核心业绩表现 - 上半年收入13.38亿元人民币，同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元，上年同期亏损2.58亿元 [1] - 经调整净利润3.2亿元，同比增长9.6% [1] 盈利能力分析 - 经调整净利润增速低于收入增长，主要因模具成本增加及业务结构变化导致毛利率下降 [1] - 研发和销售费用率同比提升，原因包括新品推广、区域开拓及人员扩充 [1] 机构预测调整 - 华泰证券下调2025-2027年经调整利润预测至7.52/10.31/13.63亿元（原预测11.81/18.14/25.82亿元） [1] - 对应经调整EPS调整为3.02/4.14/5.47元 [1] 估值与投资观点 - 采用2026年30倍目标PE估值（可比公司彭博一致预期为20倍均值） [1] - 目标价调整为136港元（前值188港元），维持"买入"评级 [1] - 公司竞争优势包括创新体系、深厚壁垒及全人群+全价位+全球化清晰成长路径 [1]

核心财务表现 - 上半年收入13.38亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元 上年同期亏损2.58亿元实现扭亏 [1] - 经调整净利润3.2亿元 同比增长9.6% [1] 盈利增速分析 - 经调整净利润增速慢于收入增速 主要因模具相关成本增加及业务结构变化导致毛利率下降 [1] - 研发和销售费用率同比提升 因配合新品推广和区域开拓进行人员扩充 [1] 盈利预测调整 - 华泰证券下调25-27年经调整利润预测至7.52/10.31/13.63亿元 前值为11.81/18.14/25.82亿元 [1] - 对应经调整EPS预测为3.02/4.14/5.47元 [1] 估值与投资观点 - 切换至26年估值 可比公司媒体一致预期26年20倍PE均值 [1] - 公司获给予26年30倍目标PE 目标价136港元（前值188港元） [1] - 维持"买入"评级 因公司建立以创新为核心的布鲁可体系且竞争壁垒深厚 [1] - 全人群+全价位+全球化成长路径清晰 作为优质IP商业化平台的增长潜力和稀缺性突出 [1]

财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元，同比增长27.9%，期内利润由去年同期亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[1] - 经营层面2023年已实现盈利，2023及2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元，2024上半年经调整利润率达27.92%[1] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9%[1] 产品策略与市场表现 - 9块9价格带产品表现突出，变形金刚星辰版盲盒7个月内售出4860万盒，贡献收入超2亿元[1] - 2025年上半年新增273个SKU，占同期总收入53.1%，16岁以上年龄段产品收入占比从10.4%提升至14.8%[10][11] - 毛利率同比下滑4.5%，主因研发成本上升、新SKU开模费用增加及低价产品策略[12] 海外业务突破 - 海外营收达1.1亿元，同比增长899%，占总收入比例从2.9%升至8.3%[2][4] - 亚洲市场（主要东南亚）营收5712万元，同比增长6.5倍；北美市场营收4281万元，同比增长21倍[4] - 印度尼西亚和美国为核心海外市场，海外渠道线上线下占比为3:7[5][7] IP战略布局 - 降低奥特曼IP依赖，其收入占比从2023年63.5%降至2024年49%，2025年上半年前四大IP合计占比83.1%[9] - 自有IP贡献有限，百变布鲁可占比仅0.9%，英雄无限为第四大IP但收入远低于授权IP[10] - 上半年新增13个IP，IP总数达50个，研发开支1.29亿元同比增长69.5%[10] 竞争优势与挑战 - 主打3-16美元价格带，与乐高（20-200美元）形成错位竞争[7] - 覆盖超450名经销商，渗透所有一二线城市及80%三线及以下城市[13] - 通过BFC创作大赛覆盖150城强化用户创造心智，但自有IP影响力和渠道效率仍需提升[12][7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元 同比增长27.9% 期内利润由去年同期亏损2.55亿元转为盈利2.97亿元[1] - 经营层面2023年已实现盈利 2023及2024上半年经调整利润分别为0.73亿元和2.92亿元 2024上半年经调整利润率达27.92%[1] - 营收增速从过去两年同期的56.1%和47.1%放缓至27.9% 毛利率同比下滑4.5个百分点[1][17] 产品战略与市场表现 - 9.9元价格带产品表现突出 变形金刚星辰版盲盒7个月内售出4860万盒 贡献收入超2亿元[1] - 上半年新增273个SKU 占同期总收入53.1% 16岁以上产品收入占比从10.4%提升至14.8%[16] - 核心人群为6-16岁消费者 同时拓展成人资深玩家和14岁以下女性市场[16] 海外业务突破 - 海外营收达1.1亿元 同比增长899% 占总收入比例从2.9%提升至8.3%[2][5] - 亚洲地区营收5712万元 同比增长6.5倍 北美地区营收4281万元 同比增长21倍[5] - 印度尼西亚和美国为海外收入最高国家 东南亚以线下经销为主 美国以亚马逊线上渠道为主[5][10] IP战略布局 - 降低奥特曼IP依赖 占比从2023年63.5%降至2024年49% 前四大IP产品合计占比83.1%[13] - 上半年新增13个IP IP总数达50个 研发开支1.29亿元 同比增长69.5%[13][16] - 自有IP贡献有限 百变布鲁可占比0.9% 英雄无限为第四大IP占比16.5%[14] - 针对北美市场推出小黄人 芝麻街 变形金刚 漫威等本土化IP产品[6] 竞争优势与挑战 - 价格定位3-16美元 显著低于乐高和万代南梦宫的20-200美元主流价格带[10] - 国内线下渠道占比超90% 海外线上线下占比为3:7 与450名经销商合作覆盖超80%低线城市[10][20] - 缺乏强势自有IP 需持续绑定授权IP并提升渠道效率以维持海外增长动能[12][13] - 通过BFC创作大赛覆盖150城强化用户创造心智 社区运营成为品牌黏性关键[19]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 布鲁可2025H1实现营收13.38亿元（yoy+27.9%），经调整净利润3.20亿元（yoy+9.6%），经调整净利率23.9%（yoy-4pct）[1] - 国内收入稳健增长达12.27亿元（yoy+18.5%），海外业务高速增长实现收入1.11亿元（yoy+898.6%），占比提升至8.3%[1] - IP矩阵持续多元化，前四大IP收入占比83.1%（去年同期前三大IP占比92.3%），已商业化19个IP，SKU总数达925个[2] - 研发投入大幅增加，25H1研发支出1.29亿元（yoy+69.5%），研发费用率9.6%（yoy+2.3pct），研发团队599人（同比增长81%）[3] - 预计2025-2027年经调整净利润达7.6/10.0/13.1亿元，对应PE分别为25.6X/17.1X/12.9X[4][5] 财务表现 - 25H1毛利率48.4%（yoy-4.3pct），主要受模具折旧增加（yoy+208%）及9.9元产品占比提升影响[1] - 销售费用率13.2%（yoy+1.7pct），管理费用率3.5%（yoy-35.1pct）[3] - 期末现金储备26.41亿元，库存周转天数75天（较去年同期增加）[3] - 预计2025年营业收入31.16亿元（yoy+39%），归母净利润7.56亿元（yoy+288%）[6][8] 业务发展 - 海外市场呈现爆发式增长：亚洲（不含中国）/北美/其他地区分别收入0.57/0.43/0.11亿元（yoy+652.5%/+2135.9%/+594.7%），美国与印尼成为主力市场[1] - 渠道结构：经销/委托销售/线上分别实现收入12.12/0.18/1.08亿元（yoy+26.5%/+32.1%/+44.6%），线下渠道为核心销售渠道[1] - 产品结构：拼搭角色类玩具收入13.25亿元（yoy+29.5%），销量1.1亿件（yoy+96.8%）；16岁以上产品收入占比提升至14.8%（yoy+4.4pct）[2] - 平价款产品（零售价9.9元）表现亮眼，实现收入2.16亿元，销量达4860万盒[2] 竞争优势与展望 - 核心优势在于产品力（拼搭体验），规模效应初步形成，具备快速推新测试能力[4] - IP矩阵持续扩张，新签署13个新IP，包括初音未来、小黄人等知名IP[2] - 创新玩法推出变装玩法（小黄人系列）、合体配件包（变形金刚）等新功能[3] - 海外扩张成效显著，持续参加全球玩具展并组织BFC比赛提升市场影响力[4] - 预计模具投入进入收获期，规模效应逐步显现，利润率或迎改善拐点[4]

财务表现 - 2025年上半年营收13.38亿元人民币 同比增长27.9% [1] - 毛利6.47亿元 同比增长16.9% [1] - 利润3.36亿元 实现扭亏为盈（2024年同期亏损2.0亿元） [3] - 经调整期间利润3.2亿元 同比增长9.6% [3] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元（2024年同期亏损2.58亿元） [3] - 每股基本盈利1.22元（2024年同期亏损1.73元） [3] 海外业务拓展 - 海外销售额1.114亿元 同比激增898.6% 占总营收8.3% [5] - 东南亚市场通过前置仓构建超5万终端网点覆盖 [5] - 北美市场渗透沃尔玛、Target等零售巨头销售网络 [5] - 欧洲团队将重点拓展法、英、德等核心市场 [5] IP战略与产品结构 - 已商业化19个IP 共有925种SKU上市销售 [6] - 奥特曼IP营收占比57.4% 非奥特曼IP占比逐步提升 [6] - 推出女性向产品（三丽鸥、哈利波特系列）及高客单价手办（799元/1299元） [6] - 形成覆盖6岁以下"神奇版"、6-16岁"群星版"及16岁以上"传奇版"产品梯队 [9] - 《王者荣耀》衍生系列实现线上线下联动营销 [9] 研发创新 - 研发团队599人 占员工总数67.1% 同比增长81.0% [12] - 研发支出1.29亿元 占总收入9.6% 同比增长69.5% [12] - 拥有532项国内授权专利、78项国内发明专利和24项海外授权专利 [12] - 2025年计划推出800-1000款SKU 重点开发199-399元价位大型机甲及场景套装 [10] 增长预期与运营重点 - 下半年预计营收增速回升至30%以上 全年营收目标40亿元 [13] - 净利润率预计维持25%-26%水平 [13] - 通过《星球大战》《DC》等IP新品上市及节假日营销推动增长 [13] - 需关注IP授权费用上涨风险及与竞争对手的IP争夺 [15] - 毛利率承压源于新品研发投入高、生产良率低及原材料成本上涨 [15]

财务表现 - 中期收入13.38亿元 同比增长27.89% [1] - 实现盈利2.97亿元 去年同期亏损2.58亿元 [1] - 每股盈利1.22元 不派发中期股息 [1]

财务表现 - 收入达13.38亿元人民币，同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润为2.965亿元人民币，上年同期亏损2.58亿元人民币，实现扭亏为盈 [1] - 每股基本盈利为1.22元人民币 [1]

财务表现 - 公司收入13.38亿元人民币，同比增长27.9% [1] - 母公司拥有人应占利润2.965亿元人民币，上年同期亏损2.58亿元人民币 [1] - 每股基本盈利1.22元人民币 [1] 收入增长驱动因素 - 拼搭角色类玩具销量显著增加，带动拼搭角色类玩具收入增长 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止六个月销售收入为人民币1338百万元 同比增长27.9% [1] - 经调整利润为人民币320.3百万元 同比增长9.6% [1] - 期内利润为人民币296.5百万元 相较2024年同期实现扭亏为盈 [1] 业务运营 - 公司已将19个IP商业化 包括小黄人、酷洛米和名侦探柯南等知名IP [1] - 共有925种SKU上市销售 产品系列持续丰富 [1] - 研发团队规模达599人 占员工总数67.1% 同比增长81.0% [1] - 研发支出为人民币128.8百万元 占总收入9.6% 同比增长69.5% [1] 知识产权 - 拥有532项国内授权专利 78项国内发明专利和24项海外授权专利 [1] 区域销售 - 中国销售额达人民币1226.6百万元 同比增长18.5% 主要由于销量上升 [2] - 海外销售额达人民币111.4百万元 同比增长898.6% 主要反映亚洲市场销量上升 [2] - 美国和印度尼西亚成为海外市场中收入最高的两个国家 [2] 战略规划 - 公司将持续提升研发能力并丰富IP产品组合 [2] - 计划进一步投资中国和海外市场的销售和营销 招聘具有线下渠道和海外市场专业知识的人才 [2] - 通过扩大销售覆盖范围提高品牌知名度 坚持提供"好而不贵"的产品理念 [2]