公司整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元，同比下降16.6% [1] - 2025年前三季度归母净利润为390.52亿元，同比下降15.24% [1] - 2025年前三季度经营性现金流净额为652.53亿元，同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营收750.42亿元，同比下降13.1% [1] - 2025年第三季度单季净利润为144.11亿元，同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨，同比下降0.4%，煤炭销量3.17亿吨，同比下降8.4% [1] - 年度长协与月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨，同比分别下降8.1%和22.4% [1] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨，同比下降7.5%，销售合计成本同比下降21.66% [1] - 煤炭分部销售毛利率为30.4%，同比上升2.01个百分点 [1] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元，同比下降21.1%，利润总额322.66亿元，同比下降16% [1] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨，同比增长2.3%，自产煤销量8680万吨，同比提升2.7%，为2025年以来首个季度转正 [1] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时，同比下降5.4%，总售电量1530.9亿千瓦时，同比下降5.5% [1] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时，同比下降8% [1] - 发电分部毛利率为19.2%，同比上升3.5个百分点 [1] - 发电分部利润总额101.42亿元，同比上升20.4% [1] - 进入迎峰度夏阶段后，发电售电降幅收窄，预计第四季度有望继续保持回升态势 [1] 运输与煤化工分部业绩 - 2025年前三季度自有铁路运输周转量2341亿吨公里，同比下降0.3%，单位运输价格同比上涨1.21%至145.19元/千吨公里 [2] - 自有铁路业务前三季度利润总额103.07亿元，同比上升1.5% [2] - 航运分部完成货运量79.9百万吨，同比下降19.8%，利润总额1.70亿元，同比下降50.1% [2] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降，航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [2] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨，同比增长13.97%，营业收入43.51亿元，同比上升6.1%，毛利率7.1%，同比上升0.2个百分点 [2] 未来展望与预测 - 煤炭行业底部在2025年上半年，业绩受煤价影响下滑，但行业中枢因供给约束正逐步向上修复 [3] - 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化发展展现较强韧性 [3] - 公司向国家能源集团及西部能源购买相关资产，同时在建矿井逐步投产，煤炭业务有望迎来产量外延增长 [3] - 公司持续高分红，构建成长与红利的双重价值 [3] - 预计公司2025至2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元，对应EPS为2.58元、2.69元、2.75元 [3]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为公司正构建“成长+红利”双重价值 煤炭业务底部在2025年上半年 业绩虽受煤价影响下滑 但行业供给约束推动价格中枢向上修复 公司凭借自产煤成本优势及煤电一体化模式展现较强韧性 [5] - 公司中期有望通过向国家能源集团及西部能源购买相关资产 以及在建矿井投产 实现煤炭产量外延增长 同时持续高分红 共同贡献业绩 [5][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润有望达到513.48亿元、535.11亿元、545.68亿元 对应每股收益分别为2.58元、2.69元、2.75元 [9] 2025年前三季度整体业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入2131.51亿元 同比下降16.6% 归母净利润390.52亿元 同比下降15.24% 经营性现金流净额652.53亿元 同比下降11.7% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入750.42亿元 同比下降13.1% 净利润为144.11亿元 同比下降6.2% [1] 煤炭分部业绩 - 2025年前三季度商品煤产量2.51亿吨 同比下降0.4% 煤炭销量3.17亿吨 同比下降8.4% [2] - 年度长协和月度长协销售价格分别为452元/吨和553元/吨 同比分别下降8.1%和22.4% [2] - 自产煤单位生产成本为173.2元/吨 同比下降7.5% 销售毛利率为30.4% 同比上升2.01个百分点 [2] - 煤炭分部实现营业收入1590.99亿元 同比下降21.1% 利润总额322.66亿元 同比下降16% [2] - 2025年第三季度商品煤产量8550万吨 同比增长2.3% 自产煤销售量8680万吨 同比提升2.7% 为2025年以来首个季度转正 [2] 发电分部业绩 - 2025年1-9月总发电量1628.7亿千瓦时 同比下降5.4% 总售电量1530.9亿千瓦时 同比下降5.5% [3] - 平均售电成本为327.5元/兆瓦时 同比下降8% 毛利率达19.2% 同比上升3.5个百分点 [3] - 利润总额101.42亿元 同比上升20.4% [3] - 报告预计随着迎峰度夏期间全国电力负荷创新高 公司发电售电降幅将收窄 第四季度有望继续保持回升态势 [3] 运输及煤化工分部业绩 - 自有铁路运输周转量2341亿吨公里 同比下降0.3% 单位运输价格145.19元/千吨公里 同比上涨1.21% 利润总额103.07亿元 同比上升1.5% [4] - 航运分部完成货运量79.9百万吨 同比下降19.8% 利润总额1.70亿元 同比下降50.1% [4] - 煤化工分部聚烯烃产品销售量533.4千吨 同比增长13.97% 实现营业收入43.51亿元 同比上升6.1% 毛利率7.1% 同比上升0.2个百分点 [4] - 港口分部毛利同比增长主要因航道疏浚费等成本下降 航运分部毛利同比下降主要因业务调整导致货运量及周转率下降 [4]

股价表现与交易情况 - 11月12日盘中上涨2.06%，报5.45元/股，成交金额8487.23万元，换手率0.99%，总市值87.17亿元 [1] - 当日主力资金净流入763.76万元，其中特大单买入546.06万元（占比6.43%），卖出928.96万元（占比10.95%）；大单买入2265.14万元（占比26.69%），卖出1118.48万元（占比13.18%） [1] - 公司今年以来股价上涨14.21%，近5个交易日上涨5.83%，近20日上涨5.83%，但近60日下跌0.55% [1] 公司基本业务构成 - 公司主营业务收入构成为：原油加工及石油制品72.54%，聚烯烃类产品10.18%，尿素4.36%，芳烃类产品3.74%，丁二烯2.91%，ABS制品及副品2.23%，环氧乙烷1.88%，乙二醇类产品1.20%，其他0.84%，液氨0.11% [1] - 公司所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工，涉及概念板块包括甲醇概念、化肥、小盘、沥青概念、低价等 [2] 近期财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入302.90亿元，同比增长23.63% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-13.94亿元，但同比增长26.24% [2] 股东结构与机构持仓变动 - 截至10月31日，公司股东户数为4.40万，较上期减少0.58%；人均流通股为36,341股，较上期增加0.58% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股1471.64万股，较上期增加466.27万股 [3] - 第六大流通股东汇丰晋信中小盘股票（540007）持股1305.08万股，第七大流通股东交银国企改革灵活配置混合A（519756）持股1178.50万股（较上期增加80.00万股），第九大流通股东广发优势成长股票A（011425）持股1010.20万股，第十大流通股东广发聚丰混合A（270005）持股908.35万股，以上四家机构均为新进股东 [3] - 南方中证1000ETF（512100）退出十大流通股东之列 [3] 历史分红记录 - 公司A股上市后累计派现24.53亿元 [3] - 近三年，公司累计派现2.62亿元 [3]

财务表现 - 前三季度营业收入2,131.51亿元，同比下降16.6% [1][2] - 归母净利润390.52亿元，同比下降10% [1][2] - 经营活动现金流净额652.53亿元，同比下降19.9% [1][2] - 三季度单季归母净利润144.11亿元，同比下降6.2% [2] - 加权平均净资产收益率为9.35%，同比下降1.33个百分点 [2] - 资产负债率维持在24.4%的行业低位 [2] 煤炭业务 - 煤炭总销量316.5百万吨，同比下降8.4% [3] - 平均销售价格为487元/吨，同比下降13.7% [3] - 自产煤销量248.7百万吨，同比下降1.3%，单位生产成本下降7.5%至173.2元/吨 [3] - 外购煤销量67.8百万吨，同比大幅下降27.5% [3] - 煤炭业务毛利率为30.5%，同比提升1.1个百分点 [3] - 年度长协、月度长协及现货煤价同比分别下降8.1%、22.4%和12.6% [3] 发电业务 - 总发电量162.87亿千瓦时，同比下降5.4% [4] - 总售电量153.09亿千瓦时，同比下降5.5% [4] - 平均售电价格为382元/兆瓦时，同比下降4.5% [4] - 发电业务毛利率逆势提升至19.2%，同比增加3.5个百分点 [4] - 发电业务利润总额同比增长20.4%至101.42亿元 [4] - 光伏发电装机容量同比增加264兆瓦至1,025兆瓦 [4] 非煤业务 - 铁路和港口业务毛利率保持稳定，分别为38.5%和50% [5] - 航运业务利润同比大幅下降 [5] - 煤化工业务利润同比大幅增长354.5% [5] - 公司完成对杭锦能源的收购，以巩固煤炭资源和发电产能 [8] 现金流与资本结构 - 账面货币资金为1,244.18亿元，较年初减少13.5%，主要原因为大额分红和偿还债务 [2][7] - 投资活动现金流净流出收窄，主要因赎回结构性存款 [7] - 筹资活动现金流净流出同比扩大，反映出分红和偿债压力 [7] 发展战略与未来关注点 - 持续推进煤电一体化战略，并加快光伏等新能源业务布局 [1][8] - 未来需关注煤炭价格与销量的底部企稳信号，以及发电利用小时与电价走势 [12] - 新能源与煤化工业务的扩张进度及盈利能力是未来的潜在增长点 [11][12] - 公司的成本控制与一体化协同效应有待持续释放 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚烯烃供需结构宽松，01合约上方空间受限，PP、PE价格面临压力 [2] - 预计短期PX走势偏强，策略上低位短多对待，月差反套为主 [4] - 纯苯总体供需预期仍偏宽松，价格驱动偏弱，BZ2603单边跟随苯乙烯和油价震荡 [5] - 苯乙烯供需预期偏宽松，价格驱动仍偏弱，EB12价格反弹偏空对待 [5] - 短期烧碱市场情绪偏弱，价格缺乏支撑趋于弱势，短线可偏空对待 [6] - PVC供需压力较大，基本面供需矛盾难缓解，短期盘面止跌空单暂止盈离场 [6] - 甲醇供需博弈下价格或延续震荡格局，后续关注港口去库节奏与海外限气预期的落地效果 [7] 各行业总结 聚烯烃产业 - 期货收盘价：L2601、L2509、PP2601、PP2509收盘价较前一日上涨，涨幅在0.50%-0.82%之间 [2] - 基差与价差：L2509 - 2601、PP2509 - 2601、华北LL基差、华东pp基差有不同程度变化，涨跌幅在 - 4.69% - 75.00%之间 [2] - 现货价格：华东PP拉丝现货、华北LDPE膜料现货等价格上涨，涨幅在0.29% - 0.46%之间 [2] - 开工率：PE装置开工率下降2.61%，PP装置开工率上升0.6% [2] - 库存：PE企业库存、社会库存及PP企业库存、贸易商库存均下降，PP贸易商库存降幅达15.74% [2] 聚酯产业链 - 上下游价格：布伦特原油、CFR日本石脑油等上游价格上涨，POY150/48、FDY150/96等下游聚酯产品价格也有不同程度上涨 [4] - 开工率：亚洲PX、中国PX开工率下降，PTA、MEG综合开工率上升 [4] - 库存：MEG港口库存增加7.0%，到港预期下降48.0% [4] - 观点：PX短期走势偏强，PTA短期或受提振，乙二醇上方承压，短纤价格震荡偏强，瓶片大概率进入季节性累库通道 [4] 纯苯 - 苯乙烯 - 价格及价差：CFR中国纯苯、BZ期货2603等价格上涨，纯苯 - 石脑油、乙烯 - 石脑油等价差下降 [5] - 库存：纯苯江苏港口库存、苯乙烯江苏港口库存增加 [5] - 开工率：亚洲纯苯、国内纯苯、苯乙烯开工率下降 [5] - 观点：纯苯供需预期偏宽松，价格驱动偏弱；苯乙烯供需预期偏宽松，价格驱动仍偏弱 [5] PVC、烧碱 - 价格：山东50%液碱折自价持平，SH2601、V2509、V2601等期货价格有不同程度涨跌 [6] - 开工率：烧碱行业、PVC总开工率下降 [6] - 库存：液碱华东厂库库存、PVC上游厂库库存等下降 [6] - 观点：短期烧碱市场情绪偏弱，PVC供需压力较大，基本面供需矛盾难缓解 [6] 甲醇 - 价格及价差：MA2601收盘价下降0.31%，MA2605收盘价上涨0.52%，区域价差有不同程度变化 [7] - 库存：甲醇企业库存、港口库存、社会库存均增加 [7] - 开工率：上游国内企业开工率下降1.86%，海外企业开工率上升2.28%，下游部分装置开工率下降 [7] - 观点：甲醇供需博弈下价格或延续震荡格局，关注港口去库节奏与海外限气预期的落地效果 [7]

股价表现与交易情况 - 10月21日盘中上涨2.36%，报收5.21元/股，成交6643.01万元，换手率0.81%，总市值83.33亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨9.18%，近5个交易日上涨1.56%，但近20日下跌1.51%，近60日下跌4.23% [1] - 资金流向显示主力资金净流出65.76万元，特大单买入659.64万元（占比9.93%），大单卖出1534.51万元（占比23.10%） [1] 公司基本情况 - 公司位于辽宁省盘锦市，成立于1997年1月23日，并于1997年1月30日上市 [1] - 主营业务收入构成为：原油加工及石油制品72.54%，聚烯烃类产品10.18%，尿素4.36%，芳烃类产品3.74%，丁二烯2.91%等 [1] 行业归属与市场特征 - 所属申万行业为石油石化-炼化及贸易-炼油化工 [2] - 所属概念板块包括小盘、沥青概念、低价、长期破净、破净股等 [2] 股东结构与变化 - 截至10月10日，股东户数为4.43万，较上期微增0.13%，人均流通股36130股，较上期减少0.13% [2] - 十大流通股东中，交银国企改革灵活配置混合A（519756）新进持股1098.50万股，香港中央结算有限公司增持38.36万股至1005.37万股，南方中证1000ETF（512100）新进持股884.63万股 [3] 财务与分红数据 - 2025年1-6月，公司实现营业收入201.04亿元，同比减少5.01%，归母净利润为-9.89亿元，同比减少33.15% [2] - A股上市后累计派现24.53亿元，近三年累计派现2.62亿元 [3]

财务表现 - 上半年归母净利润57.18亿元 同比增长73.02% [1] - 第二季度归母净利润32.81亿元 同比增长74.17% 环比增长34.64% [1] - 出售联营企业宁夏红墩子煤业40%股权取得投资收益4.45亿元 [1] 运营情况 - 第二季度聚烯烃产品销量环比继续提升 [1] - 管理财务费用同比增幅较大主要因新建项目投产导致资本化费用减少 [1] 项目进展 - 宁东四期烯烃项目2025年4月开工 计划2026年底建成 [1] - 新疆烯烃项目与内蒙古二期烯烃项目前期工作积极推进 [1] - 内蒙古项目投产将为公司业绩带来增量 [1]

公司基本信息 - 活动类别为业绩说明会，时间是2025年5月14日16:00 - 17:00，地点是价值在线网络互动，形式为网络远程 [1] - 活动参与人员包括公司董事长任勇强、董事及总经理许晓军、总会计师及董事会秘书刘勇和线上投资者 [1] 公司经营与效益提升 - 2025年全力降本提质挖潜增效，精细管控成本，提高操作水平，挖掘全流程一体化效益增长点 [1][2] - 加强安全质量管理体系，防范安全风险，强化质量管控，向安全和质量要效益 [1][2] - 提升科技创新体系，提速精细化工品研发和产业化，加大中高端产品研发排产，推动产业链与创新链融合及成果转化 [1][2] - 聚力节能改造升级，推动绿色低碳转型，应用新技术新材料，淘汰高能耗设备，提高能源资源利用 [1][2] - 2025年一季度净利润 -3.41亿，比上年同期减少亏损32% [3] 研发投入与项目 - 加大新产品开发力度，加强技术攻关与升级，加快新牌号聚烯烃产品研发试产，力争聚烯烃复合助剂自研自产自用 [1] - 开展聚丙烯二装置反应工艺优化、聚合物新产品性能检测、特种油生产工艺路线、乙烯和炼化重点工艺APC控制优化等研究 [1] 公司估值与股价相关 - 2月27日披露估值提升计划并有序实施，包括降本提质增效、落实分红计划、强化投资者关系管理、提高信息披露质量 [2][3] - 2025年5月9日年度股东会通过2024年分红方案，预计近两个月内实施 [3] 现金流与市场拓展 - 2025年持续提高盈利能力，提高应收账款和存货周转率以提升经营活动现金流 [2] - 目前尚未开展境外业务 [2] 同业竞争与存货问题 - 精细化工及原料工程项目由大股东北方华锦集团负责建设，公司将适时参与 [2] - 一季报存货79.64亿元，其中原油库存53.02亿元，库存商品17.72亿元 [2][3] 亏损原因 - 受国际原油市场大幅波动、石化行业下游需求不足和三年一次例行停车检修等因素影响，2024年度经营业绩大幅下降 [3]