港股通资金流向 - 北水成交净卖出13.76亿港元 其中港股通(沪)净卖出24.36亿港元 港股通(深)净买入10.6亿港元 [1] - 北水净买入前三为阿里巴巴-W(09988) 快手-W(01024) 中兴通讯(00763) [1] - 北水净卖出前三为盈富基金(02800) 小米集团-W(01810) 中芯国际(00981) [1] 个股交易数据 - 中芯国际(00981)买卖总额70.23亿港元 净流出8.78亿港元 [2] - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额65.76亿港元 净流出3630.63万港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额41.79亿港元 净流入3.33亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)买卖总额40.25亿港元 净流出8.87亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额36.09亿港元 净流入2.75亿港元 [2][4] - 华虹半导体(01347)买卖总额33.98亿港元 净流出2663.84万港元 [2] - 东方甄选(01797)买卖总额30.50亿港元 净流入1.29亿港元 [2] 细分市场交易 - 港股通(沪)中华虹半导体(01347)买卖总额17.96亿港元 净流出1.03亿港元 [4] - 东方甄选(01797)买卖总额16.07亿港元 净流入7345.23万港元 [4] - 中国海洋石油(00883)买卖总额12.70亿港元 净流出3326.21万港元 [4] - 快手-W(01024)买卖总额12.47亿港元 净流入4.72亿港元 [4] - 港股通(深)中阿里巴巴-W(09988)获净买入5.86亿港元 美团-W(03690)获净买入1.12亿港元 [4] 行业与公司动态 - 互联网平台价格行为规则征求意见稿发布 或促使平台更规范管理定价行为 [4] - 快手-W(01024)可灵AI模型实现阶梯化服务 Q2营收超2.5亿元 与《逆水寒》手游达成深度合作 [5] - 芯片股出现分化 中兴通讯(00763)获资金流入 中芯国际(00981)与华虹半导体(01347)遭资金流出 [6] - DeepSeek-V3.1版本发布 专为下一代国产芯片优化设计 国产算力市占率有望提升 [6] - 东风集团股份(00489)拟进行岚图股份派发及介绍上市 私有化现金总额达146.8亿元 [6][7] - 小米集团-W(01810)二季度汽车收入同比增长40% 智能手机毛利率下滑趋势加快 [7] - 南向资金在互联互通标的中成交占比超过40% 外资在港股市场重要性下降 [7] - 东方甄选(01797)与腾讯控股(00700)分别获资金净流入 中国海洋石油(00883)遭资金净流出 [8]

南下资金流向 - 南下资金单日净卖出港股13.76亿港元 [1] - 净买入前三位为阿里巴巴-W(5.86亿港元)、快手-W(4.71亿港元)、中兴通讯(4.07亿港元) [1] - 净卖出前三位为盈富基金(23.52亿港元)、小米集团-W(15.25亿港元)、中芯国际(8.11亿港元) [1] 连续交易动向 - 腾讯控股获连续7日净买入累计62.14亿港元 [1] - 美团-W获连续4日净买入累计26.47亿港元 [1] - 小米集团-W遭连续2日净卖出累计24.28亿港元 [1] - 快手-W获连续2日净买入累计16.45亿港元 [1] - 中兴通讯获连续3日净买入累计13.54亿港元 [1] 个股市场表现 - 东风集团股份单日涨幅达54.1%且获净买入1.50亿港元 [3] - 东方甄选虽下跌12.9%但仍获净买入1.29亿港元 [3] - 阿里巴巴-W上涨5.5%但遭净卖出0.36亿港元 [3] - 中芯国际上涨1.6%但遭净卖出8.78亿港元 [3] - 华虹半导体下跌3.0%且遭净卖出0.27亿港元 [3] 成交活跃度 - 中芯国际成交额达70.23亿港元居首 [3] - 阿里巴巴-W成交额65.76亿港元位列第二 [3] - 腾讯控股成交额41.79亿港元且获净买入3.33亿港元 [3] - 小米集团-W成交额40.25亿港元但遭净卖出8.87亿港元 [3] - 美团-W成交额36.09亿港元且获净买入2.75亿港元 [3]

公司法律纠纷与赔偿 - 短视频平台快手因侵权被广东省高级人民法院判令赔偿《德云斗笑社》权利人6000万元 [1] - 重庆市高级人民法院判令同一平台赔偿《长相思》权利人2910万元 两案合计赔偿金额达8910万元 [1] - 平台被要求采取过滤和拦截等措施防控侵权传播 [1] 平台侵权行为细节 - 在《德云斗笑社》案中 平台官方账号在节目热播期间直接发布侵权视频 [1] - 三年间权利人累计发送2179封下线通知函 但大量侵权账号屡次出现 [1] - 部分侵权视频超过7个工作日未删除 [1] - 在《长相思》案中 侵权通知函达465次 涉及链接逾6万条 [1] - 仍有1.2万余条视频未及时处置 相关话题播放量高达86.1亿次 [1] 行业侵权赔偿先例 - 江苏省高级人民法院曾判快手因《狂飙》侵权赔偿爱奇艺3000万元 [1] - 北京互联网法院在中超赛事节目侵权案中判其承担2倍惩罚性赔偿 金额达2400余万元 [1] 行业经济损失规模 - 全国电视剧行业每年因盗版侵权造成的平台损失超过200亿元 该数字不包括电影和微短剧被侵权的损失 [1]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为100港元 较当前股价74.9港元有34%上行空间 [2] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入达350.46亿元 同比增长13.1% 毛利195.04亿元 同比增长13.8% 毛利率55.7% 同比略增 [5] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% 经营利润率15.1% 同比提升2.5个百分点 [5] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - 2024年净利润15.344亿元 同比增长139.8% 预计2025年净利润18.433亿元 同比增长20.1% [4] - 2024年经调整净利润17.716亿元 同比增长72.5% 预计2025年达21.330亿元 同比增长20.4% [4] 用户与业务指标 - 2025年第二季度DAU达4.09亿 同比增长3.44% 平均线上营销服务收入48.3元 同比增长9.03% [5] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 用户复购频次提升 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长 [5] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 线上线下结合场景表现优异 [5] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 受益于客户拓展和AI技术优化转化率 [5] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% 首次实现盈利0.2亿元 [5] - 本地生活收入同比增长约120% [5] AI技术进展与商业化 - 可灵AI 2.1系列模型形成阶梯化服务与定价 灵动画布功能提供一站式创作体验 [5] - 可灵AI在4月及5月流水均过亿 第二季度营收超2.5亿元 [5] - 已与《逆水寒》手游达成深度合作 参与首部AI单元剧集制作 [5] - Capex预算翻倍 研究人员开支维持预期 成本端提质增效 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度末 现金及现金等价物123亿元 可利用资金总额1019亿元 [5] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [5] - 自2024年5月宣布160亿港元回购以来 累计回购88亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年总收入1419.02亿元 同比增长11.8% 2026年1541.03亿元 同比增长8.6% [4] - 给予2025年净利润22倍估值 目标价100港元 [5] - 经调整市盈率从2024年19.3倍降至2025年17.9倍 [4]

财务表现 - 公司第二季度收入同比增长13%至350亿元人民币 [1] - 公司第二季度经调整净利润同比增长20%至56亿元人民币 [1] - 两项财务指标均高于市场预期 [1] 业务驱动因素 - 业绩超预期主要受惠于电商业务的稳健表现 [1] - 人工智能领域的商业化表现超出预期 [1] 未来展望 - 预计第三季度总收入将同比增长13% [1] - 增长动力来自电商业务的强劲势头 [1] - 线上营销业务展现韧性增长 [1] 盈利预测与目标价调整 - 微升2025至2027年盈利预测0至1% [1] - 将目标价由80港元上调至84港元 [1] - 维持买入评级 [1] 发展前景 - 对人工智能发展持乐观态度 [1] - 对商业化前景持乐观态度 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长13%至350亿元人民币 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长20%至56亿元人民币 [1] - 收入和净利润均高于市场预期 [1] 业务驱动因素 - 业绩超预期主要受惠于稳健的电商业务 [1] - AI商业化表现超预期 [1] - 第三季度预期总收入同比增长13% [1] - 增长由电商业务强劲势头及线上营销业务韧性增长推动 [1] 盈利预测与目标价调整 - 微升2025至2027年盈利预测0至1% [1] - 目标价由80港元上调至84港元 [1] - 维持买入评级 [1] 发展前景 - 对AI发展与商业化前景持乐观态度 [1] - 盈利预测调整反映AI领域的积极进展 [1]

目标价与评级调整 - 富瑞将快手-W目标价由92港元上调至94港元 维持买入评级 [1] 财务预测调整 - 维持公司2024年收入与非国际会计准则盈利预测不变 [1] - 上调可灵全年收入预测25%至1.25亿美元 [1] - 上调第三季度收入同比增长预测至13% 较原预测提高2个百分点 [1] - 第三季度毛交易总额增长预测上调3个百分点至15% [1] - 其他收入增长预测上调19个百分点至36% 反映电商与可灵业务增长 [1] - 第三季度非国际财务报告准则纯利预计达48.4亿元人民币 高于原预估43亿元人民币 [1] 业务进展 - 管理层在电话会议中强调可灵人工智能模型及AI赋能不同业务取得稳定进展 [1]

目标价与评级调整 - 富瑞将快手-W目标价从92港元上调至94港元 维持买入评级 [1] 财务预测调整 - 维持公司全年收入与非国际会计准则盈利预测 [1] - 上调可灵全年收入预测25%至1.25亿美元 [1] - 上调第三季收入预测至同比增长13% 较原预测提高2个百分点 [1] - 第三季毛交易总额增长预测上调3个百分点至15% [1] - 其他收入增长预测上调19个百分点至36% 反映电商及可灵收入增长 [1] - 第三季non-IFRS纯利预计达48.4亿元人民币 高于原预估43亿元人民币 [1] 业务进展 - 可灵人工智能模型及AI赋能不同业务取得稳定进展 [1]

法院判决与赔偿金额 - 广东省高级人民法院和重庆市高级人民法院终审判决认定短视频平台存在明显过错和严重侵权情节 对《德云斗笑社》和《长相思》分别适用1倍惩罚性赔偿 判决赔偿6000万元和2910万元 [1] - 江苏省高级人民法院判决支持爱奇艺3000万元诉请金额 北京互联网法院在侵权中超联赛赛事节目著作权案件中判处2倍惩罚性赔偿责任 赔偿金额达2400余万元 [1][3] - 全国法院2024年对恶意侵权情节严重的460起案件适用惩罚性赔偿 同比增长44.2% 其中"新能源汽车底盘"技术秘密侵权案适用惩罚性赔偿判赔6.4亿余元 [6] 侵权规模与行为特征 - 在《德云斗笑社》侵权案中 平台官方账号直接发布侵权视频 未如实披露用户真实信息的侵权视频达2000多条 权利人发送2179封"下线通知函"后仍存在大量重复侵权账号 [2] - 在《长相思》侵权案中 权利人发送465次侵权通知函件 涉及60599条侵权链接 超过7个工作日未处置的侵权视频超1.2万条 侵权话题播放量达86.1亿次 [3] - 侵权形式包括将原剧集拆分成10-20分钟片段以"合集"形式自动连播 以及用户直播电视剧达200场并完整播放正片内容 [2][3] 行业影响与经济损失 - 影视行业每年投入上千亿拍摄内容 但各类侵权盗版导致年损失超200亿元 热播期盗播直接分流正版流量并冲击版权变现渠道 [5] - "播出即被盗版"已成为影视行业常态 影视作品上线几分钟后即出现盗版传播 严重挫伤企业研发投入积极性并导致"劣币驱逐良币"恶性循环 [2][4] 司法政策与监管动向 - 最高人民法院发布《关于以高质量审判服务保障科技创新的意见》 要求依法充分发挥赔偿制度作用 提高损害赔偿金额 综合考虑权利人损失、侵权人主观恶意等因素 [6] - "剑网2025"专项行动将视听作品版权整治作为重点 加强对电影电视剧版权保护 重点打击非法搬运、传播、售卖视听作品侵权行为 [7] 专家观点与行业意义 - 判决强调网络服务提供者作为"善良管理人"的版权治理责任 对治理网络版权领域大规模反复侵权具有标杆意义 [4] - 高额判赔体现法院对精品内容高版权价值的认可 传递出对规模化恶意侵权"零容忍"的司法导向 有助于重构健康版权生态 [4][5]

科网股早盘表现 - 恒生科技指数盘中涨幅超过3% [1] - 百度集团-SW股价上涨5.37%至90.25港元 [1] - 阿里巴巴-W股价上涨5.17%至124.1港元 [1] - 快手-W股价上涨4.14%至78港元 [1] - 美团-W股价上涨2.79%至121.7港元 [1] - 腾讯股价上涨2.58%至615.5港元 [1] 政策动态 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合起草《互联网平台价格行为规则（征求意见稿）》 [1] - 征求意见时间为1个月 [1] - 规则共七章30条 重点围绕经营者自主定价、价格标示行为、价格竞争行为及消费者价格权益保护提出规范要求 [1] 市场流动性分析 - 恒生科技指数在本轮行情中表现明显落后 [2] - 落后原因包括外卖大战影响盈利预期及港元汇率持续处于弱方保证导致香港金管局持续抽水 [2] - 6月末以来金管局为稳定汇率持续收水 当前香港银行间流动性已基本回归正常水平 [2] - 港元汇率已显著升值 未来流动性进一步边际紧缩空间或有限 [2] 全球流动性预期 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会释放鸽派信号 表示政策调整可能基于风险平衡变化 [2] - 全球流动性宽松预期有望强化港股流动性改善逻辑 [2] - 近期表现偏弱的恒生科技指数或存在补涨空间 [2]