文章核心观点 中升控股2024年业绩有收入和溢利下滑情况，不同业务表现有差异，新车销售受市场影响不佳，二手车和售后服务有增长，公司在行业困局中探索平衡发展之路 [1][2] 业绩整体情况 - 2024年集团收入总额1681.24亿元，同比减少6.2% [1] - 2024年母公司拥有人应占溢利32.12亿元，同比减少36% [1] - 2024年每股基本盈利1.35元，拟派发末期股息每股0.678港元 [1] 各业务收入情况 - 2024年新车销售收入1253.26亿元，较2023年下降148.89亿元或10.6%，因新车销量下滑及平均销售价格下降 [1] - 2024年二手车销售收入154.17亿元，较2023年增长14.33亿元或10.2%，源于销量增长但平均销售价格下降抵消部分增长 [1] - 2024年售后服务收入220.01亿元，较2023年增长19.25亿元或9.6%，因售后服务入厂台次增长 [1] 新车销量情况 - 2024年中升新车销量48.5万台，较上一年的50.2万台略有下滑 [2] 行业困局与公司举措 - 新车市场波动使含主机厂返利和补贴的新车销售首次跌入负毛利，前端经销商采购价格被实际售价倒挂，主机厂补贴滞后，经销商需投入资金维持库存，多数经销商因现金流问题举步维艰 [2] - 公司在32个中心城市坚持本地业务集中度和密度布局、持续提升市场份额，在短期现金回流与长期品牌组合及区域结构优化间探索平衡发展之路 [2]

股息信息 - 2024年度末期股息为每股0.678 HKD[1] - 股息股东批准日期为2025年6月20日[1] - 除净日为2025年6月25日[1] - 股息派发日为2025年7月11日[1] 股份过户信息 - 递交股份过户文件最后时限为2025年6月26日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记手续日期为2025年6月27日至2025年7月2日[1] - 记录日期为2025年7月2日[1] - 股份过户登记处为香港中央证券登记有限公司[1] 公司人员 - 执行董事有黄毅先生等6人[2] - 非执行董事有陈豪贤先生等2人[2] - 独立非执行董事有沈进军先生等4人[2]

财务数据关键指标变化 - 2024年汽车销售、精品及售后服务、售后服务收入分别为1407.429亿元、273.813亿元、220.012亿元，同比变动-8.7%、9.1%、9.6%，收入总额1681.242亿元，同比降6.2%[2] - 2024年汽车销售、精品及售后服务、售后服务毛利分别为-19.786亿元、126.505亿元、102.158亿元，同比变动无意义、7.5%、9.9%，毛利总额106.719亿元，同比降22.5%[3] - 2024年佣金收入41.998亿元，同比增1.6%，综合溢利148.717亿元，同比降16.9%，年内溢利30.709亿元，同比降38.5%[3] - 2024年母公司拥有人应占溢利32.122亿元，同比降36.0%，每股基本盈利1.35元，同比降35.4%[3] - 2024年公司收入为168124.2百万元，较2023年下降11165.9百万元或6.2%[24] - 新车销售2024年收入为125325.6百万元，较2023年下降14889.3百万元或10.6%[24] - 二手车销售2024年收入为15417.3百万元，较2023年增长1432.5百万元或10.2%[24] - 2024年销售及服务成本为157452.3百万元，较2023年下降8073.5百万元或4.9%[26] - 2024年毛利为10671.9百万元，较2023年下降3092.4百万元或22.5%[27] - 2024年毛利率为6.3%，2023年为7.7%[28] - 2024年其他收入及收益净值为4784.4百万元，较2023年增长53.5百万元或1.1%[29] - 2024年销售及分销开支为7552.6百万元，较2023年下降184.3百万元或2.4%[31] - 2024年行政开支为2229.2百万元，较2023年下降189.4百万元或7.8%[32] - 2024年应占合营企业及联营公司溢利净额为1.8百万元，2023年为亏损1.3百万元[33] - 2024年经营溢利为56.745亿元，较2023年下降26.652亿元或32.0%，经营溢利率为3.4%（2023年：4.7%）[34] - 2024年融资成本为15.729亿元，较2023年增长0.655亿元或4.3%[35] - 2024年所得税为10.325亿元，较2023年下降8.076亿元或43.9%[36] - 2024年母公司拥有人应占溢利为32.122亿元，较2023年下降18.059亿元或36.0%[37] - 2024年末现金余额为230.04亿元，较2023年末增加34.025亿元，主要源于经营活动现金净流入[40] - 2024年自由现金流为15.555亿元，经营活动现金流量净额34.394亿元，部分被资本开支现金流净支出8.257亿元及租赁付款10.582亿元抵消[40] - 2024年经营活动现金净额为34.394亿元，较2023年下降29.866亿元[43] - 2024年投资活动现金净额为6.195亿元，主要源于预付款项减少[44] - 2024年融资活动现金净额为10.003亿元，主要用于债券回购、股息派发、利息支付及租赁付款[45] - 2024年末银行贷款及其他借贷为320.392亿元（2023年末：283.728亿元），可换股债券负债部分为33.562亿元（2023年末：31.759亿元），银行贷款及其他借贷年利率介乎0.3%至6.29%[46] - 截至2024年12月31日年度，集团总资本开支为13.567亿元人民币，2023年为14.265亿元人民币[55] - 集团存货从2023年12月31日的163.661亿元人民币增长至2024年12月31日的184.769亿元人民币[56] - 2024年集团平均存货周转天数为35.1天，2023年为31.2天[57] - 截至2024年12月31日，集团已抵押资产金额达122亿元人民币，2023年为116亿元人民币[59] - 2024年12月31日，集团资本负债比率为42.5%，2023年为40.9%[62] - 2024年公司收入为168,124,205千元，较2023年的179,290,093千元有所下降[67] - 2024年公司毛利为10,671,914千元，较2023年的13,764,320千元减少[67] - 2024年公司经营溢利为5,674,504千元，较2023年的8,339,660千元降低[67] - 2024年公司年内溢利为3,070,875千元，较2023年的4,990,885千元减少[67] - 2024年母公司普通权益持有人应占每股基本盈利为1.35元，2023年为2.09元[67] - 2024年公司年内全面收益总额为2,835,138千元，较2023年的4,874,832千元降低[68] - 2024年12月31日公司非流动资产总值为44,590,820千元，较2023年的45,669,804千元减少[69] - 2024年12月31日公司流动负债总值为40,018,779千元，较2023年的33,529,583千元增加[70] - 2024年12月31日公司净资产为46,917,817千元，较2023年的46,046,576千元增加[70] - 2024年汽车销售收入为140,742,927千元，2023年为154,199,703千元；2024年精品及售后服务收入为27,381,278千元，2023年为25,090,390千元[83] - 2024年计入报告期初合约负债并自过往期间履约表现确认的汽车销售收入为2,475,494千元，2023年为2,398,796千元；2024年精品及售后服务收入为142,111千元，2023年为121,090千元[84] - 2024年预计一年内将确认收入的分配至剩余履约责任的交易价金额为2,946,287千元，2023年为2,617,605千元[88] - 2024年其他收入及收益净值为4,784,427千元，2023年为4,730,929千元[89] - 2024年员工福利开支（包括董事及行政总裁酬金）为4,787,159千元，2023年为5,111,439千元[89] - 2024年已售存货成本为153,633,782千元，2023年为162,851,998千元[90] - 2024年所得税开支总计1,032,544千元，2023年为1,840,063千元[91] - 2024年计算每股基本盈利的母公司普通权益持有人应占溢利为3,212,188千元，2023年为5,018,077千元[94] - 2024年计算每股基本盈利的年内已发行普通股加权平均数为2,377,083,431股，2023年为2,396,898,896股[93][95] - 2024年每股基本盈利为1.35元，2023年为2.09元；2024年每股摊薄盈利为1.35元，2023年为2.08元[95] - 2024年存货总计18,476,861千元，2023年为16,366,096千元[96] - 2024年应收贸易账款账面净值为4,653,569千元，2023年为4,108,501千元[97] - 2024年37.2%应收贸易账款来自公司五大客户，存在一定信贷集中风险[97] - 2024年物业、厂房及设备折旧及减值为1,536,521千元，2023年为966,560千元[90] - 2024年物流开支为441,412千元，2023年为355,772千元[90] - 2024年应付贸易账款为2907697千元人民币，应付票据为9700103千元人民币，应付贸易账款及票据总计12607800千元人民币，较2023年的11041368千元人民币有所增长[99] - 2024年应付贸易账款及票据中，三个月以内的为11864667千元人民币，三至六个月的为635130千元人民币，六至十二个月的为95224千元人民币，十二个月以上的为12779千元人民币[100] - 2024年建议末期股息为每股普通股0.678港元（约人民币0.634元），合计约1500百万人民币，2023年为每股0.797港元，合计1756327千元人民币[102] - 2023年已宣派并派付的末期股息总额为1901378000港元（相等於人民币1734665000元）[103] - 2024年12月31日，集团拥有26357名雇员，2023年12月31日为31180名[109] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年新车、豪华品牌、二手车销量分别为485307辆、293370辆、226231辆，同比变动-3.2%、-3.7%、37.9%[3] - 2024年活跃客户总数攀升10.7%至419万，三年复合增长率9.2%，售后入厂台次达805万次，三年复合增长率7.5%[6] - 成都、大连、南京和深圳四城活跃客户数95万，过去一年增长10.2%，日常维修保养、保修、事故车维修入厂及续保保单、二手车零售量同比分别增长6.7%、16.1%、18.1%、21.1%、17.6%[7] - 2024年公司419万活跃客户中超62%体验了中升品牌衍生汽车服务[9] - 2024年售后服务产值按年增长9.6%至220.0亿元，三年复合增长率达10.8%[11] - 2024年活跃客户数扩大至419万，同比增长10.7%，三年复合增长率达9.2%[12] - 2024年核心售后服务入厂台次805万次，较上一年提升7.8%，三年复合增长7.5%[12] - 2024年总保单数达241万单，同比增长20.7%，三年复合增长12.0%[13] - 2024年二手車交付22.6万台，同比增长37.9%，创利12.9亿元，按年增长5.0%，贡献8.7%综合利润[14] - 2024年二手車平均成交價格较上一年下降29.2%至6.8万元[15] - 2024年十年以上车龄车型交易占比达41%，较2023年上涨13个百分点，车龄五年及以下交易占比大幅缩水11个百分点至24%[15] - 2024年新车销量为48.5万台，较上一年的50.2万台略有下滑[16] 市场环境数据 - 中国新车市场年销量约2200万辆，近80%为复购用户，超80%购车意向用户为30岁及以上人群，40岁及以上占比四年增长近10个百分点[4] - 32个战略中心城市2024年底豪华品牌乘用车保有量约1890万辆，超80%为传统豪华品牌，公司拥有约14.1%的豪华汽车品牌用户[5] - 2024年国内乘用车新车上险量2339万辆，同比上涨7.8%[18] - 2024年成交价40万元以上新车销量减至100万辆，占整体销量4.5%；成交价30万元以下车型销量两年激增350万辆[19] - 2024年全国汽车零售总额仅微涨约1.0%[19] - 2024年新车经销商首次出现行业性亏损[20] - 2024年二手车交易量同比增长6.5%至1961万辆[20] - 截至2024年末全国汽车保有量同比增长5.1%至3.5亿辆，新能源保有量占比8.9%[21] - 2024年行业车险保费为9137亿元，赔付率为74.1%[21] - 新能源汽车事故率较传统燃油车高出10个百分点[22] 公司运营相关 - 公司在全国拥有近500处物业[10] - 公司在全国运营436家经销商，新开48家、关停32家[17] - 公司拥有111家奔驰、56家雷克萨斯、107家丰田、37家AITO（4家待建）、24家宝马、25家奥迪、21家沃尔沃及16家捷豹路虎经销商[17] 债券发行与交易 - 2021年1月6日公司发行本金总额4.5亿美元、2026年到期、利率3.00%的债券[51] - 2024年7月公司提出购买2026年债券要约，有效交回本金总额2.92166亿美元，截至8月1

公司信息 - 公司为中升集团控股有限公司，股份代号881[2] 董事会会议 - 董事会将于2025年3月28日举行会议[3] - 会议将审议2024年全年业绩[3] - 会议将审议建议派发末期股息（如有）[3] 公司人员 - 公告日期公司执行董事有黄毅、李国强等6人[4] - 公告日期公司非执行董事有陈豪贤、孙燕军2人[4] - 公告日期公司独立非执行董事有沈进军、应伟等4人[4]

市场扩张和并购 - 中升集团拟与一汽奥迪建立战略合作伙伴关系[3] - 2025年3月11日公司与一汽奥迪订立谅解备忘录[4] - 集团与一汽奥迪拟于2025年内新建10家以上经销网点[4] 其他新策略 - 集团与一汽奥迪将在新能源等领域紧密合作[4] 风险提示 - 交易实施须待最终协议，未必落实[5] - 股东及投资者买卖证券需审慎[6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中升控股（00881.HK），给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中升集团是国内汽车经销商龙头，2024 年国内百强汽车经销商收入榜首，2024 年底宣布与赛力斯合作转型新能源 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均，首次覆盖给予“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 蝉联 2024 年中国汽车经销商集团百强排行榜第一，是一站式汽车服务提供商，专注豪华和中高端品牌，截至 2024H1 全国布局 419 家经销网点 [22][23] - 实控人为两位创始人黄毅、李国强，管理层稳定，普遍进入公司时间较长 [26][27] - 总体营收规模稳定增长，主要由售后及二手车业务贡献；归母净利润下滑主要系新车毛利收缩；费用控制稳定，债务管理能力优秀 [31][33][39] 复盘汽车经销商行业 - 汽车经销商需获主机厂授权分销汽车，主机厂通过授权和返利政策控制经销商；当前行业亏损过半，4S 店总量预计 2024 年开始收缩 [44][46][51] - 新车市场销量结构变化，新能源渗透率提升，自主品牌销量占比增加，零售价格严重倒挂，进销差长期严重亏损，经销商库存压力剧增 [63][67][69] - 售后业务中事故车维修是 4S 店售后利润主要来源，与保险公司强绑定；日常维保遇 IAM 围剿，独立第三方维修厂凭借性价比优势占据日常保养市场 [70][72][82] - 国内二手车市场旧新比稳定在 70%左右，具有增长潜力；二手车业务是北美经销商重要收入来源 [84][85] - 广汇汽车是国内前二规模经销商，2024 年 8 月退市；初期通过收购扩张，负债高企资金紧张；品牌定位中高端，正面遭受新能源冲击，新车销量和利润下滑 [93][95][111] 新势力品牌销售 - 直营模式由 Tesla 开创，可节约渠道费用但资本投入大，坚持全直营的新势力品牌有蔚来、理想 [115][116] - 代理模式统一销售价格，代理商不承担库存，盈利靠固定佣金，欧洲多个车企积极拥抱该模式 [120][121] - 销售模式本质是整车厂与分销商的分工，没有标准答案，部分新势力正在转回经销模式 [124][125] 中升控股 - 新车销售聚焦强势品牌，2024 年底转型新能源，问界品牌授权将注入销量和盈利双增长 [4][5] - 售后服务零服吸收率超 100%，事故车维修中心打破品牌限制 [20] - 二手车业务中心化运营实现跨品牌跨门店流转 [20] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，对应当前股价 PE 为 11.0、8.9、5.7 倍，对应 2026 年 PEG 为 0.1，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖中升控股，给予“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 中升控股是国内汽车经销商龙头，2024 年底转型新能源，预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，2026 年 PE 与 PEG 均低于可比公司估值平均 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 中升集团蝉联 2024 年中国汽车经销商集团百强排行榜第一，是一站式汽车服务提供商，专注豪华和中高端品牌，2024 年底进军新能源汽车经销 [22][23] - 公司实控人为两位创始人，管理层稳定且从业经验丰富 [26][27] - 2024H1 公司营收稳定增长，主要由售后及二手车业务贡献，归母净利润下滑因新车毛利收缩，费用控制稳定，债务管理能力优秀 [31][33][39] 复盘汽车经销商行业 - 汽车经销商需获主机厂授权，主机厂通过授权和返利政策控制经销商，当前行业亏损过半，4S 店总量预计 2024 年开始收缩 [44][46][51] - 新车市场销量结构变化，新能源渗透率提升，零售价格倒挂，进销差亏损，经销商库存压力大 [63][67][69] - 售后业务中事故车维修是 4S 店主要利润来源，与保险公司强绑定，日常维保面临独立第三方维修厂竞争 [70][71][80] - 国内二手车市场有增长潜力，是北美经销商重要收入来源，美国二手车源以旧换新占比高 [84][85][91] - 广汇汽车是国内前二规模经销商，因并购负债高，品牌受新能源冲击，新车销量和利润下滑，2024 年 8 月退市 [93][95][111] 新势力品牌销售 - 直营模式可打开品牌知名度、节约渠道费用，但资本投入大，如 Tesla、蔚来、理想 [115][116] - 代理模式下经销商不承担库存，仅抽成佣金，欧洲车企积极拥抱该模式 [120][121] - 销售模式本质是整车厂与分销商分工，无优劣之分，部分新势力转回经销模式 [124][125] 中升控股 - 新车销售聚焦强势品牌，2024 年底转型新能源，问界品牌授权将带来销量和盈利增长 [4][5] - 售后服务零服吸收率超 100%，事故车维修中心打破品牌限制 [20] - 二手车业务中心化运营，实现跨品牌跨门店流转 [20] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营业收入分别为 1794.76/1841.02/1807.36 亿元，归母净利润为 25.45/31.64/49.40 亿元，对应当前股价 PE 为 11.0、8.9、5.7 倍，2026 年 PEG 为 0.1，首次覆盖给予“买入”评级 [4]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何 部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Vistra (Cayman) Limited P.O. Box 31119 Grand Pavilion Hibiscus Way, 802 West Bay Road, Grand Cayman KY1-1205 Cayman Islands 董事會進一步宣佈，自即日起，本公司的註冊辦事處已變更為P.O. Box 31119 Grand Pavilion, Hibiscus Way, 802 West Bay Road, Grand Cayman, KY1-1205, Cayman Islands。 本公司的股份過戶登記分處則維持不變。 承董事會命 中升集團控股有限公司 主席 黃毅 香港，二零二五年一月十四日 Zhongsheng Group Holdings Limited 中升集團控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：881） 變更開曼群島主要股份過戶登記處及 註冊辦事處 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部 分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Zhongsheng Group Holdings Limited 中升集團控股有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：881） （股份代號：5138） （股份代號：40224） （股份代號：40529） (1)不尋常股價及成交量波動；及 (2)恢復買賣 本公告乃由中升集團控股有限公司（「本公司」）應香港聯合交易所有限公司（「聯交 所」）之要求及根據聯交所證券上市規則（「上市規則」）第13.10條而作出。 不尋常股價及成交量波動 本公司之董事會（「董事會」）注意到本公司股份（「股份」）之股價及交易量近日有所增 加以及有關本公司潛在合作分銷賽力斯旗下的新能源汽車的網絡新聞。 董事會謹此指出，本公司與賽力斯簽訂了初步協商協議，同意就合作分銷其旗下的 新能源汽車進行進一步磋商。 董事會確認，除了上述的商業機會以外，其並不知悉有關導致本公司股份的成交價 格及成交量之任何原因，或任何必須公佈以避免本 ...

（於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：881） （股份代號：5138） （股份代號：40224） （股份代號：40529） 香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告之內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部 分內容而產生或因倚賴該等內容而引致之任何損失承擔任何責任。 Zhongsheng Group Holdings Limited 中升集團控股有限公司 中升集團控股有限公司 主席 黃毅 香港，二零二四年十一月十一日 短暫停牌 應中升集團控股有限公司（「本公司」）的要求，本公司股份及債務證券自二零二四年 十一月十一日（星期一）下午一時正起已暫停買賣，以待本公司根據香港聯合交易所 有限公司證券上市規則第13.10條刊發公告。 承董事會命 於本公告日期，本公司執行董事為黃毅先生、李國強先生、張志誠先生、唐憲峰先 生、于寧女士及周新女士；本公司非執行董事為陳豪賢先生及孫燕軍先生；以及本 公司獨立非執行董事為沈進軍先生、應偉先生、錢少華先生及李顏偉先生。 ...