债券发行条款 - 公司于2025年9月10日签署认购协议 发行本金总额155.56亿港元的可转换债券 初始转换价为每股H股39.04港元 [1] - 假设债券按初始转换价悉数转换 可转换为约3.98亿股H股 相当于公告日现有已发行H股数目的14.36%及总股本的4.14% [1] - 转换后经扩大的H股占比为12.55% 总股本占比为3.98% 假设公司股本未发生变动 [1] 资金用途规划 - 发行债券所得净额将用于支持保险主业发展 [1] - 部分资金将投入"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施 [1] - 剩余资金将作为补充营运资金等一般企业用途 [1]

债券发行条款 - 公司发行155.56亿港元于2030年到期的零息可转换债券 [1] - 初始转换价为每股H股39.04港元 可转换为约3.98亿股H股 [1] - 转换股份占现有已发行H股的14.36%及总股本的4.14% [1] 资金用途 - 发行所得净额将用于支持保险主业发展 [1] - 资金将用于推进"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施 [1] - 部分资金将用于补充营运资金等一般企业用途 [1] 交易执行 - 公司与经办人于2025年9月10日签署认购协议 [1] - 债券条款通过入标定价方式确定 包括本金金额和初始转换价 [1] - 经办人单独而非共同承担认购责任 [1]

债券发行 - 公司拟发行本金总额155.56亿港元于2030年9月18日到期的零息可转换债券[3][4][14][48] - 债券发行价为债券本金额的100.15%[14] - 债券每张特定面值200万港元，超出部分应为100万港元的整数倍[15] 转换股份 - 初始转换价为每股H股39.04港元，较2025年9月10日收市价溢价约21.24%，较连续五日平均收市价溢价约22.49%[31][32] - 债券全部按初始转换价转换，将转换成约398,463,114股转换股份，约占现有已发行H股数目14.36%及现有已发行股本4.14%，占扩大后已发行H股数目12.55%及已发行股本3.98%[31] - 转换价在若干指定事件发生时调整[17] - 转换权行使时间有相关规定[18] 资金用途 - 预计债券所得款项净额约为15,479.6百万港元，拟用于支持保险主业、三大战略实施及补充营运资金等[39] 认购协议 - 2025年9月10日公司与经办人签署认购协议，经办人已开展入标定价[4] - 认购先决条件包括签署其他合约、尽职调查满意等十一项，部分条件尚未达成或获豁免[8][9][10] - 经办人可在特定情况终止认购协议[11] 其他条款 - 公司可在2027年9月18日后且到期日前赎回全部债券，需满足一定条件[25] - 所有债券持有人有权在2028年9月18日要求公司按本金赎回全部或部分债券[27] - 相关事件发生后，债券持有人有权要求公司按本金赎回全部或部分债券[28] - 只要有债券未赎回，公司及主要附属公司有担保限制[30] - 债券将向不少于六名独立认购人发售，经办人可为债券买方安排同步对冲配售[33][34] - 公司将办理中国证监会备案，适时提请金融监管总局批准注册资本增加[35][36] - 公司已取得国家发改委外债审核登记证明，将申请债券和转换股份在港交所上市[44]

大宗交易情况 - 9月10日大宗交易成交量39.08万股 成交金额1463.55万元 成交价37.45元 较当日收盘价溢价0.03% [2] - 交易双方均为机构专用席位 [2] - 当日收盘价37.44元 下跌0.03% [2] 资金流向表现 - 日换手率0.30% 成交额7.63亿元 [2] - 全天主力资金净流入266.10万元 [2] - 近5日累计下跌3.11% 资金合计净流出3.93亿元 [2] 融资数据变化 - 最新融资余额16.60亿元 [3] - 近5日融资余额增加2.71亿元 增幅达19.53% [3] 机构评级信息 - 近5日有1家机构给予评级 [3] - 国投证券9月4日研报预计目标价43.93元 [3]

**保险行业2025年中报综述：业绩平稳增长，戴维斯双击渐行渐近** **涉及行业与公司** * 行业为保险行业 公司包括中国平安、中国人保、中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平[1] **核心观点与论据** **1 行业整体业绩与利润** * 2025年上半年保险行业业绩回暖得到确认 整体利润小幅增长 除中国平安归母净利润同比下降8.8%外 其他上市险企均实现正增长[2] * 上市险企归母净资产合计2.19万亿元 较年初增长1.2% 各公司增速区间为-13.3%至6.1%[2] **2 新业务价值（NBV）与内涵价值（EV）** * NBV动能强劲 增幅在20%至65%之间 主要受益于银保渠道加速及价值率改善[1][2] * NBV是内涵价值增长核心因素 各上市险企寿险EV较年初分别增长5.5%、8.2%、4.7%、8.1%[4] * 银保渠道NBV占比在26%-60%之间[4] **3 盈利结构分化** * 新准则下投资业绩成为盈利主导因素 各险企因投资策略差异表现分化[1][3] * 新华保险投资业绩占税前利润比例从去年同期43.9%上升至58.8% 中国人保从11.4%上升至34%[4] * 太保和平安仍以保险服务业绩为主导 体现负债端经营稳健[1][4] **4 负债端渠道分析** * 个险渠道代理人规模延续下降趋势 上半年六家公司代理人合计规模较年初下降3.5% 但人均MVA继续提升 如国寿优增人力同比提升27.6% 平安代理人人均AAV同比提升21.6%[5] * 银保渠道在报行合一推动下增效 占总保费比重同比提升11%-110% 新单价值率在12%-29%之间 已成为重要增长驱动[5] * 储蓄险仍为主流 保障型产品增速分化显著 如国寿上半年增速-28.8% 新华同比提升45%[5] **5 财产险业务表现** * 上半年财产险原保费收入增速放缓 但综合成本率明显优化 普遍回归95%-96%区间 平安最低为95% 太保最高为96%[6][7] * 车险业务增速放缓 新能源车险保持快速增长 平安承保新能源车数量同比增长49.3% 人保提升36%[6] * 非车业务专业化较强 在责任险、工程险等领域头部企业已形成壁垒 但非车责任、意外伤害、健康等综合成本率仍高于100% 存在优化空间[7] **6 投资端表现与收益** * 上半年五家上市险企净投资收益2852亿元 同比提升6% 总投资收益3674亿元 同比提高9% 综合投资收益4333亿元 同比增加14%[8] * 净投资收益率人保最高达3% 平安其次为3%[8] 总投资收益率人保第一 新华第二为3.59%[9] 综合投资收益率平安第一达4.24% 人保第二为4.23%[9] * 投资收益改善主要来自利息收入和股息[1][8] **7 资产配置趋势与结构** * 债券仍是资产配置主要方向 但增配OCI权益成为核心趋势[3][10] * 上市险企投资资产增速在5.1%至8.2%之间 平安最高8.2% 新华最低5.1%[10] * 债券类资产占比最高为中国太平76.5% 最低为人保49.7%[11] 债券整体以增配为主 太保债券占比提升幅度最高达15.65%[14] * 股基类资产占比持续提升 新华保险股基占比最高达18.7% 其次平安13.8% 国寿13.6%[11] 部分险企股基规模实现双位数增长 增速由高到低为人保、平安、人寿、太保[12] **8 OCI与TPL账户权益配置** * 新准则下各家险企以增配OCI为核心导向 其中国寿增配OCI贡献达83.9%[15] * 上市险企权益配置保持较高增速 平安权益增速达20.6% 国寿16%[15] 太保股票在权益中比重最高达78%[15] * OCI账户公允价值变动损益贡献提升 如平安由去年72%提升至80% 票息收入国寿、新华、人保明显提升[16] * TPL账户权益收益率部分公司显著下降 如平安、太保、人保从去年14%、12%、18%下降到-0%、2%、3%[16] **9 其他资产配置细节** * 非标资产除人保规模同比持平外 其他上市险企明显下滑 平安收缩24% 太保收缩7%[18] 非标资产占比新华和太平低于5% 人保、国寿、太保仍高于10%[18] 收益率平安和太保分别为4.37%和4.4%[18] * 定期存款结构差异明显 占比最高新华达20% 中国太平仅为4.5%[13] 除人保存款下降外 其他上市险企存款提升明显 平安存款增速最高24.6% 新华17.9%[19] 存款期限结构差异显著 国寿和太保以1~4年为主 新华大幅提升4~5年存款比例由2.4%增至25.3%[19] * 行业配置上险企大幅增配银行、食品饮料、传媒、医药生物和电信服务等行业[20] 国寿前十大重仓行业较一季度持股数提升9% 新华和太平下降2%[20] **10 资产负债到期结构** * 仅国寿、平安和太保披露到期结构 均以五年以上到期资产为主[21] 国寿五年以上到期资产占比由去年54.9%提升至55.5% 负债端五年以上占比高于50%[21] 平安五年以上到期资产占比由48.9%提升至49.1% 负债端五年以上占比超过85%[21] **11 股息与估值展望** * 国寿和人保股息收益率从去年3.7%和3.3%下降至1.2%[17] * 经济复苏周期下看好保险股修复弹性 低利率环境及产品成本反内卷将降低头部险企负债成本 提高市场份额[22] 加仓权益及政策支持下利差反转扩大趋势 人民币升值对核心保险股积极作用显著[22] * 建议关注经营成本与估值双低的中国太保 权益配置收益明显的新华保险 股息率良好且显著欠配的中国平安 估值较低且修复空间显著的中国太平与中国人寿[23] **其他重要但可能被忽略的内容** * 报行合一政策对银保渠道的增效作用显著[5] * 新能源车险在车险业务中保持快速增长[6] * 非车业务中责任险、意外伤害、健康等综合成本率压力仍大[7] * 部分公司如新华由于处置其他权益工具投资产生净损失[16] * 二季度加仓股票包括中国电信、伊利股份、中国神华等 增配比例均在10%以上[20]

融资计划 - 公司建议向专业投资者发售可转换债券 仅在美国境外根据《证券法》S规例发售[1] - 可转换债券仅发行予香港上市规则及证券条例界定的"专业投资者" 不向香港公众人士或关连人士配售[1] - 拟将发售所得款项净额用于支持保险主业、三大战略实施（大康养/人工智能+/国际化）及补充营运资金等一般企业用途[1] 上市安排 - 公司将向香港联交所申请批准以债务发行方式上市及买卖可转换债券[1] - 同时申请批准转换权行使后发行的H股在香港联交所上市[1] - 明确香港联交所上市批准不构成对公司或可转换债券商业价值及信贷质素的指标[1]

融资计划 - 公司建议向专业投资者发售可转换债券 并根据《证券法》S规例仅在美国境外发售 [1] - 拟将可转换债券发售所得款项净额用于支持保险主业 [1] - 资金用途包括支持"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施及补充营运资金等一般企业用途 [1]

融资计划 - 公司建议向专业投资者发售可转换债券 [1] - 可转换债券根据《证券法》S规例仅在美国境外发售 [1] 资金用途 - 所得款项净额用于支持保险主业 [1] - 资金将用于支持"大康养、人工智能+、国际化"三大战略实施 [1] - 部分资金将用于补充营运资金等一般企业用途 [1]

可转换债券发行 - 建议向境外专业投资者发售港元计值可转换债券[4][5] - 不发售给香港公众和关连人士，定价以入标方式厘定[5] - 发行金额、条款及条件未确定，发行未必落实[5][7] 资金用途与上市申请 - 所得款项净额用于支持主业、战略实施及补充资金[6] - 申请可转换债券及转股后H股上市及买卖[7] 其他信息 - A股、H股、全球存托凭证分别在沪深港、伦交所上市[8] - 截至2025年9月10日，有2、6、5名执、非执、独董[12]

会议信息 - 公司第十届董事会第十七次会议于2025年9月10日在上海召开[7] - 应出席会议董事13人，亲自出席会议董事13人[7] 议案情况 - 会议审议并通过发行H股可转换债券并在香港联合交易所上市的议案[8] - 发行议案表决结果：赞成13票，反对0票，弃权0票[8]