摩根大通持仓变动 - 摩根大通对无锡药明康德新药开发股份有限公司H股的多头持仓比例于2025年11月21日从4[1]89%增加至5[1]03% [1]

股权变动 - 权益变动前合计持股比例18.46%，变动后17.95%[2][11] - 2025年10月10日，总股本因H股可转债转股增至2,983,757,155股[6] - 2025年10月10日，合计持股比例被动稀释至18.35%[6] - 2025年11月20 - 25日，减持11,827,898股，占总股本0.40%[6] 股东情况 - Hong Kong Limited等多家股东持股数和比例变动[8][9][11] 变动说明 - 权益变动符合法规，不触及要约收购，实控人不变[12] - 因总股本变动及减持计划所致，未违反计划[12] - 不涉及披露权益变动报告书情形[12] - 权益变动后仍处减持计划实施期，公司将督促披露[12]

全球市场表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数上涨1.97%至25,717点，恒生科技指数上涨2.78%至5,546点[3] - 美股三大指数集体收涨，标普500指数上涨1.55%至6,705点，纳斯达克指数上涨2.69%至22,872点[3][9] - 日本市场因假期休市，日经225指数无变动[10] 行业与个股动态 - 港股科技股全线走强，快手上涨超过7%，网易、哔哩哔哩上涨超过5%[9] - 美股科技巨头全线上扬，谷歌大涨超过6%，博通暴涨11%，美光科技上涨近8%[9][13] - 创新药与军工股表现强势，信达生物获纳入恒生指数，中船防务大涨超过13%[9] 宏观经济与政策 - 中美元首进行上月会晤以来的首次通话，讨论贸易、台湾及俄乌问题，特朗普称美中关系极其强劲[14] - 美联储理事沃勒呼吁在12月会议上降息，利率市场预测年底降息概率约七成[9][14] - 亚马逊计划投资高达500亿美元扩展AWS的AI和超级计算能力，新增近1.3吉瓦计算能力[14][15] 公司财务与融资 - 文远知行第三季度营收1.71亿元，同比增长144.3%，Robotaxi业务营收3530万元，同比增长761.0%[15] - 京东工业评估香港IPO投资者兴趣，可能筹集约5亿美元[15] - 小米集团控股股东雷军斥资超1亿港元增持股份，持股比例提高至23.26%[15]

AH股溢价率排行 - 截至11月25日收盘，AH股溢价率最高的三家公司为东北电气(00042)、弘业期货(03678)和中石化油服(01033)，溢价率分别为831.03%、270.00%和268.92% [1][2] - AH股溢价率最低的三家公司为宁德时代(03750)、招商银行(03968)和恒瑞医药(01276)，溢价率分别为-4.55%、-1.71%和3.65% [1][3] - 前十大高溢价率股票包括浙江世宝(溢价率264.86%)、复旦张江(溢价率243.67%)和京城机电股份(溢价率236.12%) [2] - 后十大低溢价率股票包括药明康德(溢价率5.37%)、美的集团(溢价率6.88%)和潍柴动力(溢价率7.84%) [3] AH股偏离值排行 - 偏离值最高的三家公司为中船防务(00317)、广和通(00638)和广汽集团(02238)，偏离值分别为53.01%、25.36%和22.12% [1][4] - 偏离值最低的三家公司为龙蟠科技(02465)、东北电气(00042)和赣锋锂业(01772)，偏离值分别为-31.76%、-23.74%和-14.15% [1][5] - 前十大高偏离值股票包括京城机电股份(偏离值17.48%)、中信建投证券(偏离值14.62%)和南京熊猫电子股份(偏离值13.90%) [4] - 后十大低偏离值股票包括长飞光纤光缆(偏离值-13.15%)、红星美凯龙(偏离值-11.60%)和中伟新材(偏离值-10.37%) [5]

财务业绩表现 - 前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [2] - 归属于上市公司股东净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [2] - 扣除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为95.22亿元，同比增长率降至42.51% [4] 利润结构与非经常性收益 - 前三季度非经常性损益达25.53亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票的收益32.23亿元 [4] - 非经常性收益占净利润比重超过四成，扣非增速落后于同行凯莱英的58%和康龙化成的45% [4][5] - 自2024年末至2025年10月，公司通过多次大宗交易累计出售药明合联超过10%股份，总成交金额69.5亿港元，对2025年度税后净利润影响超过43亿元人民币 [6] 收入地域与业务板块分析 - 来自中国客户的收入增长几乎停滞，仅增长0.5%至50.4亿元 [7] - 美国客户收入增长31.9%至221.5亿元，欧洲客户收入增长13.5%至38.4亿元 [7] - 化学业务和TIDES业务成为增长主力，前三季度分别增长29.28%和121.1% [8] - 测试业务收入41.7亿元，同比微降0.04%，其他业务收入下降10.47% [8] 研发投入与财务状况 - 前三季度研发费用8.26亿元，同比下降13.46%，研发投入力度明显减弱 [8] - 前三季度财务费用达1.91亿元，去年同期为净收益0.62亿元，利息费用增加至2.27亿元 [9] - 流动负债中短期借款达52.82亿元，较2024年底的12.43亿元大幅增长324.9% [9] 在手订单与项目管线 - 持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2% [10] - 小分子D&M管线新增621个项目，但商业化和临床Ⅲ期项目仅增加15个，项目大部分集中在临床前和I期，后期项目转化效率较低 [10]

核心观点 - 摩根士丹利认为药明系公司在基本面稳健背景下估值吸引力增强 [1] - 药明康德被列为首选股 因其上调业绩指引 进行产能扩张且在下一代GLP-1领域参与度高 [1] - 药明康德A股为投资者带来理想买入机会 [1] 盈利预测调整 - 上调药明康德2025至2027年盈利预测3%至4% [1] - 调升药明生物2025至2027年盈利预测6%至13% [1] - 上调药明合联盈利预测7%至8% [1] 盈利增长预期 - 药明康德 药明生物 药明合联三间公司2024至2027年的盈利复合年增长率分别为24% 23%及37% [1]

文章核心观点 - 摩根士丹利认为药明系公司在基本面稳健背景下估值水平更具吸引力 [1] - 药明康德被列为首选股 因其上调业绩指引 进行大规模产能扩张 且在下一代GLP-1领域参与度高 [1] 药明康德分析 - 摩根士丹利上调药明康德2025至2027年盈利预测3%至4% [1] - 药明康德A股为投资者带来理想买入机会 [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为24% [1] - 东方证券维持药明康德"买入"评级 因其业绩高增并上调全年指引 [2] 药明生物分析 - 摩根士丹利将药明生物2025至2027年盈利预测调升6%至13% [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为23% [1] - 药明生物根据购股权计划获行使增发300万股 根据股份计划获行使增发4.6万股 [2] 药明合联分析 - 摩根士丹利将药明合联盈利预测上调7%至8% [1] - 公司2024至2027年盈利复合年增长率为37% [1] - 高盛指出药明合联订单势头持续强劲且客户需求稳健 目标价63.3港元 [2] - 药明合联根据认购协议发行2413.4万股 [2]

行业整体趋势 - 中国医疗保健股自9月中旬起被持续抛售，投资者获利了结并等待明年业绩发展信号[1] 药明康德 (02359/603259.SH) - 基本面持续稳健，估值水平更具吸引力[1] - 公司上调业绩指引并进行大规模产能扩张[1] - 在下一代GLP-1领域参与度高[1] - 摩根士丹利上调其2025至27年盈利预测3%至4%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为24%[1] - A股为投资者带来理想的买入机会，被列为首选股[1] 药明生物 (02269) - 摩根士丹利将其2025至27年盈利预测调升6%至13%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为23%[1] 药明合联 (02268) - 摩根士丹利将其盈利预测调升7%至8%[1] - 2024至27年的盈利复合年增长率为37%[1]

市场表现 - CRO概念股及港股医疗板块于2025年11月24日集体走强，中证港股通医疗主题指数上涨2.73% [1] - 成分股泰格医药股价涨幅超过9%，翰森制药、微创医疗、药明康德等个股跟涨 [1] - 港股医疗ETF当日上涨超过2%，且近半年累计涨幅达29.35% [1] - 具体个股表现显示，泰格医药涨9.08%，春立医疗涨6.04%，翰森制药涨6.02%，药明康德涨4.73% [2] 行业基本面驱动因素 - 创新药产业迎来政策推动和需求爆发的双重利好，激活新药研发需求并传导至上游CXO板块 [3] - A股CXO板块29家上市公司中，有20家实现2025年前三季度营收同比增长，显示行业强劲韧性 [3] - 2025年第三季度医疗服务板块营收和归母净利润同比分别增长4.0%和27.3%，为医药各子行业中增速最快 [3] - 医疗器械板块收入重回正增长，利润降幅收窄，基本面修复趋势显现 [3] 领先公司业绩与订单 - 药明康德2025年前三季度整体营业收入328.6亿元，同比增长18.6% [3] - 药明康德2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润120.8亿元，同比增长84.8% [3] - 截至2025年9月底，药明康德持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增加41.2% [3] - 药明康德独特的“一体化、端到端”CRDMO业务模式驱动业务持续稳健增长 [3] 行业长期增长逻辑 - 创新药研发投入高、周期长、风险大，医药企业将研发生产外包给专业CXO企业可有效降低成本、提高效率 [4] - CXO企业通过持续技术研发与规模扩张提升服务能力，与医药企业形成深度绑定 [4] - 头部CXO企业凭借技术、规模与客户优势进一步抢占市场，行业集中度有望持续提升 [4] 指数与ETF概况 - 中证港股通医疗主题指数从港股通证券中选取50只业务涉及医疗器械、医疗商业与服务、制药与生物科技服务等领域的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，该指数前十大权重股合计占比62.83%，包括药明生物、京东健康、药明康德等 [4] - 港股医疗ETF紧密跟踪中证港股通医疗主题指数，为全市场同类规模最大，流动性佳，弹性高 [4]

CRO概念股市场表现 - 港股CRO概念股集体回暖，泰格医药(03347 HK)涨幅最大达9.19%，报39.92港元 [1] - 药明康德(02359 HK)上涨4.43%，报106港元 [1] - 康龙化成(03759 HK)上涨4.15%，报21.58港元 [1] - 药明生物(02269 HK)上涨3.27%，报31.56港元 [1]