公司资产注入 - 继2025年2月初收购杭锦能源后 公司为履行避免同业竞争承诺再次启动资产注入 [2] 公司业绩与股息 - 公司上半年业绩韧性强 股息率仍然较为可观 [2] 行业供需与煤价 - 煤价筑底 供需再平衡初期 龙头股息更具确定性及吸引力 [2]

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [5] 核心观点 - 中国神华启动千亿资产收购计划，拟收购国家能源集团持有的13家公司股权，涵盖煤炭、坑口煤电、煤制油煤制气煤化工等相关资产，进一步打造"煤电化运"全产业链 [1] - 此次收购将显著提升公司煤炭产能，整合后煤炭产能或将迈上新台阶，新疆能源、乌海能源等标的公司合计新增产能超1.5亿吨/年 [5] - 收购资产横跨煤炭、化工、港口、航运、电商五大领域，深化产业协同，其中煤制油化工有限公司拥有多项世界级示范工程，航运公司运力载重吨居国内沿海干散货船队第二位 [5] - 响应政策号召加速央企资产整合，解决同业竞争问题，履行2005年与控股股东签署的《避免同业竞争协议》 [5] 财务与估值 - 当前股价37.56元，总市值746.3十亿元，流通市值619.4十亿元，每股净资产21.8元，ROE（TTM）12.6%，资产负债率23.7% [2] - 预计2025-2027年归母净利润485.4/501.5/525.2亿元，同比-17.3%/+3.3%/+4.7%，对应EPS 2.4/2.5/2.6元/股 [5] - 2025E-2027E年P/E分别为15.3/14.8/14.2，P/B分别为1.6/1.5/1.4 [5][7] - 2025E年营业总收入预计2777.66亿元，同比-18%，2026E-2027E年预计增长9%/11% [6] 股价表现 - 近1月/6月/12月绝对表现分别为-2%/-1%/+2%，相对沪深300指数表现分别为-5%/-9%/-21% [4] 资产收购细节 - 拟收购标的包括国源电力、化工公司、新疆能源等13家公司，其中新疆能源煤炭产能超1亿吨/年，乌海能源产能1500万吨/年，神延煤炭西湾露天煤矿产能核增至1300万吨/年 [5] - 煤制油化工有限公司运营世界唯一的百万吨级煤直接液化、世界首套60万吨/年煤制烯烃等示范工程 [5] - 港口公司为长江中下游"五港一体"海进江多式联运中心核心港，航运公司年运能8000万吨 [5]

市场表现 - 恒生指数涨0.18%至24947点 恒生科技指数涨0.03% 早盘成交1206亿港元 [1] - 煤炭股涨幅居前 中国神华涨3.61% 兖矿能源涨4.1% 行业"反内卷"初显成效 [1] - 齐鲁高速跌6.37% 公司发盈警预期中期净利同比下降约21.62% [2] - 东方甄选回落逾7% 7月初至今股价翻倍 [3] - 博雅互动跌超6% 预计上半年利润同比减少25%至35% [4] 公司动态 - 晶泰控股涨超8% 与DoveTree签订470亿港元管线合作协议 已收5100万美元首付款 [1] - 津上机床中国再涨4.68% 日本津上中国分部Q1纯利增近四成 6月机床产量数据向好 [1] - 先健科技涨6.97% 机构料集采调价相关产品下半年有望逐步出清 [1] - 泡泡玛特涨6.31% 自有IP需求强劲 平台价值被大摩认为低估 [1] - 中船防务涨超7% 预计上半年纯利同比增超两倍 中船系重组步伐加快 [1] - 比亚迪电子涨超6% 切入英伟达产业链 AI驱动液冷市场增长 [1] - 五菱汽车盈喜后涨超10% 中期净利同比飙升近三倍 积极布局新能源产业 [1]

港股市场表现 - 时代天使(06699)盈喜后高开近19%，核心中国业务因策略性价格调整及中国以外收入持续增长推动业绩，2024年上半年净利润基数较低[1] - 松景科技(01079)复牌高开逾40%[1] - 晶泰控股(02228)高开涨超9%，与DoveTree完成470亿港元(59.9亿美元)管线合作签约，为2025年中国AI制药领域金额最大的BD交易之一[1] - 上美股份(02145)早盘涨超5%，2025年上半年预计营收40.9亿至41.1亿元(同比增长16.8%-17.3%)，净利润5.4亿至5.6亿元(同比增长30.9%-35.8%)，主力品牌韩束及newpage一页收入增长驱动[2] - 玖龙纸业(02689)再涨超10%，PM56生产线成功开机出纸，年产25万吨高档文化纸，PM55生产线预计年底投产[2] - 巨星传奇(06683)再涨超1%，与久事文传合作推出"寻找周同学上海站"项目，为集团最大型周同学综合IP活动[3] - 南方锰业(01091)涨超15%，预计2025年上半年利润不少于1.5亿港元(2024年上半年亏损1.628亿港元)，贸易业务扭亏为盈及成本管控成效显著[3] - 中国神华(01088)再涨超3%，拟收购国家能源集团煤炭等相关资产，资产注入后煤炭在产产能增厚74.5%、在建产能增厚1.25倍[4] - 博雅互动(00434)跌超6%，预计2025年上半年公司拥有人应占利润同比减少25%至35%(2024年同期为3.13亿港元)[4] - 五菱汽车(00305)盈喜后涨超9%，2025年上半年净利润约8400万元(同比增加约298%)，公司拥有人应占利润约3800万元(2024年同期为158.6万元)[5] 美股市场表现 - 远距医疗公司Hims & Hers Health(HIMS.US)大跌12.36%，第二季销售额5.45亿美元(低于预期的5.52亿美元)，每股收益0.17美元(高于预期的0.15美元)[6] - Palantir(PLTR.US)涨7.85%，第二季收入首破10亿美元(同比增长48%)，美国商业业务增长近一倍至3.06亿美元，上调全年收入预期至41.42亿至41.5亿美元[6] - 富途控股(FUTU.US)涨2.82%，瑞银将目标价从149美元上调至170美元，预计第二季度收入和税后净利润超预期[7] - 大全新能源(DQ.US)涨3.68%，光伏多晶硅环节供给侧改革信号密集释放，硅料环节或率先反映"反内卷"供给侧拐点[7] - 理想汽车(LI.US)盘中涨约2%收盘跌0.51%，调整纯电车型理想i8配置及售价，Max版售价下调至33.98万元[8] - 福泰制药(VRTX.US)大跌20.60%，VX-993二期研究未达主要终点，将不再推进其作为急性疼痛单药治疗[8] - 中概游戏股集体上涨，2025年上半年国内游戏市场实际销售收入1680亿元(同比增长14.08%)，用户规模达6.79亿[9] - 台积电(TSM.US)跌2.70%，内部疑似技术外泄事件涉及2纳米芯片制程关键技术[9] - 美鹰服饰(AEO.US)跌9.49%，特朗普在社交媒体上称赞其与悉尼・斯威尼合作的营销活动[9] - 超威半导体(AMD.US)跌1.40%，第二季度营收76.9亿美元(同比增长32%)，调整后净利润7.81亿美元(同比下降31%)[10] - 超微电脑(SMCI.US)盘中大跌近16%收盘跌1.67%，第四财季净销售57.6亿美元(低于预期的60.1亿美元)，预计2026财年净销售至少330亿美元[10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[4] 核心观点 - 报告认为中国神华通过收购国家能源集团资产解决同业竞争问题，增强煤炭产业全链条资源优化配置和一体化运营能力[6] - 2025年上半年预计扣非归母净利润233亿元至253亿元，同比下降14.2%至21.0%，符合疲软煤价下的预期[6] - 预计2025年股息率为5.4%（基于2024年分红率测算）[6] - 煤价或已进入底部区间，供给端政策出清压力增强，预计秦皇岛港5500大卡动力煤价格中枢维持在700元/吨[6] 公司财务数据 - 2025年8月1日收盘价37.56元，总市值7462.61亿元，资产负债率23.71%，每股净资产21.80元[2] - 2025E营业收入3310亿元（同比-2.18%），归母净利润530.65亿元（同比-9.55%），每股收益2.67元[5] - 2025E毛利率31.76%，净利率18.82%，ROE 11.84%[7] - 2025E经营性现金流870.39亿元，投资性现金流-98.69亿元[7] 收购资产详情 - 收购国家能源集团旗下12家公司股权，预计资产总额达千亿量级[6] - 新疆能源为最大标的：资产400亿元，煤炭资源356亿吨，产能10150万吨/年，电力装机192.3万千瓦[6] - 乌海能源焦煤资源储量15.92亿吨，可采储量5.02亿吨，产能1500万吨/年[6] - 此前2025年2月已完成杭锦能源收购，新增在产产能1570万吨及在建产能1000万吨（预计2029年达产）[6] 行业与估值 - 当前PE估值：2025E 14.1倍，2026E 13.6倍，2027E 13.2倍[6] - 煤炭行业处于供需再平衡初期，供给收缩支撑煤价，龙头股息吸引力凸显[6] - 维持"买入"评级，认为公司抗行业波动能力显著优于平均水平[6]

央企整合政策背景 - 2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，推动央企解决同业竞争问题并推进专业化整合 [1][6] - 2024年9月证监会出台"并购六条"政策，优化并购重组机制，成为央企资产整合的关键推动力 [7] - 2025年5月修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》实施，新增简易审核程序、分期支付机制等创新举措 [7] 中国神华重大资产重组 - 公司拟以发行股份及支付现金方式收购国家能源集团旗下13家企业，涉及煤炭、坑口煤电、煤化工等资产 [1][2] - 交易标的包括国源电力、神华煤制油化工、新疆能源化工等13家企业，具体范围和金额尚在论证中 [2] - 此次重组旨在履行避免同业竞争协议，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的综合能源企业 [3] - 公司A股股票自2025年8月4日起停牌，预计不超过10个交易日 [2] 国家能源集团背景 - 集团由原国电集团与神华集团于2017年合并成立，拥有中国神华、龙源电力等多家上市公司 [4] - 截至2023年底集团拥有82家二级管理单位和1000余家生产单位 [4] - 2005年与中国神华签署《避免同业竞争协议》，承诺逐步注入相关资产，2018年和2023年两次签署补充协议延长履约期限 [5][6] 央企整合加速案例 - 2025年3月国泰君安与海通证券完成合并重组 [8] - 2025年7月中国船舶吸收合并中国重工获通过，交易金额达1151.5亿元，创A股近10年纪录 [8] - 海光信息拟吸收合并中科曙光，交易金额1160亿元 [8] - 中化装备、电投能源、华电国际等多家央企近期发布重大收购方案 [8]

煤炭股市场表现 - 兖矿能源股价上涨3.88%至9.63港元 [1] - 蒙古能源股价上涨2.99%至0.69港元 [1] - 中国神华股价上涨2.76%至36.46港元 [1] - 中煤能源股价上涨2.39%至10.27港元 [1] 行业整体走势 - 煤炭板块早盘涨幅居前 [1] - 主要煤炭企业股价均实现上涨 [1]

港股煤炭股市场表现 - 中国神华股价上涨3.44%至36.7港元 [1] - 兖矿能源股价上涨3.13%至9.56港元 [1] - 蒙古能源股价上涨2.99%至0.69港元 [1] - 中煤能源股价上涨2.09%至10.24港元 [1] 行业整体走势 - 煤炭板块涨幅居前 多只个股同步上涨 [1]

煤炭股表现 - 中国神华股价上涨3.44%至36.7港元 兖矿能源上涨3.13%至9.56港元 蒙古能源上涨2.99%至0.69港元 中煤能源上涨2.09%至10.24港元 [1] 焦炭价格变动 - 华东华北主流钢厂焦炭采购价格上调50-55元/吨 实现第五轮提涨全面落地 [1] - 本轮焦炭累计涨幅达250-275元/吨 [1] 焦煤期货走势 - 焦煤期货主力合约单日涨幅近7% 盘中一度触及涨停 [1] 煤炭价格周期 - 7月初以来煤价累计上涨450元/吨 涨幅达37% 回升至年初高点 [2] - 25年煤价中枢预计回落 但二季度盈利已触底 [2] 供需基本面 - 国家能源局提出煤炭行业"反内卷"政策导向 [1] - 650元/吨价格水平对市场盈利形成压力 倒逼产量调整 [1] - 进口煤确定性减量 总供给呈现稳中有降格局 [1] - 钢厂高炉开工率及铁水产量维持高位运行 [2] 市场情绪与预期 - 反内卷预期显著改善市场投机情绪 [2] - 行业供需基本面底部或已确立 [1] - 下半年及中长期盈利有望稳步回升 [2] 板块投资价值 - 煤炭板块估值与股息率具备比较优势 [2]

煤炭股表现 - 中国神华涨3.44%至36.7港元 [1] - 兖矿能源涨3.13%至9.56港元 [1] - 蒙古能源涨2.99%至0.69港元 [1] - 中煤能源涨2.09%至10.24港元 [1] 焦炭价格变动 - 华东华北主流钢厂焦炭采购价上调50-55元/吨 [1] - 第五轮提涨累计涨幅达250-275元/吨 [1] - 焦煤期货主力合约单日涨幅近7%并一度触及涨停 [1] 煤炭行业供需基本面 - 国家能源局提出煤炭行业"反内卷"政策导向 [1] - 650元/吨价格水平对煤企盈利形成压力 [1] - 进口煤确定性减量推动总供给稳中有降 [1] - 行业供需基本面底部或已显现 [1] 煤炭价格走势 - 7月初以来煤价累计上涨450元/吨涨幅37% [1] - 当前价格回升至年初以来高点 [1] - 2025年煤价中枢预计回落但二季度盈利已触底 [1] 下游产业需求 - 钢厂高炉开工率维持高位 [1] - 铁水产量持续处于高位水平 [1] - 反内卷预期推动市场投机情绪显著向好 [1] 板块投资价值 - 下半年及中长期盈利有望稳步回升 [1] - 板块估值和股息率具备相对优势 [1]