报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024H2雅迪控股业绩短期承压，中高端发力与全球化布局值得期待，新国标落地利好产品力强劲的头部企业，公司中高端市场加力布局，海外市场积极拓展渗透率有望提升 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为31.13/31.13亿股，总市值/流通为467.52/467.52亿港元，12个月内最高/最低价为17.28/9港元 [3] 事件 - 2025年3月25日公司发布2024年度业绩公告，2024年公司收入282.36亿元（同比-18.77%），归母净利润12.72亿元（同比-51.81%）；2024H2收入138.22亿元（同比-22.01%），归母净利润2.38亿元（同比-83.61%） [3] 收入端 - 电动两轮车受南京电动自行车起火事件及新国标实施影响，市场需求短期下滑，叠加主动降价清库存策略，收入有所收缩，2024年电动自行车/电动踏板车收入同比-23.24%/-17.89%至122.44/70.91亿元，销量分别同比-21.4%/-20.7%至908.95万/393.1万台 [4] - 电池及充电器2024年收入79.95亿元（同比-13.6%），或系销量随整车业务下滑，看好钠离子电池技术升级 [4] - 全球化方面东南亚市场拓展提速，印尼、越南工厂动工，泰国及印尼新增8家旗舰店，产能与渠道共振 [4] 利润端 - 2024年公司毛利率15.19%（同比-1.74pct），主或系新国标切换下公司降价清库存影响，期待中高端战略之下毛利率结构优化 [5] - 2024年公司净利率4.51%（同比-3.08pct），盈利能力短期承压 [5] - 2024年公司销售/行政/研发费用率分别为4.30/3.20/4.06%，分别同比+0.17/+0.02/+0.63pct，费用端优化具备空间 [5] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.03/33.43/38.94亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.25元，当前股价对应PE分别为15.58/13.06/11.22倍 [5] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28236|38542|44555|50347| |营业收入增长率(%)|-19%|37%|16%|13%| |归母净利（百万元）|1272|2803|3343|3894| |净利润增长率(%)|-52%|120%|19%|16%| |摊薄每股收益（元）|0.42|0.90|1.07|1.25| |市盈率（PE）|28.65|15.58|13.06|11.22| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率在2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司作为国内两轮车龙头企业，研发、产品、渠道等综合实力较强劲，全球市占率有望持续提升，结合2024年报情况调整25 - 26年并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司2024年实现营收282.4亿元，同比下滑18.8%；归母净利12.7亿元，同比下滑51.8%；2024H2实现营收138.11亿元，同比下滑22.13%，归母净利2.39亿元，同比下滑83.58%；末期股息每股派发0.22港元，特别股息每股派发0.23港元，合计派发股息0.45港元 [2] 分析判断 - 多因素致销量承压，库存去化导致ASP同比小幅下滑：2024年收入下滑系电动自行车起火事件、新国家标准、经销商去库存周期、产品降价等因素影响，电动两轮车销量从2023年约1650万台减至2024年约1300万台；分产品看，2024年电动自行车/电动踏板车收入分别为122.44亿元（-23.2%）/70.91亿元（-17.9%），销量分别为909万台（-21.4%）/393.1万台（-20.8%），ASP分别为1347元（-2.37%）/1804元（+3.61%）；2024H2电动自行车/电动踏板车收入分别为60.05亿元（-27.8%）/35.44亿元（-12.7%），销量分别为460.68万台（-23.5%）/203.11万台（-11.3%），ASP分别为1303元（-5.57%）/1745元（-1.60%） [3] - 盈利同比小幅下滑，期间费用相对平稳：2024年毛利率15.2%（-1.74pct），系产品降价所致；期间费率7.6%（+0.21pct），其中销售费率4.3%（+0.18pct），管理费率3.2%（+0.03pct），财务费率0.1%（基本持平），研发费率4.1%（+0.63pct）；综合作用下净利率4.51%（-3.08pct） [4] 投资建议 - 调整2025 - 2027年盈利预测，预计营收分别为381.67/422.93/454.77亿元（25 - 26年前值为390.11/440.72亿元），EPS分别为1.00/1.14/1.24元（前值为1.02/1.23元），对应2025年3月25日收盘价14.96港元/股（1港元 = 0.92342元人民币），PE分别为13.76/12.15/11.11倍，维持“买入”评级 [5] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|34762.76|28236.25|38166.93|42292.51|45476.58| |YoY（%）|11.92%|-18.77%|35.17%|10.81%|7.53%| |归母净利润(百万元)|2640.16|1272.37|3124.47|3539.37|3871.42| |YoY（%）|22.17%|-51.81%|145.56%|13.28%|9.38%| |毛利率（%）|16.93%|15.19%|18.76%|18.79%|18.79%| |每股收益（元）|0.89|0.42|1.00|1.14|1.24| |ROE（%）|0.31|0.15|0.26|0.23|0.20| |市盈率|14.32|28.32|13.76|12.15|11.11| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及同比变化情况；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [9]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 受新旧国标过渡及去库存影响，雅迪控股2024全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告；新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，雅迪作为行业龙头有望受益，海外业务也在提速；上调目标价至19.84港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 雅迪控股收盘价14.96港元，目标价19.84港元，潜在涨幅+32.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为378.65亿、415.07亿、453.38亿元，毛利润分别为70.40亿、79.05亿、88.48亿元，毛利率分别为18.6%、19.0%、19.5%，归母净利润分别为30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [4] 2024年业绩情况 - 2024年公司收入282.4亿元，同比减少18.8%；电动踏板车销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车销量同比下降21.4%至909万台；电动踏板车和电动自行车ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元；毛利率同比下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，基本符合业绩指引 [5] 产品与海外销售情况 - 2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达50%以上；携手华宇电池推出钠电产品，计划布局充电站；2024年两轮车海外销售21万台，预计2025 - 2027年出口约40万/80万/160万台 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为347.63亿、282.36亿、378.65亿、415.07亿、453.38亿元，净利润分别为29.46亿、15.21亿、30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为256.60亿、246.19亿、281.14亿、284.20亿、341.24亿元，总负债分别为172.59亿、158.61亿、177.01亿、160.00亿、194.96亿元，股东权益分别为84.01亿、87.58亿、104.13亿、124.20亿、146.28亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为35.80亿、2.99亿、49.59亿、21.07亿、76.94亿元，投资活动现金流分别为 - 4.30亿、0.93亿、 - 10.72亿、 - 11.81亿、 - 13.48亿元，融资活动现金流分别为 - 20.37亿、 - 4.66亿、 - 13.77亿、 - 15.21亿、 - 17.69亿元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.987元、0.504元、1.002元、1.130元、1.274元，毛利率分别为16.9%、15.2%、18.6%、19.0%、19.5%，ROA分别为10.3%、5.2%、10.8%、12.4%、11.6%，ROE分别为35.1%、14.8%、31.5%、30.8%、29.3% [12]

报告公司投资评级 - 买入评级 [2][3][8] 报告的核心观点 - 受新旧国标过渡及去库存影响，雅迪控股2024全年收入和净利润下滑，基本符合业绩预告；新国标落地和以旧换新推动下，中国内地两轮车行业进入新周期，雅迪作为行业龙头有望受益，海外业务也在提速；上调目标价至19.84港元，维持买入评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务模型更新 - 雅迪控股收盘价14.96港元，目标价19.84港元，潜在涨幅+32.6% [1] 盈利预测变动 - 2025 - 2027E营业收入分别为378.65亿、415.07亿、453.38亿元，毛利润分别为70.40亿、79.05亿、88.48亿元，毛利率分别为18.6%、19.0%、19.5%，归母净利润分别为30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [4] 2024年业绩情况 - 2024年公司收入282.4亿元，同比减少18.8%，电动踏板车销量同比下降20.7%至393万台，电动自行车销量同比下降21.4%至909万台；电动踏板车和电动自行车ASP分别同比+4%/-2%至1804元/1347元；毛利率同比下滑1.7个百分点至15.2%，归母净利润同比-51.8%至12.7亿元，基本符合业绩指引 [5] 产品与海外业务布局 - 2025年推出“摩登”和“飞跃”，与“冠能”组成三旗舰阵营，目标中高端产品占比达50%以上；携手华宇电池推出钠电产品，计划布局充电站；2024年两轮车海外销售21万台，预计2025 - 2027年出口约40万/80万/160万台 [5] 财务数据 损益表 - 2023 - 2027E收入分别为347.63亿、282.36亿、378.65亿、415.07亿、453.38亿元，净利润分别为29.46亿、15.21亿、30.23亿、35.18亿、39.67亿元 [10] 资产负债简表 - 2023 - 2027E总资产分别为256.60亿、246.19亿、281.14亿、284.20亿、341.24亿元，总负债分别为172.59亿、158.61亿、177.01亿、160.00亿、194.96亿元，股东权益分别为84.01亿、87.58亿、104.13亿、124.20亿、146.28亿元 [11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为35.80亿、2.99亿、49.59亿、21.07亿、76.94亿元，投资活动现金流分别为 - 4.30亿、0.93亿、 - 10.72亿、 - 11.81亿、 - 13.48亿元，融资活动现金流分别为 - 20.37亿、 - 4.66亿、 - 13.77亿、 - 15.21亿、 - 17.69亿元 [12] 财务比率 - 2023 - 2027E核心每股收益分别为0.987、0.504、1.002、1.130、1.274元，毛利率分别为16.9%、15.2%、18.6%、19.0%、19.5%，ROA分别为10.3%、5.2%、10.8%、12.4%、11.6%，ROE分别为35.1%、14.8%、31.5%、30.8%、29.3% [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩承压，但龙头产品和渠道壁垒稳固，维持“买入”评级；考虑全球化布局资本开支或加大，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测 [7] - 新国标出台推动行业整合加速，看好量价齐升带动公司业绩逐步恢复 [9] 报告内容总结 财务数据 - 2024年公司营收282.36亿元（同比 - 18.8%），归母净利润12.72亿元（ - 51.8%）；2024H2营收138.22亿元（ - 22.00%），归母净利润2.39亿元（ - 83.57%） [7] - 预计2025 - 2027归母净利润为26.73/32.48/40.02亿元（原值32.52/39.63亿元），对应EPS为0.9/1.0/1.3元，当前股价对应PE为16.2/13.3/10.8倍 [7] 收入拆分 - 电动两轮车2024年总销量1302万件（ - 21.2%），收入193.35亿元（ - 21.4%）；其中电动自行车收入122.44亿元（ - 23.2%），销量908.95万件（ - 21.4%）；电动踏板车收入70.91亿元（ - 17.9%），销量393.10万件（ - 20.8%） [7] - 其他产品中，电池及充电器收入79.95亿元（ - 13.6%），电动两轮车零部件收入9.06亿元（ - 2.1%） [7] - 2024年公司整体单车ASP为2169元/台（ + 3.1%），单车利润为98元/台（ - 38.8%） [7] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比下降1.74pct至15.19%，主因国家标准切换，降低老款车型售价清库存；2025年库存恢复正常，中高端产品占比提升，预计毛利率逐步修复 [8] - 2024年公司销售/管理/研发费用占比为4.3%/3.2%/4.1%，同比 + 0.17/+0.02/+0.63pct；归母净利率为4.51%（ - 3.1pct） [8] 展望 - 行业层面，以旧换新政策刺激动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车204.4万辆；新国标修订落地，中小厂商面临压力，或推动行业出清、整合 [9] - 公司层面，国内承接行业东风，加大推新卖贵，规划加大冠能、摩登、飞越系列产品推新；海外加大印尼、泰国等市场产品推新和产能建设；电池换电方面，加大技术研发及产能投入 [9]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新政策激发终端消费，新国标提高行业门槛加速市占率向头部集中，公司新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，25Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月公司开启终端零售能力升级并出台激励机制与奖励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在越南、印尼建立智能产研基地，在多国建立分公司实现本地化经营，未来有望继续在海外市场建设工厂，持续构建本地化运营能力具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2公司实现收入138.22亿元 （-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28236|39000|44164|48655| |（+/-)(%)|-19%|38%|13%|10%| |归母净利润（百万元）|1272|2850|3368|3836| |（+/-)(%)|-52%|124%|18%|14%| |EPS（元）|0.42|0.92|1.08|1.23| |P/E|28.62|15.76|13.34|11.71| [6] 资产负债表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|15673|19157|22882|26646| |现金|7869|9761|12582|15559| |应收账款及票据|458|628|712|784| |存货|1279|1610|1822|2007| |其他|6067|7157|7766|8296| |非流动资产|8946|9651|10320|10956| |固定资产|4905|5609|6279|6915| |无形资产|2123|2123|2123|2123| |其他|1918|1918|1918|1918| |资产总计|24619|28808|33202|37603| |流动负债|15047|16385|17412|17977| |短期借款|899|899|899|899| |应付账款及票据|11871|12523|13157|13380| |其他|2276|2964|3356|3698| |非流动负债|814|814|814|814| |长期债务|0|0|0|0| |其他|814|814|814|814| |负债合计|15861|17200|18227|18791| |普通股股本|0|0|0|0| |储备|8758|11608|14975|18811| |归属母公司股东权益|8758|11608|14975|18811| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|8758|11608|14976|18812| |负债和股东权益|24619|28808|33202|37603| [7] 利润表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|28236|39000|44164|48655| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|23947|32201|36435|40141| |销售费用|1215|1248|1369|1460| |管理费用|904|936|1016|1070| |研发费用|1147|1170|1281|1362| |财务费用|36|27|27|27| |除税前溢利|1583|3403|4021|4580| |所得税|311|553|653|744| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|1272|2850|3368|3836| |EBIT|1619|3430|4048|4607| |EBITDA|1619|3725|4379|4971| |EPS (元)|0.42|0.92|1.08|1.23| [7] 现金流量表预测（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|299|2934|3863|4019| |净利润|1272|2850|3368|3836| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|0|295|330|364| |营运资金变动及其他|-973|-211|165|-181| |投资活动现金流|-93|-1015|-1015|-1015| |资本支出|0|-1000|-1000|-1000| |其他投资|-93|-15|-15|-15| |筹资活动现金流|-466|-27|-27|-27| |借款增加|0|0|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|0|-27|-27|-27| |其他|-466|0|0|0| |现金净增加额|-45|1892|2821|2977| [8] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入（%）|-18.77|38.12|13.24|10.17| |成长能力：归属母公司净利润（%）|-51.81|123.99|18.17|13.91| |获利能力：毛利率（%）|15.19|17.43|17.50|17.50| |获利能力：销售净利率（%）|4.51|7.31|7.63|7.88| |获利能力：ROE（%）|14.53|24.55|22.49|20.39| |获利能力：ROIC（%）|13.48|22.97|21.36|19.58| |偿债能力：资产负债率（%）|64.43|59.71|54.90|49.97| |偿债能力：净负债比率（%）|-79.58|-76.35|-78.02|-77.93| |偿债能力：流动比率|1.04|1.17|1.31|1.48| |偿债能力：速动比率|0.76|0.83|0.96|1.10| |营运能力：总资产周转率|1.12|1.46|1.42|1.37| |营运能力：应收账款周转率|56.26|71.82|65.92|65.07| |营运能力：应付账款周转率|1.88|2.64|2.84|3.03| |每股指标（元）：每股收益|0.42|0.92|1.08|1.23| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.10|0.94|1.24|1.29| |每股指标（元）：每股净资产|2.81|3.73|4.81|6.04| [8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计雅迪控股25Q1销售靓丽，全年有望对标23年实现增长，盈利能力受益于规模效应和中高端旗舰款销售起量有望提升，利润端增长弹性或大于销售端，旗下华宇电池石墨烯电池25年销量有望加速增长 [2] - 以旧换新和新国标政策合力，雅迪作为龙头有望受益，新国标车型年中左右有望获国检审批，产品投放或走在行业前列，公司或提前布局保障年底平稳过渡 [2] - 25年公司重点发力中高端市场，聚焦冠能、摩登、飞越三大旗舰系列，Q1以来旗舰款销售靓丽，销售占比有望持续提升，成为支撑销量增长重要抓手 [3] - 24年12月雅迪开启终端零售能力升级并出台激励政策，预计25Q1以来渠道盈利持续恢复，25年有望新拓扩张渠道网点提升市场份额 [3] - 公司已在多地建立产研基地和分公司，实现本地化经营，未来有望继续在海外建工厂支持品牌出海，具备增长潜力 [3] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为28.5/33.7/38.4亿元，PE分别为15.8X/13.3X/11.7X [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入282.36亿元（-18.8%），归母净利润12.72亿元（-51.8%），归母净利率4.5%（-3.1pct）；2024H2实现收入138.22亿元（-22.0%），归母净利润2.38亿元（-83.6%），归母净利率1.7%（-6.5pct） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为390.00亿元、441.64亿元、486.55亿元，同比增长38%、13%、10%；归母净利润分别为28.50亿元、33.68亿元、38.36亿元，同比增长124%、18%、14% [6] - 2024 - 2027年预计流动资产分别为156.73亿元、191.57亿元、228.82亿元、266.46亿元；非流动资产分别为89.46亿元、96.51亿元、103.20亿元、109.56亿元；资产总计分别为246.19亿元、288.08亿元、332.02亿元、376.03亿元 [7] - 2024 - 2027年预计流动负债分别为150.47亿元、163.85亿元、174.12亿元、179.77亿元；非流动负债分别为8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元、8.14亿元；负债合计分别为158.61亿元、172.00亿元、182.27亿元、187.91亿元 [7] - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为2.99亿元、29.34亿元、38.63亿元、40.19亿元；投资活动现金流分别为 - 0.93亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元、 - 10.15亿元；筹资活动现金流分别为 - 4.66亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元、 - 0.27亿元；现金净增加额分别为 - 0.45亿元、18.92亿元、28.21亿元、29.77亿元 [8] 财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长 - 18.77%、38.12%、13.24%、10.17%；归属母公司净利润同比增长 - 51.81%、123.99%、18.17%、13.91% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为15.19%、17.43%、17.50%、17.50%；销售净利率分别为4.51%、7.31%、7.63%、7.88%；ROE分别为14.53%、24.55%、22.49%、20.39%；ROIC分别为13.48%、22.97%、21.36%、19.58% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计资产负债率分别为64.43%、59.71%、54.90%、49.97%；流动比率分别为1.04、1.17、1.31、1.48；速动比率分别为0.76、0.83、0.96、1.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027年预计总资产周转率分别为1.12、1.46、1.42、1.37；应收账款周转率分别为56.26、71.82、65.92、65.07；应付账款周转率分别为1.88、2.64、2.84、3.03 [8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.42元、0.92元、1.08元、1.23元；每股经营现金流分别为0.10元、0.94元、1.24元、1.29元；每股净资产分别为2.81元、3.73元、4.81元、6.04元 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价 18.84 港币/股，对应 2025 年 PE 估值为 20x [4][5] 报告的核心观点 - 公司 2024 年加速库存清仓战略，收入、利润有所承压，但 2025 年在以旧换新补贴以及新国标作用下，看好产品结构优化、市场份额提升，期待经营表现逐渐改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 282.4 亿元，YoY - 18.8%，归母净利润 12.7 亿元，YoY - 51.8%；2024H2 实现收入 138.2 亿元，YoY - 22.0%，归母净利润 2.4 亿元，YoY - 83.6% [1] - 2024H2 销量为 664 万台，YoY - 20.1%；单车价格为 2082 元，YoY - 2.3% [2] - 2024H2 归母净利率为 1.7%，同比 - 6.5pct；毛利率同比 - 4.7pct；销售/管理/研发费用率同比 + 0.9pct/-0.1pct/+1.1pct；其他收入及收益净额同比 - 1.5 亿元 [3] 收入增长原因 - 2024 年加速去化渠道库存，为新品上市奠定基础 [2] - 以旧换新补贴效果逐渐强化，2025 年年初至 2 月 28 日电动自行车以旧换新累计换购 101.9 万辆，3 月 1 日至 3 月 18 日累计换购 102.5 万辆 [2] - 电动自行车新国标有利于促进行业份额向头部集中，公司作为行业龙头有望受益 [2] 盈利能力改善 - 各项费用率随着规模的提升均有望实现摊薄 [4] - 公司四化方针下，供应链端的效率有望得到提升，提高毛利率 [4] 竞争力提升 - 2024 年继续在电池、电控等核心部件研发上进行投资，2025 年 1 月推出首款可量产的钠电池电动自行车 [3] - 在东南亚扩大生产规模、深化零售网络，印尼、越南的工厂正式动工，在泰国开设 3 家旗舰店，在印尼增设 5 家旗舰店 [3] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（亿元）|347.6|282.4|375.6|409.1|463.7|[8][9] |净利润（亿元）|26.4|12.7|27.0|29.3|33.8|[8][9] |每股收益(元)|0.85|0.41|0.87|0.94|1.08|[8] |市盈率(倍)|16.3|33.8|15.9|14.7|12.7|[8] |市净率(倍)|0.7|0.7|0.6|0.6|0.5|[8] |净利润率|7.6%|4.5%|7.2%|7.2%|7.3%|[8] |净资产收益率|31.4%|14.5%|28.6%|26.8%|26.8%|[8]

政策落地与行业响应 - 2025年以旧换新政策持续加力扩围，首次纳入手机平板等数码产品，并将国四排放标准燃油车列入汽车报废更新补贴范围，家电补贴品类从八类增至十二类 [1] - 电动两轮车行业受益于国补政策，截至3月18日全国电动自行车售旧、换新各204.4万辆，带动新车销售56.1亿元，超200万消费者累计申请补贴超12亿元，人均610元 [2] - 雅迪率先启动"国补+企补"双重优惠，用户凭旧车最高可享千元置换补贴，叠加地方消费券实现"0门槛换新"，门店出现抢购热潮 [4][6] 区域政策与实施细节 - 北京、广东、江苏、浙江、山西等多省份已落地电动两轮车国补政策，江苏省南京市按新车最终售价30%补贴（最高1000元/辆），浙江省按新车售价40%补助（最高1200元/辆） [9] - 雅迪提供"国补速查"攻略，通过【雅迪智行】小程序可查询区域政策及门店信息 [9] 市场表现与消费趋势 - 2025年1-2月限额以上单位通讯器材类、家具类商品零售额同比分别增长26.2%和11.7%，增速较上年全年加快16.3个和8.1个百分点 [2] - 新能源乘用车零售量143.0万辆（同比+35.5%），零售渗透率达44.9%，电动两轮车行业借政策东风打破冬季淡季，出现销售火爆现象 [2][6] 技术驱动与新质生产力 - 雅迪研发投入行业第一，推出石墨烯铅酸电池（循环寿命为普通电池3倍）、钠电技术解决方案（突破低温续航）及华宇充换电系统运营平台，通过材料创新与智能制造推动产业升级 [11] - 政策与企业技术普惠形成"绿色通路"，双向赋能实体经济，电动车产业有望成为"双碳"目标与经济增长协同的关键力量 [13] 产品与品牌效应 - 雅迪摩登系列凭借高颜值与10重安全守护成为爆款单品，"王鹤棣同款"引发门店问询热潮 [6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入约282.36亿元，较2023年减少约18.8%[3] - 2024年公司拥有人应占利润约12.72亿元，较2023年减少约51.8%[3] - 2024年每股基本盈利42.2分，较2023年减少约52.3%[3] - 2024年毛利约42.89亿元，2023年约58.85亿元[4] - 2024年经营利润约16.65亿元，2023年约31.32亿元[4] - 2024年年内全面收益总额约13.33亿元，2023年约26.22亿元[5] - 2024年资产总值约246.19亿元，2023年约256.60亿元[8] - 2024年负债总额约158.61亿元，2023年约172.59亿元[9] - 2024年资产净值约87.58亿元，2023年约84.01亿元[9] - 2024年客户合约收入为28,236,246千元，2023年为34,762,757千元[20] - 2024年公司毛利为4,288,981千元，2023年为5,885,240千元[25] - 2024年使用的原材料和消耗品为27,229,621千元，2023年为32,139,827千元[25] - 2024年雇员福利开支为2,196,034千元，2023年为2,491,264千元[25] - 2024年物业、厂房及设备折旧为312,569千元，2023年为268,441千元[25] - 2024年其他收入及收益净额为642,922千元，2023年为979,772千元[28] - 2024年销售成本、销售及分销开支、行政开支和研发开支总额为27,213,872千元，2023年为32,610,447千元[30] - 2024年财务费用为35,957千元，2023年为44,241千元[30] - 2024年所得税开支总额为311,021千元，2023年为379,794千元[33] - 2024年每股基本盈利为42.2分/股，2023年为88.5分/股[36] - 2024年每股摊薄盈利为42.1分/股，2023年为88.0分/股[38] - 2024年存货为1,279,385千元，2023年为955,438千元[39] - 2024年应收账款净额为457,747千元，2023年为545,941千元[41] - 2024年按公平值计入损益的金融资产为2,471,164千元，2023年为2,789,800千元[42] - 2024年应付账款及应付票据为11,871,433千元，2023年为13,672,198千元[43] - 2024年公司收入282.362亿元，较2023年的347.628亿元下降18.8%[50][55] - 集团销售成本由2023年的28877.5百万元减少约17.1%至2024年的23947.3百万元[60] - 集团毛利由2023年的5885.2百万元减少约27.1%至2024年的4289.0百万元，毛利率由2023年约16.9%减少约10.1%至2024年的约15.2%[61] - 集团其他收入及收益由2023年的979.8百万元减少约34.4%至2024年的642.9百万元[63] - 销售及分销开支由2023年的1435.5百万元减少约15.3%至2024年的1215.3百万元[64] - 集团行政开支由2023年的1105.4百万元减少约18.2%至2024年的904.5百万元[65] - 集团财务费用由2023年的44.2百万元减少约18.7%至2024年的36.0百万元[67] - 所得税开支由2023年的379.8百万元减少约18.1%至2024年的311.0百万元[68] - 集团利润由2023年的2640.2百万元减少约51.8%至2024年的1272.4百万元[69] - 集团存货由2023年12月31日的955.4百万元增加约33.9%至2024年12月31日的1279.4百万元，平均存货周转日数由2023年的15.04日增至2024年的17.03日[75] - 按公平值計入損益的金融資產總價值由2023年12月31日的27.898亿元减少约11.4%至2024年12月31日的24.712亿元[77] - 应付账款及应付票据由2023年12月31日的136.722亿元减少约13.2%至2024年12月31日的118.714亿元[80] - 截至2024年12月31日，集团资产负债比率为16.4%（2023年12月31日：9.9%）[81] - 2024年员工总数为12002人（2023年12月31日：12338人），员工总成本为23.556亿元，较2023年的27.076亿元减少约13.0%[84] - 2024年12月31日，集团已抵押资产为35.993亿元（2023年：41.186亿元）[86] 股息分配情况 - 公司拟派2024年末期股息每股普通股22.0港仙及2024年特别股息每股普通股23.0港仙[3] - 2024年建议派付末期股息及特别股息总额为1,266,974,000元，2023年为1,316,081,000元[34] - 公司拟派2024年末期股息每股22.0港仙（2023年：48.0港仙）及特别股息每股23.0港仙（2023年：无），待股东批准后预计2025年7月16日派付[101] 会计准则变化 - 2024年1月1日起，公司需采用香港会计准则第1号（修订本）等多项准则[13][15] - 2025年1月1日起，香港会计准则第21号（修订本）将生效；2026年1月1日起，香港财务报告准则第9号等多项准则将生效；2027年1月1日起，香港财务报告准则第18号等多项准则将生效[17] 业务线收入数据关键指标变化 - 2024年客户合约收入中电动自行车2024年为12,244,215千元，2023年为15,952,107千元[20] - 2024年“电动两轮车及相关配件”分部收入为27,726,357千元，“电池及电驱动”分部收入为5,009,952千元；2023年分别为34,543,555千元和4,631,290千元[25] 业务销量数据关键指标变化 - 电动踏板车及自行车总销量从2023年约1650万台减至2024年约1300万台[50] - 电动踏板车销量从2023年约496万台下降约20.7%至2024年约393.1万台，电动自行车销量从2023年约1156.1万台下降约21.4%至2024年约908.9万台[57] 公司业务发展动态 - 2024年4月17日，公司附属公司以3.515亿元现金代价收购无锡凌博电子100%股权，其中2427.9万元为或然付款[45] - 2024年4月17日至12月31日，合并后服务开支约502万元已在综合损益表扣除[45] - 收购时确认凌博物业、厂房及设备等资产及负债，所收购的可识别资产净额为30.4394亿元，商誉2.2827亿元[47] - 截至2024年12月31日，用以收购附属公司现金流出净额（投资活动）为1.85247亿元[48] - 2025年1月初公司推出首款可量产的钠离子电池驱动电动自行车[51] - 公司在印尼和越南工厂动工，在泰国开设三家旗舰店，在印尼增开五家旗舰店[51][52] - 公司任命王鹤棣为“全球品牌大使”[53] - 2024年3月17日，附属公司以3.515亿元收购无锡淩博电子技术股份有限公司全部股权[88] - 2022年配售事项所得款项净额约为7.278亿元，截至2024年12月31日，已动用4.604亿元用于建设海外研发布局，未动用余额为1.233亿元[90][94] - 2024年1月及7月，指定管理人在香港联交所购买共1362.4万股股份，总代价约为141.8万港元[95] 公司合规与治理情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司全面遵守企业管治守则所载守则条文[99] - 截至2024年12月31日止年度，董事遵守证券交易标准守则，无相关雇员违规事件[100] - 审核委员会由四名独立非执行董事及一名非执行董事组成，已审阅公司2024年度业绩[105] 公司公告与信息披露情况 - 罗兵咸永道核对初步公告与经审核综合财务报表数字，未发表鉴证意见[107] - 2024年度业绩公告已在港交所及公司网站刊出，年报将适时寄发并可在相同网站查阅[108] 股东大会与股东登记相关安排 - 股东周年大会拟定于2025年6月17日举行[102] - 为确定出席股东大会投票资格，2025年6月12日至17日暂停办理股东登记，交回文件最后时限为6月11日下午4时30分[104] - 为确定收取股息权利，2025年6月24日至27日暂停办理股东登记，交回文件最后时限为6月23日下午4时30分[104] 公司其他财务相关特殊事项 - 2023年3月，公司出售联营公司部分股权获25,001,000元出售收益[29] 公司资产及负债相关特殊情况 - 截至2024年12月31日，集团几乎所有资产及负债均以人民币计值，报告期内未使用衍生金融工具对冲外汇汇率风险[82] - 截至2024年12月31日，集团并无任何重大或有负债或担保[85] - 截至2024年12月31日及公告日期，公司无库存股份[96]