财务表现 - 公司2025年第三季度营收为231亿元人民币，同比增长2.1% [1] - 公司2025年第三季度非美国通用会计准则净利润为12.9亿元人民币 [1] 运营指标 - 公司第三季度总交易价值为7367亿元人民币，与去年同期相比基本持平 [1]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总交易额为人民币7367亿元（1035亿美元），同比基本持平 [1] - 净收入为人民币231亿元（32亿美元），同比增加2.1% [1] - 净利润为人民币7.47亿元（1.05亿美元），同比减少36.1% [1] - 经调整净利润为人民币12.86亿元（1.81亿美元），同比减少27.8% [1] 分业务交易额表现 - 存量房交易总交易额为人民币5056亿元（710亿美元），同比增加5.8% [1] - 新房交易总交易额为人民币1963亿元（276亿美元），同比减少13.7% [1] 运营网络与用户规模 - 截至2025年9月30日门店数量为61393家，较上年同期增加27.3% [1] - 截至2025年9月30日活跃门店数量为59012家，较上年同期增加25.9% [1] - 截至2025年9月30日经纪人数量为54.55万名，较上年同期增加14.5% [1] - 截至2025年9月30日活跃经纪人数量为47.15万名，较上年同期增加11.4% [1] - 2025年第三季度移动月活跃用户数量平均为4930万名，而2024年同期为4620万名 [1] 战略举措与运营效率 - 公司通过组织结构升级、流程重构及科技创新提升业务效率和客户体验 [2] - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过人民币1亿元的利润 [2] - 2025年第三季度的运营费用为人民币43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7% [2] - 家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，其利润贡献占毛利的比例创历史新高 [2] 股东回报 - 2025年第三季度回购金额达到2.81亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3] - 截至2025年第三季度末，年内累计回购金额约6.75亿美元，金额比去年同期增长15.7%，回购股数占2024年末总股本约3% [3] - 自2022年9月回购项目启动至2025年9月末，累计回购金额约23亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约11.5% [3]

核心财务业绩 - 2025年第三季度总交易额为人民币7367亿元（1035亿美元），同比基本持平 [1] - 净收入为人民币231亿元（32亿美元），同比增加2.1% [1] - 净利润为人民币7.47亿元（1.05亿美元），同比减少36.1% [1] - 经调整净利润为人民币12.86亿元（1.81亿美元），同比减少27.8% [1] 分业务交易额表现 - 存量房交易总交易额为人民币5056亿元（710亿美元），同比增加5.8% [1] - 新房交易总交易额为人民币1963亿元（276亿美元），同比减少13.7% [1] 运营效率与成本控制 - 2025年第三季度运营费用为人民币43亿元，同比下降1.8%，环比下降6.7% [2] - 房屋租赁服务在2025年第三季度贡献超过人民币1亿元的利润 [2] - 家装家居业务和房屋租赁服务均实现业务城市层面扣除总部费用前的盈利，贡献利润占毛利的比例创历史新高 [2] 门店与经纪人网络扩张 - 截至2025年9月30日门店数量为61393家，较上年同期增加27.3% [1] - 截至2025年9月30日活跃门店数量为59012家，较上年同期增加25.9% [1] - 截至2025年9月30日经纪人数量为54.55万名，较上年同期增加14.5% [1] - 截至2025年9月30日活跃经纪人数量为47.15万名，较上年同期增加11.4% [1] 用户活跃度与科技赋能 - 2025年第三季度的移动月活跃用户数量平均为4930万名，而2024年同期为4620万名 [1] - 公司通过组织结构升级、流程重构及科技创新，持续探索业务提效和客户体验提升的路径 [2] - 在上海试点"房客分离"机制，帮助卖方经纪人构建更好的房源营销和销售能力 [2] - 深度推进AI与运营融合，以及对服务者作业、客户体验的全链路赋能 [2] - 未来将加速AI能力在核心业务场景的深度渗透，推进服务者和消费者体验的双重提升 [2] 股东回报与股份回购 - 2025年第三季度回购金额达到2.81亿美元，单季度回购金额创近两年来新高 [3] - 截至2025年第三季度末，今年斥资约6.75亿美元回购股份，金额比去年同期增长15.7% [3] - 回购股数占2024年末总股本约3% [3] - 自2022年9月回购项目启动以来，截至2025年9月末，累计回购金额约23亿美元，回购股数占回购项目启动前公司总股本约11.5% [3]

财务数据关键指标变化：收入和利润 - 净收入为人民币231亿元（32亿美元），同比增加2.1%[6] - 2025年第三季度净收入总额为230.52亿元人民币（32.38亿美元），较2024年同期的225.85亿元人民币增长2.1%[47] - 公司2025年前九个月净收入总额为723.91亿元人民币（101.69亿美元），较2024年同期的623.32亿元人民币增长16.1%[47] - 净利润为人民币747百万元（105百万美元），同比减少36.1%[8] - 2025年第三季度归属于普通股股东的净利润为人民币7.49亿元（1.05亿美元），同比下降36.0%[23] - 公司2025年第三季度净利润为7.47亿元人民币（1.05亿美元），较2024年同期的11.68亿元人民币下降36.1%[47] - 公司2025年前九个月归属于贝壳控股有限公司的净利润为29.06亿元人民币（4.08亿美元），较2024年同期的34.95亿元人民币下降16.8%[50] - 经调整净利润为人民币1,286百万元（181百万美元），同比减少27.8%[8] - 2025年第三季度归属于普通股股东的经调整净利润为人民币12.88亿元（1.81亿美元），同比下降27.8%[23] - 2025年前九个月经调整净利润为44.995亿元人民币，较2024年同期的58.674亿元人民币下降23.3%[56] - 经营利润6.08亿元人民币（8500万美元），经营利润率为2.6%[19] - 公司2025年第三季度经营利润为6.08亿元人民币（8540万美元），较2024年同期的7.27亿元人民币下降16.4%[47] - 2025年第三季度经营利润为6.08亿元人民币，较2024年同期的7.27亿元人民币下降16.4%[56] - 2025年第三季度经营利润为人民币6.08亿元，同比下降16.4%[68] - 毛利49亿元人民币（7亿美元），同比下降3.9%；毛利率为21.4%，同比下降1.3个百分点[17] 财务数据关键指标变化：成本和费用 - 2025年第三季度运营费用为人民币43亿元，同比下降1.8%[11] - 营业成本181亿元人民币（25亿美元），同比增长3.8%[14] - 研发费用6.48亿元人民币（9100万美元），同比增长13.2%[20] - 2025年第三季度股份支付薪酬费用为4.501亿元人民币，较2024年同期的6.066亿元人民币下降25.8%[56] - 2025年前九个月物业、厂房及设备折旧为6.109亿元人民币，较2024年同期的5.052亿元人民币增长20.9%[56] - 2025年前九个月利息收入净额为6.691亿元人民币，较2024年同期的9.767亿元人民币下降31.5%[56] - 2025年第三季度商誉及无形资产减值损失为8.452亿元人民币，而2024年同期为零[56] - 2025年第三季度商誉及无形资产减值损失为人民币8,452万元[68] 各条业务线表现：总交易额 - 总交易额为人民币7,367亿元（1,035亿美元），同比基本持平[6] - 存量房交易总交易额为人民币5,056亿元（710亿美元），同比增加5.8%[6] - 新房交易总交易额为人民币1,963亿元（276亿美元），同比减少13.7%[6] - 存量房业务总交易额5056亿元人民币（710亿美元），同比增长5.8%[13] - 新房业务总交易额1963亿元人民币（276亿美元），同比下降13.7%[13] 各条业务线表现：净收入 - 存量房业务净收入60亿元人民币（8亿美元），同比下降3.6%[13] - 新房业务净收入66亿元人民币（9亿美元），同比下降14.1%[13] - 房屋租赁服务净收入57亿元人民币（8亿美元），同比增长45.3%[15] - 存量房业务2025年第三季度净收入为59.91亿元人民币（8.42亿美元），较2024年同期的62.17亿元人民币下降3.6%[47] - 新房业务2025年第三季度净收入为66.39亿元人民币（9.33亿美元），较2024年同期的77.26亿元人民币下降14.1%[47] - 房屋租赁服务2025年第三季度净收入大幅增长至57.27亿元人民币（8.04亿美元），较2024年同期的39.41亿元人民币增长45.3%[47] 各条业务线表现：贡献利润 - 存量房業務2025年第三季度貢獻利潤為人民幣23.34億元，同比下降8.4%[66] - 新房業務2025年第三季度貢獻利潤為人民幣15.99億元，同比下降16.4%[66] - 家裝家居業務2025年第三季度貢獻利潤為人民幣13.76億元，同比增長4.6%[66] - 房屋租賃服務2025年第三季度貢獻利潤為人民幣4.98億元，同比大幅增長185.9%[66] 运营和用户指标 - 截至2025年9月30日门店数量为61,393家，较上年同期增加27.3%[8] - 截至2025年9月30日活跃经纪人数量为471,501名，较上年同期增加11.4%[8] - 2025年第三季度移动月活跃用户数量平均为4,930万名，而2024年同期为4,620万名[8] 每股收益和股份数据 - 2025年第三季度基本每股美国存托股份净收益为人民币0.68元（0.10美元），同比下降34.6%[24] - 2025年第三季度稀释后每股美国存托股份净收益为人民币0.65元（0.09美元），同比下降35.0%[24] - 2025年第三季度基本每股美国存托股份经调整净收益为人民币1.17元（0.16美元），同比下降25.9%[24] - 2025年第三季度稀释后每股美国存托股份经调整净收益为人民币1.12元（0.16美元），同比下降26.8%[24] - 公司2025年第三季度基本每股收益为0.23元人民币（0.03美元），稀释后每股收益为0.22元人民币（0.03美元）[53] - 公司2025年第三季度每股美国存托股份基本收益为0.68元人民币（0.10美元），稀释后收益为0.65元人民币（0.09美元）[53] - 2025年第三季度归属于普通股股东的基本每股美国存托股份净收益为0.68元人民币，低于2024年同期的1.04元人民币[62] - 2025年第三季度归属于普通股股东的经调整基本每股收益为1.17元人民币，低于2024年同期的1.58元人民币[62] - 2025年第三季度用于计算稀释后每股收益的加权平均美国存托股份数量为11.504亿股，低于2024年同期的11.671亿股[59] 现金流和资产负债表 - 截至2025年9月30日，公司现金及等价物、受限资金和短期投资总额为人民币557亿元（78亿美元）[25] - 现金及现金等价物从1144.3亿元人民币减少至922.17亿元人民币，下降19.4%[39] - 短期投资从413.18亿元人民币减少至397.65亿元人民币，下降3.8%[39] - 总资产从1331.49亿元人民币减少至1192.96亿元人民币，下降10.4%[39] - 应付账款从94.93亿元人民币减少至59.55亿元人民币，下降37.3%[41] - 应付雇员薪酬及福利从84.14亿元人民币减少至56.41亿元人民币，下降33.0%[41] - 应付客户备付金从60.79亿元人民币减少至37.55亿元人民币，下降38.2%[41] - 总负债从617.01亿元人民币减少至513.56亿元人民币，下降16.8%[41] - 留存收益从累计亏损17.24亿元人民币转为留存收益11.82亿元人民币[42] - 贝壳控股有限公司股东权益总额从713.24亿元人民币增至678.42亿元人民币[42] - 总股东权益从714.48亿元人民币减少至679.40亿元人民币，下降4.9%[42] - 截至2025年9月30日止九個月，公司經營活動現金流為淨流出人民幣22.88億元，而去年同期為淨流入人民幣42.45億元[64] - 截至2025年9月30日止九個月，投資活動產生現金淨流入人民幣70.06億元，主要由於贖回投資所得[64] - 期末現金及現金等價物以及受限資金為人民幣159.66億元[64] 股份回购 - 股份回购计划授权总额为50亿美元，截至2025年9月30日已回购约1.451亿股美国存托股份，总对价约23.005亿美元[26] 非通用会计准则指标定义 - 公司强调非通用会计准则财务指标不应孤立考虑或取代毛利、净利润等标准指标[32] - 经调整经营利润定义为剔除股份支付薪酬费用、收购及业务合作产生的无形资产摊销、以及商誉等长期资产减值后的经营利润[32] - 经调整经营利润率是经调整经营利润占净收入的百分比[32] - 经调整净利润定义为剔除股份支付薪酬费用、无形资产摊销、长期投资公允价值变动、商誉减值、投资减值及其税务影响后的净利润[32] - 归属于普通股股东的经调整净利润需额外剔除非通用会计准则调整对非控股权益的影响[33] - 经调整EBITDA定义为剔除所得税、股份支付薪酬、折旧摊销、利息收入净额、长期投资公允价值变动、以及资产减值后的净利润[33] - 2025年第三季度经调整EBITDA为19.215亿元人民币，较2024年同期的21.536亿元人民币下降10.8%[56] 公司背景与风险提示 - 公司是领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，拥有超过23年的运营经验[34] - 公司拥有并运营中国领先的房产经纪品牌链家[34] - 公告包含根据美国私人证券诉讼改革法的前瞻性陈述，并提示相关风险[35] - 简明合并资产负债表中的所有金额单位以千计[38]

文章核心观点 贝壳控股2025年第三季度业绩显示出在复杂市场环境下通过运营效率提升和技术创新驱动增长的战略转型 公司总交易额保持稳定 新房业务承压但存量房业务增长 新兴租赁业务成为重要利润贡献点 同时通过积极的股份回购提升股东回报 [1][3][4][5] 业务运营亮点 - 公司通过组织优化、流程重组和技术创新提升运营效率和客户体验 在上海试点“买卖经纪人专业化”机制以增强售房端经纪人能力 [3] - 在家居租赁服务中深度整合AI技术 AI已赋能整个服务提供商工作流程和客户体验 该业务在2025年第三季度贡献了超过1亿元人民币的利润 [3] - 存量房交易GTV实现稳步增长 新房交易服务的货币化能力保持稳健 家装家居业务和家居租赁服务在扣除总部费用前均实现了城市层面的盈利 两者对总毛利的贡献利润合计达到历史新高 [4] 财务业绩摘要 - 总交易额为7367亿元人民币 同比基本持平 其中存量房交易GTV为5056亿元人民币 同比增长58% 新房交易GTV为1963亿元人民币 同比下降137% [7] - 净收入为231亿元人民币 同比增长21% 净利润为747亿元人民币 同比下降361% 调整后净利润为1286亿元人民币 同比下降278% [7][18] - 移动端月活跃用户平均为4930万 高于2024年同期的4620万 [7] 分业务收入表现 - 存量房交易服务净收入为60亿元人民币 同比下降36% 但通过平台连接经纪人服务的存量房交易GTV增长114%至3156亿元人民币 [8] - 新房交易服务净收入下降141%至66亿元人民币 主要由于新房交易GTV下降137%至1963亿元人民币 [10] - 家居租赁服务净收入大幅增长453%至57亿元人民币 主要得益于“安心租”模式下的租赁单元数量增加 [10] - 家装家居业务净收入为43亿元人民币 与去年同期42亿元人民币基本持平 [10] 成本与盈利能力分析 - 总收入成本增长38%至181亿元人民币 但佣金分成成本下降115%至46亿元人民币 主要由于通过连接经纪人及其他销售渠道促成的新房交易GTV下降 [9][15] - 毛利润下降39%至49亿元人民币 毛利率从227%降至214% 主要由于存量房及新房交易服务净收入贡献减少 以及链家经纪人固定薪酬成本吸收率恶化 [12] - 运营费用为43亿元人民币 同比下降18% 环比下降67% 运营效率进一步提升 [4][13] 运营指标与网络扩张 - 截至2025年9月30日 门店总数达61,393家 同比增长273% 活跃门店达59,012家 同比增长259% [7][59] - 经纪人总数达545,511人 同比增长145% 活跃经纪人达471,501人 同比增长114% [7][59] 股东回报与资本管理 - 公司拥有稳健的现金储备 截至2025年9月30日 现金及现金等价物、受限现金和短期投资总额为557亿元人民币 [22] - 2025年第三季度投入2.81亿美元用于股份回购 单季回购支出为过去两年最高水平 2025年前三季度累计回购约6.75亿美元股票 同比增长157% 约占2024年末总发行股本的3% [5] - 自2022年9月启动回购计划至2025年9月末 累计回购约23亿美元股票 约占计划开始前总发行股本的115% [5][23]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但建议重点关注云厂商和超预期标的 [3] 报告核心观点 - 市场对AI科技类公司存在分歧，一方面相信科技迭代能力，另一方面担心估值泡沫，但报告认为科技龙头估值尚未出现明显溢价，产业投入尚处于中期阶段，AI基建依然不足且下游应用正在开启 [3] - 微软、Google、Meta等资本开支大厂的自由现金流依旧强劲，静态估值和现金流没有压力，建议重点关注云厂商作为基建和应用的前景表现 [3] - 建议关注腾讯、京东、百度、阿里等中概龙头陆续的三季报 [3] - 对PDD、博彩行业持续配置价值看高，二梯队互联网垂直赛道注重成长性和良好市场格局，建议关注互联网医疗平台 [3] - 对耀才等交易平台资产持续看多，关注Coinbase的超级应用逻辑，对瑞幸咖啡的看多逻辑不变 [3] - 加密货币和虚拟资产在全球流动性压力和四年周期尾声冲击下短期难涨，但注意回调后的抄底机会，其稀缺逻辑和传统金融配置逻辑中长期是重大支持 [3] 行业情况跟踪总结 教育 - 行业景气略有承压，中国教育指数在2025年11月3日-11月7日期间下跌3.59% [11] - 维持行业供需关系重新平衡，中小机构供给增加，龙头阿尔法能力趋稳的判断，但机构表现存在分化，好未来成长性凸显 [5] - 粉笔股价上涨8.57%，新东方股价下跌10.36% [11] 奢侈品与博彩 - 景气度与宏观经济高度挂钩，澳门业务好于预期，银河娱乐、新濠、永利披露的Q3业绩均超预期 [5] - 国务院公布2026年放假安排，春节放假调休共9天，为史上最长春节连休，澳门旅游或将受益 [5] - 标普全球高端消费品指数跌0.63%，MSCI欧洲奢侈品和服装纺织指数跌2.27%，中华博彩指数涨1.40% [19] - 金沙中国美高梅中国股价上涨6.18% [19] 咖啡茶饮 - 咖啡行业高景气维持，具备β性红利，人均咖啡消费量仍有提升潜力 [5] - 茶饮行业略有承压，短期外卖平台活动补贴力度下滑，行业迎来淡季，供给呈净增加状态，行业竞争激烈 [5] - 对于星巴克中国新增战略伙伴，报告认为并未改变产品/门店成本/运营模式等本质 [5] - 瑞幸咖啡周度新开门店257家，其中一二线城市开店占83%，三线及以下城市开店占17% [40] 电商与互联网 - 行业略有承压，双十一大促周期表现平淡，头部平台加码近场电商即时零售 [5] - 10月以来，平台外卖补贴大幅收缩，外卖订单量已有所下滑 [5] - 恒生互联网科技业指数累计涨跌幅-1.90% [35] - 唯品会股价上涨6.69%，腾讯控股上涨0.79%，拼多多上涨0.67% [35] 流媒体平台 - 音乐流媒体平台为内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利杠杆释放，建议持续关注音乐订阅平台 [5] - Spotify发布Q3财报，业绩超预期，总营收42.7亿欧元，同比增长7%，归母净利润近9亿欧元，同比增长200% [42] - 月活跃用户MAU达7.13亿，同比增长11%，其中高级订阅者2.81亿，同比增长12% [42] 虚拟资产与互联网券商 - 无增量叙事，叠加Balancer被盗，币价波动 [5] - 截至11月7日，全球加密货币市值为34615亿美元，较上期下跌6.95% [43] - 比特币和以太币价格分别达到103396美元和3434.35美元，分别较上期末下跌5.6%和10.7% [43] - Robinhood发布Q3财报，业绩超预期，总营收12.7亿美元，同比增长100%，净利润5.6亿美元，同比增长271% [60] 汽车服务 - 2025年10月汽车后市场产值同比下滑4%，环比下滑3%，进厂台次同比下滑2%，环比增长3% [61] - 传统燃油车进厂台次同比下滑4%，环比增长3%，新能源车进厂台次同比增长24%，环比增长4% [61] O2O与互联网医疗 - 蚂蚁集团原"数字医疗健康事业部"正式升级为"健康事业群"，加速推动医疗健康业务成为战略支柱板块，建议关注互联网医疗 [5] - 京东健康与西北纪念医院、南加州大学凯克医学达成合作，深化"直联直送"一站式服务模式 [68] AI与云 - 海外AI概念股过去一年累计涨幅巨大，市场担忧AI估值泡沫及投入回报，海外头部AI云厂商表现出现分化，关注国内云厂商三季报表现 [5] - 阿里巴巴CEO吴泳铭表示正在建设超大规模AI基础设施，加大投入打造超级AI云 [72] - 月之暗面发布并开源Kimi k2 thinking模型，具备通用Agentic能力和推理能力 [72] - 谷歌宣布将在未来几周全面上市其最强AI芯片Ironwood，与TPU v5p相比峰值性能提升至10倍 [72] 传媒与游戏 - 游戏需求依然旺盛，短期缺乏新游释放，关注重点游戏测试及上线进展及因此带动的相关公司流水增长 [3] - 申万一级传媒指数微涨0.1570%，影视院线板块涨幅最大，数字媒体板块跌幅最大 [73] - 巨人网络股价上涨2.85%，心动公司上涨2.82%，网易-S上涨0.92% [73] - 《逆水寒手游》国际服在海外正式上线，在日本、泰国、马来西亚等国问鼎免费榜首 [78] - 《我的世界》全球销量达到3.5亿份，在一年半的时间里卖出5000万份 [81]

核心观点 - 高基数下市场增速全面承压，政策空窗期板块表现走弱 [1] - 行业估值处于历史低位，当前16家主流A+H房企25年10月PB水平为0.49倍，处于2017年以来的4.0%分位数 [5] - 报告维持对房地产行业的“买入”评级，认为“好房子+大地块”等因素将提升新房销售利润率的确定性，业绩将逐步筑底回升，建议坚定持有优质房地产开发企业 [5] 房地产市场成交表现 - 2025年10月，46城商品住宅成交面积同比下降33.3%，降幅较上月扩大27.7个百分点，主要受2024年“924”新政后高基数影响 [11] - 分线城市看，10月一线、二线、三四线城市商品住宅成交面积同比分别下降39.1%、26.8%、46.0% [17] - 2025年1-10月，46城商品住宅累计成交面积同比下降10.9% [11] - 2025年10月百强房企实现销售金额2766亿元，同比下降41%，前10月累计销售金额2.77万亿元，同比下降17% [29] - 分企业性质看，10月央国企、民企销售金额同比分别下降37%、52% [30] - 2025年10月，11城二手房成交面积同比下降21.3%，为年内最大降幅，1-10月累计同比上升8.3% [35] - 2025年10月，80城二手房成交套数同比下降24.3%，为2024年3月以来中介认购同比首次转负 [48] 市场景气度表现 - 2025年10月贝壳57城二手房价格环比下降1.7%，近5个月累计下跌8.7%，年初以来累计下跌13.0%，下行速度较2023年、2024年同期加快 [61] - 分线城市看，10月一线、二线、三四线城市二手房价格环比分别下降0.2%、2.2%、1.4%，过去5个月累计分别下滑6.9%、9.8%、7.5% [61] - 2025年10月，重点10城商品住宅短期库存环比下降2.1%，去化周期小幅回落至15.31个月 [84] - 2025年10月重点11城新盘去化率为58%，2025年累计去化率为56%，其中纯新盘为65%，老盘为51%，整体去化率优于2024年水平 [88] 政策动向 - “十五五”规划对房地产定调为“推动房地产高质量发展”，相较于“十四五”期间“房住不炒”的主线，新规划在保民生基础上，强调好房子、好服务，对商品房市场从抑制转为鼓励合理需求，限制性措施将逐步解除 [5][98] 土地市场表现 - 2025年10月，600城商住用地出让金2394亿元，同比下降27.8%，1-10月累计出让金1.82万亿元，同比微增0.6% [104] - 10月住宅用地出让金1943亿元，同比下降28.7%，成交建筑面积同比下降28.8%，成交楼面均价同比持平 [105] - 10月600城宅地流拍率为1.5%，为25年以来较低水平，平均溢价率为3.3%，创25年新低 [112] - 10月非城投（房企）拿地面积同比下降10%，城投拿地面积同比下降46% [113] 板块行情及估值 - 2025年10月，SW房地产指数下跌2.37%，跑输大盘2.4个百分点，主流开发、其他A股房企、物业管理、香港地产板块分别下跌9.0%、0.2%、4.2%、1.5% [5] - 重点覆盖的16家A+H房企估值处于历史低位，例如招商蛇口2025年预测PE为19.1倍，保利发展为43.2倍，华润置地为7.0倍 [6]

股价表现与交易情况 - 贝壳-W股价下跌近3%，报41.02港元，成交额为2.14亿港元 [1] 公司近期事件 - 公司计划于11月10日举行董事会会议，审议并发布截至2025年9月30日止三个月的未经审计财务业绩 [1] 业绩预期与预测调整 - 预计公司第三季度业绩表现将大致符合预期 [1] - 预计公司第四季度及明年的财务预测存在下调风险 [1] - 摩根大通下调公司明年盈利预测达21% [1] 股东回报与评级 - 通过持续的成本改善和积极的股份回购，预计公司今年的股东回报将达到7% [1] - 摩根大通维持对公司"增持"的评级 [1] 目标价调整 - 摩根大通将公司H股目标价从57港元下调至47港元 [1]

股价表现与市场消息 - 贝壳-W股价下跌2.98%至41.02港元，成交额为2.14亿港元 [1] - 公司计划于11月10日举行董事会会议，审议并发布截至2025年9月30日止三个月的未经审计财务业绩 [1] 业绩预期与财务预测 - 摩通大根预计公司第三季度业绩表现将大致符合预期 [1] - 该行指出公司第四季度及明年的财务预测存在下调风险 [1] - 摩通大根下调了公司明年盈利预测达21% [1] 公司行动与股东回报 - 公司持续改善成本，并且本年度至今积极进行股份回购 [1] - 预计今年的股东回报将达到7% [1] - 基于上述原因，摩通大根维持对公司的"增持"评级 [1] 投资目标价调整 - 摩通大根将贝壳H股目标价从57港元下调至47港元 [1]

公司回购行动 - 公司于2025年11月5日斥资797.88万美元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为148.93万股 [1] - 每股回购价格区间为5.3美元至5.43美元 [1]