股份回购计划 - 公司启动一项最高金额达23亿港元的自动股份回购计划 [2] - 回购计划由独立经纪商Morgan Stanley全权执行 不涉及公司及其关联人士干预 [2] - 回购将在香港联交所进行 计划终止日期为开始后六个月或完成23亿港元回购总额之日 [2] - 回购计划与极氪智能科技控股有限公司的私有化进程相关 [2] 回购计划时间安排 - 回购计划预计于2025年12月中旬自动启动 [2] - 开始日期将比下一个限制期间提前至少30日 [2] - 公司2026年5月预计举行的股东周年大会后若需继续回购须获得股东大会批准 [2] 极氪私有化与合并 - 公司拟通过发行最多1,098,059,328股新普通股作为极氪私有化的代价股份 [2] - 吉利汽车将收购其尚未持有的全部极氪股份 极氪股东可选择现金或置换吉利汽车股份作为对价 [3] - 此举标志着吉利控股集团推进回归"一个吉利"战略的关键一步 [3]

财务表现 - 第三季度收入同比增长27%至892亿元人民币，主要受交付量同比增长43%及平均售价提升推动 [1] - 第三季度净利润同比增长59%至38亿元人民币 [1] - 前三季度累计净利润达131亿元人民币，占美银证券全年预期的77% [1] - 第三季度经调整利润为40亿元人民币，环比增长25% [1] - 第三季度毛利率同比上升1.2个百分点至16.6% [1] - 估算第三季度单车净利润为5,200元人民币，同比及环比分别增长27%及17% [1] 业绩驱动因素 - 收入增长由交付量增长和平均售价提升共同推动 [1] - 毛利率提升得益于规模经济效益提升、营运效率改善及产品组合优化 [1] 机构预测与评级 - 美银证券将2025至2027年销量预测分别上调2%、1%及2% [1] - 将2025至2027年总收入预测分别上调1%、2%及2% [1] - 将2025至2027年每股盈利预测分别上调1%、6%及5% [1] - 目标价由24港元上调至25港元，重申"买入"评级 [1]

核心财务表现 - 第三季度收入同比增长27%至892亿元人民币，主要受交付量同比增长43%及平均售价提升推动 [1] - 第三季度毛利率同比上升1.2个百分点至16.6%，得益于规模经济效益、营运效率改善及产品组合优化 [1] - 第三季度净利润同比增长59%至38亿元人民币 [1] - 首三季累计净利润达131亿元人民币，占美银证券全年预期的77% [1] - 第三季度经调整利润为40亿元人民币，按季增长25% [1] - 估算第三季度单车净利润为5,200元人民币，同比及按季分别增长27%及17% [1] 业绩预测与评级调整 - 美银证券将2025年销量、总收入、每股盈利预测分别上调2%、1%、1% [1] - 将2026年销量、总收入、每股盈利预测分别上调1%、2%、6% [1] - 将2027年销量、总收入、每股盈利预测分别上调2%、2%、5% [1] - 目标价由24港元上调至25港元，重申“买入”评级 [1]

股价表现与短期预测 - 吉利汽车股价在未来15天内绝对值预计上涨 因近期交易走弱使短期估值更具吸引力[1] - 该情境实现的概率估计为70%至80% 被评估为极有可能[1] - 摩根士丹利给予公司增持评级 目标价为24港元[1] 财务业绩表现 - 第三季度净利润达到38亿元人民币[1] - 第三季度毛利率为16.6% 优于上半年的16.4%[1] - 前三季度核心盈利为106亿元人民币 仍有望达成全年150亿元人民币的目标[1] 估值水平与产品规划 - 公司未来12个月共识市盈率为9倍 低于两年平均的10至11倍水平[1] - 当前估值被认为提供具吸引力的风险回报比[1] - 考虑到2026年强劲的产品规划项目 公司前景被看好[1]

股价表现与短期估值 - 吉利汽车股价近期交易走弱，使其短期估值更具吸引力 [1] - 摩根士丹利认为公司未来15天内股价绝对值将上涨 [1] 财务业绩表现 - 公司第三季度净利润达到38亿元人民币 [1] - 第三季度毛利率为16.6%，优于上半年的16.4% [1] - 前三季度核心盈利为106亿元人民币，仍有望达成全年150亿元人民币的目标 [1] 估值水平与产品规划 - 公司未来12个月共识市盈率为9倍，低于两年平均的10至11倍 [1] - 考虑到2026年强劲的产品规划项目，当前估值提供具吸引力的风险回报比 [1] - 摩根士丹利给予公司增持评级，目标价为24港元 [1]

涉及的行业与公司 * 行业为中国汽车与共享出行[68] * 公司为吉利汽车控股有限公司[1][7] 公司核心观点与财务目标 * 公司目标在2026年实现30%的单车利润增长[1][2] * 公司目标2026年在中国市场份额增长20%（基于2025年至今约9%的市场份额）[1] * 公司预计2026年海外销量增长50-80% 管理层重申2026年新能源汽车出口目标为30万辆（对比2025年的11万辆）[1] * 公司预计极氪品牌毛利率从第四季度开始扩张 因领克品牌产品切换和清库存折扣导致第三季度集团毛利率下降[3] * 公司预计领克品牌毛利率将回升至15-16%（对比第三季度的11%）[3] * 公司第三季度将应付账款周期缩短24天至87天 大部分供应商付款周期缩短至60天 中小型供应商缩短至30天[4] 支持论据与关键数据 * 新能源汽车出口单车利润已达到人民币1万元 与燃油车出口持平 海外毛利率通常比国内销售高约10个百分点[2] * 极氪品牌毛利率扩张得益于009和9X车型销售占比提升[3] * 管理层表示应付周期缩短对经营现金流的影响是可控的[4] * 摩根斯坦利对公司的股票评级为增持 目标股价24港元 相对当前17港元的股价有41%的潜在上行空间[7] * 摩根斯坦利预测公司2026年每股收益为人民币2.16元 2027年为人民币2.46元[7] 风险因素 * 上行风险包括车辆购置刺激政策延长、新能源汽车业务亏损因规模效应显著减少、关键产品销售推动盈利能力超预期[13] * 下行风险包括国内汽车需求放缓超预期、价格竞争导致新能源汽车业务亏损扩大、竞争和保护主义导致海外销售放缓[13] 其他重要信息 * 摩根斯坦利香港证券有限公司是吉利汽车在香港交易所上市的证券的流动性提供者/做市商[59] * 在过去12个月内 摩根斯坦利曾从吉利汽车获得非投资银行服务的产品和服务报酬[22] * 摩根斯坦利在估值方法中对公司采用贴现现金流模型 假设加权平均资本成本为11.2% 永续增长率为3%[11]

公司概况 * 纪要涉及的公司为吉利汽车[1] 财务与运营表现 * 2025年前三季度海外出口销量为29.6万台，同比下降7%[3] * 2025年前三季度新能源车出口7.7万台，同比增长超200%[3] * 2025年1-10月海外销售超过33万台，其中9月和10月单月销量均突破4万台[5] * 截至2025年10月，公司完成247.7万台销量，其中10月份单月销量突破30.7万台[20] * 公司手头有500多亿到600亿人民币的现金[25] 战略规划与目标 **海外市场目标** * 预计2025年全年新能源车出口约11万台[2][3] * 2026年计划将海外新能源车出口量提升至28-32万台，形成20万台左右的增量[3] * 2026年海外总销量目标为60万台[2][4] * 2027年国际销量长期目标为100万辆[2][7] * 2026年预计实现50%至80%的增长，销量目标为60至72万辆[2][7] **区域市场布局** * 计划在欧洲实现20万台销量，在东欧保持15万台销量[2][5] * 中东、东亚、亚太、东盟及拉美非等区域目标均超10万台[2][5] * 计划在东盟地区建设HTM谷，包括50万辆整车产能及100万个零部件供应链[7] **产品与技术战略** * 计划推进全面HEV战略，2026年3月起陆续上市HEV车型并推向海外市场，借鉴丰田模式[2][6] * 2026年计划推出10款新车，包括中国星、银河、领克及极氪品牌下的新车型[20] * 智能化战略清晰，2025年3月发布千里浩瀚平台，整合自驾小组形成统一质价方案[3][14] * 银河品牌将在智能化及充电策略上进行重要升级以增强竞争力[21] * 坚持汽车本质工作，即安全和质量，回归"大吉利"体系整合技术优势[22][23] 业务亮点与优势 **高端车型表现** * 银河M9、领克900和极氪9X等车型已成国内细分市场标杆[2][9] * 领克900稳居全尺寸SUV前三[3][17] * 领克900毛利率约40%，极氪9X预计毛利率接近40%，M9毛利率约25%[3][18] * 极氪品牌自发布以来实现55万台终端销量，平均售价30万元[22] **国际合作与渠道** * 通过收购沃尔沃、成为奔驰股东等积累国际经验[2][9] * 与雷诺合作，获得雷诺巴西公司26.4%股份，并利用其经销商资源快速扩张[2][10][11] * 在韩国，与雷诺合资开发的Kona L1车型2025年销量预计达5万台[11] * 吉利品牌渠道约900家，含极氪、领克超1,260家，年底或明年一季度扩至1,500家[2][12] * 已在印尼、菲律宾、澳大利亚、墨西哥、智利、英国、荷兰、德国、法国、西班牙等多国设立子公司[12] **盈利能力** * 海外产品平均盈利水平比国内高5%-10%[2][12][13] * 海外业务增量将进一步改善公司整体盈利性[2][13] * 若极氪9X明年每月交付7,000-8,000台，年销量约12万台，每台利润约10万元，总利润增长超100亿元[3][19] 挑战与风险 **供应链与产能限制** * 极氪9X因主动稳定杆和L3级激光雷达芯片供应影响产能，预计明年1月或2月产量提升至每月7,000台以上[3][17] * M9受杭州工厂产能限制，技改12月底完成，明年一季度满足市场需求[3][17] **市场竞争与起步** * 劣势是起步较晚，无论是国内还是国际市场，相对于一些早期进入新能源汽车领域的企业来说起步较晚[8] * 2025年国内市占率已接近领先企业，仅差3个百分点[8][27] 目前新能源领域仅达到头部企业的一半或50%~60%的水平[27] **极氪私有化** * 极氪私有化已获股东大会高票通过，法律上无障碍，目前最大挑战是ODI审批[25] * ODI审批需经过发改委和商务部等流程，预计本月内完成[25] * 因股价波动和联交所要求，公司回购计划被暂时搁置，待选股完成后照常进行[26] 其他重要信息 * 公司通过AI算法及电子电气架构预防新能源车热失控[3][14] * 拥有AI专家团队推动垂类大模型和通用大模型建设[3][14][15] * 在机器人和AI赋能方面有明确战略规划，关注垂直领域大模型[15][16] * 与千里合作成立千里浩瀚自驾公司，以确保自驾技术的领先性、可控性和经济性[16] * 在快充技术方面是首创800伏生态链解决方案的平台，并全球首创900伏纯电架构及三电机兆瓦级电驱系统[22][24] * 与头部企业成立合资公司确保电池供应链稳定[24]

研报核心观点与评级 - 中金维持吉利汽车“跑赢行业”评级和26港元目标价 [1] - 目标价对应2025年14.2倍市盈率和2026年12.1倍市盈率 [1] - 目标价较当前股价有51.2%的上行空间 [1] 盈利预测调整 - 上调公司今年净利润预测4.5%至169亿元人民币 [1] - 上调公司明年净利润预测11.9%至197亿元人民币 [1] 业绩表现 - 公司今年首三季度收入同比增长43%至2395亿元人民币 [1] - 公司今年首三季度归母净利润131亿元人民币，同比持平 [1] - 公司第三季度营业收入同比增长48%至892亿元人民币 [1] - 公司第三季度归母净利润同比增长56%至38.2亿元人民币 [1] - 第三季度业绩符合中金预期 [1] 业绩驱动因素 - 公司新车周期较强 [1] - 银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利能力 [1]

研报核心观点 - 中金维持吉利汽车“跑赢行业”评级和目标价26港元 [1] - 目标价较当前股价有51.2%的上行空间 [1] - 上调公司今明两年净利润预测4.5%和11.9%至169亿元人民币和197亿元人民币 [1] 财务业绩表现 - 公司今年首三季度收入同比增长43%至2395亿元人民币 [1] - 首三季度归母净利润131亿元人民币，同比持平 [1] - 第三季度营业收入同比增长48%至892亿元人民币 [1] - 第三季度归母净利润同比增长56%至38.2亿元人民币 [1] 业绩驱动因素 - 新车周期较强，银河M9、领克900等新车爬坡提振盈利能力 [1] - 第三季度业绩符合中金预期 [1] 估值分析 - 目标价对应2025年14.2倍市盈率和2026年12.1倍市盈率 [1]

产品发布与市场定位 - 公司于11月18日在杭州举行第5代帝豪全球上市发布会，宣告帝豪家族成为首个且唯一完成五代进化的中国品牌轿车 [1] - 新车定位为高品质A级燃油家轿，共推出四款配置，限时感恩价区间为6.59万至8.29万元 [3] - 帝豪家族十六年来累计销量已突破400万辆 [9] 核心技术架构与性能 - 第5代帝豪基于新一代BMA Evo全球模块化架构构建，以硬件、系统、生态、AI四位一体，旨在树立新时代燃油车技术标杆 [3] - 提供双动力组合：1.5TD发动机匹配7速湿式双离合变速箱，最大功率133kW，峰值扭矩290N·m，零百加速7.9秒，百公里油耗5.95L；1.5L发动机匹配8CVT变速箱，侧重平顺静谧 [3] - 底盘经过大师调校，并实施多项风噪优化以提升驾控与舒享体验 [7] 智能化与辅助驾驶 - 首次将包含行车、泊车、安全三大维度的高阶辅助驾驶系统带入8万级燃油车型，可选装千里浩瀚辅助驾驶H3方案 [3] - 辅助驾驶系统拥有最高支持120km/h刹停的AEB急刹避险功能和同级唯一AES主动紧急避让功能 [3] - 搭载Flyme Auto智能座舱系统，实现燃油家轿智能平权 [7] 设计与舒适性配置 - 外观以东方审美重构美学标准，内饰贯彻豪华平权理念，同级首搭豪华水晶挡把、14.6英寸高清大屏及50W无线风冷快充 [5] - 具备准B级尺寸，提供27处储物空间，座椅舒适，并采用潜艇级笼式车身结构提升安全性 [7] - 无线快充配备主动散热与遗忘提醒功能，兼顾科技与人性化 [5] 营销策略与用户权益 - 在2025年11月30日前购车可享受7重豪礼，演员李晨亲临发布会现场并成为首位明星车主 [3] - 公司强调通过科技平权、油电同智的理念，为用户提供沃尔沃式安全感 [3]