报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 三丽鸥此前业绩波动主因 IP 爆发依赖短期外部因素、缺长效机制延长 IP 热度及依赖少数 IP，2021 年后靠管理层改革、多元化 IP 矩阵布局与各层级 IP 深化运营持续成长，后续围绕打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展三大战略，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [2] 根据相关目录分别进行总结 复盘：多 IP 矩阵运营+全球化扩张突围困局 - 公司概况：三丽鸥以设计、运营卡通角色 IP 为核心，有 Hello Kitty 等众多原创形象，FY 3/2025 商品零售/授权/主题乐园/其他业务收入占比 34%/55%/9%/2%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入占比 78%/4%/20%/19%；日本当地以商品零售为主，海外通过门店和社交媒体拓展粉丝、扩展授权业务；FY 3/2025 总营收/营业利润 1449/518 亿日元，同增 45%/92%，营业利润率提升，因角色周年庆系列全球表现好，驱动角色认知度提升与用户群体多元化 [6] - 发展三阶段：FY 3/2009 - FY 3/2014 高速发展期，靠开放 Hello Kitty 轻资产授权业务，收入达 770 亿日元，营业利润率 27%，Hello Kitty 单 IP 收入占比 76%；FY 3/2015 - FY 3/2021 调整期，Kitty 热度下降、新 IP 未成功孵化，海外 IP 竞争加剧，收入利润下滑，非日本市场收入占比从 34%降至 20%；2020 年辻朋邦任二代社长开启"第二次创业"，引入年轻管理团队，完成改革，通过多 IP 矩阵构建和全球化特色化运营实现新一轮增长，FY 3/2022 - FY3/2025 总营收/营业利润 CAGR 分别为 40%/173% [7] - 分 IP 运营：对知名 IP 如 Hello Kitty 持续开展主题活动扩大曝光度、强化粉丝粘性，2024 年 Hello Kitty 50 周年有系列活动，2025 年美乐蒂出道 50 周年、酷洛米出道 20 周年，Netflix 定格动画《美乐蒂&酷洛米》7 月开播；对第二梯队 IP 开创"复数角色"组合实现"老带新"，每年举办角色大赏，按地区公布排名，活动推广结合角色特点匹配"多角色组合"；建立潜力 IP 培育机制，加强用户共创，储备新兴 IP，2022 年推出 NEXT KAWAII PROJECT，2024 年发布创意平台"Charaforio" [32][33] - 分区域运营：北美市场强化社交媒体运营，聚焦头部零售商，优化供应链，截至 2025 年 3 月，YouTube 频道"Hello Kitty 和朋友们"关注人数超 320 万人，北美地区 SNS 总关注人数 4600 万，以毛利为基数，FY 3/2015 - FY 3/2025，Hello Kitty 占比从 99%降至 62%；中国市场深化和阿里鱼合作，聚焦重大 IP 节点提升用户参与度与品牌粘性，2025 年发布多个本土角色微信表情包，在中国有 24 家连锁门店和 4 家直营店 [44][49] 展望：建立长效增长机制，打造全球化 IP 平台 - FY 3/2026 展望：预计实现营业总收入/营业利润/归母净利润 1622/600/420 亿日元，同增 12%/16%/1%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入分别同增 8.5%/10.1%/16.9%/23.5%，营业利润分别同比 +4.4%/-24.2%/+16.5%/+73.5%，预计 SG＆A 支出增加，将扩大北美和中国授权业务提升营业利润率 [54] - 后续战略：通过打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展抵御周期波动风险，依托北美与中国，通过多角色战略与本土化原创 IP 孵化构建多元 IP 矩阵；强化授权模式扩张，通过数据驱动选品及品牌联名提升利润率；加速布局虚拟经济及内容制作，结合线下主题活动强化沉浸式体验，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [10] 周观点 - 7 月后中报业绩期，潮玩、个护、出口链行业有业绩强的公司，新型烟草产业趋势明确，传统轻工如家居、造纸包装等有业绩企稳+高股息机会 [59] - 新烟&潮玩回调不改向上趋势，Glo Hilo 新品体验提升，下半年有望进欧洲市场，中烟有望加大推进力度 [59] - IP 衍生品：泡泡玛特部分系列全球断货，新品和新 IP 推广成功率提升，海外市场高增长；布鲁可发展新 IP 和出海战略，扩展新圈层；晨光股份发力 IP 衍生品和潮玩品类；广博股份新拓卡牌、毛绒业务 [61] - 个护：看好日用消费国货崛起，豪悦护理受益生育政策，卫生巾业务有潜力；登康口腔业绩有望中高速增长；百亚股份预计 Q3 恢复业绩增长；源飞品牌发展好，关注宠物主粮方向进展 [61] - 家居：需求磨底，供给缓慢退出，龙头类债投资，家居国补政策延续，行业景气弱稳定，估值有修复空间 [62] - 出口：美国对东南亚关税更新，越南有产能布局的出口链公司获益，美国有降息预期拉动内需，关注匠心家居等公司 [62] - 造纸：下半年到明年有望见周期拐点，当前基本面磨底，关注太阳纸业 [62] - 包装：关注高股息方向和金属包装格局优化，关注裕同科技、永新股份，金属两片罐盈利改善，关注内销占比高的公司 [62] - 电动两轮车：短期业绩高增，长期看份额提升、产业布局和出海 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 布鲁可推出酷洛米和叶罗丽嗒豆系列新品拓展低龄女性客户群体，后续还将推出诸多新 IP 拓展成人向和女性向客群，同时针对奥特曼、漫威英雄两大 IP 系列推出联动活动巩固男性粉丝群体，全价格带布局和拓张海外市场也是后续增长动力来源 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 近期布鲁可官方发布酷洛米和叶罗丽 2 个新 IP，且为全新嗒豆系列，特点是拼搭可动、磁吸功能，此前官方已发布 2025 年夏季将推出这 2 个 IP 并推出新系列和新玩法 [4][7] 事件评论 - 酷洛米和叶罗丽嗒豆系列新品均为盲盒形式，定价 12.9 元，致力于拓展低龄女性客户群体，酷洛米嗒豆系列主打“百变穿嗒”主题，叶罗丽嗒豆系列以“梦境协奏曲”为主题，叶罗丽和三丽鸥 IP 粉丝基础较好，在产品拓展上预计能有新突破 [10] - 布鲁可全人群的拓展核心在于成人向和女性向客群，过去依靠定位 6 - 14 岁男孩客群的 IP 产品实现快速增长，去年下半年开始推出女性向和成人向 IP 及 SKU，近日推出的酷洛米和叶罗丽全新嗒豆系列属于低龄女性向拓展，后续还将推出王者荣耀、DC、星球大战等诸多新 IP [10] - 针对奥特曼、漫威英雄两大 IP 系列，公司密集推出联动活动，持续巩固男性粉丝群体，6 月底布鲁可漫威“英雄集结 限时快闪”活动开幕，7 月初「追光之旅·展望奥特曼 60 周年主题展」举办 [10] - 全价格带布局和拓张海外市场亦是后续增长动力来源，布鲁可产品覆盖 9.9 元至 399 元全价格带，2025 年以来新增 SKU 数量超 250 个，国内网点持续加密，产品出海空间广阔 [10] 已上新产品梳理 - 涵盖三丽鸥、叶罗丽、柯南、小黄人等多个 IP，涉及盲盒、明盒等多种形式，不同产品有不同的版本系列、品名、价格、玩法、发布时间、SKU 数量及角色数量等信息 [11] 即将发布新品梳理 - 新 IP/新玩法上线计划包括王者荣耀、蝙蝠侠、星球大战等多个 IP，预计上线时间从 2025 年夏季到 2026 年不等；即将发布新品涉及英雄无限、圣斗士星矢、变形金刚等多个 IP，有不同的版本系列、品名、单盒价格预测、玩法预测及预计产品发布时间 [12]

核心观点 - 阿里巴巴旗下阿里鱼联合猫福珊迪与三丽鸥家族两大IP在上海静安大悦城推出双IP跨界快闪活动，为期26天，通过沉浸式场景、限量商品和互动装置吸引消费者 [1][3] - 活动首次将两大人气IP的线下体验引入中国大陆，覆盖超20款限定商品并设置专属售卖区，激活新老粉丝参与热情 [3][7] - 阿里鱼与猫福珊迪母公司spiralcute达成战略合作，将在中国大陆开展商品授权及IP运营 [9] 活动内容 - 快闪店位于上海静安大悦城北座L1中庭，持续至5月25日，场景设计融合日本原版跨界形象 [3] - 推出包括毛绒挂件、摆件盲盒、亚克力立牌等20余款限定商品，并增设猫福珊迪国内联名授权新品专区 [3] - 设置纪念币DIY区域（4款压币机）和联名主题滤镜拍照机两大互动装置 [5] IP背景与合作 - 三丽鸥旗下拥有Hello Kitty、美乐蒂等全球知名角色，猫福珊迪为日本插画师Juno创作的猫咪系列IP，以变装造型著称 [9] - 阿里鱼2024年10月与spiralcute达成战略合作，负责猫福珊迪在中国大陆的商品授权及运营 [9] 市场反响 - 活动吸引IP忠实粉丝及新用户，消费者反馈组合形象具有新鲜感，跨次元互动有效激活不同圈层消费群体 [7]

文章核心观点 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，当前潮玩行业向好，TOP TOY业绩表现优异，但面临竞争压力，其分拆独立需证明自身独立发展潜力，未来能否成功取决于能否打造出爆款自有IP [2][4][12] 分组1：名创优品与TOP TOY上市动态 - 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，拟筹集资金约3亿美金，官方未回应 [2] - 2022年7月名创优品港股二次上市时，创始人叶国富表示希望三年内让TOP TOY单独上市 [2] - 2024年底叶国富就在筹划剥离TOP TOY事宜，并接洽潜在投资人 [3] 分组2：潮玩行业市场环境 - 据报告显示，潮玩全球市场规模预计2024年达448亿美元，中国2022 - 2026年间行业复合年均增长率将达24%，2026年零售额将超1000亿元 [4] 分组3：TOP TOY门店与业绩情况 - 2020年12月18日TOP TOY在广州正佳广场开首家门店，开业三天销售额超百万 [6][7] - 截至2024年第三季度，TOP TOY门店总数达234家，较2023年同期增加112家，较2023年末净增86家 [8] - 2024年前三季度，TOP TOY总营收7亿元，月均营收约7800万元，第三季度营收2.72亿元，同比增长50.4%，已连续4个季度盈利 [10] - 2024年前三季度TOP TOY营收占名创优品总营收的5.7%，若独立上市需拓展营收、利润和门店数 [11][12] 分组4：TOP TOY竞争格局 - 泡泡玛特2024年上半年营收45.6亿元，同比增长62.0%，经调整后净利润10.2亿元，同比增长90.1%，多个IP半年营收过亿 [13] - TOP TOY靠外部IP授权+自有IP保证产品矩阵丰富性，但需付出大量授权费，2024年前三季度名创优品IP授权费同比增长38%，总开支同比增速达54% [14] - TOP TOY优势在于名创优品的全球供应链网络和知名IP二次开发能力，产品形态更多样化 [15] - 乐高2024年全年营收约788亿元人民币，同比增长13%，净利润约146亿元，同比增长5%；布鲁可2024年上半年营收10.46亿元，同比增长237.6%，毛利润5.54亿元，同比增长306.5% [15] 分组5：叶国富创业历程与TOP TOY诞生 - 叶国富1998年肄业后南下打工，2002年创业，先后创办化妆品店、“哎呀呀”饰品店、名创优品 [18] - 2020年名创优品在纽交所上市，叶国富个人财富超46亿美元，登上福布斯广州富豪榜第六名 [19] - 名创优品2018年后增长趋于平稳，叶国富开拓新业务，2019年启动TOP TOY项目 [21] 分组6：TOP TOY发展挑战与前景 - 国内潮玩市场竞争激烈，TOP TOY面临泡泡玛特、布鲁可等头部品牌及新兴品牌压力 [23] - TOP TOY2024年战略部署是在海外5至6个国家开店，但出海面临地域、文化等差异挑战 [24] - TOP TOY分拆独立需靠IP厚度决定终局，关键在于能否开启自己的“Molly”时刻 [24]

文章核心观点 名创优品考虑拆分旗下潮玩品牌TOP TOY并在中国香港上市，当前潮玩行业向好，TOP TOY业绩表现优异已连续盈利，但在营收占比、IP竞争等方面仍面临挑战，其分拆独立是新故事，未来能否开启自己的“Molly时刻”有待观察 [2][5][10][25] 名创优品资本运作与TOP TOY上市规划 - 名创优品考虑拆分TOP TOY并在中国香港上市，筹集资金约3亿美金，官方未回应 [2] - 2022年7月名创优品港股二次上市时，创始人叶国富表示希望三年内让TOP TOY单独上市，2024年底叶国富筹划剥离TOP TOY并接洽潜在投资人 [2][3] 潮玩行业市场环境 - 潮玩全球市场规模预计2024年达448亿美元，中国2022 - 2026年间行业复合年均增长率将达24%，2026年零售额将超1000亿元 [5] TOP TOY门店布局与业绩表现 - 2020年12月18日TOP TOY在广州正佳广场开首家门店，开业三天超百万销售额，截至2024年第三季度门店总数达234家，布局80多座城市核心商圈，2024年拓展至东南亚市场 [8][9] - 2024年前三季度总营收7亿元，月均约7800万元，第三季度营收2.72亿元，同比增长50.4%，已连续4个季度盈利 [10] TOP TOY盈利关键与发展挑战 - 连续盈利关键在于销售毛利更高产品，2024年上半年客单价低于2023年同期因产品组合转向高盈利产品 [12] - 2024年前三季度TOP TOY营收仅占名创优品总营收5.7%，若独立上市需拓展营收、利润和门店数以证明潜力 [12] TOP TOY与竞争对手对比 - 泡泡玛特2024年上半年营收45.6亿元，同比增长62.0%，调整后净利润10.2亿元，同比增长90.1%，多个IP半年营收过亿，TOP TOY更像知名IP销售渠道商 [14] - TOP TOY靠外部IP授权+自有IP保证产品矩阵丰富性，但需付出大量授权费，2024年前三季度名创优品IP授权费同比增长38%，总开支同比增速达54% [15] - 乐高2024年全年营收约788亿元，同比增长13%，净利润约146亿元，同比增长5%，布鲁可2024年上半年营收10.46亿元，同比增长237.6%，毛利润5.54亿元，同比增长306.5% [18] 叶国富创业历程与TOP TOY诞生背景 - 叶国富1998年肄业南下打工，2002年创业，2013年创办名创优品，2020年名创优品在纽交所上市，他登上福布斯广州富豪榜第六名 [21] - 叶国富为跟上年轻人潮流开拓新业务，2019年启动TOP TOY项目，TOP TOY诞生是其探索新方向结果 [22][23] TOP TOY市场竞争与未来展望 - 中国潮玩市场2026年零售额将达1101亿元，付费消费者数量和月消费额预计增长，TOP TOY受益市场发展但面临头部和新兴品牌竞争 [24][25] - TOP TOY选择出海但面临地域、文化等差异挑战，分拆独立靠IP数量或能短期赢得资本热捧，IP厚度决定终局，能否开启“Molly时刻”待观察 [25]