公司业绩预期 - 预计同程旅行第三季度整体收入同比增长9% [1] - 预计第三季度公司整体利润同比增长13% [1] - 预计第三季度调整后净利润为10.3亿元人民币，对应净利润率为18.9% [1] 业务收入表现 - 预计第三季度核心OTA收入同比增长15%至46.0亿元人民币 [1] - 预计第三季度住宿业务收入同比增长14% [1] - 预计第三季度交通业务收入同比增长10% [1] 业务驱动因素与评级 - 住宿业务增长主要受间夜量增长带动，平均每日房价同比实现增长 [1] - 维持公司目标价25.5港元及买入评级 [1] - 微调2025至2027年预测 [1]

投资评级与目标 - 报告对同程旅行维持“买入”评级 [1] - 目标价为25.50港元，较当前收盘价21.54港元有18.4%的潜在上涨空间 [1] 核心观点与业绩预览 - 预计公司2025年第三季度整体收入同比增长9%，调整后净利润同比增长13%至10.3亿元人民币，净利润率达18.9% [5] - 第三季度核心在线旅行社（OTA）收入预计同比增长15%至46.0亿元人民币，表现符合预期 [1][5] - 旅业收入预计同比下降15%，主要受海外部分地区团队游需求疲弱影响 [1][5] - 第三季度住宿预定业务和交通票务业务收入预计分别同比增长14%和10% [5] 财务预测调整 - 微调2025年至2027年财务预测，总收入预测下调约0.3% [4] - 2025年总收入预测为192.32亿元人民币，同比增长10.9% [4] - 2025年经调整净利润预测为33.90亿元人民币，对应经调整净利率为17.6% [4] - 预计毛利率将从2025年的66.9%提升至2027年的68.5% [4] 历史与预测财务表现 - 2024年公司实现总收入173.41亿元人民币，Non-GAAP净利润为27.85亿元人民币 [12] - 预测经营活动现金流将从2024年的29.70亿元人民币增长至2027年的60.48亿元人民币 [13] - 预测每股Non-GAAP收益将从2025年的1.486元人民币增长至2027年的1.867元人民币 [13] - 公司处于净现金状态，流动比率预计从2025年的1.7提升至2027年的2.1 [13]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6] 核心观点 - 预计公司第三季度业绩展现韧性增长，万达酒管收购事项已完成交割 [1] - 公司核心OTA业务增长良好，但度假业务持续承压 [2] - 公司通过收购万达酒管延伸产业链布局，补充高端品牌并与现有用户群体契合 [3] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场出游红利，主业利润率稳步上行 [4] 第三季度业绩预测 - 预计公司Q3收入同比增长9.8% [1][9] - 预计Q3经调整净利润同比增长14.3% [1][9] - 增长动力主要来自下沉市场线上化红利及国际业务增长，推动OTA收入稳健增长 [1][9] - 盈利能力优化得益于OTA业务占比提升、营销效率与规模效应释放，以及度假业务适度减少买断业务投入 [1][9] 分业务表现预测 - **OTA业务**：预计Q3收入同比增长14.9% [2][10] - **住宿预订业务**：预计同比增长14.5%，其中行业平均每日房价（ADR）同比增长2.4%，酒店间夜量预计同比双位数增长 [2][10] - **交通业务**：预计同比增长9.5%，与国内民航客流同比增长2.8%的行业趋势相近，同时受益于变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - **其他业务收入**：预计同比增长34%，主要由于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] 战略发展与并购 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时向上游延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司旗下酒管业务已跻身国内TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 公司于10月17日完成对万达酒管100%股权的收购，交易对价24.9亿元 [3][11] - 万达酒管为轻资产管理公司，拥有九大品牌矩阵；截至2025年6月底，在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次并购补充了公司的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程的非一线用户群体契合，预计对酒管部分的盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 2025-2027年营业收入预测分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长率分别为13.0%、12.6%、12.0% [5] - 2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 预计EBIT Margin将从2024年的9.0%提升至2027年的15.7% [5] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 行业与市场地位 - 公司是下沉在线旅游龙头，有效承接下沉市场居民出游红利 [4] - 行业格局稳定，公司付费用户保持良性增长，主业利润率稳步上行 [4] - 更多地市探索春秋假制度有望促进家庭出游频次提升，对旅游板块形成正面带动 [4]

投资评级 - 报告对同程旅行的投资评级为“优于大市” [1][6][14] 核心观点 - 预计公司第三季度收入同比增长9.8%，经调整净利润同比增长14.3%，显示业绩韧性增长和利润率优化 [1][9] - 公司核心OTA业务增长良好，预计Q3收入同比增长14.9%，其中住宿预订业务增14.5%，交通业务增9.5%，其他业务增34% [2][10] - 度假业务承压，预计Q3收入同比下降11%，主要受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - 公司完成对万达酒管100%股权收购，交易对价24.9亿元，借此延伸产业链布局，补充高端品牌 [3][11] - 公司持续强化产品丰富度并延伸上游产业链，有效承接下沉市场居民出游红利，主业利润率稳步上行 [4][14] 业务表现与预测 - **OTA主业**：预计Q3 OTA业务收入同比增长14.9% [2][10] - 住宿预订业务增长14.5%，价量齐升，行业ADR增2.4%，平台ADR已率先转正，酒店间夜量预计双位数增长 [2][10] - 交通业务增长9.5%，与国内民航客流增长2.8%的趋势相近，并聚焦变现率提升和国际业务贡献 [2][10] - 其他业务收入增长34%，主要得益于酒管业务快速扩张 [2][10] - **度假业务**：预计Q3收入同比下降11%，受东南亚出境游意愿不高影响 [2][10] - **万达酒管收购**：交割已于10月17日完成，万达酒管为轻资产公司，拥有九大品牌矩阵，截至2025年6月底在营酒店222家，客房超42,500间，另有406家已签约待开业 [3][11] - 此次收购补充了同程的高端品牌，且万达酒管在二线及以下城市的布局与同程非一线用户群体契合 [3][11] - 考虑同程原有酒管业务分部盈亏平衡，预计并表后对酒管部分盈利能力有正向带动 [3][11] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年经调整净利润预测至33.7亿元、39.3亿元、45.3亿元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为195.98亿元、220.71亿元、247.12亿元，同比增长13.0%、12.6%、12.0% [5] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.44元、1.67元、1.93元 [5] - 关键盈利指标显示改善趋势：EBIT Margin预计从2024年的9.0%提升至2027年的15.7%；净资产收益率（ROE）从2024年的9.9%提升至2027年的12.9% [5] 发展战略与行业前景 - 公司强调以OTA为核心的发展战略，同时通过资本并购延伸供应链布局 [3][11] - 自2021年投资酒店以来，公司已跻身国内酒管公司TOP10，截至6月底在营酒店超2700家 [3][11] - 行业格局稳定下，公司主业利润率稳步上行，付费用户保持良性增长 [4][14] - 伴随更多地市探索春秋假制度，有望促进家庭出游频次提升，对旅游行业形成正面带动 [4][14]

核心观点 - 机构预测公司第三季度核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元，Non-IFRS净利润为10.2亿元 [1] - 公司度假业务持续承压，预计第三季度收入同比下滑12% [2] - 公司维持2025年全年核心OTA收入增长15%及Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [2] 第三季度业绩预测 - 预计集团第三季度总收入同比增长9%至54.5亿元 [1] - 预计核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元 [1] - 预计住宿收入同比增长14%，驱动因素为间夜量增长10-15%及ADR低个位数提升 [1] - 预计交通收入同比增长9%，受益于国际机票快速增长及业务变现率提升 [1] - 预计其他收入同比增长34%，受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 [1] - 预计度假业务收入同比下滑12%，因东南亚目的地负面影响及公司主动降低买断业务 [2] 2025年全年展望 - 维持2025年核心OTA收入同比增长15%的预期 [2] - 维持2025年公司Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 [2] - 增长动力包括住宿及交通业务的国内稳健增长与海外增量贡献，以及其他业务中酒店管理业务的高增长 [2] 业务细分表现 - 酒店业务：第三季度间夜量预计同比增长10-15%，三星酒店间夜量占比稳步提升 [1] - 交通业务：第三季度国内机票量增幅与行业大盘的3%增长类似，国际机票快速成长 [1] - 度假业务：第三季度中国至泰国航班量同比下滑25%，对业务造成负面影响 [2] - 其他业务：酒店管理业务维持高增长，第四季度完成对万达酒管的并购 [2]

公司财务表现与预测 - 第三季度核心在线旅游平台业务收入预期同比增长15%至46亿元人民币 [1] - 第三季度经调整净利润预期达10.3亿元人民币，利润率为19% [1] - 住宿业务收入预期同比增长14%，交通票务业务收入预期同比增长10% [1] - 基于销售与营销效益提高，微升了经调整净利润预测 [1] 公司战略与运营 - 国庆假期间的业务表现符合公司内部预期 [1] - 完成收购万达酒店发展，但由于发展策略需时制定且今年仅余两个月，预计对今年财务表现影响有限 [1] - 收购预计将增强公司现有酒店管理业务的品牌价值，并可提高每股盈利 [1] - 第四季度旺季的出境旅游表现对公司2026年的增长前景至关重要 [1] 投资评级与目标 - 投资银行将目标价由20港元上调至22港元，维持“买入”评级 [1]

公司财务表现与预测 - 预期公司第三季度核心在线旅游平台业务收入同比增长15%至46亿元人民币 [1] - 预期第三季度经调整净利润达10.3亿元人民币，利润率为19% [1] - 预期第三季度住宿业务收入同比增长14%，交通票务业务收入同比增长10% [1] - 基于销售与营销效益提高，微升了经调整净利润预测 [1] 投资评级与目标价 - 投资银行将公司目标价由20港元上调至22港元 [1] - 投资银行维持对公司的“买入”评级 [1] 近期运营表现与展望 - 公司在国庆假期期间的表现符合内部预期 [1] - 第四季度旺季的出境旅游表现对公司2026年的增长前景至关重要 [1] 收购活动及影响 - 公司已完成收购万达酒店发展 [1] - 由于公司仍需时订立发展策略且今年仅余下两个月，预计收购对今年的财务表现影响有限 [1] - 收购预计将增强公司现有酒店管理业务的品牌价值，并可提高每股盈利 [1]

财务表现预期 - 预期公司第三季度核心在线旅游平台业务收入将按年增长15%至46亿元人民币 [1] - 预期第三季度经调整净利润达到10.3亿元人民币，利润率为19% [1] - 预期第三季度住宿业务及交通票务业务的收入分别按年增长14%及10% [1] 战略举措与影响 - 公司已完成收购万达酒店发展 [1] - 收购预计将增强公司现有酒店管理业务的品牌价值，并可提高每股盈利 [1] - 由于仍需时订立发展策略且今年仅余下两个月，预计收购对今年的财务表现影响有限 [1] 增长前景与评级 - 第四季旺季的出境旅游表现将对公司2026年的增长前景至关重要 [1] - 目标价由20港元上调至22港元，维持"买入"评级 [1]

研报核心观点 - 中金维持同程旅行跑赢行业评级和28港元目标价 对应25倍和26倍Non-IFRS市盈率分别为18倍和15倍 当前股价上行空间为28% 公司目前交易于14倍和12倍25倍和26倍Non-IFRS市盈率 [1] 2025年第三季度业绩预测 - 预计集团第三季度总收入同比增长9%至54.5亿元 [2] - 预计核心OTA收入同比增长14%至45.9亿元 [2] - 预计第三季度Non-IFRS净利润为10.2亿元 [2] - 预计住宿收入同比增长14% 驱动因素为间夜量同比增长10-15% 三星酒店间夜量占比提升 ADR同比低个位数增长 佣金率同比持平 [2] - 预计交通收入同比增长9% 驱动因素为国内机票量增长与民航局披露的3%客运量增幅类似 国际机票快速增长及交通业务变现率提升 [2] - 预计其他收入同比增长34% 受酒店管理业务和PMS收入增长驱动 [2] 2025年全年业绩展望 - 维持2025年核心OTA收入同比增长15%的预期 因住宿和交通业务国内部分稳健增长 海外部分贡献增量 [3] - 维持2025年公司Non-IFRS归母净利润33亿元的预期 因公司持续高效控费并积极提升国际业务变现 [3] - 其他业务中酒店管理业务维持高增长 且第四季度完成对万达酒管的并购 [3]

核心观点 - 中金预计同程旅行第三季度收入同比增长9%至54.5亿元，Non-IFRS净利润为10.2亿元 [1] - 中金基本维持同程旅行2025年全年收入和利润指引，并维持“跑赢行业”评级及28港元目标价 [1] 第三季度业绩预期 - 预计第三季度总收入按年增长9%至54.5亿元 [1] - 预计核心OTA收入按年增长14%至45.9亿元 [1] - 预计第三季度Non-IFRS净利润为10.2亿元 [1] 2025年业绩指引 - 预计2025年核心OTA收入按年增长15% [1] - 预计2025年Non-IFRS净利润为33亿元 [1] 业务增长驱动 - 核心OTA业务中，住宿和交通业务的国内部分预计稳健增长 [1] - 核心OTA业务的海外部分预计贡献增量收入 [1] - 其他业务中，酒管业务预计维持高增长，并计划在第四季度完成对万达酒管的并购 [1]