维度，在当今全球大变局下对于制胜未来或将更为重要 [29] 中国的长线主义实践与未来展望 - 中国经济自1978年改革开放以来取得举世瞩目成就，一个重要原因在于国家政策的长线性 [29] - 从1953年启动的“一五”计划到即将实施的“十五五”规划，中国在践行长线主义方面进行了积极探索，并在实践上实现了引领 [29] - 展望未来，中国需要利用长线思维为全球重大问题的解决，继续做出新的、更大的贡献 [30]

文章核心观点 - 北京银行成立三十年来，始终将“以人民为中心”和“金融为民”作为核心理念，通过创新金融供给，深度参与首都的城市更新、文化遗产保护与活化以及民生服务，实现了金融与城市发展的共生共长 [1][2][10] 金融赋能老城保护与更新 - 公司通过提供11亿元银团贷款，支持隆福寺街区城市更新项目，该项目被列为北京市“折子工程”及“3个100”重点工程，定位为塑造老城保护典范和城市复兴标杆 [5] - 隆福寺项目在保留老建筑肌理和“京味”文化的基础上，引入现代商业与文化艺术新业态，实现了传统与时尚的共生，成为市民休闲消费热门目的地并带动周边就业 [5] - 公司从成立之初服务前门地区改建，到如今助力隆福寺、白塔寺等多个城市更新项目，系统性参与北京文化遗产的保护与转化 [9] 创新金融产品活化文物建筑 - 公司前门文创支行创新推出“文物信用贷款”，为泰安里文化艺术中心提供1000万元综合授信，实践了“文物有信用”的全新概念 [8] - 泰安里是北京唯一仿上海石库门建筑，具有重要历史价值，经活化后于2023年4月开放，成为集社交、创意、阅读、美食于一体的综合文化艺术空间 [8] - 金融支持使历史建筑从静态保护转变为“可触摸、可感知”的鲜活场景，让公众能沉浸式体验街区承载的历史 [8] 服务民生与城市发展 - 公司三十年的发展是回应北京“文化传承”与“功能升级”同频发展时代命题的生动实践，探索出以金融赋能文化遗产传承、推动城市功能升级、促进民生改善的可持续发展路径 [2] - 公司通过促进文化消费供给、支持小微企业发展、服务社区基础设施建设等举措，将服务民生作为金融工作的落脚点，切实增强人民群众的获得感与幸福感 [9] - 公司的金融服务助力让文化遗产“活”起来、城市功能“强”起来、市民生活“美”起来，隆福寺与泰安里是其与首都共生共长故事的缩影 [10]

公司核心产品价格与销售动态 - 百克生物带状疱疹疫苗采购价格由1375元/针大幅下调至464元/针，降幅约66%，约为原价三折 [2] - 公司2025年第三季度营收为1.9亿元，同比下降53.5% [2] - 业绩下滑主因是带状疱疹疫苗退货冲减收入以及实施惠民政策导致单价降低 [2] 公司面临的库存与退货压力 - 因销售和库存压力，公司带状疱疹疫苗出现大批量过期和退货现象 [1][2] - 部分以前年度已确认收入的疫苗到效期未能销售，导致退货冲减收入2.3亿元 [2] - 根据历史发货及市场接种情况，对客户库存中预计无法销售的近效期疫苗预估退货冲减收入9746万元 [2][3] 行业竞争与市场背景 - 国内有两款带状疱疹疫苗上市，分别为百克生物的减毒活疫苗和葛兰素史克研发、智飞生物代理的重组疫苗 [3] - 自2025年3月起，带状疱疹疫苗价格博弈已出现，进口疫苗曾因销量不及预期在多省市推出“打一免一”优惠，价格从两剂3260元降至1652元 [3] - 国产带状疱疹疫苗此前已在多地折半价销售 [3] 产品与疾病背景 - 带状疱疹被称为“最疼皮肤病”，民间俗称“蛇缠腰”，多发于50岁以上人群 [3] - 9%—34%的患者治愈后会出现后遗神经痛，接种疫苗是有效的预防方式 [3] - 带状疱疹减毒活疫苗是百克生物的核心管线之一 [2] 公司市场表现 - 截至12月24日收盘，百克生物股价报19.19元/股，总市值79.38亿元 [4]

文章核心观点 - 中小保险公司面临困境的根本原因在于战略定位问题 而成功的战略需要明确的取舍、差异化定位、资源聚焦以及配套的运营体系 现代财险通过聚焦新能源网约车险这一细分市场 并构建以数据和模型为核心的风险管理能力 实现了在行业普遍亏损背景下的承保盈利 为中小险企的差异化竞争提供了实践案例 [1][8][9] 行业背景与挑战 - 2024年 中国保险行业承保新能源汽车3105万辆 保费收入1409亿元 但承保亏损57亿元 行业呈现连续亏损状态 [2] - 新能源汽车的案均赔款和出险频度均高于传统燃油车 导致整体赔付率居高不下 [3] - 车辆设计带来新风险 如激光雷达置于易损位置导致维修成本高 部分造车新势力存在配件供应不稳或倒闭风险 [3] - 传统中小保险公司若沿用燃油车的承保理赔模式经营新能源车险 极易出现亏损 [3] 现代财险的战略转型与定位 - 公司确立了“致力于成为新型出行生态风险管理专家”的战略目标 [2] - 2023年起 公司进行了“壮士断腕”式转型 聚焦新能源营运车险业务 果断砍掉大量原有业务 [3][7] - 公司聚焦于大家普遍认为难且风险高的网约车领域 将其视为有能力者的竞争门槛 [4] - 当前公司99%的车险业务集中于新能源营运车辆（如网约车、出租车等） [5] 经营成果与数据 - 2024年 公司新能源网约车保险业务赔付率已优化至84%以下 [2] - 2023年1月至2025年11月底 公司累计服务新能源网约车客户37.59万人次 提供风险保障金额3202亿元 保费收入13.34亿元 其中新能源网约车保费占比达到96.20% [5] - 公司的车险业务赔付率优于行业水平14个百分点 边际成本率低于100% [5] - 公司在车均保费、新能源汽车占比及部分区域营运车保费排名上 已进入行业前列 [5] 核心竞争力与差异化模式 - 核心竞争力在于自主研发的算法与定价模型 构建了以数据和模型为前驱的动态定价体系 [6] - 定价体系能综合考虑车型风险、驾驶行为、使用频率、维修成本等多种因子 实现风险的精准识别与差异化定价 在监管价格浮动范围内实现“高风险高价格 低风险有优惠”的良性筛选 [6] - 运营体系完全围绕目标客户展开 渠道上避免依赖单一大型代理 通过司机社群、行业协会、车辆服务商（如充电站、贷款服务商）等多个触点直接触达客户 [7] - 服务端搭建适应网约车的培训体系 并在维修端推进DRP（专属修理厂直接维修方案）模式 与修理厂、配件供应商及主机厂深度合作 挤压灰色地带 控制理赔成本 [7] - 公司专注于该领域并追求可持续经营 与客户建立了长期信任 续保率不断提升 [7] 对中小保险公司战略制定的启示 - 战略定位需要回避巨头已占据领先地位的领域 并考虑能否形成长期竞争优势 [8][9] - 战略要有取有舍 明确做什么或不做什么 [9] - 要进行差异化定位 明确客户群定位 而非盲目跟随 [9] - 要有资源聚焦 调动所有精兵强将和资源集中于战略点 [9] - 战略是一套逻辑完整的体系 确定后 团队配置、考核激励体系、公司文化都要与之配套 [9] - 制定战略要以终为始 确定最终目标并逐步达成 [9] - 实施战略需要坚定的决心 敢于为长远价值舍弃短期KPI 并与股东就战略方向达成深度共识 [7]

行业趋势：豪华车市场价值重构 - 中国豪华车市场正从“智能概念内卷”和“参数堆砌竞赛”向“本质需求回归”转变，用户选购标准重新聚焦于机械素质、安全冗余、豪华本质与全周期体验 [2] - 行业观点认为，随着智能配置普惠化削弱新势力差异化优势，传统豪华品牌的机械底蕴与安全积淀将重回竞争核心，预计三五年后国际品牌将重获领军实力 [2] - 某自主豪华车型以175天获得1.8万辆订单触及百万级市场天花板，但其成功在于捕捉“感官体验”与“科技尝鲜”需求，尚未成为用户心中真正的“品味之选” [2] 公司战略：梅赛德斯-奔驰的“质”与“智” - 公司以“油电双行”战略应对行业变革，主张“油电同质”与“油电同智”，认为驱动形式仅是选择，智能与品质才是豪华车核心标配 [8] - 奔驰S级轿车通过产品升级，打破“电动化=智能化”和“豪华=配置堆砌”的行业迷思，重新定义当代豪华内涵，巩固顶豪市场领导地位 [3] - 公司在智能化领域布局兼具前瞻性与连贯性，坚持“技术积累+本土化适配”双轮驱动，例如2017年战略投资中国自动驾驶企业Momenta [8] 智能化进展：技术领先与本土化落地 - 公司在自动驾驶技术发展上保持连贯迭代：2018年配备先进L2级系统，2021年12月成为全球首个获得L3级有条件自动驾驶国际认证的车企，2024年成为首个获准在北京开展L4级城市及高快速路测试的国际品牌 [8] - 奔驰S级轿车搭载与Momenta为中国市场定制的城区及高速领航辅助驾驶系统，融入“人机共驾”理念，能平顺处理加塞、施工等复杂路况，并通过OTA持续升级 [9] - 智能座舱方面，车辆配备实景穿越平视显示系统、12.3英寸3D数字仪表屏与12.8英寸OLED中央显示屏，支持多屏互联与多区识别“读心语音助理”，新增后排指令功能，支持多种语言及方言 [9] 产品配置：普惠化策略与全系标配 - 奔驰S级轿车以“配置普惠化”回应中国消费者诉求，将高速NOA、空气悬挂、四区自动空调、全车电吸门、后轮转向等以往高价选装的核心配置全部纳入全系标配 [9] - S400L商务型及以上车型更标配主动式环境氛围灯、Burmester®3D环绕立体声音响系统，实现“标配即高配”，此举缩短了用户决策周期 [10] - 这种“购车确定性”策略，免除了用户选配纠结，使“配置普惠”成为其核心竞争力之一 [10] 品质与安全：极致追求与严苛标准 - 公司强调智能化的核心是以长期主义为底色，将品质、安全与用户体验刻入产品基因 [13] - 产品细节追求极致：全系标配的空气悬挂系统研发耗时4年、历经6大步骤；车门把手需经89项测试，零下30度静置12小时后仍能顺畅开启，并通过10万次开关循环测试 [13][15] - 座椅研发周期达1460天，受6000多项标准控制，采用三层高回弹海绵与16000针微型打孔工艺，并具备“座椅动力学”功能以缓解长途脊柱压力 [15] 研发与制造：严苛验证与安全认证 - 公司在功能安全方面标准极高，其智能驾驶系统即使在采用端到端模型时仍嵌入“兜底方案”，在复杂路况下渐进式引导人工介入 [15] - 2025年8月，公司成为首个荣获车载大模型安全认证的国际车企，并通过联邦学习技术保障用户隐私，所有数据仅在车端进行脱敏处理 [15] - 制造验证环节极为严格：北京工厂生产的每辆奔驰S级轿车，其8000多个车身焊点均被逐个拆解检查；整车需经历15000多次虚拟碰撞与180多次实车碰撞实验，并额外追加30次中国场景专项测试 [15] 市场表现与未来规划 - 奔驰S级轿车已连续五年蝉联百万级豪华车销量冠军，2024年交付量较第二名拉开1.2万辆的差距 [16] - 行业观点认为，对于顶豪车主，奔驰S级轿车所承载的品质认可、品牌积淀与身份象征，仍是不可替代的核心价值 [16] - 面向未来，公司计划到2027年发布多款中国专属车型，全面应用MB.OS全新架构，实现硬件标准化与软件模块化，中国研发中心将聚焦自动驾驶本土化优化与智能座舱场景创新 [17]

银行理财子公司与农商行合作升温的驱动因素 - 银行理财子公司正抓住存款利率下调引发县域乡村地区个人存款搬家的机遇，迅速扩大渠道渗透率与客群覆盖面，推动理财规模稳健增长[1][4] - 农商行则通过拥抱银行理财子公司，一方面可以对冲自营理财业务压降，继续通过理财业务留住客户存款，另一方面也能增加中间业务收入[4] - 2025年12月以来，银行理财子公司与农商行的合作步伐明显提速，多家理财子公司宣布新增农商行作为代销机构[3][4] 存款利率下行与“2%分水岭”效应 - 2025年上半年，一年期存款利率跌破2%后，一家农商行的个人存款流失额达到零售存款总额的6%[6] - 当地县域乡村居民对资金的年化无风险回报预期基本在2%，这是一个明显的分水岭，存款利率跌破2%后，居民存款意愿明显下降，固收类理财产品认购热情活跃[6] - 受2025年两次下调存款利率影响，一家农商行一年期零售存款利率回落至1.75%，导致该行年内新增零售存款较去年同比减少逾30%[6] 农商行自营理财压降与转型压力 - 监管部门要求未设立理财子公司的银行需在2026年底前，逐步压降存量自营理财业务[7] - 截至2025年三季度末，未设立理财子公司的银行存续理财规模为2.85万亿元，同比下降28.01%[8] - 仍有存续理财产品的银行机构为181家，环比减少13家，显示部分中小银行在政策影响下着手清理自营理财业务[8] - 农商行压降自营理财业务对个人存款流失有较大影响，因不再续发年化收益率超过2%的理财产品，导致居民将存款转投其他银行[8] 县域乡村市场的产品偏好与收益挑战 - 县域乡村地区的个人理财风险偏好普遍较低，主要追求高安全性的稳健回报，因此农商行青睐并主要销售风险等级在R1或R2的纯固收类理财产品[10] - 普益标准数据显示，截至2025年三季度末，理财公司存续封闭式固收类产品近1个月与3个月年化平均收益率分别达到2.3%、2.73%[7] - 2025年第三季度新发开放式理财产品的业绩基准已跌至2.08%，距离2%的分水岭仅一步之遥[10] - 若市场利率进一步下行，2026年银行理财子公司或将不得不面对理财产品整体收益率降至2%以下的时代[10] 产品创新与定制化策略 - 为提升纯固收类理财产品收益，银行理财子公司正探索针对县域乡村居民的特定需求，研发专属理财产品[11] - 策略包括从纯固收类理财产品拿出10%资金，投向黄金+、量化投资+等多元化策略产品，力争在产品净值波动率低于1%的情况下提升30—40个基点的投资回报，确保产品年化收益率能维持在2%以上[11] - 定制化理财产品增多有助于加快农商行向纯代销机构转型，后者可将更多精力从产品风控转向客户需求洞察与合规销售[12] 代销合作门槛与合规新要求 - 随着《商业银行代理销售业务管理办法》在2025年10月正式实施，双方的合作门槛面临新变化，农商行开始高度关注产品代销环节的操作合规性[14] - 农商行正对合作机构实行名单制管理，主要将国有大型银行与股份制银行理财子公司纳入合作范畴[14] - 农商行被要求制定覆盖产品准入、销售、存续期管理及投诉处理的全流程内控制度，并在考核中加入产品销售合规性、客户投诉率等指标[14] - 需摒弃以销售业绩为导向的考核模式，优先落实产品代销环节合规性，若合作方以往因销售不合规遭遇监管多次处罚，则很难纳入合作范畴[14] 县域市场面临的销售合规风险 - 县域乡村客群的风险认知较浅，容易产生理财产品风险与个人风险承受能力的错配，引发客诉增多[15] - 部分农商行自身合规风控能力有限，专业人才短缺也会衍生销售误导等操作风险[15] - 当地理财产品竞争激烈，若引发“佣金战”，也会导致某些产品代销违规行为发生[15] - 部分农商行已采取应对举措，包括加强销售话术培训、增加网点巡查、落实“双录”操作规范，并针对老年客群制定专项销售流程[15]

文章核心观点 - 英伟达在AI算力芯片领域，特别是训练场景，凭借先进技术和强大的CUDA软件生态建立了近乎垄断的领导地位，市值高达约4.5万亿美元，2025年第三季度营收同比增长约62% [2] - 尽管存在众多挑战者，但目前均难以撼动英伟达的地位，但未来格局可能因技术路径差异和地缘政治因素而改变 [1][2] 竞争壁垒：技术与生态 - **训练是战略制高点**：在大模型发展的初期和中期，训练算力是核心瓶颈，决定了模型的“高度” [5] - **训练要求三要素**：对算力芯片的要求可拆解为单卡性能、互联能力和软件生态三部分 [6] - **单卡性能的追赶**：竞争对手如AMD的最新产品在主要性能指标上已接近英伟达同期产品，但仅凭此不足以构成威胁 [7] - **互联能力是关键差距**：英伟达通过NVLink、NVSwitch实现万卡级高效稳定互联；其他厂商实际落地集群规模多停留在千卡级，且缺乏大规模商用实践，导致在利用效率、训练时间和成本上存在显著差距 [7] - **软件生态构成核心护城河**：英伟达的优势更在于对算力生态的统治地位，其CUDA平台拥有超过400万开发者，积累了20年的成熟工具、软件库和社区支持 [8][9] - **生态的网络效应**：CUDA生态与主流深度学习框架（如PyTorch、TensorFlow）深度协同，形成强大的网络效应，使得用户转换成本极高 [10] - **学术与教育基础**：全球高校和AI实验室的教学实验设备几乎全是英伟达GPU，培养了熟练掌握CUDA的工程师人才池 [9] 相对弱势领域：推理市场 - **推理场景要求降低**：模型部署进行推理时，对算力卡数量和互联能力的要求远低于训练，有时甚至单卡即可完成 [12] - **生态依赖度降低**：训练完成的模型对英伟达开发生态依赖度降低，且存在成熟的跨平台迁移方法（如ONNX格式）可将模型部署到其他算力平台 [12][13] - **仍占据市场主导**：尽管统治力不如训练领域，英伟达在推理市场仍占据超过70%的市场份额，因其在性能、价格、稳定性、开发成本等方面的综合性价比仍有竞争力 [13] - **迁移成本高昂**：据访谈，将模型从英伟达平台迁移至其他品牌集群，可能导致开发周期延长6个月，成本增加40% [13] 谁能挑战英伟达 - **竞争者的两难选择**：挑战者必须面对技术和生态的双重壁垒，要么在技术上实现巨大超越，要么通过非经济手段（如保护性市场）避开生态正面竞争 [15] - **美国：技术路径挑战**：挑战主要来自定制化ASIC芯片（如谷歌TPU），通过牺牲灵活性换取AI计算效率，谷歌Gemini3大模型已完全基于TPU训练 [15] - **ASIC与GPU的权衡**：ASIC芯片在特定AI计算任务上效率、功耗更有优势，但面临模型算法范式变动带来的“过时”风险；短期内技术跨越不大，且生态劣势是全方位的，因此对英伟达影响有限 [16] - **中国：地缘政治催生的市场**：美国禁令使中国市场被动成为“被保护”的市场，英伟达的生态优势无法充分发挥 [17] - **中国市场的阵痛与机遇**：禁令导致中国AI产业短期内面临算力效率下降的阵痛，但为国产算力芯片企业（如华为、寒武纪、燧原）提供了重大发展机遇，迫使用户转向国产生态（如华为CANN） [18] - **生态迁移的长期影响**：尽管开发者转向国产生态面临学习成本和技术问题，但随着投入增加，生态将逐渐成熟；未来即使禁令解除，用户也可能因迁移成本已被“消化”而留在新生态 [18] - **政策的最新变化**：2025年12月8日，美国政府批准英伟达向中国出售较先进的H200芯片（附带条件），H200算力约为特供版H20的6倍，显存容量约为1.5倍，训练表现领先数倍到十倍以上，旨在维持技术代差和英伟达生态影响力 [19] - **中国的战略应对**：理性的策略不是完全禁止或无条件放开，而是允许必要的采购（如国产芯片无法满足的核心项目），同时设计机制在局部保护市场，扶持国内AI芯片企业发展自己的生态 [19] 战略考量：生态竞争与开源 - **超越国产替代思维**：仅关注国产替代可能导致全球技术封闭和脱钩 [21] - **生态竞争的本质**：与英伟达的竞争是生态与生态之间的竞争 [21] - **开源是最优解**：开源战略可以构建全球性网络，汇聚全球开发者智慧，放大创新效率，打破脱钩陷阱；华为已宣布将其CANN和Mind工具链全面开源开放 [21]