中国两轮电动车行业出海现状 - 中国两轮电动车企业加速出海，从东南亚、欧美扩展到非洲、中东等地区，在标准制定、生产制造、技术建设等方面扮演重要角色 [9][13][14] - 2023年雅迪海外销量同比增长23%，并在海外布局生产基地，将制造、组装环节转移至海外 [14][45] - 江苏省无锡市锡山区2024年两轮电动车及零部件出口额达6亿美元，同比增长超40% [16] 国内市场竞争格局 - 中国两轮电动车市场被称为"全球最卷市场"，2022年雅迪和爱玛合计占据43.2%市场份额 [10][11] - 国内市场保有量已达4亿辆，相当于每3人拥有1辆，规模超越汽车，接近饱和 [12][13] - 国内经销商坦言行业利润微薄，"卖一辆车只挣一包烟钱"，二线品牌定价常年在成本线上下徘徊 [12] 区域市场拓展策略 东南亚市场 - 越南、印尼、泰国推出"油改电"政策，印尼政府提供最高3000元人民币购车补贴 [21][22] - 爱玛在越南建厂并针对多雨高温气候加厚电池壳体，提升电机防护等级 [22] - 雅迪在印尼建设年产能300万辆的超级工厂，计划2026年全面运营 [22] 欧洲市场 - 欧盟要求2030年交通工具碳排比2020年削减55%，推动电动车增长 [24] - 小牛电动在欧洲主打高端智能电摩，部分产品定价近3000欧元，配备远程解锁、GPS追踪等功能 [25][27] 非洲与中东市场 - 非洲电动摩托换电模式显著降低成本，每辆车一年可为司机节省约400美元燃油和维修费用 [50] - 雅迪针对中东高温沙尘气候开发耐高温、防沙尘电池系统，并在迪拜设立售后服务中心 [29] 产业链优势 - 中国锂电池产能占全球82%以上，2023年总产能达904.5GWh [34][39] - 雅迪在印尼的超级工厂带动电机、控制器、模具等配套企业形成"小无锡工业带"，实现产业链整体迁移 [45] - 浩万新能源与非洲换电平台斯皮罗合作，计划五年内交付50万辆电动摩托并建设1万个换电站 [49] 出海模式升级 - 企业从单纯产品出口转向"本地生产+本地销售"，并参与当地基础设施建设 [22][49] - 中国技术成为标准，如非洲换电站采用中国标准电池接口和软件系统 [51] - 行业从价格战转向输出"中国标准"和完整产业生态 [17][52][55]

行业背景 - 两轮电动车行业蓬勃发展 电池作为核心部件性能和质保服务备受瞩目 [1] 公司技术优势 - 公司自主研发TTFAR石墨烯3代Plus电池及TTFAR常青藤石墨烯铅酸电池 充放电循环次数突破1000次 使用寿命达普通铅酸电池3倍 同等体积下容量提升近30% [3] - 公司拥有16万平方米现代化电池生产基地 7条智能化生产线 5600平方米先进科研实验室 生产流程实现自动化、智能化与精细化管控 [5] 服务创新 - 公司在行业内率先推出"24个月换新"服务承诺 推动行业从产品竞争向全生命周期服务转型 [1] - "24个月换新"服务显著降低用户电池更换成本和使用风险 提升消费体验 增强品牌信任度和忠诚度 [7] - 该服务帮助经销商在竞争中脱颖而出 增强用户黏性 带动销售业绩增长 推动销售网络稳健发展 [9] 行业影响 - "24个月换新"服务促使行业从单纯产品竞争转向注重电池全生命周期服务的方向转变 [9] - 该服务引导行业资源向技术创新和服务优化的企业倾斜 推动行业迈向高质量、可持续发展新阶段 [9] - 公司作为龙头企业通过技术创新与生态重塑引领行业高质量发展 [11]

财务数据关键指标变化 - 2020 - 2024年公司收入分别为19360315千元、26967532千元、31059443千元、34762757千元、28236246千元[14] - 2020 - 2024年公司拥有人应占利润分别为957389千元、1369495千元、2161094千元、2640158千元、1272374千元[16] - 综合收入按年减少18.8%至28236.2百万元[17] - 2024年销售成本为23947265千元，毛利为4288981千元，除税前利润为1583395千元，所得税开支为311021千元[20] - 2024年公司收入为人民币28,236.2百万元，较2023年的人民币34,762.8百万元下降18.8%[27][34] - 2024年销售成本由2023年的人民币28,877.5百万元减少约17.1%至人民币23,947.3百万元[40] - 2024年公司毛利由2023年的人民币5,885.2百万元减少约27.1%至人民币4,289.0百万元[41] - 2024年公司毛利率由2023年约16.9%减少约10.1%至约15.2%[41] - 2024年公司总资为24618893千元，总负债为15860819千元，总权益为8758074千元[21] - 公司2024年其他收入及收益净额为6.429亿元，较2023年的9.798亿元减少约34.4%[42] - 2024年销售及分销开支为12.153亿元，较2023年的14.355亿元减少约15.3%[43] - 2024年行政开支为9.045亿元，较2023年的11.054亿元减少约18.2%[44] - 2024年年内利润为12.724亿元，较2023年的26.402亿元减少约51.8%[48] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物约为78.689亿元，较2023年末的79.138亿元减少约0.6%[49] - 2024年存货为12.794亿元，较2023年末的9.554亿元增加约33.9%，平均存货周转日数由15.04日增至17.03日[53] - 2024年末应收账款为4.577亿元，较2023年末的5.459亿元减少约16.2%[54] - 2024年末应付账款及应付票据为118.714亿元，较2023年末的136.722亿元减少约13.2%[57] - 截至2024年12月31日，资产负债比率为16.4%，2023年末为9.9%[58] - 2024年末员工总数为12002名，较2023年末的12338名减少，员工总成本为23.556亿元，较2023年的27.076亿元减少约13.0%[60] - 2024年12月31日集团已抵押资产为人民币3,599.3百万元，2023年为人民币4,118.6百万元[62] - 报告期内，收入较2023年减少约18.8%至2.82362亿元人民币，公司拥有人应占利润减少约51.8%至12.724亿元人民币，每股基本盈利减少约52.3%至0.422元人民币[180] 各条业务线表现 - 2023 - 2024年电动踏板车收入占比从26.6%降至3.2%，电池及充电器从24.8%升至25.1%，电动自行车从2.7%升至28.3%，电动两轮车零部件从45.9%降至43.4%[18] - 电动踏板车及自行车总销量从2023年约16.5百万台减至2024年约13.0百万台[27] - 2024年电动自行车销量从2023年约11,561,000台下降约21.4%至约9,089,000台，电动踏板车销量从约4,960,000台下降约20.7%至约3,931,000台[37] - 2024年“电动两轮车及相关配件”分部收入为27,726,357千元，“电池及电驱动”分部收入为5,009,952千元[39] 各地区表现 - 2024年12月31日，国内分销网络由逾3660家分销商及其子分销商组成，销售点超40000个，且已在超100个国家建立分销渠道[11] - 公司在印尼和越南的工厂正式动工，进军泰国电动两轮车市场开设三家旗舰店，在印尼增设备五家旗舰店[29] - 集团国内网络由超3660家分销商及其子分销商组成，2024年12月31日销售点超40000个[170] - 雅迪已在欧洲、东南亚、南美洲及中美洲逾100个国家建立分销渠道[170] - 公司目前在100多个国家销售产品，国际销售面临多种风险[176] 管理层讨论和指引 - 2024年初南京电动自行车起火事件引发电池安全关注，监管部门引入新标准，行业增长放缓[26] - 2025年1月初公司推出首款可量产的钠离子电池驱动电动自行车[29] - 公司将继续创新完善产品，加强营销，与年轻消费者建立联系，准备领导行业下一阶段增长[179] 其他没有覆盖的重要内容 - 2024年公司电动两轮车产能约为每年2000万台，由超12000名雇员支持[10] - 公司拥有六个技术研发中心、一个设计中心及三个CNAS实验室，超1000名研发专家及逾2000项专利[10] - 公司任命王鹤棣为“全球品牌大使”[30] - 2024年12月31日集团无重大或有负债或担保[61] - 截至2024年12月31日止年度，集团未根据一般授权配售新股份[64] - 2024年3月17日附属公司收购凌博全部股权，现金总代价约为人民币351.5百万元，4月17日完成收购[65] - 截至2024年12月31日止年度，公司全面遵守企业管治守则所载的守则条文[69] - 截至2024年12月31日止年度，董事及相关雇员均遵守证券交易标准守则[70] - 董事会由八名董事组成，包括三名执行董事、一名非执行董事及四名独立非执行董事[73] - 截至2024年12月31日止年度，董事会遵守上市规则有关委任独立非执行董事的规定[75] - 各执行董事服务合约自2022年5月19日起为期三年，沈瑜于2024年6月17日获重选[76] - 陈明宇、马晨光及梁勤于2024年6月17日获重选为独立非执行董事[77] - 黄隆铭先生独立非执行董事委任书自2019年4月29日起为期三年，续新委任书自2022年4月29日起为期三年，分别于2022年和2024年股东周年大会获重选[78] - 董经贵先生、钱静红女士、沈瑜先生将在2025年股东周年大会退任并愿重选连任，张祎胤先生将于2025年4月29日起辞去非执行董事及相关职务，不参与重选[78][79] - 2024年各董事均参与持续专业发展，获取方式包括出席课程/研讨会和阅读监管规定资料[80][81] - 截至2024年12月31日止年度，各董事出席董事会、委员会会议及股东大会的比例均较高，如董经贵先生董事会出席比例为5/5[83] - 董事提前至少14天获定期董事会会议通知，董事会文件提前至少3天寄发[84] - 会议记录初稿和定稿在会后合理时间内发送给董事或相关成员，会议记录由公司秘书或委任秘书保存[85] - 董事会建立确保拥有独立元素的机制，包括评估独立董事投入时间和出席次数等，且每年检讨执行情况及成效[86] - 主席董经贵先生与行政总裁钱静红女士职责明确区分并书面列载，公司在2024年12月31日遵守企业管治守则相关条文[87] - 董事会大多数成员为非执行董事，至少一名独立董事具备专业资格或财务专长，独立董事按规定担任委员会成员[88] - 2024年公司主席按要求与独立非执行董事单独会面一次，了解关注事项并讨论问题[90] - 董事会设立提名、薪酬和审核三个委员会，各委员会按明确书面职权范围设立[91] - 截至年报日期，提名委员会由7名成员组成，包括2名执行董事、1名非执行董事和4名独立非执行董事[92] - 公司采纳总体性股息政策，股息宣派及派付由董事会酌情决定，需符合相关规定[93] - 董事会提议股息派付时需考虑集团财务业绩、法律合规、商业条件等因素[94] - 除中期股息外，公司宣派股息须经股东周年大会普通决议案批准，不得超董事会建议数额[96] - 董事会于2016年4月22日采纳董事会多元化政策，考虑专业经验、性别等因素[97] - 公司有3名女性董事，2024年12月31日集团全体员工中约69%为男性，约31%为女性[98] - 提名政策旨在确保董事会在技能、经验等方面取得平衡，切合公司业务需要[99] - 提名委员会评核、甄选及建议董事时会考虑董事贡献、资格等条件[102] - 截至2024年12月31日止年度，提名委员会举行一次会议，检讨董事会架构等事项[103] - 截至2024年12月31日，薪酬委員會由4名成員組成，年內召開1次會議[105][107] - 2024年支付給高級管理層（不含董事）薪酬，100 - 150萬元有1人，150 - 200萬元有3人[107] - 審核委員會由5名成員組成，截至2024年12月31日止年度召開4次會議[108][110] - 審核委員會年內審閱多份財務報表，包括2023年經審核綜合財務報表、2024年6月30日止半年未經審核綜合財務報表等[112] - 董事確認編製2024年12月31日止年度財務報表的責任[113] - 公司就2024年12月31日止年度審計服務已付或應付外聘核數師酬金6300千元人民幣，非審計服務酬金為0 [116] - 薪酬委員會職權範圍於2022年12月2日經董事會修訂及採納[105] - 審核委員會曾於執行董事不在場下與外聘核數師舉行1次會議[110] - 董事不知悉對集團持續經營能力構成重大疑問的重大不明朗因素[114] - 董事會負責維持穩健有效的風險管理及內部監控系統[117] - 2024年董事会透过审核委员会检讨公司风险管理及内部监控系统成效，且至少每年进一步检讨评估该系统[120] - 截至2024年12月31日，沈瑜先生及梁志傑先生为公司联席公司秘书，该年度彼等接受不少于15小时专业培训[124] - 董事会不知悉对集团持续经营能力构成重大疑问的重大不明朗因素[125] - 持有公司已发行股本不少于十分一的股东可书面要求召开股东特别大会，董事会须在21日内正式召开[129] - 股东欲在股东大会提呈议案，须书面提交董事会，董事会酌情考虑后在下届股东大会提呈审批[130] - 公司欢迎股东书面提出查询或请求，一般不处理口头或匿名查询[131][132] - 截至2024年12月31日止年度，章程细则概无变动[133] - 公司建立四个风险类别，包括战略风险、财务风险、经营风险及法律风险[122] - 公司为投资者组织交流活动和实地考察，参加投资论坛并与业务分析师及基金管理公司交流[123] - 股东大会就独立事宜提呈独立决议案，除特定情况外按股数投票表决，结果在公司及联交所网站刊载[126] - 董事会已审阅截至2024年12月31日止年度的反贪污政策，认为现行政策已有效实施[136] - 董经贵先生56岁，自2014年7月17日起担任董事，2015年1月19日调任执行董事，在电动两轮车行业约有23年经验[138] - 钱静红女士53岁，自2014年7月17日起担任董事，2015年1月19日调任执行董事，2019年5月14日获委任为公司行政总裁，在电动两轮车行业约有23年经验[140] - 沈瑜先生50岁，自2014年12月10日起担任董事，2015年1月19日调任执行董事，2005年5月加入集团[141] - 张祎胤先生42岁，于2019年4月29日获委任为非执行董事[143] - 黄隆铭先生67岁，于2019年4月29日获委任为独立非执行董事[144] - 陈明宇先生62岁，于2023年6月16日获委任为独立非执行董事，拥有长达三十多年为大型企业提供财务、税务及商务咨询服务的经验[145] - 董经贵于1997年与钱静红开始筹备成立江苏雅迪，涉足电动两轮车行业[138] - 董经贵于2008年12月获评为“苏商骄傲 — 江苏最受尊敬企业家”，2013年7月获评为全国轻工业品质管制小组活动卓越领导者[138] - 沈瑜于1995年7月毕业于西安交通大学，取得工业自动化大专学历，2013年6月毕业于东南大学，获颁发工商管理硕士学位[141] - 马晨光女士47岁，2023年6月16日获委任为独立非执行董事，自2003年1月至今担任上海市协力律师事务所高级合伙人[146] - 梁勤女士53岁，2023年6月16日获委任为独立非执行董事，自2011年4月至今担任扬州扬杰电子科技股份有限公司董事长[148] - 石锐先生48岁，为公司财务总监，201

战略合作与产品创新 - 雅迪与支付宝达成战略合作并发布全球首款支持"支付宝碰一下"的智能电动车 实现手机1秒绑车和1秒解锁功能[1] - 该车型采用IIFAA可信连接技术作为数字车钥匙 构建芯片-终端-云端全链路安全防护体系 攻克传统蓝牙解锁依赖网络和高延迟痛点[3] - 用户可通过支付宝车控界面直接完成开车座、设防、寻车等功能 相比传统方式提效90%以上[3] 用户运营与生态建设 - 用户每使用碰一下功能骑行可获得39克蚂蚁森林绿色能量 全年最多可多种2.4棵梭梭树[3] - 双方将在用户圈层运营、用车金融及保险服务、绿色公益实践等方面持续深化合作[3] - 支付宝碰一下作为联合运营新入口 将助力构建电动两轮行业用户全生命周期联合运营体系[4] 技术推广与市场表现 - 支付宝碰一下功能自推出321天来已覆盖全国超400个城市 5000+大型连锁品牌和千万商家接入[5] - 应用场景从支付延伸至点餐、打车、网吧、就业等超300种细分场景[5] - 碰一下用户数已突破1亿 其中50%为30岁以下年轻人群[5]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：两轮电动车行业 - 公司：雅迪 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩情况 - 业绩不及预期，毛利率较高的灌篮系列、海外及三文产品占比34%，自主车型占比95% [2] - 全年单车价格2169元，上半年2258元，下半年受新库存动作影响降至2082元 [2] - 三项费用无大调整，净利率从上半年的7.2%降至下半年的1.7%，ROE受影响较大 [3] - 正常分红并进行特别派息，每股涨幅0.45元 [3] - 非经常性收益收益率下滑，主要业务仍聚焦高价值高毛利车型 [4] 2025年展望 - 目标量优于2023年，得益于市场监管清晰、法规标准明确，已换新政策有一定作用，代言人对年轻人群有帮助，研发和规划能力提升，发布雅济摩登系列，倡导六化提升公司内部能力 [5][6][7] - 一季度行业总量约1100万台，换购对行业总量提升约5%，对雅迪提升约10% [9] - 雅迪参与已换新的门店占比超40% [10] - 行业预计有5% - 10%的增长，雅迪一季度增量受产品结构调整、已换新和补库存因素叠加影响达40%多 [13][14] - 利润释放弹性大于收入和销量弹性，因研发和销售团队合并，2024年部分销售费用为沉没成本 [15] 产品与市场策略 - 主推灌篮和摩登系列，围绕用户推有价值产品，开展价值竞争 [27] - 聚焦主营团队，加大对华语的投入，提升技术质量标准，以OEM方式扩大规模、优化成本，发展二级市场 [31][32] - 将拉电应用于摩登和灌篮系列，凸显两大旗舰系列竞争力 [33] 海外市场布局 - 全面布局海外基地，专卖店从1000个拓展到500个，计划拓展到1300个，今年在泰国、墨西哥、巴西新建三个工厂，主攻越南、印尼、泰国、菲律宾、乌兹别克斯坦、中亚五国、墨西哥、斯里兰卡等市场 [21] - 2024年出口21万台，接下来三年每年按基础翻番 [22] - 越南市场占有率目标超20%，乌兹别克斯坦、斯里兰卡等市场一到两年内做第一名，印尼市场三年内做第一名 [23] - 海外市场电子占比65%，电膜占比35%，东南亚电子售价比国内高1.5倍，南美高2 - 2.5倍，欧洲中亚电子售价5000多元，电膜售价1万多元 [24][45][48] 行业竞争与趋势 - 新国标实施推动行业品牌销量向头部聚焦，小品牌因研发、服务、配件供应能力不足将被出清 [35][36] - 行业未来将向高端化、智能化发展，雅迪通过推出摩登、灌篮、飞跃系列覆盖细分人群 [53][55] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 应付账款及票据周转天数2024年提高到192天，主要因下半年支付去年旺季货款 [12] - 2025年万能和摩登系列预计占比达40%以上 [41] - 电池实现普遍升级，普通电池也能一年换新 [41] - 海外市场电动产品偏向年轻群体、学生、家庭用车和本土需求，电磨针对中年、年轻男性和部分摩托车器材用户 [43] - 雅迪海外产品在信息模式上静音、提速快，满足用户城市出行需求，有较大市场机会 [44] - 计划在泰国、印尼推广充电桩，20分钟充80%，对快递外卖、电动摩托车等品类开拓有价值 [47] - 2025年各季度销量目标均超2023年，上半年二季度也将增长 [50] - 门店计划新增5000个，中长期国内占有率目标达50%，电效需增长超50% [51][52] - 未来行业容量将持续良性增长，雅迪将加强高端产品研发，采用线上线下结合的营销方式，拥抱AR和数字化管理 [53][58]

核心观点 - 雅迪控股2024年遭遇上市以来最严重的业绩滑坡 营收282.36亿元同比下滑18.8% 归母净利润12.72亿元同比暴跌51.8% 创近五年新低[1] - 行业增长红利消退 公司长期依赖的"低价+渠道"模式面临严峻挑战[2] - 从"价格战王者"到增长乏力 公司困境是行业周期更迭的缩影 传统制造企业需打破路径依赖重构核心竞争力[5] 财务表现 - 电动两轮车总销量从2023年1650万台骤降至1302万台 同比减少21.18% 远超行业11.6%的降幅[3] - 销量锐减导致营收减少约65亿元 毛利率从16.9%降至15.2% 创七年新低[3] - 存货金额攀升至16.53亿元 同比增长33.9% 经销商库存周转率下降[3] - 研发投入达11.47亿元 累计超59.3亿元 重点布局长续航、智能化技术[4] 市场竞争 - 在7000元以上高端市场占有率仅为4.1% 远低于九号公司51.7%和小牛电动43.8%[4] - 九号公司2024年营收同比增长38.87% 净利润大涨81.29% 毛利率达28.24% 进一步挤压市场空间[4] - 市场监管总局通报146批次不合格电动自行车 公司多款车型上榜 黑猫投诉平台关于电池续航差、售后滞后的投诉量居高不下[4] 战略调整 - 对旧款车型降价30%清仓 因南京电动自行车锂电池自燃事件引发的安全信任危机和新国标强制实施[3] - 推出钠离子电池电动车 试图摆脱铅酸电池依赖[4] - 海外市场东南亚成为战略重心 越南工厂年产能提升至50万台 印尼新工厂投产后总产能将达350万台[4] - 2024年海外营收同比增长23% 但目前海外收入占比仍不足10%[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][29] 报告的核心观点 - 2024年雅迪控股收入及利润下滑受国检、去库存等拖累，利润率下滑、费用率提升；2025年强化新品打造、拓展门店，有望迎来销量及利润恢复，且积极布局东南亚市场打造新成长曲线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年经营情况 - 收入及利润下滑：实现营业收入282.4亿元，同比下降18.9%，净利润12.7亿元，同比下降51.8%，主要受国检影响经销商出货节奏和公司促销去库存影响 [1][8] - 利润率下滑：毛利率15.2%，同比下降1.7pct，净利率4.5%，同比下降3.1pct，因去库存部分产品打折促销 [2][17] - 费用率提升：综合费用率为11.7%，同比提升0.8pct，销售、管理费用率保持稳健，研发费用率提升至4.1%，较2023年提升0.6pct [2][19] 2025年发展规划及预期 - 强化新品打造：2月举办摩登系列新车发布会，发布光芒、追光、莱茵三款新车，与冠能、飞越形成三大品牌系列，有望推出更多爆款车型 [3][22] - 持续拓展门店：终端渠道数量持续提升，2023年有4000家分销商及40000家销售点，2025年在以旧换新背景下有望加强渠道开拓 [3][27] - 布局东南亚市场：将海外布局战略重点放在东南亚，2019年在越南北江建设生产基地，年产能有望提至50万台，2025年在印尼新建工厂，建成后年产能300万台 [3][28] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测：预期25/26/27年归母净利润分别为27.02/31.02/36.93亿元（原30.59/37.23/49.77亿元），每股收益分别为0.87/1.0/1.19元（原0.98/1.2/1.6元），对应PE为16/14/12倍 [4][29]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年雅迪控股业绩受一次性因素扰动，但龙头地位不变，随着行业政策利好和自身优势发挥，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入业绩短期承压，全年收入282.36亿元，同比减少18.8%；利润12.72亿元，同比减少51.8%；归母净利率4.51%，同比减少3.09pct，主要因安全事件、新旧国标切换及清仓旧车型降价 [1] - 销量下滑，约1302.05万辆，同比减少21.2%，电动自行车和踏板车销量均下降，主要受国检扰动、国标修订及产品推新受阻影响，12月以来经营改善 [1] - 毛利率略有调整，录得15.2%，同比降低1.7pct，因清库存和产品结构调整；费用端保持稳定，期间费用率合计11.70%，因收入减少、费用刚性 [2] - 高分红彰显投资价值，拟派末期股息每股22.0港仙 + 特别股息23.0港仙，总额13.68亿港元（12.67亿元），占2024年归母净利润99.6% [2] 行业展望 - 以旧换新政策2025年持续加强，多地平均补贴500 - 1000元，流程简化，3月1日 - 18日置换量达102.5万辆，1月以来达204万辆，雅迪作为龙头门店参与度高，有望提升份额 [3] - 新国标政策提高准入门槛，要求企业具备整车生产能力，将带动行业份额集中，雅迪合规强、响应快、渠道广、综合优，有望加速获取份额 [3] 公司展望 - 产品 - 品牌 - 渠道三维壁垒：产品高端化占位，2025年推新密集，高端化与细分人群策略并行；品牌年轻化破圈，签约王鹤棣为代言人，联动平台打造形象；渠道精细化运作，聚焦单店盈利优化，推动内生增长 [3][4] - 未来增量延展三箭齐发：华宇闭环一二级市场、钠电带来技术革命，激活后装市场，试点建设钠电快充换电生态；休闲三轮车多场景崛起，款式年轻时尚，ASP更高，有望出口；出海提速纵横经纬，2024年印尼和越南工厂动工，拓展零售版图，实现本地化经营 [4][9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司营收413.07/497.70/569.23亿元，同比增长46.3%/20.5%/14.4%，归母净利润32.07/38.08/43.77亿元，同比增长152.0%/18.7%/14.9%，当前市值对应市盈率为13.5/11.4/9.9X [10] - 公司将在新国标、产品高端化、海外市场驱动下高质量增长，动态市盈率有望修复至20X [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,236|41,307|49,770|56,923| |(+/-)(%)|-18.77%|46.29%|20.49%|14.37%| |归母净利润（百万元）|1,272|3,207|3,808|4,377| |(+/-)(%)|-51.81%|152.04%|18.74%|14.93%| |每股收益(元)|0.42|1.03|1.22|1.41| |P/E|28.21|13.48|11.36|9.88| |ROE|14.53%|26.80%|24.14%|21.72%|[12]

纪要涉及的行业或公司 雅迪控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **一季度增长因素**：国家政策层面支持，新国标政策推迟到四季度实施；公司调整销售和产品策略，从去年十月重新定位产品策略；以旧换新和补库措施改善业绩；新销售团队执行新打法，法规调整优化减少，单车平均返利减少 50 元以上，改善单车售价及毛利率[3]。 2. **中高端市场表现**：今年一季度取得显著成绩，去年调整产品策略，各系列互补。今年五月将推出新冠能系列和电动摩托车 9,630 版。一季度冠能与摩登系列销量占比达 44%，3,000 元以上价格带占比超 55%，中高端市场策略成功且将延续[5]。 3. **年轻化战略进展**：在中高端车型推广采取创新措施，如推出粉色款冠六系列；营销向新零售靠拢，与智能化品牌竞争；明确产品线定位，提高品牌辨识度，精准营销吸引年轻群体；优化渠道布局，加强线上线下融合，提高市场响应速度与服务质量，具备一定优势[6]。 4. **飞跃系列换新方向**：向智能车领域头部企业学习外观和产品设计，优化成本并批量化导入渠道。年初推出的 T35 产品供不应求，证明策略成功，后续将继续打磨产品、试水销售、改善消费者心智，再决定是否开设专卖店[7]。 5. **产品价格与销量预期**：3,000 元以上产品占比达 55%，平均价格维持在 2,200 元以上，预计全年销量 1,650 万至 1,700 万台，单车毛利率约为 18%[4][9]。 6. **推动市场动销措施**：今年打磨产品结构，分男性款和女性款；给经销商较大毛利空间，减少返利金额；以旧换新承接约 80 万台需求，40%门店参与[4][10]。 7. **以旧换新情况**：全国统一部署，各地落地不同，公司做好准备承接需求；经销商自发参与，配合度高[11][12]。 8. **销售终端表现与预期**：2025 年 1、2 月增长良好因去年基数低，3 月销售不错，终端动销比往年好；23 - 24 年淘汰部分门店，24 年下半年补贴剩余经销商，今年销售政策执行到位，总体销售态势更佳[13]。 9. **中高端市场客户群体**：一类注重个性和形象，偏好九号产品；一类对改装潜力有需求，偏好黑骑士产品，市场容量至少 500 万；还有约 5,000 万用户用于 0 - 20 公里通勤，对智能化和颜值有要求，核心需求是稳定、安全和实用[14][15]。 10. **摩登系列市场规模**：中国超一半电动车用户为女性，摩登系列针对女性市场，满足其对轻量、高颜值电动车的需求[16]。 11. **电池领域进展**：2024 年下半年完成普通铅酸电池技术升级，寿命翻倍且成本不变，成爆款；预计售后电池 400 万组，总体 1,400 万组，营收 80 - 100 亿，售后贡献 20 亿；探索钠离子电池两条技术路径，前者支持快充但成本高，后者价格接近铁锂，易于推广[4][17]。 12. **电池产品优势**：强调差异化，与雅迪产品配合及售后服务差异化；石墨烯电池成本高售价高，匹配产品能卖溢价；拥有南都物业顶尖铅酸电池研发团队[18]。 13. **电池类型及比例**：电池体系分铅酸和锂电两大类，铅酸电池分石墨烯增强型、普通、新型模组化三类，模组化铅酸电池 2025 年下半年上市；开发钠离子技术两条路径[19]。 14. **自主研发对盈利影响**：调整产品结构提升毛利率难度大，提出差异化服务策略，提升二级市场服务水平，提升四大板块有助于海外市场拓展，预计 2025 年盈利比 22 年改善[20]。 15. **终端网点情况**：目前终端网点 41,500 家，与去年持平，一网 6,000 - 7,000 家，其余为二网；2025 年计划新建或改扩建 5,000 家店面，预计净增加 2000 - 3,000 家，占总体增长约 5%，并进行店面升级改造[21]。 16. **终端网点盈利情况**：22 年每台车平均毛利 500 - 700 元，净利约 200 元，23 年促销使 24 年二网盈利不佳，预计 2025 年盈利比 22 年稍好[22]。 17. **费用投入及产品策略**：2025 年以冠能摩登系列中等腰部产品为核心策略，推介 2,500 - 4,500 元产品；飞跃系列定位 5,600 元以上，今年完善市场节奏，费用投入适度[23]。 18. **钠离子快充生态进展**：钠离子技术有希望成快充生态基础，采用两条技术路径，2025 年继续推进并完善生态系统[24]。 19. **大店推广问题及策略**：过去两年大店推广因利润率低、价格战频繁、成本增加导致亏损，未重点推荐；今年依托杭州和重庆市场推广电子及电动摩托车，重视旗舰店快充布设，若成功可能形成东南亚模式[25]。 20. **新国标产品布局**：五月至六月中国石墨进行 3C 认证，七月至九月小批试制和试水，四季度逐步推广产品[26]。 21. **海外市场扩张**：海外更看重产品性能，铅酸和锂电池推广受限，电动摩托车缺乏二手车市场影响售价；现阶段以非主流人群为推广对象，种草活动做市场推广，待技术成熟批量化复制，不进行大规模资本开支建设[27]。 其他重要但是可能被忽略的内容 无

文章核心观点 雅迪控股2024年财报显示营收、净利润双双大幅下滑，业绩表现为“史上最差”，主要受市场情绪、库存去化、售价降低等因素影响，且在竞争中成长性逊色于同行 [1]。 业绩表现 - 2024年实现营业收入282.36亿元，同比减少18.8%，归母净利润12.72亿元，同比“腰斩”51.8% [1] - 2024年上半年营收同比减少15.47%、归母净利润同比减少12.95% [3] - 2022 - 2024年销售毛利率分别为15.87%、15.21%、18.08%、16.93%、15.19%，2024年创下近五年来新低 [3] - 销售及分销开支从2023年的14.36亿元减少15.3%至2024年的12.15亿元，行政开支从11.05亿元减少18.2%至9.05亿元，研发费用从11.92亿元降至11.47亿元 [4] 行业情况 - 2024年电动两轮车国内总销量为4950万台，同比下滑11.6%，国内电动两轮车保有量超4.2亿辆，渗透率几近饱和，新增需求减少，更多为替换需求 [2] 竞争态势 - 爱玛科技连续10年业绩双增，九号公司销量持续增长主打高端化，小牛电动2024年业绩回升，雅迪控股成长性逊色于竞争对手 [1] - 雅迪控股在高端市场面临九号公司、小牛电动围剿，在中低端市场面临激烈价格战 [3] 量价情况 - 电动自行车单车销售收入2023年为1380元/台，2024年降至1347元/台；电动踏板车单车销售收入从2023年的1740元/台增加至1804元/台 [5] - 2024年电动车销量为1302.05万台，相比2023年的1652.15万台减少350万台，电动自行车销量下降约21.4%，电动踏板车销量下降20.7% [6] 库存情况 - 截至2024年底，存货为12.79亿元，相比2023年底同比增加33.91%，依然高企 [8]