文章核心观点 - 面对利率长期下行带来的利差损风险挑战，保险行业传统的资产配置策略已难以为继，必须建立穿越周期的长期逻辑[1][4] - 中国太保提出并实践“以产品为原点”的资产负债管理体系，通过精细化的“哑铃型”配置和“股息价值+卫星策略”等，致力于实现跨越周期的稳健投资收益[1][5][7] 行业面临的挑战与背景 - 中国利率持续走低，10年期国债收益率已步入1.7%—1.9%的低利率区间，预期未来利率仍将长期缓慢下降[2] - 低利率环境下，保险产品预定利率下调滞后于负债成本下降，利差损潜在风险成为寿险业主要风险之一[2] - 当前信用利差极致压缩、非标优质资产稀缺，保险资金再投资承压，过去依赖短久期信用债和非标资产构建安全垫的模式已行不通[4] 中国太保的资产负债管理策略 - 核心理念是建立“以产品为原点”的资产负债管理机制，坚持安全性、盈利性、流动性原则，实现成本收益、期限结构和现金流“三个匹配”[5] - 采用精细化的“哑铃型”战略资产配置结构，平衡固收资产、公开市场权益和另类资产占比[1] - 近10年长期投资业绩在可比行业中处于前列，收益稳定、波动率低[6] - 太保寿险资产负债有效久期缺口持续缩短，长期政府债配置比例从2018年的15.2%大幅提高至2025年三季度末的46.2%[6] 资产端具体配置与投资策略 - **固收投资**：在合理管控久期差基础上强化长期利率债配置，开拓多元化创新型固收策略，以管理再投资风险[5][6] - **权益投资**：以“股息价值”为核心策略，同时搭配行业轮动、成长类、研究精选等多元“卫星”策略[7] - 自2012年以来，太保资产受托内部权益资产14年累计收益率为475.8%，相对基准累计超额308.2%，累计超额收益额达546亿元[8] - 设立目标规模200亿元的太保致远私募证券投资基金，践行长期主义，完善长周期权益资产配置体系[8] - **另类投资**：聚焦大健康和国家战略，积极推进股权、夹层、类固收等投资，关注人形机器人、脑机接口等未来产业进行前瞻性布局[5][6][9] - **其他探索**：根据长期逻辑对黄金资产开展主动配置，并以香港为枢纽逐步推进国际化布局[6] 负债端优化举措 - 主动下调新单预定利率，压降负债刚性成本[5] - 优化利源结构，降低利率下行的潜在风险[5] - 采用“低保证+高浮动”的产品设计，引导客户接受收益波动[5] - 利用科技手段实现精准风控和运营提效，提升抗周期韧性[5] 公司治理与考核机制 - 实施长周期考核机制，集团作为委托人以三年为周期对资产管理人进行考核，这在保险资管行业中较为少见[8] - 长周期考核让资产管理人能够夯实专业能力，进行适时布局[8] 行业动态与数据 - 截至2024年末，中国保险公司股权投资资产规模约1.92万亿元，同比增长12.95%，是第五大资产配置类别[9] - 其中私募股权基金规模6901.08亿元，同比增长16.1%[9] - 在监管政策优化背景下，保险资金另类投资规模预计将进一步提升[9] 中国太保近期财务与投资表现 - 截至2025年三季度末，公司投资资产达2.97万亿元，较上年末增长8.8%[1] - 非年化总投资收益率为5.2%，同比提升0.5个百分点[1]

苏罡解释称，对于保险资金来说，权益资产的投资比例是资产负债管理模型的重要部分，需要考虑偿付 能力这一约束性前提以及兼顾年度财务绩效的稳定性等。"权益配置比例实际上是稀缺资源，因为这需 要消耗偿付能力，也需要应对未来可能的回撤风险。"苏罡说，因此需要调整到更好的资产结构，来实 现资产负债两端的长期可持续平衡。 但值得一提的是，保持权益资产配置比例的稳定并不等于不会加仓股市。由于保险负债端会源源不断产 生新的保费收入，即使权益资产配置比例不变，在绝对值上也意味着需要进行大量的新增配置。 中报数据显示，中国太保的核心权益资产（股票+权益型基金）截至今年上半年末的比例为11.8%，较 去年末增长0.6个百分点，但从五家A股上市险企的同期比例来看处于相对较低的位置。 加强资产负债管理是低利率环境下的"头等大事"。 在政策引导及市场"慢牛"等多重因素下，险资今年的加仓动作明显。接下来大型险企的权益投资动向也 成为市场关注焦点。 "我们的权益资产配置比例是合意的，符合我们的长期管理目标。"中国太保副总裁、首席投资官、财务 负责人苏罡在近日举行的中国太保2025年资本市场开放日上表示。 苏罡称，截至三季度末，中国太保的权益投 ...

公司投资管理框架与原则 - 资产负债管理是保险公司的内在需要与外在监管要求，其核心是将长期资金配置到能穿越利率、信用、流动性冲击的资产，并管理负债端风险 [1] - 保险资产约90%源自保单负债，负债期限长，对资金端的长期化管理提出天然要求 [1] - 投资遵循“安全性、盈利性、流动性”三原则，并落实“成本收益匹配、期限结构匹配、现金流匹配”三匹配 [1] - 管理目标是以保险产品为原点，实现长期超越预定利率、满足偿付能力、创造长期利差贡献且短期波动可控 [2] 长期考核与市场化机制 - 公司已形成基于方法论的SAA（战略资产配置）管理体系，并制定了覆盖长、中、短期的科学评价机制 [3] - 评价机制特点是“长期考核锚定价值，市场机制激活效能”，坚定执行多年的3至5年滚动考核，平抑了市场波动，实现了长期业绩超越行业平均水平 [3] - 通过透明的绩效归因分析与考核机制，区分不同委托人、管理人的贡献需求，坚持市场化机制 [3] - 太保资管作为管理人与委托人商定市场化投资标准，并采用三年考核周期，是业内少有的真正执行三年考核的保险资管公司 [3] 权益投资策略 - 公司权益投资业绩近年表现出色，始终坚持股息价值核心策略，该策略具备穿越市场周期的稳健效应，是应对净投资收益压力的有效手段 [4] - 实施“核心+卫星”投资策略，核心股息价值策略用于穿越周期，丰富的卫星策略则结合差异化投资能力，使收益来源多元化，更好地覆盖对客户的保证成本 [4] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司通过优化配置结构，实现与同业可竞争的综合投资收益率水平，并积极面向长期管理目标 [4] 固收资产与久期管理 - 在资产配置精细化管理中，固收资产的核心是久期控制，公司长期国债配置比例在过去几年大幅提升，通过拉长资产端久期有效压缩了久期缺口 [5] - 公司认为久期缺口并非越小越好，一味追求归零会以牺牲部分风险收益为代价 [6] - 基于我国保险业人均客户资产积累水平仍较低的现状，行业未来提升空间广阔，保持合理的资产负债久期缺口可能帮助创造更好的长期回报 [6]

文章核心观点 - 在10年期国债收益率跌破2%的低利率及全球金融体系深刻变化的复杂宏观环境下，保险公司面临巨大挑战，中国太保通过优化资产负债管理、坚持长期价值投资理念、实施长周期考核、推进全球化配置等策略，致力于打造能够跨越经济周期的投资管理体系 [1][2][3] 资产负债管理策略 - 低利率环境是保险业面临的巨大挑战，10年期中国国债收益率在1.7%至1.9%区间低位运行，信用利差压缩到极致，非标供给收缩，优质资产稀缺，利差损风险上升 [2] - 传统资产配置策略已难适应，公司采用精细化的“哑铃型”配置结构，平衡固收、权益及另类资产，以实现穿越周期的稳定收益 [3] - 久期缺口管理进入新阶段，并非越小越好，保持合理缺口有助于创造更好的长期回报，而非追求绝对为零 [3] - 针对不同险种优化久期策略：传统险主要参考修正久期，分红险与万能险则更多参考有效久期以应对客户行为与利率的较强关联性 [3] 权益投资策略 - 公司坚持股息价值策略实现绝对回报，并通过“核心+卫星”策略打造差异化能力 [4] - 公司实施了重要的顶层设计——长周期考核机制，与委托人契约化商谈并制定市场化标准，以三年为周期进行考核，使管理人能进行逆向投资并耐心布局 [4] - 权益配置比例被视为稀缺资源，因其消耗偿付能力且波动风险大，公司基于内部资产负债模型，综合考虑偿付能力与财务绩效稳定性，制定战略配置以追求风险调整后长期净值增长最大化 [4] 全球化资产配置 - 公司正以香港为枢纽稳步推进全球化资产配置，已设立香港资管、产险、寿险公司，实现跨境服务联动与全球优质资产触达 [5] - 全球化配置旨在分享其他新兴国家经济成长成果，以更好满足客户对长期回报的要求，是应对中国老龄化社会的策略之一 [5] - 推进全球化需考虑团队、试验田和风险管控三方面：香港团队在人才吸引培养上有成长空间；通过港股通等互联互通机制作为试验田；需有海外负债资金来源支持，公司香港保险业务发展为“出海”投资提供了业务来源 [5] - 境外投资需重视汇率风险管控，调研发现海外保险公司从积极对冲转向更积极的汇率风险管控，放弃不必要对冲以获取更高风险回报，因此国内公司需具备足够的汇率风险研究和投资管控能力 [6] 公司经营数据 - 截至2025年6月末，中国太保的资产管理规模达3.77万亿元，较上年末增长6.5% [1]

市场整体表现 - 12月12日，受中央经济工作会议利好消息影响，港股三大指数集体收涨，恒生指数涨1.75%盘中重回26000点，国企指数涨1.62%，恒生科技指数涨1.87% [1] - 市场呈现普涨格局，仅药品、环保、铁路及公路、国内零售股、烟草、油气生产商等少数板块下跌 [2] - 南向资金当日净卖出52.87亿港元，其中港股通（沪）净卖出65.95亿港元，港股通（深）净买入13.09亿港元 [20] 科技与互联网板块 - 大型科技股集体上涨，网易-S涨4.20%，腾讯控股涨2.41%，阿里巴巴-W涨2.32%，小米集团-W涨1.85%，百度集团-SW涨1.78%，京东集团-SW涨1.14%，快手-W涨1.05%，美团-W微涨 [3][4] - 游戏软件板块表现突出，上涨3.96% [3] 电力设备与新能源板块 - 电力设备股走强，东方电气涨13.59%，哈尔滨电气涨11.37%，上海电气涨8.68%，东北电气涨5.88%，金风科技涨2.34% [4][5] - 华泰证券指出，全国统一电力市场建设加速推进，预计“十五五”期间电网投资有望达到4万亿元以上，较“十四五”期间的2.8万亿元显著提升 [5] 金融板块 - 大金融股全线上涨，保险板块涨2.82%，银行板块涨0.53%，证券及经纪板块涨3.42% [3] - 保险股普涨，中国太保涨5.68%，中国人寿涨5.52%，中国平安涨3.66% [8][9] - 瑞银报告指出，国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [9] - 香港本地银行股渣打集团、汇丰控股再度刷新历史新高，汇丰市值站上2万亿港元 [1] 贵金属板块 - 黄金及贵金属板块上涨3.55%，铝板块上涨4.03% [3] - 黄金股上扬，中国白银集团涨5.80%，山东黄金涨3.76%，紫金矿业涨3.75% [6][7] - 消息面上，美联储降息落地，金银价格再度走强，现货黄金涨至4285美元/盎司，现货白银突破64美元/盎司，续刷历史新高 [7] 消费与地产板块 - 餐饮股集体活跃，达势股份涨3.96%，九毛九涨3.61%，海底捞涨2.85%，百胜中国涨2.52% [10][11] - 中央经济工作会议明确坚持内需主导，建设强大国内市场，重点政策包括深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划等 [11] - 内房股上涨，龙光集团涨4.40%，富力地产涨3.03%，中国海外发展涨1.27% [12][13] - 中央经济工作会议确定明年要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等 [13] 医药板块 - 药品板块下挫，海普瑞跌7.21%，先声药业跌4.03%，东阳光药跌3.51%，恒瑞医药跌3.01% [14][15] - 个股方面，轩竹生物-B股价盘中大涨25.19%至96.9港元创上市新高，收盘涨超7%报82.95港元，市值近430亿港元 [16][17] - 轩竹生物-B近日宣布，其自主研发的创新药吡洛西利片首次纳入《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》，该目录将于2026年1月1日正式执行 [19] 市场展望 - 招商证券指出，2026年港股市场的核心驱动力将转向“新供给创造新需求”，源于科技创新、产业升级以及财政模式转型 [22] - 叠加中美流动性双宽松、估值处于洼地等有利条件，恒生指数2026年有望实现10%-15%的温和上行空间，呈现“慢牛”格局 [22]

市场表现 - 截至发稿，内险股午后全线拉升，中国人寿(02628)涨4.4%报28港元，中国太保(02601)涨4.09%报34.08港元，中国平安(02318)涨2.85%报63.25港元，中国财险(02328)涨0.96%报16.9港元 [1] 政策驱动因素 - 12月5日，金管总局调降保险公司投资相关股票的风险因子 [1] - 此次调整有望降低险企资本占用压力，提升资金使用效率，推动长期价值投资进一步深化 [1] - 对保险资金“耐心资本”的持续引导，将进一步支持科技创新和实际经济赋能，优化行业资产负债匹配结构 [1] 行业基本面与趋势 - 保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容 [1] - 险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表现 [1] - 产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险 [1] - “报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] 估值与投资观点 - 保险板块目前处历史低估值区间，重视板块配置机遇 [1] - 建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [1] - 积极看好保险板块的配置价值 [1]

（原标题：港股异动 | 内险股午后全线拉升 保险投资股票风险因子调降 险企资本运用效率有望提升） 消息面上，12月5日，金管总局调降保险公司投资相关股票的风险因子。东海证券指出，此次调整有望 降低险企资本占用压力，提升资金使用效率，推动长期价值投资进一步深化。同时，对保险资金"耐心 资本"的持续引导，也将进一步支持科技创新和实际经济赋能，优化行业资产负债匹配结构。保险板块 目前处历史低估值区间，重视板块配置机遇，建议关注拥有明显护城河的大型上市险企。 国盛证券发布研报称，长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财 储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容。短期来看，险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表 现。产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险，"报行合一"推动行业反内卷和头部公司集中度 提升，积极看好保险板块的配置价值。 智通财经APP获悉，内险股午后全线拉升，截至发稿，中国人寿(02628)涨4.4%，报28港元；中国太保 (02601)涨4.09%，报34.08港元；中国平安(02318)涨2.85%，报63.25港元；中国财险(02328)涨0.96%，报 16. ...

市场表现 - 内险股午后全线拉升，截至发稿，中国人寿涨4.4%报28港元，中国太保涨4.09%报34.08港元，中国平安涨2.85%报63.25港元，中国财险涨0.96%报16.9港元 [1] 政策驱动因素 - 12月5日，金管总局调降保险公司投资相关股票的风险因子 [1] - 此次调整有望降低险企资本占用压力，提升资金使用效率，推动长期价值投资进一步深化 [1] - 对保险资金“耐心资本”的持续引导，将进一步支持科技创新和实际经济赋能，优化行业资产负债匹配结构 [1] 行业基本面与趋势 - 保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容 [1] - 险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表现 [1] - 产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险 [1] - “报行合一”推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] 估值与投资观点 - 保险板块目前处历史低估值区间，重视板块配置机遇 [1] - 建议关注拥有明显护城河的大型上市险企 [1] - 积极看好保险板块的配置价值 [1]

港股内险股市场表现 - 2024年某交易日，港股内险股集体上涨，中国太平涨幅近4%，中国人寿涨2.3%，中国平安、中国太保、友邦保险涨近2%，中国财险、中国人民保险集团跟涨 [1] - 具体股价表现：中国太平最新价18.500港元涨3.76%，中国人寿最新价27.440港元涨2.31%，中国太保最新价33.380港元涨1.95%，友邦保险最新价78.750港元涨1.88%，中国平安最新价62.600港元涨1.79%，中国财险最新价16.830港元涨0.54%，中国人民保险集团最新价6.770港元涨0.15% [2] 行业长期发展驱动因素 - 长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容 [1] - 产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险 [1] - “报行合一”政策推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] 行业短期积极因素 - 险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表现 [1] - 近期中国国债收益率上升，收益率曲线趋陡，长期而言有利于保险公司 [1] - 国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [1] 机构观点与个股偏好 - 国盛证券积极看好保险板块的配置价值 [1] - 瑞银重申中国平安为行业首选，予“买入”评级，目标价70港元，认为其风险回报具吸引力 [1]

港股内险股市场表现 - 12月12日，港股内险股集体上涨，中国太平涨近4%至18.500港元，中国人寿涨2.3%至27.440港元，中国平安、中国太保、友邦保险涨近2%，中国财险、中国人保跟涨 [1] - 具体数据显示，中国太保最新价33.380港元涨1.95%，友邦保险78.750港元涨1.88%，中国平安62.600港元涨1.79%，宏利金融-S 276.400港元涨1.17%，中国财险16.830港元涨0.54%，中国人民保险集团6.770港元涨0.15% [2] 行业长期增长驱动因素 - 长期来看，保险行业持续受益于银行存款搬家趋势，多元化的养老、医疗、理财储蓄等保险需求有望推动行业持续扩容 [1] - 产品预定利率阶梯型下调大幅缓解行业利差损风险 [1] - “报行合一”政策推动行业反内卷和头部公司集中度提升 [1] 行业短期积极因素 - 险企开门红进展顺利，有望提振2026年负债端表现 [1] - 近期中国国债收益率上升，收益率曲线趋陡，长期而言有利于保险公司 [1] - 国家金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，强化了鼓励长期耐心资本的政策导向，有助提振市场情绪 [1] 机构观点与个股推荐 - 国盛证券积极看好保险板块的配置价值 [1] - 瑞银重申中国平安为行业首选，予“买入”评级，目标价70港元，认为其风险回报具吸引力 [1]