投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][95] 核心观点 - 康耐特光学是中国领先的树脂眼镜镜片供应商，传统业务基本面稳固，成长路径清晰 [6] - 智能眼镜行业正处于“供给创造需求”的关键转折点，公司凭借在超高折射率镜片、自由曲面光学技术及C2M柔性生产模式上的优势，深度布局XR产业链，有望开启新的增长曲线 [6][82] - 公司第二大股东歌尔股份在XR整机制造领域全球领先，战略协同有望帮助公司快速切入全球头部科技巨头的智能眼镜供应链 [6][13][89] 公司概况与业务 - 公司是全球领先的镜片制造商，拥有上海、江苏及日本鲭江三大生产基地，泰国基地计划于2026年投产 [6][11][70] - 产品覆盖标准镜片、功能镜片及定制镜片三大类型，销售网络遍布超90个国家 [6][11][78] - 2020-2024年，公司营业收入从10.9亿元增长至20.6亿元，复合年增长率达17.2%；归母净利润从1.28亿元增长至4.28亿元，复合年增长率达35.2% [6][18] - 2025年上半年，公司实现营业收入10.84亿元，同比增长11.1%；归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [18] - 公司毛利率持续提升，从2020年的35.0%上升至2024年的38.6%，2025年上半年进一步提升至41.0% [6][26] - 定制镜片业务毛利率较高，2025年上半年达61.9% [76] 行业分析 - 镜片行业为长坡厚雪赛道，视力矫正是刚性需求，2024年中国儿童青少年近视人数达1.2亿，老视人数达4.5亿 [6][40] - 2024年中国眼镜镜片制造厂商出厂销售额达207.2亿元，2020-2024年复合年增长率为11.5% [6][35] - 使用场景多元化推动功能性镜片（如防蓝光、抗疲劳）需求快速提升 [6][42] - 高折射率镜片（1.70及以上）替代空间巨大，2024年其在中国市场销量占比仅约0.7% [6][46] - 智能眼镜行业爆发在即，正处于“供给创造需求”的关键转折点，阿里、亚马逊、Meta等全球科技巨头加速布局 [6][56] - 智能眼镜对极致轻薄的要求将倒逼高折射率镜片（如1.74）成为标配，同时AR光波导模组价值量更高，有望驱动镜片厂商产品结构优化和利润率提升 [6][67] 公司竞争优势与成长空间 - 技术优势：公司为全球少数能规模化量产1.74超高折射率树脂镜片的厂商之一，该产品比标准1.50镜片薄43%，轻32%，完美契合AR眼镜轻量化刚需 [6][82][84] - 技术优势：公司具备世界领先的自由曲面渐进设计技术，可解决光波导带来的光学畸变痛点 [6][82][85] - 生产模式优势：依托成熟的C2M“小单快反”柔性生产体系，公司能够高效响应智能眼镜新零售业态下的个性化定制需求 [6][82][85] - 股东协同优势：歌尔股份作为公司第二大股东（持股20.03%），在XR整机制造领域占据全球领先地位，有望助力公司导入头部科技巨头供应链 [6][13][89] - 客户验证：公司是阿里巴巴“夸克AI眼镜”的独家镜片供应商，产品力获得验证 [6][89] - XR业务进展：截至2025年8月31日，XR业务累计实现收入约1000万元，重点项目正由研发向规模化量产过渡 [89] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为23.76亿元、28.37亿元、33.19亿元，同比增长15.27%、19.43%、16.99% [1][91] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.41亿元、6.64亿元、8.58亿元，同比增长26.27%、22.85%、29.16% [1][91] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.13元、1.38元、1.79元 [1] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率分别为43.0倍、35.0倍、27.1倍 [1][95] - 可比公司2025-2027年平均市盈率分别为43.2倍、35.6倍、29.8倍 [95]

核心观点 - 浙商证券首次覆盖康耐特光学，给予“买入”评级，认为公司是全球领先的光学树脂镜片龙头，自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，并先发布局智能眼镜赛道、卡位稀缺 [1] 业绩表现 - 2025年上半年收入为10.84亿元人民币，同比增长11.0%，归母净利润为2.73亿元人民币，同比增长30.7%，利润率表现亮眼 [2] - 随着功能性及定制化镜片收入占比稳步提升，公司盈利能力持续优化 [2] 行业概况 - 2024年全球眼镜镜片行业零售额为543亿美元，同比增长8.4%，出厂销售额为62亿美元，同比增长6.9%，行业保持稳健增长 [3] - 按销量计，2024年依视路以约4亿件排名全球第一，康耐特以约1.8亿件排名第二 [3] - 按销售额计，依视路是全球第一品牌，销售额达100-120亿美元，康耐特作为前五名中唯一的中国企业位列第五 [3] 智能眼镜业务 - AI眼镜2025年第一季度至第三季度全球销量为312万台，Rayban Meta快速放量，国内外供给端百花齐放 [4] - AR眼镜2025年第一季度至第三季度全球销量为56万台，在AI赋能下产品力快速迭代 [4] - 智能眼镜近视方案目前主流为外挂式，迭代方向是平整与轻薄，大厂正在推进研发一体成型的贴合式方案 [4] - 近视配镜是智能眼镜落地重要环节，随着产品迭代，镜片企业的市场份额及平均销售单价有望显著提升 [4] 公司竞争力 - 公司通过差异化SKU矩阵和高效的C2M服务推动自主品牌快速发展 [5] - 在国内市场，公司依托差异化产品全面满足细分需求，1.74原料合作及产线生产壁垒较高，长期占据国内头部份额，赋能B端推广 [5] - 在海外市场，公司依托高效的C2M服务赋能客户，并进行全球产能布局 [5] - 在智能眼镜领域卡位稀缺，公司依托定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的美誉度背书、配合大厂持续研发迭代以及领先的一体化贴合技术，陆续突破国内外大厂合作 [5]

业绩表现 - 2025年上半年公司收入为10.84亿元人民币，同比增长11.0%，归母净利润为2.73亿元人民币，同比增长30.7%，利润率表现亮眼 [1] - 随着功能性及定制化镜片收入占比稳步提升，公司盈利能力持续优化 [1] 行业概况 - 2024年全球眼镜镜片行业零售额为543亿美元，同比增长8.4%，出厂销售额为62亿美元，同比增长6.9%，行业保持稳健增长 [2] - 按销量计，2024年依视路以约4亿件排名全球第一，公司以约1.8亿件排名第二 [2] - 按销售额计，依视路是全球第一品牌，销售额达100-120亿美元，公司作为前五名中唯一的中国企业位列第五 [2] 智能眼镜业务 - 2025年第一季度至第三季度，全球AI眼镜销量为312万台，其中Rayban Meta快速放量，AR眼镜同期全球销量为56万台 [3] - 智能眼镜的近视解决方案目前以外挂式为主流，迭代方向是平整与轻薄，同时大厂正在推进研发一体成型的贴合式方案 [3] - 近视配镜是智能眼镜落地的重要环节，随着产品迭代，镜片企业的市场份额及平均销售单价有望显著提升 [3] 公司竞争力 - 公司起家于国际品牌代工，自2013年开始向自有品牌转型，当前自有品牌已成为主力增长点 [1] - 公司通过差异化产品矩阵和高效的C2M服务推动自主品牌在国内外市场快速发展 [4] - 公司在国内市场凭借1.74高折射率原料合作及产线生产壁垒，长期占据头部份额 [4] - 在智能眼镜赛道，公司依托定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的声誉背书、持续研发迭代以及领先的一体化贴合技术，陆续突破与国内外大厂的合作 [4]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][5] - 核心观点：康耐特光学是全球光学树脂镜片龙头，自有品牌快速发展，产品升级趋势明确，并先发布局智能眼镜赛道，卡位稀缺 [1][8] 公司概况与业绩表现 - 公司是全球领先的光学树脂镜片龙头，SKU超700万个，覆盖各种折射率、功能及镜片类型，可快速定制 [14] - 1996年起家于国际品牌代工，2013年开始向自有品牌转型，当前自有品牌已成为主力增长点 [8][17] - 2025年上半年实现收入10.84亿元，同比增长11.0%，归母净利润2.73亿元，同比增长30.7% [8][18] - 2020年至2024年，公司收入从10.93亿元增长至20.61亿元，复合年增长率为17.2%；归母净利润从1.28亿元增长至4.28亿元，复合年增长率为35.2% [18] - 2024年，标准化库存镜片、功能性镜片、C2M定制镜片收入分别为9.07亿元、7.55亿元、3.95亿元，同比分别增长9%、32%、12% [19] - 2025年上半年，标准化库存镜片、功能性镜片、C2M定制镜片毛利率分别达到34%、41%、62% [19] - 2024年，公司境内收入6.55亿元，同比增长14%，占比32%；境外收入14.05亿元，同比增长19%，占比68% [25] 行业分析：光学镜片 - 2024年全球眼镜镜片行业零售额为543亿美元，同比增长8.4%；制造厂商出厂销售额为62亿美元，同比增长6.9% [8][34] - 2024年中国眼镜镜片行业零售额为382亿元，同比增长9.6%；制造厂商出厂销售额为207亿元，同比增长8.8% [38] - 2024年按销量计，依视路陆逊梯卡以约4亿件排名全球第一，康耐特以约1.8亿件排名第二；按销售额计，康耐特是前五名中唯一的中国品牌，位列第五 [8][51] - 2024年中国1.74折射率镜片占比仅为0.5%，渗透率提升空间大 [48] - 2024年，康耐特在中国镜片制造厂商中销量份额为9.4%，位居第一；销售额份额为8.5%，位居第三 [49] 行业分析：智能眼镜 - AI眼镜市场快速放量，2025年第一季度至第三季度全球销量达312万台，第三季度单季销量165万台，同比增长370% [8][54] - AR眼镜市场，2025年第一季度至第三季度全球销量56万台，第三季度单季销量30万台，同比增长180% [60] - 智能眼镜近视方案主要分为外挂式（磁吸/卡扣）和贴合式（一体成型），技术持续迭代，镜片环节有望量价齐升 [8][61][64] 公司核心竞争力 - **产品与市场**：在国内市场依托差异化产品矩阵（如1.74折射率镜片）满足细分需求，赋能B端推广；在海外市场依托高效的C2M（客户对工厂）定制化服务，实现24小时内生产完成、72小时内交付 [8][67][71] - **技术与制造**：通过收购日本朝日光学掌握1.74镜片生产技术，并与日本三井化学合作，在高折射率镜片原料与生产上构筑壁垒 [67][78]；全球产能布局包括上海、江苏、日本（扩建）和泰国（新建）基地 [77] - **智能眼镜卡位**：凭借定制化车房制造能力、全球最大镜片企业的美誉度背书，以及与科技大厂的持续研发合作和领先的一体化贴合技术，已陆续突破国内外大厂合作 [8][86][89] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年收入分别为23.01亿元、26.16亿元、29.79亿元，同比分别增长11.3%、13.7%、13.8% [2][91] - 预计2025年至2027年归母净利润分别为5.5亿元、6.8亿元、8.2亿元，同比分别增长29%、23%、20% [2] - 对应2025年至2027年市盈率分别为42倍、34倍、29倍 [2] - 若考虑2026年智能眼镜业务贡献利润增量（乐观情形下贡献2亿元，对应约9亿元总利润，市盈率约27倍），估值仍具性价比 [2][94] - 可比公司（明月镜片、博士眼镜、英派斯）2025年平均市盈率为42倍，2026年为35倍，康耐特估值相对较低 [94]

夸克AI眼镜市场需求与供应链 - 夸克AI眼镜S1市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台发货周期已拉长至45天[1] - 公司已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季[1] - 康耐特是夸克AI眼镜的独家镜片供应商，以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元[1] 公司业务发展与竞争优势 - 国内标杆客户反馈积极，持续看好消费级产品放量[1] - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势[1] - 公司主业经营稳健，北美业务持续修复，日本工厂预计于四季度建成落地，新增60万副定制化镜片产能，对美业务关税有望进一步降低[1] - 随着明年泰国工厂落地，公司全球化供应能力将持续强化[1] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜[2] 财务预测与投资观点 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元和8.7亿元[2] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为41倍、33倍和27倍[2] - 参考可比公司估值，给予2026年40倍市盈率，上调目标价至63.63港元，维持“强推”评级[2] - 公司是镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善[1]

公司股价与市场表现 - 康耐特光学股价上涨3.38%，报53.6港元，成交额达1199.72万港元 [1] 核心产品市场需求与供应 - 夸克AI眼镜S1市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台发货周期已拉长至45天 [1] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [1] - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] 产品结构与定价 - 以夸克AI眼镜S1为例，1.60/1.67/1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [1] 业务发展前景与竞争优势 - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [1] - 中长期持续看好公司在供应链的卡位优势 [1] 产能扩张与全球化布局 - 日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能 [1] - 日本工厂对美业务关税有望进一步降低 [1] - 随着明年泰国工厂落地，公司的全球化供应能力将持续强化 [1] 主营业务展望 - 看好公司主业保持平稳增长 [1]

公司股价与市场反应 - 康耐特光学股价上涨3.38%，报53.6港元，成交额1199.72万港元 [1] 核心产品市场需求与产能 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已拉长至45天 [1] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [1] - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] - 以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [1] 公司业务发展与竞争优势 - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [1] - 康耐特光学日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能 [1] - 日本工厂对美业务关税有望进一步降低 [1] - 随着明年泰国工厂落地，公司全球化供应能力将持续强化 [1] - 看好公司主业平稳增长 [1]

公司股价与市场反应 - 康耐特光学股价上涨3.38%，报53.6港元，成交额达1199.72万港元 [1] 产品市场需求与供应 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已拉长至45天 [1] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线，产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [1] 公司业务与竞争优势 - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] - 以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [1] - 公司XR业务先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [1] 产能扩张与全球化布局 - 康耐特光学日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能 [1] - 日本工厂落地后，对美业务关税有望进一步降低 [1] - 随着明年泰国工厂落地，公司的全球化供应能力将持续强化 [1]

核心观点 - 华创证券看好康耐特光学在眼镜制造行业的深耕与内外销发展 认为其产品结构升级有望持续改善盈利能力 并因布局智能眼镜产业链而具有成长潜力 因此上调目标价至63.63港元并维持“强推”评级 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元和8.7亿元 [1] - 对应2025至2027年市盈率分别为41倍、33倍和27倍 [1] - 基于可比公司估值 给予2026年40倍市盈率估值 [1] 智能眼镜业务进展 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期 天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已拉长至45天 [2] - 夸克AI眼镜已在核心供应商处新增组装产线 产能将陆续释放以应对春节销售旺季 [2] - 公司是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [3] - 以夸克AI眼镜S1为例 1.60、1.67、1.74折射率镜片价格较平光片分别高出719元、899元和1529元 [3] - 公司在XR业务领域先发优势明显且技术壁垒高 有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [3] 主营业务与产能布局 - 公司日本工厂预计于四季度建成落地 将新增60万副定制化镜片产能 [4] - 日本工厂落地后 对美业务关税有望进一步降低 [4] - 随着明年泰国工厂落地 公司的全球化供应能力将持续强化 [4] - 公司主业经营稳健 北美业务持续修复 看好主业平稳增长 [4]

核心观点 - 华创证券看好康耐特光学，认为其主业稳健且智能眼镜业务成长可期，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元，对应市盈率分别为41倍、33倍、27倍，上调目标价至63.63港元，维持“强推”评级 [1] 智能眼镜业务与成长前景 - 夸克AI眼镜市场需求远超预期，天猫、抖音、京东等平台上的夸克AI眼镜S1发货周期已被拉长至45天，核心供应商处已新增组装产线以应对需求 [2] - 公司是夸克AI眼镜的独家镜片供应商，以S1为例，1.60/1.67/1.74折射率的镜片价格较平光片分别高出719元、899元、1529元 [3] - 公司在XR业务上先发优势明显且技术壁垒高，有望在产业链推新过程中强化竞争优势 [3] - 公司已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜，成长可期 [1] 主营业务与产能布局 - 公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善 [1] - 日本工厂预计于四季度建成落地，将新增60万副定制化镜片产能，对美业务关税有望进一步降低 [4] - 随着明年泰国工厂落地，公司全球化供应能力将持续强化，主业有望平稳增长 [4]