债券发行情况 - 本期债券发行总额为5亿元，票面利率3.39%，期限5+N年[5] 付息相关信息 - 首个周期付息日期为2023 - 2028年每年9月14日[5] - 债权登记日为2025年9月12日，付息日为9月15日[6] 计息与派息 - 本年度计息期限为2024年9月14日至2025年9月13日[7] - 每手面值1000元，派发利息33.90元（含税）[7] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收[10] - 2021.11.7 - 2025.12.31境外机构利息收入免企业所得税和增值税[10]

债券发行 - 本期债券发行总额为25亿元[5] - 票面利率为3.25%[5] 付息信息 - 首个周期付息日期为2023 - 2026年每年9月14日[5] - 2025年债权登记日为9月12日，付息日为9月15日[6] - 每手债券面值1000元，派息32.5元（含税）[7] 税收政策 - 个人投资者利息所得税按20%征收[10] - 2021 - 2025年境外机构投资境内债券利息暂免所得税和增值税[10] 相关主体 - 发行人是中国中铁，联系电话010 - 51878092[11] - 受托管理人是国泰海通证券，联系电话010 - 83939724[11]

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心观点 - 海外新签合同额表现突出，同比增长51.6%至1248.7亿元，显示海外市场拓展成效显著 [12] - 矿产资源业务生产运营稳健，拥有5座现代化矿山，2025年上半年生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨等，具备重估潜力 [12] - 上半年营业收入同比减少5.93%至5110.93亿元，归属净利润同比减少17.17%至118.27亿元，主要受基建建设业务下滑影响 [2][6] 财务表现 - 营业收入5110.93亿元，同比减少5.93%，其中基础设施建设业务收入4362.46亿元，同比下降7.78% [2][12] - 归属净利润118.27亿元，同比减少17.17%，扣非后归属净利润102.68亿元，同比减少21.59% [2][6] - 综合毛利率8.73%，同比下降0.27个百分点，主要因铁路和市政业务盈利水平下滑 [12] - 期间费用率4.89%，同比提升0.09个百分点，财务费用率增长0.35个百分点至0.69% [12] - 收现比88.47%，同比提升0.36个百分点，经营活动现金流净流出796.30亿元，同比多流出102.98亿元 [12] 业务分析 - 境外收入369.71亿元，同比增长8.34%，境内外收入分别为4755.31亿元和369.71亿元 [12] - 新签合同额11086.9亿元，同比增长2.8%，其中境外新签合同额1248.7亿元，同比增长51.6% [12] - 基础设施建设毛利率7.37%，同比减少0.53个百分点，设计咨询毛利率24.80%，同比减少1.44个百分点 [12] - 装备制造毛利率18.16%，同比减少0.18个百分点，房地产开发毛利率9.15%，同比减少3.42个百分点 [12] 运营数据 - 资产负债率78.09%，同比提升1.60个百分点 [12] - 应收账款周转天数95.74天，同比增加30.88天 [12] - 矿产资源业务生产阴极铜148,789吨、钴金属2,830吨、钼金属7,103吨、铅金属5,069吨、锌金属12,774吨、银金属19吨 [12] 财务预测 - 预测2025年营业收入1190791百万元，2026年1219833百万元，2027年1240319百万元 [16] - 预测2025年归属净利润28045百万元，2026年28253百万元，2027年28416百万元 [16] - 预测每股收益2025年1.13元，2026年1.14元，2027年1.15元 [16]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 港股中国中冶和中国中铁因矿产资源储量领先、业绩贡献提升及价值重估空间大，成为当前重点投资机会 [1][8] - 中国中冶在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨，2025H1资源板块利润同比增长29%，H股估值提升空间达62% [1][3] - 中国中铁铜/钼权益储量国内领先，2025H1资源板块利润占比提升至22%，H股估值提升空间达71% [8][10] - 两家公司施工主业边际改善：减值风险释放充分，新签订单降幅收窄，海外订单加速增长 [2][9] 中国中冶详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，拥有3座在产矿山和2座待开采矿山，在产矿山铜/镍/钴/铅/锌权益资源量分别为179/121/13/25/48万吨 [1] - 待开采铜矿权益资源量1305万吨，在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨 [1] - 2025H1三座在产矿山归属中方利润5.5亿元，同比增长29%，占归母净利润比例18%（同比提升6.5pct） [1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元 [1] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿审批基本获批，阿富汗艾娜克铜矿推进前期工作，投产后资源板块业绩将显著增厚 [1] 施工主业改善趋势 - 2023-2024年计提减值损失89/97亿元，风险释放充分 [2] - 2025Q2单季归母净利润同比增长1%，主因毛利率提升和减值损失减少 [2] - 2025年1-7月新签订单6113亿元，同比下降18.5%（降幅收窄），其中海外新签613亿元，同比增长38% [2] 估值与盈利预测 - 2025年资源板块利润保守预估11亿元（在产矿山），待开采矿山投产后年利润增量约33亿元 [3] - H股分部估值707亿元（在产矿山175亿元+待开采矿山339亿元+工程板块194亿元），较当前市值提升空间62% [3] - 预计2025-2027年归母净利润61/65/70亿元，同比变化-10%/+6%/+8% [4] - H股当前估值PE 7/7/6倍，PB（MRQ）0.42倍，处于历史底部区间 [4] 中国中铁详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜钼产能国内领先 [8] - 2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨，子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27% [8] - 资源板块利润占公司归母净利润比例22%，同比提升8pct [8] 施工主业改善趋势 - 2025H1营收/归母净利润同比下降6%/17% [9] - Q2新签订单同比增长20%，结束连续5个季度下行期 [9] - 2025H1铁路订单同比增长12.4%，境外订单同比增长52% [9] - 下半年财政政策有望推动需求改善，低基数效应下业绩增速预计修复 [9] 估值与盈利预测 - 2025年1-8月LME铜/钼精矿均价同比上涨5%/6%，资源板块全年利润贡献预估51亿元 [10] - H股分部估值1471亿元（矿产资源板块794亿元+工程板块676亿元），较当前市值提升空间71% [10] - 预计2025-2027年归母净利润258/253/255亿元，同比变化-7.4%/-1.8%/+0.6% [11] - H股当前估值PE 3.3/3.4/3.4倍，PB（MRQ）0.28倍，2025年预期股息率4.7% [11] 行业投资建议 - 重点推荐低估值央企中国中冶H（PB 0.42X）和中国中铁H（PB 0.28X，股息率4.7%），H股市值提升空间分别为62%/71% [12] - 同时推荐西部基建龙头四川路桥（股息率6.3%）、中国建筑（股息率5%）、中国能建、中国交建、隧道股份（股息率5.0%） [12] - 新疆板块建议关注中国化学（PB 0.72X）、三维化学（PE 17X，股息率5.0%）、东华科技（PE 15X）及本地基建链企业 [12] - 洁净室工程龙头亚翔集成、幕墙出海龙头江河集团（股息率6.4%）、钢结构龙头鸿路钢构和精工钢构亦为推荐标的 [12]

业绩表现 - 上半年归母净利润118.27亿元 同比下降17.17% [1] - 上半年扣非归母净利润102.68亿元 同比下降21.59% [1] - 第二季度归母净利润58.01亿元 同比下降14.65% [1] - 第二季度扣非归母净利润47.15亿元 同比下降20.45% [1] 业绩变动原因 - 毛利率下降导致盈利承压 [1] - 信用减值损失增加对利润产生负面影响 [1] 业务区域表现 - 境内营收4755.31亿元 同比下降6.83% [1] - 境外营收369.71亿元 同比增长8.34% [1] 海外业务拓展 - 海外铁路新签合同额保持增长 [1] - 海外房建新签合同额保持增长 [1] - 海外市政新签合同额保持增长 [1] - 海外设计咨询新签合同额保持增长 [1] - 海外装备制造新签合同额保持增长 [1] - 中标坦布铁路重点项目 [1] - 中标中吉乌铁路重点项目 [1] - 中标塞内加尔凯杜古锂矿重点项目 [1] 行业地位与前景 - 在铁路基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 在公路基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 在城市轨交基础设施建设领域保持龙头地位 [1] - 境外市场持续拓展 [1] - 新兴业务持续拓展 [1] - 铜价上行有望对未来盈利形成支撑 [1]

新设股权投资主体 - 豫诚壹号（温州）股权投资中心（有限合伙）成立 出资额12.4亿元 [1] - 经营范围包括私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理及创业投资 [1] 股权结构 - 由北京资信通机械租赁有限责任公司与中铁资本有限公司共同持股 [1] - 中铁资本有限公司为中国中铁全资子公司 [1]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元 盘中高点触及9984.50美元[1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜 因市场预计美联储将在下次会议降息[2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10% 需求保持韧性但边际有所降温[2] 机构观点与价格预期 - 高盛重申LME铜价年终预期为每吨9700美元 警告实物市场松动和经济数据疲软可能带来压力[2] - 中信证券预计25年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨 铜价中枢上移将改善企业盈利预期[2] - 国内铜矿板块PE从10-15x提升至15-20x 因供给增速下滑和国内需求强劲推动估值提升[2] 行业基本面分析 - 近三年国内铜矿板块PE长期运行在10-15x区间 今年以来板块持续提估值[2] - 供需进一步改善为支撑 旺季效应和宏观暖风推动铜价上行[2] - 海内外板块估值悬殊源于对供给短缺与需求成长的感知差异 预计未来认知改善将驱动估值提升[2] 相关上市公司 - 铜矿板块港股标的包括洛阳钼业(03993) 紫金矿业(02899) 中国有色矿业(01258) 五矿资源(01208) 江西铜业股份(00358) 中国中铁(00390)[3]

铜价表现及驱动因素 - 伦敦金属交易所期铜价格上涨0.9%至每吨9971美元，盘中高点触及9984.50美元，创两个月新高 [1][2] - 美元走软使美元计价大宗商品对海外买家更便宜，因市场预期美联储将在下次会议降息 [2] - 中国精炼铜表观消费量2025年上半年同比增长约10%，需求保持韧性但边际有所降温 [2] 机构观点分歧 - 高盛维持LME铜价年终预期每吨9700美元，警告实物市场松动和经济数据疲软可能对行业造成压力 [2] - 中信证券预计2025年第三至第四季度铜价有望冲击10500美元/吨，铜价中枢上移将改善企业盈利预期 [2] 行业估值与前景 - 近三年国内铜矿板块PE区间为10-15倍，2025年板块估值持续提升与供给增速下滑、国内需求强劲密切相关 [2] - 预计国内铜矿板块估值将继续提升至15-20倍，驱动因素包括供需认知改善和铜价台阶式上涨 [2] 相关受益标的 - 铜矿产业链港股包括：洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、中国有色矿业(01258)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358)、中国中铁(00390) [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 业绩短期承压但订单增长展现韧性 2025年上半年收入同比下滑5.93%至5110.93亿元 归母净利润同比下滑17.17%至118.27亿元 其中Q2利润下滑幅度收窄至-14.65% [6] - 境外业务表现亮眼 境外营收同比增长8.34%至369.71亿元 境外新签合同额同比大幅增长51.6%至1248.7亿元 相继中标坦布铁路、中吉乌铁路等重点项目 [6] - 矿产资源业务提供支撑 上半年生产铜14.88万吨 钴2830吨 钼7103吨 LME铜均价同比上涨3.5%至9400美元/吨 [6] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长 分别为287/297/308亿元 对应同比增速2.76%/3.47%/3.73% 当前股价对应PE分别为4.86/4.70/4.53倍 [6][7] 财务表现 - 营收承压但结构分化 2025H1基础设施建设业务营收4362.46亿元同比-7.78% 装备制造业务营收137.53亿元同比+14.39% 房地产开发业务营收156.14亿元同比+7.83% [6] - 盈利能力阶段性承压 综合毛利率8.53%同比-0.30个百分点 净利率2.57%同比-0.31个百分点 财务费用同比大增87.26% [6] - 现金流表现待改善 经营活动现金净流出796.3亿元 同比多流出102.98亿元 收现比88.47% 付现比104.32% [6] 业务发展 - 新签合同额稳中有增 2025H1新签合同额11086.9亿元同比+2.8% 其中资产经营业务新签1286.9亿元同比+425.1% 特色地产业务新签183.5亿元同比+38.5% [6] - 房地产销售增长显著 签约销售金额183.5亿元同比+38.5% 新增土地储备25.6万平方米同比+59.0% [6] - 多元化业务协同发展 工程建造、装备制造、资源利用、金融物贸等业务板块共同推进 [6] 估值指标 - 当前股价5.63元 对应总市值1392.92亿元 流通市值1389.61亿元 [3] - 每股净资产12.55元 资产负债率78.09% [3] - 预测ROE逐步下降 2025-2027年分别为7.55%/7.31%/7.12% [7]

财务表现 - 中国中铁2025年上半年营业收入5110.93亿元同比下降5.93% 扣非净利润102.68亿元同比下降21.59% [1] - 中国铁建同期营收4891.99亿元同比下降5.22% 扣非净利润98.79亿元同比下降11.40% [1] - 中国中铁全年营收目标11320亿元 上半年完成进度45.15% [1] 业务板块分析 - 中国中铁四大主要板块毛利率全面下滑 房地产开发业务毛利率9.15%同比减少3.42个百分点 [1] - 中国铁建工程承包、规划设计咨询和房地产开发业务毛利率下滑 工业制造和物资物流业务毛利率上升 [2] - 房地产市场呈现边际改善态势 但需求端复苏仍面临挑战 整体处于筑底阶段 [2] 新签合同情况 - 中国中铁新签合同额11086.9亿元同比增长2.8% 境内业务新签合同额下降1.2% 境外业务增长51.6% [2] - 中国铁建新签合同总额10561.696亿元同比下降4.04% 境内业务下降8.37% 境外业务增长57.43% [2] - 中国中铁海外新签合同额1248.7亿元占比11.3% 主要得益于亚非拉传统优势区域及大洋洲欧洲市场拓展 [2] 战略举措 - 公司将以更大力度抓实高质量稳增长 巩固发展基本盘 加快改革创新 强化风险防控 [1] - 紧跟国家重大战略部署 研判市场新形势 加大重点市场重点项目经营力度 提升经营能力创新经营模式 [3] - 守住传统市场优势领域 打造第二曲线细分赛道优势 增强对冲市场周期波动能力 [3] 公司背景 - 中国中铁与中国铁建为中国轨道交通工程建设领域双寡头 曾归属原铁道部 现由国务院国资委管理 [3]