公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润为390.52亿元，同比下降15.24% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额为652.53亿元，同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营收750.42亿元，同比下降13.1% [1] - 2025年第三季度单季净利润为144.11亿元，同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨，同比下降0.4%，煤炭销量3.17亿吨，同比下降8.4% [1] - 年度长协与月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨，同比分别下降8.1%和22.4% [1] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5%，销售合计成本同比下降21.66% [1] - 煤炭分部销售毛利率为30.4%，同比上升2.01个百分点 [1] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元，同比下降21.1%，利润总额322.66亿元，同比下降16% [1] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.3%，自产煤销量8680万吨，同比提升2.7%，为2025年以来首个季度转正 [1] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时，同比下降5.4%，总售电量1530.9亿千瓦时，同比下降5.5% [1] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时，同比下降8% [1] - 发电分部毛利率为19.2%，同比上升3.5个百分点 [1] - 发电分部利润总额101.42亿元，同比上升20.4% [1] - 进入迎峰度夏阶段后，发电售电降幅收窄，预计第四季度有望继续保持回升态势 [1] 运输与煤化工分部业绩 - 2025年前三季度自有铁路运输周转量2341亿吨公里，同比下降0.3%，单位运输价格同比上涨1.21%至145.19元/千吨公里 [2] - 自有铁路业务前三季度利润总额103.07亿元，同比上升1.5% [2] - 航运分部完成货运量79.9百万吨，同比下降19.8%，利润总额1.70亿元，同比下降50.1% [2] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降，航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [2] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨，同比增长13.97%，营业收入43.51亿元，同比上升6.1%，毛利率7.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 未来展望与预测 - 煤炭行业底部在2025年上半年，业绩受煤价影响下滑，但行业中枢因供给约束正逐步向上修复 [3] - 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化发展展现较强韧性 [3] - 公司向国家能源集团及西部能源购买相关资产，同时在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长 [3] - 公司持续高分红，构建成长与红利的双重价值 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元，对应EPS为2.58元、2.69元、2.75元 [3]

央企ETF市场表现 - 央企ETF（159959）于11月13日开盘价为1.602元，较前日上涨0.44% [1] - 该ETF自2018年10月22日成立以来，累计回报率为59.39% [1] - 近一个月内，该ETF回报率为-0.19% [1] 央企ETF持仓股表现 - 重仓股中澜起科技开盘下跌0.55%，中芯国际下跌0.53% [1] - 海康威视开盘下跌0.10%，国电南瑞下跌0.29% [1] - 招商银行开盘上涨0.09%，宝钢股份上涨0.26% [1] - 中国神华开盘上涨0.21%，长安汽车上涨0.16% [1] - 中国电信与中国建筑开盘价与前日持平，涨跌幅为0.00% [1] 基金产品基本信息 - 央企ETF（159959）的业绩比较基准为中证央企结构调整指数收益率 [1] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司，基金经理为周大鹏 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为公司正构建“成长+红利”双重价值 煤炭业务底部在2025年上半年 业绩虽受煤价影响下滑 但行业供给约束推动价格中枢向上修复 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化模式展现较强韧性 [5] - 公司中期有望通过向国家能源集团及西部能源购买相关资产 以及在建矿井投产 实现煤炭产量外延增长 同时持续高分红 共同贡献业绩 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元 对应每股收益分别为2.58元、2.69元、2.75元 [9] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元 同比下降16.6% 归母净利润390.52亿元 同比下降15.24% 经营性现金流净额652.53亿元 同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入750.42亿元 同比下降13.1% 净利润为144.11亿元 同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨 同比下降0.4% 煤炭销量3.17亿吨 同比下降8.4% [2] - 年度长协和月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨 同比分别下降8.1%和22.4% [2] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨 同比下降7.5% 销售毛利率为30.4% 同比上升2.01个百分点 [2] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元 同比下降21.1% 利润总额322.66亿元 同比下降16% [2] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨 同比增长2.3% 自产煤销售量8680万吨 同比提升2.7% 为2025年以来首个季度转正 [2] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时 同比下降5.4% 总售电量1530.9亿千瓦时 同比下降5.5% [3] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时 同比下降8% 毛利率达19.2% 同比上升3.5个百分点 [3] - 利润总额101.42亿元 同比上升20.4% [3] - 报告预计随着迎峰度夏期间全国电力负荷创新高 公司发电售电降幅将收窄 第四季度有望继续保持回升态势 [3] 运输及煤化工分部业绩 - 自有铁路运输周转量2341亿吨公里 同比下降0.3% 单位运输价格145.19元/千吨公里 同比上涨1.21% 利润总额103.07亿元 同比上升1.5% [4] - 航运分部完成货运量79.9百万吨 同比下降19.8% 利润总额1.70亿元 同比下降50.1% [4] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨 同比增长13.97% 实现营业收入43.51亿元 同比上升6.1% 毛利率7.1% 同比上升0.2个百分点 [4] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降 航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [4]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，具体公司为中国神华能源股份有限公司[1] * 公司是国内最大的煤炭企业之一，占国内总煤炭产量的13%，占其母公司国家能源集团煤炭产量的54%[2][3] * 公司具备从煤炭生产、运输到发电及煤化工的一体化运营模式[3] 核心观点与论据：财务状况与估值 * 公司估值水平显著高于行业平均水平，主要得益于领先的分红政策，现金分红率维持在70%以上，中期派发现金红利占净利润79%[2][4] * 截至10月20日股息率约为7.7%，远高于10年期国债收益率，在低利率环境下具备配置价值[2][5] * 公司财务结构健康，有息负债率降至6%，货币资金充裕，上半年利息费用率为0.9%[2][6] * 公司总体毛利率保持在30%以上，即使在市场下行期也能维持较好业绩表现[2][9] 核心观点与论据：业务运营与优势 * 公司通过长协销售模式和一体化业务模式，使得售价韧性较强，上半年自产煤售价同比降幅9.3%，显著小于市场价格降幅18.4%[2][8] * 公司成本控制有效，自产煤生产成本近两年维持在180元/吨以下[9] * 通过对国内主要动力煤企业分析，公司的平均销售成本为291元/吨，相较于当前煤价仍有较大盈利空间[11] * 公司一体化产业链优势明显，2024年发电分布用煤占总耗煤量的76%，原料自给，在煤价下行时可降低发电成本[12][13] * 公司拥有8条主要运输路线，自有铁路运输体系保障了煤炭的顺畅运输和销售，并能实时监控市场供需[15] 核心观点与论据：未来发展规划 * 公司持续扩张煤炭板块，计划投产多个矿井项目，总计新增产能26百万吨，预计在2028-2029年建成投产[2][7][10] * 截至2024年底，公司可采储量151亿吨，当年产量327百万吨，拥有24座在产矿井和9座在建矿井[4][10] * 公司燃煤发电业务发展迅速，2019至2024年售电量年复合增速达10%，2025年下半年将投产4,700兆瓦新机组，总装机容量4,640兆瓦的项目预计2026年投产[14] * 煤化工业务方面，公司现有聚乙烯和聚丙烯产能各30万吨/年，包头的75万吨/年示范项目正在推进，总投资170亿元，2025年资本开支50亿元[16][17] * 公司于2025年8月宣布进一步收购集团旗下13家标的资产，若交易完成将显著提升纵向一体化程度，对市值产生积极影响[18] 其他重要内容：市场环境与价格预期 * 尽管主动型基金连续减仓煤炭板块，但随着煤价回升和企业资产负债表改善，神华的投资价值再次显现[2][6] * 2025年上半年动力煤价格超预期下跌至609元/吨，但随后因安全检查、夏季用电高峰等因素回升至820多元/吨[4][19] * 预计冬季耗能增加和安全监管加强将缓解供应过剩，2025年及明年的动力煤价格仍具上涨潜力[4][19]

基金基本信息 - 鹏华港股通低波红利ETF（159117）于2025年9月30日成立，基金全称为鹏华标普港股通低波红利交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 基金11月11日收盘上涨0.09%，成交额为979.85万元 [1] - 基金年管理费率为0.30%，年托管费率为0.10% [1] - 基金业绩比较基准为标普港股通低波红利指数收益率（经汇率调整后） [1] 基金规模与份额 - 截至11月10日，基金最新份额为1.75亿份，最新规模为1.85亿元 [1] 基金经理信息 - 基金现任基金经理为闫冬和余展昌，均自2025年9月30日开始管理该基金 [1] - 两位基金经理任职期内收益率均为5.37% [1] 投资组合与持仓 - 基金前十大重仓股包括恒隆地产、江西铜业股份、中国神华、远东宏信、中国海洋石油、信和置业、中国石油股份、恒安国际、恒基地产、中银香港 [1][2] - 恒隆地产持仓占比1.08%，持仓49.60万股，持仓市值406.64万元 [2] - 江西铜业股份持仓占比1.08%，持仓12.20万股，持仓市值405.65万元 [2] - 中国神华持仓占比1.05%，持仓11.00万股，持仓市值397.28万元 [2] - 远东宏信持仓占比0.99%，持仓58.80万股，持仓市值372.02万元 [2] - 中国海洋石油持仓占比0.96%，持仓21.00万股，持仓市值361.59万元 [2] - 信和置业持仓占比0.94%，持仓38.40万股，持仓市值354.43万元 [2] - 中国石油股份持仓占比0.87%，持仓49.60万股，持仓市值329.21万元 [2] - 恒安国际持仓占比0.87%，持仓13.45万股，持仓市值325.89万元 [2] - 恒基地产持仓占比0.81%，持仓12.20万股，持仓市值304.52万元 [2] - 中银香港持仓占比0.81%，持仓9.10万股，持仓市值306.23万元 [2]

煤炭股市场表现 - 11月11日煤炭股集体回调，中煤能源下跌超过4%，中国神华和兖矿能源下跌3%，首钢资源和蒙古能源下跌2.4%，兖煤澳大利亚、易大宗和中国秦发下跌2% [1] - 此次回调发生在煤炭股经历连续上涨之后 [1] 煤炭价格与煤企业绩 - 2025年前三季度煤炭价格同比出现下跌，导致煤炭企业业绩同比回落 [1] - 在“反内卷”政策影响下，第三季度煤炭价格环比出现明显修复 [1] - 煤炭企业第三季度业绩环比也呈现明显改善态势 [1] 行业融资环境 - 全球众多金融机构、投资基金和保险公司将ESG因素纳入投资决策，限制或退出对煤炭项目的投资 [1] - 此趋势导致煤炭企业面临融资困难以及融资成本上升的问题 [1] 短期市场驱动因素 - 短期内，经济复苏、极端天气以及地缘政治等因素可能导致煤炭供需关系紧张 [1] - 供需紧张可能为煤炭行业带来交易性机会 [1]

煤炭股市场表现 - 多只煤炭股出现集体回调，中煤能源股价下跌超过4%，中国神华和兖矿能源股价下跌3% [1] - 首钢资源、蒙古能源股价下跌2.4%，兖煤澳大利亚、易大宗、中国秦发股价下跌2% [1] - 飞尚无烟煤股价跌幅最大，达到8.58% [1] 煤炭价格与行业业绩 - 2025年前三季度煤炭价格同比下跌，导致煤炭企业业绩同比回落 [1] - 在“反内卷”政策影响下，第三季度煤炭价格环比出现明显修复 [1] - 煤炭企业第三季度业绩环比亦呈现明显改善 [1] 行业融资环境 - 全球越来越多的金融机构、投资基金和保险公司将ESG因素纳入投资决策，限制或退出对煤炭相关项目的投资 [1] - 此举导致煤炭企业面临融资困难和融资成本上升的挑战 [1] 短期市场驱动因素 - 经济复苏、极端天气、地缘政治等因素可能在短期内导致煤炭供需紧张 [1] - 供需紧张可能为煤炭行业带来交易性机会，但需注意其高波动性 [1]

港股煤炭板块市场表现 - 港股煤炭股普遍下跌且跌幅居前[2] - 中煤能源股价下跌3.32%至11.65港元[2] - 兖矿能源股价下跌2.81%至11.43港元[2] - 中国神华股价下跌2.39%至42.42港元[2] - 兖煤澳大利亚股价下跌1.71%至28.8港元[2]

股价表现 - 煤炭股普遍下跌，中煤能源跌3.32%至11.65港元，兖矿能源跌2.81%至11.43港元，中国神华跌2.39%至42.42港元，兖煤澳大利亚跌1.71%至28.8港元 [1] 行业业绩与价格趋势 - 2025年前三季度煤炭价格同比下跌，行业公司业绩同比回落 [1] - 在“反内卷”影响下，第三季度煤炭价格环比明显修复，行业公司三季度业绩环比明显改善 [1] - 中煤能源第三季度股东应占净利润为38.6亿元人民币，同比下降21.9%，但跌幅较上半年的31.5%有所收窄 [1] - 中国神华第三季度净利润为144.11亿元人民币，同比下降6.2% [1] 机构观点与市场展望 - 短期视角下，当前煤价已接近短期高点，预计进入冬季后煤价或出现小幅回落，但回落空间整体有限 [1] - 冬季煤价的具体走势需持续跟踪天气状况，天气强度将对短期价格波动产生直接影响 [1] - 长期逻辑显示，本轮煤价上涨的核心原因是5月份以来行业供需格局发生根本性逆转，煤炭价格中期向上的大趋势不会改变 [1]

动力煤价格走势 - 截至11月10日，环渤海动力煤5500K、5000K、4500K现货参考价分别为817元/吨、725元/吨、633元/吨，日环比上涨8元/吨、8元/吨、6元/吨，但同比仍偏低35元/吨、28元/吨、28元/吨 [1] - 煤价开启四季度第二波上涨，800元/吨目标已达成，后续基本面推动下有望上涨至850元/吨 [1] - 四季度供需有望逐步平衡，煤价稳步上行 [1] 市场供需分析 - 动力煤市场需求保持较好，中下游环节库存多处于同比偏低水平，“迎峰度冬”消费预期推动市场乐观情绪 [1] - “严安全”约束供给，预计11月20日前后日耗开始上涨，电厂将持续采购 [1] - 考虑供暖提前10天，预计需多消耗约5000万吨库存，供需缺口加大，局部地区部分时段可能缺煤，库存有望下降到历史均值之下 [1] - 四季度迎峰度冬需求下，煤炭供大于求的局面有望扭转，伴随着供给收缩、需求起量，煤炭供需格局或有所好转 [2] 行业前景与投资观点 - 当前煤炭资产股息合理，行业基本面向上 [1] - 煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，未来也可展望对于进口煤的限制 [2] - 长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强 [2] - 若煤价继续反弹，低估值弹性标的兖矿能源（港股）也有望迎来估值修复 [2] 相关上市公司 - 煤炭企业相关港股包括：中国神华(01088)、中煤能源(01898)、兖矿能源(01171)、兖煤澳大利亚(03668)、力量发展(01277)、易大宗(01733)、中国秦发(00866) [3]