核心观点 - 光大证券维持吉利汽车“买入”评级，并将目标价上调至26.01港元，主要基于公司2025年第三季度业绩超预期、新车型表现强劲、极氪私有化顺利推进以及全球化加速布局 [1] 3Q25业绩表现 - 2025年前三季度总收入同比增长26.5%至2394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，核心归母净利润同比大幅增长59%至106.2亿元 [1] - 第三季度单季收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元 [1] 销量与市场占有率 - 2025年前三季度总销量同比增长45.7%至217万辆，其中新能源销量占比大幅提升17.2个百分点至53.8% [2] - 第三季度单季总销量同比增长42.5%至76.1万辆，新能源销量占比同比激增37.6个百分点至58.2% [2] - 公司市场占有率在2025年1-9月已达到10.2% [2] 新车型与产品线 - 银河系列车型销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大增205.6% [2] - 新车型银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [2] - 极氪9X搭载先进智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌车主 [3] 费用控制与整合效益 - 2025年前三季度SG&A费用率同比下降0.9个百分点至7.5% [2] - 领克与极氪整合成效持续显现，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [2] 极氪私有化与全球化战略 - 极氪私有化与吉利汽车合并预计将于2025年底完成，法律层面已无障碍 [3] - 整合符合“一个吉利”战略，预计将实现资源优化和效益提升 [3] - 公司加速全球化布局，目标在2026年海外销售网络超1000家，2027年出口销量冲击百万辆目标 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年/2026年/2027年归母净利润预测10%/3%/6%至177.4亿元/191.8亿元/212.3亿元 [4] - 新目标价26.01港元对应13.5倍2025年预期市盈率 [4]

业绩表现 - 2025年前三季度公司总收入同比增长26.5%至2394.8亿元，毛利率同比提升0.3个百分点至16.5%，核心归母净利润同比增长59%至106.2亿元 [1] - 2025年第三季度公司总收入同比增长26.1%至891.9亿元，毛利率同比提升1.2个百分点至16.6%，归母净利润同比增长57.6%至38.2亿元 [1] 销量与市场地位 - 2025年前三季度公司总销量同比增长45.7%至217.0万辆，其中新能源销量占比提升17.2个百分点至53.8% [2] - 2025年第三季度总销量同比增长42.5%至76.1万辆，新能源销量占比大幅提升37.6个百分点至58.2% [2] - 公司市占率持续提升，2025年1-9月已达10.2% [2] 新车型与产品组合 - 吉利银河系列销量表现强劲，2025年1-9月销量同比大增205.6% [2] - 新车型市场反响热烈，银河M9上市24小时订单突破4万辆，极氪9X上市13分钟订单突破1万辆 [2] - 公司持续推进高端化智能化，极氪9X搭载先进智驾方案，预售订单中80%来自原豪华品牌用户 [3] 战略进展与展望 - 极氪私有化顺利推进，法律层面已无障碍，预计2025年底完成收购交割 [3] - 公司加速全球化布局，管理层指引2026年海外销量网络可超1000家，2027年出口销量目标冲击百万辆 [3] - 通过整合与资源优化，预计极氪私有化后2026年费用端有望进一步受益 [2] 盈利预测与评级 - 基于车型周期向上及整合成效，上调2025年/2026年/2027年归母净利润预测10%/3%/6%至177.4亿元/191.8亿元/212.3亿元 [4] - 维持“买入”评级，目标价上调至26.01港元，对应13.5倍2025年预期市盈率 [4]

中国车企出海印尼的战略背景 - 中国车企出海出现新思路，从以往主攻发达国家市场或东南亚/南美供应链，转向印尼获取矿产资源[1] - 五菱汽车动作最快，于2015年即进入印尼市场，并带动多家供应链企业同行[1] - 中国车企在印尼采取长期主义战略，不求眼前盈利，但求守住阵地为未来发展打基础[2] - 比亚迪、五菱、奇瑞、吉利、小鹏、长城等中国主流车企均已不同程度进入印尼市场[3] 印尼市场环境与挑战 - 印尼核心区域爪哇岛面积13.22万平方公里（占国土6.6%），承载1.5亿人口，人口密度极高[5] - 雅加达交通拥堵全球第一，司机年均刹车次数达3.28万次，远超1.8万次的全球平均水平[6] - 印尼国民收入低，8.47%人口属贫困阶层（月支出低于约人民币两三百元），24.42%为经济脆弱人群，49.29%为准中产（月支出约1200-2800元）[11][13] - 印尼存在严格的外资监管政策，包括要求成立本地公司并缴纳不少于450万人民币注册资金，以及必须满足本地化率（TKDN）要求才能享受政策红利[16] 印尼汽车市场竞争格局 - 日本车企占据主导地位，2024年3月丰田销量22476辆，大发13075辆，本田、三菱、铃木销量在4000-7000辆之间[17] - 日系车在印尼拥有超过半个世纪的发展历史，通过“供应链打包出海”模式建立牢固市场地位[20][25] - 中国车企目前市场份额较小，销量最高者仅排名第六[18] 中国车企的本地化策略 - 吉利、奇瑞、小鹏、哪吒等品牌与印尼Handal Indonesia Motor公司合作，采用全散件组装模式降低关税和成本[32] - 比亚迪联合本地商场、加油站及充电运营商建设120座快充站，五菱在斋月期间为70多个城镇车主提供紧急救援[35] - 五菱于2018年联合多家金融机构成立“五菱多元金融印尼有限公司”，为当地提供汽车金融服务[37] - 宁德时代与印尼投资局合作设立20亿美元规模的“印尼绿色电动汽车基金”，其印尼工厂计划于2026年投产[37] 镍矿资源的战略意义 - 印尼拥有全球产量最丰富、品位最好的镍矿，是不锈钢和动力电池的重要原料[41] - 青山控股等中国矿企每年向中国运回大量镍铁，支撑中国不锈钢产量占全球60%以上[41] - 华友钴业为印尼引入高压酸浸技术，帮助提升矿产资源附加值[51] - 镍资源保供对汽车动力电池产能和新能源战略具有决定性影响[44] 印尼政府规划与合作前景 - 印尼政府计划到2030年生产60万辆电动汽车，并致力于打造全球右舵电动车生产基地，目标出口54个国家[39][40] - 中国与印尼在矿产合作中使用本币结算，有助于提升人民币在国际贸易融资中5.95%的占比[46][47] - “镍+新能源车+人民币”的组合模式正在形成，有望增强中国在国际贸易和金融领域的话语权[47][53]

11月20日下午开盘后不久，喜相逢集团(02473.HK)股价大幅拉升逾10%，截至记者发稿，该股涨 7.71%，报8.52港元/股，成交额达到4401.3万港元。 从消息面看，喜相逢集团官微近日发布消息称，与吉利汽车集团及吉利控股集团旗下核心金融平台—— 浙江智慧普华融资租赁有限公司（下称"智慧普华"）达成2026年深度战略合作。 据介绍，此次合作，智慧普华将为喜相逢集团提供专项购车资金支持，用于喜相逢采购吉利汽车旗下多 品牌车型。这一合作将有效助力喜相逢优化车辆采购与库存结构，加快资产周转效率，进一步拓展集团 在新零售、技术应用与供应链管理方面的业务布局。 在座谈会上，各方围绕产品竞争力提升、供应链效率优化、业务模式创新与金融支持等议题进行深入交 流，并就全球化布局、车型定制、IT数据模型联合创新等合作机制达成多项共识，推动车辆+金融+流 通一体化发展。 官网显示，喜相逢集团成立于2007年，是国内知名的综合性汽车服务供应商，2023年11月9日，在香港 主板上市，成为中国汽车融资租赁的第一股。 智慧普华，作为吉利控股集团旗下的专业汽车融资租赁平台，依托吉利产业资源与法国巴黎银行成熟风 控体系，资产规模超 ...

公司股价表现 - 股价午后拉升逾10%，截至发稿时上涨7.46%，报8.5港元 [1] - 成交额达到3021.55万港元 [1] 战略合作内容 - 公司与吉利汽车集团及吉利控股集团旗下金融平台智慧普华达成2026年深度战略合作 [1] - 三方将围绕新零售模式展开合作，共同挑战2026年新车投放目标 [1] - 合作配套启动专项融资支持，旨在全面构建“产品—金融—服务”全链路闭环 [1] 行业与公司定位 - 公司作为国内知名的汽车服务平台，持续深耕汽车新零售与出行服务领域 [1] - 此次合作旨在开拓汽车新零售这一万亿级蓝海市场 [1] - 合作将进一步强化公司在车辆资源与资金配套方面的综合竞争力 [1]

股价表现 - 公司股价午后拉升逾10%，截至发稿时上涨7.46%，报8.5港元，成交额达3021.55万港元 [1] 战略合作 - 公司与吉利汽车集团及吉利控股集团旗下核心金融平台智慧普华达成2026年深度战略合作 [1] - 三方将围绕新零售模式展开合作，共同挑战2026年新车投放目标 [1] - 合作配套启动专项融资支持，旨在全面构建“产品—金融—服务”全链路闭环 [1] 市场机遇与定位 - 合作旨在开拓汽车新零售万亿级蓝海市场 [1] - 公司作为国内知名的汽车服务平台，持续深耕汽车新零售与出行服务领域 [1] - 此次合作将进一步强化公司在车辆资源与资金配套方面的综合竞争力 [1]

融资情况 - 星动纪元于11月20日完成近10亿元A+轮融资，由吉利资本领投，北汽产投战略投资，并获得北京市人工智能产业投资基金及北京机器人产业发展投资基金联合注资 [1] - 这是公司首次引入汽车整机厂商旗下的产业资本，吉利资本及北汽产投的加入为产业应用打开战略协同发展空间 [1] - 此轮融资是2025年具身智能赛道上第四起10亿元量级的融资事件，公司估值尚未达到10亿美元 [1] 行业投资动态 - 车企成为具身智能热潮的重要推动力量，吉利资本此前已投资宇树科技，北汽产投入局了智元机器人、松延动力、银河通用机器人、帕西尼感知科技等多家知名具身智能初创公司 [1] - 2025年具身智能行业投资标准发生转变，投资人更看重商业化能力、产品市场匹配度、现金流、收入以及量产交付能力，而非仅看团队、技术路线和演示效果 [4][5] 商业合作与订单 - 公司2025年总订单额超过5亿元，并与吉利、雷诺、顺丰、TCL、海尔、联想、世纪金源等企业达成深度合作 [1] - 合作形式部分为采购订单，部分为进行概念验证，客户集中于泛科技、物流和迎宾导览服务等领域，物流行业最大单笔订单近五千万并已形成标准化解决方案 [2] 产品应用场景 - 搭载公司具身大脑的机器人可在物流领域完成药品、日化品、包裹的分拣及扫码，在商业服务领域具备门店客座清洁、物品递送、导游导览等能力，在制造领域仍在突破零部件抓取、高精度装配、质量检测等场景任务 [2] 市场战略与业务分布 - 公司当前商业化着眼点包括“出海”，国内聚焦具身智能行业解决方案应用，国外主攻开发者市场，目前海外业务占比50% [4]

合作概况 - 吉利与雷诺集团成立雷诺吉利巴西公司，并于11月18日举行战略合作启动仪式[2] - 此次合作是双方在韩国整车合作、浩思动力总成联合之后，在南美市场的深度协同[2] - 合资公司将投资38亿雷亚尔（约合人民币51亿元），推动新能源技术平台及车型在巴西落地[2] 市场背景与战略意义 - 巴西是拉美最大、全球第六大汽车市场，2024年汽车总销量达248.6万辆，同比增长14%[3] - 2024年巴西新能源汽车销量呈现爆发式增长，中国品牌占进口新能源汽车总量的91.4%[3] - 巴西政府自2024年起逐步恢复电动车进口税，2026年将升至35%，本地化生产成为关键[3] - 合作旨在整合工业制造能力、营销网络及电动化平台，打造有竞争力的产品矩阵，加速全球化布局[3] 产品与生产规划 - 双方将本地化生产基于吉利GEA新能源架构的两款全新车型，并于2026年下半年正式投放巴西市场[3] - 合资公司还将打造全新新能源技术平台，基于该平台的一款雷诺全新车型计划于2027年投产[3] - 吉利EX5和吉利EX2（星愿）已通过雷诺经销网络在巴西上市[4] - 合作将依托雷诺巴西工厂现有产能及经销网络，提升本地化制造、供应链、销售与服务能力[4] 技术实力与全球验证 - 过去11年，吉利累计研发投入超2500亿元人民币[5] - 吉利拥有上海、哥德堡、米兰、考文垂四大设计中心，近万名研发人才[5] - 吉利EX5/EX5EM-i车型已远销澳大利亚、波兰、泰国等多个国家[5] - 极氪进入巴西仅半年，极氪001与极氪X便跻身当地高端纯电市场前三，与特斯拉、比亚迪形成竞争[5] 本地化发展与产业影响 - 合资公司以“本地化生产、本地化供应链、本地化人才培养”为核心，计划将本地化率提升至45%[6] - 合作模式将带动巴西本土供应链扩容与产业生态建设，创造大量制造、工程、服务岗位[6] - 合作被视为全球汽车产业格局重构的缩影，中国车企正以开放合作理念推动绿色转型[6]

作者 | 第一财经 肖逸思 今年10月，较少公开露面的比亚迪和吉利"掌门人"王传福和李书福，接连为自己的海外市场站台。先是 王传福出现在当月10日出现在比亚迪巴西工厂，随后李书福又现身马来西亚东盟峰会。 步入11月，两家公司又先后在第三季度财报投资者沟通会上，给明年的海外市场销量定下了一个高速增 长的目标。其中，吉利2026年预计海外销量增长50%~80%，整体规模将达到60万辆级别。而比亚迪 2026年海外销量规模预计将达到150万辆，同比增速预计和吉利相当。 在国内市场竞争加剧、市场增长空间有限的大背景下，站在2025走向尾声的时间节点，比亚迪和吉利这 两家头部企业诉说的增长故事，均已经从国内转场到了海外。 明年国内市场竞争预期加剧 当下，中国汽车市场日趋白热化已经成为共识。但是，明年的车市竞争还增加了一项新的不确定性，即 自2026年1月1日起，新能源汽车将不再免征车辆购置税，而是开始减半征收。 随着新能源汽车补贴政策的进一步退坡，市场对明年的竞争态势预期会进一步加剧。11月6日，比亚迪 在一场投资者电话会议中表示，公司预计明年中国电动汽车市场将面临更大的竞争压力，车辆购置税优 惠幅度从10%降至5%会 ...

文章核心观点 - 中国头部车企比亚迪和吉利将2026年的增长重点转向海外市场 以应对国内市场竞争加剧和增长空间有限的挑战 [3] - 两家公司为2026年海外销量设定了高速增长目标 比亚迪目标150万辆 吉利目标60万辆级别 同比增速均预计超50% [3] - 海外市场不仅提供更广阔的增长空间 还具备显著更高的单车利润 是战略转移的关键驱动力 [3][11] 明年国内市场竞争预期加剧 - 自2026年1月1日起 新能源汽车购置税优惠从免征改为减半征收 加剧市场竞争预期 [5] - 政策调整导致车企每辆车利润预计减少约千元 比亚迪预计明年中国电动汽车市场将面临更大竞争压力 [5] - 吉利汽车认为2026年中国汽车行业将呈现微增长态势 主要是存量竞争 政策变化带来市场不确定性 [6] - 比亚迪计划通过降低成本 采取更灵活定价策略以及在2026年第一季度推出新技术产品来应对竞争 [6] - 吉利汽车凭借约40%的燃油车销量占比 认为政策冲击可控 并计划通过各季度推出1-2款新产品来获取市场增量 [6] 海外有更多增长可能性 - 比亚迪2024年海外战略已见成效 2025年前10个月海外销量超78万辆 接近2024年全年销量的两倍 而国内市场销量出现微跌 [8] - 吉利汽车2025年前10个月国内零售销量同比大增56%至214万辆 但出口销量微跌至33.8万辆 [9] - 吉利汽车2026年将重点布局五大海外区域 欧洲（不含东欧）目标超20万辆 东欧目标超15万辆 其他区域各超10万辆 海外销售网络计划从890多家拓展至1100-1200家 [10] - 比亚迪预计2026年海外销量达150万辆 其欧洲销售网点计划在2025年底达1000个 2026年实现翻倍 [10] - 中国主流车企及新势力均已启动出海战略 形成规模化海外布局 [10] - 海外市场单车利润显著高于国内 比亚迪海外单车利润超2万元人民币 远高于其国内平均单车净利润7000余元 高盛研报预计其在泰国 巴西 匈牙利工厂的单车净利润可达2万至3万元 [11]