报告行业投资评级 - 海外教育行业评级为"看好" [1][8] 报告核心观点 - 民办高校营利性分类管理条件成熟 质量提升为政策推进前提 上市公司办学指标已达标 预计政策加速推进 [1][9] - 营利性学校收益分配权确立 资产回报确定性提升 上市公司平均利润率30.9% 平均ROE 12% 资产回报佳 [2][10] - 高校供给增长缓慢而需求旺盛 21-24年大学录取人数从1036万人增至1069万人 高考人数从1078万人增至1342万人 录取率从96.1%降至79.6% [2][10] - 预计获发营利性牌照后高校上市公司将重启扩张 推动在校生人数快速增长 高教板块估值提升值得期待 [2][11] 海外教育行业分析 - 教育指数本周上涨5% 跑赢恒生国企指数2.3个百分点 年初至今累计涨幅23.2% [8] - 6家高教上市公司关键指标达标 生师比17.9:1符合教育部18:1要求 生均办学经费1278元/年超出1200元标准 [1][9] - 民办高校21年起进入质量提升投入期 目前投入上行周期接近尾声 质量达标近在眼前 [1][9] - 建议关注宇华教育 中教控股 中国科培 东软睿新 中汇集团 新高教 希教国际控股 华夏控股 [3][11][14] 海外医药行业进展 - 恒瑞医药HER2 ADC新适应症申报上市 用于治疗HER2阳性乳腺癌获NMPA受理并纳入优先审评 [3][18] - 维立志博PD-L1/4-1BB双抗完成黑色素瘤Ib/Ⅱ期临床首例患者用药 [3][18] - 迈威生物双靶点siRNA达成NewCo出海 与Aditum Bio成立Kalexo Bio 获得高达10亿美元预付款和里程碑付款 首付款1200万美元 [3][18] - 诺华与MonteRosa达成57亿美元合作 研发免疫介导性疾病降解剂 MonteRosa获1.2亿美元首付款 [4][19] - BioNTech启动PD-L1/VEGF双抗一线治疗三阴乳腺癌全球三期临床 计划入组558例患者 预计2029年底完成 [4][19] - 赛诺菲TNF/OX40L双抗IIa期临床取得积极结果 brivekimig组中位响应率67% 安慰剂组37% [4][19] 海外社服行业表现 - 携程2Q25收入149亿元同比增长16% non-gaap经营利润47亿元 经营利润率31%超预期 [23] - 蜜雪集团1H25收入149亿元同比增长39% 净利润27亿元同比增长44% 净利润率18.3% [24] - 古茗1H25收入57亿元同比增长41% 经调整核心利润11亿元同比增长49% 核心利润率20.1% [25] - 古茗上半年净新增门店1265家 门店总数11179家 二线及以下城市门店占比81% 乡镇门店占比43% [25] - 古茗单店日均GMV7600元同比增长21% 超过8000家门店配备咖啡机 [26] 重点公司估值数据 - 新东方市值613亿元 25E PE 18.0倍 预计24-26年利润复合增速32% [30] - 好未来市值482亿元 25E PE 35.0倍 [30] - 中教控股市值93亿元 25E PE 5.1倍 预计24-26年利润复合增速111% [30] - 携程集团市值4328亿港元 25E PE 22倍 [33] - 蜜雪集团市值1499亿港元 25E PE 24倍 [33] - 古茗市值496亿港元 25E PE 19倍 [33]

高教股市场表现 - 中教控股股价上涨14.29%至3.84港元 [1] - 宇华教育股价上涨7.35%至0.73港元 [1] - 新高教集团股价上涨7.26%至1.33港元 [1] 宇华教育营利性登记进展 - 湖南涉外经济学院获政府批复同意开展营利性民办学校分类登记 [1] - 登记工作流程复杂且耗时久远 目前尚未完成正式登记 [1] - 需完成土地及房产资产过户并补缴税费 短期增加成本 [1] 政策与行业影响 - 湖南民办高教转营利性取得实际进展 可能形成示范效应 [1] - 政策积极推进信号明确 有望缓解行业估值压制 [1] - 营利性登记长期将实现资产市场化重估 [1] 公司经营与股东回报 - 高教公司经营稳健且具备高股息特征 [1] - 营利性学校有利于上市公司分红 通过利润分配缓解债务压力 [1] - 行业估值修复空间受到机构看好 [1]

股价表现 - 中教控股早盘上涨14.29%至3.84港元 [1] - 宇华教育早盘上涨7.35%至0.73港元 [1] - 新高教集团早盘上涨7.26%至1.33港元 [1] 宇华教育公告内容 - 湖南涉外经济学院获政府批复同意开展营利性民办学校分类登记 [1] - 该批复仅代表获准开展登记工作而非已完成营利性登记 [1] - 登记流程存在复杂性、耗时性及不确定性 [1] 政策进展影响 - 湖南民办高教转营利性取得实质性进展 政策推进速度此前较慢 [1] - 此次进展可能产生示范效应 释放政策积极信号 [1] - 营利性登记将促进上市公司分红能力 分配利润可缓解债务压力 [1] 行业估值与前景 - 港股高教公司经营稳健且具备高股息特征 [1] - 行业估值此前受政策因素明显压制 存在修复空间 [1] - 短期需承担土地房产过户及补税成本 长期将实现资产市场化重估 [1]

行业投资评级 - 维持"优于大市"评级 [4][27] 核心观点 - 社会服务板块估值有望持续修复 伴随国家扩大内需政策推动 [4][27] - 预制菜行业迎来国家级食品安全标准草案 明确不添加防腐剂并强制餐饮门店披露使用情况 推动行业规范化发展 [3][17] - 港股教育板块表现强势 宇华教育上涨43.14% 新高教集团上涨23.85% 中教控股上涨22.81% [2][15] - 高德地图推出"扫街榜" 基于真实用户行为动态更新餐饮酒店景区榜单 上线首日用户突破4000万 [3][18] - 哈啰出行发布Robotaxi战略及量产车型HR1 计划两年内实现规模化无人驾驶运营 [3][19] - 幸运咖门店数突破8000家 果咖系列热销带动单店月均销售额达50万元 [3][22] - 海底捞首开社区店 推出早餐及全天候服务 探索复合型社区餐饮模式 [3][21] 板块表现 - 消费者服务板块报告期内上涨0.69% 跑赢大盘0.13个百分点 [2][13] - 涨幅居前个股：宇华教育(43.14%) 新高教集团(23.85%) 中教控股(22.81%) 长白山(14.77%) 岭南控股(14.77%) [2][15] - 跌幅居前个股：东方甄选(-16.65%) 奈雪的茶(-16.33%) 西藏旅游(-11.95%) 科德教育(-11.10%) 全聚德(-9.93%) [2][15] 港股通持股变化 - 海底捞持股比例增1.49个百分点至24.48% [3][26] - 天立国际控股持股比例增0.54个百分点至59.21% [3][26] - 蜜雪集团持股比例增2.53个百分点至14.36% [3][26] - 古茗持股比例增1.95个百分点至15.70% [3][26] - 茶百道持股比例减0.76个百分点至27.43% [3][26] 重点公司盈利预测 - 亚朵：2025年预测EPS 12.16元 对应PE 23.17倍 [5] - 携程集团-S：2025年预测EPS 26.55元 对应PE 19.84倍 [5] - 小菜园：2025年预测EPS 0.65元 对应PE 16.25倍 [5] - BOSS直聘：2025年预测EPS 7.37元 对应PE 23.65倍 [5] - 中国东方教育：2025年预测EPS 0.39元 对应PE 17.28倍 [5] 投资建议标的 - 短期配置推荐：亚朵 携程集团-S 小菜园 BOSS直聘 古茗 蜜雪集团 卓越教育集团 中国东方教育 豆神教育 长白山 [4][27] - 中线优选标的：中国中免 美团-W 蜜雪集团 古茗 亚朵 华住集团-S 卓越教育集团 学大教育 天立国际控股 中国东方教育 携程集团-S 海底捞 同程旅行 北京人力 BOSS直聘 科锐国际 锦江酒店 同庆楼 行动教育 宋城演艺 百胜中国 九毛九 海南机场 君亭酒店 峨眉山A 天目湖 三特索道 黄山旅游 广州酒家 首旅酒店 东方甄选 曹操出行 [4][27]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.16%至26000点上方 国企指数上涨1.13% 恒生科技指数上涨1.71% [1] - 全市场近30只个股跌幅超过10% 细价股开源控股下跌21.7%表现最差 [1] 科技行业 - 大型科技股集体上涨 百度大涨8% 阿里巴巴上涨5.44% 因使用自研芯片训练AI模型 [1] - 网易和快手上涨近3% 腾讯上涨超2% 京东上涨1.46% 小米上涨约1% 美团平收 [1] 教育行业 - 教育股尾盘大幅拉升 宇华教育飙涨超43% 新高教集团大涨超27% [1] - 中教控股和民生教育上涨超20% 受财政部安排1000亿元育儿补贴和200亿元免费学前教育政策推动 [1] 其他行业表现 - 生物医药股集体回暖 内房股 黄金股 军工股 物管股 重型基建股和保险股均上涨 [1] - 香港本地消费股表现弱势 苹果概念股 煤炭股 家电股 体育用品股 乳制品股和光伏股普遍走低 [1]

股本相关 - 本月底法定/注册股本总额为20万美元，股份20亿股，面值0.0001美元[1] - 上月底和本月底已发行股份总数均为19.71941783亿股，库存股为0股[3] 期权相关 - 2020年7月23日授出购股期权，本月底可发行或转让股份总数1.7023847亿股，行使价5.33港元[4] - 本月内因行使期权所得资金总额为0港元[4] 股份变动 - 本月内已发行股份和库存股份增减总额均为0普通股[6]

行业政策与市场动态 - 国家部署开展大规模职业技能提升培训行动 从2025年到2027年底围绕增加制造业、服务业紧缺技能人才供给开展培训 [1] - 大学学费普涨后或将迈入万元时代 民办大学盈利能力显著提升 [1] 公司股价表现 - 中教控股涨7.6%至3.08港元 宇华教育涨5%至0.52港元 中国东方教育涨3%至8.44港元 [1] - 新高教集团涨1.82%至1.12港元 民生教育涨1.88%至0.163港元 中国新华教育涨1.69%至0.6港元 [1] - 中汇集团涨1.24%至1.63港元 中国科培涨0.7%至1.44港元 建桥教育涨4.53%至3港元 希教国际控股涨2.17%至0.188港元 [1] 公司盈利能力 - 中教控股2025年上半年财年净利率达30% 宇华教育2024年净利率达32% 显示行业高盈利特征 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为20万美元，股份20亿股，面值0.0001美元[1] - 上月底和本月底已发行股份（不含库存）均为19.71941783亿股，库存股为0股[2] 股份期权 - 上月底股份期权362.33万股，本月失效后为0股，发行新股0股[3] - 本月行使期权所得资金总额为0港元[3] 股份变动 - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份增减总额均为0股[5]

报告行业投资评级 - 海外教育行业看好，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [3][30] - 海外社服关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [34][36] - 海外医药关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 报告的核心观点 - 海外教育方面，高教公司办学投入拐点显现，经营效率提升可期，未来收入增长将提速，派息恢复值得期待；建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司 [3][8][32] - 海外社服方面，预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12% [9] - 海外医药方面，第11批集采启动信息填报，多家公司有新进展和业绩公布 [39][40][41] 各行业总结 海外教育 市场回顾 - 本周（7/11 - 7/17）教育指数上涨2.9%，跑赢恒生国企指数0.4个百分点；年初至今，教育指数累计涨幅为14.21%，跑输恒生国企指数7.23个百分点 [11] 高教公司年报前瞻 - 收入方面，预计6家高教公司FY25财年收入平均增速为8.8%，较上年下降2.8个百分点，较5年平均回落11.8个百分点，增速下行因在校生人数增速放缓，学费平均增速为9.3%，维持扩张趋势 [4][13] - 毛利方面，预计6家高教公司FY25财年毛利平均增速3.7%，较上年收窄1.1个百分点，较5年平均回落14.4个百分点；平均毛利率43.6%，较上年收窄2.9个百分点，较5年平均收窄7.5个百分点，毛利率连续5年收缩因办学投入增加 [5][18] - 费用率方面，FY25财年平均销售费用率2.5%，同上年持平，较5年平均回落0.2个百分点；平均管理费用率11.8%，较上年上升0.2个百分点，较5年平均提升0.2个百分点；平均财务费用率3.7%，较上年下降0.7个百分点，较5年平均下降1.2个百分点 [6][22] - 税率方面，25财年6家公司平均税率为9.6%，同上年持平，较5年平均上升0.3个百分点，所得税率缓慢提升显示关联交易开展，为分红打下基础 [7][23] 数据更新 - 本周（7/11 - 7/17）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.17亿元，日均GMV1677万元，GMV环比上周上升24.5%；各直播间GMV构成不同，粉丝数累计4501万人，本周减少0.1万人 [31] 投资分析意见 - 建议关注中概教培公司、港股职教公司和高教公司，推荐新高教、东软睿新、希教国际控股、中汇集团 [32] 海外社服 在线旅游2Q25业绩前瞻 - 预计携程2Q25收入同比增长12 - 17%，各业务收入均有不同程度增长，non - gaap经营利润率29%；预计同程旅行2Q25收入同比增长7 - 12%，经调整净利润在原展望7 - 7.5亿的中高端 [9] 重点关注 - 关注携程、同程旅行、美高梅中国、银河娱乐、金沙中国 [36] 海外医药 市场回顾 - 本周恒生医疗保健指数上涨12.61%，跑赢恒生指数10.65个百分点 [38] 重点事件 - 政策上，第11批集采启动信息填报，55个品种纳入报量范围 [39] - 1H25业绩预告方面，康龙化成、昭衍新药、美丽田园有相应业绩预计 [40] - 国内医药公司更新进展包括中国生物制药收购礼新医药、恒瑞医药临床结果积极等多家公司动态 [41] - 海外医药公司更新进展有强生公布2Q25业绩等 [43] 建议关注 - 关注创新药和Pharma领域相关公司 [44] 盈利预测与估值 - 给出海外教育、社服、医药重点公司盈利预测与估值数据 [48][49][51] 东方甄选数据 - 展示东方甄选GMV、SKU、粉丝数、粉丝性别和年龄分布等数据 [31][66][69]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：新高教集团 - 行业：民办高等教育行业 核心观点和论据 战略调整与招生情况 - 战略导向为提高本科学生占比，适当减少专科学生占比，总人数保持不变或微增，目前本科学生占比达 40%，未来几年将延续此趋势[2][6][8] - 2024 届毕业生最终就业率为 98.39%，高质量就业率达 37.72%，比去年同期提升 10 个百分点，民企就业人数增幅达 90%[3][28] - 本科院校报到率一般达 80%以上，集团学校平均报到率在 90%以上，河南洛阳和郑州两所专科院校报到率也达 90%以上[3][23] - 云南学校将增加本科招生计划，减少专科招生计划，总人数不变；贵州工商学院因升本计划控制人数至 12000 人左右，升格后有望增加人数[7] - 华中、东北和甘肃本科学校总在校生人数呈增加趋势，洛阳信息科技职业学院因停止招收五年制大专学生，总人数减少[10] 学费情况 - 平均学费增幅预计与收入增幅相当，约为 5% - 10%[2][6][8][9] - 2024 学年平均学费约为 16000 元，部分区域如河南存在限价，但当地学校平均学费不到 13000 元，未达限价标准，暂不考虑限价问题，集团对优势专业仍有调费空间[2][9] 升本情况 - 升本需进入当地省份五年发展规划，满足生均图书馆面积等多项条件，贵州学校已进入贵州省十四五规划，并于 2024 年开始三期建设，预计总投资约 7 亿元[10][11] - 贵州及其他三所专科学校正在积极申请升本，贵州工商学院有望升格为本科层次职业大学[6][28] 资本开支与现金流 - 未来 3 - 5 年，预计每年资本开支 8 - 9 亿，2025 年主要用于贵州学校三期校园建设，2026 财年和 2027 财年预计控制在 6 亿左右，不包含郑州、洛阳、广西三所专科学校及海南学校项目[15] - 公司每年经营现金流约 13 亿，扣除利息后约 9 - 10 亿可支配现金流，用于常规升本等资本开支[2][15][16] 债务情况 - 截至最新中期业绩，公司整体有息负债约 28 亿人民币，其中 8000 万美元为银行银团贷款外债，其余为境内负债，长期有息负债约 18.7 亿人民币，短期有息负债约 9 亿多人民币，占总负债比例 34%，公司计划将短期负债占比控制在 30%左右[16] - 公司计划每年偿还 4 - 5 亿元短期债务，偏向按项目制借款方式进行长债借款，当前金融环境宽松，新增贷款加权平均利率持续下降，借款相对容易[19][20] 分红情况 - 公司内部正在商讨重启分红事宜，暂无明确答复，上一次股票股息属非常态化，目前考虑包括以股代息、可选现金派息等多种方式[2][21] - 公司目前现金流充裕，每年约 9 亿现金流，减去 6 亿资本开支后，每年剩余约 3 亿，账面上还有存量现金，但因海南学校项目不确定性，需储备资金，仍在讨论是否分红[17] 海南学校项目 - 海南学校项目尚未达成详细规划，具体资金需求和建设时间难以确定，预计投入比贵州学校升本三期校园建设的 7 亿元更高，审批和启动时间不由公司决定，无法准确预估建设周期[18] 行业情况 - 国家政策支持民办教育发展，但近年来扩大公办学校招生、新设职业本科，对民办高校形成一定压力，长远来看，政府鼓励提供优质教育服务、专注教学质量提升的优秀民办高校[26] - 目前未明显感受到民办高等教育行业集中化或大量同行退出现象，若民办高校未能提供优质教育服务，可能在招生计划分配中减少份额[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 新高教集团拥有 8 所院校，4 所本科院校（云南学校、华中学校、甘肃学校、东北学校），4 所专科院校（贵州工商学院、洛阳信息科技职业学院、郑州城市学院、广西学校），所有院校均 100%持股，无少数股权[3][4][5][6] - 集团通过优化四个价值（更好的学习成效、更高就业质量、更优服务体验和更美校园环境）增强竞争力，推动专科学校升本、升硕，以应对未来总学生人数减少问题[28] - 集团共有 321 个专业，每个专业配备负责人，成立教学改革中心，投入资源进行教改人员补贴，薪酬同比增加 18%，实施“三优激励计划”，覆盖 8 所院校所有教职工[28][29] - 集团建立学生投诉意见平台，解决率达 100%，通过各种活动提升学生体验，如开学季、毕业季音乐节等[29] - 集团每年进行学生和教师满意度调研，并发布 NPS 数据，可在官网查看[30]