宏观与政策动态 - 1-2月中国广义财政支出同比增速从去年12月的-0.7%转正至6.1%，季调后环比增长从12月的10.2%上行至2月的23.3%，显示开年财政政策宽松以支持经济增长实现良好开局 [2] - 1-2月广义财政收入同比降幅从去年12月的18.5%快速收窄至1.4% [2] - 日本央行维持政策利率0.75%不变，并强调关注地缘冲突带来的扰动，高油价或影响其加息节奏 [3] - 美联储3月FOMC会议维持联邦基金利率目标区间在3.5~3.75%不变，声明中增加“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”的表述 [3] - 华泰宏观推出“中东冲突‘压力值’日度监测体系”，从冲突烈度、能源价格、通胀预期、金融市场等八个方面进行日度追踪 [7] 能源与化工行业 - 因伊朗限制霍尔木兹海峡运输，全球面临短期约200万桶/天的原油供应缺口，3月17日WTI/Brent期货价格收于96.3/107.4美元/桶，较2月末上涨43.7%/48.2% [4] - 报告上调2026年Brent期货均价预测至90美元/桶，前值为78美元/桶 [4] - 电子气体是芯片关键原料，预计2026年全球市场规模同比增长8%至68亿美元，中国电子气体行业景气有望加速，国内上市公司市场份额占国内市场规模40% [5] - 国内氢能政策导向从此前奖补车辆转变为多场景渗透，2026年或成为绿氢产业拐点之年 [6] 资本市场与金融 - 中东主要资本市场合计市场规模约4.9万亿美元，与港股的5.6万亿美元处于同一量级，但呈现“小而散”的特征，整体市场流动性偏低 [8] - 众安在线2025年归母净利润11.0亿元人民币，同比增长82.5%，综合成本率同比改善1.1个百分点至95.8%，总投资收益率同比上升1.9个百分点至5.3% [12] - 友邦保险2025年新业务价值同比增长15%，主要源于中国香港市场28%的强劲增长，每股营运利润同比增长12%，每股股息增长10%至1.93港元 [15] - 长江基建集团2025年归母净利润82.65亿港元，同比增长1.8%，全年股息占归母净利的81%，多个资产将于2026年迎来回报率上调窗口期 [15] - 电能实业2025年归母净利润62.36亿港元，同比增长1.9%，全年股息占归母净利的96% [17] 消费与服务业 - 东鹏饮料H股首次覆盖获买入评级，目标价290.85港币，对应2026年25倍PE，是中国销量第一的功能饮料企业 [9] - 微博2026年第四季度营收4.73亿美元，同比增长3.6%，经调整净利润0.66亿美元，同比下降37.7%，主因AI研发费用上升及一次性股票投资损失2810万美元 [9] - 华住集团2026年第四季度总收入65.25亿元，同比增长8.3%，经调整EBITDA利润率同比提升12.9个百分点至33.6%，全年经调EBITDA利润率同比提升4.9个百分点至33.5% [11] - 卓越教育集团2025年收入19.0亿元，同比增长72.8%，归母净利润3.01亿元，同比增长57.0% [13] - 中国东方教育2025年收入46.16亿元，同比增长12.1%，经调整净利润7.92亿元，同比增长50.9%，年度股息约占当期经调整净利润的84% [16] 科技、制造与新能源汽车 - 零跑汽车2025年首次实现全年盈利，营收647.3亿元，同比增长101.3%，归母净利润5.4亿元，全年交付量59.7万辆位居新势力第一 [14] - 北摩高科2025年营收9.18亿元，同比增长70.66%，归母净利润2.00亿元，同比增长1138.28% [18] - 腾讯控股2026年第四季度营收同比增长12.7%，AI相关现金资本开支达224亿元，经调整归母净利润同比增长17%，腾讯云2025年实现经调整经营利润50亿元 [19] - BOSS直聘2026年第四季度收入20.79亿元，同比增长14%，经调整归母净利润9.08亿元，同比增长24.8% [20] - 东山精密于2025年10月完成对索尔思光电并表，切入全球光通信核心赛道 [21] 评级变动 - 东鹏饮料H股首次覆盖，评级买入，目标价290.85港币 [22] - 美的集团A股首次覆盖，评级买入，目标价109.42元 [22] - 大唐发电H股/A股首次覆盖，评级买入，目标价分别为3.25港元/5.06元 [22] - 智谱首次覆盖，评级买入，目标价737.01元 [22] - 粤高速A评级由买入调整为增持，目标价13.52元 [22] - 汇量科技首次覆盖，评级买入，目标价26.03港元 [22]

总体数据表现 - 2月CPI同比从0.2%升至1.3%，为近三年来最高，超出市场预期的0.9%[2] - 2月核心CPI同比从0.8%升至1.8%，1-2月平均为1.3%，升至2020年以来最高[2] - 2月PPI同比从-1.4%收窄至-0.9%，超出市场预期的-1.2%[2] - 估算1-2月GDP平减指数约为0%，较去年四季度的-0.6%和去年全年的-0.9%改善[2] CPI超预期原因 - CPI超预期主要由核心CPI贡献，1-2月核心CPI环比平均0.5%，大幅高于过去5年同期均值的0.2%[3] - 核心CPI超季节性上涨的0.3个百分点中，竞争性领域服务价格贡献约0.26个百分点[3] - 竞争性领域服务价格超季节性上涨的显性因素是春节假期较长导致消费需求集中释放[3] - 一个潜在的中期因素是政策支持及资产负债表修复可能推动服务价格修复，2022-2025年该领域价格年均涨幅为1%，低于2017-2019年的2%[4][11] PPI超预期原因 - 2月PPI环比上涨0.4%，连续5个月上涨，明显超出市场预期的0.1%[5] - 输入性因素拉动显著：原油相关行业对PPI环比拉动约0.11个百分点，有色相关行业拉动约0.36个百分点[5][15] - 中游制造PPI环比约0.4%，连续4个月上涨，近两个月涨幅接近2013年有数据以来历史高点（分位数97%）[6][15] 市场趋势与展望 - 中游制造的需求和投资增速轧差持续上行，其价格上涨趋势有望延续[6][15] - 中游制造价格上涨（已验证）与CPI服务涨价（待验证）可能意味着物价总水平有内生修复动能，名义增长或触底改善[6][16]

2025年地方财政运行情况 - 2025年全国地方一般公共预算本级收入为12.21万亿元，同比增长2.4% [1] - 31个省份中有27个省份的财政收入实现同比增长 [1] - 经济大省表现：广东财政收入1.39万亿元，同比增长3%，增速由负转正且较2024年提升5.3个百分点 [1]；江苏财政收入1.02万亿元，同比增长2.1% [1]；浙江财政收入8865.10亿元，同比增长1.8% [1] 财政收入结构及影响因素 - 主要税种增长：2025年国内增值税增长3.4%，企业所得税增长1% [2] - 土地出让收入下降：2025年国有土地使用权出让收入为41518亿元，同比下降14.7% [2] - 部分省份受大宗商品价格下行影响，财政收入有所下降，如山西、内蒙古、青海、陕西 [2] 2025年财政支出重点 - 2025年全国一般公共预算支出28.74万亿元，同比增长1%，其中地方支出24.44万亿元，增长0.2% [2] - 重点民生领域支出增长显著：社会保障和就业支出增长6.7%，教育支出增长3.2%，卫生健康支出增长5.7%，科学技术支出增长4.8%，节能环保支出增长6.1%，文化旅游体育与传媒支出增长2.2% [2] 2026年地方财政收入预期 - 多数省份设定的2026年财政收入增速目标与2025年持平 [3] - 预期增速较高的地区：新疆（10%）、西藏（8%） [3] - 多数省份预期增速区间为2%至4%，江西（0.5%）、湖南（1.5%）、内蒙古（1.5%）预期增速低于2% [3] - 31个省份中，18个省份增速目标与上年持平，9个省份下调，4个省份（吉林、内蒙古、广西、甘肃）上调 [3] 财政收入增长面临的挑战 - 部分省份分析指出，房地产市场调整、土地出让收入处于低位对综合财力形成压力 [4] - 工业品出厂价格指数下降制约重点行业企业盈利与纳税能力，直接影响税收增长 [4] - 外贸出口增长面临不确定性，影响财政收入 [4] - 非税收入挖潜空间收窄，财政收入稳定增长的不确定因素较多 [4] 2026年财政政策重点方向 - “投资于人”是重要发力点，重点保障社会保障和就业、教育、卫生健康等民生支出 [5] - 具体举措：贵州计划支持实施“六六就业稳岗计划” [5]；广东计划提高多项民生保障水平并提升教育条件 [5]；北京计划新建5个以上紧密型城市医疗集团、20个区域养老服务中心，新增5000张家庭养老床位 [5] - 各地将兜牢“三保”底线、政府机关过紧日子、深化零基预算改革作为工作重点 [5] - 财政部表示2026年将确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，更多资金用于提振消费、投资于人、民生保障等方面 [6]

中期财务业绩概览 - 公司截至2025年12月31日止六个月取得收入3.36亿元人民币 [1] - 公司拥有人应占亏损为153.3万元人民币 [1] - 每股基本亏损为0.23分 [1] 收入与成本分析 - 报告期间的服务成本增加与收入增长趋势一致 [1] - 整体毛利率略微下降，主要原因是毛利率较低的金融服务业务收入占比提升，而该业务的毛利率远低于教育服务业务 [1] 期间费用变动 - 销售及营销开支增加，主要由于员工成本上升所致 [1] - 行政开支减少，主要原因是员工成本、招待费用、法律及专业费用、折旧及摊销减少 [1]

股价近期表现 - 截至2026年2月13日收盘，公司股价报160.44美元，单日上涨2.01%，但近5日累计下跌5.47%，区间振幅达11.47% [1] - 股价呈现先跌后涨态势，具体表现为2月11日单日下跌5.52%，2月12日下跌1.88%，2月13日反弹上涨2.01% [1] - 2月12日成交量放大至41.23万股，成交额约6409万美元，显示交投活跃 [1] - 同期，教育服务板块下跌0.21%，而美股大盘道琼斯指数上涨0.47% [1] 最新财务表现 - 公司2025财年第三季度（截至2025年9月30日）财报显示，营业收入为2.61亿美元，同比增长9.66% [2] - 同期净利润为1627万美元，同比大幅下滑60.77% [2] - 毛利率为49.68%，流动比率为3.17，反映偿债能力稳健但盈利承压 [2] 机构观点与估值 - 当前有3家机构对公司给出目标价预测，目标均价为222.67美元，区间为196.00美元至242.00美元，相较于当前股价存在溢价 [3] - 机构关注公司的营收增长潜力，但盈利下滑仍是短期焦点 [3]

政策导向与投资框架 - 政策核心强调“尽力而为、量力而行”以释放消费潜能 通过加大教育、医疗、文化、旅游、养老、托育等领域的投资 实现有效益投资与有潜能消费的融合 [1] - 强化普惠性、基础性、兜底性民生建设的制度供给 同时将民生改善建立在经济发展和财政可承受的基础之上 [1] 行业供给与需求侧重点 - 应对少子化、老龄化、区域人口增减分化的趋势 推动基本公共服务供给与人口变化相协调 形成全周期关怀与靶向施策相结合的发展模式 [2] - 聚焦“一老一小”消费升级趋势 发展多层次养老保障和养老事业 并提供质量有保障、价格可承受、运营可持续的普惠服务 [2] - 为青年就业人口和大龄劳动者提供更精准的专业技能培训和公共就业服务 [2] - 通过投资、税费和体制机制改革等系统性政策工具组合 撬动社会力量参与以扩大有效供给 [2] 投资方向与战略协同 - 坚持“投资于物”与“投资于人”的辩证统一 加大力度投资于医疗、教育、住房、职业发展等领域 以提高劳动者素质和能力 [3] - 保持“投资于物”的合理规模与水平 明确政府投资优先顺序和负面清单 统筹推进基础设施建设与公共服务供给 [3] - 通过投资于人解决人才干事创业的后顾之忧 从而推动科技创新、培育发展新质生产力 最终实现人的全面发展 [3]

宏观经济与总体发展 - “十四五”期间甘肃省地区生产总值达到13697.5亿元，较“十三五”末的9323.1亿元增加4374.4亿元，增长33.6% [4] - 经济增速自2022年以来连续16个季度高于全国平均水平 [4] - “十五五”目标为全省地区生产总值年均增长5%以上，全体居民人均可支配收入年均增长5%以上 [27] 文旅产业发展 - “十四五”期间，甘肃累计接待游客17.52亿人次，旅游花费1.27万亿元，分别增长32.9%、41.6% [12] - 兰州“夜游黄河”项目过去3年累计接待游客150万人次 [12] - 面向“十五五”，甘肃目标文化及相关产业、旅游及相关产业增加值占地区生产总值比重分别超过2%、5% [12] - 甘肃系统实施莫高窟保护利用等1800多项重大文物保护工程，累计抢救修复珍贵文物1.7万余件，完成馆藏文物数字化保护1万余件套，推出数字展览近200个 [10] 农业与乡村振兴 - 民勤县沙葱种植面积达1.5万亩，覆盖14镇5000余农户，年产5.1万吨，综合产值突破2亿元 [16] - 定西市元古堆村2025年农民人均纯收入达到21500元，村集体经济收入超120万元 [18] - “十四五”期间，甘肃累计帮扶55.2万名监测对象消除返贫致贫风险，实施补短板促振兴项目1.9万个 [19] - 建成国家级优势特色产业集群9个、现代农业产业园12个、产业强镇56个、省级农业产业园71个 [19] - 至“十四五”末，甘肃居民人均可支配收入年均增长6.8%，城乡居民收入比值由3.27缩小至2.93 [21] 生态保护与建设 - “十四五”期间，黄河“几字弯”攻坚战完成治理982.19万亩，河西走廊—塔克拉玛干沙漠边缘阻击战完成综合治理2413.62万亩，完成造林2214.54万亩 [19] 社会民生与公共服务 - “十四五”期间，甘肃建成养老机构和设施8620家，床位11.1万张，护理型床位占比从45%提升至62.5% [26] - 过去5年，甘肃投入15.5亿元建成520个乡镇（街道）综合养老服务中心、900个村级互助幸福院，建成1072个老年助餐点、完成5.3万户特殊困难老年人家庭适老化改造 [23] - “增学位”工程增补市州城区义务教育学位13.1万个，“县中振兴”工程提升40所普通高中办学能力 [26] - 改造棚户区16.72万套、城镇老旧小区6594个 [26] - 2026年为民办实事项目包括支持1万名未就业普通高校毕业生到基层就业、建设300个乡村全民健身提升工程、建设1000个农村“水盆子”项目等 [21] 科技创新与产业升级 - 敦煌研究院文物保护技术已应用于全国23处石窟的壁画保护，并开始向“一带一路”共建国家推广 [9] - “十五五”目标包括打造4个国家先进制造业集群、6个千亿级产业集群 [27]

服务消费成为经济增长新动能的深层逻辑 - 服务消费是拉动经济增长的第一动力和结构性变量，正从“物质型”向“服务型”加速转型 [2] - 服务消费成为新动能是居民需求升级、经济结构转型、政策持续赋能三重逻辑叠加的结果 [3] - 居民消费升级筑牢需求根基，2025年居民人均服务性消费支出占比达46.1%，服务零售额增速持续高于商品零售额 [2][3] 需求侧：居民消费升级与场景经济 - 我国人均GDP已突破1.3万美元，消费需求向追求品质体验转变，服务消费需求弹性提升 [2][3] - 刚性需求领域庞大，60岁以上老年人口达3.1亿人，3岁以下婴幼儿近3000万，带动养老、托育、家政等刚需 [3] - 改善型体验式消费呈现“场景经济”特征，2025—2026冰雪季休闲旅游收入预计达4500亿元，大型演艺活动每1元门票可带动6.85元综合消费 [3] - “Z世代”的悦己型、情绪型消费成为新潮流，高铁网络完善降低了跨城流动成本，使“周末游、演出游、赛事游”从小众变为常态 [3] 供给侧：产业升级、信任经济与政策赋能 - 服务业已成为国民经济第一大产业，服务消费的特殊性在于其“非标性”，体验差异大 [4] - 服务消费释放动能的关键在于消费者能否“买得到好服务、敢不敢下单”，信任基础设施（标准、信用、合同、退费、执法）至关重要 [4] - 政策支持体系从“刺激需求”向“供需两端协同发力”转变，供给端放宽医疗、教育等领域市场准入 [4] - 需求端完善消费基础设施，2025年离境退税商品销售额同比增长95.9% [4] - 保障端加快完善标准体系和监管机制，推动家政、养老等领域标准化建设 [4] 发展机遇与核心路径：供给体系现代化 - 发展服务消费处于战略机遇期，核心是推动“供给体系现代化”，让服务“花得起、买得到、放心买” [5] - 以技术创新为核心，利用人工智能、大数据破解“非标”难题，通过智能派单、需求预测等管理技术降低交易成本，提升服务一致性与可复制性 [5][6] - 以供给侧改革为主线，筑牢“信任基础设施”，包括统一服务标准、建立可追溯信用体系、实行预付资金风险隔离和高效纠纷解决机制 [6] - 以制度完善为保障，持续推进全国统一大市场建设，实现服务标准、资质、监管全国统一，降低制度性交易成本，使优质服务能跨区域复制 [7] - 健全服务消费监管体系，对预付乱象、虚假宣传等行为实施“零容忍”执法 [7] 多维发力方向：开放合作与民生保障 - 以开放合作为路径，深化人民币国际化，数字人民币跨境汇款手续费相比传统渠道大幅降低，到账实现秒级，可降低跨境消费成本 [8] - 依托自贸试验区、自由贸易港发展离岸服务业务，引进国际高端服务资源，并加快服务贸易高质量发展 [8] - 以民生保障为根本，做强“一老一小”刚需底盘，老龄化（65岁及以上人口占比持续上升）将医疗、康复、护理等需求从“可选”推向“刚需” [8] - 应加大养老、托育、医疗等普惠性服务供给，降低普通家庭消费成本，并完善社会保障体系以稳定收入预期和增强消费信心 [9] 发展前景与战略意义 - 服务消费增长潜力巨大，拥有全球最大中等收入群体和全球第二大消费市场作为坚实基础 [9] - 服务消费的“新动能”本质在于能同时完成扩内需、稳就业、促创新、惠民生四个目标 [10] - 未来若能建成现代化的供给体系，服务消费将从“周期性亮点”蜕变为推动中国经济质升量增的“长期性引擎” [10]

公司股价表现 - 新东方-S股价上涨近5%，最高触及49.36港元，创下超过一年新高 [1] - 截至发稿，股价报49.3港元，成交额为3.24亿港元 [1] 最新财务业绩 - 2026财年第二季度净营收为11.91亿美元，同比增长14.7% [1] - 同期经营利润为6630万美元，同比大幅增长244.4% [1] - 股东应占净利润为4550万美元，同比增长42.3% [1] - 公司上调2026财年全年净营收指引至52.92-54.88亿美元，预期同比增长8%至12% [1] 机构观点与评级 - 摩根大通重申“增持”评级及首选股份地位，并将目标价从53港元上调至55港元 [1] - 大和认为公司业绩超出市场预期，重申“买入”评级，并将目标价从53港元上调至57港元 [1] - 美银证券将其H股目标价从52.3港元上调至55.6港元 [1] 业绩驱动因素 - 大和指出，业绩超预期主要得益于教育业务盈利能力改善以及东方甄选的贡献 [1]

公司股价表现与市场反应 - 新东方-S(09901)股价上涨近5%，盘中触及49.36港元，创下超过一年新高，收盘报49.3港元，成交额达3.24亿港元 [1] - 摩根大通重申“增持”评级及首选股份地位，并将目标价从53港元上调至55港元 [1] - 大和重申“买入”评级，将目标价从53港元上调至57港元，美银证券亦将H股目标价从52.3港元上调至55.6港元 [1] 最新财务业绩 - 公司发布2026财年第二季度业绩，净营收同比增长14.7%至11.91亿美元 [1] - 经营利润同比大幅增长244.4%至6630万美元 [1] - 股东应占净利润同比增长42.3%至4550万美元 [1] 业绩驱动因素与未来展望 - 大和分析认为，公司季度业绩超出市场预期，主要得益于教育业务盈利能力改善以及东方甄选的贡献 [1] - 公司上调2026财年全年净营收指引至52.92-54.88亿美元，对应同比增长率为8%至12% [1]