公司基本情况 - 海安集团于11月25日在深证主板上市，股票代码001233 SZ，主营业务为巨型全钢工程机械子午线轮胎的研发、生产与销售，以及矿用轮胎运营管理业务 [1] - 公司为国家高新技术企业，于2021年被工信部评为国家级专精特新"小巨人"企业，于2018年被工信部评为"服务型制造示范企业" [1] 发行与估值信息 - 发行价为48 00元/股，机构报价为48 93元/股，市值为89 27亿元，所属行业为轮胎制造 [2] - 发行市盈率为13 94倍，行业市盈率为26 38倍 [2] - 可比公司赛轮轮胎动态市盈率为14 03倍，三角轮胎为12 91倍，风神股份为21 97倍 [2] 募投项目 - 全钢巨型工程子午线轮胎扩产项目投资19 45亿元，占总募投资额65 90% [4] - 全钢巨型工程子午线轮胎自动化生产线技改升级项目投资3 71亿元，占比12 56% [4] - 研发中心建设项目投资2 86亿元，占比9 69% [4] - 补充流动资金投资3 50亿元，占比11 86% [4] 行业地位与产品优势 - 巨型工程轮胎指轮辋直径在49英寸及以上轮胎，全球仅少数企业具备大规模批量生产能力，国际三大品牌全球市场份额合计占比超80% [5] - 全钢巨胎全球市场规模由2017年16 7万条增长至2022年21 5万条，年复合增长率为5 18%，市场持续供不应求 [5] - 公司为全球第三家具备全系列规格全钢巨胎产品量产能力的企业，打破了米其林、普利司通、固特异的垄断局面 [5] - 2022年公司巨胎产品产量在国内市场位居第一、在全球市场位居第四 [6] 客户与市场布局 - 客户包括紫金矿业、徐工机械、泰凯英、江西铜业、乌拉尔矿业冶金公司、鞍钢集团等知名企业 [6] - 公司拥有12家境外子公司或分公司，产品销往全球数十个国家和地区，为全球上百个矿山提供服务，外销收入占比超75% [6] - 2022年至2025年上半年，公司境外销售金额占主营业务收入比例分别为65 19%、76 16%、74 23%以及67 18% [6] - 同期来自俄罗斯的境外收入占主营业务收入比例分别为34 38%、49 58%、44 16%以及39 82% [6] 行业背景与增长驱动 - 2022年国际三大品牌全钢巨胎产品逐步退出俄罗斯市场，公司产品在俄罗斯销售规模大幅提升 [6]

大宗交易概况 - 11月24日，公司通过大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量40.60万股，成交金额1136.80万元，成交价格均为28.00元，与当日收盘价持平[1] - 当日两笔交易的卖方营业部均为机构专用席位，买方分别为国泰君安证券股份有限公司总部和中信证券股份有限公司深圳深南中路中信大厦证券营业部[1] - 近3个月内，公司累计发生29笔大宗交易，合计成交金额达24.72亿元[1] 市场交易与资金流向 - 11月24日，公司股票收盘价为28.00元，当日下跌0.50%，日换手率为0.83%，成交额为47.82亿元[1] - 当日主力资金净流出5343.83万元，近5日该股累计下跌3.38%，近5日资金合计净流出18.10亿元[1] - 公司最新融资余额为70.92亿元，近5日增加6426.74万元，增幅为0.91%[1]

大宗交易概况 - 2025年11月24日，紫金矿业发生一笔大宗交易，成交40.6万股，成交额1136.8万元，占当日总成交额的0.24%，成交价28元，与市场收盘价持平 [1] 交易明细分析 - 当日记录了两笔大宗交易，其中一笔涉及紫金矿业（证券代码：601899），成交价28元，成交金额212.8万元，成交量7.6万股，卖出方为机构专用席位 [2] - 另一笔交易证券代码为“668 TO9”，成交价28元，成交金额924万元，成交量33万股，买卖双方均为机构专用席位 [2]

涉及的行业与公司 * 纪要为摩根士丹利关于紫金矿业集团（Zijin Mining Group）的研究报告，公司股票代码为2899 HK和601899 SS [4][5][69] * 公司属于大中华区材料行业（Greater China Materials）[5][67] 核心观点与论据：铜业务 * 2025年铜产量可能约为110万吨，低于此前115万吨的指引，主要受KK矿产量减少拖累 [4][7] * 巨龙铜矿二期设计产能为每年16-18万吨，预计2025年底投产，2026年将带来10万吨的额外产量 [1] * 塞尔维亚铜矿综合体扩建预计在2027年左右完成，进度略慢于预期 [1] * 未来几年铜精矿生产成本可能维持在每吨21，000-23，000元人民币（2025年第三季度为22，100元/吨，2025年前九个月为21，400元/吨） [2] * Čukaru Peki矿矿石品位下降推高了2025年第三季度铜精矿（占矿产铜产量70%以上）和矿产铜的生产成本 [2] 核心观点与论据：锂业务 * 2025年锂产量可能达到2万吨碳酸锂当量，包括藏格矿业的产量（按其自身指引约为8500吨碳酸锂当量） [7] * 拉果错盐湖于2025年初投产，2025年可能交付1万吨碳酸锂当量，2026年交付2万吨碳酸锂当量，生产成本约为每吨碳酸锂当量35，000-40，000元人民币 [3] * 3Q项目于2025年9月投产，2026年产量估计为2-3万吨碳酸锂当量，单位成本为每吨碳酸锂当量60，000元人民币，有随产量扩大而降低的潜力 [3] * 祥原盐湖可能于2025年底投产，产能为4万吨碳酸锂当量，2026年预期产量为3万吨碳酸锂当量，单位成本为每吨碳酸锂当量50，000-55，000元人民币 [3] * 马诺诺矿可能于2026年（可能在下半年）投产 [3] * 公司计划到2028年达到每年25-30万吨碳酸锂当量的锂产能 [3] 核心观点与论据：财务与估值 * 摩根士丹利给予公司"增持"评级，行业观点为"具吸引力"，目标股价为46.10港元，较2025年11月20日收盘价31.12港元有48%的上涨空间 [5] * 公司当前市值为1078.61亿美元 [5] * 基于DCF模型（WACC为7.5%，贝塔为1.4，稳态收入年增长率为3%）得出A股目标价，并按0.92的汇率调整为港元目标价 [8][9] 其他重要内容：风险因素 * 上行风险包括全球其他地区需求强劲或主要产铜国供应持续中断导致铜价走强，以及项目投产和未开发资源带来的产量上升 [11] * 下行风险包括经济数据恶化或对美国衰退的担忧加剧、中国缺乏进一步政策行动导致铜价走弱，项目执行不及预期，以及导致生产中断的地缘政治风险 [11] * 摩根士丹利在报告发布前的12个月内曾从公司获得投资银行服务报酬，并预计在未来3个月内将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [18][19]

投资评级与目标 - 报告对紫金矿业H股给予"买入"评级，目标价为39.00港元 [7] - 基于2025年11月14日33.00港元的股价，预期股价回报率为18.2%，预期股息收益率为2.0%，预期总回报率为20.2% [7] - 公司估值采用DCF模型，假设永续增长率为2.5%，加权平均资本成本为8.2%，得出每股价值35.2港元，加上卡莫阿铜矿的净现值3.8港元，总目标价为39.00港元 [10] 矿产金业务 - 2025年前三季度矿产金产量为65吨，同比增长20%，主要得益于新收购的Akyem金矿和萨瓦亚尔顿金矿的产量提升 [2] - 管理层预计未来几年矿产金产量将保持良好增长，主要考虑新收购项目的贡献 [2] - 矿产金单位成本同比上升，主要原因是金价上涨导致特许权使用费增加以及新收购矿山成本较高；其中特许权使用费占单位总成本的比例从2024年的不足9%升至2025年前三季度的约15% [4] - 新收购的Akyem金矿因原计划开采年限至2027年，目前单位折旧与摊销较高，但公司计划调整开采方案以延长矿山寿命，预计单位折旧与摊销将下降 [4] 矿产铜业务 - 2025年前三季度矿产铜产量为83万吨，同比增长5%，主要驱动力是巨龙铜矿的产量增加 [3] - 管理层预计未来几年矿产铜产量将保持良好增长，受益于铜矿项目的扩产；巨龙铜矿二期项目预计于2025年底投产，将带来约10万吨/年的增量铜产量 [3] - 朱诺铜矿和协通门铜矿预计在2026年投产 [3] 锂项目进展 - 拉果错锂矿一期项目（年产能2万吨）已于2025年初投产；3Q锂矿一期项目（年产能2万吨）于2025年9月投产；祥原锂矿一期项目（年产能3万吨）预计于2025年底投产 [5] - 马诺诺锂矿一期项目（年产能约10万吨）正在建设中，预计于2026年底投产 [5] - 各锂项目的综合成本（不含增值税）分别为：拉果错项目3.5-4万元/吨LCE，3Q项目预计超过6万元/吨LCE，祥原项目预计5-5.5万元/吨LCE，马诺诺项目预计3.5-4万元/吨LCE [6] 资本支出计划 - 未来几年，年度建设性资本支出预计为200-300亿元人民币，维护性资本支出预计为50-60亿元人民币 [6] - 与并购相关的资本支出将取决于拟收购的项目 [6]

紫金矿业业绩表现 - 2021年第三季度净利润为46.53亿元，同比增长116.34% [1] - 2021年前三季度营业收入为1689.76亿元，同比增长29.55% [1] - 2021年前三季度归属于上市公司股东净利润为113.02亿元，同比增长147.19% [1] 精熙国际私有化 - 要约人Asia Optical International Ltd提出私有化建议，每股计划股份注销价为0.88港元 [2] - 私有化价格较2021年10月6日收市价0.57港元溢价约54.4% [2] - 公司股份于2021年10月18日上午九时起恢复买卖 [2] 保险行业保费收入 - 中国人寿2021年前三季度累计原保险保费收入约5534亿元，同比增长1.8% [3] - 中国太保2021年1-9月累计原保险业务收入2996.78亿元，同比增长0.75% [7] 高速公路及生物科技业绩 - 深圳高速公路股份预计2021年前三季度净利润约18.6亿元，同比增长约195% [4] - 昊海生物科技预计2021年前三季度净利润为3亿元至3.30亿元，同比增长166.32%至192.95% [5] 财务数据汇总 - 山东新华制药股份前三季度净利润2.85亿元，同比增长15.96% [6] - 伟俊集团控股中期收入1.25亿港元，同比增加92.90% [6] - 安科系统一季度纯利54.90万新元，同比上升13.46% [6] 业绩预警信息 - 山东黄金预计2021年前三季度亏损约12.5亿元 [6] - 大唐发电预期2021年前三季度归母净利同比减少约98%到100% [6] - 碧生源预计2021年净亏损可能为约5000万元至7000万元 [6] 运营数据表现 - 中国神华2021年9月煤炭销售量4070万吨，同比增长1.2% [7] - 中国中冶2021年1-9月新签合同额8770.6亿元，同比增长25.1% [7] - 中煤能源2021年1-9月商品煤销量2.22亿吨，同比增长16.6% [7] 航空运输业运营 - 中国南方航空股份2021年9月客运运力投入同比降16.24%，旅客周转量同比降25.67% [7] - 中国国航2021年9月旅客周转量同比下降27.6% [7] - 中国东方航空股份2021年9月旅客周转量同比下降31.14% [7] 房地产行业销售 - 招商局置地2021年前三季度合同销售额371.19亿元，同比增长约12% [7] - 新城发展2021年1-9月累计合同销售额1708.08亿元 [7] - 瑞安房地产前9个月累计合约物业销售额159.4亿元 [7] 并购与资产交易 - 越秀地产联合体以46.21亿元竞得上海闵行地块 [9] - 旭辉永升服务拟以6.96亿元收购上海美凯龙物业管理80%股权 [9] - 齐合环保拟以1.8亿元出售物业资产 [9] 公司回购动态 - 小米集团2021年10月15日耗资2933万港元回购140万股 [10] - 四环医药2021年10月15日耗资2311.14万港元回购1437.1万股 [10] - 中国旺旺2021年10月15日耗资1241.63万港元回购218.1万股 [10] 医药行业进展 - 中国生物制药抗感染药"注射用多黏菌素E甲磺酸钠"首仿获批上市 [9] - 石药集团旗下口服抗凝药物"阿哌沙班片"获药品注册批件 [9] - 康宁杰瑞制药KN046III期临床试验完成患者入组 [10]

行业投资评级 - 报告对能源金属中的锂板块给出“增持”和“谨慎增持”评级，对钴板块给出“增持”评级 [11] - 报告对铝、铜、稀土磁材等板块的相关上市公司给出“增持”评级 [5][13][117] 核心观点 - 流动性扰动不改金属上行周期，美联储12月降息预期反复导致基本金属价格震荡，但海内外流动性逐步宽松趋势不变 [2][5] - 能源金属基本面偏强，强劲需求驱动锂价震荡走高，碳酸锂产量继续走高，库存去化放缓 [2][11] - 中长期看，AI数据中心、电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移 [5][10] 贵金属 - 风险资产波动及央行减少黄金储存影响市场心态，贵金属窄幅震荡 [5][7] - 11月21日当周SHFE黄金下跌3.36%至926.94元/克，COMEX金下跌0.77%至4062.80美元/盎司 [7][25] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，连续12个月增持黄金 [7] 铜 - 降息预期反复导致铜价震荡运行，11月21日当周SHFE铜下跌1.43%至85660元/吨，LME铜下跌0.69%至10777.5美元/吨 [5][10][22] - 刚果金手工采矿区发生事故可能影响当地铜矿供给，自由港计划2026年第二季度重启格拉斯伯格矿区生产 [10] - 11月21日当周精铜杆开工率为70.07%，环比上升3.19个百分点，全球显性库存合计84.52万吨，较前周增加4.66万吨 [10] 铝 - 宏观面预期波动导致铝价高位震荡，11月21日当周SHFE铝下跌2.29%至21340元/吨，LME铝下跌2.54%至2786.0美元/吨 [5][9][22] - 电解铝产能维稳在4413.50万吨，海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [9] - 11月21日当周加工开工率持平于62.0%，SMM社会铝锭库存62.1万吨，环比下降1.5万吨 [9] 能源金属 - 锂板块需求强劲驱动价格震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，环比上升585吨，库存下降2052吨，降幅环比趋缓 [11] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势 [11] - 推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业（增持），天齐锂业、盛新锂能（谨慎增持），华友钴业（增持） [11][13] 稀土磁材 - 镨钕系价格小幅冲高后回落，11月21日氧化镨钕价格54.9万元/吨，环比上升0.35万元/吨 [5][12] - 氧化镝价格148.5万元/吨，环比下降2.5万元/吨，氧化铽价格657万元/吨，环比下降1.0万元/吨 [5][12] - 市场询盘活跃度较低，成交偏冷清，供需格局无明显变化 [5][12] 行业及个股表现 - 11月21日当周SW有色金属下跌8.61%，全行业排名第25，表现弱于大盘指数 [17][18] - 盛鑫锂能当周涨幅最大为18.1%，索通发展跌幅最大为-24.72% [19] - 相关上市公司中，云铝股份2025年预测PE为13.58倍，神火股份为9.52倍，天山铝业为12.14倍 [117] 宏观数据跟踪 - 美国9月CPI同比+3.0%，8月PCE同比+2.74%，中国10月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.1% [28][32] - 美国目标利率为4.0%，实际利率为4.06%，美元指数上升至100.15 [29][34] - 10月份美国PMI为48.7，中国制造业PMI为49.0%，环比下降0.80个百分点 [35][38]

项目交付与技术创新 - 新能船业为紫金矿业集团设计建造的载重2000吨散货船“金航一号”在坦桑尼亚坦噶尼喀湖顺利下水 [1] - 该订单为4艘载重2000吨散货船，总金额超千万美元，是新能船业首个海外内河船舶建造项目 [1] - 公司采用“模块化建造+异地总装”创新方案，船舶在山东预制后海运至坦桑尼亚进行总装，首艘船舶交付比合同节点提前9天完成 [1] - “金航一号”总长70.08米，型宽15米，续航能力达1000海里，为非洲内陆地区大宗货物运输开辟新路径 [1] 市场拓展与运营支持 - 为保障船舶长期稳定运营，新能船业在坦桑尼亚设立海外办事处，构建本地服务网络并派驻技术团队长期支援 [2] - 公司具备2000—5000吨级内河新能源船舶大规模批量化建造能力，当前在手各类订单船舶185艘，已成功交付61艘 [2] 行业战略与产能布局 - 在国家“双碳”战略指引下，公司依托京杭大运河和内河航运全产业链优势，抢抓内河船舶更新换代机遇 [2] - 公司与武汉理工大学、宁德时代等合作，建成投产全国首个集研发设计、智能制造于一体的内河新能源船舶示范基地，开启“气化运河”“电化运河”新赛道 [2]

恒指ESG增强指数检讨结果 - 恒生指数公司宣布截至2025年9月30日的季度指数检讨结果，变动将于2025年12月8日起生效 [1] - 恒指ESG增强指数成份股加入信达生物(01801)和紫金矿业(02899)，剔除长和(00001) [1] - 成份股数目由76只增加至77只 [1] 恒指ESG增强精选指数变动 - 恒指ESG增强精选指数成份股同样加入信达生物(01801)和紫金矿业(02899)，剔除长和(00001) [3] - 成份股数目由74只增加至75只 [3] 恒生国指ESG增强指数调整 - 恒生国指ESG增强指数成份股加入中国海洋石油(00883)、信达生物(01801)和百胜中国(09987) [5] - 成份股数目维持45只不变 [5] 新纳入公司列表 - 信达生物制药(01801)被纳入恒指ESG增强指数、恒指ESG增强精选指数及恒生国指ESG增强指数 [2][4][6] - 紫金矿业集团股份有限公司 - H股(02899)被纳入恒指ESG增强指数及恒指ESG增强精选指数 [2][4] - 中国海洋石油有限公司(00883)被纳入恒生国指ESG增强指数 [6] - 百胜中国控股有限公司(09987)被纳入恒生国指ESG增强指数 [6] 被剔除公司 - 长江和记实业有限公司(00001)从恒指ESG增强指数及恒指ESG增强精选指数中被剔除 [1][3]

恒指ESG增强指数季度检讨结果 - 恒生指数公司于2025年11月21日宣布截至2025年9月30日的季度指数检讨结果，变动将于2025年12月8日起生效 [1] - 恒指ESG增强指数成份股将纳入信达生物(01801)和紫金矿业(02899)，同时剔除了长和(00001) [1] - 此次调整后，恒指ESG增强指数成份股总数由76只增加至77只 [1] 恒指ESG增强精选指数季度检讨结果 - 恒指ESG增强精选指数成份股同样将纳入信达生物(01801)和紫金矿业(02899)，并剔除长和(00001) [3] - 此次调整后，恒指ESG增强精选指数成份股总数由74只增加至75只 [3] 恒生国指ESG增强指数季度检讨结果 - 恒生国指ESG增强指数成份股将纳入中国海洋石油(00883)、信达生物(01801)和百胜中国(09987) [5] - 此次调整后，恒生国指ESG增强指数成份股数目维持45只不变 [5] 新纳入成份股公司列表 - 信达生物制药(01801)被同时纳入恒指ESG增强指数、恒指ESG增强精选指数和恒生国指ESG增强指数 [2][4][6] - 紫金矿业集团股份有限公司 - H股(02899)被纳入恒指ESG增强指数和恒指ESG增强精选指数 [2][4] - 中国海洋石油有限公司(00883)和百胜中国控股有限公司(09987)被纳入恒生国指ESG增强指数 [6] 被剔除成份股公司列表 - 长江和记实业有限公司(00001)被从恒指ESG增强指数和恒指ESG增强精选指数中剔除 [1][3]